报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 24Q4公司营收77.34亿元，同比增长21.8%；经调整归母净利润4.52亿元，同比增长181.4%，游戏和广告业务有望受益于AI降本增效带来增长势能 [5] - 《三国：谋定天下》赛季制运营模式显现长期营运能力，带动整体业绩增长，SLG类型游戏全球市场空间达700亿元，三谋有望推动流水持续增长 [6] - 四季度DAU达1.03亿，同比增长2.9%；MAU达3.4亿，日活月活均同比增长，用户日均使用时长同比增长4.2%至99min，日均视频播放量同比增长14%超48亿，拥有2.58亿正式会员，为广告业务增长提供用户基础，未来开源AI模型有望为广告业务降本 [7] - 预计25/26/27年公司实现收入306.6/336.2/359.6亿，前次预测值25/26年分别为301.7/328.4亿元，实现经调整归母净利润18.8/33.2/40.4亿，前次预测值25/26年分别为18.5/29.0亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|26,832|30,656|33,620|35,959| |（+/-)(%)|19%|14%|10%|7%| |经调整归母净利润（百万元）|-39|1,878|3,324|4,038| |（+/-)(%)|99%|4905%|77%|21%| |EPS（NON - GAAP）|-0.09|4.46|7.90|9.59| |P/E（NON - GAAP）|—|37.32|21.08|17.36|[9] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|18,621|21,194|24,793|28,554| |现金（百万元）|7,126|9,935|13,295|17,491| |应收账款（百万元）|1,883|2,067|2,265|2,368| |存货（百万元）|473|229|519|280| |其他（百万元）|9,139|8,963|8,714|8,414| |非流动资产（百万元）|13,425|12,427|11,436|10,452| |固定资产（百万元）|668|630|600|576| |无形资产（百万元）|5,953|5,553|5,153|4,752| |租赁土地（百万元）|0|0|0|1| |权益性投资（百万元）|1,802|1,742|1,682|1,621| |其他（百万元）|5,002|4,502|4,002|3,502| |资产总计（百万元）|32,046|33,620|36,229|39,005| |流动负债（百万元）|18,200|18,808|19,132|19,212| |短期借款（百万元）|7,456|7,456|7,456|7,456| |应付账款（百万元）|3,761|3,986|4,270|4,555| |其他（百万元）|6,984|7,366|7,406|7,202| |非流动负债（百万元）|651|651|651|651| |长期借款（百万元）|1|1|1|1| |其他（百万元）|650|650|650|650| |负债合计（百万元）|18,851|19,459|19,783|19,863| |少数股东权益（百万元）|-4|-4|-1|2| |股本（百万元）|0|0|0|1| |留存收益和资本公积（百万元）|13,199|14,165|16,448|19,139| |归属母公司股东权益（百万元）|13,199|14,165|16,448|19,140| |负债和股东权益（百万元）|32,046|33,620|36,229|39,005|[10] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|26,832|30,656|33,620|35,959| |营业成本（百万元）|18,058|19,219|20,483|21,893| |销售费用（百万元）|4,402|4,814|4,937|5,318| |管理费用（百万元）|2,031|2,080|2,197|2,417| |研发费用（百万元）|3,685|3,919|3,953|3,985| |营业利润（百万元）|-1,344|624|2,051|2,347| |投资收入净额（百万元）|-470|-384|-533|-360| |利息收入（百万元）|435|429|471|503| |利息支出（百万元）|-89|-307|-336|-432| |汇兑净收益（百万元）|-69|-119|-168|-216| |其他收益/(支出)净额 - 非经营（百万元）|175|552|605|647| |债务清偿收益/亏损（百万元）|-38.629|0|0|0| |除税前溢利（百万元）|-1,400|796|2,089|2,490| |所得税（百万元）|37|16|42|50| |净利润（百万元）|-1,364|812|2,131|2,540| |少数股东损益（百万元）|-17|0|3|3| |归母净利润（百万元）|-1347|811|2128|2537| |归母净利润（NON - GAAP）（百万元）|-39|1878|3324|4038| |EBITDA（百万元）|-697|1262|2681|2972| |EPS|-3.2|1.9|5.1|6.0| |EPS（NON - GAAP）|-0.1|4.5|7.9|9.6|[10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|-1,089|2,052|2,778|3,543| |净利润（百万元）|-1,347|811|2,128|2,537| |资产折旧与摊销（百万元）|647|638|630|625| |营运资金的变动（百万元）|-864|345|-416|18| |其他非现金调整（百万元）|474|258|435|363| |投资活动现金流（百万元）|958|909|764|929| |处置固定资产取得的收益（百万元）|-402|49|-96|72| |资本性支出（百万元）|-200|-200|-200|-200| |其他（百万元）|1,560|1,060|1,060|1,057| |筹资活动现金流（百万元）|65|-152|-182|-276| |债权融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|154|154|154|155| |支付的利息和股利（百万元）|-89|-307|-336|-432| |其他（百万元）|0|0|0|0| |现金净增加额（百万元）|-66|2,809|3,360|4,196|[10] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|19.1%|14.3%|9.7%|7.0%| |成长能力 - 营业利润|73.5%|146.4%|228.6%|14.4%| |成长能力 - 归母净利润|72.1%|160.2%|162.3%|19.2%| |获利能力 - 毛利率|32.7%|37.3%|39.1%|39.1%| |获利能力 - 净利率|-5.1%|2.6%|6.3%|7.1%| |获利能力 - ROE|-10.2%|5.7%|12.9%|13.3%| |偿债能力 - 资产负债率|58.8%|57.9%|54.6%|50.9%| |偿债能力 - 净负债比率|0.03|-0.18|-0.35|-0.52| |偿债能力 - 流动比率|1.02|1.13|1.30|1.49| |营运能力 - 总资产周转率|0.84|0.91|0.93|0.92| |营运能力 - 应收账款周转率|15.52|15.52|15.52|15.52| |营运能力 - 应付账款周转率|4.46|4.96|4.96|4.96| |每股指标 - 每股收益（元）|-0.09|4.46|7.90|9.59| |每股指标 - 每股经营现金（元）|-2.59|4.87|6.60|8.42| |每股指标 - 每股净资产（元）|31.34|33.64|39.07|45.47| |估值比率 - P/E|—|37.3|21.1|17.4| |估值比率 - P/B|4.2|4.9|4.3|3.7|[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 24Q4公司营收77.34亿元，同比增长21.8%；经调整归母净利润4.52亿元，同比增长181.4%，游戏和广告业务有望受益于AI降本增效 [5] - 《三国：谋定天下》赛季制运营模式显长期营运能力，带动整体业绩增长，SLG游戏市场空间大，三谋有望推动流水增长 [6] - 四季度DAU、MAU、用户日均使用时长、日均视频播放量均同比增长，拥有大量正式会员，为广告业务提供用户基础，开源AI模型有望为广告业务降本 [7] - 预计25/26/27年公司收入306.6/336.2/359.6亿，经调整归母净利润18.8/33.2/40.4亿，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|26,832|30,656|33,620|35,959| |（+/-)(%)|19%|14%|10%|7%| |经调整归母净利润（百万元）|-39|1,878|3,324|4,038| |（+/-)(%)|99%|4905%|77%|21%| |EPS（NON - GAAP）|-0.09|4.46|7.90|9.59| |P/E（NON - GAAP）|—|37.32|21.08|17.36| [9] 财务报表与盈利预测 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|18,621|21,194|24,793|28,554| |现金（百万元）|7,126|9,935|13,295|17,491| |应收账款（百万元）|1,883|2,067|2,265|2,368| |存货（百万元）|473|229|519|280| |其他（百万元）|9,139|8,963|8,714|8,414| |非流动资产（百万元）|13,425|12,427|11,436|10,452| |固定资产（百万元）|668|630|600|576| |无形资产（百万元）|5,953|5,553|5,153|4,752| |租赁土地（百万元）|0|0|0|1| |权益性投资（百万元）|1,802|1,742|1,682|1,621| |其他（百万元）|5,002|4,502|4,002|3,502| |资产总计（百万元）|32,046|33,620|36,229|39,005| |流动负债（百万元）|18,200|18,808|19,132|19,212| |短期借款（百万元）|7,456|7,456|7,456|7,456| |应付账款（百万元）|3,761|3,986|4,270|4,555| |其他（百万元）|6,984|7,366|7,406|7,202| |非流动负债（百万元）|651|651|651|651| |长期借款（百万元）|1|1|1|1| |其他（百万元）|650|650|650|650| |负债合计（百万元）|18,851|19,459|19,783|19,863| |少数股东权益（百万元）|-4|-4|-1|2| |股本（百万元）|0|0|0|1| |留存收益和资本公积（百万元）|13,199|14,165|16,448|19,139| |归属母公司股东权益（百万元）|13,199|14,165|16,448|19,140| |负债和股东权益（百万元）|32,046|33,620|36,229|39,005| [10] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|26,832|30,656|33,620|35,959| |营业成本（百万元）|18,058|19,219|20,483|21,893| |销售费用（百万元）|4,402|4,814|4,937|5,318| |管理费用（百万元）|2,031|2,080|2,197|2,417| |研发费用（百万元）|3,685|3,919|3,953|3,985| |营业利润（百万元）|-1,344|624|2,051|2,347| |投资收入净额（百万元）|-470|-384|-533|-360| |利息收入（百万元）|435|429|471|503| |利息支出（百万元）|-89|-307|-336|-432| |汇兑净收益（百万元）|-69|-119|-168|-216| |其他收益/(支出)净额 - 非经营（百万元）|175|552|605|647| |债务清偿收益/亏损（百万元）|-38.629|0|0|0| |除税前溢利（百万元）|-1,400|796|2,089|2,490| |所得税（百万元）|37|16|42|50| |净利润（百万元）|-1,364|812|2,131|2,540| |少数股东损益（百万元）|-17|0|3|3| |归母净利润（百万元）|-1347|811|2128|2537| |归母净利润（NON - GAAP）（百万元）|-39|1878|3324|4038| |EBITDA（百万元）|-697|1262|2681|2972| |EPS|-3.2|1.9|5.1|6.0| |EPS（NON - GAAP）|-0.1|4.5|7.9|9.6| [10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|-1,089|2,052|2,778|3,543| |净利润（百万元）|-1,347|811|2,128|2,537| |资产折旧与摊销（百万元）|647|638|630|625| |营运资金的变动（百万元）|-864|345|-416|18| |其他非现金调整（百万元）|474|258|435|363| |投资活动现金流（百万元）|958|909|764|929| |处置固定资产取得的收益（百万元）|-402|49|-96|72| |资本性支出（百万元）|-200|-200|-200|-200| |其他（百万元）|1,560|1,060|1,060|1,057| |筹资活动现金流（百万元）|65|-152|-182|-276| |债权融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|154|154|154|155| |支付的利息和股利（百万元）|-89|-307|-336|-432| |其他（百万元）|0|0|0|0| |现金净增加额（百万元）|-66|2,809|3,360|4,196| [10] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入|19.1%|14.3%|9.7%|7.0%| |营业利润|73.5%|146.4%|228.6%|14.4%| |归母净利润|72.1%|160.2%|162.3%|19.2%| |获利能力| | | | | |毛利率|32.7%|37.3%|39.1%|39.1%| |净利率|-5.1%|2.6%|6.3%|7.1%| |ROE|-10.2%|5.7%|12.9%|13.3%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|58.8%|57.9%|54.6%|50.9%| |净负债比率|0.03|-0.18|-0.35|-0.52| |流动比率|1.02|1.13|1.30|1.49| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.84|0.91|0.93|0.92| |应收账款周转率|15.52|15.52|15.52|15.52| |应付账款周转率|4.46|4.96|4.96|4.96| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|-0.09|4.46|7.90|9.59| |每股经营现金|-2.59|4.87|6.60|8.42| |每股净资产|31.34|33.64|39.07|45.47| |估值比率| | | | | |P/E|—|37.3|21.1|17.4| |P/B|4.2|4.9|4.3|3.7| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 24Q4 哔哩哔哩-W 实现营业收入 77 亿元，同比增长 22%，调整后归母净利润 4.5 亿元，利润率 6%，经营活动现金流净额为 14 亿元 [7] - 24 年全年实现营业收入 268 亿元，同比增长 19%，调整后归母净亏损为 2210 万元，经营活动现金流净额为 60 亿元 [7] - 高粘性用户持续增长，24Q4 MAU 为 3.4 亿，同比增长 1%，DAU 为 1.03 亿，同比增长 3%，人均单日使用时长为 99 分钟，同比提升 4 分钟 [7] - 《三国：谋定天下》贡献游戏业务强劲增长，24Q4 游戏收入为 18 亿元，同比增长 79% [7] - 广告业务继续保持较快增长，24Q4 广告收入为 24 亿元，同比增长 24% [7] - 增值服务、IP 衍生品及其他表现平稳，24Q4 增值服务收入为 31 亿元，同比增长 8%，IP 衍生品及其他收入为 4.65 亿元，同比下滑 16% [7] - 盈利能力再提升，24Q3 毛利率为 36%，已连续十个季度环比提升，毛利率将继续上行，费用有效控制，调整前后净利润均盈利 [7] - 重视 B 站 AI 数据场景价值及业务进展，24 年上线自研大语言模型 index，25 年 1 月上线商业化官方 AIGC 平台“星辰 AI” [7] - 维持买入评级，小幅上调 25 年调整后归母净利润预测为 17.86 亿元，下调 26 年预测为 25.42 亿元，新增 27 年预测为 31.37 亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 225.28 亿元、268.32 亿元、302.13 亿元、331.76 亿元、358.36 