文章核心观点 - 中国游戏产业已形成由研发、发行与运营、渠道三大环节构成的核心闭环产业链 [2] - 广东省在游戏企业数量、代表性企业集中度及产业版号分布上均处于全国领先地位 [7][10][12][13] - 腾讯和网易在游戏业务营业收入上大幅领先其他同业公司 [16][17][18][19] - 行业代表性企业近年投资活跃，方向集中于收购工作室、强化研发能力及布局AI、元宇宙等新兴领域 [20][21] 游戏产业链结构 - 游戏产业生命周期涵盖游戏研发、游戏发行和运营、游戏渠道三大步骤 [2] - 上游研发环节包括版权所有方和研发商，代表企业有创梦天地、Unity等 [3] - 中游发行环节代表企业有方块游戏、雷霆游戏、腾讯发行等 [3] - 下游渠道环节分为终端渠道（如华为、苹果、应用宝）和媒体渠道（如抖音、快手、哔哩哔哩） [3] - 终端用户可通过问卷数据和渠道使用量反向影响游戏的开发过程和分销渠道选择 [2] 产业区域分布特征 - 游戏产业链企业高度集中于广东省，其次为北京市、上海市、四川省、浙江省和江苏省 [7] - 广东、浙江、北京、上海、福建等地聚集了较多行业代表性企业 [10] - 2025年上半年广东省获得的游戏产业版号数量最多，达142个，远超其他省市 [12][13] - 上海市、北京市、浙江省2025年上半年获得的版号数量分别为127个、98个和67个，总量均超过50个 [13] 代表性企业营收表现 - 腾讯2024年游戏相关营业收入达1977亿元，在行业中处于绝对领先地位 [19] - 网易2024年游戏相关营业收入为1053亿元，与腾讯共同构成行业第一梯队 [18] - 三七互娱2024年营业收入为174.41亿元，在研发类公司中表现突出 [18] - 哔哩哔哩2024年营业收入为341亿元，心动网络为42亿元，中手游为32亿元 [19] - 部分公司营收规模相对较小，如蓝港互动2024年营业收入为0.4亿元，中青宝为3.1亿元 [17][18] 行业最新投资动向 - 腾讯2024年收购休闲游戏厂商EasyBrain、英国游戏工作室SpaceApe及库洛游戏，2025年斥资11.6亿欧元入股育碧三大IP子公司并持股25% [21] - 网易2023年成立由行业资深人士领导的温哥华工作室，开发跨媒体IP项目 [21] - 三七互娱在2020至2025年间投资近40家中小型游戏研发商，并于2023年以5.7亿元收购浙江盛和29%股权 [21] - 部分企业投资方向延伸至硬科技领域，如三七互娱投资芯片公司，完美世界投资VR游戏开发商及半导体基金 [21] - 恺英网络2024年投资AI虚拟陪伴应用开发公司，并推出多款市场表现优异的新产品 [21]

哔哩哔哩-W第三季度业绩预期 - 预测第三季度营业收入为76.00亿元至77.78亿元，同比增长4.0%至6.5% [1] - 预测第三季度净利润为2.36亿元至3.61亿元，同比增长396.8%至554.0% [1] - 预测第三季度经调整净利润为5.91亿元至6.93亿元，同比增长150.2%至193.4% [1] - 机构预测营业收入平均数为76.67亿元，同比增长5.0% [3] - 机构预测净利润平均数为2.79亿元，同比增长451.3% [3] - 机构预测经调整净利润平均数为6.46亿元，同比增长173.6% [3] 哔哩哔哩-W最新卖方观点与第二季度业绩 - 2025年第二季度收入达到73亿元，同比增长19.8% [4] - 2025年第二季度毛利润同比增加46.0%，毛利率达到36.5% [4] - 2025年第二季度non-GAAP归母净利润约为5.6亿元，净利润率约7.7% [4] - 日均活跃用户达1.09亿，月均活跃用户达3.63亿，月均付费用户超3100万，同比增长9% [4] - 效果广告收入同比增长30%，广告主数量同比提升超过20% [4] - 移动游戏业务同比增长60%，直播和增值服务业务同比增长11%，广告业务同比增长20% [5] - 第二季度营业收入73.38亿元，同比增长20%，经调整净利润5.61亿元，实现由亏转盈 [5] 业务板块表现 - 广告业务中，游戏、数码家电、网络服务、电商及汽车为投放规模最大的五大垂类 [4] - 游戏业务方面，《三国：谋定天下》、《命运-冠位指定》和《碧蓝航线》等游戏领跑畅销榜 [4] - 新游《逃离鸭科夫》和《嘟嘟脸恶作剧》已正式获批 [4] - 手游《三国：谋定天下》表现稳健，预计2025年第四季度推出国际版 [5] - 直播和增值服务业务月付费用户数超3100万，正式会员数量同比增长11% [5] - 广告业务得益于AI技术融合，效果广告同比增长约30% [5]

