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报告公司投资评级 - 给予"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 国内互联网云业务低谷期已过，AI已拉动国内互联网云业务和广告业务收入增长 [3] - 百度2024世界大会聚焦AI应用加速落地，大模型与生成式AI驱动智能云高增长 [4] - 智驾多业务布局，包括萝卜快跑、智驾方案和智能汽车 [5] - 核心在线营销收入受宏观环境+线上广告竞争影响，流量大盘相对稳固 [5] 根据相关目录分别进行总结 国内互联网：科技属性被低估，AI拉动开始体现 - 云计算：AI有望成为国内互联网企业云计算重回增长的重要抓手 [34] - 百度AI：持续投入AI全栈建设，智能云高增速 [34] 智能驾驶：大模型到终端全布局 - 萝卜快跑：多市政策放开加速落地，UE有望逐步转正 [106] - 智能驾驶方案：自研L4智驾大模型 [106] - 智能电车：与吉利合作造车，新品销量环比提升 [106] 在线营销广告：受宏观影响，24H1整体承压 - 24年以来广告行业整体承压，互联网广告增速放缓 [121] - 核心在线营销收入受宏观环境+线上广告竞争影响，24年相对承压 [123] - 百度移动端用户群庞大，流量大盘相对稳固 [124] 盈利预测 - 预计百度集团整体2024-2026年收入分别为1339/1406/1489亿元，对应增速分别为-1%/5%/6% [138] - 预计百度集团整体调整后（Non-GAAP）归母净利润分别为264/281/315亿元，对应增速分别为-8%/6%/12% [138]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q3 公司收入符合市场预期，经调整净利润低于市场预期[2] - 广告业务短期仍承压，AI 搜索占比继续提升[3] - 生成式 AI 继续推动云计算业务增长[4] - 获客成本及云相关支出有所增加，部分被费用管控所抵消[5] - 盈利预测与投资评级: 公司 Q3 利润弱于预期, 2024-2026 年 Non-GAAP 净利润预测下调, 维持"买入"评级[12] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 营业总收入: 2022A 123675 百万元, 2023A 134598 百万元, 2024E 132355 百万元, 2025E 136557 百万元, 2026E 142703 百万元[1] - 同比: 2022A -0.66%, 2023A 8.83%, 2024E -1.67%, 2025E 3.17%, 2026E 4.50%[1] - 归母净利润: 2022A 7559 百万元, 2023A 20315 百万元, 2024E 24413 百万元, 2025E 25296 百万元, 2026E 27496 百万元[1] - 同比: 2022A -26.08%, 2023A 168.75%, 2024E 20.17%, 2025E 3.62%, 2026E 8.70%[1] - Non-GAAP 净利润: 2022A 20680 百万元, 2023A 28747 百万元, 2024E 27085 百万元, 2025E 28592 百万元, 2026E 30999 百万元[1] - 同比: 2022A 9.82%, 2023A 39.01%, 2024E -5.78%, 2025E 5.57%, 2026E 8.42%[1] - EPS- 最新摊薄: 2022A 2.69 元/股, 2023A 7.24 元/股, 2024E 8.70 元/股, 2025E 9.02 元/股, 2026E 9.80 元/股[1] - P/E （现价最新摊薄）: 2022A 27.77, 2023A 10.33, 2024E 8.60, 2025E 8.30, 2026E 7.63[1] - PE （ Non-GAAP ）: 2022A 10.15, 2023A 7.30, 2024E 7.75, 