公司业绩表现 - 2024年营业收入70.7亿元，连续两年突破70亿元，在21家白酒上市公司中排名第九位[1] - 2021年至2024年毛利率持续提升，分别为53.5%、55.3%、58%、58.6%，按A股会计准则计算为75.5%，在上市白酒企业中位列第七[6] - 2024年经调整净利率23.7%，同比提升0.6个百分点，在上市白酒企业中排名第十[6] - 2024年经营活动现金流7.8亿元，同比增长116.3%，财务状况稳健[8] 行业竞争格局 - 2024年全国规模以上白酒企业产量414.5万千升，同比下降1.8%，行业呈现"强者愈强"的结构性分化[6] - 21家上市白酒企业中，6家营业收入下滑（占比29%），5家净利润下滑（占比24%）[6] - 前10大酒企中有9家营业收入和净利润双双上涨[6] 战略转型与核心举措 - 从"规模扩张"转向"价值深耕"，围绕产品、渠道、品牌三大方面筑牢发展基石[3][11] - 2025年珍酒成立50周年，公司将调整期视为机遇期，目标实现"弯道超车"[3] 产品策略 - 优质基酒储存达10万吨，产能4.4万吨，规模居贵州酒企前三[13] - 将推出售价500-600元的战略新品，对标2000元价位段，与珍十五、珍三十形成协同效应[13] - 李渡品牌拓宽次高端和中端价格带产品布局，丰富产品矩阵[13] 渠道策略 - 珍酒在贵州、河南、山东、广东、湖南五大核心市场深化双渠道增长战略，重点突破新能源、AI等新质生产力消费人群[15] - 珍酒高档酒事业部异业客户拓展取得高双位数增长[15] - 李渡从"小而美"转向"大而精"，深耕江西市场同时加快全国化布局[16] - 湘窖实施大网点战略和体验式营销，提升经销商质量[16] 品牌建设 - 珍酒打造珍酒庄园，定位中国商学院沉浸式体验营销示范基地[18] - 李渡构建"考古+酿造+文旅"沉浸式体验场景，利用元代烧酒作坊遗址和唐代洪州窑遗址[18] - 湘窖通过春、秋、冬三季封坛活动形成鲜明品牌特色[18] - 针对80后、90后消费主力开展年轻化营销活动，提升消费者粘性[18] 管理层观点 - 白酒行业周期波动是常态，公司坚持"做难但正确的事"，通过差异化策略提升产品品质与品牌价值[10] - 强调长远发展，用有温度的体验赢得消费者信任[10]

公司业绩与财务表现 - 2024年实现营业收入70.7亿元，经调整净利润16.8亿元，主要经营指标连续第四年保持增长，稳居中国第九大白酒上市公司[6] - 股东周年大会审议了2024年财务报告、股息分派方案等重要议案[3] 行业趋势与公司战略 - 白酒行业具有周期性波动特点，公司目标长远发展，坚持差异化产品策略和团队建设[5] - 80后、90后逐渐成为白酒消费主力，公司将开展更贴近年轻群体的营销活动[9] - KKR长期看好中国白酒赛道和公司管理团队的运营能力，对长期价值充满信心[9] 产品与产能布局 - 珍酒将推出一款品质对标2000元价位段的战略新品，售价500元至600元，与珍十五、珍三十形成协同效应[8] - 李渡将拓宽次高端和中端价格带产品布局，丰富产品矩阵[8] - 近年持续增产扩能，为提升产品竞争力和高端产品扩量奠定基础[8] 渠道与品牌发展 - 珍酒深化双渠道增长战略，重点突破新能源、AI、数字化等新质生产力消费人群，高档酒事业部异业客户拓展取得高双位数增长[8] - 李渡加快全国化布局，从"小而美"转向"大而精"[8] - 湘窖实施大网点战略和体验式营销，提升经销商质量[8] - 珍酒利用文化和旅游资源打造酒旅融合，建设珍酒庄园作为商学院沉浸式体验营销示范基地[8] - 李渡通过元代烧酒作坊遗址和唐代洪州窑遗址构建"考古+酿造+文旅"沉浸式体验场景[8] 投资者关系与活动 - 2024年度股东周年大会暨投资者交流会吸引120余名股东代表、投资机构代表和证券分析师参加[1] - 公司邀请投资者参观1912珍酒美食研究所，展示"美食+美酒"创新理念[11]

