报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [6] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 公司24H1实现收入41.33亿元,同比增长17.5%;实现经调净利润10.18亿元,同比增长26.9% [3] - 公司营收增长稳健,业绩兑现能力凸显 [3] 主要业务板块表现 - 珍酒：24H1实现收入27.0亿元,同比增长17.2%,量价齐升 [4] - 李渡：24H1实现收入6.7亿元,同比增长37.9%,增速高于公司整体 [4] - 湘窖：24H1实现收入4.5亿元,同比增长2.4% [4] - 开口笑：24H1实现收入2.2亿元,同比增长1.6% [4] 盈利能力提升 - 公司24H1毛利率/经调净利率分别为58.8%/24.6%,同比分别提升0.9/1.8pct [5] - 费用端管控较好,销售/管理费用率分别下降1.1/0.02pct [5] 未来发展前景 - 随着公司产品持续升级、珍酒全国化进程深入,未来公司增长点坚固 [22] 财务数据总结 - 公司预计2024-2026年净利润分别为17.56/21.66/25.51亿元,同比分别变化-25%/23%/18% [22] - 公司2023-2026年营收预计分别为70.30/84.29/97.22/111.13亿元,增长率分别为20%/19.9%/15.3%/14.3% [23] - 公司2023-2026年净利润预计分别为23.27/17.56/21.66/25.51亿元,增长率分别为126%/-24.5%/23.3%/17.8% [23] - 公司2023-2026年毛利率预计分别为58%/59.6%/60.2%/60.8% [23] - 公司2023-2026年ROE预计分别为52.5%/13.6%/15.5%/16.2% [23]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[8] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年实现营收41.3亿元,同比增长17.5%;净利润7.5亿元,经调整净利润10.2亿元,同比增长26.9%。[3] 2) 公司次高端及以上价格带产品占比达到67%,同比提升4.7个百分点。珍酒和李渡品牌实现量价齐升,主要是由于次高端及以上价格带产品增长所致。[4] 3) 公司毛利率提升0.9个百分点至58.8%,主要是由于次高端及以上价格带产品占比提升,以及自产基酒成本较低。销售费用率和管理费用率均有所下降。[5] 4) 预计公司2024-2026年营业收入将分别达到84.5/101.0/116.2亿元,同比增长20.3%/19.4%/15.1%;经调整归母净利润将分别达到20.2/24.6/28.8亿元,同比增长24.5%/21.6%/17.2%。[6] 分品牌经营情况总结 1) 珍酒品牌:2024年上半年实现收入27.0亿元,同比增长17.2%。销量6932吨,同比增长7.9%;吨价38.98万元/吨,同比增长8.6%,实现量价齐升。[4] 2) 李渡品牌:2024年上半年实现收入6.7亿元,同比增长37.9%。主要是三大核心产品(李渡高粱1308、1955和1975)增长迅速,以及对江西省以外市场的逐步渗透。[4] 3) 湘窖品牌:2024年上半年实现收入4.5亿元,同比增长2.4%。[4] 4) 开口笑品牌:2024年上半年实现收入2.2亿元,同比增长1.6%。[4] 财务数据总结 1) 2024年上半年公司毛利率为58.8%,同比提升0.9个百分点。其中珍酒、李渡、湘窖和开口笑品牌的毛利率分别为59%、66.8%、58.8%和45.7%。[5] 2) 2024年上半年公司销售费用率和管理费用率分别为21.85%和6.65%,同比分别下降1.15和0.04个百分点。[5] 3) 预计2024-2026年公司营业收入将分别达到84.5/101.0/116.2亿元,同比增长20.3%/19.4%/15.1%。经调整归母净利润将分别达到20.2/24.6/28.8亿元,同比增长24.5%/21.6%/17.2%。[6]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 1. 珍酒&李渡持续引领增长,产品结构持续优化。24H1公司白酒业务实现营业收入41.33亿元,同比+17.5%。珍酒销量/吨价分别同比+7.9%/+8.6%,持续量价齐升;李渡销量/吨价分别同比+30.2%/+5.9%,核心产品增长迅速,省外市场持续渗透。分价格带看,公司高端/次高端/中端及以下白酒营收分别同比+17.9%/+32.6%/+2.7%,次高端以上产品营收占比同比提升4.7pct至67.1%,产品结构持续向上。[11] 2. 结构优化叠加降本增效,总体毛利持续改善。24H1公司毛利率同比+0.9pct至58.8%,主要得益于次高端以上产品占比提升、战略性减少中低档产品并提升其盈利性、自酿基酒逐步取代外购以及生产投入的优化。