美股整体表现 - 美股三大指数收盘涨跌不一，道琼斯工业平均指数下跌0.04%，纳斯达克综合指数上涨0.66%，标普500指数上涨0.4% [1] - 纳斯达克中国金龙指数收涨1.7% [1] 科技股表现 - 热门科技股多数上涨，AMD股价上涨超过9%，英特尔股价上涨超过4% [1] - 谷歌和博通股价均上涨超过2%，特斯拉股价上涨超过1% [1] 中概股表现 - 热门中概股多数上涨，新东方股价上涨超过10%，世纪互联股价上涨超过4% [1] - 哔哩哔哩股价上涨超过2%，阿里巴巴、小鹏汽车、百度、京东股价均上涨超过1% [1] - 爱奇艺股价下跌超过3% [1]

投资评级与估值 - 首次覆盖哔哩哔哩港股并给予买入评级 目标价3165港元 [1] - 目标价对应2025年预期每股收益41倍市盈率 [1] - 采用2025年预期分部市销率估值法 合计目标市值为12167亿元人民币 [2] 社区壁垒与用户基础 - 平台已从二次元垂直社区进化为覆盖多元内容的综合视频生态平台 核心竞争力源于不可复制的社区氛围与生态闭环 [1] - 35岁以下用户占比超8成 用户随平台成长的代际沉淀特征显著 [1] - 正式会员留存率超80% 十年以上老用户留存率突破84% 用户与平台深度绑定 [1] 广告业务增长动力 - 2024年广告业务整体收入同比增长277% [1] - 效果广告以40%增速成为核心驱动力 [1] - 平台整合花火商单 起飞加热 必选广告的三连平台 实现全场景流量覆盖 [1] - AI技术深度融入广告业务 1H25每千次展示收益同比提升约10% [1] 游戏业务表现与战略 - 游戏业务2024年实现收入56亿元人民币 同比增长40% [2] - 独代与自研游戏收入443亿元人民币 同比大增74% 主要得益于新游戏《三国：谋定天下》发布 [2] - 战略上聚焦长线运营与年轻化品类 通过精细化运营让《FGO》《碧蓝航线》等老产品持续贡献稳定流水 [2] 财务预测 - 预计公司2025至2027年收入分别为3003亿元 3272亿元 3509亿元人民币 [2] - 预计公司2025至2027年调整后归母净利润分别为231亿元 318亿元 399亿元人民币 [2]