白酒行业整体表现 - 25Q1春节旺季催化下行业整体营收小幅增长但增速较2024年下滑行业仍处调整期 [1] - 高端白酒整体稳中有增次高端酒营收增速接近零值区间地产酒及其他白酒分化加剧 [1] - 5月行业由传统淡季转向五一端午小旺季需求回暖下主流产品价盘有望企稳 [1] 白酒行业周期与需求 - 白酒维持中期看好观点位置比节奏重要周期底部关注边际企稳信号如茅台批价稳定性旺季动销验证及渠道库存变化 [1] - 龙头酒企通过数字化跟踪加强直营等手段对不同区域价位产品投放管理更趋精细 [1] - 宏观平稳背景下龙头酒企韧性增长仍具一定保障春节动销检验后全年增速已具备能见度估值性价比更趋清晰 [1] - 当前白酒板块面临需求缺口行业走出周期底部需需求支撑需求景气度已处历史底部向下风险有限 [2] - 政策宽松为消费回暖提供基础1—3月经济数据已有表现预计更多托底政策出台助力需求稳步筑底回升 [2] - 白酒需求或以较慢斜率小幅回升短期大众需求偏刚性宴席需求或表现中期政策有望刺激高端需求企稳 [2] - 全年板块业绩在去年三四季度低基数支撑下或呈先抑后扬走势 [2] 白酒企业分析 - 珍酒李渡(06979)实控人吴向东持股66.7%旗下拥有湘窖开口笑江西李渡和贵州珍酒三大企业四大品牌 [3] - 2023年珍酒李渡收入贡献占比为旗舰珍酒65.2%国宝李渡15.8%地区领先湘窖及开口笑17.4% [3] 啤酒行业相关企业 - 港股啤酒企业包括百威亚太(01876)华润啤酒(00291)青岛啤酒股份(00168)北京控股（00392） [4]

行业调整与员工变动 - 过去一年44家酒业上市公司共减少3800多人，员工总数降至30万人以下 [2] - 啤酒行业减员显著，百威亚太中国区减员2777人，华润啤酒减员1173人，燕京啤酒减员1440人，青岛啤酒减员817人 [2][6] - 白酒行业逆势增员，22家上市公司员工总数增加3900多人，头部企业如贵州茅台增员1448人，洋河股份增员1013人 [3][9] 白酒行业扩招原因 - 生产环节人力需求增加，茅台80%员工为生产人员，五粮液66%为生产人员 [12][13] - 国企社会责任驱动，茅台、五粮液等响应政府"稳就业"号召开展专项招聘 [13][14] - 招聘门槛提高，茅台要求本科以上学历且专业对口，某酒企300个岗位收到3万份简历 [14] 薪酬结构变化 - 11家白酒上市公司高管薪酬缩水，口子窖董事长年薪减少100万元，金种子酒总经理减薪超100万元 [17] - 外资/民企背景酒企保持高薪，水井坊新总经理年薪623万元，珍酒李渡CEO年薪650万元 [18] - 普通员工薪酬相对稳定，仅5家白酒公司人均报酬下降，水井坊人均薪酬增长20% [20] 啤酒行业用工特点 - 减员主要来自临时工需求减少，啤酒企业旺季常用日结工进行包装、装卸等环节 [8] - 海伦司外包员工减少近1000人，反映流通环节用工收缩 [8] - 高管薪酬同步调整，华润啤酒董事会主席酬金从800万元降至360万元 [18]

财务表现 - 2024年公司实现营收70.7亿元，同比增长0.5%，经调整净利润16.8亿元，同比增长3.3% [1] - 毛利率提升至58.6%，经调整净利率提升至23.7%，同比均提升0.6个百分点 [1] - 经营现金流7.8亿元，同比增长116.3%，连续四年保持增长 [1] - 2023年上市当年营收70.30亿元，同比增长20.1%，经调整净利润16.23亿元，同比增长35.5% [8] 行业地位 - 连续两年稳居中国第九大白酒上市公司，2024年营收反超舍得酒业 [1][10] - 以2023年收入计算成为中国第三大民营酒企，珍酒品牌位列中国第四大酱酒企业 [8] - 2024年进入中国白酒上市公司营收Top15，盈利能力排名第九 [9] - 在酱酒赛道站稳贵州白酒前三位置，被媒体称为"茅习珍"时代 [10] 战略转型 - 从"规模扩张"转向"价值深耕"，聚焦产品、产能、市场三大方向 [3] - 实施大单品战略，削减低毛利产品线，次高端及以上产品营收占比达67% [5] - 旗舰品牌珍酒2024年营收44.8亿元，占总营收63.4%，李渡品牌营收13.13亿元，占比18.6% [5] 产品布局 - 珍酒聚焦珍十五、珍三十两大核心单品，推出高端光瓶酒系列 [5] - 李渡升级1955、1975大单品，推出1308申遗献礼产品 [5] - 湘窖推出铁盖龍匠新品，获得市场认可 [5] 产能建设 - 2024年优质基酒储存达10万吨，产能4.4万吨，规模居贵州酒企前三 [5] 渠道拓展 - 国内实施双渠道战略，高档酒事业部营收实现高双位数增长 [6] - 打造贵州、河南、山东、广东和湖南五大核心市场 [6] - 国际市场进入马来西亚、新加坡、澳大利亚等地，与中免集团合作拓展 [6] 品牌价值 - 入选2024年"中国500最具价值品牌"榜单，位列酱酒品牌第三名 [12] - 珍酒品牌价值持续提升，成为推动公司增长的三级引擎之一 [3][12]

文章核心观点 珍酒李渡发布2024年度业绩公告，营收微增但归属净利润大幅下跌，各品牌表现不一，库存攀升且动销形势不容乐观，公司仍重视增产并展望巩固市场地位推动增长 [1][3][9][10] 公司发展历程 - 2001 - 2009年“白酒教父”吴向东收购13家酒业公司，2021年并入贵州珍酒酿酒并成立珍酒李渡，2023年4月在港交所主板上市 [2] 财务数据 整体营收与利润 - 2024年营业收入70.67亿元，同比增长0.5%；归属净利润13.24亿元，同比下跌43.1%；经调整净利润16.76亿元，同比增长3.3% [1] - 2021 - 2024年营收分别为51.02亿元、58.56亿元、70.30亿元、70.67亿元，增速分别为112.66%、14.79%、20.06%、0.52% [2] - 2021 - 2024年归属净利润分别为10.32亿元、10.30亿元、23.27亿元、13.24亿元，增速分别为98.47%、-0.23%、125.96%、-43.1% [3] 每股指标 - 2024年基本每股收益0.4040元，稀释每股收益0.4000元，TTM每股收益0.3906元，每股净资产4.1173元，每股经营现金流0.2305元，每股营业收入2.0854元 [3] 盈利能力指标 - 2024年营业总收入同比增长0.52%，毛利润41.43亿元，同比增长1.55%，归母净利润同比增长 - 43.12% [3] 净利润下跌原因 - 2023年确认的金融工具公允价值变动、2024年股权激励费用、2023年上市开支等项目影响 [4] 各品牌表现 收入情况 - 旗舰品牌珍酒2024年收入44.80亿元，同比下降2.3%，占营收比例从65.2%降至63.4% [4] - 李渡2024年收入13.13亿元，收入增加18.3%，占营收比例从15.8%提升至18.6% [5] - 湘窖、开口笑分别实现收入8.02亿元、3.37亿元，收入均下滑，占营收比例分别为11.4%、4.8% [5] 销量情况 - 珍酒2024年销量12284吨，较上年减少346吨，连续三年下滑 [7] - 湘窖2024年销量1243吨，较上年减少172吨；开口笑销量2366吨，较上年减少976吨；其他产品销量5902吨，较上年减少349吨 [8] - 李渡2024年销量3033吨，较上年增加604吨，是唯一销量上升产品 [9] 吨价与毛利率 - 2024年李渡吨价从45.7万元降至43.3万元，毛利率减少1.6个百分点至66.8%，是四大品牌中唯一毛利率下降的 [9] 库存情况 - 2020 - 2024年存货分别为17.37亿元、36.49亿元、51.39亿元、63.83亿元和75.03亿元，2024年底存货超越全年营收 [9] - 2020 - 