[12] 3. 营销效率提升,经调整净利润增长亮眼。24H1公司销售费用率同比-1.2pct至21.8%,主要是内部人效优化以及费投效率提升所致;管理费用率同比+0.9pct至6.7%,主因研发团队扩大、购买咨询服务以及新增部分办公区域致折旧开支增加。此外,24H1公司其他收益1.48亿元,较23H1的0.48亿元显著增加,主因利息收入及政府补贴同比增加。[13] 财务数据分析 1. 预计24-26年公司营收分别为84.3、97.0、111.1亿元,同比+19.9%、+15.0%、+14.5%;归母净利润为17.4、20.9、25.3亿元,同比-25.1%、+19.7%、+21.2%。[15] 2. 24H1公司毛利率同比+0.9pct至58.8%,其中珍酒/李渡/湘窖/开口笑毛利率分别同比+1.2pct/-2.0pct/-1.4pct/+3.1pct。分价格带看,24H1公司高端/次高端/中端毛利率分别同比-0.4pct/-1.9pct/+2.0pct。[12] 3. 24H1公司销售费用率同比-1.2pct至21.8%,管理费用率同比+0.9pct至6.7%。公司其他收益1.48亿元,较23H1的0.48亿元显著增加,主因利息收入及政府补贴同比增加。[13]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司上半年聚焦组织及产品结构优化,奠定良性基础,下半年多点发力下,增量空间更足,全年目标完成确定性仍强 [4] - 考虑自产基酒逐步使用后摊薄成本,叠加渠道效率提升,利润弹性或可加速释放 [4] 公司经营情况总结 - 上半年收入/经调整净利润同增17.5%/26.9%,增长务实,符合预期 [3] - 分品牌看,珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别同增17.2%/37.9%/2.4%/1.6% [4] - 珍酒品牌量/价分别增长7.9%/8.6%,判断系珍十五放量,叠加珍30及真实年份酒提速贡献 [4] - 李渡量/价分别同增30.2%/5.9%,占比提升2.4pcts至16.3%,判断系省内加快中档酒布局,省外市场铺货贡献 [4] - 湘窖及开口笑主要系去年基数较高致增速放缓 [4] - 上半年高端/次高端/中低档酒收入分别同比+17.9%/+32.6%/+2.7%,次高端及以上产品增长较好 [4] - 分渠道看,24H1末经销商/体验店/零售商数量较23年末+169/-119/+49家,主要系公司持续优化渠道结构,清退部分低质体验店所致 [4] - 公司上半年毛利率提升0.9pct,其中单珍酒品牌毛利率提升1.2pcts,拉升明显,主要系珍30、真实年份酒放量贡献,叠加自产基酒逐步投入使用摊薄成本所致 [4] - 费用率方面,上半年销售费用率同降1.2pcts,主要系销售人效及费投效率提升所致 [4] - 管理费用率同比提升0.9pct,主要系研发人数扩张、李渡郑家山厂区折旧及经营咨询费用增加所致 [4] - 归母净利润同减52.6%,判断系去年上市后部分债权转为股权扰动利润基数所致,经调整后净利润同增26.9%,净利率提升1.8pcts至24.6%,盈利持续提升 [4] - 公司经营性现金流净额5.7亿元,同增166.2% [4] - 期末预收款项17.9亿元,环比下降0.6亿元,经销商回款意愿仍强,蓄力较足 [4] 公司未来展望 - 上半年奠定基础,下半年增量更足 [4] - 组织结构调整奠定良性经营基础,事业部区分更加清晰,销售团队优胜劣汰,战斗力提升明显 [4] - 产品端扩展推新贡献增量,珍十五、珍三十或将焕新推动增长,珍三十流通渠道释放潜在增量,李渡王及珍宴新品贡献额外增量 [4] - 区域协同挖掘增长潜力,广东、湖南市场珍酒发力有望实现高增,环江西区域李渡加速布局贡献增量 [4] [ReportFinancialIndex] - 2023年营业收入70.60亿元,同比增长20.07% [3] - 2023年Non-GAAP归母净利润16.23亿元,同比增长35.52% [3] - 2024年预测营业收入84.35亿元,同比增长19.48% [4] - 2024年预测Non-GAAP归母净利润20.50亿元,同比增长26.35% [4] - 2025年预测营业收入96.38亿元,同比增长14.25% [4] - 2025年预测Non-GAAP归母净利润24.14亿元,同比增长17.74% [4] - 2026年预测营业收入108.20亿元,同比增长12.27% [4] - 2026年预测Non-GAAP归母净利润27.86亿元,同比增长15.42% [4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024H1实现收入41.3亿元,同比增长17.5%;实现归母净利润7.52亿元,经调整净利润10.2亿元,同比增长26.9% [9] - 