报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [4] - 目标价格为141.07港元 [4] - 52周最高价为145.6港元 [4] 报告的核心观点 - 总收入达61.27亿元,同比增长16%,环比增长8.17%,广告和增值业务驱动公司主要增长 [2] - 广告收入达20.4亿元,同比增长29.54%,环比增长22.11%,占整体收入比例由30%提升至33% [2] - 直播及增值服务收入达26亿元,同比增长11.48%,环比增长1.46% [2] - 游戏收入达10.1亿元,同比增长13.07%,环比增长2.50%,主要系《三国:谋定天下》贡献增量 [2] 财务数据分析 - 2024年预计收入268亿元,同比增长18.99% [3] - 2024年预计非GAAP归母净利润160亿元 [6] - 2024年预计毛利率33.23% [3] - 2024年预计营业利润率-4.50% [6]

报告公司投资评级 - 哔哩哔哩(BILI US)的投资评级为买入 [8] 报告的核心观点 - 2季度亏损收窄好于预期,主要受益于收入结构改善带动毛利率提升以及运营费用率优化 [4] - 广告收入维持快于行业增长,受益于流量增长、广告主数量增长及投放效率提升 [5] - 预计3季度《三谋》拉动游戏收入同比加速增长,广告收入或增25% [6] - 高利润率业务收入增长有望拉动毛利率持续改善,盈利能力逐步释放 [7] 根据相关目录分别进行总结 2季度业绩概览 - 2季度收入为61亿元人民币,同比增16%,环比增8%,基本符合预期 [4] - 调整后净亏损为2.7亿元,同比收窄72%,环比收窄38%,好于预期 [4] - 毛利率同比提升6.8个百分点,环比提升1.6个百分点 [4] - 运营费用率同比收窄7.8个百分点,环比收窄3.3个百分点 [4] 3季度业绩展望 - 预计3季度游戏收入同比增83%,主要受益于新游《三谋》拉动 [6] - 预计3季度广告收入同比增25%,继续受益于基建完善效能释放及交易规模扩张 [6] - 预计3季度毛利率同比优化9个百分点至34%,带动实现经调整运营利润2.2亿元 [6] 估值与评级 - 下调2025年收入预期,考虑到快于预期的毛利率优化,上调2025年经调整净利润预期10% [7] - 基于2025年2倍市销率,微调目标价至19美元/147港元 [7] - 维持买入评级,看好盈利能力逐步释放 [7]

报告评级 - 维持"增持"评级 [5] 公司投资评级 - 报告给予公司（BILI.O）/（9626.HK）目标价 17 美金/132 港币，对应 26x 2025e P/E 和 14x 2026e P/E [5] 核心观点 收入情况 - 哔哩哔哩 2024Q2 收入为 61.3 亿元，同比增长 16% [1] - 其中增值服务、广告、游戏、IP 衍生品及其他分别为 25.7/20.4/10.1/5.2 亿元，同比增长 11.5%/29.5%/13.1%/-4.1% [1] - 预计公司 2024-2026 年收入将达到 260/288/319 亿元，同比增长 15%/11%/11% [5] 盈利情况 - 2024Q2 毛利率 29.9%，同比提升 6.8个百分点 [1] - 2024Q2 经调整归母净亏损为 2.7 亿元，调整后归母亏损率为-4.4%，同比改善 13.7个百分点 [1] - 预计公司 2024-2026 年non-GAAP 归母净利润将由-2亿元转为20/37亿元 [5] 用户情况 - 2024Q2 DAU 同比增长 6%至 1.02 亿，DAU/MAU ratio 达到 30.4%，MAU 为 3.36 亿 [2] - 正式会员数为 2.43 亿，12 个月的用户留存率维持在 80% [2] 广告业务 - 2024Q2 广告收入同比增长 29.5%，主要得益于广告产品及广告效率的提升 [3] - 上半年广告主数量同比增长超过 50%，公司将继续增大广告的投放量 [3] - 在游戏和电商等核心领域的广告市场份额持续提升 [3] 游戏业务 - 上半年总体移动游戏收入为 19.9 亿元，同比下滑 2% [4] - 经典游戏《FGO》和《碧蓝航线》收入贡献稳定 [4] - 新游戏《三谋》自上线以来表现亮眼，预计将成为运营 5 年以上的精品游戏 [4]