2024年存货周转天数分别为517天、414.4天、612.8天、702.9天、854.9天，呈递增趋势 [9] 生产基地情况 - 珍酒茅台镇双龙基地酱香型基酒总年产能3400吨；白岩沟2025年上半年投入使用，储存量达38000吨；赵家沟设计产能每年3000吨基酒，2025年上半年两个酒库竣工，额外贡献53000吨储存量 [10] - 李渡郑家山2025年上半年酒库增加19200吨基酒储存量及300吨成品储存量，包装车间上半年竣工 [10] - 湘窖江北基地基酒储存量增加5000吨，陶坛库下半年竣工再增加5000吨基酒储存量 [10] 行业展望 - 2025年白酒行业仍面临挑战，公司将巩固酱香型及次高端以上白酒市场地位，推动可持续增长 [10]

文章核心观点 珍酒李渡发布2024年度业绩公告，营收微增、经调整净利润增长，但旗舰品牌珍酒收入下滑，公司将采取多项举措应对行业挑战推动增长 [1][5][7] 分组1：公司概况 - 公司生产及销售酱香型、兼香型及浓香型白酒，旗下有珍酒、李渡、湘窖、开口笑四大品牌，2023年4月27日于香港联交所主板上市 [2][7] - 旗舰品牌珍酒以次高端及以上酱香型白酒为特色，是主要增长引擎；李渡是第二增长引擎，以次高端及以上兼香型白酒为特色且已高增长；湘窖和开口笑是湖南市场区域领先品牌 [2] - 公司对四个品牌战略性定位，产品组合涵盖不同价格范围三种香型，聚焦次高端及以上白酒市场，三层增长引擎相辅相成推动长期发展 [3] 分组2：财务数据 整体财务 - 2024年全年实现营业收入70.67亿元，同比增长0.5%；经调整净利润16.76亿元，同比增长3.3%；净利润13.24亿元，同比下滑43.1% [1][2][6] - 2024年毛利41.43亿元，同比增长1.5%；经营活动所得现金净额7.81亿元，同比增长116.3% [2] - 2024年基本每股盈利0.404元，同比下降48.4%；摊薄每股盈利0.400元，同比下降17.6% [2] 各品牌财务 - 2024年珍酒收入44.80亿元，同比下降2.3%，占营收比例从2023年的65.2%降至63.4% [5] - 2024年李渡收入13.13亿元，收入增加18.3%，占营收比例从2023年的15.8%提升至18.6% [5] - 2024年湘窖、开口笑分别实现收入8.02亿元、3.37亿元，收入均下滑，占营收比例分别为11.4%、4.8% [5] 分组3：业绩变动原因 - 珍酒收入下滑是因珍三十系列标准版销售渠道调整扩张，下半年减缓市场扩张节奏、削减支线产品，且电商业务削减部分中低端产品 [5] - 李渡收入增长是由于核心产品系列快速成长以及对江西省外市场的拓展 [5] - 净利润下滑主要受金融工具公允价值变动、股权激励费用、上市开支等项目影响 [6] 分组4：未来展望 - 2025年白酒行业仍面临挑战，公司将巩固在酱香型及次高端以上白酒市场地位，推动可持续增长 [7] - 采取综合性战略，包括开发新增长机会、扩展消费场景和细分渠道，提高经销商质量、优化经销渠道架构，突破体验式营销、构建多元化品牌营销策略，投入资源发展次高端和中端核心单品 [7]

文章核心观点 吴向东之子吴其融被珍酒李渡提名执行董事，若当选将在两家上市公司任董事，或意味着公司在数字化转型和渠道创新方面加速布局 [1][4] 吴其融个人情况 - 1996 年出生，为珍酒李渡集团董事会主席、华致酒行董事长吴向东之子 [1] - 2018 年毕业于伯明翰大学，主修计算机系统工程及工商管理 [3] - 2019 年 10 月加入珍酒李渡，先后在酒厂及销售部门任职，管理数字营销部 [3] - 2023 年 1 月起担任云南融睿高新技术投资管理有限公司执行董事兼总经理 [3] - 2024 年 10 月起担任华致酒行非独立董事 [3] - 2024 年 11 月起担任酩悦轩尼诗香格里拉（德钦）酒业有限公司董事、董事局副主席 [3] - 