报告投资评级 - 维持“买入”评级 目标价165港元 [3] 报告核心观点 - 预计报告公司24Q3总收入同比下降3.9%至331.2亿元百度核心总收入同比下降2.0%至260.4亿元预计24Q3核心非GAAP下经营利润63.9亿元同比下降4.2%对应经营利润率24.5%24Q3非GAAP下净利润58.3亿元对应净利率17.6% [1] 各业务情况 在线营销业务 - 24Q3广告业务弱势尚未好转静待宏观环境改善和AI商业化带来新增长预计24Q3百度核心收入260.4亿元同比下降2.0%其中在线营销服务同比下降5.0%至187.2亿元广告下滑主要系宏观环境延续较弱趋势房地产、招商加盟、交通、医疗等百度主要广告主仍缺乏营销投入动力根据CTR媒介智讯24M1 - M8广告市场整体花费同比上涨3.1%行业回暖幅度较为有限生成式AI对用户搜索的改造仍在进展中AIGC内容占百度搜索结果页面比例有望持续提升关注后续商业化模式探索 [1] 非在线营销业务 - 云业务利润持续改善网盘&文库业务架构调整或能提升管理效率预计24Q3百度核心的非在线营销业务收入73.3亿元同比增长6.2%其中个人云网盘业务从AI cloud调整至移动生态事业群组(MEG)由百度文库事业部负责人王颖接手管理组织架构调整预计短期造成波动但长期有利于协同管理百度文库经AI重构已成具备完整性、逻辑性的内容生产工具截止24M6百度文库在智能PPT行业市场份额达80%24M9文库AI功能访问超4700万人次企业云业务预期保持较强的增长势头AI基础设施建设和大模型开发将持续是营收增长的主要推动力 [1] AI业务 - C端AI原生应用文小言热度持续24年1月 - 10月累计下载量达2260万位居国内第二AI基础设施与应用产品24年9月25 - 26日百度云智大会中介绍针对算力、模型、AI应用三个方面重点升级百舸AI异构计算平台4.0和千帆大模型平台3.0两大AI基础设施并升级文心快码、客悦、曦灵三大AI原生应用产品有望加强百度AI产品体系竞争力持续贡献商业化增量其中百舸AI异构计算平台4.0预置主流的大模型训练工具将万卡集群运行准备时间从几周缩减至1小时百度表示目前百舸通过集群设计、任务调度、并行策略、显存优化等一系列升级整体性能相比业界平均水平提升30%千帆大模型平台3.0针对三大服务升级以提升用户满意度包括文心系列大模型在内的近百个国内外大模型以及语音、视觉等传统小模型提供大模型工具链支持CV、NLP、语音等传统模型开发从检索效果、检索性能、存储扩展、调配灵活性四方面对企业级检索增强生成进行升级AI智能眼镜据财联社报道百度或将发布一款内置人工智能助手的智能眼镜有望拓宽AI产品矩阵 [1] 盈利预测、估值与评级 - 考虑报告公司预计将保持对AI大模型、自动驾驶等前沿技术的投入24Q3广告业务面临结构性调整广告主需求恢复的进程仍具备不确定性下调2024 - 26年Non - GAAP归母净利润预测至265/277/293亿元人民币(相对上次预测分别-6.9%/-6.8%/-6.6%)考虑到近期文库AI改造成功受市场关注AI业务预期呈现健康增长状态对估值产生的正向作用有望在随后季度体现给予报告公司24年广告/智能云/其他业务12.0x PE/4.5x PS/4.5x PS估值维持目标价165港元维持“买入”评级 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告对百度集团 -SW（09888.HK）2024Q3业绩进行前瞻，预计公司2024Q3收入334亿元同比下滑3%，百度核心收入263亿元同比下滑1%，经调整经营利润66亿元，经调整净利润62亿元，Q3广告业务仍未见好转，AI贡献占比继续提升，文心一言应用定位更加清晰，期待AI对主业赋能更加深入，将2024 - 2026年Non - GAAP净利润预测下调，维持买入评级[1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩数据 - 报告给出2022A - 2026E的营业总收入、同比、Non - GAAP归母净利润、同比、EPS - 最新摊薄、P/E等数据，如2022A - 2026E营业总收入分别为123675、134598、133582、138571、144563百万元，2022A - 2026E的Non - GAAP归母净利润分别为20680、28747、27153、29478、31630百万元等[1] - 给出2023Q1 - 2024Q4E各季度的收入、成本及费用、经营利润等数据，如2023Q1 - 2024Q4E的在线营销服务收入等数据[10] - 列出2023A - 2026E的三大财务预测表（包括流动资产、非流动资产等）、利润表（包括营业总收入、营业成本等）、现金流量表（包括经营活动现金流等）相关数据，如2023A - 2026E的流动资产分别为230255.00、252214.15、290105.55、329649.54百万元等[12][13] - 呈现主要财务比率2023A - 2026E的数据，如ROIC(%)分别为5.40、5.02、5.90、6.29，ROE(%)分别为8.34、7.78、8.20、8.48等[14] 业务情况 - Q3广告业务受宏观经济影响，预计同比下降接近5%，虽部分行业有增量，但部分行业客户广告投放需求疲弱，同时AI对搜索产品改造短期对广告商业化有负面影响，云计算业务预计Q3收入54亿元同比增长接近14%，AI占比继续提升，国内生成式AI大模型及云计算领域已建立领先地位，2024上半年百度智能云在相关市场份额第一[3] - 文心一言9月4日更名为文小言，定位为百度旗下新搜索智能助手，推出多种AI功能，改名体现公司投入和转型AI搜索决心[4] 盈利预测与投资评级 - 将公司2024 - 2026年Non - GAAP净利润预测由290/304/326亿元下调至272/295/316亿元，对应2024年Non - GAAP PE为8倍，公司持续回购体现注重股东回报，维持买入评级[4]

报告公司投资评级 - 报告给予百度集团-SW（09888）"买入"评级,维持6个月评级 [1] 报告的核心观点 百度业绩概览 - 百度2024Q2总收入339亿元,同比0%;Non-GAAP经营利润75亿元,同比+2% [1] - 百度Core收入为267亿元,同比+1%;其中在线营销收入192亿元,同比-2%,主要因为宏观经济恢复不如预期,广告客户改善的可见性有限 [1] - 非在线营销收入75亿元,同比+10%,主要由智能云业务带动;爱奇艺收入74亿元,同比-5% [1] - AI Cloud收入达51亿元,同比+14%,增长主要由生成式AI（gen-AI）和基础模型驱动,生成式AI收入占总AI云收入的9% [1] 百度在AI领域的优势 - 百度正在利用独特的四层AI技术栈优化升级ERNIE模型,看好其在发展LLM和Gen AI上的优势,以及通过技术创新改进模型表现、推动人工智能货币化的潜力 [1] - 百度在2024年6月推出了ERNIE4.0Turbo,扩展了ERNIE的型号,与武汉市提供100%的完全无人驾驶营运,标志着一个重要的里程碑 [1] - 第六代ERNIE4.0相比运行速度更快,成本更低,同时萝卜快跑在其最大的营运城机器人出租车RT6也在进行可扩展测试 [1] 投资建议 - 预计百度FY2024-2026收入为1362/1503/1673亿元,Non-GAAP营业利润为276/314/349亿元 [1] - 基于SOTP估值,给百度2024年广告、云业务、爱奇艺非广告收入分别以8x P/E、3x P/S、14x PE,对应目标价137港元,维持"买入"评级 [1] 风险提示 - 未提及 [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - 百度核心收入增长1.1%,其中广告营销收入下降2.0%,但非营销收入增长10%,主要由智能云业务带动 [1] - 百度成本管控优异,毛利率、销售管理费用率、研发费用率均有所下降,调整后经营利润率达26.25% [1] - AI大模型重构百度业务,应用和用户侧以及AI大模型的进展显著,已有18%的搜索结果由AI生成 [1] - 智能驾驶业务萝卜快跑的自动驾驶订单快速增长,累计提供700万单自动驾驶出行服务 [1] 盈利预测与投资建议 - 预计公司24-26年收入为1350/1429/1516亿元,调整后归母净利润为274/292/303亿元 [8] - 选取国内外头部互联网和人工智能相关公司,24年调整后PE为12x,对应公司市值3387亿元,目标价132.37港元 [8] 风险提示 - AI商业化落地不及预期,广告行业复苏不及预期,研发成本过高产出有限 [10]

