报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 预计百度集团25Q1总收入同比下降1.5%至310.4亿元，百度核心总收入同比增长1.4%至241.4亿元；核心非GAAP下经营利润46.0亿元，同比减少17.6%，经营利润率19.1%；非GAAP净利润49.7亿元，净利率16.0%；业绩总体仍承压，主营广告业务在底部，云业务AI市场需求旺盛有积极作用 [1] - 考虑25Q1公司广告业务承压，且长期投入资源研发AI和自动驾驶等前沿技术，下调2025 - 26年Non - GAAP归母净利润预测分别至251/273亿元人民币（相对上次预测分别 - 1.8%/-2.4%），新增27年Non - GAAP归母净利润预测302亿元，维持公司25年估值倍数广告/智能云/其他业务10.0x PE/2.5x PS/3.0x PS，目标价维持128.7港元；百度持续培育大模型生态，云业务有望较快拓展，AI搜索改造有望在后续季度提振线上营销服务业绩 [2] 根据相关目录分别进行总结 在线营销业务 - 25Q1广告业务收缩，25H1有望改善；预计25Q1百度核心收入241.4亿元，同比增长1.4%，其中在线营销服务同比下降6.0%至159.8亿元，受宏观恢复动力不足和广告主需求不旺影响；业务重点为AI搜索改造，AI投入有望改善用户体验带动商业化增长；后续有望探索个性化广告定制等AI商业化可能 [1] - 百度营销策略关注本地推广，代表性客户有OPPO、伊利等国内厂商，中美关税政策调整对侧重国内市场广告商影响小，但国内经济预期波动对广告业务影响待观察 [1] - 25M2百度AI搜索接入DeepSeek R1满血版，融合联网搜索功能，有望解决其“服务器繁忙”及答案不准等问题带来用户增长 [1] 非在线营销业务 - AI驱动下云业务有望高速增长，预计25Q1百度核心的非在线营销业务收入81.6亿元，同比增长20.1% [1] - 云业务招投标数量及金额25Q1位列国内大模型厂商市场第一，24Q4百度智能云营收同比提升26%，随着DeepSeek热度带来推理类AI需求量提升，市场对AI相关云服务需求上升，高速增长有望在25Q1持续；25Q1中标数量达19个，中标金额4.5亿元，项目集中在央国企客户与能源、金融领域 [1] - 25年3月16日新版文心大模型4.5及X1发布，文心大模型4.5多模态能力平均得分超GPT - 4o，文心X1为首个自主运用工具的深度思考模型，且价格比DeepSeek - R1标准时段便宜一半 [1] - 百度平台积极兼容MCP，千帆AppBuilder SDK具备将开发组件转化为MCP Server模式以便他人调用的能力 [1] 收购业务 - 25年2月25日，百度以约21亿美元收购YY直播，有望提供直播领域流量增量，促进生态内日活用户商业流量变现 [2] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币元）|134,598|133,125|137,015|144,106|152,734| |营业收入增长率（%）|8.83%|-1.09%|2.92%|5.18%|5.99%| |Non - GAAP归母净利润（百万人民币元）|28,747|27,002|25,097|27,315|30,240| |Non - GAAP归母净利润增长率（%）|39.01%|-6.07%|-7.05%|8.84%|10.71%| |Non - GAAP EPS(元)|10.45|9.82|9.13|9.93|11.00| |Non - GAAP PE|8|8|9|8|7|[3] 财务报表预测 |报表类型|项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |利润表（百万元）|营业收入|134,598|133,125|137,015|144,106|152,734| |利润表（百万元）|营业成本|65,031|66,102|68,476|70,974|74,921| |利润表（百万元）|销售费用|23,519|23,620|24,134|24,855|26,051| |利润表（百万元）|管理费用|24,192|22,133|22,020|22,634|23,753| |利润表（百万元）|财务费用|-4,761|-5,138|-3,866|-3,277|-4,212| |利润表（百万元）|资产减值损失|3,799|691|1,088|1,085|1,150| |利润表（百万元）|公允价值变动损益|1,785|1,829|337|543|620| |利润表（百万元）|投资收益|0|0|0|0|0| |利润表（百万元）|营业利润|25,198|28,622|25,500|28,378|31,692| |利润表（百万元）|利润总额|25,198|28,622|25,500|28,378|31,692| |利润表（百万元）|少数股东损益|1,234|415|879|836|807| |利润表（百万元）|归属母公司净利润|20,315|23,760|21,102|23,058|26,099| |利润表（百万元）|Non - GAAP归母净利润|28,747|27,002|25,097|27,315|30,240| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|36,615|21,234|27,315|31,509|32,536| |现金流量表（百万元）|投资活动产生现金流|-50,397|-8,555|-14,052|-14,166|-14,242| |现金流量表（百万元）|融资活动现金流|-14,162|-13,759|-13,149|4,845|6,075| |现金流量表（百万元）|净现金流|-27,944|-1,080|114|22,188|24,368|[17] 