2022 年 10 月成功促成湖南珍酒商贸有限公司设立 [3] - 2024 年当选为长沙市第十六届人民代表大会代表 [4] 公司业务情况 - 2024 年年报显示直销渠道实现收入 7.11 亿元，同比减少 11.5%，主要因削减低毛利电商产品销量 [4] 吴其融薪酬情况 - 已与公司订立服务协议，有权收取年薪及酌情花红合共 125 万元/年，酬金由董事会参考其职责及现行市况厘定 [4] 吴其融社会公益情况 - 积极参与社会公益事业，持续优化员工福利及办公环境，长期参与金东集团爱心基金及福利助学项目“我的大学梦” [4]

公司基本信息 - 公司股份代號為6979[11] - 公司中國主要營業地點及總部在北京市東城區白橋大街15號嘉禾國信大廈8樓[8] - 公司香港主要營業地點在香港鰂魚涌太古坊華蘭路25號栢克大廈1504室[8] - 公司註冊辦事處在開曼群島KY1 - 1111, Grand Cayman, Cricket Square, Hutchins Drive, PO Box 2681[8] - 公司網址為www.zjld.com[11] - 公司主要往來銀行包括中國工商銀行遵義京華支行、中國招商銀行南昌青山湖支行、中國建設銀行邵陽寶城支行、星展銀行（香港）有限公司[11] 公司管理层变动 - 2024年6月21日戎子江先生退任獨立非執行董事、薪酬委員會主席、提名委員會成員[4][5] - 2024年6月21日黃進栓先生獲委任獨立非執行董事、薪酬委員會主席、提名委員會成員[4][5] 公司发展战略与愿景 - 2024年集团旗下品牌在体验式营销上取得突破，构建多元化品牌营销策略[21] - 珍酒计划未来几年白岩沟回厂游基地完工后打通品鉴会、回厂游、封坛酒到会员体系全链路[21] - 李渡计划2025年依托唐代洪州窑遗址提升回厂游对品牌的拉动作用[21] - 2025年是珍酒成立50周年，集团将开展慈善活动践行社会责任[24][25] - 2025年是集团确定“向世界一流酿酒企业迈进”愿景的元年[25][26] - 公司建立三层次增长引擎，旗舰品牌珍酒是主要增长引擎，李渡是第二增长引擎，湘窖和开口笑是区域领先品牌[45][47] - 2024年白酒行业消费需求自第二季度开始下滑，公司采取多项举措应对挑战并提升业务发展和盈利能力[42][44] - 公司通过建立多渠道销售网络触达目标消费者，包括经销商、门店合作伙伴、零售商，还有直销团队和电商平台在线商店[74][76] - 公司实施双渠道增长战略应对传统白酒经销渠道竞争，拓展新兴渠道经销商[75][77] - 2024年公司推进双渠道增长战略，新兴渠道销售收入实现双位数增长，成为第二增长曲线[75][78] - 公司过往储备充足基酒库存，扩大产能可扩充产品矩阵、满足市场需求和提高毛利率[70][73] - 公司将珍酒的酱香型白酒生产基地设于贵州遵义地区确保产品独特口感[69][71] - 公司与江南大学、贵州大学等多所大学及科研机构合作加强产品研发能力[65][68] - 公司保留与第三方机构共同开发专利的所有权[65][68] - 2025年是珍酒成立50周年，公司将开展品牌造势和宣传活动并推出相关产品[113][115] - 2025年是公司确定“向世界一流酿酒企业迈进”愿景的元年，将提升生产、管理、销售等方面[113][115] - 公司将采取综合性战略，包括拓展消费场景、优化经销渠道、开展体验式营销、发展次高端和中端核心单品[112][114] 公司财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为7066784千元人民币，较2023年的7030467千元人民币略有增长[35] - 2024年公司毛利率为58.6%，高于2023年的58.0%[35] - 2024年公司除税前利润为1894332千元人民币，低于2023年的2885682千元人民币[35] - 