文章核心观点 - 基于公司良好财务前景，将哔哩哔哩评级从持有上调至买入，预计2024年Q3实现盈利且全年营收加速增长 [1] Q2财务表现 - 营收增长加速，Q2营收同比增长16%，达61.27亿元，高于市场预期1% [3] - 移动游戏业务营收同比增长13%至10.07亿元，新独家授权游戏推动增长 [3] - 净利润表现超预期，Q2每股净亏损从2023年Q2的2.33元、2024年Q1的1.06元改善至0.65元，优于市场预期 [3] - 高利润率广告业务营收占比从2023年Q2的30%升至2024年Q2的33%，广告收入同比增长30%至20.38亿元 [3] - 毛利率同比提升6.8个百分点、环比提升1.6个百分点至29.9%，运营费用占比从2023年Q2的47%降至39% [3] - 公司有信心在2024年Q3实现非GAAP盈亏平衡，分析师预计Q3非GAAP调整后每股收益为0.51元，EBITDA利润率将从今年的3.6%扩大至明年的9.9% [3] 营收增长前景 - 递延收入余额环比大幅增长25%至37.25亿元，预示Q3及以后营收表现良好 [4] - 新游戏《三国：谋定天下》表现出色，有望在Q3和中期有良好表现 [4] - 2024年上半年广告客户数量同比增长超50%，预计下半年广告业务实现高于行业平均的增长率 [5] - 预计公司人民币营收增速将从去年的3%提升至今年的18%，营收扩张将提升盈利能力 [5] 结论 - 公司营收和盈利前景良好，股票估值有吸引力，PEG估值为0.43倍 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩超预期 - 2024Q2公司实现营收61.27亿元,同比增长16%,环比增长8%,高于市场预期 [6] - Non-GAAP净亏损2.71亿元,好于市场预期 [6] - 广告业务和游戏业务表现强劲,带动公司业绩超预期 [6] 广告业务增长强劲 - 2024Q2广告业务实现营收20.37亿元,同比增长30%,环比增长22%,略高于预期 [6] - 广告业务增长受益于618期间电商平台的强劲投放,以及公司持续优化广告算法和产品 [6] - 预计广告收入增速将持续高于行业平均水平 [6] 游戏业务表现出色 - 2024Q2游戏业务实现营收10.07亿元,同比增长13%,环比增长2%,高于预期 [6] - 新游戏《三国:谋定天下》上线表现出色,首月稳定在iOS游戏畅销榜前10名 [6] - 《三国:谋定天下》收入及利润将于2024Q3起逐步释放 [6] 毛利率持续提升 - 2024Q2毛利率为29.9%,同比提升6.8个百分点,环比提升1.6个百分点 [6] - 毛利率提升主要受益于收入增长,以及高毛利率的广告和游戏收入占比提升 [6] - 预计2024Q3公司将开始实现经调整经营利润 [6] 盈利预测与投资评级 - 上调2024-2026年营收和非GAAP净利润预测 [6] - 维持"买入"评级,看好公司经营效率提升和盈利潜力释放 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [15] 报告的核心观点 游戏业务 - 游戏业务Q2超预期,后续增长仍有确定性 [11] - 重点游戏《三国：谋定天下》6月13日公测,Q2仅部分体现,H2体现将更为明显 [11] - 《三谋》为SLG类型游戏,证明了B站在非二次元游戏品类的能力 [11] - 今年内还将上线S3赛季 [11] 广告业务 - 广告业务Q2超预期,持续高增长 [12] - 增长来自于带货类广告持续完善和AI提升广告效率 [12] 增值服务业务 - 增值服务增长放缓,考虑基数,增速或将进一步下移 [13] - IP衍生品及其他表现平稳,单季收入维持在5亿元左右 [13] 财务表现 - 毛利率持续提升,高毛利业务游戏、广告继续增长,带宽、内容等偏固定成本被摊薄 [14] - 三费合计绝对值同环比均减少,S&M有效控制 [14] - 加速扭亏,上调24-26年调整后归母净利润预测 [15]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级(维持) [3] 报告的核心观点 营收加速增长，亏损大幅缩窄，单季度扭亏为盈可期 - 2024Q2营业收入为61.27亿元,同比增长15.5% [5] - 2024Q2毛利率为29.9%,同比提升6.8个百分点 [5] - 2024Q2净亏损为6.08亿元,同比缩窄60.7% [5] - 2024Q2经调整净亏损为2.71亿元,同比缩窄71.9% [5] - 2024Q2经营现金流为17.51亿元,实现经营现金流转正 [5] 广告及移动游戏表现强劲，商业化效率提升 - 2024Q2广告收入为20.37亿元,同比增长29.5% [6] - 2024Q2移动游戏收入为10.07亿元,同比增长13.1% [6] - 2024Q2毛利率同比提升6.8个百分点至29.9% [6] - 2024Q2经调整净亏损同比缩窄71.9%至2.71亿元 [6] 用户规模、粘性、消费偏好均提升，社区价值持续释放 - 截至2024H1,平台DAU达1.023亿,同比增长8% [7] - 截至2024H1,平台MAU为3.39亿,同比增长6% [7] - 用户平均年龄25岁,对耐用品消费偏好拉动广告客户投放增长 [7] - 高质量用户池叠加有效运营策略驱动变现效率提升 [7]

