指数表现 - 中证港股通互联网指数下跌0 06% 成分股涨跌互现 贝壳-W领涨5 71% 中国儒意上涨4 67% 狮腾控股上涨4 34% 金山软件领跌2 65% 医脉通下跌2 30% 阅文集团下跌1 96% [3] - 港股互联网ETF最新报价1 69元 近3月累计上涨14 51% [3] - 港股互联网ETF近1年净值上涨51 68% 在指数股票型基金中排名前6 33% [4] - 港股互联网ETF自成立以来最高单月回报30 31% 最长连涨月数3个月 最长连涨涨幅24 85% 上涨月份平均收益率9 04% 历史持有1年盈利概率100 00% [4] 流动性及交易数据 - 港股互联网ETF盘中换手21 07% 成交6809 41万元 市场交投活跃 [3] - 港股互联网ETF近1年日均成交1 75亿元 [3] 产品特性 - 港股互联网ETF管理费率0 50% 托管费率0 10% 在可比基金中费率最低 [5] - 港股互联网ETF近3月跟踪误差0 052% 在可比基金中跟踪精度最高 [5] - 港股互联网ETF成立以来夏普比率1 49 [5] - 港股互联网ETF成立以来相对基准回撤4 64% [5] 估值水平 - 中证港股通互联网指数最新市盈率21 74倍 处于近1年10 57%分位 估值低于近1年89 43%的时间 处于历史低位 [5] 行业动态 - 豆包"深入研究"功能开启测试 可快速处理复杂任务 如旅行攻略 购买决策 政策解读等 支持可视化网页和报告文档输出 [4] - 短视频平台如快手-W 字节跳动在多模态模型和AI应用领域布局 AI将助力内容生产提效 推动行业增长 [4] - AI营销逻辑在Applovin Meta 腾讯等公司财报中得到验证 [4] 指数构成 - 中证港股通互联网指数选取30家港股通互联网相关上市公司证券 反映行业整体表现 [5] - 前十大权重股合计占比72 11% 包括小米集团-W 腾讯控股 阿里巴巴-W 美团-W等 [6]

行业概况 - 2024年中国自研游戏海外收入达185.57亿美元，同比增长13.39%，扭转连续两年下滑趋势[31] - 全球TOP100中国手游发行商合计吸金17.6亿美元，占全球TOP100手游发行商总收入33%[2] 头部厂商表现 腾讯 - 旗下《王者荣耀》《和平精英》稳居中国App Store手游收入榜前两名[2] 点点互动 - 6月收入环比增长10%，保持中国手游发行商全球收入榜第2名[10] - 策略手游《Kingshot》6月收入环比暴涨56%，累计收入突破1.35亿美元[6] - 合成手游《Tasty Travels: Merge Game》6月收入环比增长61%，成为全球合成手游收入增长亚军[8] 网易 - 维持中国手游发行商全球收入榜第3名[21] 米哈游 - 6月收入环比增长32%，保持收入榜第4名[6] - 《原神》5.7版本推动日流水飙升，6月全球收入增长72%[12] - 《绝区零》周年庆版本带动6月收入环比激增234%，冲上iOS畅销榜TOP3[15] 柠檬微趣 - 6月收入增长8%，稳居收入榜第5名[18] - 《Gossip Harbor》收入再增11%，蝉联全球合成手游收入与增长冠军[18] - 新作《Flambé: Merge & Cook》6月收入环比增长62%，4-5月累计增长592%[18] 中腰部厂商亮点 Florere Game - 收入环比上涨17%，排名升至全球收入榜第6名[20] - 《Dark War Survival》《Last Z: Survival Shooter》双产品驱动增长[2] 库洛游戏 - 《鸣潮》2.4版本刷新流水纪录，带动6月收入环比提升55%，排名跃升6位至第10名[24] - 游戏登顶日本及中国港澳台畅销榜，中国iOS畅销榜第2名[22] 心动网络 - 新游《伊瑟》首月收入破1100万美元（美国50%/欧洲27%），推动6月收入环比激增74%，排名升至第19名[29] 雷霆网络 - 新游《杖剑传说》带动6月收入环比翻倍，创近一年营收纪录，跃升至收入榜第26名[32] Joy Net Games - 新游《聖霊伝説》登顶日本iOS下载榜，推动收入环比增长12%，排名升至第15名[26][28] 产品创新趋势 - 合成玩法创新：点点互动《Tasty Travels》融合探索玩法[8]，柠檬微趣《Flambé》结合烹饪题材[18] - 二次元赛道：心动网络《伊瑟》采用虚幻引擎3D画面[27]，库洛《鸣潮》强化版本内容更新[22] - 放置类进化：Joy Net《聖霊伝説》结合转职系统[28]，雷霆《杖剑传说》主打高自由度探索[29]