2024年公司经调整净利润为1676275千元人民币，高于2023年的1622602千元人民币[35] - 2024年公司经调整净利率为23.7%，高于2023年的23.1%[35] - 截至2024年12月31日，公司总资产为19606840千元人民币，总负债为5654781千元人民币，总权益为13952059千元人民币[38] - 2024年公司全年收入为706.68亿元，较2023年的703.05亿元增加0.5%[117][119] - 公司销售成本减少0.9%，从2023财年的人民币2,950.5百万元降至2024年的人民币2,923.7百万元[135][137] - 公司毛利增加1.5%，从2023财年的人民币4,079.9百万元增至2024年的人民币4,143.0百万元，2024年毛利率为58.6%，与2023年的58.0%相比保持稳定[136][138] - 销售及经销开支减少0.9%，从2023财年的16.268亿元降至2024年的16.114亿元[150][154] - 行政开支增加20.4%，从2023财年的4.789亿元增至2024年的5.764亿元[156][159] - 其他收益增加49.0%，从2023财年的2.079亿元增至2024年的3.098亿元[157][161] - 财务费用增加191.9%，从2023财年的0.44亿元增至2024年的1.29亿元[158][162] - 所得税开支增加2.2%，从2023财年的5.586亿元增至2024年的5.707亿元[163][166] - 净利润下降43.1%，从2023财年的23.271亿元降至2024年的13.236亿元[164][167] - 2024年公司权益股东应占利润为13.24亿元，2023年为23.27亿元[170] - 2024年经调整净利润为16.76亿元，较2023年的16.23亿元增加3.3%；经调整净利率为23.7%，2023年为23.1%[171][172] - 2024年经营活动所得现金净额约为7.81亿元[174][178] - 2024年12月31日银行存款及现金约为62.02亿元，2023年为60.53亿元[174][179] - 2024年12月31日银行及其他借款约为5.10亿元，2023年为0.37亿元[174][179] - 2024年总资本开支约为9.96亿元，2023年为9.61亿元[185][190] - 2024年员工成本约为22.24亿元[187][193] 各条业务线数据关键指标变化 - 按收入计，珍酒已连续两年（2023年及2024年）维持中国第四大以及贵州省第三大酱香型白酒品牌的地位[46] - 截至2024年12月31日止年度，珍酒贡献公司约63.4%的收入[46] - 珍酒连续两年（2023和2024年）按收入计为中国第四大酱香型白酒品牌、贵州第三大酱香型白酒品牌，2024年贡献公司约63.4%的收入[48] - 2024年珍酒以约248亿元的品牌价值被评为《2024年中国500最具价值品牌》，连续三年位居酱香型白酒品牌第三名[49] - 2024年珍酒荣登贵州民营白酒企业纳税榜首[49] - 2024年珍酒推出2013真实年份酒及千里挑一，扩大高端光瓶酒产品系列；2025年将推出珍五十系列纪念酒[51][54][55] - 2022年6月推出的珍酒子品牌映山红获2024年中国酒业最具成长力产品奖[51][54] - 李渡按2024年收入计保持中国第五大兼香型白酒品牌地位，在前五大兼香型白酒品牌中同比增长率最高，2024年贡献公司约18.6%的收入[52][53] - 2024年李渡被评为第八批国家重点农业产业化龙头企业，获“中华老字号”称号[56] - 珍酒珍三十系列2024年获中国酒业名酒之星大单品、2024香港国际美酒品评大赛银奖等[49] - 珍酒珍十五系列2017 - 