报告公司投资评级 - 买入 [2][4] 报告的核心观点 - 2023年公司业绩符合预期，实现营业收入70.3亿，同比增长20%，Non - GAAP净利润16.23亿，同比增长35.5%，拟派息每股0.18港元，总派息5.5亿人民币，约占Non - GAAP净利润的34% [4] - 基本维持盈利预测，新增2026年盈利预测，预测2024 - 2026年珍酒实现Non - GAAP净利润分别为20/23.7/27.6亿，分别同比增长24%/18%/16%，对应PE分别为20/17/15x [4] - 珍酒作为港股唯一白酒上市公司，聚焦次高端价格带，中长期看，珍15 + 珍30两大单品具备全国化潜力，短期看四大品牌超预期增长，春节、春糖反馈积极，有望延续23年强势增长势能，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2022 - 2026年营业收入分别为58.56亿、70.3亿、82.13亿、94.19亿、106.31亿，同比增长率分别为15%、20%、17%、15%、13% [4][5] - 2022 - 2026年Non - GAAP净利润分别为11.97亿、16.23亿、20.14亿、23.72亿、27.61亿，同比增长率分别为0%、36%、24%、18%、16% [4][5] - 2022 - 2026年每股收益分别为0.35元、0.48元、0.59元、0.70元、0.81元，市盈率分别为34倍、25倍、20倍、17倍、15倍 [5] 产品营收情况 - 2023年珍酒/李渡/湘窖/开口笑四大品牌实现营业收入45.8/11/8.3/3.8亿，分别同比增长20%/25%/17%/14%；23H2珍酒/李渡/湘窖/开口笑实现营业收入22.8/6.2/3.9/1.6亿，分别同比增长25%/32%/17%/25% [4] - 2023年高端/次高端/中端及以下产品实现营业收入19.16/27.5/23.6亿，分别同比增长33%/15%/16%，高端产品收入占比为27.3%，同比提升2.7pct [4] 产品发展策略 - 珍酒2023年强化营销管理，产品结构持续优化升级，战略性削减部分非核心产品和定制产品，优化次高端价格带范围产品结构，将销售部门分为珍酒事业部和高档酒事业部，珍30转向流通渠道销售 [4] - 李渡2024年开始循序渐进探索全国化，2023年调整战略，拓宽产品矩阵，调整渠道结构；2024年产品向次高端和中端扩张，成立三大事业部，分别运营李渡1308、李渡1955和1975、次高端和中端产品 [4] 盈利指标情况 - 2023年公司毛利率58%，同比提高8pct，珍酒/李渡/湘窖/开口笑毛利率分别为58%/68.4%/59.1%/40.7%，分别同比提升3.25/3.47/ - 1.2/2.16pct [4] - 2023年公司销售费用率23.14%，同比提高0.22pct，管理费用率6.8%，同比提高0.3pct [4] - 2023年公司经调整后净利润16.23亿，净利率为23%，同比提升3pct [4]

报告公司投资评级 - 维持珍酒李渡“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 2023年珍酒李渡业绩符合预期，四大品牌各有亮点，产品结构持续提升叠加费率回落有望释放利润弹性，成长势能延续 [2] - 考虑后续市场投放节奏，维持2024年经调整EPS 0.59元，给予2025 - 26年经调整EPS 0.73元（前值0.75元）、0.89元，考虑行业估值修复及公司成长势能给予2024年20X PE，维持目标价12.6港元 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年实现收入70.30亿元、同比+20.1%，净利润23.27亿元、同比+126.0%，Nongaap净利润16.23亿元、同比+35.5%，均符合此前盈利预告，净利润差值主要系上市前发行优先股及认股权证产生公允值会计调整8亿元 [2] - 2023年经营活动净现金流3.6亿元，每股派息0.18港元、合计分红5.5亿元，以经调整净利润计算分红率约35%，分红水平表现符合预期 [2] 产品结构与利润 - 2023年毛利率58.0%、同比+2.7pct，Nongaap净利率23.1%、同比+2.7pct [2] - 2023年珍酒/李渡/湘窖/开口笑收入分别为45.8/11.1/8.3/3.8亿元，增速20%/25%/17%/14%，珍酒、李渡引领增长，湘窖、开口笑稳健运行，高端酒占比提升2.7pct至27.3% [2] - 