报告公司投资评级 公司尚未披露投资评级 报告的核心观点 1) 公司是全球第一家 L4 自动驾驶出租车服务平台,在全球 7 个国家的 30 个城市开展自动驾驶研发、测试及运营[1][2] 2) 公司的变现模式包括"卖车"和"卖技术",其中"卖车"主要来自销售自动驾驶小巴和自动驾驶出租车,"卖技术"主要来自提供 L4 自动驾驶服务和 ADAS 研发服务[8] 3) 公司营收的波动性较大,2023 年营收同比下降 24%,2024 年上半年继续下降 18%,主要受自动驾驶车辆销量不稳定的影响[9][10][11] 4) 公司对大客户依赖程度较高,前 5 大客户合计占公司 2022-2023 年营收的 72%-78%[11] 5) 公司研发投入持续扩大,2023 年和 2024 年上半年研发费用率分别为 263%和 344%,导致公司长期亏损[13][15] 6) 公司计划加码网约车业务,借助 IPO 募资进行大规模商业化,以期实现盈利[21]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告核心观点 业绩概览 - 2024Q2公司收入略低于市场预期,但经调整净利润超市场预期 [5] - 公司自2024Q2起加大股份回购力度,2023年累计回购金额约12亿美元 [5] 广告业务 - 广告业务同比下滑受多重因素影响,包括广告主谨慎态度以及公司加速推进生成式AI对搜索产品的改造 [6] - 预计Q3广告业务仍将疲弱,但中长期生成式AI有利于提升用户参与度和广告转化率 [6] 非广告业务 - 云计算业务收入持续加速增长,生成式AI相关收入占比不断提升 [7] - 自动驾驶服务萝卜快跑订单量同比增长26% [7] 盈利能力 - 虽然生成式AI相关投入加大,但公司严格管控费用,带动盈利能力改善 [8] - 2024-2026年Non-GAAP净利润预测下调,但仍维持"买入"评级 [13]

报告公司投资评级 - 下调目标价至 107 港元，维持买入评级 [31] 报告的核心观点 收入端略低于预期，利润端超市场预期 - 24Q2 公司营业总收入为 339 亿元（YoY-0.4%，QoQ-8%），略低于市场预期；经营利润 59 亿元（YoY+14%），Non-GAAP 经营利润 75 亿元（YoY+2%）；Non-GAAP 净利润 74 亿元（YoY-8%），好于市场预期 [12] 在线营销业务增速放缓 - 24Q2 百度的核心在线营销收入 192 亿元（YoY-2%），增速放缓主要受宏观经济环境疲软及竞争加剧影响 [17][18] - 二季度搜索结果页面约有 18%来自生成式 AI，环比提升 7%，但目前 Gen AI 还未对收入产生影响 [17] - 预计 24 年三季度广告收入增速可能下滑程度高于二季度，全年预计仍有压力 [18] 智能云业务增长强劲 - 24Q2 人工智能云收入同比增长 14%达 51 亿元，收入加速增长主要是受到 Gen AI 和基础模型直接产生的增量收入 [11][21][22] - 二季度，来自 Gen AI 的收入占 AI 云收入的 9%，一季度为 6.9%，占比持续提升 [21] - 管理层表示 AI 云业务未来几个季度有望保持强劲的收入增长势头，并创造正的 Non-GAAP 营业利润 [21] 经营利润持续改善 - 24Q2 经营利润 59 亿元（YoY+14%），百度核心经营利润为 56 亿元（YoY+23%）；Non-GAAP 经营利润 75 亿元（YoY+2%），Non-GAAP 核心经营利润 70 亿元（YoY+8%），Non-GAAP 核心经营利润率为 26% [26] - 公司人员薪酬优化明显，研发和期权激励下降明显 [26][27][29] 智能驾驶业务有所突破 - 24Q2 百度的自动驾驶服务萝卜快跑提供 89.9 万次乘车服务（YoY+26%），累计单量超 7 百万 [25] - 萝卜快跑在武汉开始提供 100%全无人驾驶叫车服务，第六代自动驾驶汽车 RT6 已开始进行规模化全无人道路测试 [25]

投资评级 - 报告对百度集团-SW（09888.HK）的投资评级为“买入（维持）”[2] 报告的核心观点 - 短期广告增长承压，但AI投入对利润率影响可控，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024Q2百度收入同比下滑0.4%，小幅低于彭博一致预期，主要源于爱奇艺收入不及预期；non-GAAP净利润74亿元，同比下滑-7.5%，好于彭博一致预期（66.8亿），源自百度核心降本增效带动经营利润率提升[6] - 分业务看，百度核心在线营销收入同比下滑2.2%，弱于互联网广告大盘；AI及智能云收入同比增长14%，AI云占比近9%；智能驾驶萝卜快跑单量同比增长26%，6月19日起在武汉提供100%全无人驾驶叫车服务[6] 