公司危机现状 - 极越CEO夏一平被数百名员工围堵要求解决拖欠工资和社保问题，现场出现搬走固定资产抵薪的混乱场景 [4][5][6] - 公司告知近5000名员工可选择自愿离职拿N+1补偿或"自费上班"，无法保证按时发工资交社保 [15][18] - 供应商提前准备3000辆车的零件库存却遭遇突然停止合作，欠吉利代工费约15亿元 [16][19][28] 经营与财务问题 - 2024年前10个月月销量从不到200台升至2500台，但11月环比下滑20%至2485台 [18][19] - 新车上市费用高达4-5亿元（行业平均2亿元），卖车仅获微利且依赖账期周转 [19][20] - 百度暂停原定30亿元注资计划，导致无法偿还吉利欠款形成死循环 [24][28] 股东与治理结构 - 百度持有集度51.14%股权但无控制权，吉利称极越为其控制企业，夏一平称百度拥有董事会80%投票权 [24][26] - 百度2022-2023年累计投资88亿元，但2023年因资质问题被迫改为吉利持股65%、百度35%的新公司结构 [22][23][24] - 两大股东未公开回应危机，百度转向大模型投入（年需20-30亿美元），吉利发布《台州宣言》收缩战线 [29][31] 战略与执行问题 - 取消下一代平台和猎装车项目，将OKR改为KPI聚焦卖车收入 [20][29] - CEO夏一平被指过度关注细节（如3亿元调整A柱6.5厘米）而忽视融资核心任务 [31] - 百度最初定位"汽车机器人"技术验证，后转向供应商角色，但智驾合作方被华为等抢走 [21][25][28] 行业竞争环境 - 20万元价格带被形容为"索姆河战场"，月销未超5000台的小车企难存活 [29] - 对比小米自造车、华为做供应商，百度技术落地路径摇摆导致资源分配矛盾 [21][25]

投资评级 - 报告对百度的投资评级为“买入”，目标价为102美元，潜在涨幅为14.3% [1][6] 核心观点 - 百度的广告业务短期内可能承压，主要受AI搜索改造对传统搜索业务变现的负面影响，预计这一影响将持续到2025年 [1] - 2025年AI搜索变现可能成为百度的增长点，但短期内广告收入仍将面临压力 [1] - 预计2024年百度核心广告收入同比下降7.8%，2025年全年广告收入约为711.5亿元，同比下降约2% [1] - 百度核心业务的调整后运营利润率预计在2025年约为22%，较2024年略有下降，主要由于广告收入增长承压及大模型相关研发投入增加 [1] 财务预测 - 2024年百度营业收入预计为1325.38亿元，同比下降1.5%，2025年预计增长1.7%至1348.14亿元 [1] - 2024年百度核心业务收入预计为1040.98亿元，同比下降0.3%，2025年预计增长2.1%至1062.94亿元 [1] - 2024年百度毛利润预计为677亿元，同比下降0.9%，2025年预计增长2.1%至691.27亿元 [1] - 2024年百度经调整运营利润预计为267.11亿元，同比下降3.4%，2025年预计下降11.3%至256.12亿元 [1] 业务表现 - 百度广告收入受AI搜索改造及部分行业投放谨慎影响，2023年第三季度同比下降4% [1] - 文心一言用户规模达到4.3亿，对比2023年第一季度翻倍，但目前尚未大规模变现 [1] - 百度云业务持续贡献正向利润，但利润率低于广告业务 [1] 估值分析 - 百度当前市盈率为9倍，市销率为1.5倍，估值远低于行业平均水平 [1] - 百度净现金约为115亿美元，占市值的30% [1] 行业对比 - 报告覆盖的互联网行业中，百度、爱奇艺、哔哩哔哩、快手等公司均获得“买入”评级 [6] - 拼多多、京东、阿里巴巴等电商公司也获得“买入”评级，目标价涨幅分别为37.8%、41.5%、23.6% [6]

公司表现 - 百度股价年内下跌28.9%，表现远低于Zacks计算机和科技行业30.6%的增长 [1] - 2024年第三季度总收入同比下降3%至336亿人民币（47.8亿美元），显示多个业务板块持续疲软 [2] - 核心业务百度核心板块收入持平，在线营销业务收入下降4%至188亿人民币（26.8亿美元） [5] 财务健康 - 成本结构压力增加，收入成本同比增长1%至164亿人民币，主要由于流量获取成本和AI云相关费用上升 [8] - 自由现金流下降至26亿人民币（3.76亿美元），引发对公司维持高投资水平同时保持盈利能力的质疑 [8] - 2024年Zacks共识估计收入为185.9亿美元，同比下降1.5%，每股收益估计为10.16美元 [9] AI投资 - AI云业务收入同比增长11%至49亿人民币，但仍占整体收入较小部分 [5] - ERNIE平台每日处理约15亿次API调用，但AI投资尚未转化为显著的财务回报 [6] - 自动驾驶业务累计完成800万次Apollo Go自动驾驶出行服务，但商业模式盈利能力尚未验证 [7] 竞争环境 - 百度在AI云市场面临阿里巴巴和腾讯的激烈竞争，后者拥有更强的企业关系和更深的资金实力 [14] - 自动驾驶领域新兴玩家如小鹏和WeRide正在崛起，可能威胁百度Apollo Go的领先地位 [14] - 核心搜索业务继续失去市场份额给字节跳动的内容平台，显示百度在传统强项中的脆弱性 [14] 投资建议 - 鉴于百度股价大幅下跌和持续运营挑战，投资者应考虑减少对该股票的敞口 [11] - 公司长期AI发展战略可能继续对近期财务表现和股价上涨构成压力 [11] - 百度目前Zacks评级为4（卖出），建议投资者将资金重新分配到增长前景更稳定、盈利能力路径更清晰的公司 [15]

投资评级 - 6个月评级为“买入”，维持评级 [1] 核心观点 - 百度集团24Q3总收入为336亿元，同比-3%；Non-GAAP净利润为59亿元，同比-19% [1] - 百度Core收入为265亿元，其中在线营销收入188亿元，同比-4%，主要受宏观经济影响；非在线营销收入77亿元，同比+12%，主要由智能云业务带动 [1] - AI Cloud收入达49亿元，同比+11%，主要由生成式AI和基础模型驱动，AI收入占总AI Cloud收入的11% [1] - 爱奇艺收入72亿元，同比-10% [1] - 智能云业务在AI基础设施方面的技术优势将推动AI CLOUD收入增长，ERNIE的市场采用率趋势良好 [1] - 自动驾驶服务萝卜快跑24Q3供应的自动驾驶订单约为98.8万单，同比+20%，累计提供超过8百万单服务 [1] - 公司在线营销业务处于转型期，将持续投入AI智能云业务和无人驾驶的发展 [1] 智能云&文心一言 - 公司扩展ERNIE系列，推出两款增强型轻量级机型Speed Pro和Lite Pro [1] - 11月，ERNIE每天处理约15亿个API调用，较8月的6亿个大幅增加 [1] - ERNIE Agent的对话次数显著增长，平均每天达到1500万次 [1] - 9月月活跃用户为7.04亿，同比+6%；搜索结果页面中包含生成内容的比例已由18%上升至20%，百度App AI功能覆盖其月活用户的近70% [1] 利润端 - 2024Q3 Non-GAAP运营利润为70亿元，运营利润率为26% [1] - 百度搜索的用户行为继续变好，运营利润率有望持续转好 [1] 智能驾驶 - 自动驾驶服务萝卜快跑24Q3供应的自动驾驶订单约为98.8万单，同比+20%，累计提供超过8百万单服务 [1] - 第六代无人车阿波罗RT6量产成本极具竞争力，价格低于3万美元 [1] 投资建议 - 调整FY2024-2026收入预测至1338/1476/1641亿元，Non-GAAP营业利润调整至274/308/342亿元 [1] - 基于SOTP估值，给百度2024年广告、云业务、爱奇艺非广告收入分别以8x P/E、3x P/S、14x PE，对应目标价137港元，维持“买入”评级 [1]

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报告公司投资评级 - 给予"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 国内互联网云业务低谷期已过，AI已拉动国内互联网云业务和广告业务收入增长 [3] - 百度2024世界大会聚焦AI应用加速落地，大模型与生成式AI驱动智能云高增长 [4] - 智驾多业务布局，包括萝卜快跑、智驾方案和智能汽车 [5] - 核心在线营销收入受宏观环境+线上广告竞争影响，流量大盘相对稳固 [5] 根据相关目录分别进行总结 国内互联网：科技属性被低估，AI拉动开始体现 - 云计算：AI有望成为国内互联网企业云计算重回增长的重要抓手 [34] - 百度AI：持续投入AI全栈建设，智能云高增速 [34] 智能驾驶：大模型到终端全布局 - 萝卜快跑：多市政策放开加速落地，UE有望逐步转正 [106] - 智能驾驶方案：自研L4智驾大模型 [106] - 智能电车：与吉利合作造车，新品销量环比提升 [106] 在线营销广告：受宏观影响，24H1整体承压 - 24年以来广告行业整体承压，互联网广告增速放缓 [121] - 核心在线营销收入受宏观环境+线上广告竞争影响，24年相对承压 [123] - 百度移动端用户群庞大，流量大盘相对稳固 [124] 盈利预测 - 预计百度集团整体2024-2026年收入分别为1339/1406/1489亿元，对应增速分别为-1%/5%/6% [138] - 