报告公司投资评级 - 维持增持评级 [1][2] 报告的核心观点 - 公司品牌定位清晰,组织调整和渠道精耕成效仍在释放中 [1][2] - 维持2024-26年经调整EPS预测,给予2024年20X PE,维持目标价12.6港元 [2] - 多品牌发力驱动增长:1)珍酒大力推动双渠道增长战略;2)李渡省外沿用"小而美"打法继续加强市场布局;3)湘窖延续地产酒打法,渠道做深做透 [2] - 渠道精耕,公司发展将主要围绕贵州、广东、湖南、河南、山东等核心市场,以及江苏、北京等潜力市场 [3] 财务数据总结 - 2022-2026年营业收入年复合增长率约17% [4] - 2022-2026年净利润年复合增长率约26% [4] - 2024年预测PE为16.0X [4]

公司使命与价值观 - 公司于2023年4月27日成功在香港联交所上市，成为近8年来第一家成功上市的白酒企业，融资规模最大的IPO[7] - 公司的使命是“为消费者釀造美酒、传递快乐、构建美好生活”，坚持七项原则，包括釀造美酒、造产品、建品牌、建渠道、策划体验、做企业、承担责任[8] 公司战略规划 - 公司认为白酒行业竞争的四大关键要素是品牌、产能、渠道和团队，围绕这四大要素制定了清晰的战略并有效执行[9] 公司ESG管理 - 公司在2023年完成了150多项ESG管理和提升工作，各项关键ESG表现指标均有显著提升[21] - 公司的ESG工作成果得到了社会各界的认可，获得了多项荣誉，包括万得ESG“AA”评级和被评为中国上市企业ESG最佳实践100强[21] - 公司被评为国家级绿色工厂，是2023年度入选的5家白酒企业之一，还被录为中国民营企业社会责任优秀案例[21] 公司财务表现 - 公司2023年的收入达到7,030,467千元，较2022年增长19.8%[28] - 公司2023年的毛利率为58.0%，较2022年提高2.7%[28] - 公司2023年的净利润为1,622,602千元，较2022年增长35.4%[28] - 公司2023年的总资产达到17,577,701千元，较2022年增长59.1%[29] - 公司2023年的总负债为4,901,947千元，较2019年增长39.4%[29] - 公司2023年的总权益为12,675,754千元，较2022年增长432.3%[29] 产品品牌表现 - 公司旗舰品牌珍酒在2023年实现了约65.2%的收入贡献，成为中国第四大醬香型白酒品牌，并实现了最高的同比增长率[36] - 李渡作为次高端及以上兼香型白酒品牌，在2023年实现了约15.8%的收入贡献，成为中国第五大兼香型白酒品牌，并实现了最高的同比增长率[41] - 湘窖是湖南省地区领先的高端白酒品牌，拥有强大的品牌知名度和渠道渗透[46] - 开口笑是专注于中端产品市场的湖南知名白酒品牌，提供濃香型白酒产品[48] 产品研发与生产 - 公司推出多款次高端及中端白酒产品，以扩大产品线及增加市场份额[44] - 公司与江南大学、贵州大学、中南林业科技大学及天津科技大学等多所大学及科研机构合作，提升产品研发能力[52] - 公司与江南大学共同成立白酒发酵技术研究中心，开展醬香型白酒的发酵工艺、发酵微生物、风味感知等前沿应用技术研究[52] 销售与营销策略 - 公司通过建立多渠道销售网络，包括分销合作伙伴、体验店和零售商，有效满足不同消费者群体的需求，并通过数字基础设施促进增长和优化效率[59] - 公司通过数字化管理系统，做出明智的业务决策，简化运营流程，提高整体盈利能力[62] - 公司推出了二维码系统，更有效地控制和管理经销渠道，通过扫描二维码进行追踪[68] 财务管理与风险控制 - 公司的毛利由2022年12月31日止年度的3,238.9百万人民币增加26.0%至2023年12月31日止年度的4,079.9百万人民币，毛利率由55.3%上升至58.0%，主要是由于优化产品组合、自釀基酒取代第三方基酒、推出极简包装产品等举措[116] - 公司的销售成本由2022年12月31日止年度的2,617.0百万人民币增加12.7%至2023年12月31日止年度的2,950.5百万人民币，主要由于销售规模的扩张[115] - 公司的经调整净利润增长35.5%，达到人民币1,622.6百万元，经调整净利率由20.4%上升至23.1%[141]