2024年六次获比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛金奖，2024年获中国酒业最具代理价值产品等[49] - 珍酒老珍酒（豪华版）2024年9月获比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛金奖[49] - 李渡高粱1955和李渡高粱1308分别于2015年和2019年获比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛大金奖，李渡高粱1975于2023年获金奖，李渡高粱1308申遗献礼产品获2024年ISGC国际烈酒（中国）大奖赛大金奖[57][59] - 2024年2月公司升级李渡旗下产品线，推出第二代李渡高粱1955和第二代李渡高粱1975[57][59] - 2024年公司深入渗透李渡在江西基础市场，拓展江西外潜在市场，扩大产品矩阵[57][59] - 湘窖始创于1957年，2012年获湖南省省长质量奖及中国驰名商标称号[60][62] - 2024年下半年湘窖推出铁盖龙匠扩充湘窖•龙匠系列，获市场好评[60][62] - 湘窖•红钻和要情•酱酒分别于2018年和2023年获比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛大金奖，湘窖•龙匠于2024年获ISGC国际烈酒（中国）大奖赛大金奖[60][62] - 截至2024年12月31日止年度，湘窖贡献公司约11.4%的收入[60][62] - 开口笑2010年获中国驰名商标称号，开口笑十六于2023年获比利时布鲁塞尔国际烈性酒大奖赛金奖[61][63] - 截至2024年12月31日止年度，开口笑贡献公司约4.8%的收入[61][63] - 2024年珍酒销量12284吨，收入44.79665亿元，占总收入63.4%；2023年销量12630吨，收入45.83208亿元，占比65.2%[121] - 2024年李渡销量3033吨，收入13.12924亿元，占总收入18.6%；2023年销量2429吨，收入11.09585亿元，占比15.8%[121] - 2024年湘窖销量1243吨，收入8.02471亿元，占总收入11.4%；2023年销量1415吨，收入8.33629亿元，占比11.9%[121] - 2024年开口笑销量2366吨，收入3.37364亿元，占总收入4.8%；2023年销量3342吨，收入3.84713亿元，占比5.5%[121] - 2024年其他品牌销量5902吨，收入1.3436亿元，占总收入1.9%；2023年销量6251吨，收入1.19332亿元，占比1.7%[121] - 珍酒2024年收入减少2.3%至4479.7百万元，2023财年为4583.2百万元[123] - 李渡2024年收入增加18.3%至1312.9百万元，2023财年为1109.6百万元[123] - 湘窖2024年收入减少3.7%至802.5百万元，2023财年为833.6百万元[123] - 开口笑2024年收入减少12.3%至337.4百万元，2023财年为384.7百万元[123] - 高端白酒2024年收入减少10.8%至1708.6百万元，2023财年为1915.9百万元[128] - 次高端白酒2024年收入增加8.8%至2995.4百万元，2023财年为2753.8百万元[128] - 中端及以下白酒2024年收入略微增加0.1%至2362.8百万元，2023财年为2360.8百万元[128] - 经销商2024年收入增加2.1%至6355.7百万元，2023财年为6227.3百万元[131] - 直销2024年收入减少11.5%至711.1百万元，2023财年为803.1百万元[131] - 珍酒毛利减少1.5%，从2023财年的人民币2,663.6百万元降至2024年的人民币2,624.4百万元，毛利率从58.1%增至58.6%[141][142] - 