预计百度集团整体调整后（Non-GAAP）归母净利润分别为264/281/315亿元，对应增速分别为-8%/6%/12% [138]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q3 公司收入符合市场预期，经调整净利润低于市场预期[2] - 广告业务短期仍承压，AI 搜索占比继续提升[3] - 生成式 AI 继续推动云计算业务增长[4] - 获客成本及云相关支出有所增加，部分被费用管控所抵消[5] - 盈利预测与投资评级: 公司 Q3 利润弱于预期, 2024-2026 年 Non-GAAP 净利润预测下调, 维持"买入"评级[12] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 营业总收入: 2022A 123675 百万元, 2023A 134598 百万元, 2024E 132355 百万元, 2025E 136557 百万元, 2026E 142703 百万元[1] - 同比: 2022A -0.66%, 2023A 8.83%, 2024E -1.67%, 2025E 3.17%, 2026E 4.50%[1] - 归母净利润: 2022A 7559 百万元, 2023A 20315 百万元, 2024E 24413 百万元, 2025E 25296 百万元, 2026E 27496 百万元[1] - 同比: 2022A -26.08%, 2023A 168.75%, 2024E 20.17%, 2025E 3.62%, 2026E 8.70%[1] - Non-GAAP 净利润: 2022A 20680 百万元, 2023A 28747 百万元, 2024E 27085 百万元, 2025E 28592 百万元, 2026E 30999 百万元[1] - 同比: 2022A 9.82%, 2023A 39.01%, 2024E -5.78%, 2025E 5.57%, 2026E 8.42%[1] - EPS- 最新摊薄: 2022A 2.69 元/股, 2023A 7.24 元/股, 2024E 8.70 元/股, 2025E 9.02 元/股, 2026E 9.80 元/股[1] - P/E （现价最新摊薄）: 2022A 27.77, 2023A 10.33, 2024E 8.60, 2025E 8.30, 2026E 7.63[1] - PE （ Non-GAAP ）: 2022A 10.15, 2023A 7.30, 2024E 7.75, 2025E 7.34, 2026E 6.77[1] 业绩概览 - 2024Q3 公司营业收入 336 亿元，同比下降 3%，符合彭博一致预期[2] - Non-GAAP 经营利润 70 亿元，同比下降 8%，弱于彭博一致预期[2] - Non-GAAP 净利润 59 亿元，同比下滑 19%，弱于彭博一致预期[2] - 自 2024Q3 起，公司股份回购金额为 1.61 亿美元，2023 年股份回购计划项下的累计回购金额达约 14 亿美元[2] 广告业务 - 24Q3 百度核心收入为 265 亿元，同比持平，符合彭博一致预期[3] - 其中在线营销收入为 188 亿元，同比减少 4%[3] - 广告主总体对广告支出仍保持谨慎态度，特别是线下各行业中小广告主投放意愿仍未恢复[3] - 公司加速推进生成式 AI 对搜索产品的改造也影响短期变现效率[3] - Q3 业绩会上公司提到目前搜索结果中有超过 20% 包含生成式 AI 内容，相比 Q2 业绩会上提到的比例 18%进一步提升[3] - Q4 广告业务预计仍将疲弱，但考虑到生成式 AI 有利于提升用户参与积极性，且在广告转化率和效率上相比传统广告系统更有优势，中长期其对百度广告业务的积极作用仍值得期待[3] 非广告业务 云计算业务 - 2024Q3 云收入继续保持双位数增长，同比增长 11%（23Q4/24Q1/24Q2 为 11%/12%/14%）[4] - 生成式 AI 驱动云业务较快增长，2024 年 11 月，文心系列模型处理的日均 API 调用量达到 15 亿次，较 8 月的 6 亿次大幅增加[4] - 根据 IDC 2023 年中国人工智能公有云市场报告，百度智能云连续五年稳居 AI 云服务市场第一[4] - 24Q3 AI 在云收入中占比提升至 11%（23Q4/24Q1/24Q2 为 4.8%/6.9%/9%）[4] 智能驾驶业务 - 自动驾驶服务萝卜快跑业务进展顺利，Q3 提供的自动驾驶订单为 98.8 万单，同比增长 20%[4] - 全无人驾驶单量占全国总单量超过 70%，2024 年 10 月进一步增加至 80%[4] - 截至 2024 年 10 月 28 日，萝卜快跑累计为公众提供的自动驾驶出行服务订单超过 8 百万单[4] - 第六代自动驾驶汽车 RT6 已在中国多个城市的公开道路上运营[4] - 