报告公司投资评级 报告给予哔哩哔哩-W"买入"评级。[2] 报告的核心观点 1) 用户与视频播放量健康增长,UP 收入提升。2024Q2 公司日均活跃用户 1.023 亿,同比增长 6%;日均视频播放量达到 48 亿次,同比增长 18%。2024H1，B 站 UP 主从广告和增值服务获取的收入同比增长超过 30%。[3] 2) 新游上线拉动游戏业务恢复增长,广告产品持续优化。2024Q2 公司广告业务收入 20.37 亿元,同比+30%;增值服务收入 25.66 亿元,同比增长 11%;游戏收入 10.07 亿元,同比增长 13%。[3] 3) 毛利率同环比持续优化,保持正向经营性现金流。2024Q2 公司毛利率达到 29.9%,同比+6.78 Pct,环比+1.58Pct;经营性现金流 17.5 亿元,较去年同期转正。[3] 4) 预计 2024/2025/2026 年公司收入 266/304/338 亿元,NON-GAAP 归母净利润分别为 -0.15/20.31/32.85 亿元,当前股价对应 2025/2026 年 P/E 分别为 20.20/12.49X。[3] 财务数据总结 1) 2024Q2 实现营收 61.27 亿元,同比+16%;Non-Gaap 归母净亏损 2.71 亿元,同比收窄 72%。[3] 2) 2024Q2 公司毛利率达到 29.9%,同比+6.78 Pct,环比+1.58Pct;经营性现金流 17.5 亿元,较去年同期转正。[3] 3) 预计 2024/2025/2026 年公司收入 266/304/338 亿元,NON-GAAP 归母净利润分别为 -0.15/20.31/32.85 亿元。[3]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入同比增长16%至61.3亿元人民币 [8] - 广告业务收入同比增长30%,贡献总收入的33% [8][27] - 游戏业务收入同比增长13%至10.1亿元人民币 [20] - 增值服务业务收入同比增长11%至25.7亿元人民币 [23] - 毛利润同比增长49%至18亿元人民币,毛利率提升至29.9% [9][28] - 经调整营业亏损和经调整净亏损分别同比收窄69%和72% [31] - 第二季度经营活动现金流创纪录达17.5亿元人民币 [32] - 第二季度末递延收入余额环比增加7.38亿元人民币 [32] 各条业务线数据和关键指标变化 广告业务 - 广告收入同比增长30%,连续多个季度保持高增长 [38][39] - 广告客户数量在上半年增加超过50% [45] - 618期间直接从电商商家获得的广告收入大幅增长,GMV同比增长超140% [48][50] - 未来将继续提升广告基础设施和垂直行业解决方案,保持行业领先增速 [53] 游戏业务 - 新推出的策略游戏《三国:谋定天下》表现出色,成为公司历史上最快达到10亿元人民币收入的游戏 [21][61] - 老牌游戏《命运-冠位指定》和《碧蓝航线》也保持良好表现和用户活跃度 [20] - 公司将继续发力多元化游戏品类,满足年轻用户需求 [66][71] 增值服务业务 - 会员数量达2230万,80%以上为年付或自动续费用户 [23] - 付费课程、粉丝打赏等新增值服务增长迅速 [23] - 将进一步探索增值服务的潜力,满足用户多样化需求 [23] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度日活用户同比增长6%至1.02亿,月活用户达3.36亿 [10] - 用户人均每日使用时长达99分钟,同比增长11% [15] - 6月在上海举办的线下活动"哔哩哔哩World"和"哔哩哔哩Macro Link"吸引了25万人参与 [16] - 