业绩总结 - 公司2023年实现收入70.3亿元（yoy+20.1%）[1] - 公司实现归母净利润23.3亿元（yoy+126.0%）[1] - 公司预测2023-2025年每股收益分别为0.69、0.56、0.66元[2] - 公司净利率为33.1%，市盈率为14.4倍[2] - 公司毛利率为58.0%，销售/管理费用率分别为23.1%/6.8%[2] 用户数据 - 公司预售客户款项18.5亿元，同比、环比略增[1] 未来展望 - 公司加速异业客户拓展，有望在拓展圈层的同时提升品牌力[2] - 公司持续深耕区域市场，珍十五在部分重点市场呈现旺销趋势[2] 新产品和新技术研发 - 公司多元产品表现亮眼，产品结构快速提升，珍酒实现收入45.8亿元（yoy+19.9%），毛利率同比提升3.2pct[1] 市场扩张和并购 - 公司发布业绩公告，2023年实现收入70.3亿元（yoy+20.1%）[1] - 公司的营业收入呈现稳步增长的趋势，2025年预计将达到9,815百万元，增长率为16.6%[7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司2023年实现收入70.3亿元，同比增长20.1%；净利润23.3亿元，同比增长126.0%；经调整净利润16.2亿元，同比增长35.5%，实际略高于快报 [3] - 下半年珍十五放量，李渡表现优异，高端增速延续，次高端明显加速 [4] - 2023年经销商/直销渠道营收分别同比增长19.8%/22.4%，年末经销商等数目增加，执行双渠道增长战略，年末预收款增加 [4] - 2H23吨价提升，毛利率显著提升，费用率有变化，经调整净利润率同比提升 [4] - 预计23 - 25年公司营业收入分别为84.5/101.3/119.6亿元，同比增速为20.1%/20.0%/18.1%，经调整净利润分别为20.4/25.3/31.4亿元，同比增速为25.6%/24.1%/24.1% [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 与恒生指数对比，2023年3 - 11月不同时间段绝对涨幅分别为19.52%、31.64%、13.31%，相对涨幅分别为19.49%、27.95%、16.25% [2] 公司业绩 - 2023年实现收入70.3亿元，同比增长20.1%；净利润23.3亿元，同比增长126.0%；经调整净利润16.2亿元，同比增长35.5%，2H23收入、净利润、经调整净利润同比均增长 [3] 分品牌与价格带收入 - 2H23珍酒/李渡/湘窖/开口笑收入分别为22.8/6.2/3.9/1.6亿元，分别同比增长25.4%/32.6%/16.5%/24.9% [4] - 2H23高端/次高端/中端及以下收入分别为9.9/14.9/10.4亿元，分别同比增长34.3%/33.1%/10.0% [4] 渠道情况 - 2023年经销商/直销渠道营收分别为62.3/8.0亿元，分别同比增长19.8%/22.4% [4] - 2023年末经销商/体验店/零售商数目分别为2938/1180/3143个，分别较上半年增加127/109/127个 [4] - 2023年第四季度起执行双渠道增长战略，23年末预收款18.5亿元，同比增加0.6亿元，较23H1增加0.8亿元 [4] 毛利率与费用率 - 2H23吨价同比提升7.1%，公司整体毛利率同比提升3.2pct至58.2% [4] - 2H23销售费用率/管理费用率分别同比变化 - 0.33/+0.59pct，23年下半年员工数量较上半年减少36人，还原上市开支后下半年管理费用率基本持平 [4] - 2H23经调整净利润率同比提升4.0pct至23.4% [4] 投资建议 - 预计23 - 25年公司营业收入分别为84.5/101.3/119.6亿元，同比增速为20.1%/20.0%/18.1%，经调整净利润分别为20.4/25.3/31.4亿元，同比增速为25.6%/24.1%/24.1% [5] - 当前市值335亿人民币，经调整净利润对应24年16.4x PE，维持买入评级 [5] 财务报表分析和预测 - 利润表：预计2024 - 2026年营业总收入、营业成本等有相应变化，毛利率、营业费用率等指标有不同表现 [7] - 资产负债表：预计2024 - 2026年货币资金、应收账款等项目有变化，资产总计、负债总计等也有相应变动 [7] - 现金流量表：预计2024 - 2026年净利润、经营活动现金流等有不同情况 [8] - 主要财务指标：包括每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等在不同年份有不同数值 [7]