资产负债表预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|406,759|427,780|434,912|463,370|494,281| |流动资产|230,255|168,849|170,013|192,720|218,146| |货币资金|36,734|58,831|36,529|36,643|83,199| |交易型金融资产|168,670|102,608|102,608|102,608|102,608| |应收账款|10,848|11,073|10,104|10,657|11,807| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款|1,424|1,023|790|1,131|1,172| |存货|0|0|0|0|0| |非流动资产|176,504|258,931|264,899|270,649|276,135| |可供出售投资|0|0|0|0|0| |持有到期金融资产|24,666|98,535|98,535|98,535|98,535| |长期投资|47,957|41,721|41,721|41,721|41,721| |固定资产|27,960|27,941|30,102|29,226|26,231| |无形资产|32,076|45,720|33,295|39,520|51,920| |总负债|144,151|144,168|127,516|132,079|136,084| |无息负债|87,956|96,742|97,546|102,109|106,114| |有息负债|56,195|29,970|47,426|29,970|29,970| |股东权益|262,608|283,612|307,396|331,290|358,197| |股本|0|0|0|0|0| |公积金|0|0|0|0|0| |未分配利润|161,240|180,073|201,175|224,233|250,332| |少数股东权益|18,982|21,708|19,992|20,871|22,515| |归属母公司权益|243,626|263,620|286,525|309,583|335,682|[18]

文章核心观点 中金维持百度集团-SW(09888)25和26年收入和非通用准则净利润预测，维持跑赢行业评级及美股和港股目标价，基于SOTP估值法对应美股和港股均为11倍/10倍的25年/26年非通用准则市盈率，4月25日该行参加Create2025百度AI开发者大会，会上管理层公布文心大模型最新进展并发布面向开发者的AI工具 [1] 多模态、强推理、低成本，构建普惠技术底座 - 公司发布文心大模型4.5 Turbo与X1 Turbo，文心4.5 Turbo多模态原生架构全面进化，在视觉理解上升级，原生支持多模态输入，去幻觉、逻辑推理和代码能力增强；X1 Turbo在多模态能力基础上，增强深度思考和工具调用能力 [2] - 文心4.5 Turbo与X1 Turbo百万token输入/输出价格分别降至0.8元/3.2元（DeepSeek - V3的40%）和1.0元/4.0元（DeepSeek - R1的25%） [2] - 公司点亮国内首个全自研的三万卡集群，可承载大规模并行大模型训练、精调，赋能中小企业以更低成本、更高稳定性接入大模型能力 [2] 全场景重构，推动AI应用平民化与商业化 - 结合现有场景创新多模态应用，推出内容操作系统“沧舟OS”，在百度网盘、百度文库上线“AI笔记”功能，截至目前百度网盘/文库AI月活达9700/8000万；发布声形拟真“数字人”，在慧播星平台推出“一键克隆”功能 [3] - 智能体矩阵全面开放，百度秒哒（无代码平台）3月面向全社会开放，正式上线多智能体协作APP心响，已覆盖200 + 任务类型，目标扩展至10万场景 [3] - 开放工具链，赋能开发者定制化需求，面向电商、客服等高价值场景，百度开放数字人开发工具链，支持零代码定制虚拟员工，已部署超10万数字人 [3] 全面拥抱MCP，构建标准化工具生态 - 推出电商交易和搜索MCP，支持开发者调用商品检索、支付履约等全链路能力 [4] - 千帆平台全面兼容MCP协议，支持开发者将现有SDK一键转化为MCP工具 [4] - 上线国内首个MCP Store门户商店，聚合开源工具供开发者组合调用，百度地图、网盘等核心产品开放MCP服务能力 [4]

港股市场表现 - 恒生指数收盘涨0.32%报21980.74点 成交额2080.36亿港元 全周累涨2.74% [1] - 恒生科技指数涨0.14%报4982.96点 全周累涨1.96% 盘中一度涨逾2% [1] - 国企指数涨0.29%报8080.54点 全周累涨2.32% [1] 蓝筹股动态 - 百度集团-SW涨3.85%报87.6港元 贡献恒指4.56点 发布文心大模型4.5 Turbo等AI新品 价格较前代下降50%-80% [2] - 联想集团涨3.39%报8.84港元 贡献恒指3.86点 [2] - 周大福跌4.15%报9.23港元 拖累恒指1.36点 第四季度零售值同比降11.6% [2][11] 行业板块分析 科技与半导体 - 百度、阿里、腾讯等科技股普涨 百度领涨近4% [3] - 芯片股集体下跌 华虹半导体跌6.28% 中芯国际跌2.8% 部分半导体进口关税从125%降至0 [4][5] - 手机产业链走高 高伟电子涨6.11% 瑞声科技涨3.39% [6] 房地产 - 内房股冲高回落 融创中国跌6.63% 金辉控股逆势涨29.33% 3月开发投资数据现改善迹象 [3] - 政治局会议提出优化存量商品房收购政策 加快构建房地产发展新模式 [4] 黄金与消费 - 黄金股普跌 万国黄金集团跌3.97% 现货黄金跌破3300美元/盎司 [6] - 佐丹奴国际涨5.71% 一季度销售额按固定汇率增长5.2% 海湾地区增15% [8] 个股亮点 - 赤子城科技涨5.11% 一季度收入预增41.5%-48.1% 社交业务增长39.1%-44.3% [9] - 地平线机器人-W涨3.75% 与博世达成战略合作 获多家车企项目定点 [10]