2025E 7.34, 2026E 6.77[1] 业绩概览 - 2024Q3 公司营业收入 336 亿元，同比下降 3%，符合彭博一致预期[2] - Non-GAAP 经营利润 70 亿元，同比下降 8%，弱于彭博一致预期[2] - Non-GAAP 净利润 59 亿元，同比下滑 19%，弱于彭博一致预期[2] - 自 2024Q3 起，公司股份回购金额为 1.61 亿美元，2023 年股份回购计划项下的累计回购金额达约 14 亿美元[2] 广告业务 - 24Q3 百度核心收入为 265 亿元，同比持平，符合彭博一致预期[3] - 其中在线营销收入为 188 亿元，同比减少 4%[3] - 广告主总体对广告支出仍保持谨慎态度，特别是线下各行业中小广告主投放意愿仍未恢复[3] - 公司加速推进生成式 AI 对搜索产品的改造也影响短期变现效率[3] - Q3 业绩会上公司提到目前搜索结果中有超过 20% 包含生成式 AI 内容，相比 Q2 业绩会上提到的比例 18%进一步提升[3] - Q4 广告业务预计仍将疲弱，但考虑到生成式 AI 有利于提升用户参与积极性，且在广告转化率和效率上相比传统广告系统更有优势，中长期其对百度广告业务的积极作用仍值得期待[3] 非广告业务 云计算业务 - 2024Q3 云收入继续保持双位数增长，同比增长 11%（23Q4/24Q1/24Q2 为 11%/12%/14%）[4] - 生成式 AI 驱动云业务较快增长，2024 年 11 月，文心系列模型处理的日均 API 调用量达到 15 亿次，较 8 月的 6 亿次大幅增加[4] - 根据 IDC 2023 年中国人工智能公有云市场报告，百度智能云连续五年稳居 AI 云服务市场第一[4] - 24Q3 AI 在云收入中占比提升至 11%（23Q4/24Q1/24Q2 为 4.8%/6.9%/9%）[4] 智能驾驶业务 - 自动驾驶服务萝卜快跑业务进展顺利，Q3 提供的自动驾驶订单为 98.8 万单，同比增长 20%[4] - 全无人驾驶单量占全国总单量超过 70%，2024 年 10 月进一步增加至 80%[4] - 截至 2024 年 10 月 28 日，萝卜快跑累计为公众提供的自动驾驶出行服务订单超过 8 百万单[4] - 第六代自动驾驶汽车 RT6 已在中国多个城市的公开道路上运营[4] - 后续公司仍将减少亏损，努力在萝卜快跑 UE 方面取得改善[4] 费用及毛利率 - 24Q3 百度核心 non-gaap 毛利率为 59.1%，yoy-1.4pct，主要由于流量获取成本与智能云业务相关的成本上升，部分被人员相关费用及商品销售成本减少所抵消[5] - 百度核心 non-gaap 销售及管理费用为 47 亿元，占百度核心收入 17.8%，yoy+0.8pct，主要由于渠道支出及市场推广费用增加，部分被人员相关费用减少所抵消[5] - 百度核心 non-gaap 研发费用为 43 亿元，占百度核心收入 16.4%，yoy-2.1pct，主要由于人员相关费用减少[5] 盈利预测与投资评级 - 公司 Q3 利润弱于预期, 2024-2026 年 Non-GAAP 净利润预测由 272/295/316 亿元下调至 271/286/310 亿元, 对应 2024 年 Non-GAAP PE 为 8 倍, 公司持续回购体现注重股东回报, 维持"买入"评级[12] 主要财务比率 - 每股收益 ( 元， Non-Gaap): 2023A 7.24, 2024E 8.70, 2025E 9.02, 2026E 9.80[18] - 每股净资产 ( 元 ): 2023A 86.85, 2024E 95.35, 2025E 104.18, 2026E 113.78[18] - 发行在外股份 ( 百万股 ): 2023A 2,805.22, 2024E 2,805.22, 2025E 2,805.22, 2026E 2,805.22[18] - ROIC(%): 2023A 5.40, 2024E 6.03, 2025E 6.12, 2026E 6.25[18] - ROE(%): 2023A 8.34, 2024E 9.13, 2025E 8.66, 