结构升级驱动吨价持续提升，2023年全品牌吨价27.0万元/吨、同比+10%，核心品牌珍酒吨价36.3万元/吨、价格增幅（+22%）远快于量（-2%），预计主要为珍30、高端光瓶等高端产品驱动，李渡、开口笑均为量价齐升，湘窖持续放量 [2] - 2023年销售费用率23.14%、同比+0.22pct，主因22H2进行一次性人员招聘，后续随销售规模增长及人效提升，费率回落有望进一步释放盈利弹性 [2] 渠道与市场 - 2024年公司四大品牌同步发力，珍酒作为酱酒知名品牌，渠道基础坚实，有望受益于行业集中度提升，在广东、湖南等核心市场尤其是经济发达地区仍有较强的发展潜力 [2] 财务摘要（百万人民币） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|5,856|7030|8326|9819|11525| |(+/-)%|15%|20%|18%|18%|17%| |毛利润|3,239|4,080|4,885|5,917|7,101| |Non - GAAP净利润|1,197|1623|2001|2482|3026| |(+/-)%|12%|36%|23%|24%|22%| |PE|27.13|20.02|16.24|13.09|10.73| |PB|-8.51|/|2.56 2.10|1.73|1.49| [6] 可比公司情况 |股票代码|公司|总市值(亿元)|22A EPS(元)|23E EPS(元)|24E EPS(元)|CAGR 2022 - 24|22A PE|23E PE|24E PE|PEG|22A PS|23E PS|24E PS|评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |600519.SH|贵州茅台|21,217|49.93|58.51|69.80|18%|34|29|24|1.3|16.6|14.2|12.1|增持| |000858.SZ|五粮液|5,889|6.88|7.83|8.73|13%|22|19|17|1.4|8.0|7.1|6.4|增持| |000568.SZ|泸州老窖|2,697|7.04|8.97|10.98|25%|26|20|17|0.7|10.7|8.6|7.1|增持| |600809.SH|山西汾酒|3,007|6.64|8.67|10.85|28%|37|28|23|0.8|11.5|9.4|7.8|增持| |600702.SH|舍得酒业|266|5.06|5.32|5.79|7%|16|15|14|2.0|4.4|3.8|3.3|增持| |600779.SH|水井坊|239|2.49|2.75|3.57|20%|20|18|14|0.7|5.1|4.9|3.9|增持| |000799.SZ|酒鬼酒|189|3.23|1.89|2.64|-10%|18|31|22|/|4.7|6.7|5.7|增持| |002304.SZ|洋河股份|1,495|6.23|7.02|8.02|13%|16|14|12|0.9|5.0|4.4|3.9|增持| |603369.SH|今世缘|716|2.00|2.56|3.19|27%|29|22|18|0.7|9.1|7.1|5.8|增持| |000596.SZ|古井贡酒|1,363|5.95|8.16|10.11|30%|43|32|26|0.8|8.2|6.6|5.6|增持| |603198.SH|迎驾贡酒|524|2.13|2.84|3.64|31%|31|23|18|0.6|9.5|7.7|6.3|增持| |603589.SH|口子窖|245|2.58|3.00|3.65|19%|16|14|11|0.6|4.8|4.0|3.3|增持| |600559.SH|老白干酒|170|0.77|0.75|0.97|12%|24|25|19|1.6|3.7|3.2|2.7|增持| |603919.SH|金徽酒|104|0.55|0.65|0.82|22%|37|32|25|1.2|5.2|4.1|3.3|增持| |600197.SH|伊力特|101|0.35|0.69|0.94|64%|61|31|23|0.4|6.2|4.5|3.5|增持| |白酒A股平均|/|/|/|/|/|/|/|31 26 22|1.2|13.1|11.1|9.5|/| [7]