平台内容创作者数量持续增长,上半年有210万创作者获得收入,同比增30% [14] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将继续推动内容创作、社区发展和商业化能力的提升 [12] - 通过多元化游戏品类和内容创新满足年轻用户需求,策略游戏《三国:谋定天下》的成功开启了新的增长机遇 [61][66][71] - 公司将进一步加强与AI公司的合作,在内容创作、用户体验等方面应用AI技术 [93][98][102] - 公司坚持"M2C"并重的商业化策略,不仅从广告主获得收入,也从用户直接获得收入 [54][55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管宏观环境充满挑战,公司广告业务仍实现30%的高增长 [38] - 公司有信心在第三季度实现非公认会计准则下的盈亏平衡,并持续提升盈利能力 [32][89] - 公司看好未来广告业务的增长前景,将进一步提升广告基础设施和垂直行业解决方案 [53] - 公司对策略游戏《三国:谋定天下》的长期运营前景充满信心,预计可运营5年以上 [71] - 公司将继续推动内容创新和用户体验提升,保持在年轻群体中的领先地位 [24][87] 其他重要信息 - 公司于6月26日庆祝成立15周年,已覆盖中国70%的Z世代及以后用户 [11] - 公司拥有13.9亿元人民币的现金及现金等价物 [33] 问答环节重要的提问和回答 问题1：广告业务增长的驱动因素及未来展望 **Daniel Chen 提问** 广告业务在第二季度实现30%的强劲增长,请分享背后的关键驱动因素,以及对下半年广告业务的展望 [36] **陈睿 回答** - 用户规模和活跃度持续增长是广告业务增长的基础,第二季度日活用户增长6%,视频播放量增长18% [40] - 公司持续优化广告基础设施和垂直行业解决方案,提升广告效率,第一半年广告客户数增加50% [45][53] - 电商等交易型行业广告收入大幅增长,618期间GMV同比增长超140% [48][50] - 公司将继续加强广告基础设施和垂直行业解决方案,有信心保持行业领先的广告增速 [53] - 公司将采取B2B和B2C并重的商业化策略,广告业务和内容付费业务并举支撑可持续增长 [54][56] 问题2：游戏业务发展情况及未来规划 **Felix Liu 提问** 请分享《三国:谋定天下》游戏成功的关键因素,以及对其生命周期的预期,同时也介绍一下公司未来在其他游戏品类的规划 [59] **陈睿 回答** - 《三国:谋定天下》成功得益于公司长期对新游戏品类的探索和投入,紧抓年轻用户需求变化 [64][66] - 公司有信心将《三国:谋定天下》打造成5年以上的长期运营游戏,发挥SLG游戏的生命周期优势 [71] - 公司将继续推动游戏品类的多元化创新,满足不同年龄段用户的需求 [66][71] 问题3：内容生态发展及AI应用情况 **Yiwen Zhang 提问** 公司如何运用AI技术来提升用户体验和内容创作效率 [91] **陈睿 回答** - 哔哩

业绩总结 - 中国市场iPhone销售创下收入纪录为967.7亿美元[110] - 毛利润为1833百万人民币，毛利率为29.9%[9] - 净亏损为0.27亿人民币，同比增长49%[10] - 手游收入同比增长13%，达到1007百万人民币[100] - 营收成本占营收比例持续下降，从29.9%下降至23.1%[106] - 营运费用占营收比例逐步缩小，从41%下降至35%[109] - 营运亏损率同比下降69%，从0.28亿元下降至0.93亿元[112] - 经营现金流为1751百万人民币，持续改善[114] - 公司截至24Q2末现金余额为139亿人民币[116] - 总资产为331.59亿人民币，总负债为311.8亿人民币[118] - 净亏损同比下降61%，从15.48亿元下降至6.08亿元[122] 用户数据 - DAUs达到102百万，MAUs达到336百万[2] - 243百万官方会员，12个月留存率约80%[55] 未来展望 - 视频行业市场规模为2940亿人民币，预计到2030年将增长2.4倍[15] 新产品和新技术研发 - PUGV和Story Mode贡献了95%以上的视频浏览量[35] 市场扩张和并购 - 视频和直播电商总交易额在618购物季节同比增长超过140%[85] 负面信息 - 净亏损为0.27亿人民币，同比增长49%[10] 其他新策略和有价值的信息 - 广告收入同比增长30%，达到2037百万人民币[87]