市场表现 - 恒生科技指数涨幅扩大至2% [1] - 恒生指数现涨1 58% [1] - 百度(09888 HK)涨超5% [1]

百度技术突破 - 公司成功建立由3万个自主研发昆仑芯片组成的GPU集群 [1] - 该集群具备支持大语言模型训练的能力 [1] 硬件研发进展 - 昆仑芯片实现规模化部署 单集群规模达3万片 [1]

公司基本信息 - 公司发布截至2024年12月31日止财政年度的年报[3] - 公司美国存托股每股代表八股每股面值0.000000625美元的A类普通股，交易代码为BIDU，在纳斯达克上市[7] - 每股面值0.000000625美元的A类普通股交易代码9888，在香港联交所上市[7] - 公司为大型加速编报公司[7] - 公司采用《美国公认会计准则》编制财务报表[7] - 公司已提交注册会计师事务所根据萨班斯 — 奥克斯利法案第404(b)条作出的财务报告的内部控制有效性报告及对管理层评估的证明[7] - 公司董事会包括李彦宏、丁健、杨元庆、符绩勋、许冉及刘晓丹[4] - 公司文件可在香港联交所网站和公司网站查阅[3] - 公司是开曼群岛控股公司，通过内地子公司和可变利益实体开展业务[18] 股份信息 - 截至2024年12月31日，有2,239,234,372股每股面值0.000000625美元的A类普通股[7] - 截至2024年12月31日，有524,340,320股每股面值0.000000625美元的B类普通股[7] - A类普通股每股面值0.000000625美元，持有人每股有一票投票权[9] - B类普通股每股面值0.000000625美元，持有人每股有10票投票权[9] 股份变动及股本变更 - 2021年3月1日，公司将1股股份分拆为80股股份变更法定股本[10] - 公司按比例将美国存託股对A类普通股的比例，从10股美国存託股代表1股A类普通股变更为每股美国存託股代表8股A类普通股[10] 汇率信息 - 2024年12月31日，人民币兑美元汇率为7.2993元兑1.00美元[14] 可变利益实体相关 - 2022 - 2024年可变利益实体贡献的外部收入分别占公司总外部收入的47%、45%及44%[18] - 公司与内地子公司、可变利益实体及名义股东签订系列合同安排，可收取经济收益、获得投票权和股权购买选择权[19] - 合同安排一般包括股东表决权委托行使协议等多种协议，部分可变利益实体还有额外协议[20] - 可变利益实体的个人名义股东为公司或爱奇艺的董事或高级管理人员[20] - 通过合同安排控制可变利益实体未必与直接持股同样有效，可能产生大额成本[21] - 若可变利益实体或名义股东未履行义务，公司行使合同安排的能力可能受限，且合同未在法院验证[21] - 现行及未来有关合同安排的内地法律法规及规则的解释和应用存在重大不确定性[22] - 《外商投资法》无法保证合同安排不被认定为间接外商投资活动[23] - 若可变利益实体被视为外商投资企业且业务纳入限制，公司可能需采取措施，影响业务和财务状况[24] - 公司架构受与可变利益实体合同安排风险影响，大部分资产和收入由可变利益实体持有和产生，若不再合并入账，公司证券价值可能大幅减少甚至归零[25] 监管风险相关 - 公司及可变利益实体在中国开展业务面临境外发行监管批准、反垄断监管行动、网络安全及数据隐私监管等风险，可能影响运营和证券价值[26] - 《外国公司问责法案》规定，若美国证交会认定公司提交的审计报告由连续两年未经PCAOB检查的事务所发出，将禁止公司股份或美国存托股在美国交易[28] - 2021年12月16日，PCAOB认定无法全面检查或调查中国内地及香港的注册会计师事务所；2022年12月15日，PCAOB撤销该决定[28] - 公司提交截至2023年12月31日止财政年度报告后，未被认定为HFCAA下经美国证交会识别的发行人，预计提交截至2024年12月31日止财政年度报告后也不会被认定[28] - PCAOB每年会确定是否能对中国内地及香港等地的审计事务所进行全面检查和调查，若不能且公司聘请相关事务所审计，公司将被认定为经美国证交会识别的发行人[28] - 若公司连续两年被认定为经美国证交会识别的发行人，将受HFCAA禁止交易约束[28] - 公司主要通过中国内地子公司及可变利益实体开展业务，业务受中国内地法律法规监管[29] - 截至年报日期，中国内地子公司及可变利益实体已取得重要必要牌照及许可，包括增值电信业务经营许可证等[29] - 中国法律制度的风险和不确定性，可能导致公司运营及美国存托股价值发生重大不利变化[27] - 2023年2月17日中国证监会发布《备案规定》，于2023年3月31日起生效，境内企业境外发行证券或上市须向中国证监会备案[32] 财务数据关键指标变化（整体） - 截至2022年、2023年及2024年12月31日，中国内地子公司实缴资本、法定储备金及可变利益实体净资产总额分别为人民币473亿元、480亿元及481亿元（66亿美元）[35] - 