业绩总结 - 公司24年开年动销表现优秀，一月初已完成30%左右的目标，预计一季度收入增速有望达到20%+[1] - 公司23年收入为45.8亿，市占率约2%，有望受益于酱酒红利和结构优化[1] - 公司维持2024-2026年收入预测83.9/100.4/118.4亿元，经调整净利润预测20.2/25.2/30.3亿元，对应P/E为16/13/11倍，维持“买入”评级[2] - 公司2024年预计营业收入为8394百万元，2025年预计净利润为2104百万元，2026年预计EPS为0.89元[3] 未来展望 - 公司2024年经营活动现金流为361百万元，2024年预计将达到947百万元[4] - 2025年预计净现金流为1130百万元，较2024年增长了1007百万元[4] 投资评级 - 光大证券对公司的评级为"买入"，预计未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数15%以上[5]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [5] 报告的核心观点 1) 珍酒李渡引领增长,产品结构显著优化 [2] 2) 结构优化叠加降本增效,公司毛利显著改善 [3] 3) 期间费用率趋于平稳,经调整净利润增长亮眼 [4] 4) 预计未来3年公司营收和净利润将保持较快增长 [5] 公司业务分析 1) 分品牌来看,23年珍酒/李渡/湘窖/开口笑营收分别同比+19.9%/25.1%/17.0%/13.6% [2] 2) 分价格带来看,23年公司高端/次高端/中端及以下白酒营收分别同比+33.2%/+15.3%/+16.3% [2] 3) 分渠道来看,23年公司经销商/直销渠道营收分别同比+19.8%/+22.4% [2] 财务数据分析 1) 23年公司毛利率同比+2.7pct至58.0%,其中珍酒毛利率同比+3.3pct至58.1% [3] 2) 23年公司归母净利润同比+125.96%至23.27亿元,经调整净利润同比+35.5%至16.23亿元 [4] 3) 预计24-26年公司营收和净利润将保持较快增长,分别达到84.7/100.8/118.0亿元和18.4/22.6/27.8亿元 [5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 收入 - 23年收入70.3亿元,同比增长20.1% [2] - 23H2收入35.1亿元,同比增长25.6% [2] - 高端价格带表现优异,产品结构持续优化 [3] - 珍酒/李渡/湘窖/开口笑等主要产品线收入均实现两位数增长 [4] 盈利 - 23年毛利率58.0%,同比提升2.7个百分点 [5] - 销售费用率/管理费用率同比分别增加0.2/0.3个百分点 [7] - Non-GAAP净利润率23.1%,同比提升2.6个百分点 [5] - 产品结构优化和生产成本下降带动盈利能力提升 [5][6] 投资建议 - 维持"买入"评级,预计2024-2026年营收和净利润将保持较快增长 [8][10]

业绩总结 - 公司2023年实现收入70.3亿元（yoy+20.1%）[1] - 公司实现归母净利润23.3亿元（yoy+126.0%）[1] - 公司预测2023-2025年每股收益分别为0.69、0.56、0.66元[2] - 公司净利率为33.1%，市盈率为14.4倍[2] - 公司毛利率为58.0%，销售/管理费用率分别为23.1%/6.8%[2] 用户数据 - 公司预售客户款项18.5亿元，同比、环比略增[1] 未来展望 - 公司加速异业客户拓展，有望在拓展圈层的同时提升品牌力[2] - 公司持续深耕区域市场，珍十五在部分重点市场呈现旺销趋势[2] 新产品和新技术研发 - 公司多元产品表现亮眼，产品结构快速提升，珍酒实现收入45.8亿元（yoy+19.9%），毛利率同比提升3.2pct[1] 市场扩张和并购 - 公司发布业绩公告，2023年实现收入70.3亿元（yoy+20.1%）[1] - 