报告公司投资评级 - 给予珍酒李渡“买入”评级（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 公司在较高市场预期下兑现高质量成长，旗下品牌均正增长，产品结构提升，行业排位进步，酱酒结构性扩容但分化加剧，2024年开门红旺销，品牌势能足，消费复苏环境温和，后续旺季表现有望回暖，高成长预期有望持续兑现 [1][2][3][6] - 公司作为第四大民营白酒公司，跨香型经营四大品牌，有三层增长引擎，是稀缺酱酒上市标的，管理层能力出众，受益于行业红利，业绩增长确定性高，上市融资后产能瓶颈有望突破，盈利能力进入正循环 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022 - 2026年预期营业收入分别为58.56亿元、70.30亿元、85.40亿元、103.02亿元、121.59亿元，增长率分别为14.8%、20.1%、21.5%、20.6%、18.0% [1] - 2022 - 2026年预期归母净利润分别为10.2987亿元、23.2708亿元、20.2861亿元、25.4345亿元、30.8850亿元，增长率分别为 - 0.2%、126.0%、 - 12.8%、25.4%、21.4% [1] - 2022 - 2026年预期ROE分别为 - 27.0%、18.4%、13.8%、14.7%、15.2% [1] - 2022 - 2026年预期EPS分别为0.30元、0.69元、0.60元、0.75元、0.91元，P/E分别为35.9倍、15.9倍、18.2倍、14.5倍、12.0倍，P/B分别为 - 9.7倍、2.9倍、2.5倍、2.1倍、1.8倍 [1] 事件 - 3月25日公司发布《年度业绩公告》，2023年度实现收入70.30亿元（+20.1%），实现净利润（IFRS）23.27亿元，经调整净利润（Non - IFRS）16.23亿元（+35.5%），拟每股派息0.18港元，合计6.10亿港元 [1] 品牌表现 - 珍酒2023年实现收入45.83亿元（+19.9%），吨价和毛利率分别提高22.2%和3.2pct [2] - 李渡2023年实现收入11.10亿元（+25.1%），吨价和毛利率分别提高7.0%和3.5pct [2] - 湘窖2023年实现收入8.34亿元（+17.0%），吨价和毛利率分别降低11.2%和1.2pct [2] - 开口笑2023年实现收入3.85亿元（+13.6%），吨价和毛利率分别提高2.7%和2.2pct [2] 经销商情况 - 2023年末经销商数量较上年增加9.7%（至7261家），经销商平均规模实现9.4%增加（至96.82万元） [2] 产品结构与行业地位 - 2023年公司全年毛利率和Non - IFRS净利率分别为58.0%和23.1%，同比均提高2.7pct，次高端以上占比提高1.1pct至66.5%，高端产品占比同比升高2.7pct至27.3% [2] - 珍酒跻身中国第四大酱香白酒品牌，且在前五大品牌中实现最快成长 [2] 行业情况 - 2023年中国酱酒产能约75万千升，同比增长7.1%；销售收入2300亿元，同比增长9.5%；利润约940亿元，同比增长8%，但行业内部已出现严重分化 [2] 产品动销 - 2023年多地经销商超额完成任务，2024年开门红旺季旺销，春节期间珍15、珍30动销均较快增长，珍15形成渠道利润和消费者口碑良性共振，年后批价坚挺，珍30导入流通渠道，体量有望成长 [3] 投资建议 - 预测公司2024 - 2026年EPS分别为0.60、0.75、0.91元/股，对应PE分别为18.2x、14.5x、12.0x，给予“买入”评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][2] 报告的核心观点 - 2023年报告研究的具体公司实现营业收入70.30亿元，同比+20.1%；归母净利润23.27亿元，同比+126.0%；经调整净利润16.23亿元，同比+35.5% [1] - 四大品牌稳健发展，珍酒、李渡吨价大幅提升，高端产品营收占比同比提升2.7pcts至27.3%，结构性优化显著 [1] - 产品结构优化提振盈利水平，主品毛利率增长亮眼，23年公司整体毛利率达58.0%，同比+2.7pcts [1] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为84.5/101.0/116.2亿元，同比+20.3%/19.4%/15.1%；经调整后归母净利润分别为20.9/25.5/29.9亿元，同比+29.0%/+22.0%/+17.2%，对应PE分别为16/13/11倍 [1] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2026年预计流动资产合计分别为128.82亿、161.02亿、183.15亿、211.58亿元；非流动资产合计分别为46.96亿、49.57亿、52.06亿、54.42亿元；资产合计分别为175.78亿、210.60亿、235.21亿、266.00亿元 [5] - 2023 - 2026年预计流动负债合计分别为48.53亿、67.77亿、71.66亿、78.43亿元；非流动负债合计均为0.49亿元；负债合计分别为49.02亿、68.26亿、72.15亿、78.92亿元 [5] - 2023 - 2026年预计归属母公司股东权益分别为126.76亿、142.33亿、163.06亿、187.08亿元；股东权益合计分别为126.76亿、142.33亿、163.06亿、187.08亿元 [5] - 2023 - 2026年预计营业收入分别为70.30亿、84.54亿、100.96亿、116.20亿元；经调整净利润分别为16.23亿、20.93亿、25.52亿、29.90亿元 [1][2][5] - 2023 - 2026年预计经营活动现金流分别为41.59亿、36.08亿、18.33亿、25.93亿元；投资活动现金流分别为 - 8500万、 - 5.12亿、 - 5.12亿、 - 5.12亿元；筹资活动现金流分别为 - 400万、 - 5.58亿、 - 5.02亿、 - 6.11亿元 [6] - 2023 - 2026年预计归属母公司净利润增长率分别为125.96%、 - 10.08%、21.96%、17.16%；净利率分别为33.10%、24.75%、25.28%、25.73% [7] - 2023 - 2026年预计ROE分别为18.36%、14.70%、15.65%、15.98%；ROIC分别为17.32%、13.82%、14.83%、15.23% [7] - 2023 - 2026年预计资产负债率分别为27.89%、32.41%、30.67%、29.67%；净负债比率分别为 - 45.24%、 - 58.25%、 - 55.97%、 - 56.74% [7] 品牌与产品 - 2023年珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现收入45.8/11.1/8.3/3.8亿元，同比增长+19.9%/+25.1%/+17.0%/+13.6% [1] - 2023年核心品牌珍酒营收占比65.2%，销量同比变动 - 1.76%，吨价同比变动+22.04%；李渡营收占比15.8%，销量同比变动+17.00%，吨价同比变动+6.93% [1] - 2023年高端/次高端/中端及以下分别实现收入19.2/27.5/23.6亿元，同比+33.2%/+15.3%/+16.3% [1] - 2023年珍酒/李渡/湘窖/开口笑毛利率为58.1%/68.4%/59.1%/40.7%，同比+3.3/+3.5/ - 1.2/+2.2pcts [1] 投资建议 - 2024年公司四大品牌同步发力，珍酒渠道基础坚实，有望受益于酱酒热趋势延续、行业集中度提升，在核心经济发达市场有较强发展潜力 [1]

业绩总结 - 公司23年实现营收70.30亿元，同比增长20%[1] - 公司四大品牌均有增长，其中珍酒吨价稳健提升，销售量分别变化为-1.76%/-17.00%/+31.63%/+10.99%[1] - 公司毛利率由22年的55.3%上升至58.0%[1] - 公司经调净利润16.22亿元，同比增长35%[1] 未来展望 - 华福证券预测的2026年营业总收入为118.94亿人民币，较2023年增长68.8%[5] - 华福证券预测的2026年净利润为31.82亿人民币，较2023年增长36.8%[5] - 华福证券预测的2026年ROE为18.9%，较2023年增长2.6个百分点[5] - 华福证券预测的2026年每股收益为0.94元，较2023年增长34.3%[5]

报告公司投资评级 - 维持珍酒李渡“优于大市”评级，当前股价对应2024 - 2026年扣非归母净利润PE为16.3X/13.0X/10.5X，给予2024年20X PE的估值，目标价为13.5港币，有23%上行空间 [5][9] 报告的核心观点 - 2023年珍酒李渡收入略超预期，扣非归母净利率超预期，各品牌产品结构升级和外采基酒转自产比例提升有望使毛利率持续上行，收入增长和稳定销售人员规模带来经营杠杆效应使费用率下行，拉动扣非归母净利润增长 [3][5][9] 根据相关目录分别进行总结 2023年业绩情况 - 2023年公司实现营收70.3亿元，同比+20.1%符合市场预期，珍酒/李渡/湘窖/开口笑分别实现收入45.8/11.1/8.3/3.9亿元，同比增长19.9%/25.1%/17.0%/13.6%，除湘窖外其他品牌环比均加速 [3][8] - 2H23珍酒量持平/价增+25.4%，李渡量增+17.4%价增+13%，湘窖量增+55.2%/价 - 24.9%，开口笑量增+41.4%/价 - 11.7% [3][8] - 2H23高端/次高端/中低端收入分别增长34.3%/33.1%/10.0%，其中高端增速维持，次高端增速环比明显加快 [3][8] - 