2022年至2024年，若干中国内地子公司宣布并分配给百度（香港）有限公司的利润合共为人民币237亿元（32亿美元），2024年百度集团股份有限公司从子公司获现金分派152亿元（21亿美元）[36] - 香港注册成立符合资格子公司的潜在可分配利润，递延所得税负债以5%的预提所得税率计提[36] - 截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度，百度集团股份有限公司向子公司提供借款本金分别为人民币110亿元、244亿元及676亿元（93亿美元），子公司偿还本金分别为126亿元、271亿元及668亿元（91亿美元）[37] - 截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度，子公司向百度集团股份有限公司授出借款本金分别为人民币223亿元、214亿元及392亿元（54亿美元），百度集团股份有限公司偿还本金分别为31亿元、233亿元及252亿元（35亿美元）[37] - 截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度，向名义股东提供借款金额分别为人民币65百万元、58百万元及434百万元（59百万美元），名义股东偿还为零[37] - 2022 - 2024年公司内地可变利益实体分别向子公司偿还本金65亿元、52亿元、6.98亿元（9600万美元），子公司分别向内地可变利益实体偿还本金2亿元、3.45亿元、0元[39] - 2020 - 2024年公司在线营销服务收入分别为728.4亿元、806.95亿元、747.11亿元、812.03亿元、785.63亿元（107.63亿美元）[41] - 2020 - 2024年公司其他收入分别为342.34亿元、437.98亿元、489.64亿元、533.95亿元、545.62亿元（74.75亿美元）[41] - 2020 - 2024年公司经营利润分别为143.4亿元、105.18亿元、159.11亿元、218.56亿元、212.7亿元（29.14亿美元）[41] - 2020 - 2024年公司净利润分别为190.26亿元、75.91亿元、75.34亿元、215.49亿元、241.75亿元（33.12亿美元）[41] - 2020 - 2024年公司现金及现金等价物分别为357.82亿元、368.5亿元、531.56亿元、252.31亿元、248.32亿元（34.02亿美元）[42] - 2020 - 2024年公司资产总额分别为3327.08亿元、3800.34亿元、3909.73亿元、4067.59亿元、4277.8亿元（586.06亿美元）[42] - 2020 - 2024年公司负债总额分别为1408.65亿元、1560.82亿元、1531.68亿元、1441.51亿元、1441.68亿元（197.51亿美元）[42] - 2020 - 2024年公司经营活动产生的现金净额分别为242亿元、201.22亿元、261.7亿元、366.15亿元、212.34亿元（29.09亿美元）[44] - 2020 - 2024年公司投资活动使用的现金净额分别为 - 275.52亿元、 - 314.44亿元、 - 39.44亿元、 - 503.97亿元、 - 85.55亿元（ - 11.72亿美元）[44] - 截至2024年12月31日止年度，公司合并总收入为133,125百万元，2023年为134,598百万元，2022年为123,675百万元[47] - 截至2024年12月31日止年度，公司合并净利润为24,175百万元，2023年为21,549百万元，2022年为7,534百万元[47] - 截至2024年12月31日，公司资产总额为427,780百万元，负债总额为144,168百万元[48] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物为24,832百万元，短期投资净额为102,608百万元[48] - 截至2024年12月31日，公司应收账款净额为10,104百万元，流动资产总额为168,849百万元[48] - 截至2024年12月31日，公司固定资产净额为30,102百万元，无形资产净额为772百万元[48] - 截至2024年12月31日，公司外购版权净额为6,930百万元，自制内容净额为14,695百万元[48] - 截至2024年12月31日，公司长期投资净额为41,721百万元，长期定期存款及持有至到期投资为98,535百万元[48] - 截至2024年12月31日，公司应付账款及预提费用为41,443百万元，客户预付款及递延收入为14,624百万元[48] - 截至2024年12月31日，公司百度股东权益总额为263,620百万元，非控股股东权益为10,122百万元[48] - 截至2023年12月31日，公司资产总额为4067.59亿元，负债总额为1441.51亿元，权益总额为2531.43亿元[50] - 截至2024年12月31日，公司经营活动产生的现金净额为212.34亿元，投资活动使用的现金净额为85.55亿元，融资活动使用的现金净额为137.59亿元[51] - 截至2023年12月31日，公司经营活动产生的现金净额为366.15亿元，投资活动使用的现金净额为503.97亿元，融资活动使用的现金净额为141.62亿元[53] - 截至2024年12月31日，向可变利益实体及子公司提供的短期借款为119亿元，长期借款为99亿元；截至2023年12月31日，分别为99亿元和34亿元[52] - 截至2024年及2023年12月31日，向名义股东提供的借款分别为196亿元和192亿元，借款将于2027年至2047年到期[52] - 