公司的营业收入呈现稳步增长的趋势，2025年预计将达到9,815百万元，增长率为16.6%[7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2023年实现收入70.3亿元，同比增长20.1%；净利润23.3亿元，同比增长126.0%；经调整净利润16.2亿元，同比增长35.5%，实际略高于快报 [3] - 下半年珍十五放量，李渡表现优异，高端增速延续，次高端明显加速 [4] - 2023年经销商/直销渠道营收分别同比增长19.8%/22.4%，年末经销商等数目增加，执行双渠道增长战略，年末预收款增加 [4] - 2H23吨价提升，毛利率显著提升，费用率有变化，经调整净利润率同比提升 [4] - 预计23 - 25年公司营业收入分别为84.5/101.3/119.6亿元，同比增速为20.1%/20.0%/18.1%，经调整净利润分别为20.4/25.3/31.4亿元，同比增速为25.6%/24.1%/24.1% [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与恒生指数对比，2023年3 - 11月不同时间段绝对涨幅分别为19.52%、31.64%、13.31%，相对涨幅分别为19.49%、27.95%、16.25% [2] 公司业绩 - 2023年实现收入70.3亿元，同比增长20.1%；净利润23.3亿元，同比增长126.0%；经调整净利润16.2亿元，同比增长35.5%，2H23收入、净利润、经调整净利润同比均增长 [3] 分品牌与价格带收入 - 2H23珍酒/李渡/湘窖/开口笑收入分别为22.8/6.2/3.9/1.6亿元，分别同比增长25.4%/32.6%/16.5%/24.9% [4] - 2H23高端/次高端/中端及以下收入分别为9.9/14.9/10.4亿元，分别同比增长34.3%/33.1%/10.0% [4] 渠道情况 - 2023年经销商/直销渠道营收分别为62.3/8.0亿元，分别同比增长19.8%/22.4% [4] - 2023年末经销商/体验店/零售商数目分别为2938/1180/3143个，分别较上半年增加127/109/127个 [4] - 2023年第四季度起执行双渠道增长战略，23年末预收款18.5亿元，同比增加0.6亿元，较23H1增加0.8亿元 [4] 毛利率与费用率 - 2H23吨价同比提升7.1%，公司整体毛利率同比提升3.2pct至58.2% [4] - 2H23销售费用率/管理费用率分别同比变化 - 0.33/+0.59pct，23年下半年员工数量较上半年减少36人，还原上市开支后下半年管理费用率基本持平 [4] - 2H23经调整净利润率同比提升4.0pct至23.4% [4] 投资建议 - 预计23 - 25年公司营业收入分别为84.5/101.3/119.6亿元，同比增速为20.1%/20.0%/18.1%，经调整净利润分别为20.4/25.3/31.4亿元，同比增速为25.6%/24.1%/24.1% [5] - 当前市值335亿人民币，经调整净利润对应24年16.4x PE，维持买入评级 [5] 财务报表分析和预测 - 利润表：预计2024 - 2026年营业总收入、营业成本等有相应变化，毛利率、营业费用率等指标有不同表现 [7] - 资产负债表：预计2024 - 2026年货币资金、应收账款等项目有变化，资产总计、负债总计等也有相应变动 [7] - 现金流量表：预计2024 - 2026年净利润、经营活动现金流等有不同情况 [8] - 主要财务指标：包括每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等在不同年份有不同数值 [7]