财务数据 - 公司2023年度收入为7030467千元，较2022年增长20.1%[1] - 公司2023年度毛利为4079948千元，较2022年增长26.0%[1] - 公司2023年度年内本公司权益股东应占利润为2327083千元，较2022年增长126.0%[1] - 公司2023年度经调整净利润为1622602千元，较2022年增长35.5%[1] - 公司2023年度经营活动所得/所用现金净额为361226千元，较2022年增长150.8%[1] - 公司2023年度现金及现金等价物增加净额为4011543千元，较2022年增长3231.0%[1] - 公司2023年度每股基本盈利为0.78人民币，较2022年增长77.3%[1] - 公司2023年度每股摊薄盈利为0.49人民币，较2022年增长14.0%[1] 公司业绩 - 公司2023年度毛利率为58.0%，较2022年增长2.7%[2] - 公司2023年度净利率为33.1%，较2022年增长15.5%[2] 品牌和产品 - 公司主要增长引擎是醬香型白酒，受益于消费者对高端化产品的偏好和市场整合，实现了可持续和高质量的增长[15] - 公司不断推出新产品系列和子品牌，以提高市场滲透率[20] - 公司2023年的总收入为人民币7,030.5百万元，比2022年增长20.1%[62] 市场扩张和并购 - 公司在2023年注重建立经销渠道秩序，支持经销商健康发展并维持相对稳定的批发价格水平[46] - 公司2023年12月31日，公司收入为7,030,467千元，较2022年增长19.8%[109] - 公司2023年12月31日，公司经营利润为2,115,587千元，较2022年增长29.7%[109]

业绩总结 - 珍酒李渡2023年业绩符合预期，2024年开门红表现超预期，高增可期[1] - 公司发布2023年盈喜预告，预计收入同比增速不低于19%，净利润同比增速不低于120%[3] 未来展望 - 预计2024年珍酒动销端有望实现同比30-40%高增，结构升级和渠道精细化将支撑高增长势能[4] 投资建议 - 预计2023-2025年经调整EPS分别为0.47、0.59、0.75元，2024年20XPE，目标价上调至12.6港元[2] - 投资建议的比较标准包括股票评级和行业评级，根据市场表现分为增持、谨慎增持、中性和减持四个等级[14] 风险提示 - 报告中提到的投资和服务可能不适合个别客户，不构成对任何人的投资建议，投资者需谨慎决策并不应将报告作为唯一参考因素[10] - 公司利用信息隔离墙控制内部信息流动，可能持有报告中提到的公司证券并提供相关服务，投资者需注意市场风险，不应完全依赖报告做出决策[11]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 公司2023年业绩略高于预期，春节期间产品动销积极，略上调盈利预测，维持买入评级 [4] - 中长期珍15+珍30两大单品具备全国化潜力，短期四大品牌超预期增长，有望延续23年增长势能 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年3月8日收盘价9.40港币，恒生中国企业指数5,656.72，52周最高/最低价13.18/6.76港币，H股市值319亿港币，流通H股3,389百万股，汇率1.10人民币/港币 [2] 业绩情况 - 2023年公司实现营业收入不低于70亿元，测算同比增长不低于19.5%；净利润不低于23亿元；Non - GAAP净利润不低于16亿元，测算同比增长不低于33% [4] 盈利预测 - 预测2023 - 2025年珍酒实现营业收入70.4/81.5/92.6亿，分别同比增长20%/16%/14%，Non - GAAP净利润分别为16.4/20/23.7亿，分别同比增长37%/22%/18%，对应PE分别为21/17/15x [4] 增长原因 - 2023年净利润与Non - GAAP净利润差异主因“A系列优先股及认股权证约8亿元的正面公允值会计调整”，该调整为一次性且非现金性质，未来不再出现 [4] - 剔除影响后Non - GAAP净利润高增得益于四大品牌协同发力，高端产品收入占比提升优化毛利率 [4] - 2023年营销以C端为导向，全面控盘分利，通过“双向红包”促进开瓶、拉动动销，珍15、珍30等单品良性增长 [4] 2024年春节情况 - 价盘上，春节后珍15批价稳定在330元左右，珍30批价750 - 60元左右，价格体系维持稳定 [4] - 销售方面，春节期间多家经销商完成2024年度目标的30%左右 [4] - 库存方面，从去年开始公司库存基本维持在20 - 30%左右的安全库存水平，春节后库存压力不大 [4] 财务数据 |项目|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,856|7,044|8,147|9,263| |同比增长率（%）|15%|20%|16%|14%| |Non - GAAP净利润（百万元）|1,200|1,641|2,006|2,371| |同比增长率（%）|0%|37%|22%|18%| |每股收益（元）|0.35|0.48|0.59|0.70| |市盈率（倍）|29|21|17|15| [5] 综合损益表 |项目|2020|2021|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|23.99|51.02|58.56|70.44|81.47|92.63| |营业成本|-11.46|-23.72|-26.17|-28.91|-31.06|-33.57| |毛利|12.53|27.30|32.39|41.54|50.41|59.06| |其他经营净收益|0.50|0.48|0.83|1.09|1.25|1.35| |销售费用|-4.03|-10.21|-13.42|-16.06|-19.88|-22.97| |管理费用|-1.58|-2.89|-3.81|-4.98|-8.40|-9.20| |应收账款减值损失|-0.01|-0.01|-0.04|-0.04|-0.04|-0.04| |营业利润|7.41|14.67|15.95|21.55|23.34|28.20| |财务费用|-0.40|-0.36|-0.29|-0.29|-0.29|-0.29| |其他金融工具公允价值变动|0.00|-0.22|-1.31|8.00|0.00|0.00| |除税前溢利|7.02|14.09|14.35|29.26|23.05|27.91| |所得税|-1.81|-3.76|-4.05|-5.31|-5.76|-6.98| |净利润(含少数股东权益)|5.21|10.33|10.30|23.94|17.29|20.93| |净利润(不含少数股东权益)|5.20|10.32|10.30|23.94|17.29|20.93| |少数股东损益|0.01|0.01|0.00|0.00|0.00|0.00| |Non - GAAP净利润|/|/|12.00|16.41|20.06|23.71| [7]

公司业绩 - 公司在2022年实现营业总收入55.86亿元，同比增长11.48%[2] - 公司2022年归母净利润为11.03亿元，同比下降0.23%[2] - 珍酒2022年收入为38.2亿元，同比增长9.6%，毛利率提升至54.9%[4] - 李渡2022年收入为8.9亿元，同比增长35.4%，毛利率为64.9%[5] - 湘窖在2022年实现收入10.51亿元，同比增长22.0%[6] - 公司近三年营业总收入稳步增长，2020-2022年CAGR为56.2%[11] - 公司2023H1收入35.2亿元，2022年归母净利润为10.3亿元，2023H1归母净利润为15.85亿元[11] 市场趋势 - 预计未来白酒市场收入规模将超过3000亿元，占比42%[4] - 酱酒行业收入从2018年的1100亿元增长至2022年的2100亿元，CAGR为17.5%[47] - 预计到2026年，酱酒行业收入将超过3000亿元，占比提升至42%[47] 公司战略 - 公司拥有三大知名白酒品牌，分别是珍酒、李渡和湘窖，各自定位不同，满足市场对不同档次、香型白酒的需求[10] - 公司在优势市场深入布局的同时，实现全国化快速扩张，经销收入主要集中在华中、华东、西南地区[13][14] - 公司招股说明书显示，公司IPO所获资金将主要用于解决产能问题，并推进全国化中的品牌力、渠道扩张[34] - 公司计划在2024年前扩张基酒产能26000吨，至2025年预计总设计产能将达到53800吨[40][40] 风险提示 - 公司面临的风险包括产能释放不及预期、宏观经济波动、市场竞争加剧等[7] - 公司风险提示包括产能释放不及预期、宏观经济波动、市场竞争加剧和价格波动[96][97][98][99]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年业绩亮眼顺利收官，2024年春节开门红奠定经营基础，当前渠道改革逐步释放经营潜力，产品、区域双线布局挖掘市场增量，叠加股权激励保驾护航，收入全年有望突破84亿，延续增长趋势；考虑产品结构提升叠加自产基酒逐步使用后摊薄成本，利润弹性或可加速释放 