亿元，同比增长率分别为 2.9%、19%、13%、10%、8% [3] - 2023 - 2027E 调整后归母净利润分别为 -34.25 亿元、 -0.22 亿元、17.86 亿元、25.42 亿元、31.37 亿元，同比增长率分别为 48.8%、99%、8178%、42%、23% [3] - 2023 - 2027E 每股收益分别为 -8.13 元/股、 -0.05 元/股、4.24 元/股、6.03 元/股、7.45 元/股 [3] - 2023 - 2027E 净资产收益率分别为 -23.78%、 -0.12%、7.63%、8.68%、8.79% [3] - 2023 - 2027E 市净率分别为 4.9、3.9、3.0、2.4、2.0 [3] 市场数据 - 2025 年 02 月 21 日收盘价为 180.30 港币，恒生中国企业指数为 8666.72 [4] - 52 周最高/最低为 238.80/75.60 港币，H 股市值为 759.53 亿港币，流通 H 股为 337.55 百万股，汇率为 1.0845 人民币/港币 [4] 合并利润表 - 2023 - 2027E 收入分别为 225.28 亿元、268.32 亿元、302.13 亿元、331.76 亿元、358.36 亿元 [8] - 2023 - 2027E 营业成本分别为 -170.86 亿元、 -180.58 亿元、 -191.00 亿元、 -208.11 亿元、 -220.33 亿元 [8] - 2023 - 2027E 毛利分别为 54.42 亿元、87.74 亿元、111.13 亿元、123.65 亿元、138.03 亿元 [8] - 2023 - 2027E 归母净利润（GAAP）分别为 -48.22 亿元、 -13.47 亿元、3.84 亿元、9.37 亿元、14.27 亿元 [8] - 2023 - 2027E 归母净利润（Non - GAAP）分别为 -34.25 亿元、 -0.22 亿元、17.86 亿元、25.42 亿元、31.37 亿元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][11] 报告的核心观点 - 2025年2月20日公司披露2024年第四季度及全年业绩，2024Q4营收77.34亿元（同比+22%，环比+16%），Non - GAAP净利润4.52亿元（同比扭亏为盈，首次实现GAAP季度盈利），全年营收268.32亿元（同比+19%），Non - GAAP净亏损收窄至0.39亿元（同比 - 99%） [3] - 预计2025/2026/2027年公司收入307/335/361亿元，NON - GAAP归母净利润分别为19.72/31.43/39.75亿元，当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为30.50/19.14/15.13X [6] 经营分析 整体经营情况 - 毛利率连续10季度上行，2024Q4达36.1%（同比+10pct），主因高毛利业务占比提升（广告 + 游戏收入占比54%，同比+15pct）及运营成本优化；2024Q4销售/管理/研发费用率降至16%/6.5%/11.9%（同比 - 1.7pct/-1.5pct/-9pct），全年经营性现金流60.15亿元 [4] 各业务情况 - **广告业务**：Q4收入23.89亿元（同比+24%，占收入比31%），全年81.89亿元（同比+28%）；2025年1月17日举办AD TALK大会，提出广告业务五大方向，包括拓展TV/车载场景、推出B小程序、强化AIGC等技术、升级平台及模型、发布人群及IP矩阵 [4] - **游戏业务**：Q4收入17.98亿元（同比+79%，占收入比23%），核心驱动为代理SLG手游《三国：谋定天下》 [5] - **增值服务 + IP生态业务**：2024Q4收入30.83亿元（同比+8%），大会员规模达2270万 [5] 用户情况 - Q4日活用户1.03亿（同比+3%），日均使用时长99分钟（同比+4%），春晚独家弹幕合作拉动除夕日活+20%，跨年晚会播放量2.3亿次 [5] 财务指标情况 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|22,528|26,832|30,684|33,494|36,140| |营业收入增长率|2.87%|19.10%|14.36%|9.16%|7.90%| |Non - Gaap归母净利(百万元)| - 3,414| - 39|1,972|3,143|3,975| |Non - Gaap归母净利增长率|N.A|N.A|N.A|59.38%|26.50%| |Non - Gaap摊薄每股收益(元)| - 8.105| - 0.092|4.681|7.460|9.437| |每股经营性现金流净额|0.63|0.00|3.65|12.13|9.63| |ROE(归属母公司)(摊薄)| - 33.51%| - 9.55%|4.25%|9.66%|13.40%| |P/E|N.A|N.A|30.50|19.14|15.13| |P/B|4.53|4.62|4.43|4.00|3.46|[10] 三张报表预测摘要 包含损益表、资产负债表相关项目在2022A - 2027E的情况，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、资产、负债、权益等，以及相关比率分析（利润率、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等） [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024Q4实现单季度全面盈利，看好游戏及广告业务，基于对广告、游戏等业务预期，上调2025 - 2026并新增2027年盈利预测，看好游戏、会员、广告、IP变现全面发力，持续驱动增长，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 