2026E 8.61[18] - 毛利率 (%): 2023A 51.69, 2024E 50.16, 2025E 51.70, 2026E 51.63[18] - 销售净利率 (%): 2023A 15.09, 2024E 18.45, 2025E 18.52, 2026E 19.27[18] - 资产负债率 (%): 2023A 35.44, 2024E 31.84, 2025E 30.23, 2026E 28.82[18] - 收入增长率 (%): 2023A 8.83, 2024E -1.67, 2025E 3.17, 2026E 4.50[18] - 归母净利润增长率 (%): 2023A 168.75, 2024E 20.17, 2025E 3.62, 2026E 8.70[18] - PE (Non-Gaap): 2023A 10.33, 2024E 8.60, 2025E 8.30, 2026E 7.63[18] - P/B: 2023A 0.86, 2024E 0.78, 2025E 0.72, 2026E 0.66[18] - EV/EBITDA: 2023A 9.36, 2024E 5.49, 2025E 4.75, 2026E 3.83[18]

文章核心观点 - 百度（NASDAQ: BIDU）的股票在第三季度财报发布后，抹去了之前因财政刺激计划而上涨的40%涨幅 [1] 公司动态 - 百度股价在第三季度财报发布后下跌，此前因财政刺激计划而上涨的40%涨幅被抹去 [1]

公司评级 - 报告对公司的投资评级为"买入-美股买入-H" [1] 当前价格与合理价值 - 当前价格为80.33美元/76.65港元 [2] - 合理价值为108美元/105港元 [3] 前次评级 - 前次评级为"买入/买入" [4] 报告日期与汇率 - 报告日期为2024-11-24 [5] - 盈利预测中美元兑人民币汇率为7.2374:1，美元兑港元汇率为7.818:1 [5] 财务数据 - 营业收入：2022年为123,675百万元，2023年为134,598百万元，2024年预测为132,640百万元，2025年预测为140,626百万元，2026年预测为150,291百万元 [6] - 营业收入增长率：2022年为-1%，2023年为9%，2024年预测为-1%，2025年预测为6%，2026年预测为7% [6] - EBITDA：2022年为17,405百万元，2023年为32,156百万元，2024年预测为56,516百万元，2025年预测为42,431百万元，2026年预测为46,694百万元 [6] - Non-GAAP归母净利润：2022年为20,680百万元，2023年为28,748百万元，2024年预测为26,949百万元，2025年预测为28,709百万元，2026年预测为34,491百万元 [6] - Non-GAAP归母净利润增长率：2022年为10%，2023年为39%，2024年预测为-6%，2025年预测为7%，2026年预测为20% [6] - Non-GAAP EPS：2022年为59元/ADS，2023年为82元/ADS，2024年预测为77元/ADS，2025年预测为82元/ADS，2026年预测为98元/ADS [6] - Non-GAAP市盈率：2022年为10，2023年为7，2024年预测为8，2025年预测为7，2026年预测为6 [6] - ROE：2022年为3%，2023年为8%，2024年预测为8%，2025年预测为8%，2026年预测为7% [6] - EV/EBITDA：2022年为12，2023年为6，2024年预测为4，2025年预测为5，2026年预测为4 [6] 核心观点 - 24Q3公司总收入为335.57亿元人民币，YoY/QoQ-3%/-1%，与彭博一致预期335.97亿元基本持平 [17] - 24Q3Non-GAAP净利润为58.86亿元，YoY-19%，QoQ-20%，低于一致预期62.94亿元 [17] - 24Q3百度Core收入为265.24亿元，YoY+0%，QoQ-1%，与一致预期264亿元基本持平 [17] - 