市场表现 - 香港恒生指数开盘下跌0 11% [1] - 恒生科技指数开盘下跌0 26% [1] 公司股价变动 - 网易股价下跌超过2% [1] - 哔哩哔哩股价下跌超过1% [1] - 金山软件股价下跌超过1% [1] - 舜宇光学科技股价上涨超过3% [1]

Bilibili公司表现 - 自4月首次覆盖以来Bilibili表现良好[1] - 公司在1Q25的成本削减措施取得进展 毛利率达到36%[1] 分析师背景 - 分析师专注于美国和中国消费及金融服务行业 投资周期为0.5-2年[1] - 持有多伦多大学商学士学位(金融与经济专业) 采用价值投资策略[1] - 当前投资组合侧重中国概念股 计划增加全球化配置[1] （注：文档2和文档3内容均为披露声明，根据任务要求不予提取）

报告核心观点 持续看好游戏板块表现，把握AI应用与IP潮玩布局机会，基本面底部改善关注游戏、广告媒体、影视等板块，行业β看好高景气的IP潮玩以及从0到1阶段的AI应用 [1][4] 市场及行业回顾 - 6月传媒板块（申万传媒指数）上涨8.40%，跑赢沪深300指数5.90个百分点，在申万一级31个行业中排名第7位 [2][12][17] - 当前申万传媒指数对应TTM - PE 47.9x，处于过去5年87%分位数 [17] - 个股方面，巨人网络、联建光电等涨幅居前，祥源文旅、游族网络等跌幅居前 [2][20] 游戏 - 版号常态化发放，6月147款国产游戏和11款进口游戏过审，1 - 6月累计发放812个，同比增长17.9% [23] - 5月中国游戏市场收入281亿元，同比增长10%；移动游戏市场实际销售收入212亿元，同比增长12% [27] - 5月中国自主研发游戏海外市场实际销售收入为15.77亿美元，同比增长6.9% [35] - 5月IP产品《七骑士》《洛奇Mobile》表现良好，7月《超自然行动组》更新后排名上升，《解限机》公测表现佳，7月预计22款游戏上线 [36][45][46] 影视 - 6月总票房19.06亿元，同比下滑14.6%，环比增长9.7%，观影总人次4870万人次，平均票价39.1元 [50] - 单片《碟中谍8：最终清算》等排名前5，暑期档超60部电影定档，关注《731》《长安的荔枝》等表现 [53][61] - 6月剧集《藏海传》播放量夺冠，综艺《哈哈哈哈哈第五季》《歌手2025》排名靠前，网综前十中芒果/爱奇艺/腾讯/优酷分别占2/3/5/1个 [67][70] AI应用 - 《2025全球独角兽榜》发布，SpaceX、字节跳动和OpenAI排名前三 [73] - OpenAI发布Deep Research API，官宣10月开发者大会 [78] - 字节开源图像编辑模型VINCIE - 3B和视频模型EX - 4D [84] - RunwayAI将推出全新生成式AI平台“游戏世界” [88] - 智谱AI开源视觉模型GLM - 4.1V - Thinking [94] 投资建议 - 板块业绩有望再度上行，25年Q1业绩拐点已现，中期景气周期有望持续向上 [103] - 中长期看好AI应用/IP潮玩，关注游戏、玩具、广告等方向，2B/2G关注营销、教育等领域，2C关注AI游戏、AI玩具等领域 [104][115] - 6月投资组合表现良好，7月投资组合为恺英网络、分众传媒、哔哩哔哩、巨人网络、心动公司 [113][115] 重点公司 - 泡泡玛特：2024年收入130.4亿元，同比增长107%，归母净利润31.3亿元，同比增长324.1%，预计2025 - 2027年经调整后归母净利润分别为50.2/63.0/78.8亿 [121] - 恺英网络：24年营业收入51.18亿元，同比增长19.16%，归母净利润16.28亿元，同比增长11.41%，预计2025/26/27年盈利预测为22.68/24.32/26.61亿元 [128] - 分众传媒：24年营业收入122.62亿元、归母净利润51.55亿元，同比分别增长3.01%、6.80%，预计25/26/27年归母净利润分别为59.69/65.66/68.10亿元 [135]