榜单概览 - Webb-site发布《2024年香港上市公司董事薪酬排行榜》，收录总报酬前1000位董事数据 [3] - 2024年共有31位董事总报酬超过1亿港元 [3] - 理想汽车创始人、董事长兼CEO李想以近6.80亿港元总报酬位居榜首 [3] 薪酬排名前十 - JS环球生活董事长兼CEO王旭宁以约5.21亿港元总报酬位列第二 [3] - 极兔速递创始人、董事会主席李杰以约5.19亿港元总报酬排名第三 [3] - 京东集团创始人刘强东以约4.49亿港元总报酬位居第四 [3] - 贝壳联合创始人、董事长兼CEO彭永东以4.26亿港元总报酬排名第五 [4] - 布鲁可创始人兼董事长朱伟松以3.83亿港元总报酬位列第六 [4] - 榜单前十还包括贝壳单一刚、哔哩哔哩陈睿、JS环球生活韩润及新濠国际何猷龙 [5] 其他知名高管薪酬 - 长和主席李泽钜以2.12亿港元总报酬排名第11 [5] - 汇丰控股行政总裁艾桥智以约1.28亿港元总报酬位列第23 [5] 薪酬构成分析 - 李想薪酬构成包括薪金、津贴及实物福利266.5万元人民币、退休金计划供款16万元人民币以及股份支付薪酬费用6.36亿元人民币，合计6.39亿元人民币 [5] - 李想2024年实际领取的现金薪酬仅为266万元人民币，6.39亿元主要为根据美国会计准则计入财报的股权激励费用 [5] - 股权激励费用对应公司设定的销量目标达成后可获得的1800万股奖励，但李想需以29.26美元/ADS的价格支付现金对价，截至2025年5月尚未支付相关款项 [6]

股价表现 - 哔哩哔哩美股盘前交易时段股价上涨2.66%至27.000美元 [1][2] - 该股上一交易日收盘价为27.240美元，当日下跌3.45% [2] - 盘前交易最高价达到27.080美元，成交额为1.23亿美元 [2] 公司运营与用户数据 - 公司日均活跃用户数为1.09亿，用户日均使用时长达到105分钟 [1] - 平台上有近70%的90后（含00后）用户处于活跃状态 [1] - 此前618大促期间，哔哩哔哩为全行业带来的平均进店新客率接近60% [1] 电商业务进展 - 哔哩哔哩正式启动双11大促活动 [1] - 本次双11公司与阿里巴巴、京东达成了更深度的数据打通合作 [1] - 数据打通旨在为在平台进行内容种草的品牌和商家交付核心电商经营指标 [1] 公司财务数据 - 公司总市值为108.7亿美元，总股本为4.13亿股 [2] - 市盈率TTM为360.27，公司目前处于亏损状态 [2] - 市净率为5.479，换手率为1.62% [2]

港股市场表现 - 老铺黄金股价上涨超5%，摩根大通认为其品牌价值提升趋势明确，重申增持评级[1] - 泡泡玛特股价上涨超3%，苹果CEO获赠Labubu产品，公司有望成为世界级文化IP品牌[1] - 极兔速递股价上涨超3%，2025年第三季度东南亚及新市场包裹量增长强劲[1] - 锅圈股价上涨超10%，餐饮行业景气度提升，机构预计第四季度旺季可兑现开店预期[1] - 吉利汽车股价上涨超4%，吉利控股集团季度销量首次突破100万辆[1] - 荣昌生物股价上涨超3%，泰它西普治疗IgA肾病上市申请获受理并纳入优先审评[1] - 蜜雪集团股价再涨超6%，蜜雪冰城啤酒5.9元一杯登上微博热搜榜，机构看好公司拓宽品牌矩阵[1] - 金力永磁股价下跌超1%，稀土板块战略价值凸显，公司前三季度净利润预计增长逾157%[1] - 哔哩哔哩股价上涨超3%，近日正式开启双11大促，与阿里巴巴、京东达成深度数据打通[1] - 广汽集团股价上涨超6%，京东联合广汽集团、宁德时代共同推出一款汽车产品[2] 美股市场表现 - 纳微半导体股价上涨26.08%，公司在800VDC氮化镓和碳化硅功率器件研发取得进展[3] - 爱立信股价上涨20.56%，第三季度归属于股东的净利润达111.5亿瑞典克朗，同比激增近2倍，高于分析师预期的100亿瑞典克朗[3] - 特斯拉股价下跌1.53%，美国国家公路交通安全管理局对约288万辆配备全自动驾驶系统的特斯拉汽车展开调查[3] - PayPal股价上涨0.42%，高盛因利润率承压及2026年增长路径放缓，将公司评级下调至卖出[3] - 英国石油股价下跌1.75%，公司表示第三季度上游产量增长和炼油利润率提升有望推动盈利[3] - 英特尔股价下跌4.27%，美银证券将公司评级从中性下调至跑输大市，维持目标价34美元不变[3] - 塔吉特股价上涨1.85%，D.A. Davidson将公司目标价从115美元下调至108美元，重申买入评级[3] - 艾伯森股价上涨13.63%，2025财年第二季度营收为189.158亿美元，调整后每股收益0.44美元，超预期[4] - Arm股价下跌2.20%，OpenAI宣布与博通达成战略合作，将合作开发10吉瓦规模的定制AI芯片和网络系统机架[4] - 沃尔玛股价上涨4.98%，公司正与OpenAI合作，让消费者能够在ChatGPT上直接浏览并购买商品[4]