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年预计总营收超70亿元，同增超19.5%，归母净利润/Non - GAAP净利润超23/16亿元，同增超123.3%/33.6%；2023H2收入超34.8亿元，同增超24.6%，归母净利润/Non - GAAP净利润超7.1/8.0亿元，同增超41.6%/47.8% [1] - 预计2022 - 2025年营业收入分别为58.8亿、70.62亿、84.35亿、99.95亿元，同比增速分别为14.88%、20.10%、19.45%、18.49%；Non - GAAP归母净利分别为11.97亿、16.04亿、20.39亿、25.35亿元，同比增速分别为11.81%、33.93%、27.14%、24.35% [1][2] 增长原因 - 2023H2收入同增超24.6%，下半年环比提速明显，系2022Q4及2023Q1场景限制导致基数较低；2023H2 Non - GAAP净利润同增超47.8%，系产品结构提升叠加成本优化带动毛利提升，2022年下半年招聘销售人员效能提升，共同释放业绩弹性 [1] 产品与区域表现 - 产品端结构持续提升，高端产品增长稳健，珍三十快速发力；次高端下半年增速回归，珍十五支线产品基本梳理到位，增速提振，李渡聚焦核心市场，增速高于整体中枢水平；湘窖、开口笑培育潜在客群，增速略缓 [1] - 区域端持续挖掘潜力市场，河南、贵州基地市场保持稳健增长，江西区域李渡持续深耕，次高端单品放量保障增长，广东、湖南持续深化珍酒布局，增长潜力逐步释放 [1] 开门红情况 - 渠道反馈春节开门红回款完成全年进度30% - 35%，动销表现亮眼，湖南、广东等市场同增或超30%，库存整体环比下降半个月左右，部分终端补货需求显现 [1] - 渠道端公司主动调整随赠费用，全面引入控盘分利，并强化费用管控，加强提货灵活性，经销商反馈积极；消费者端持续聚焦C端培育，出台多项终端政策，并强化双向红包提升开瓶率，动销周转提升明显 [1] 2024年展望 - 全年收入有望突破84亿，节奏上经营稳健有序，上半年旺季叠加2023年低基数影响，预计实现较快增长，下半年渠道改革及市场布局效果逐步显现，营收有望略高于上半年 [1] - 产品上珍酒增长接近中枢水平，珍三十划归珍酒事业部，流通渠道有望进一步放量，珍十五聚焦潜力市场，保持稳健增长；李渡拓展产品矩阵，加速次高端、中高端布局，增速位居前列；湘窖、开口笑精耕湖南市场 [1] - 区域上河南、山东、贵州等核心市场提供稳定增长支撑，广东精耕细作，完善高端布局，湖南协同作战，深挖增长潜力，贡献额外增长 [1] 财务指标预测 |指标|2022A|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万)|5,880|7,062|8,435|9,995| |同比增速(%)|14.88%|20.10%|19.45%|18.49%| |Non - GAAP归母净利(百万)|1,197|1,604|2,039|2,535| |同比增速(%)|11.81%|33.93%|27.14%|24.35%| |每股盈利(元)| - | - |0.31、0.48、0.60、0.75| - | |市盈率(倍)| - | - |29、19、15、12| - | |市净率(倍)| - | - | - 8、15、8、5| - | [2] 资产负债表预测（单位：百万元） |项目|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|1,683|4,959|5,644|7,213| |应收款项合计|424|359|493|532| |存货|5,139|4,952|5,776|6,867| |流动资产合计|7,246|10,269|11,914|14,612| |固定资产净额|2,429|2,824|3,074|3,194| |资产总计|11,059|14,603|16,612|19,528| |应付账款及票据|1,046|748|987|1,213| |流动负债合计|4,572|2,148|2,068|2,409| |长期借贷|0|100|150|190| |负债总计|14,874|12,550|12,520|12,901| |归属母公司所有者权益|- 