分品牌看,珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别同比增长17%/38%/2%/2%;分价格带看,高端/次高端/中端及以下分别同比增长18%/33%/3% [10] - 量价拆分来看,珍酒品牌量价齐升,李渡增长主要是销量贡献,珍酒/李渡吨价分别同比提升9%/6%,销量分别同比提升8%/30% [11] - 整体毛利率同比提升0.9pct,预计主要是因为中档以下产品占比降低,新增自有产能替代外采对毛利率也有正向贡献 [11] - 销售费用率/管理费用率分别同比变化-1.2/-0.04pct,销售费用率下降预计与销售团队效率提升以及营销活动投放效率提升有关 [11] - 预计24-26年公司营业收入分别为84.5/101.3/119.6亿元,同比增速为20.1%/20.0%/18.1%;预计24-26年经调整净利润分别为20.4/25.3/31.4亿元,同比增速为25.6%/24.1%/24.1% [12] 财务数据总结 - 2024H1公司实现收入41.3亿元,同比增长17.5% [9] - 2024H1公司实现归母净利润7.52亿元,经调整净利润10.2亿元,同比增长26.9% [9] - 2023年公司营业收入为70.30亿元,同比增长20.1%;净利润为23.27亿元,同比增长126.0% [14] - 2024年预计公司营业收入为84.46亿元,同比增长20.1%;净利润为16.38亿元,同比下降29.6% [14] - 2023-2026年公司毛利率分别为58.0%、58.9%、59.7%、60.4% [14] - 2023-2026年公司净资产收益率分别为18.4%、11.4%、13.0%、14.5% [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 珍酒李渡2024年度中期业绩显示收入增长、经调整净利润提升，珍酒品牌量价齐升、产品结构升级，毛利率提升、费投效率优化驱动业绩弹性，多品牌发力潜力可期 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年上半年收入41.33亿元、同比增长17.5%，归母净利润7.52亿元、同比减少52.6%，经调整净利润10.18亿元、同比增长26.9% [2] 分品牌收入情况 - 2024H1珍酒/李渡/湘窖/开口笑收入分别为27.02/6.75/4.52/2.24亿元，同比+17.2%/+37.9%/+2.4%/+1.6% [2] 珍酒品牌表现 - 2024H1销量/均价分别同比+7.9%/+8.6%，次高端及以上产品贡献主要增量，经销商质量和单个经销商销售额稳步提升 [2] 分价格带收入情况 - 2024H1高端/次高端/中端及以下产品收入分别为10.92/16.81/13.61亿元，同比+17.9%/+32.6%/+2.7%，次高端及高端收入占比达67.1%、同比+4.7pct [2] 经销商情况 - 截至2024年上半年末经销商数量7360家，较2023年末净增99家，2024H1单经销商收入贡献51.27万元/家、同比增加14.3% [2] 毛利率情况 - 2024H1综合毛利率58.8%、同比+0.9pct，珍酒品牌毛利率59.2%、同比+1.2pct，李渡品牌毛利率下降 [3] 费用情况 - 2024H1销售及经销费用占收入比重21.8%、同比-1.2pct，行政费用占收入比重6.65%、同比+0.9pct [3] 盈利预测 - 维持2024 - 26年经调整净利润预测20.2/25.2/30.3亿元，对应P/E为11/9/8倍 [3] 财务数据预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5856|7030|8394|10043|11839|[4][8]| |营业收入增长率|14.79%|20.06%|19.40%|19.64%|17.89%|[4]| |净利润（百万元）|1030|2327|1599|2104|2676|[4][8]| |经调整净利润（百万元）|1197|1623|2019|2524|3026|[4][8]| |经调整净利润增长率|11.81%|35.52%|24.43%|25.02%|19.90%|[4]| |EPS（元）|0.31|0.48|0.60|0.74|0.89|[4][8]| |ROE（归属母公司）（摊薄）|-26.99%|18.36%|10.88%|12.22%|13.22%|[4]| |P/E|22|14|11|9|8|[4]| |P/B|-|1.8|1.6|1.3|1.1|[4]| 资产负债表预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|7246|12882|13108|16105|17256|[9]| |非流动资产|3813|4696|6013|7323|8927|[9]| |总资产|11059|17578|19121|23428|26182|[9]| |流动负债|4572|4853|4377|6160|5888|[9]| |非流动负债|10302|49|49|49|49|[9]| |股东权益合计（含少数股东权益）|-3815|12676|14695|17219|20245|[9]| 