财务数据 - 2024年实现营业收入268.32亿元（同比+19%），经调整归母净利润 - 0.39亿元（亏损同比收窄33.75亿元） [4] - 2024Q4实现营业收入77.34亿元（同比+22%，环比+6%），实现归母净利润0.89亿元（同比、环比均扭亏为盈），经调整归母净利润4.52亿元（同比扭亏为盈） [4] - 2024Q4增值服务收入30.83亿元（同比+8%），广告收入23.89亿元（同比+24%），移动游戏收入17.98亿元（同比+79%），IP衍生品及其他收入4.65亿元（同比 - 16%） [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.13/19.19/27.29（2025 - 2026年前值为3.02/13.59）亿元，对应EPS分别为1.2/4.6/6.5元，当前股价对应PE分别为138.2/36.9/26.0倍 [4] - 2024Q4公司毛利率为36.1%（同比+10.0pct，环比+1.2pct），毛利率连续10个季度环比提升 [5] - 2024Q4销售费用率为16.0%（同比 - 1.7pct，环比 - 0.5pct），管理费用率为6.5%（同比 - 1.5pct，环比 - 0.4pct），研发费用率为11.9%（同比 - 9.0pct，环比 - 0.5pct） [5] - 2024Q4经调整净利润达5.8%（同比+14.6pct，环比+2.6pct） [5] 用户数据 - 2024Q4 B站DAU达1.03亿（同比+2.9%），MAU达3.40亿（同比+1.2%），DAU/MAU比例达30.29%（同比+0.5pct） [6] - 2024Q4用户日均使用时长为99分钟（同比+4分钟） [6] - 2024Q4日均视频播放量达48亿次（同比+14%），月均互动数达155亿次（同比+10%） [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024Q4实现单季度全面盈利，看好游戏及广告业务，上调2025 - 2026并新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [4] - 规模效应逐步显现，变现效率提升及费用管控持续驱动盈利能力提升 [5] - 社区生态繁荣稳定，平台变现仍具备较大释放空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2024年实现营业收入268.32亿元（同比+19%），经调整归母净利润 - 0.39亿元（亏损同比收窄33.75亿元） [4] - 2024Q4实现营业收入77.34亿元（同比+22%，环比+6%），归母净利润0.89亿元（同比、环比均扭亏为盈），经调整归母净利润4.52亿元（同比扭亏为盈） [4] - 2024Q4增值服务收入30.83亿元（同比+8%），广告收入23.89亿元（同比+24%），移动游戏收入17.98亿元（同比+79%），IP衍生品及其他收入4.65亿元（同比 - 16%） [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.13/19.19/27.29（2025 - 2026年前值为3.02/13.59）亿元，对应EPS分别为1.2/4.6/6.5元，当前股价对应PE分别为138.2/36.9/26.0倍 [4] 公司盈利能力 - 2024Q4公司毛利率为36.1%（同比+10.0pct，环比+1.2pct），毛利率连续10个季度环比提升 [5] - 2024Q4销售费用率为16.0%（同比 - 1.7pct，环比 - 0.5pct），管理费用率为6.5%（同比 - 1.5pct，环比 - 0.4pct），研发费用率为11.9%（同比 - 9.0pct，环比 - 0.5pct） [5] - 2024Q4经调整净利润达5.8%（同比+14.6pct，环比+2.6pct） [5] 公司用户数据 - 2024Q4 B站DAU达1.03亿（同比+2.9%），MAU达3.40亿（同比+1.2%），DAU/MAU比例达30.29%（同比+0.5pct） [6] - 2024Q4用户日均使用时长为99分钟（同比+4分钟） [6] - 2024Q4日均视频播放量达48亿次（同比+14%），月均互动数达155亿次（同比+10%） [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|22,528|26,832|30,731|34,652|38,743| |YOY(%)|2.9|19.1|14.5|12.8|11.8| |净利润(百万元)| - 4,822| - 1,347|513|1,919|2,729| |YOY(%)| - 35.7| - 72.1| - 138.1|274.1|42.2| |毛利率(%)|24.2|32.7|34.2|35.4|35.8| |净利率(%)| - 21.4| - 5.0|1.7|5.5|7.0| |ROE(%)| - 33.5| - 9.5|3.5|11.6|14.2| |EPS(摊薄/元)| - 11.4| - 3.2|1.2|4.6|6.5| |P/E(倍)| - 14.7| - 52.6|138.2|36.9|26.0| |P/B(倍)|4.9|5.0|4.8|4.3|3.7| [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年第四季度公司营收77.34亿元同比增21.8%，归母净利润0.90亿元同比扭亏为盈，经调整后净利润4.52亿元，连续两季度非公认会计准则下盈利，2024全年营收268.32亿元同比增19.1%，经调整后净利润 -0.39亿元同比收窄98.9% [6] - 游戏业务2024全年收入56.10亿元同比增39.5%，新游《三国：谋定天下》表现好有望持续贡献业绩；广告业务2024全年收入81.89亿元同比增27.7%，产品优化和效率提升带动增长，社区商业化加深释放价值 [6] - 