3,815|2,053|4,092|6,627| [7] 利润表预测（单位：百万元） |项目|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|5,880|7,062|8,435|9,995| |营业总支出|4,344|4,907|5,608|6,480| |营业利润|1,536|2,154|2,828|3,514| |除税前利润|1,435|2,193|2,841|3,533| |所得税|405|619|802|998| |净利润|1,030|1,574|2,039|2,535| |Non - GAAP归母净利润|1,197|1,604|2,039|2,535| [7] 现金流量表预测（单位：百万元） |项目|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流| - | - | - 711、 - 1502、1688、2041| - | |投资活动现金流| - | - | - 1389、 - 813、 - 735、 - 630| - | |融资活动现金流| - | - |2220、5591、 - 268、158| - | [7] 主要财务比率预测 |项目|2022|2023E|2024E|2025E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|14.9%|20.1%|19.5%|18.5%| |Non - GAAP归母净利润增长率|11.8%|33.9%|27.1%|24.4%| |毛利率|55.3%|58.0%|60.2%|61.5%| |净利率|17.6%|22.3%|24.2%|25.4%| |ROE| - 19.4%| - 178.6%|66.4%|47.3%| |ROA|11.0%|12.3%|13.1%|14.0%| |资产负债率|134.5%|85.9%|75.4%|66.1%| |流动比率| - | - |1.6、4.8、5.8、6.1| - | |速动比率| - | - |0.5、2.5、3.0、3.2| - | |每股收益(元)| - | - |0.31、0.48、0.60、0.75| - | |每股经营现金流(元)| - | - | - 0.21、 - 0.44、0.50、0.60| - | |每股净资产(元)| - | - | - 1.17、0.63、1.21、1.96| - | |估值比率（P/E）|29.2|19.1|15.3|12.3| |估值比率（P/B）| - | - | - 7.9、14.7、7.6、4.7| - | [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予公司“买入”评级，给予公司2024年20倍PE，对应目标价13.89港元/股 [2][3][9] 报告的核心观点 - 珍酒李渡是跨香型、多品牌的高成长性白酒企业，管理团队稳定且经验丰富，以酱酒为主充分受益“酱酒热”后的品牌化红利 [2] - 产品端珍酒布局清晰、价格带向上延伸，李渡差异化竞争带动盈利增厚；渠道端布局完善、组织结构助力深耕 [2] - 预计2023 - 2025年净利润为16.48/21.58/26.99亿元，同比分别增长60%/31%/25%，经调整净利润分别同增38%/31%/25%，未来增长点坚固 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 四大品牌，三大香型，班底扎实搏长远 - 多品牌跨香型聚焦次高端及以上价格带：公司提供“多品牌、多香型、多地名酒”，旗下有珍酒、李渡等品牌，21年前增长迅速，22年受疫情影响放缓，23H1增长稳健；珍酒是主要增长引擎，李渡是第二增长曲线；多品牌跨香型使公司着力点多、有风险对冲能力和稀缺性；现阶段各品牌独立发展，成熟后协同效应可期 [14][15][18][20][22] - 股权结构集中，管理层经验丰富：实控人吴向东持股81.3%，股权集中；公司各品牌运营相对独立；管理团队平均有超17年从业经验，吴向东经验丰富战绩累累，其资源助公司深耕市场 [23][24][26][28] - 前期费用投放力度较大，盈利能力有望持续提升：2020 - 2022年三费及期间费用率上升，主要因销售费用率走高；23H1净利率回升，未来盈利能力有望提升 [29][32] 酱酒势能延续，兼香乘多元化趋势迎新机 - 