港股市场表现 - 10月15日早盘港股市场整体回暖，恒生科技指数冲高回落，涨幅收窄至1%附近 [1] - 科网股普涨，汽车股走强，恒生科技指数ETF（513180）跟随指数上涨 [1] - 持仓股中京东健康、哔哩哔哩、ASMPT、美的集团、阿里巴巴等领涨 [1] - 哔哩哔哩盘中一度涨超4%，近期获包括华泰证券在内的多家机构唱多 [1] 海外宏观环境 - 美联储降息预期再度升温，美联储主席鲍威尔表示央行可能在未来数月内结束资产负债表缩减进程，并强调劳动力市场疲软迹象延续 [1] - 美联储理事鲍曼预计年底前还有两次降息 [1] - 东吴证券指出全球仍处在降息周期，货币宽松背景下港股仍有上涨空间 [1] 板块与机构观点 - 兴业证券表示随着AI应用深化，投资者有望上调互联网龙头的长期盈利增长中枢，从而推动"盈利预期上调"和"估值提升"的戴维斯双击 [1] - 该机构继续战略性看多科技主线，建议利用震荡耐心抄底恒生科技 [1] 指数估值与投资工具 - 截至10月14日，恒生科技指数ETF（513180）标的指数最新估值（PETTM）为22.64倍，处于指数发布以来约27.36%的估值分位点，处于历史相对低估区间 [2] - 指数具备高弹性、高成长等特性，使其具备更大的向上动能 [2] - 没有港股通账户的投资者或可通过恒生科技指数ETF（513180）一键布局中国AI核心资产 [2]

股价表现 - 哔哩哔哩-W(09626 HK)早盘股价上涨超过4% [2] - 截至发稿时，公司股价上涨4.79%至210.2港元 [2] - 成交额为2.18亿港元 [2]

港股市场表现 - 10月15日早盘港股三大指数集体上涨恒生科技指数此前连跌7日后盘中一度涨超1% [1] - 科网股与黄金股普遍上涨 [1] - A股市场同赛道规模最大的恒生科技指数ETF（513180）跟随指数上行其持仓股中哔哩哔哩涨超4%ASMPT阿里巴巴小鹏汽车等领涨 [1] 机构观点与评级 - 麦格理首次给予哔哩哔哩跑赢大市评级目标价为36.03美元 [1] - 华泰证券首次覆盖哔哩哔哩并给予买入评级目标价为316.5港元 [1] - 华泰证券看好哔哩哔哩AI技术赋能下广告业务份额提升以及新游戏催化下的盈利上修 [1] 指数估值与投资工具 - 截至10月14日恒生科技指数ETF（513180）标的指数最新估值市盈率为22.64倍处于指数发布以来约27.36%的估值分位点显示其处于历史相对低估区间 [1] - 该指数具备高弹性与高成长特性被指出有更大的向上动能 [1] - 恒生科技指数ETF被描述为可供没有港股通账户的投资者一键布局中国AI核心资产的工具其场外联接基金代码为013402和013403 [1]