报告公司投资评级 - 给予珍酒李渡“买入”评级（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 公司在较高市场预期下兑现高质量成长，旗下品牌均正增长，产品结构提升，行业排位进步，酱酒结构性扩容但分化加剧，2024年开门红旺销，品牌势能足，消费复苏环境温和，后续旺季表现有望回暖，高成长预期有望持续兑现 [1][2][3][6] - 公司作为第四大民营白酒公司，跨香型经营四大品牌，有三层增长引擎，是稀缺酱酒上市标的，管理层能力出众，受益于行业红利，业绩增长确定性高，上市融资后产能瓶颈有望突破，盈利能力进入正循环 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022 - 2026年预期营业收入分别为58.56亿元、70.30亿元、85.40亿元、103.02亿元、121.59亿元，增长率分别为14.8%、20.1%、21.5%、20.6%、18.0% [1] - 2022 - 2026年预期归母净利润分别为10.2987亿元、23.2708亿元、20.2861亿元、25.4345亿元、30.8850亿元，增长率分别为 - 0.2%、126.0%、 - 12.8%、25.4%、21.4% [1] - 2022 - 2026年预期ROE分别为 - 27.0%、18.4%、13.8%、14.7%、15.2% [1] - 2022 - 2026年预期EPS分别为0.30元、0.69元、0.60元、0.75元、0.91元，P/E分别为35.9倍、15.9倍、18.2倍、14.5倍、12.0倍，P/B分别为 - 9.7倍、2.9倍、2.5倍、2.1倍、1.8倍 [1] 事件 - 3月25日公司发布《年度业绩公告》，2023年度实现收入70.30亿元（+20.1%），实现净利润（IFRS）23.27亿元，经调整净利润（Non - IFRS）16.23亿元（+35.5%），拟每股派息0.18港元，合计6.10亿港元 [1] 品牌表现 - 珍酒2023年实现收入45.83亿元（+19.9%），吨价和毛利率分别提高22.2%和3.2pct [2] - 李渡2023年实现收入11.10亿元（+25.1%），吨价和毛利率分别提高7.0%和3.5pct [2] - 湘窖2023年实现收入8.34亿元（+17.0%），吨价和毛利率分别降低11.2%和1.2pct [2] - 开口笑2023年实现收入3.85亿元（+13.6%），吨价和毛利率分别提高2.7%和2.2pct [2] 经销商情况 - 2023年末经销商数量较上年增加9.7%（至7261家），经销商平均规模实现9.4%增加（至96.82万元） [2] 产品结构与行业地位 - 2023年公司全年毛利率和Non - IFRS净利率分别为58.0%和23.1%，同比均提高2.7pct，次高端以上占比提高1.1pct至66.5%，高端产品占比同比升高2.7pct至27.3% [2] - 珍酒跻身中国第四大酱香白酒品牌，且在前五大品牌中实现最快成长 [2] 行业情况 - 2023年中国酱酒产能约75万千升，同比增长7.1%；销售收入2300亿元，同比增长9.5%；利润约940亿元，同比增长8%，但行业内部已出现严重分化 [2] 产品动销 - 2023年多地经销商超额完成任务，2024年开门红旺季旺销，春节期间珍15、珍30动销均较快增长，珍15形成渠道利润和消费者口碑良性共振，年后批价坚挺，珍30导入流通渠道，体量有望成长 [3] 投资建议 - 预测公司2024 - 2026年EPS分别为0.60、0.75、0.91元/股，对应PE分别为18.2x、14.5x、12.0x，给予“买入”评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 2023年报告研究的具体公司实现营业收入70.30亿元，同比+20.1%；归母净利润23.27亿元，同比+126.0%；经调整净利润16.23亿元，同比+35.5% [1] - 四大品牌稳健发展，珍酒、李渡吨价大幅提升，高端产品营收占比同比提升2.7pcts至27.3%，结构性优化显著 [1] - 产品结构优化提振盈利水平，主品毛利率增长亮眼，23年公司整体毛利率达58.0%，同比+2.7pcts [1] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为84.5/101.0/116.2亿元，同比+20.3%/19.4%/15.1%；经调整后归母净利润分别为20.9/25.5/29.9亿元，同比+29.0%/+22.0%/+17.2%，对应PE分别为16/13/11倍 [1] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2026年预计流动资产合计分别为128.82亿、161.02亿、183.15亿、211.58亿元；非流动资产合计分别为46.96亿、49.57亿、52.06亿、54.42亿元；资产合计分别为175.78亿、210.60亿、235.21亿、266.00亿元 [5] - 2023 - 2026年预计流动负债合计分别为48.53亿、67.77亿、71.66亿、78.43亿元；非流动负债合计均为0.49亿元；负债合计分别为49.02亿、68.26亿、72.15亿、78.92亿元 [5] - 2023 - 2026年预计归属母公司股东权益分别为126.76亿、142.33亿、163.06亿、187.08亿元；股东权益合计分别为126.76亿、142.33亿、163.06亿、187.08亿元 [5] - 2023 - 2026年预计营业收入分别为70.30亿、84.54亿、100.96亿、116.20亿元；经调整净利润分别为16.23亿、20.93亿、25.52亿、29.90亿元 [1][2][5] - 2023 - 2026年预计经营活动现金流分别为41.59亿、36.08亿、18.33亿、25.93亿元；投资活动现金流分别为 - 8500万、 - 5.12亿、 - 5.12亿、 - 5.12亿元；筹资活动现金流分别为 - 400万、 - 5.58亿、 - 5.02亿、 - 6.11亿元 [6] - 2023 - 2026年预计归属母公司净利润增长率分别为125.96%、 - 10.08%、21.96%、17.16%；净利率分别为33.10%、24.75%、25.28%、25.73% [7] - 2023 - 2026年预计ROE分别为18.36%、14.70%、15.65%、15.98%；ROIC分别为17.32%、13.82%、14.83%、15.23% [7] - 2023 - 2026年预计资产负债率分别为27.89%、32.41%、30.67%、29.67%；净负债比率分别为 - 45.24%、 - 58.25%、 - 55.97%、 - 56.74% [7] 品牌与产品 - 2023年珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现收入45.8/11.1/8.3/3.8亿元，同比增长+19.9%/+25.1%/+17.0%/+13.6% [1] - 2023年核心品牌珍酒营收占比65.2%，销量同比变动 - 1.76%，吨价同比变动+22.04%；李渡营收占比15.8%，销量同比变动+17.00%，吨价同比变动+6.93% [1] - 2023年高端/次高端/中端及以下分别实现收入19.2/27.5/23.6亿元，同比+33.2%/+15.3%/+16.3% [1] - 2023年珍酒/李渡/湘窖/开口笑毛利率为58.1%/68.4%/59.1%/40.7%，同比+3.3/+3.5/ - 1.2/+2.2pcts [1] 投资建议 - 2024年公司四大品牌同步发力，珍酒渠道基础坚实，有望受益于酱酒热趋势延续、行业集中度提升，在核心经济发达市场有较强发展潜力 [1]

业绩总结 - 公司23年实现营收70.30亿元，同比增长20%[1] - 公司四大品牌均有增长，其中珍酒吨价稳健提升，销售量分别变化为-1.76%/-17.00%/+31.63%/+10.99%[1] - 公司毛利率由22年的55.3%上升至58.0%[1] - 公司经调净利润16.22亿元，同比增长35%[1] 未来展望 - 华福证券预测的2026年营业总收入为118.94亿人民币，较2023年增长68.8%[5] - 华福证券预测的2026年净利润为31.82亿人民币，较2023年增长36.8%[5] - 华福证券预测的2026年ROE为18.9%，较2023年增长2.6个百分点[5] - 华福证券预测的2026年每股收益为0.94元，较2023年增长34.3%[5]