24Q3百度CoreNon-GAAP净利润为56.76亿元，YoY-18%，QoQ-22%，低于一致预期60.40亿元 [17] - 广告收入受产品重构调整和宏观压力下滑，非广告业务增长较快 [17] - 24Q3百度Core广告收入为188亿元，YoY-4% [17] - 24Q3百度Core非广告收入为77亿元，YoY+12%，主要受AI智能云的表现推动增长 [17] - 预计Q4广告业绩受AI对搜索持续重构，以及宏观复苏速度影响仍会有高个位数的下滑，展望明年，AI搜索的商业化变现潜力有望逐季度加速 [17] - 生成式AI持续优化搜索体验，明年生成式AI的商业化潜力有望持续加速，持续投入模型基础能力，明年或看到大模型更新 [17] - 广告受宏观带动有望逐步复苏，结合公司在智能云业务上的利润率持续优化，以及自动驾驶业务的持续减亏，新业务的商业化能力和盈利能力将逐步释放 [17] - 调整2024-25年营收预测至1326亿元和1406亿元，同增-1%、6% [17] - 预计2024-25年经调整归母净利润分别为269亿元、287亿元，同比变动-6%、+7% [17] - 按SOTP估值法对应美股合理价值108美元/ADS，港股合理价值105港元/股，维持"买入"评级 [17]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 百度2024Q3总收入335.6亿，同比下降2.6%，基本符合彭博预期；调整后净利润58.9亿元，同比下降19%，non-gaap margin为17.54% [3] - 核心广告业务持续承压，智能云助力非营销业务超预期增长 [3] - 成本端管控稳定，利润率保持平稳 [3] - 将提升AI能力作为长期战略重点 [3] - 智能驾驶商业化持续推进 [3] 根据相关目录分别进行总结 核心广告业务 - 百度核心收入265亿，同比下降0.2%，略好于彭博预期；其中广告营销收入188亿，同比下降4.6%，非营销收入77亿元，同比增长12.4%，主要由智能云业务驱动 [3] 成本与利润率 - 百度毛利率为51.1%，同比下降1.6个百分点；百度核心毛利率为58.8%，同比下降1.3个百分点 [3] - 销售和管理费用率同比增加0.7个百分点至18.8%；研发费用率同比下降2.7个百分点至18.5% [3] - 百度核心OPM达到21.5%，调整后OPM为25.1%，同比持平，环比下降1.1个百分点 [3] AI能力提升 - 文心一言日均调用量达15亿，用户规模达4.3亿；百度文库AI用户累计超2.3亿，AI功能累计使用28亿次 [3] - 文心智能体平台入驻企业15万家，入驻开发者80万人；飞桨文心生态开发者数量达1808万，服务企业43万家，创建模型101万个；千帆大模型帮助用户构建3.3万个大模型，开发77万个企业应用；超60%的央企和大规模民营企业选择百度智能云进行AI创新 [3] - 文心大模型推理效率提升48%，生成1.7万亿Token；推出Speed Pro和Lite Pro模型，提升低延迟、高吞吐量与准确性 [3] 智能驾驶 - 萝卜快跑实现公共出行服务次数98.8万次，同比增长20%，累计出行服务次数超800万次 [3] - 第六代无人驾驶车辆RT6已在多个城市投入运营 [3] 盈利预测 - 预计2024-26年收入为1319/1385/1475亿元，调整后归母净利润为265/273/289亿元 [11] - 参考可比公司维持给予24年调整后PE为12x，对应公司市值3177亿元，目标价124.15港元 [11]

百度财报相关 - 百度(NASDAQ: BIDU)3Q24财报符合预期但广告业务因中国宏观经济疲软而表现不佳且AI仍处于早期发展阶段 [1] Astrada Advisors相关 - Astrada Advisors提供可操作的建议以提升投资组合表现并发现超额收益机会在全球领先投资银行的投资研究方面有良好业绩记录 [1] - Astrada Advisors专长于北美和亚洲的科技、媒体、互联网和消费行业擅长识别高潜力投资并应对复杂行业 [1] - Astrada Advisors利用广泛的本地和全球经验对市场发展、监管变化和新兴风险提供独特视角其研究将严谨的基本面分析与数据驱动的见解相结合提供对关键趋势、增长驱动因素和竞争格局的细致理解重点是为投资者提供及时的研究和对行业动态的全面看法 [1]