2023年毛利率同比扩张2.7个点至58%，珍酒/李渡/湘窖/开口笑毛利率分别扩张3.2/3.5/ - 1.2/2.2个点 [3][8] - 2023年销售费用率为23.1%基本符合预期，管理费用率为7.4%高于预期 [3][8] - 2023年实现净利润23.3亿元，扣除相关费用后实现扣非归母净利润16.2亿，同比+34.9%，净利率23%，2H23扣非归母净利润8.1亿，同比+50.5% [3][8] - 公司做了上市后第一次分红，派息比率为35% [3][8] 2024年规划 - 进一步清晰规划珍酒和李渡事业部战略定位，带动渠道和区域持续扩展 [4] - 珍酒事业部转变为以渠道划分，珍30标品将进入传统流通渠道销售，珍15和老珍酒继续培育进行渠道扩张 [4] - 李渡品牌根据产品分拆事业部，省内核心城市南昌千元价位段市占率高，省外将逐步增加投放培育市场 [4] - 今年将推出第四代珍15，有望量价齐升；将重点打造李渡王，主要在流通渠道进行销售 [4] - 24年珍酒赵家沟和双龙镇，李渡郑家山将持续加大建设，继续释放额外产能 [4] 盈利预测 - 预期公司2024 - 2026年实现收入84.6/101.6/122.4亿元，同比分别增长20.3%/20.2%/20.4% [4][9] - 预期2024 - 2026年归母净利润分别为17.3/22.4/30.2亿元，扣非归母净利润分别为20.8/25.9/32.2亿元，同比增长28.5%/25%/24% [4][9] 可比上市公司估值预测 - 展示了贵州茅台、五粮液等可比上市公司2022 - 2024E的EPS和PE等数据 [6] 财务报表分析和预测 - 给出了2023A - 2026E的利润表、主要财务指标、现金流量表、资产负债表等数据 [7] ESG评价 - 公司重视水资源保护、劳工管理、公司治理结构治理等方面 [10]

业绩总结 - 公司2023年实现收入70.3亿元，同比增长20.1%[1] - 公司23年四季度开始推进双渠道战略，针对高档酒和珍酒事业部按照经销商类型划分、营销打法更加精细[1] - 公司2024年营业收入预测为839.4亿元，2025年预测为10043亿元，2026年预测为11839亿元[2] 用户数据 - 23年珍酒/李渡/湘窖/开口笑收入分别为45.8/11.1/8.3/3.8亿元，同比增长19.9%/25.1%/17.0%/13.6%[1] - 珍酒李渡2025年经营活动现金流预计为2,658百万元，较2022年的-711百万元有显著增长[3] 未来展望 - 维持2024-25年经调整净利润预测20.2/25.2亿元，新增26年经调整净利润预测30.3亿元，对应P/E为17/14/11倍[1] - 光大证券股份有限公司提供的投资评级体系中，买入评级表示未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上[4]

业绩总结 - 公司2023年实现营收70.3亿元，同比增长20.1%[1] - 2023年整体毛利率同比增加2.71个百分点至58.02%[1] - 预计2024-2025年公司收入将分别为85.07亿元和101.06亿元，同比增长20.5%和18.8%[2] - 珍酒李渡2026年预计净利润为293.9亿元，较2022年增长了185.2%[3] - 2026年预计营业收入增长率为17.04%[3] 财务指标 - 2023年经调整后净利润16.23亿元，同比增长35.5%[1] - 2026年预计毛利率为59.77%[3] - 2026年预计净利率为24.95%[3] - 2026年预计ROE为14.99%[3] - 资产负债率逐年下降，2026年预计为29.74%[3] 风险提示 - 投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构可能存在的潜在利益冲突对本报告的独立性产生影响[11] - 本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售，投资涉及风险，证券价格可能会波动[15]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 2023年业绩有效兑现，增长趋势延续，2024年春节旺季回款、动销表现较好，全年目标完成确定性更足，利润弹性或加速释放，维持“强推”评级，目标价14港元 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2023年实现总营收70.3亿元，同增20.1%；归母净利润/Non - GAAP净利润分别为23.3/16.2亿元，同增126%/35.5%；单H2营业总收入35.1亿元，同增25.6%，归母净利润/Non - GAAP净利润7.4/8.2亿元，同增46.9%/52.0% [1] 产品表现 - 23H2收入/Non - GAAP净利润同增25.6%/52.0%，各品牌收入均增长，珍酒/李渡/湘窖/开口笑收入分别同增25.4%/32.6%/16.5%/24.9% [1] - 珍酒量/价同增0.02%/25.42%，李渡量/价分别同增17.4%/13.0%，湘窖量/价分别+55.2%/-24.9%、开口笑量/价分别+41.4%/-11.7% [1] - 23年下半年高端/次高端/中低档酒收入分别同增34.3%/33.1%/10.0% [1] 渠道情况 - 23年末经销合作伙伴/体验店/零售商数量较23H1末环比增长127/109/127家 [1] 盈利情况 - 2023年毛利率提升2.7pcts至58.0%，销售费用率23.1%，同比提升0.2pcts，管理费用率6.8%，同比提升0.3pcts，Non - GAAP净利率提升2.7pcts至23.1% [1] - 单H2毛利率同比提升3.2pcts，销售费用率同比下降0.3pcts，管理费用率同比下降0.8pcts，Non - GAAP净利率23.4%，同比上升4pcts [1] 未来展望 - 春节旺季动销同增30% - 40%，业绩增势有望延续，产品端各品牌有增长潜力，渠道端持续细分扁平化，费用短期比率稳定，后续费率有望优化 [1] 财务预测 - 2024 - 2026年营业收入预测为84.35/100.8/120.3亿元，同比增速分别为19.48%/19.50%/19.35%；Non - GAAP归母净利润预测为20.25/25.06/31.00亿元，同比增速分别为25.00%/23.76%/23.67% [2] 公司基本信息 - 总股本338,862万股，已上市流通股338,862万股，总市值335亿元，流通市值335亿元，资产负债率27.89%，每股净资产3.87元，12个月内最高/最低价12.8/6.92港元 [4]

报告公司投资评级 - 买入 [2][4] 报告的核心观点 - 2023年公司业绩符合预期，实现营业收入70.3亿，同比增长20%，Non - GAAP净利润16.23亿，同比增长35.5%，拟派息每股0.18港元，总派息5.5亿人民币，约占Non - GAAP净利润的34% [4] - 基本维持盈利预测，新增2026年盈利预测，预测2024 - 2026年珍酒实现Non - GAAP净利润分别为20/23.7/27.6亿，分别同比增长24%/18%/16%，对应PE分别为20/17/15x [4] - 珍酒作为港股唯一白酒上市公司，聚焦次高端价格带，中长期看，珍15 + 珍30两大单品具备全国化潜力，短期看四大品牌超预期增长，春节、春糖反馈积极，有望延续23年强势增长势能，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2022 - 2026年营业收入分别为58.56亿、70.3亿、82.13亿、94.19亿、106.31亿，同比增长率分别为15%、20%、17%、15%、13% [4][5] - 2022 - 2026年Non - GAAP净利润分别为11.97亿、16.23亿、20.14亿、23.72亿、27.61亿，同比增长率分别为0%、36%、24%、18%、16% [4][5] - 2022 - 2026年每股收益分别为0.35元、0.48元、0.59元、0.70元、0.81元，市盈率分别为34倍、25倍、20倍、17倍、15倍 [5] 产品营收情况 - 2023年珍酒/李渡/湘窖/开口笑四大品牌实现营业收入45.8/11/8.3/3.8亿，分别同比增长20%/25%/17%/14%；23H2珍酒/李渡/湘窖/开口笑实现营业收入22.8/6.2/3.9/1.6亿，分别同比增长25%/32%/17%/25% [4] - 2023年高端/次高端/中端及以下产品实现营业收入19.16/27.5/23.6亿，分别同比增长33%/15%/16%，高端产品收入占比为27.3%，同比提升2.7pct [4] 产品发展策略 - 珍酒2023年强化营销管理，产品结构持续优化升级，战略性削减部分非核心产品和定制产品，优化次高端价格带范围产品结构，将销售部门分为珍酒事业部和高档酒事业部，珍30转向流通渠道销售 [4] - 李渡2024年开始循序渐进探索全国化，2023年调整战略，拓宽产品矩阵，调整渠道结构；2024年产品向次高端和中端扩张，成立三大事业部，分别运营李渡1308、李渡1955和1975、次高端和中端产品 [4] 盈利指标情况 - 2023年公司毛利率58%，同比提高8pct，珍酒/李渡/湘窖/开口笑毛利率分别为58%/68.4%/59.1%/40.7%，分别同比提升3.25/3.47/ - 1.2/2.16pct [4] - 2023年公司销售费用率23.14%，同比提高0.22pct，管理费用率6.8%，同比提高0.3pct [4] - 2023年公司经调整后净利润16.23亿，净利率为23%，同比提升3pct [4]