现金流量表预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|-711|361|947|2217|2040|[10]| |投资活动现金流|-1389|-1324|-1448|-1492|-1849|[10]| |融资活动现金流|2220|5045|371|405|332|[10]| |净现金流|120|4082|-130|1130|523|[10]|

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 经营分析 - 公司各品牌协同发力,珍酒贯彻双渠道增长,李渡逐步外拓销售网络,湘窖及开口笑区域深耕 [2] - 公司整体毛利率同比提升0.9个百分点至58.8%,销售及经销开支占比同比下降1.2个百分点至21.8% [2] - 公司预计全年规划目标达成置信度高,下半年产品端/组织架构端可持续关注边际改善 [2] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年收入分别增长19.5%/16.3%/15.0% [3] - 预计公司2024-2026年扣非归母净利分别为20.3/24.3/29.1亿元,同比增长25.0%/19.8%/19.6% [3] - 当前股价对应2024-2026年PE为11.4X/9.5X/7.9X [3] 风险提示 - 未提及 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [7] 报告的核心观点 - 公司24H1收入符合预期、利润超预期，现金流表现亮眼，结构升级推动利润率提升，珍三十独立事业部运营后，资源聚焦叠加组织赋能有望打开成长空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格为7.40港元，52周内股价区间为6.90 - 12.84港元，当前股本为33.89亿股，当前市值为250.76亿港元 [5] 投资建议 - 维持“增持”评级，维持2024 - 26年经调整EPS 0.59元、0.73元、0.89元，当前股价对应2024年11X PE [7] 财务情况 - 2024H1实现收入41.3亿元、同比+17%，经调整净利润10.2亿元、同比+27%超预期，期间经营净现金流5.7亿元、同比+166%，预计主因基酒增储高峰已过，占款情况缓解后释放现金流 [7] - 24H1结构升级驱动毛利率同比+0.9pct至58.8%，人效提升和费用精细化管理推动销售费用率同比-1.2pct至21.8%，经调整净利率24.6%、同比+1.8pct [7] 分品牌表现 - 24H1珍酒/李渡/湘窖/开口笑收入同比分别+17%/+38%/+2%/+2%，其中主品牌珍酒量价齐升（量+8%、价+9%），预计珍30增速快于珍15，推动珍酒毛利率同比+1.2pct至59.2% [7] - 李渡量增明显（量+30%、价+6%），预计省外仍保持较快增长，毛利率66.8%、同比-2.0pct预计与省内扩充次高端价位带有关 [7] 分价位带表现 - 24H1高端/次高端/中端及以下白酒收入同比分别+18%/+33%/+3%，分别占比26.4%/40.7%/32.9%，份额同比分别+0.1pct/+4.6pct/-4.7pct，中端及以下份额继续向上迁移，产品结构持续优化 [7] 未来展望 - 2023年以来公司不断优化人效，充分释放销售团队效能，同时积极推动渠道精细化管理和客户梳理 [7] - 近期公司升级珍酒品牌战略，增设珍三十事业，24H1珍三十基本完成从原团购渠道向流通渠道的转换梳理，后续将围绕“服务 + 体验”赋能合伙人、加速终端建设 [7] - 随着珍三十聚焦发力，叠加组织赋能，预计24H2渠道建设成效将进一步显现，有望拔高品牌、打开增长空间 [7] 财务摘要（单位：百万元人民币） | 项目 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | - | - | 5856 | 7030 | 8387 | | (+/-)% | 15% | 20% | 19% | 18% | 18% | | 毛利润 | 3239 | 4080 | - | 4932 | 5963 | | 经调整净利润 | 1197 | 1623 | 2016 | 2484 | 3029 | | (+/-)% | 12% | 36% | 24% | 23% | 22% | | PE | 19.17 | 14.15 | 11.39 | 9.24 | 7.58 | | PB | -6.01 | 1.81 | 1.48 | 1.22 | 1.05 | [8] 