行业动向 - 调研机构Omdia预测2025年游戏行业将创造2340亿美元（约合1.68万亿元人民币）收入，其中710亿美元（约合5086.58亿元人民币）将流向技术供应商 [3] 国内公司资讯 完美世界 - 公司发布内部反贪腐调查公告，涉及8名在职及已离职人员，涉嫌与供应商内外勾结、营私舞弊等行为，已向公安机关报案 [5] - 违规行为主要包括收受供应商贿赂、参与私分外包合同款、人力外包供应商管理失职等 [5] B站 - 原游戏合作部总经理张某敏因职务犯罪行为被公安机关逮捕，其在职期间涉及严重贪腐 [6] - 张某敏曾任职于汇丰银行、华为等公司，业务范围涵盖电商、游戏等领域 [6] 网易 - 网易自研单机游戏《万民长歌：三国》停止开发，该项目由《率土之滨》团队打造，此前曾在Steam进行测试并在网易520发布会上亮相 [7] 腾讯 - QQ客户端将支持运行微信小程序，开发者可将QQ小程序迁移至微信以获取双端流量红利，旧版QQ小程序仍可正常使用 [8] 恺英网络 - 公司发布AI全流程开发平台《SOON》，为游戏开发者提供从美术资产生成到代码部署的自动化解决方案 [9][10] 海外动态 微软 - XBOX主管威尔·斯宾塞确认微软将对游戏部门进行大规模裁员，此次裁员是微软超9000人裁员计划的一部分 [10] - 微软旗下贝塞斯达的部分业务（包括伦敦办事处）受到裁员影响 [10] 暴雪娱乐 - 因微软裁员影响，《魔兽大作战》开发团队被解雇，未来游戏将仅支持常规系统性内容更新，不再推出新内容 [11]

市场表现 - 中证港股通互联网指数下跌0.46%，成分股涨跌互现，众安在线领涨5.52%，金蝶国际领跌4.29% [3] - 港股互联网ETF上涨0.06%，最新价报1.67元，近2周累计上涨1.21%，涨幅排名可比基金1/2 [3] - 港股互联网ETF近1年净值上涨47.93%，指数股票型基金排名218/2897，居于前7.53% [4] - 港股互联网ETF自成立以来最高单月回报为30.31%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为24.85%，历史持有1年盈利概率为100.00% [4] 流动性及交易数据 - 港股互联网ETF盘中换手20.01%，成交6364.52万元，市场交投活跃 [3] - 港股互联网ETF近1年日均成交1.74亿元 [3] 行业动态 - 阿里旗下饿了么与美团展开外卖大战，发放大量高额优惠券，引发抢券热潮，美团因订单量激增出现短时服务异常 [3] - 互联网行业进入新一轮投资周期，AI、出海、即时零售等方向成为热点 [4] 基金表现指标 - 港股互联网ETF成立以来夏普比率为1.49 [4] - 港股互联网ETF成立以来相对基准回撤4.64% [4] - 港股互联网ETF管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，费率在可比基金中最低 [4] 跟踪精度及估值 - 港股互联网ETF近3月跟踪误差为0.052%，在可比基金中跟踪精度最高 [5] - 中证港股通互联网指数最新市盈率（PE-TTM）仅21.75倍，处于近1年10.94%的分位，估值处于历史低位 [5] 指数构成 - 中证港股通互联网指数选取30家涉及互联网相关业务的港股通上市公司证券作为样本 [5] - 前十大权重股合计占比72.11%，包括小米集团-W、腾讯控股、阿里巴巴-W、美团-W等 [5]

