文章核心观点 哔哩哔哩发布2024年和2025年第一季度未经审计的中期简明合并财务报表及管理层讨论与分析 [1] 公司介绍 - 哔哩哔哩是中国年轻一代的标志性品牌和领先视频社区，使命是丰富中国年轻一代的日常生活 [3] - 提供丰富的视频内容，以“你喜欢的视频都在这”为价值主张，围绕有抱负的用户、高质量内容、有才华的创作者及他们之间的情感纽带构建社区 [3] - 首创“弹幕聊天”功能，改变用户观看体验，已成为中国年轻一代多元兴趣的聚集地和传播中国文化的前沿阵地 [3] 财务信息 - 公布2024年和2025年第一季度未经审计的中期简明合并财务报表及相应期间管理层对财务状况和经营成果的讨论与分析 [1] 信息查询 - 可访问港交所网站https://www.hkexnews.hk/index.htm查看5月21日发布的补充披露内幕信息和未经审计的中期简明合并财务报表 [2] - 更多信息可访问http://ir.bilibili.com [4] 联系方式 - 中国地区投资者和媒体咨询可联系哔哩哔哩的Juliet Yang，电话 -86-21-2509-9255 分机8523，邮箱ir@bilibili.com；或联系Piacente Financial Communications的Helen Wu，电话 -86-10-6508-0677，邮箱bilibili@tpg-ir.com [5] - 美国地区投资者和媒体咨询可联系Piacente Financial Communications的Brandi Piacente，电话 -1-212-481-2050，邮箱bilibili@tpg-ir.com [5]

文章核心观点 公司宣布进行Z类普通股承销发售和5亿美元可转换优先票据发售，二者相互依存 ，发售所得用于内容生态建设、用户增长、IP资产创造等多方面 ，同时公司计划回购不超1亿美元Z类普通股 [1][2][4] 分组1：公司概况 - 哔哩哔哩是中国年轻一代领先视频社区 ，以“你喜欢的视频都在这”为价值主张 ，开创“弹幕聊天”功能 [9] 分组2：可转换优先票据发售 - 公司拟发售2030年到期、本金总额5亿美元可转换优先票据 ，初始购买者有30天选择权可额外购买最高7500万美元票据 [2] - 发售所得用于增强内容生态、促进用户增长、创造IP资产、提高货币化效率、资助回购等 [2] 分组3：Z类普通股发售 - 公司宣布单独承销发售Z类普通股 ，数量在定价时确定 ，预计对应可转换套利投资者初始空头头寸 ，不发行新股 ，公司无收益 [1][3] - 承销商借入股份发售 ，用于可转换套利投资者套期保值交易 ，承销商同时进行相关衍生品交易 [3] 分组4：股份回购 - 公司计划按发售价格回购不超1亿美元Z类普通股 ，回购股份将注销 ，体现公司对长期战略和增长的信心 [4][5] 分组5：信息获取 - 可通过访问美国证券交易委员会网站EDGAR获取招股说明书补充文件和招股说明书 ，也可联系高盛或摩根士丹利获取 [6] - 更多信息可访问http:/ir.bilibili.com ，投资者和媒体咨询可按不同地区联系相关人员 [10][11]

文章核心观点 公司拟发行5亿美元2030年到期的可转换优先票据，计划用所得款项增强内容生态、促进用户增长、提高变现效率等，同时进行相关回购和对冲操作 [1][2] 分组1：票据发行情况 - 公司拟发行总额5亿美元2030年到期的可转换优先票据，可额外发行最多7500万美元，仅面向合格机构买家 [1] - 票据为公司高级无担保债务，2030年6月1日到期，持有人可在到期前转换为公司Z类普通股或美国存托股份，利率和初始转换率等条款定价时确定 [3] 分组2：资金用途 - 公司计划用票据发行所得款项增强内容生态、促进用户增长、促进IP资产创造、提高整体变现效率、资助回购等 [2] 分组3：赎回与回购情况 - 公司可在特定条件下赎回票据，持有人可在特定时间要求公司回购 [4] - 公司拟以最高1亿美元价格回购部分Z类普通股，可帮助投资者对冲风险，减少潜在摊薄 [6][8] 分组4：并行交易情况 - 与票据发行同时，高盛亚洲和摩根士丹利亚洲拟借入公司Z类普通股进行并行增量发行，用于投资者对冲交易，公司不获收益，两发行相互依存 [5] 分组5：公司介绍 - 公司是中国领先视频社区，以丰富年轻人生活为使命，提供多种视频内容，有“弹幕聊天”特色功能 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - 哔哩哔哩 