2024第四季度DAU和MAU分别为1.03和3.40亿，日均用户使用时长99分钟，社区生态蓬勃发展，精品内容供给维持用户黏性利于长线运营 [6] - 2024新游上线亮眼，广告等高毛利业务增长带动营收，三、四季度经调整归母净利润扭亏，预计2025 - 2027年营业收入分别增长16.8%/7.8%/6.1%，达313.40/338.00/358.73亿元 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|26,832|31,340|33,800|35,873| |收入增长率|19.1%|16.8%|7.8%|6.1%| |Non - GAAP归母净利润(百万元)| - 39|1,274|3,564|5,468| |毛利率|32.7%|39.1%|41.4%|43.9%| |P/S|2.24|1.92|1.78|1.68| |Non - GAAP P/E|/|47.21|16.87|11.00|[2] 市场数据（2025 - 02 - 20） - H股收盘价(港元)：154.80 - 恒生指数：22,576.98 - 总股本(万股)：42,126 - 总市值(亿港元)：652 [4] 资产负债表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|19,756|23,120|28,537|34,771| |现金|10,249|12,782|19,362|25,846| |应收账款及票据|1,227|2,133|2,066|2,093| |存货|0|336|414|371| |其他|8,280|7,869|6,696|6,462| |非流动资产|12,942|11,390|10,197|9,372| |固定资产|589|446|319|178| |无形资产|5,926|4,635|3,547|2,425| |其他|6,427|6,309|6,331|6,768| |资产总计|32,699|34,510|38,735|44,143| |流动负债|14,763|15,624|16,894|17,935| |短期借款|1,572|1,685|1,858|2,000| |应付账款及票据|4,801|4,819|5,099|5,208| |其他|8,390|9,120|9,937|10,726| |非流动负债|3,832|3,832|3,832|3,832| |长期债务|3,264|3,264|3,264|3,264| |其他|568|568|568|568| |负债合计|18,595|19,456|20,726|21,766| |储备|14,108|15,055|17,998|22,348| |归属母公司股东权益|14,108|15,055|17,998|22,348| |少数股东权益| - 4| - 1|11|29| |股东权益合计|14,104|15,054|18,009|22,377| |负债和股东权益|32,699|34,510|38,735|44,143|[7] 利润表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|26,832|31,340|33,800|35,873| |其他收入|0|0|0|0| |营业成本|18,058|19,089|19,797|20,136| |销售费用|4|5,328|5,239|5,022| |管理费用|0|2,664|2,535|2,332| |研发费用|3,685|4,074|4,056|3,946| |财务费用| - 346| - 544| - 603|221| |除税前溢利| - 1,400|980|3,046|4,503| |所得税| - 37|29|d1|135| |净利润| - 1,364|950|2,955|4,368| |少数股东损益| - 17|4|12|17| |归母净利润| - 1,347|947|2,943|4,350| |Non - GAAP归母净利润| - 39|1,274|3,564|5,468|[7] 现金流量表(百万元) |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流| - 992|27|4,724|5,673| |净利润| - 1,367|947|2,943|4,350| |少数股东权益| - 3|4|12|17| |折旧摊销|1,010|758|543|674| |其他| - 632| - 1,682|1,226|632| |投资活动现金流|1,563|2,605|1,900|889| |资本支出|667|676|672|589| |其他投资|896|1,929|1,228|300| |筹资活动现金流|517| - 99| - 44| - 78| |现金净增加额|1,088|2,533|6,580|6,484| |营业收入增长率|19.10%|16.80%|7.85%|6.13%| |毛利率|32.70%|39.09%|41.43%|43.87%| |销售净利率| - 5.02%|3.02%|8.71%|12.13%| |Non - GAAP ROE| - 0.28%|8.46%|19.80%|24.47%| |资产负债率|56.87%|56.38%|53.51%|49.31%| |净负债比率| - 38.38%| - 52.03%| - 79.07%| - 91.98%| |流动比率|1.34|1.48|1.69|1.94| |速动比率|1.33|1.45|1.66|1.91| |总资产周转率|0.81|0.93|0.92|0.87| |应收账款周转率|19.16|18.66|16.10|17.25| |应付账款周转率|3.95|3.97|3.99|3.91| |Non - GAAP每股收益| - 0.09|3.02|8.46|12.98| |每股经营现金流|0.00|0.06|11.21|13.47| |每股净资产|33.49|35.74|42.72|53.05| |Non - GAAP P/E|/|47.21|16.87|11.00| |P/B|4.26|3.99|3.34|2.69| |P/S|2.24|1.92|1.78|1.68|[8]