李渡毛利增加15.6%，从2023财年的人民币759.0百万元增至2024年的人民币877.5百万元，毛利率从68.4%降至66.8%[148] - 湘窖毛利下降3.6%，从2023财年的人民币492.6百万元降至2024年的人民币474.9百万元，2024年毛利率为59.2%，与2023年的59.1%相比保持稳定[148] - 开口笑毛利下降1.5%，从2023财年的人民币156.5百万元降至2024年的人民币154.1百万元，毛利率从40.7%增至45.7%[148] - 高端产品毛利从2023年的人民币1,334,950千元降至2024年的人民币1,178,237千元，毛利率从69.7%降至69.0%[146] - 次高端产品毛利从2023年的人民币1,768,647千元增至2024年的人民币1,892,482千元，毛利率从64.2%降至63.2%[146] - 中端及以下产品毛利从2023年的人民币976,351千元增至2024年的人民币1,072,320千元，毛利率从41.4%增至45.4%[146] 公司生产与研发相关 - 截至2024年12月31日，产品开发团队由252名员工组成，技术委员会由78名知名白酒专家组成[64] - 截至2024年12

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年下半年各品牌收入增长降速，公司主动调整维护渠道良性；产品结构提升驱动毛利率增长，费用率略向下；公司坚定维护市场健康，产品升级等内生改善有望持续显现；外部恢复叠加内部优化，公司有望共振向上，长远看受益多品牌矩阵协同和酱酒行业竞争改善，释放毛利率潜力，预计2025/2026年EPS为0.49/0.55元，对应PE为12/11倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业收入70.67亿元（同比+0.52%），归属于母公司股东利润13.24亿元（同比 - 43.12%），经调整净利润16.76亿元（同比+3.31%）；2024H2营业收入29.34亿元（同比 - 16.46%），归属于母公司股东利润5.72亿元（同比 - 22.94%），经调整净利润6.58亿元（同比 - 19.75%） [2][7][10] 各品牌表现 - 2024年珍酒收入44.8亿元（同比 - 2.26%），销量12284吨（同比 - 2.74%），吨价365万元/吨（同比+0.55%），2024H2收入17.77亿元（同比 - 21.95%）；李渡收入13.13亿元（同比+18.33%），销量3033吨（同比+24.87%），吨价433万元/吨（同比 - 5.25%），2024H2收入6.38亿元（同比+2.91%）；湘窖收入8.02亿元（同比 - 3.74%），销量1243吨（同比 - 12.16%），吨价645万元/吨（同比+9.51%），2024H2收入3.5亿元（同比 - 10.64%） [10] 盈利指标变化 - 2024年归母净利率同比下滑14.37pct至18.73%，经调整归母净利率同比+0.64pct至23.72%，毛利率同比+0.59pct至58.63%，销售费用率同比 - 0.34pct至22.8%；2024H2归母净利率同比下滑1.64pct至19.5%，经调整归母净利率同比 - 0.92pct至22.44%，毛利率同比+0.26pct至58.44%，销售费用率同比+0.87pct至24.15%；2024年公司整体吨价为285万元/吨（同比+5.56%） [10] 公司举措及展望 - 2024年12月推出第四代珍十五，2025年1月10日停止接收第三代珍十五产品订单；营销端提出“酱香名酒”概念；外部需求环境改善、中小酒企出清，内部主动调整到位，产品、品牌优化，公司有望逐步恢复增长态势 [10]