2025Q1 营收 70 亿元同比+24%，Non - GAAP 净利润 3.6 亿元同比扭亏为盈，游戏保持强劲增长实现持续盈利 [4] - 预计 2025 - 2027 年公司收入 307/335/361 亿元，NON - GAAP 归母净利润分别为 21.47/31.4/39.72 亿元，当前股价对应 2025 - 2027 年 P/E 分别为 25.66/17.55/13.87X [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025 年 5 月 20 日公司披露 2025Q1 业绩，营收 70 亿元同比+24%，Non - GAAP 净利润 3.6 亿元同比扭亏为盈 [4] 经营分析 - 毛利率连续 11 季度上行，2025Q1 达 36.3%，游戏及广告等高毛利业务占收比 54%；2025Q1 销售/管理/研发费用率降至 16.7%/7.4%/12.02%；Q1 实现 Non - GAAP 利润 3.6 亿元，连续 3 个季度盈利 [5] - Q1 月活用户 3.68 亿创历史新高，日均使用时长 108 分钟同比+3%创历史新高，活跃用户平均年龄 26 岁，月均付费用户 3200 万 [5] - 2025Q1 广告收入 20 亿元同比+20%占收入比 29%，效果广告增长强劲，AI +广告战略赋能显现，4 月推出商业化 AI 数据洞察智能体“Insight Agent” [6] - 2025Q1 游戏收入 17.3 亿元同比+76%占收入比 25%，由《三国谋定天下》带动，5 月 31 日该游戏开启 S8 赛季叠加周年庆有望带动 Q2 收入高增速 [6] - 2025Q1 增值服务收入 28.1 亿元同比+8%占比 40%，大会员数量 2350 万，80%以上为年费或自动续订用户，Q1 近 150 万 UP 在 B 站获得收入 [7] 盈利预测、估值与评级 - 预计 2025 - 2027 年公司收入 307/335/361 亿元，NON - GAAP 归母净利润分别为 21.47/31.4/39.72 亿元，当前股价对应 2025 - 2027 年 P/E 分别为 25.66/17.55/13.87X，维持“买入”评级 [8] 附录：三张报表预测摘要 - 给出 2022A - 2027E 损益表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括主营业务收入、成本、毛利、费用、利润等指标及对应增长率，还有每股指标、回报率、资产管理能力、偿债能力等比率分析数据 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2025Q1收入增长亮眼，看好游戏及广告业务，维持“买入”评级 [4] - 毛利率持续提升，公司成功实现连续稳定盈利 [5] - 平台用户及时长稳定增长，用户成长及内容拓展或助力商业化变现 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 日期为2025年5月20日，当前股价140.20港元，一年最高最低238.80/98.900港元，总市值599.02亿港元，流通市值586.02亿港元，总股本4.27亿股，流通港股4.18亿股，近3个月换手率83.72% [1] 财务数据 - 2025Q1实现营业收入70.03亿元（同比+23.6%，环比-9.5%），经调整归母净利润3.62亿元（同比扭亏为盈） [4] - 2025Q1增值服务收入28.07亿元（同比+11%），广告收入19.98亿元（同比+20%），移动游戏收入17.31亿元（同比+76%），IP衍生品及其他收入4.67亿元（同比-4%） [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.13/19.19/27.29亿元，对应EPS分别为1.2/4.5/6.4元，当前股价对应PE分别为107.8/28.8/20.3倍 [4] - 2025Q1毛利率为36.3%（同比+7.9pct，环比+0.2pct），毛利率连续11个季度环比提升 [5] - 2024Q3、2024Q4、2025Q1调整后净利润分别为2.36、4.52、3.62亿元 [5] - 2023 - 2027E营业收入分别为225.28/268.32/307.31/346.52/387.43亿元，YOY分别为2.9%/19.1%/14.5%/12.8%/11.8% [6] - 