净营业额数据 - 2024年第四季度及2024年净营业额总额分别达77.34亿元（10.60亿美元）及268.32亿元（36.76亿美元），分别同比增加22%及19%[9] - 2024年第四季度净营业额总额为77.34亿元（10.60亿美元），较2023年同期增加22%[11] - 2024年财政年度净营业额总额为268.32亿元（36.76亿美元），较2023年增加19%[18] - 2024年全年净营业额总额为26,831,525千元，较2023年的22,527,987千元增长19.1%[41] 广告营业额数据 - 2024年第四季度及2024年广告营业额分别为23.89亿元（3.27亿美元）及81.89亿元（11.22亿美元），分别同比增加24%及28%[9] 移动游戏营业额数据 - 2024年第四季度及2024年移动游戏营业额分别为17.98亿元（2.46亿美元）及56.10亿元（7.69亿美元），分别同比增加79%及40%[9] - 2024年第四季度移动游戏营业额为17.98亿元（2.46亿美元），较2023年同期增加79%[11] - 2024年财政年度移动游戏营业额为56.10亿元（7.69亿美元），较2023年增加40%[18] 毛利润及毛利率数据 - 2024年第四季度及2024年毛利润分别为27.88亿元（3.82亿美元）及87.74亿元（12.02亿美元），分别同比增加68%及61%；毛利率达36.1%及32.7%，分别较2023年第四季度的26.1%及2023年的24.2%有所增加[9] - 2024年全年毛利为8,773,963千元，较2023年的5,441,865千元增长61.2%[41] 净利润数据 - 2024年第四季度净利润为8890万元（1220万美元），去年同期则录得净亏损12.97亿元；2024年净亏损为13.64亿元（1.87亿美元），同比收窄72%[9] - 2024年第四季度经调整净利润为4.52亿元（6190万美元），去年同期则录得经调整净亏损5.56亿元；2024年经调整净亏损为3900万元（530万美元），同比收窄99%[9] - 2024年财政年度净亏损为13.64亿元（1.87亿美元），较2023年收窄72%[24] - 2024年财政年度经调整净亏损为3900万元（530万美元），较2023年收窄99%[25] - 2024年全年净亏损为1,363,651千元，较2023年的4,811,713千元亏损收窄71.7%[41] - 2024年基本每股净亏损为3.23元，较2023年的11.67元亏损收窄72.3%[41] - 2024年截至9月30日止三个月净亏损79,805元人民币，2024年截至12月31日止年度净利润88,934元人民币，2023年截至12月31日止年度净亏损4,811,713元人民币，2024年截至12月31日止年度净亏损1,363,651元人民币[52] - 2024年截至9月30日止三个月经调整净利润235,898元人民币，2024年截至12月31日止年度经调整净利润452,019元人民币，2023年截至12月31日止年度经调整净亏损3,414,113元人民币，2024年截至12月31日止年度经调整净亏损38,955元人民币[52] 经营利润及亏损数据 - 2024年第四季度经营利润为1.26亿元（17.3百万美元），2023年同期则录得亏损13.05亿元[14] - 2024年财政年度经营亏损为13.44亿元（1.84亿美元），较2023年收窄73%[23] - 2024年财政年度经调整经营亏损为6080万元（830万美元），较2023年收窄98%[23] - 2024年全年经营亏损为1,343,969千元，较2023年的5,064,187千元亏损收窄73.5%[41] - 2024年截至9月30日止三个月经营亏损66,679元人民币，2024年截至12月31日止年度经营利润126,441元人民币，2023年截至12月31日止年度经营亏损5,064,187元人民币，2024年截至12月31日止年度经营亏损1,343,969元人民币[52] - 2024年截至9月30日止三个月经调整经营利润272,208元人民币，2024年截至12月31日止年度经调整经营利润463,058元人民币，2023年截至12月31日止年度经调整经营亏损3,384,962元人民币，2024年截至12月31日止年度经调整经营亏损60,848元人民币[52] 经营现金流数据 - 2024年第四季度及2024年的经营现金流分别为14.01亿元（1.92亿美元）及60.15亿元（8.24亿美元），而2023年第四季度及2023年分别为6.40亿元及2.67亿元[9] - 2024年全年经营活动提供的现金净额为6,014,854千元，较2023年的266,622千元增长2156.0%[48] 用户数据 - 2024年第四季度日均活跃用户为1.030亿，去年同期为1.001亿[9] - 2024年第四季度，公司日活用户及月活用户分别达到1.03亿及3.40亿，用户平均每天在平台花费99分钟[10] 股份及债券回购数据 - 2024年公司回购了总值8.65亿美元的流通美国存托股及可换股优先债券[10] - 2024年11月14日公司董事会批准24个月内不超2亿美元的股份回购计划，截至2024年12月31日已回购约84万股美国存托股，成本1640万美元[26] - 2024年11月公司完成2026年到期、利率0.50%的可换股优先票据回购权要约，本金4.19亿美元（人民币30.12亿元）的票据有效交回及回购，现金对价4.19亿美元（人民币30.12亿元）[28] - 完成可换股优先票据回购交易后，2026年4月、2027年及2026年12月票据未赎回本金总额为1340万美元（人民币9640万元）[28] 财务会议安排 - 公司管理层将于2025年2月20日美国东部时间上午7时（北京时间下午8时）召开2024年第四季度及财政年度业绩电话会议[29] 汇率信息 - 