可比公司估值表（更新至2024年8月21日，单位均为人民币元） | 股票代码 | 公司 | 总市值（亿元） | 23A EPS | 24E EPS | 25E EPS | CAGR 2023 - 25 | 23A PE | 24E PE | 25E PE | PEG | 23A PS | 24E PS | 25E PS | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600519.SH | 贵州茅台 | 17808 | 59.49 | 68.41 | 78.82 | 15% | 24 | 21 | 18 | 1.2 | 11.8 | 10.3 | 8.9 | | 000858.SZ | 五粮液 | 4743 | 7.78 | 8.73 | 9.74 | 12% | 16 | 14 | 13 | 1.1 | 5.7 | 5.1 | 4.7 | | 000568.SZ | 泸州老窖 | 1813 | 9.00 | 10.90 | 13.10 | 21% | 14 | 11 | 9 | 0.5 | 6.0 | 5.1 | 4.3 | | 600809.SH | 山西汾酒 | 2206 | 8.56 | 11.04 | 13.70 | 27% | 21 | 16 | 13 | 0.5 | 6.9 | 5.7 | 4.7 | | 600702.SH | 舍得酒业 | 167 | 5.32 | 5.79 | 6.94 | 14% | 9 | 9 | 7 | 0.5 | 2.4 | 2.1 | 1.8 | | 600779.SH | 水井坊 | 164 | 2.60 | 2.66 | 2.87 | 5% | 13 | 13 | 12 | 2.3 | 3.3 | 3.2 | 2.9 | | 000799.SZ | 酒鬼酒 | 122 | 1.69 | 1.42 | 1.86 | 5% | 22 | 27 | 20 | 4.1 | 4.3 | 4.5 | 4.4 | | 002304.SZ | 洋河股份 | 1163 | 6.65 | 7.10 | 7.61 | 7% | 12 | 11 | 10 | 1.4 | 3.5 | 3.2 | 3.0 | | 603369.SH | 今世缘 | 512 | 2.50 | 3.04 | 3.67 | 21% | 16 | 13 | 11 | 0.5 | 5.1 | 4.1 | 3.5 | | 000596.SZ | 古井贡酒 | 932 | 8.68 | 10.96 | 13.34 | 24% | 20 | 16 | 13 | 0.6 | 4.6 | 3.8 | 3.2 | | 603198.SH | 迎驾贡酒 | 410 | 2.86 | 3.66 | 4.64 | 27% | 18 | 14 | 11 | 0.4 | 6.1 | 5.0 | 4.1 | | 603589.SH | 口子窖 | 221 | 2.87 | 3.24 | 3.53 | 11% | 13 | 11 | 10 | 1.0 | 3.7 | 3.3 | 3.0 | | 600559.SH | 老白干酒 | 157 | 0.73 | 0.92 | 1.12 | 24% | 24 | 19 | 15 | 0.6 | 3.0 | 2.7 | 2.4 | | 603919.SH | 金徽酒 | 87 | 0.65 | 0.79 | 0.97 | 22% | 26 | 22 | 18 | 0.8 | 3.4 | 2.9 | 2.4 | | 600197.SH | 伊力特 | 74 | 0.72 | 0.94 | 1.22 | 30% | 22 | 17 | 13 | 0.4 | 3.3 | 2.6 | 2.1 | | 可比公司平均 | - | - | - | - | - | - | 18 | 16 | 13 | 1.1 | 4.9 | 4.2 | 3.7 | [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年8月21日公司披露24H1业绩，收入41.3亿元同比+17.5%，经调整净利润10.2亿元同比+26.9%，略超市场预期；各品牌协同发力，预计全年规划目标达成置信度高，下半年产品端和组织架构端可持续关注边际改善 [2] - 预计公司24 - 26年收入分别+19.5%/+16.3%/+15.0%；扣非归母净利分别为20.3/24.3/29.1亿元，同比+25.0%/+19.8%/+19.6%，当前股价对应PE为11.4X/9.5X/7.9X [3] 各部分总结 业绩简评 - 2024年8月21日公司披露24H1业绩，收入41.3亿元同比+17.5%，经调整净利润10.2亿元同比+26.9%，略超市场预期 [2] 经营分析 分产品 - 24H1珍酒/李渡/湘窖/开口笑营收分别为27.0/6.7/4.5/2.2亿元，同比+17.2%/+37.9%/+2.4%/+1.6%，销量分别+7.9%/+30.2%/+2.5%/-11.9%，吨价分别+8.6%/+5.9%/-0.1%/+15.3%，毛利率分别+1.2/-2.0/-1.4/+3.1pct [2] - 李渡增速持续引领，对李渡高粱1955/1975焕新升级，拓展江西以外市场、扩大产品矩阵；珍酒增速平稳，推出次高端宴席新品珍宴，珍三十单设事业部运作 [2] 分价位 - 24H1高端/次高端/中端及以下营收分别为10.9/16.8/13.6亿元，同比+18%/+33%/+3%，毛利率分别-0.4/-1.9/+2.0pct至69.9%/63.3%/44.2% [2] - 24H1末经销合作伙伴/体验店/零售商分别为3107/1061/3192家，期内分别+169/-119/+49家 [2] 报表质量 - 24H1整体毛利率同比+0.9pct至58.8%，销售及经销开支占比同比-1.2pct至21.8%，行政开支占比同比+0.8pct至6.6%；所得税负约33%，经调整净利率+1.8pct至24.6% [2] - 24H1末应计返利/预收客户款项余额分别6.0/17.9亿元，环比-0.3/-0.6亿元 [2] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司24 - 26年收入分别+19.5%/+16.3%/+15.0%；扣非归母净利分别为20.3/24.3/29.1亿元，同比+25.0%/+19.8%/+19.6%，当前股价对应PE为11.4X/9.5X/7.9X，维持“买入”评级 [3] 公司基本情况 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5,856|7,030|8,401|9,770|11,237| |营业收入增长率|14.79%|20.06%|19.49%|16.30%|15.01%| |归母净利润(百万元)|1,030|2,327|1,757|2,167|2,715| |归母净利润增长率|-0.23%|125.96%|-24.48%|23.28%|25.33%| |摊薄每股收益 (元)|0.30|0.69|0.52|0.64|0.80| |每股经营性现金流净额|-0.21|0.11|0.42|0.49|0.60| |ROE(归属母公司)(摊薄)|-26.99%|18.36%|12.66%|14.11%|15.78%| |P/E|0.00|13.16|13.13|10.65|8.50| |P/B|0.00|2.33|1.66|1.50|1.34| [6] 三张报表预测摘要 损益表 - 2021 - 2026年主营业务收入分别为5,102、5,856、7,030、8,401、9,770、11,237百万元，增长率分别为112.7%、14.8%、20.1%、19.5%、16.3%、15.0% [7] - 2021 - 2026年主营业务成本分别为2,372、2,617、2,951、3,377、3,834、4,303百万元，占销售收入比例分别为46.5%、44.7%、42.0%、40.2%、39.2%、38.3% [7] - 2021 - 2026年毛利分别为2,730、3,239、4,080、5,024、5,936、6,933百万元，占销售收入比例分别为53.5%、55.3%、58.0%、59.8%、60.8%、61.7% [7] - 2021 - 2026年销售费用分别为1,021、1,342、1,627、1,962、2,272、2,596百万元，占销售收入比例分别为20.0%、22.9%、23.1%、23.4%、23.3%、23.1% [7] - 2021 - 2026年管理费用分别为289、381、479、538、606、663百万元，占销售收入比例分别为5.7%、6.5%、6.8%、6.4%、6.2%、5.9% [7] - 2021 - 2026年息税前利润（EBIT）分别为1,432、1,434、2,731、2,254、2,795、3,482百万元，占销售收入比例分别为28.1%、24.5%、38.8%、26.8%、28.6%、31.0% [7] - 2021 - 2026年财务费用分别为24、 - 1、 - 155、 - 202、 - 199、 - 202百万元，占销售收入比例分别为0.5%、0.0%、 - 2.2%、 - 2.4%、 - 2.0%、 - 1.8% [7] - 2021 - 2026年营业利润分别为1,436、1,536、1,933、2,525、3,059、3,675百万元，营业利润率分别为28.1%、26.2%、27.5%、30.1%、31.3%、32.7% [7] - 2021 - 2026年税前利润分别为1,409、1,435、2,886、2,456、2,994、3,685百万元，利润率分别为27.6%、24.5%、41.0%、29.2%、30.6%、32.8% [7] - 2021 - 2026年所得税分别为376、405、559、698、828、969百万元，所得税率分别为26.7%、28.2%、19.4%、28.4%、27.6%、26.3% [7] - 