后续公司仍将减少亏损，努力在萝卜快跑 UE 方面取得改善[4] 费用及毛利率 - 24Q3 百度核心 non-gaap 毛利率为 59.1%，yoy-1.4pct，主要由于流量获取成本与智能云业务相关的成本上升，部分被人员相关费用及商品销售成本减少所抵消[5] - 百度核心 non-gaap 销售及管理费用为 47 亿元，占百度核心收入 17.8%，yoy+0.8pct，主要由于渠道支出及市场推广费用增加，部分被人员相关费用减少所抵消[5] - 百度核心 non-gaap 研发费用为 43 亿元，占百度核心收入 16.4%，yoy-2.1pct，主要由于人员相关费用减少[5] 盈利预测与投资评级 - 公司 Q3 利润弱于预期, 2024-2026 年 Non-GAAP 净利润预测由 272/295/316 亿元下调至 271/286/310 亿元, 对应 2024 年 Non-GAAP PE 为 8 倍, 公司持续回购体现注重股东回报, 维持"买入"评级[12] 主要财务比率 - 每股收益 ( 元， Non-Gaap): 2023A 7.24, 2024E 8.70, 2025E 9.02, 2026E 9.80[18] - 每股净资产 ( 元 ): 2023A 86.85, 2024E 95.35, 2025E 104.18, 2026E 113.78[18] - 发行在外股份 ( 百万股 ): 2023A 2,805.22, 2024E 2,805.22, 2025E 2,805.22, 2026E 2,805.22[18] - ROIC(%): 2023A 5.40, 2024E 6.03, 2025E 6.12, 2026E 6.25[18] - ROE(%): 2023A 8.34, 2024E 9.13, 2025E 8.66, 2026E 8.61[18] - 毛利率 (%): 2023A 51.69, 2024E 50.16, 2025E 51.70, 2026E 51.63[18] - 销售净利率 (%): 2023A 15.09, 2024E 18.45, 2025E 18.52, 2026E 19.27[18] - 资产负债率 (%): 2023A 35.44, 2024E 31.84, 2025E 30.23, 2026E 28.82[18] - 收入增长率 (%): 2023A 8.83, 2024E -1.67, 2025E 3.17, 2026E 4.50[18] - 归母净利润增长率 (%): 2023A 168.75, 2024E 20.17, 2025E 3.62, 2026E 8.70[18] - PE (Non-Gaap): 2023A 10.33, 2024E 8.60, 2025E 8.30, 2026E 7.63[18] - P/B: 2023A 0.86, 2024E 0.78, 2025E 0.72, 2026E 0.66[18] - EV/EBITDA: 2023A 9.36, 2024E 5.49, 2025E 4.75, 2026E 3.83[18]

文章核心观点 - 百度（NASDAQ: BIDU）的股票在第三季度财报发布后，抹去了之前因财政刺激计划而上涨的40%涨幅 [1] 公司动态 - 百度股价在第三季度财报发布后下跌，此前因财政刺激计划而上涨的40%涨幅被抹去 [1]

公司评级 - 报告对公司的投资评级为"买入-美股买入-H" [1] 当前价格与合理价值 - 当前价格为80.33美元/76.65港元 [2] - 合理价值为108美元/105港元 [3] 前次评级 - 前次评级为"买入/买入" [4] 报告日期与汇率 - 报告日期为2024-11-24 [5] - 盈利预测中美元兑人民币汇率为7.2374:1，美元兑港元汇率为7.818:1 [5] 财务数据 - 营业收入：2022年为123,675百万元，2023年为134,598百万元，2024年预测为132,640百万元，2025年预测为140,626百万元，2026年预测为150,291百万元 [6] - 营业收入增长率：2022年为-1%，2023年为9%，2024年预测为-1%，2025年预测为6%，2026年预测为7% [6] - EBITDA：2022年为17,405百万元，2023年为32,156百万元，2024年预测为56,516百万元，2025年预测为42,431百万元，2026年预测为46,694百万元 [6] - Non-GAAP归母净利润：2022年为20,680百万元，2023年为28,748百万元，2024年预测为26,949百万元，2025年预测为28,709百万元，2026年预测为34,491百万元 [6] - Non-GAAP归母净利润增长率：2022年为10%，2023年为39%，2024年预测为-6%，2025年预测为7%，2026年预测为20% [6] - Non-GAAP EPS：2022年为59元/ADS，2023年为82元/ADS，2024年预测为77元/ADS，2025年预测为82元/ADS，2026年预测为98元/ADS [6] - Non-GAAP市盈率：2022年为10，2023年为7，2024年预测为8，2025年预测为7，2026年预测为6 [6] - ROE：2022年为3%，2023年为8%，2024年预测为8%，2025年预测为8%，2026年预测为7% [6] - EV/EBITDA：2022年为12，2023年为6，2024年预测为4，2025年预测为5，2026年预测为4 [6] 核心观点 - 24Q3公司总收入为335.57亿元人民币，YoY/QoQ-3%/-1%，与彭博一致预期335.97亿元基本持平 [17] - 24Q3Non-GAAP净利润为58.86亿元，YoY-19%，QoQ-20%，低于一致预期62.94亿元 [17] - 24Q3百度Core收入为265.24亿元，YoY+0%，QoQ-1%，与一致预期264亿元基本持平 [17] - 24Q3百度CoreNon-GAAP净利润为56.76亿元，YoY-18%，QoQ-22%，低于一致预期60.40亿元 [17] - 广告收入受产品重构调整和宏观压力下滑，非广告业务增长较快 [17] - 24Q3百度Core广告收入为188亿元，YoY-4% [17] - 24Q3百度Core非广告收入为77亿元，YoY+12%，主要受AI智能云的表现推动增长 [17] - 预计Q4广告业绩受AI对搜索持续重构，以及宏观复苏速度影响仍会有高个位数的下滑，展望明年，AI搜索的商业化变现潜力有望逐季度加速 [17] - 生成式AI持续优化搜索体验，明年生成式AI的商业化潜力有望持续加速，持续投入模型基础能力，明年或看到大模型更新 [17] - 广告受宏观带动有望逐步复苏，结合公司在智能云业务上的利润率持续优化，以及自动驾驶业务的持续减亏，新业务的商业化能力和盈利能力将逐步释放 [17] - 调整2024-25年营收预测至1326亿元和1406亿元，同增-1%、6% [17] - 预计2024-25年经调整归母净利润分别为269亿元、287亿元，同比变动-6%、+7% [17] - 按SOTP估值法对应美股合理价值108美元/ADS，港股合理价值105港元/股，维持"买入"评级 [17]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 百度2024Q3总收入335.6亿，同比下降2.6%，基本符合彭博预期；调整后净利润58.9亿元，同比下降19%，non-gaap margin为17.54% [3] - 核心广告业务持续承压，智能云助力非营销业务超预期增长 [3] - 成本端管控稳定，利润率保持平稳 [3] - 将提升AI能力作为长期战略重点 [3] - 智能驾驶商业化持续推进 [3] 根据相关目录分别进行总结 核心广告业务 - 百度核心收入265亿，同比下降0.2%，略好于彭博预期；其中广告营销收入188亿，同比下降4.6%，非营销收入77亿元，同比增长12.4%，主要由智能云业务驱动 [3] 成本与利润率 - 百度毛利率为51.1%，同比下降1.6个百分点；百度核心毛利率为58.8%，同比下降1.3个百分点 [3] - 销售和管理费用率同比增加0.7个百分点至18.8%；研发费用率同比下降2.7个百分点至18.5% [3] - 百度核心OPM达到21.5%，调整后OPM为25.1%，同比持平，环比下降1.1个百分点 [3] AI能力提升 - 文心一言日均调用量达15亿，用户规模达4.3亿；百度文库AI用户累计超2.3亿，AI功能累计使用28亿次 [3] - 文心智能体平台入驻企业15万家，入驻开发者80万人；飞桨文心生态开发者数量达1808万，服务企业43万家，创建模型101万个；千帆大模型帮助用户构建3.3万个大模型，开发77万个企业应用；超60%的央企和大规模民营企业选择百度智能云进行AI创新 [3] - 文心大模型推理效率提升48%，生成1.7万亿Token；推出Speed Pro和Lite Pro模型，提升低延迟、高吞吐量与准确性 [3] 智能驾驶 - 萝卜快跑实现公共出行服务次数98.8万次，同比增长20%，累计出行服务次数超800万次 [3] - 第六代无人驾驶车辆RT6已在多个城市投入运营 [3] 盈利预测 - 预计2024-26年收入为1319/1385/1475亿元，调整后归母净利润为265/273/289亿元 [11] - 参考可比公司维持给予24年调整后PE为12x，对应公司市值3177亿元，目标价124.15港元 [11]