2024年投资活动中，对可变利益实体及子公司的现金出资为4.34亿元，借款为93.91亿元，还款为6.98亿元[51] - 2023年投资活动中，对可变利益实体及子公司的现金出资为0.58亿元，借款为14.92亿元，还款为51.5亿元[53] - 截至2023年12月31日，现金及现金等价物为252.31亿元，短期投资净额为1686.7亿元[50] - 截至2023年12月31日，应收账款净额为108.48亿元，固定资产净额为279.6亿元[50] - 截至2023年12月31日，应付账款及预提费用为377.17亿元，客户预付款及递延收入为146.27亿元[50] - 经营活动产生的现金净额合并总计为261.7亿元[55] - 投资活动产生的现金净额合并总计为 - 39.44亿元[55] - 融资活动产生的现金净额合并总计为 - 63.9亿元[55] - 截至2024年12月31日止年度，公司收到来自一家子公司152亿元（21亿美元）的现金分派[55] - 截至2024年12月31日止年度，主要受益人指定其子公司向名义股东提供借款4.34亿元（5900万美元）[56] - 截至2024年12月31日止年度，可变利益实体及子公司收到来自其他子公司94亿元（13亿美元）的借款[56] - 截至2024年12月31日止年度，可变利益实体及子公司向其他子公司偿还本金6.98亿元（9600万美元）[56] 业务风险相关（整体） - 若无法挽留或吸引在线营销服务客户，公司业务、经营业绩及发展前景可能受损[62] - 公司业务依赖强大品牌，若无法维持加强或受负面宣传，业务及经营业绩可能受损[62] - 公司大量投资基础模型及生成式人工智能，面临商业化及法律法规不确定性[62] - 公司为开曼群岛控股公司，投资者购买的是其股权而非中国内地可变利益实体股权，若中国政府认为合同安排不符监管限制，公司可能受处罚或放弃业务利益[66] - 若PCAOB无法检查中国核数师，公司美国存托股可能被禁止在美国买卖，除牌或禁止交易威胁会影响投资价值[67] - 公司绝大部分收入来自在线营销服务，无法挽留现有客户或吸引新客户会损害业务、经营业绩及发展前景[69] - 公司确认大量客户预存款及递延收入，无法履行相关责任需退还余额，会影响现金流量及流动资金状况[69] - 移除有问题列表或广告会导致受影响客户中断业务往来或影响与百度联盟合作伙伴关系[70] - 公司实施多项措施虽认为影响可能是暂时的，但已对客户数量及收入产生不利影响[71] - 在线营销服务的中国内地法规不断变化，实施及遵守新法存在不确定因素，会影响公司业务、经营业绩及发展前景[71] - 公司美国存托股及/或A类普通股

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 看好2025年AI给公司云业务带来新发展机遇 但考虑搜索业务竞争不确定性 下调2025 - 2026年Non - GAAP净利润预测 新增2027年Non - GAAP净利润预测 公司AI业务进展较好且持续回购体现注重股东回报 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 2024Q4公司营业收入341亿元 同比降2% Non - GAAP经营利润50亿元 Non - GAAP净利润67亿元 均好于彭博一致预期 自2024年Q4以来百度股份回购金额3.56亿美元 自2024年以来累计回购超10亿美元 [8] 非广告业务 - 智能云业务2024Q4云收入强劲增长 同比增速加快至26% 2024年12月文心大模型日均API调用量达16.5亿次 外部API调用量环比增178% 后续将开源文心大模型4.5系列并向终端用户免费提供文心一言 12月百度文库AI功能MAU达9400万 环比翻倍 Q4百度文库与百度网盘整合 1月推出“自由画布”功能 [3] - 智能驾驶业务Q4萝卜快跑自动驾驶订单超110万单 同比增36% 11月获中国香港开放道路自动驾驶测试许可 后续将提高运营效率和用户体验减少亏损 [3] 广告业务 - 2024Q4百度核心收入277亿元 同比增1% 在线营销收入179亿元 同比减7% 中小企业广告投放意愿未明显恢复且竞争激烈 广告业务Q4承压 预计2025年逐步改善 上半年或好于2024Q4 下半年或好于上半年 [8] 利润率情况 - 24Q4百度核心经营利润率同比下滑4pct 因一次性亏损10亿元所致 Q4百度毛利率同比降1.8pct 因流量获取成本、智能云业务相关成本及存货增加 销售及管理费用率同比提升2.8pct 因预期信用损失、渠道支出及市场推广费用增加 [4][9] 盈利预测调整 - 将公司2025 - 2026年Non - GAAP净利润预测由260/283亿元下调至254/273亿元 新增2027年Non - GAAP净利润预测288亿元 [9] 财务预测数据 - 营业总收入2023 - 2027年分别为134598、133125、136681、141610、146190百万元 同比分别为8.83%、 - 1.09%、2.67%、3.61%、3.23% [1] - 归母净利润2023 - 2027年分别为20315、23760、21012、22773、24155百万元 同比分别为168.75%、16.96%、 - 11.57%、8.38%、6.07% [1] - Non - GAAP净利润2023 - 2027年分别为28747、27002、25369、27274、28777百万元 同比分别为39.01%、 - 6.07%、 - 6.05%、7.51%、5.51% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 看好2025年AI给公司云业务带来新发展机遇，但考虑搜索业务竞争不确定性，将公司2025 - 2026年Non - GAAP净利润预测由260/283亿元下调至254/273亿元，新增2027年Non - GAAP净利润预测288亿元，对应2025年Non - GAAP PE为9倍，公司AI业务进展较好且持续回购体现注重股东回报 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 2024Q4公司营业收入341亿元，同比下降2%，Non - GAAP经营利润50亿元，Non - GAAP净利润67亿元，均好于彭博一致预期；自2024年Q4以来百度股份回购金额3.56亿美元，自2024年以来累计回购金额超10亿美元 [8] 非广告业务 - 智能云业务：2024Q4云收入同比增长加快至26%（24Q1/24Q2/24Q3为12%/14%/11%）；2024年12月，文心大模型处理的日均API调用量达16.5亿次，外部API调用量环比增长178%；后续将对文心大模型4.5系列开源，并向终端用户免费提供文心一言；DEEPSEEK开源模型会增加企业客户和开发者对百度云业务的需求；12月使用百度文库AI功能MAU达9400万，环比翻倍，Q4百度文库与百度网盘整合，1月推出“自由画布”功能 [3] - 智能驾驶业务：Q4萝卜快跑提供的自动驾驶订单超110万单，同比增长36%；11月，萝卜快跑获得在中国香港开放道路进行自动驾驶测试的许可，是该地区首家也是唯一一家获此类授权的；后续将继续通过提高运营效率和用户体验减少亏损 [3] 广告业务 - 2024Q4百度核心收入277亿元，同比增长1%，略好于彭博一致预期的268亿元，其中在线营销收入179亿元，同比减少7%；中小企业广告投放意愿未明显恢复，加上竞争激烈，Q4广告业务仍承压；预计公司广告业务将逐步改善，2025年上半年表现或好于2024Q4，下半年表现或好于上半年 [8] 利润率情况 - 24Q4百度核心经营利润率同比下滑4pct，主要因一次性亏损10亿元（包括计提的预期信用损失、存货减值及其他）；Q4百度毛利率同比下降1.8pct，主要由于流量获取成本与智能云业务相关的成本及存货一次性减值增加，部分被人员相关费用及内容成本减少所抵消；销售及管理费用率同比提升2.8pct，主要由于预期信用损失、渠道支出及市场推广费用增加，部分被人员相关费用减少所抵消 [4][9] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|134598|133125|136681|141610|146190| |同比(%)|8.83|(1.09)|2.67|3.61|3.23| |归母净利润（百万元）|20315|23760|21012|22773|24155| |同比(%)|168.75|16.96|(11.57)|8.38|6.07| |Non - GAAP净利润（百万元）|28747|27002|25369|27274|28777| |同比(%)|39.01|(6.07)|(6.05)|7.51|5.51| |EPS - 最新摊薄（元/股）|7.24|8.47|7.49|8.12|8.61| |P/E（现价最新摊薄）|11.49|9.83|11.11|10.25|9.67| |PE（Non - GAAP）|8.12|8.65|9.20|8.56|8.11|[1] 季度盈利预测（百万元） |项目|2024Q1|2024Q2|2024Q3|2024Q4|2025Q1E|2025Q2E|2025Q3E|2025Q4E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |在线营销服务|18490|20625|20108|19340|17538|20362|20370|19739| |其他|13023|13306|13449|14784|13502|14231|14409|16531| |总收入|31513|33931|33557|34124|31040|34593|34779|36270| |销售成本|15291|16398|16399|18014|16740|16438|16928|18530| |销售及管理费用|5375|5700|5867|6678|5923|5596|5893|6144| |研发费用|5363|5889|5366|5515|4921|5668|5551|5660| |成本及费用总额|26029|27987|27632|30207|27585|27702|28371|30334| |经营利润|5484|5944|5925|3917|3455|6890|6408|5936| |利息净收入|1325|1251|1204|1358|1200|1200|1200|1215| |汇兑亏损净额|401|0|-1096|1678|-100|-100|-100|-100| |应占权益法投资亏损|-205|-119|32|-399|500|500|500|500| |其他净额|-275|-454|2535|23|-100|-100|-100|-100| |其他 (亏损) 收益总计|1246|771|2675|2660|1500|1500|1500|1515| |所得税前(亏损)利润|6730|6715|8600|6577|4955|8390|7908|7451| |所得税费用|883|1131|814|1619|1220|2065|1947|1834| |净(亏损)利润|5847|5584|7786|4958|3735|6325|5961|5617| |归属非控股股东权益的净利润|399|0|154|-234|116|134|160|217| |归属百度的净（亏损）利润|5448|5488|7632|5192|3619|6191|5801|5400| |Non - GAAP归属百度的净（亏损）利润|7011|7396|5886|6709|4706|7279|6891|6492|[10] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|168849|184120.96|202945.18|222691.44| |现金及现金等价物（百万元）|24832|38024.78|55847.52|74664.59| |应收账款及票据（百万元）|10104|10251.1|10227.36|10152.1| |其他流动资产（百万元）|133913|134796.47|135886.24|136962.72| |非流动资产（百万元）|258931|261757.87|265319.31|269375.64| |固定资产（百万元）|30102|31659.97|32843.25|33741.95| |商誉及无形资产（百万元）|41186|37454.9|34833.06|32990.69| |长期投资（百万元）|0|0|0|0| |其他长期投资（百万元）|140256|145256|150256|155256| |其他非流动资产（百万元）|47387|47387|47387|47387| |资产总计（百万元）|427780|445878.83|468264.49|492067.08| |流动负债（百万元）|80953|82058.55|83459.53|84729.33| |短期借款（百万元）|11079|10079|9079|8079| |应付账款及票据（百万元）|49469|51477.34|53139.1|54721.78| |其他（百万元）|20405|20502.21|21241.43|21928.54| |非流动负债（百万元）|63215|58215|55215|52215| |长期借款（百万元）|51943|46943|43943|40943| |其他（百万元）|11272|11272|11272|11272| |负债合计（百万元）|144168|140273.55|138674.53|136944.33| |少数股东权益（百万元）|19992|20618.56|21475.79|22499.26| |归属母公司股东权益（百万元）|263620|284986.72|308114.17|332623.49| |负债和股东权益（百万元）|427780|445878.83|468264.49|492067.08| |营业总收入（百万元）|133125|136681.39|141609.55|146190.3| |营业成本（百万元）|66102|68636.46|70852.14|72962.38| |销售及管理费用（百万元）|23620|23555.68|24339.59|25143.34| |研发费用（百万元）|22133|21800.04|22371.58|23050.82| |其他费用（百万元）|0|0|0|0| |经营利润（百万元）|21270|22689.22|24046.24|25033.76| |利息收入（百万元）|7962|7341.6|8001.24|8892.38| |利息支出（百万元）|2824|2526.38|2301.38|2126.38| |其他收益（百万元）|2214|1200|1600|1600| |利润总额（百万元）|28622|28704.44|31346.11|33399.76| |所得税（百万元）|4447|7065.91|7716.19|8221.71| |净利润（百万元）|24175|21638.53|23629.92|25178.05| |少数股东损益（百万元）|415|626.56|857.22|1023.47| |归属母公司净利润（百万元）|23760|21011.97|22772.7|24154.58| |EBIT（百万元）|23484|23889.22|25646.24|26633.76| |EBITDA（百万元）|23484|46062.34|47084.81|47577.43| |Non - GAAP净利润（百万元）|27002|25369.37|27273.68|28776.82| |每股收益(元，Non - Gaap)|9.63|9.04|9.72|10.26| |每股净资产(元)|93.97|101.59|109.84|118.57| |发行在外股份(百万股)|2805.22|2805.22|2805.22|2805.22| |ROIC(%)|5.84|5.08|5.19|5.10| |ROE(%)|9.01|7.37|7.39|7.26| |毛利率(%)|50.35|49.78|49.97|50.09| |销售净利率(%)|17.85|15.37|16.08|16.52| |资产负债率(%)|33.70|31.46|29.61|27.83| |收入增长率(%)|(1.09)|2.67|3.61|3.23| |Non - Gaap净利润增长率 (%)|-6.07|-6.05|7.51|5.51| |P/E（Non - Gaap）|8.65|9.20|8.56|8.11| |P/B|0.89|0.82|0.76|0.70| |EV/EBITDA|10.81|5.48|4.90|4.37| |经营活动现金流（