2023 - 2027E净利润分别为-48.22/-13.47/5.13/19.19/27.29亿元，YOY分别为-35.7%/-72.1%/-138.1%/274.1%/42.2% [6] - 2023 - 2027E毛利率分别为24.2%/32.7%/34.2%/35.4%/35.8%，净利率分别为-21.4%/-5.0%/1.7%/5.5%/7.0% [6] - 2023 - 2027E ROE分别为-33.5%/-9.5%/3.5%/11.6%/14.2% [6] 用户数据 - 2025Q1 B站DAU达1.07亿（同比+4.5%），MAU创历史新高，达3.68亿（同比+7.9%），DAU/MAU比例为29% [6] - 2025Q1用户日均使用时长为108分钟（同比+3分钟） [6] - 2025Q1平台活跃用户平均年龄达26岁，2018年为21岁 [6] 内容数据 - 2025Q1人工智能（+130%）、旅游出行（+30%）、音乐（+25%）等新兴内容播放时长快速增长 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2025Q1收入增长亮眼，看好游戏及广告业务，维持“买入”评级 [4] - 毛利率持续提升，公司成功实现连续稳定盈利 [5] - 平台用户及时长稳定增长，用户成长及内容拓展或助力商业化变现 [6] 相关目录总结 公司基本信息 - 日期为2025年5月20日，当前股价140.20港元，一年最高最低238.80/98.900港元，总市值599.02亿港元，流通市值586.02亿港元，总股本4.27亿股，流通港股4.18亿股，近3个月换手率83.72% [1] 财务数据 - 2025Q1实现营业收入70.03亿元（同比+23.6%，环比-9.5%），经调整归母净利润3.62亿元（同比扭亏为盈） [4] - 2025Q1增值服务收入28.07亿元（同比+11%），广告收入19.98亿元（同比+20%），移动游戏收入17.31亿元（同比+76%），IP衍生品及其他收入4.67亿元（同比-4%） [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.13/19.19/27.29亿元，对应EPS分别为1.2/4.5/6.4元，当前股价对应PE分别为107.8/28.8/20.3倍 [4] - 2025Q1毛利率为36.3%（同比+7.9pct，环比+0.2pct），毛利率连续11个季度环比提升 [5] - 2024Q3、2024Q4、2025Q1调整后净利润分别为2.36、4.52、3.62亿元 [5] - 2023 - 2027E营业收入分别为225.28/268.32/307.31/346.52/387.43亿元，YOY分别为2.9%/19.1%/14.5%/12.8%/11.8% [6] - 2023 - 2027E净利润分别为-48.22/-13.47/5.13/19.19/27.29亿元，YOY分别为-35.7%/-72.1%/-138.1%/274.1%/42.2% [6] - 2023 - 2027E毛利率分别为24.2%/32.7%/34.2%/35.4%/35.8%，净利率分别为-21.4%/-5.0%/1.7%/5.5%/7.0% [6] - 2023 - 2027E ROE分别为-33.5%/-9.5%/3.5%/11.6%/14.2% [6] 用户数据 - 2025Q1 B站DAU达1.07亿（同比+4.5%），MAU创历史新高，达3.68亿（同比+7.9%），DAU/MAU比例为29% [6] - 2025Q1用户日均使用时长为108分钟（同比+3分钟） [6] - 2025Q1平台活跃用户平均年龄达26岁，2018年为21岁 [6] 内容数据 - 2025Q1人工智能（+130%）、旅游出行（+30%）、音乐（+25%）等新兴内容播放时长快速增长 [6]