财务摘要和估值指标 - 2024-2026年non-GAAP净利润预测为268/287/319亿元，对应同比增速-6.8%/7.2%/10.9%，对应调整后摊薄EPS 9.3/9.8/10.7元，当前股价82.2港元对应2024-2026年8.2/7.7/7.1倍PE[5] - 2024Q2百度收入同比下滑0.4%，non-GAAP净利润74亿元，同比下滑-7.5%[6] - 2024Q2百度核心在线营销收入同比下滑2.2%，AI及智能云收入同比增长14%，AI云占比近9%[6] - 2024Q2智能驾驶萝卜快跑单量同比增长26%，6月19日起在武汉提供100%全无人驾驶叫车服务[6] 未来展望 - 短期广告主业受地产、汽车及SME客户投放需求疲弱、竞争加剧及公司主动提升AI生成内容占比影响增长承压，中长期AI有望带动广告变现效率提升及云需求增长[7] - 利润端，AI云稳态利润率有望高于传统业务，智能驾驶目标优先实现重点区域盈亏平衡，减少非核心业务投入及费用优化，利润率有望保持稳定[7]

财务数据 - 2023年第二季度百度总收入为340.56亿人民币，同比增长5.6%[43] - 2023年第二季度百度归属于百度的净利润为52.10亿人民币，同比增长4.2%[43] - 2023年第二季度百度每股美国存托股基本收益为14.34人民币，稀释收益为14.17人民币[45] - 2023年第二季度百度股权激励费用总额为20.43亿人民币[47] - 2023年12月31日百度现金及现金等价物为252.31亿人民币[51] - 2023年12月31日百度短期投资净额为1,686.70亿人民币[51] - 2023年12月31日百度长期投资净额为479.57亿人民币[53] - 百度集团总收入为339.31亿人民币，同比增长8%[65] - 百度核心业务收入为266.87亿人民币，同比增长12%[65] - 百度集团经营利润为59.44亿人民币，同比增长14%[65] - 百度集团非公认会计准则下的经营利润为75亿人民币，同比增长2%[70,71] - 百度集团非公认会计准则下的净利润为73.96亿人民币，同比下降8%[72,73] - 百度集团经调整EBITDA为91.47亿人民币，同比增长0%[74,75] - 百度集团销售成本为163.98亿人民币，同比增长1%[65] - 百度集团销售及管理费用为57亿人民币，同比下降9%[65] - 百度集团研发费用为58.89亿人民币，同比下降8%[65] - 百度集团2023年第二季度经营利润为52.10亿人民币，同比增长14.2%[83] - 百度集团2023年第二季度经调整EBITDA为91.16亿人民币，同比增长14.1%[83] - 百度集团2023年第二季度归属百度的净利润为52.10亿人民币，同比增长0.4%[83] - 百度集团2023年第二季度每股美国存托股稀释收益为14.17人民币，同比增长0.5%[84] - 百度集团2023年第二季度每股美国存托股非公认会计准则调整后的稀释收益为21.02人民币，同比增长5.6%[85] - 百度集团2023年第二季度经营活动产生的现金净额为106.32亿人民币，同比增长70.5%[77] - 百度集团2023年第二季度自由现金流量为79.26亿人民币，同比增长89.6%[77] 业务表现 - 百度智能云业务持续加速，抵消了在线营销收入的下降，为公司核心业务带来小幅正增长[8] - 百度加快了搜索业务的创新步伐，预计短期内会对营收产生影响，但长期来看会取得成功[8] - 百度的自动驾驶服务蘿蔔快跑在第二季度的订单量同比增长26%，累计为公众提供超过700万单的自动驾驶出行服务[18] - 蘿蔔快跑在武汉开始提供100%的全无人驾驶叫车服务，标志着该项目取得重要里程碑[19] - 百度第六代自动驾驶汽车RT6已开始进行规模化全无人道路测试[19] - 百度APP的月活跃用户达到703百万，同比增长4%[20] - 托管页收入占百度核心在线营销收入的51%[20] - 百度核心收入同比增长1%，其中非在线营销收入增长10%[21] - 愛奇藝收入同比减少5%[21] 成本及费用 - 销售成本同比增长1%，主要由于流量获取成本和智能云业务相关成本的增加[22] - 销售及管理费用为人民币57亿元（784百万美元），同比减少9%[1] - 研发费用为人民币59亿元（810百万美元），同比减少8%[1] 利润及盈利能力 - 经营利润为人民币59亿元（818百万美元）[2] - 