酱酒热回至健康温性更能持续，理性发展下中高端酱酒壁垒更高：酱酒高端化有天然优势，虽仅占总产量8.4%，但贡献收入31.5%及利润45%以上；复盘行业发展有五个阶段，当下酱酒热降温利于优质酱酒发展，全行业酱酒高端化势能领先，内部中高端酱酒壁垒加高 [33][34][39] - 香型多元化大势所趋，兼香蓄势待发：香型多元化是白酒消费方向，兼香势头好，其概念具包容性和创新性；香型流行有周期性，个人偏好差异奠基多元趋势，预计2022 - 2026年兼香市场规模复合年增长率为2.3%，小众香型线上销售增长迅速 [40][42] 珍酒：易地茅台，公司营收压舱石，第一增长驱动力 - 产品端：珍十五夯实份额，珍三十高端化延展：产品布局清晰，价格带向上延伸，矩阵丰富；珍十五度过导入期和成长期，在500 + 元价格带有发力空间；珍三十接力珍十五，提升品牌调性；黑金系列强化高端布局，链接高净值人群带动普通版放量 [46][49][50][51][52] - 产能：扎根遵义黄金产区，基酒产能支撑长期发展：高端产能是头部酱酒企业竞争关键，公司根植遵义黄金产区，产能储备排名靠前；产能持续扩大，预计2024年底达4.9万吨；产能提升将摆脱外购基酒依赖，提高毛利率 [53][54][57] - 渠道端：渠道布局完善，组织结构助力精细化深耕：渠道布局完善，传统经销商渠道扩容，体验店与零售商渠道提升迅速；采取“多商小商”策略，团队扩充保障模式可行性；产品与渠道对应搭配，更新迭代推助扁平化、精细化管理；“6 + 8 + N”全国化布局明晰，核心与重点省份各有优势 [58][59][61][63][65][66] 李渡：公司第二增长点，小而美区域酒典范 - 报告未详细展开李渡相关内容，但提及李渡是公司第二增长曲线，价格带覆盖窄，“小而美”定位清晰，全国化拓展势能充足，营销及产品差异化优势明显，预计2023 - 2025年营收增速分别为25%/22%/21%，毛利率分别为64%/66%/68% [2][7] 湘窖&开口笑：湖南省消费活力充足，区域品牌升级可期 - 湘窖及开口笑为区域性品牌，在湖南市场深耕，价格带上补位，受益于当地消费氛围；预计湘窖2023 - 2025年营收增速分别为12%/12%/12%，毛利率分别为61%/62%/63%；开口笑2023 - 2025年营收增速分别为11%/8%/10%，毛利率分别为43%/43%/43% [7] 盈利预测与估值分析 - 预计公司2023 - 2025年主营收入分别为70.87/84.83/101.51亿元，增长率分别为21%/20%/20%；净利润分别为16.48/21.58/26.99亿元，增长率分别为60%/31%/25%；EPS分别为0.49/0.64/0.80元/股；市盈率分别为17.5/13.4/10.7倍；市净率分别为2.1/1.8/1.6倍 [6]

业绩总结 - 珍酒李渡2022年营收达到8.9亿元，次高端及以上产品营收为6.8亿元，同比增长16.7%[1] - 预计公司23-25年营业收入将分别为70.3/84.6/101.3亿元，同比增速为20.0%/20.4%/19.7%[2] - 珍酒李渡的净利润率在2023年预计为34.2%，2024年为24.5%，2025年为25.8%[4] 分析师信息 - 熊鹏是德邦证券大消费组组长&食品饮料首席分析师，具有6年行业研究经验[5] 投资评级 - 投资评级分为买入、增持、中性和减持四个级别，根据市场表现的不同进行分类[7] 市场基准指数 - 报告中提到的市场基准指数包括A股市场、香港市场和美国市场的相关指数[8]

文章核心观点 - 珍酒李渡股价上涨，公司回款、动销表现优，管理层能力出众，业绩增长确定性高，产能瓶颈有望突破，盈利能力将进入正循环 [1] 公司表现 - 珍酒李渡现涨超4%，截至发稿涨4.45%，报8.91港元，成交额2787.27万港元 [1] - 春节期间珍酒回款进度、终端动销在同类酱酒品牌中表现更优，经销商普遍回款约完成30% [1] - 动销方面珍15单品表现突出反馈良好有明显增量，批价稳定在340元左右预计节后仍将回升 [1] - 预计整体动销口径增长望达30 - 40%，品牌势能释放凸显 [1] 公司优势与前景 - 珍酒李渡管理层长期深耕白酒行业，积累深厚，管理和营销能力出众 [1] - 公司近年来顺应行业结构性发展实现出色增长，有望持续受益于集中度提升下的高端化和香型红利，业绩增长确定性高 [1] - 上市融资后目前的产能瓶颈有望在未来几年得到突破，叠加品牌势能逐步释放，毛利率和费用率有望进一步改善，盈利能力进入正循环 [1]