投资评级 - 评级：买入（维持）[2][6] 核心观点 - 短期广告增长承压，关注AI产品重构进展及智驾商业化，维持“买入”评级。短期百度核心广告及爱奇艺业务承压，下调公司2024 - 2026年non - GAAP净利润预测，考虑到未来随宏观环境复苏及AI产品变现、广告业务有望重回增长等因素，维持“买入”评级[6] - 2024Q3收入基本符合预期，利润低于预期源于爱奇艺业绩不及预期。分业务看，百度核心在线营销收入同比下滑，AI及智能云收入同比增长，智能驾驶单量同比增长，爱奇艺收入同比下滑[7] - 短期广告主业SME客户投放需求疲弱等原因导致增长承压，AI有望带动广告变现效率提升及云需求增长，智能驾驶商业模式有望获得验证。利润端，短期收入结构变化利润率或有波动，但AI云稳态利润率有望高于传统业务[8] 相关数据 股价及市值相关 - 当前股价76.65港元，一年最高121.30港元，最低75.200港元，总市值2181.77亿港元，流通市值2150.20亿港元，总股本28.46亿股，流通港股28.05亿股，近3个月换手率23.99%[2] 财务数据相关 - 2024 - 2026年non - GAAP净利润预测分别为261/272/298亿元（前值: 268/287/319亿元），对应同比增速 - 9.3%/4.4%/9.4%，对应调整后摊薄EPS 9.0/9.3/10.0元，当前股价76.65HKD对应2024 - 2026年7.8/7.6/7.1倍PE[6] - 2024Q3收入同比下滑3%，基本符合彭博一致预期；non - GAAP净利润59亿元，同比下滑19%，低于彭博一致预期（62亿）[7] - 2022 - 2026年相关指标数据包括营业收入、YOY、Non - GAAP净利润、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等[10]

投资评级 - 优于大市（维持）[4] 核心观点 - 广告需求承压，搜索广告与云业务中生成式AI占比持续增长，总收入相比去年略有下降，经调整归母净利润达59亿元，调整后归母净利润率稳定[2] 各部分总结 财务情况 - 2024Q3，百度集团实现总收入335亿元，同比-3%。百度核心收入265亿元，与去年同期基本持平，爱奇艺收入72亿元，同比-10%。2024Q3，百度集团实现经调整归母净利润59亿元，同比-19%。经调整归母净利润率18%。其中，百度核心实现经调整归母净利润57亿元，同比-18%，经调整归母净利润率21%[2] - 2024Q3，百度核心在线营销收入为188亿元，同比增长-5%，除了宏观承压，地产与招商加盟等行业需求下滑，也有竞争原因。AI与大语言模型（LLM）为广告系统带来增量收入，本季度广告代理响应准确性和意图认知能力提升，约20,000家广告商每日通过其产生广告支出[2] - 智能云维持双位数增长，AI贡献智能云业务总收入的11%。2024Q3，百度核心非营销收入为77亿元，同比+12%。其中，智能云收入为50亿元，同比+11%[5] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年实现经调整归母净利润286/310/332亿元[30] 用户数据 - 搜索结果中20%是由生成式AI来实现的（8月为18%），70%的月活用户使用了生成式搜索[2] - 百度APP于2024年9月的月活跃用户达7.04亿，同比增加6%[18] 业务运营 - 三季度全国无人驾驶运营比例超70%、10月超80%，10月在重庆实现100%无人驾驶运营。Apollo Go在第三季度向公众提供了约988,000次乘车服务，同比增长20%。10月，向公众提供的累计乘车次数超过800万次[5]

关于百度公司的积极观点 - 长期看好百度公司[1] - 百度在中国人工智能技术商业化方面具有先发优势[1] - 百度在中国自动驾驶市场（包括无人驾驶出租车）处于领先地位[1]