2021 - 2026年净利润分别为1,032、1,030、2,327、1,757、2,167、2,715百万元，净利率分别为20.2%、17.6%、33.1%、20.9%、22.2%、24.2% [7] 资产负债表 - 2021 - 2026年货币资金分别为1,545、1,683、5,771、5,697、5,778、6,351百万元 [7] - 2021 - 2026年应收款项分别为120、424、445、600、752、865百万元 [7] - 2021 - 2026年存货分别为3,649、5,139、6,383、7,597、8,946、10,400百万元 [7] - 2021 - 2026年流动资产分别为5,314、7,246、12,882、14,146、15,769、17,954百万元，占总资产比例分别为69.5%、65.5%、73.3%、73.5%、74.2%、76.0% [7] - 2021 - 2026年固定资产分别为1,316、2,429、3,107、3,503、3,874、4,030百万元，占总资产比例分别为17.2%、22.0%、17.7%、18.2%、18.2%、17.1% [7] - 2021 - 2026年无形资产分别为64、58、43、60、76、91百万元 [7] - 2021 - 2026年非流动资产分别为2,330、3,813、4,696、5,103、5,491、5,661百万元，占总资产比例分别为30.5%、34.5%、26.7%、26.5%、25.8%、24.0% [7] - 2021 - 2026年资产总计分别为7,644、11,059、17,578、19,249、21,260、23,615百万元 [7] - 2021 - 2026年短期借款分别为710、37、37、0、0、0百万元 [7] - 2021 - 2026年应付款项分别为551、1,046、1,070、1,126、1,172、1,195百万元 [7] - 2021 - 2026年其他流动负债分别为4,199、3,490、3,746、4,200、4,690、5,169百万元 [7] - 2021 - 2026年流动负债分别为5,460、4,572、4,853、5,326、5,861、6,364百万元 [7] - 2021 - 2026年长期贷款分别为187、0、0、0、0、0百万元 [7] - 2021 - 2026年其他长期负债分别为8,812、10,302、49、43、43、43百万元 [7] - 2021 - 2026年负债分别为14,459、14,874、4,902、5,369、5,904、6,407百万元 [7] - 2021 - 2026年普通股股东权益分别为 - 6,814、 - 3,815、12,676、13,880、15,356、17,208百万元 [7] - 2021 - 2026年未分配利润分别为 - 6,823、 - 2,987、13,225、14,430、15,905、17,757百万元 [7] - 2021 - 2026年负债股东权益合计分别为7,644、11,059、17,578、19,249、21,260、23,615百万元 [7] 现金流量表 - 2021 - 2026年净利润分别为1,032、1,030、2,327、1,757、2,167、2,715百万元 [7] - 2021 - 2026年非现金支出分别为101、 - 401、 - 684、271、264、192百万元 [7] - 2021 - 2026年营运资金变动分别为 - 242、 - 1,497、 - 1,541、 - 828、 - 1,007、 - 1,107百万元 [7] - 2021 - 2026年经营活动现金净流分别为969、711、361、1,408、1,656、2,050百万元 [7] - 2021 - 2026年资本开支分别为 - 1,404、 - 1,422、 - 961、 - 620、 - 620、 - 420百万元 [7] - 2021 - 2026年股权募资分别为1,928、3,328、4,526、0、0、0百万元 [7] - 2021 - 2026年债权募资分别为 - 70、 - 881、 - 31、 - 37、0、0百万元 [7] - 2021 - 2026年现金净流量分别为1,233、139、4,087、74、815、74百万元 [7] 比率分析 每股指标 - 2021 - 2026年每股收益分别为0.00、0.00、0.78、0.52、0.64、0.80元 [7] - 2021 - 2026年每股净资产分别为 - 2.01、 - 1.13、3.87、4.10、4.53、5.08元 [7] - 2021 - 2026年每股经营现金净流分别为0.29、 - 0.21、0.11、0.42、0.49、0.60元 [7] - 2021 - 2026年每股股利分别为0.00、0.00、0.16、0.20、0.25、0.31元 [