核心观点 - 比亚迪“迪链”供应链金融模式已演化为复杂金融战略，将自身信用和现金流压力部分转移给供应链，利用供应商融资能力支持扩张，但存在较高财务杠杆和潜在流动性风险，对销量要求高，大降价或反映维持规模和市场份额的压力；各车企跟进“迪链”可能导致行业集体暴雷，使监管层面临两难局面 [2][3] - 哔哩哔哩2025Q1收入增长、毛利率提升、实现盈利，各业务有不同表现，注重投入资源效率优化 [6] 先进制造组 - 比亚迪“迪链”供应链金融模式不仅是结算工具，供应商将“迪链”流转用于银行贷款，相当于比亚迪转移信用和现金流压力，利用供应商融资支持扩张 [2] - 2024年末比亚迪名义债务286亿元，算上“迪链”后广义债务规模达5000多亿元，流动资产约3710亿元，现金流有1000多亿缺口，存在较高财务杠杆和潜在流动性风险 [2] - 销售量下跌会使比亚迪现金流减少、负债比例攀升，影响“迪链”稳定性，可能导致系统性崩盘，大降价或反映维持规模和市场份额的压力 [2] - 各车企跟进“迪链”，可能导致行业集体暴雷，监管层强力监管会导致行业大规模流动性危机，放任不管则风险累积 [3] 消费组 - 哔哩哔哩2025Q1收入70亿元，同比增长24%，季度毛利率36.3%，同比提升8个百分点，高于市场预期，非公认会计准则下归母净利润3.63亿元，利润率5%，同比提升13%，得益于运营成本控制 [6] - 移动游戏业务收入17.31亿元，超彭博预期2.73%，同比增长76%，得益于《三国：谋定天下》表现，该游戏有后续上线计划 [6] - 广告业务收入19.98亿元，略低于彭博预期0.59%，同比增长20%，由效果类广告收入增长驱动 [6] - 增值服务业务收入28.07亿元，超彭博预期0.94%，同比增长11%，得益于直播和其他增值服务收入增加 [6] - IP及衍生品业务收入4.67亿元，超彭博预期6.26%，但同比减少4% [6] - 用户与商业化方面，粉丝数超100万的UP主同比增长超20%，广告和增值服务业务收入分别同比增长20%和11% [6] - 毛利端毛利润达25.4亿元，毛利率同比提升8个百分点；利润端实现经调整净利润3.6亿元，同比扭亏为盈 [6]

港股市场表现 - 周一港股集体低开 稳定币概念股走高 截至10：20 港股通科技ETF（513860）回调后涨跌持平 该基金今年已累计涨超27% [1] - 热门个股方面 健康之路涨超17% 快手-W涨超3% 哔哩哔哩-W 再鼎医药 心动公司 中芯国际等涨超1% 理想汽车-W 小鹏汽车-W等跟涨 [1] - 截至最新收盘日 港股通科技ETF（513860）近5日区间净流入2.40亿元 近三月区间净流入额5.20亿元 年初至今区间净流入额6.57亿元 [1] 香港市场数据 - 2025年上半年恒生指数累计上升20% 超过4000点 以点数计是历来最大的上半年升幅 [1] - 上半年共完成了42宗首次公开招股发行（IPO） 合共集资额超过1070亿港元 已较去年全年多约22% 暂列全球第一 [1] 指数估值分析 - 截至25年7月1日 恒生指数的市盈率TTM值为10.68 近十年市盈率分位数为63.98% 股息率高达3.93% [1] - 恒生科技指数的市盈率TTM值为20.10 市盈率历史分位数为8.95% 处于历史较低估值水平 [1] - 全球主要市场相比 年初至今港股市场涨幅位居全球前列 但相较于其他主要市场 在估值水平方面恒生指数及恒生科技指数的市盈率具备吸引力 [1] 指数表现对比 - 截止2025/7/4 港股通科技指数上涨30.85% 而恒生指数上涨19.22% 恒生科技指数上涨16.74% 港股通科技指数大幅跑赢 [1] 港股通科技ETF持仓 - 港股通科技ETF(513860)紧密跟踪中证港股通科技人民币指数 截至2025年7月4日 中证港股通科技人民币指数前十大权重股分别为小米集团-W 腾讯控股 比亚迪股份 阿里巴巴-W 美团-W 中芯国际 快手-W 理想汽车-W 信达生物 小鹏汽车-W 前十大权重股合计占比68.49% [1]

哔哩哔哩股价表现 - 哔哩哔哩(09626 HK)股价涨幅扩大至5% [1]