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [21][5] 报告的核心观点 - 看好AI技术对搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用，但考虑广告收入承压与Gen - AI研发投入持续增长，调整盈利预测，维持“优于大市”评级 [21] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024Q4百度集团总收入341亿元，同比 - 2%，全年总营收1331亿元，同比下降1%；经调整归母净利润67亿元，同比 - 13%，经调整归母净利润率20% [1][7] - 预计2025 - 2027年经调整归母净利润分别为272亿元、301亿元、331亿元（前值2025 - 2026年为310/332亿元） [2][21] 业务情况 广告业务 - 2024年第四季度百度核心广告收入179亿元，同比下降7%，全年同比下降3%，受宏观经济和AI转型影响，短期内AI生成搜索结果减少广告展示，但长期有助于提升用户体验和创造新机会 [14] - 22%搜索结果页含AI生成内容，1月百度App上83%月活用户与生成式AI内容互动，2024年12月百度App用户每日搜索查询量同比增长2% [14] - 2024年12月超2.7万广告主通过ERNIE智能体产生广告支出，AI变现将在2Q25初步探索 [15] 智能云业务 - 2024Q4智能云收入71亿元，同比增长26%，全年AI云业务收入增长17%，2024年与Gen - AI相关收入同比增长近两倍 [17] - ERNIE日处理API调用约16.5亿次，外部API调用环比增长178%，统一GPU集群规模翻倍，有效训练时间达99% [2][17] 自动驾驶业务 - 2025年2月以来Apollo Go全国范围内100%完全无人驾驶运营，2024Q4向公众提供超110万次乘车服务，同比增长36%，2025年1月累计服务超900万次 [2][18] 财务预测与估值 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|133125|137011|144717|153085| |经调整归母净利润（百万元）|26345|27237|30078|33050| |经调整EPS（元）|9.39|9.71|10.72|11.78| |ROE|9.0%|7.1%|7.8%|8.0%| |毛利率|50%|50%|50%|51%| |收入增长|-1%|2.9%|5.6%|5.8%| |净利润增长率| - 8.4%|3.4%|10.4%|9.9%|[4][24]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - AI带动智能云增长加快，广告业务预计随宏观环境及AI搜索商业化开启逐步复苏，小幅下调公司2025 - 2026年non - GAAP净利润预测至271/294亿元，新增2027年净利润预测320亿元，对应同比增速0.2%/8.7%/8.7%，对应调整后摊薄EPS 9.4/10.2/11.1元，当前股价88.35HKD对应2025 - 2027年8.7/8.0/7.4倍PE，考虑到未来随宏观环境复苏及AI产品变现、广告业务有望重回增长，生成式AI对云收入贡献持续扩大、无人驾驶重点区域盈亏平衡及后续扩张有望驱动估值提升，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 日期为2025年2月19日，当前股价88.35港元，一年最高最低为119.40/74.300港元，总市值2514.80亿港元，流通市值2478.41亿港元，总股本28.46亿股，流通港股28.05亿股，近3个月换手率24.92% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|134598|133125|137327|145313|152696| |YOY(%)|8.8|-1.1|3.2|5.8|5.1| |Non - GAAP净利润(百万元)|28747|27002|27064|29424|31980| |YOY(%)|39.0|-6.1|0.2|8.7|8.7| |毛利率(%)|52.6|52.9|51.3|52.1|52.2| |净利率(%)|21.4|20.3|19.7|20.2|20.9| |ROE(%)|13.3|11.0|9.8|9.6|9.3| |EPS(摊薄/元)|10.1|9.4|9.4|10.2|11.1| |P/E(倍)|8.1|8.7|8.7|8.0|7.4| |P/B(倍)|1.0|1.1|1.0|0.9|0.8|[9] 各业务情况 - 2024Q4百度收入同比下滑2.4%，小幅好于彭博一致预期；non - GAAP净利润69亿元，同比下滑13.5%，好于彭博一致预期（47亿），百度核心收入利润好于预期，爱奇艺收入利润低于预期[7] - 百度核心在线营销：2024Q4收入同比下滑7%，源于宏观环境影响及自身搜索转型调整，应用内搜索广告竞争加剧及搜索中AI生成内容比例提升但尚未开启变现，2024Q4搜索页面中约22%为AI生成结果[7] - AI及智能云：2024Q4智能云收入同比增长26%，2024年12月文心大模型处理的日均API调用量达到16.5亿次[7] - 智能驾驶：2024Q4萝卜快跑单量同比增长36% [7] - 爱奇艺：2024Q3收入同比下滑14%，non - GAAP经营利润率同比下滑5pct [7] 业务展望 - 短期广告主业SME客户受宏观环境影响需求缓慢复苏、竞争加剧及公司主动提升AI生成内容占比影响导致增长承压，未来随战略调整AI搜索逐步开启商业化，开源模型有望带动云需求增长，智能驾驶商业模式有望获得验证[8] - 利润端，短期收入结构变化利润率或有波动，但AI云稳态利润率有望高于传统业务，智能驾驶目标优先实现重点区域盈亏平衡，持续减少非核心业务投入及费用优化[8]