公告中人民币兑美元换算汇率为2024年12月31日的人民币7.2993元兑1.00美元[35] 资产负债及股东权益数据 - 2024年末资产总额为32,698,500千元，较2023年末的33,159,067千元下降1.4%[46] - 2024年末负债总额为18,594,587千元，较2023年末的18,754,800千元下降0.9%[46] - 2024年末股东权益总额为14,103,913千元，较2023年末的14,404,267千元下降2.1%[46] 股权激励开支数据 - 2024年全年股权激励开支总计为1,116,212千元，较2023年的1,132,644千元下降1.5%[43] 少数股东相关数据 - 2024年截至9月30日止三个月少数股东应占净利润290元人民币，2024年截至12月31日止年度少数股东应占净利润1,026元人民币，2023年截至12月31日止年度少数股东应占净亏损10,608元人民币，2024年截至12月31日止年度少数股东应占净利润16,851元人民币[52] 经调整归属股东净利润及每股数据 - 2024年截至9月30日止三个月经调整归属股东净利润236,188元人民币，2024年截至12月31日止年度经调整归属股东净利润453,045元人民币，2023年截至12月31日止年度经调整归属股东净亏损3,424,721元人民币，2024年截至12月31日止年度经调整归属股东净亏损22,104元人民币[52] - 2024年截至9月30日止三个月经调整每股净利润（基本）0.57元人民币，2024年截至12月31日止年度经调整每股净利润（基本）1.08元人民币，2023年截至12月31日止年度经调整每股净亏损（基本）8.29元人民币，2024年截至12月31日止年度经调整每股净亏损（基本）0.05元人民币[52] - 2024年截至9月30日止三个月经调整每股美国存托股净利润（基本）0.57元人民币，2024年截至12月31日止年度经调整每股美国存托股净利润（基本）1.08元人民币，2023年截至12月31日止年度经调整每股美国存托股净亏损（基本）8.29元人民币，2024年截至12月31日止年度经调整每股美国存托股净亏损（基本）0.05元人民币[52] 加权平均股数数据 - 2024年截至9月30日止三个月普通股加权平均股数（基本）417,849,446股，2024年截至12月31日止年度普通股加权平均股数（基本）417,829,038股，2023年截至12月31日止年度普通股加权平均股数（基本）413,210,271股，2024年截至12月31日止年度普通股加权平均股数（基本）416,470,256股[52] - 2024年截至9月30日止三个月美国存托股加权平均股数（基本）417,849,446股，2024年截至12月31日止年度美国存托股加权平均股数（基本）417,829,038股，2023年截至12月31日止年度美国存托股加权平均股数（基本）413,210,271股，2024年截至12月31日止年度美国存托股加权平均股数（基本）416,470,256股[52]

投资评级 - 报告对哔哩哔哩（9626.HK/BILI.US）维持"买入"评级，目标价为177港元/23美元 [4] 核心观点 - 哔哩哔哩4Q24收入预计同比增长19%，调整后净利润达到人民币4亿元，调整后净利率提升至5.3% [3] - 游戏业务收入预计同比增长76%，主要得益于《三国：谋定天下》的强劲表现和低基数影响 [3] - 广告业务收入预计为人民币24亿元，同比增长22%，广告加载率仍有提升空间 [3] - 公司与中央广播电视总台达成合作，成为《2025年春节联欢晚会》独家弹幕视频平台，有望推动用户流量增长 [3] 财务预测 - 预计2024年营业收入为人民币26,679百万元，2025年为29,700百万元，2026年为32,254百万元 [5] - 预计2024年调整后净利润为人民币-72百万元，2025年为1,825百万元，2026年为2,911百万元 [5] - 2025年调整后目标PE为37倍，2026年为23.2倍 [5] 股价表现 - 哔哩哔哩（9626.HK）目前股价为137.2港元，目标价为177港元，潜在升幅为29% [5] - 哔哩哔哩（BILI.US）目前股价为17.47美元，目标价为23美元，潜在升幅为32% [7] 行业覆盖 - 报告覆盖了多家互联网行业公司，包括阿里巴巴、京东、腾讯、网易等，多数公司获得"买入"评级 [15]

报告公司投资评级 - 投资评级为"买入"，维持评级 [5] 报告的核心观点 - B站2024Q3财报显示，公司首次实现单季度盈利，主要得益于高毛利业务的持续增长和成本的有效控制 [5] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - 广告业务收入20.9亿元，同比增长28%，主要得益于平台设施的完善和广告产品的丰富，以及内容与广告结合带来的新增长动力 [5] - 增值服务业务收入28.2亿元，同比增长9%，用户保持高粘性，正式会员达到2.51亿，同比增长12%，大会员达到2197万，其中年度订阅或自动续订用户超80% [5] - 移动游戏业务收入18.2亿元，同比增长84%，主要得益于《三国：谋定天下》的亮眼表现，预计高流水将持续 [5] 经营数据 - 社区生态持续繁荣，DAU达1.07亿，MAU达3.48亿，日均使用时长106分钟，均创历史新高 [6] - 日均视频播放量同比增长23%，近270万UP主在B站获得收入，其中通过花活商单和视频及直播带货获得收入的UP主数量分别增长37%和74% [6] 利润端 - 毛利润同比增长76%达25.47亿元，毛利率同比增加9.9pct达34.9%，实现连续9个季度环比提升 [6] - Non-GAAP净利润2.36亿元，首次实现单季度盈利，经营现金流净额22.26亿元，实现连续5个季度正向经营现金流 [6] - 递延收入3.81亿元，同比+159%，主要得益于移动游戏及广告的强劲表现 [6] 盈利预测 - 预计2024-2025年营业收入将分别达到267/306亿元，维持"买入"评级 [7]