百度核心经营利润为人民币56亿元（772百万美元），经营利润率为21%[2] - 非公认会计准则下经营利润为人民币75亿元（10.3亿美元）[2] - 非公认会计准则下百度核心经营利润为人民币70亿元（964百万美元），经营利润率为26%[2] - 归属百度的净利润为人民币55亿元（755百万美元），每股美国存托股稀释收益为人民币15.01元（2.07美元）[3] - 非公认会计准则下归属百度的净利润为人民币74亿元（10.2亿美元），每股美国存托股稀释收益为人民币21.02元（2.89美元）[3] - 经调整EBITDA为人民币91亿元（12.6亿美元），经调整EBITDA利润率为27%[4] - 百度核心的经调整EBITDA为人民币86亿元（11.9亿美元），经调整EBITDA利润率为32%[4] 非公认会计准则调整 - 非公认会计准则下归属百度的净利润指剔除股权激励费用、因业务合并产生的无形资产摊销及减值、处置利得、长期投资减值及长期投资公允价值收益（亏损），以及上述因素对应的所得税影响后归属百度的净利润[7] - 非公认会计准则下每股美国存托股稀释收益指按非公认会计准则下归属于百度的净利润除以以美国存托股列示的普通股加权平均数计算的每股美国存托股稀释收益[39] - 经调整EBITDA指剔除折旧、由业务合并产生的无形资产摊销和减值，以及股权激励费用后的经营利润[39] 会计准则差异 - 根据美国公认会计准则,公司债务证券投资的分类和计量取决于公司的投资意图[112] - 公司持有至到期的债务证券投资按摊余成本减去信用损失准备计量[112] - 公司短期内出售的债务

1. 百度集团:立足搜索引擎、云服务,发力AI新基建 - 百度由李彦宏于2000年1月创立,2005年于纳斯达克上市,2021年于香港交易所上市,历经二十多年的发展,从单一搜索引擎服务商成功转型为内容生态与人工智能融合的互联网公司[19][20][21] - 2010-2015年,百度错失移动互联网发展机遇,与竞争对手的差距逐渐被拉大[20][21] - 2016年起,百度抢先布局AI,并逐步落地,发布了深度语音系统、百度大脑、Apollo自动驾驶平台等人工智能相关的技术[21] 2. AI驱动百度全业务转型,大模型能力持续迭代 - 百度核心业务由AI驱动,为公司贡献超过70%的收入,具体划分为移动生态、智能云和智能驾驶三条核心业务线[56][57] - 2023年,百度全面推进旗下产品及服务的AI原生化重构,推出了百度新搜索、百度新文库、文心一言App等AI原生应用,以及轻舸、品牌智能体等AI营销工具[58][59][63] - 文心大模型作为国内领先的模型,越来越多企业正在使用文心大模型API来开发自己的AI原生应用程序及解决方案[108][109] 3. 移动生态:在线营销业务为核,AI重构释放商业潜力 - 百度移动生态业务的绝大部分收入来自在线营销服务,2023年在线营销收入占百度核心收入的72.6%[61][65] - 百度以百度App为核心,逐步完善生态体系,通过百家号、智能小程序、托管页等支撑,形成从流量平台到内容生态的良性循环[77][83][84] - 生成式AI重塑了用户搜索体验,百度新搜索具有极致满足、推荐激发和多轮交互三个特点[78][79] 4. 智能云:持续增长的第二引擎 - 百度智能云业务包括企业及公共部门云服务和个人云服务,其中企业及公共部门云服务是增长引擎[107][120] - 生成式人工智能及大语言模型增强了百度在云端领域的竞争优势,受益于大模型训练及推理需求增加,百度智能云业务稳步增长[108][120] - 百度推出了飞桨深度学习平台和百度智能云千帆,为开发者提供便利,加速AI产品的开发和应用[123][128][129] 5. 智能驾驶:实现1到N的场景落地 - 百度是国内最早入局智能驾驶的企业,智能驾驶业态率先实现落地,具备先发优势[134] - 百度明确了Apollo智能驾驶业务的三种商业模式:为汽车厂商提供解决方案、百度造车、共享无人车[134] - 百度旗下的萝卜快跑在技术与商业化变现上均走在行业前列,无人车商业化进程一直在加速[146][148][150] 6. 盈利预测与估值 - 我们预计2024-2026年公司实现营收为1433.8/1523.6/1607.8亿元,Non-GAAP归母净利润为290.9/309.4/327.1亿元[172] - 根据分部估值法,最终我们给予公司2024年2851亿人民币(3108亿港元)的估值,对应目标价111港元,首次覆盖给予"买入-A"评级[172]