业绩预测与估值 - 维持哔哩哔哩25/26年Non-GAAP净利润预测不变 港股交易于23 9/17 9倍25/26年Non-GAAP P/E 美股交易于23 8/17 8倍25/26年Non-GAAP P/E [1] - 维持跑赢行业评级 港股目标价176港元/美股23美元 对应港股/美股30/23倍25/26年Non-GAAP P/E 港/美股潜在上行空间为27 8%/25 5% [1] 1Q25业绩表现 - 1Q25收入70 03亿元 同比增长23 6% 基本符合机构一致预期(69 12亿元)和该行预期(68 94亿元) [2] - 1Q25Non-GAAP净利润3 63亿元 高于机构一致预期(2 31亿元)和该行预期(2 47亿元) 主要因销售费用低于预期 游戏投放相对节制 [2] 分业务表现 - 广告：1Q25收入同比增长20%至19 98亿元 效果广告收入同比增长超30% 预计2Q25广告收入同比增速19% [2] - 游戏：1Q25收入同比增长76 1%至17 31亿元 《三谋》S6赛季流水环比S5基本持平 预计2Q25游戏收入同比增速60% [2] - 增值服务：1Q25收入同比增长11%至28 07亿元 月均付费用户数达3 200万人 充电计划收入同比增长超200% [2] 游戏发展计划 - 《三谋》定位5年以上长线运营 S7赛季首日用户达历史新高 5月31日启动S8赛季叠加周年庆 [2] - 《三谋》海外版计划2025年底发行 计划逐步做多端化 2025年暑期上线小游戏版本 [2] - 公司有4~5款新游戏储备中 [2] 盈利能力 - 1Q25毛利率同比增长7 9ppt至36 3% 环比亦有提升 主要因效果广告收入增速亮眼 [3] - 1Q25销售/管理/研发费用绝对值环比基本持平 [3] - 2025年毛利率和Non-GAAP营业利润率有望继续同比提升 [3] 用户与商业化 - 1Q25MAU、DAU和人均单日使用时长均同比增长 DAU达1 07亿人 [4] - 公司社区属性明显且商业化能力逐渐提升 用户粘性维持较高水平 [4] - 1Q25活跃用户平均年龄26岁 UP主收入方式逐渐多元化 建议关注广告、带货和充电计划的发展潜力 [4]

公司财务表现 - 哔哩哔哩-W 2025年第一季度净营业额总额达人民币70.03亿元(9.65亿美元)，同比增加24% [1] - 毛利润为人民币25.39亿元(3.50亿美元)，同比增加58%，毛利率达36.3%，较2024年同期的28.3%有所提升 [1] - 净亏损为人民币1070万元(150万美元)，同比收窄99%，经调整净利润为人民币3.62亿元(4980万美元)，同比扭亏为盈 [1] - 经营现金流为人民币13.02亿元(1.79亿美元)，较2024年同期的6.38亿元显著改善 [1] 用户数据 - 日均活跃用户(日活用户)为1.067亿，较2024年同期的1.024亿有所增长 [1] 业务分部表现 - 增值服务营业额为人民币28.07亿元(3.87亿美元)，较2024年同期增加11%，主要由于直播及其他增值服务的收入增加 [2] - 广告营业额为人民币19.98亿元(2.75亿美元)，较2024年同期增加20%，主要由于效果类广告收入取得强劲增长 [2] - 移动游戏营业额为人民币17.31亿元(2.39亿美元)，较2024年同期增加76%，主要由于独家授权游戏《三国：谋定天下》的强劲表现 [2] 市场反应 - 哔哩哔哩-W绩后股价涨超3%，截至发稿涨2.92%，报144.4港元，成交额7500.74万港元 [1]

格力电器 - 格力电器前秘书孟羽童可能与董明珠一同参与公司直播活动，具体情况尚在确认中 [2] - 孟羽童在个人社交平台分享与董明珠的聊天记录，提到"时隔两年，终于收到了来自前老板的微信" [2] - 格力电器官方账号在孟羽童帖文下留言"欢迎回家吃饭" [2] 小米集团 - 小米自主研发设计的3nm旗舰芯片玄戒O1已开始大规模量产 [3] - 该芯片将搭载于高端手机小米15s Pro和超高端OLED平板小米平板7 Ultra [3] - 高通CEO安蒙表示尽管小米推出自研芯片，高通仍是其重要芯片供应商 [3] 零跑汽车 - 零跑汽车创始人朱江明澄清关于他去世的不实传言 [4] - 朱江明提到零跑汽车在2025年第一季度取得了超出预期的财务业绩 [4] 联想集团 - 联想正在开发名为"SS1101"的自研芯片，采用十核CPU架构 [5] - 该芯片单核GeekBench 6跑分超过2000，多核得分突破6700，性能接近天玑8400水平 [5] 海信集团 - 原美的集团副总裁殷必彤加入海信集团，担任筹备中的空气产业总裁 [6][7] - 殷必彤将负责包括家用、中央空调在内的所有空调业务线发展 [7] B站 - B站一季度财报显示净利润达3.6亿元 [7]

港股市场表现 - 恒生指数开盘上涨0 23% [1] - 恒生科技指数开盘上涨0 28% [1] 哔哩哔哩业绩 - 公司开盘上涨1 93% [1] - 一季度经调整净利润达3 62亿元人民币，实现同比扭亏为盈 [1]