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩符合预期，珍酒和李渡引领增长，产品结构提升，盈利能力增强，中长期增长势能较好，维持盈利预测和买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年8月21日收盘价7.40港币，恒生中国企业指数6141.78，52周最高/最低13.18/6.75港币，H股市值250.76亿港币，流通H股3388.62百万股，汇率1.0923人民币/港币 [2] 业绩情况 - 2024H1公司实现营业收入41.3亿，同比增长17.5%，权益股东应占利润7.5亿，同比下降52.6%，经调整净利润10.2亿，同比增长26.9% [4] 盈利预测 - 预测2024 - 2026年珍酒实现Non - GAAP净利润分别为20/23.7/27.6亿，分别同比增长24%/18%/16%，对应PE分别为14/12/10x [4] 各品牌营收情况 - 2024H1珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现营业收入27/6.7/4.5/2.2亿，同比增长17.2%/37.9%/2.4%/1.6% [4] 各价格带营收情况 - 2024H1高端/次高端/中端及以下价格带分别实现营业收入10.9/16.8/13.6亿，同比增长17.9%/32.6%/2.7%，次高端及以上价格带占比达67%，同比提升4.7pct [4] 珍酒品牌情况 - 2024H1珍酒销量6932吨，同比增长8%，吨价38.98万元/吨，同比增长8.6%，量价齐升；珍15在重点市场增长快，山东市场恢复；珍30从团购渠道向流通渠道切换 [4] 李渡品牌情况 - 2024H1李渡销量1371吨，同比增长30%，吨价49.2万元/吨，同比增长5.9%；围绕三大核心品牌建设产品矩阵，省内深化团购、扩张流通渠道，省外聚焦品牌获客 [4] 盈利能力情况 - 2024H1公司毛利率58.8%，同比提升0.9pct，销售/管理费用率分别为21.85%/6.65%，分别同比 - 1.15/-0.04pct，经调整净利率24.6%，同比提升1.8pct [5] 财务预测数据 |年份|营业收入(百万元)|同比增长率(%)|Non - GAAP净利润(百万元)|同比增长率(%)|每股收益(元/股)|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022|5856|15|1197|0|0.35|23| |2023|7030|20|1623|36|0.48|17| |2024E|8213|17|2014|24|0.59|14| |2025E|9419|15|2372|18|0.70|12| |2026E|10631|13|2761|16|0.81|10| [6] 合并利润表数据 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(亿元)|51.02|58.56|70.30|82.13|94.19|106.31| |营业成本(亿元)| - 23.72| - 26.17| - 29.51| - 32.69| - 36.10| - 39.49| |毛利(亿元)|27.30|32.39|40.80|49.44|58.09|66.83| |其他经营净收益(亿元)|0.48|0.83|2.08|1.25|1.35|1.44| |销售费用(亿元)| - 10.21| - 13.42| - 16.27| - 19.63| - 22.98| - 25.78| |管理费用(亿元)| - 2.89| - 3.81| - 4.79| - 5.42| - 6.06| - 6.69| |应收账款减值损失(亿元)| - 0.01| - 0.04|0.03|0.03|0.03|0.03| |营业利润(亿元)|14.67|15.95|21.16|21.96|26.73|32.75| |财务费用(亿元)| - 0.36| - 0.29| - 0.04| - 0.04| - 0.04| - 0.04| |其他金融工具公允价值变动(亿元)| - 0.22| - 1.31|8.15|0.00|0.00|0.00| |除税前溢利(亿元)|14.09|14.35|28.86|21.92|26.69|32.71| |所得税(亿元)| - 3.76| - 4.05| - 5.59| - 5.48| - 6.67| - 8.18| |净利润(含少数股东权益)(亿元)|10.33|10.30|23.27|16.44|20.02|24.53| |净利润(不含少数股东权益)(亿元)|10.32|10.30|23.27|16.44|20.02|24.53| |少数股东损益(亿元)|0.01|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |Non - GAAP净利润(亿元)|/|11.97|16.23|20.14|23.72|27.61| [7]