报告核心观点 - 2025年下半年计算机行业聚焦AI智能化与国产化，大模型持续创新、AI Agent商业化加快，政策与生态共振推动自主可控全面加速，建议关注算力、AIDC、AI应用等领域相关公司 [3][4] 模型端 - 国内外大模型加速迭代，OpenAI、谷歌、Anthropic等推出新模型，主流大模型在智能、效率和多模态能力方面持续进步 [3][6] - 展示SuperCLUE测评基准2025年5月部分模型总体表现，涵盖数学推理、科学推理等多维度测评结果 [6] 算力端 - 科技大厂持续加码AI算力资本开支，海外微软、亚马逊等，国内阿里、腾讯、百度等均有投入 [14] - 推理算力需求井喷，巴克莱报告预计其占通用人工智能总计算需求70%以上，行业或需增加近3000亿美元芯片资本支出，ASIC及国产芯片迎发展机遇 [14] 应用端 - 科技巨头在B端和C端加速布局AI Agent，推动商业化落地，C端多款Agent涌现 [19] - 巨头积极拥抱MCP协议，有望拓展AI应用和Agent边界，降低开发门槛 [19] - AI Agent市场发展潜力大，全球市场预计从2024年51亿美元增长到2030年471亿美元，年复合增长率44.8% [19] 信创 - 关税摩擦升级，政策强调推进关键核心技术攻关，内部政策或加速科技和供应链自主可控 [22] - 国资委要求2027年底前中央企业信息化系统安可信创替代，中科曙光与海光信息战略重组推动信创产业自主高端化 [22] - 华为推出CloudMatrix超节点集群，新一代昇腾AI云服务上线，为超1300家客户提供算力 [23] - 华为发布原生鸿蒙，市场份额提升，鸿蒙PC发布实现国产PC全栈自主可控，预计年底超2000个应用完成适配 [23] 投资建议 - 建议关注算力领域昇腾链、寒武纪等公司，AIDC领域科华数据等公司，AI应用领域金山办公等公司 [4][24]

以下文章来源于真故研究室 ，作者梁湘 真故研究室 . 真问题，更商业 ---------------------------------- 刑不上VP（总裁），曾是一条秘而不宣的大厂反腐潜规则 。某些高管，不仅是企业内部的功 臣，也是业内的明星。他们活跃在媒体前台，是公司的门面人物。反腐的刀刃动到他们头上，很 有可能会两败俱伤，公司的品牌形象和股价都会因此受影响。 这个6月，反腐的重拳挥向了这些重量级人物。先是饿了么前CEO韩鎏被抓，后是唯品会副总裁 冯佳路被警方带走。外界从中嗅出了一丝不寻常。某种程度上，这俩人的被抓，可以视为一道分 水岭。这代表着，大厂反腐的决心和力度越来越大了，从"小虾米"打到了"大老虎"身上。一场自 上而下的治理，或将由此开始。 01 三天，拿下俩总裁 三天内，两个大厂明星高管落马，犹如在互联网圈投下一颗重磅炸弹。 他们是 饿了么的前CEO、物流负责人韩鎏和唯品会副总裁冯佳路 ，在企业中执掌实权的人物。 韩鎏与冯佳路职业履历，光鲜到让外界生羡。韩鎏现年37岁，曾是阿里系冉冉升起的新星。他先 后任职京东、阿里、饿了么等平台，职业轨迹覆盖了电商物流、即时配送、本地生活服务等多个 领域，历任 ...

报告核心观点 - 中国互联网港股年初至今涨幅居前但估值仍具吸引力，AI具全球竞争性有望打开中长期估值中枢，各细分行业有不同发展趋势和机会 [3][4] - 看好进取+进化下港股中概整体估值重估，建议关注腾讯控股、阿里巴巴等公司 [195][196] 各部分总结 中国互联网 - 香港市场恒生指数和恒生科技指数估值优势显著，市盈率有吸引力且恒生指数股息率高，年内涨幅位居全球前列 [3][18] - 美国科技大厂估值受益于AI发展，中国互联网科技企业估值低于美国，国内互联网公司当前估值未充分反映AI预期，未来AI估值有望被充分定价 [21] - 中国模型能力显著提升，在部分测试中追赶美国模型，DeepSeek成全球第二大AI实验室 [22][26] - 以DeepSeek、阿里及字节等为代表的国产AI模型崛起，部分模型能力对标海外顶尖水平，各公司模型有不同特点和优势 [30][31] - 字节跳动、腾讯、阿里、百度等互联网大厂在AI上投入巨大，预计资本支出将增加或已超预期 [68] - 2024年推理成本和大模型训练成本大幅降低，API价格持续下降，互联网大厂有望受益，推动AI应用发展 [69][70] - 2024年港股回购金额同比大增，2025年Q1也有一定规模，互联网科技上市公司积极回购股份，或对股价产生正面影响 [80][81] 电商行业 - 美国关税政策短期冲击电商出口，但长期可通过提价转嫁成本，订单量有望恢复，整体影响预计有限 [8][90] - 海外电商渗透率提升，中国优质供应链有望出海创造新增量，但海外监管不确定性加大 [91] - 电商行业大盘增速放缓，预计各平台回归优势领域后线上渗透率仍有望提升，呈现消费者理性消费、平台差距缩小、扶持商家、以旧换新政策创造增量等趋势 [96] - AI+电商有望在智能客服、广告生成、数据分析等场景提升商家运营效率 [100] - 各地出台消费品以旧换新落地细则，推动双十一成交额增长，2025年延续对3C产品补贴政策 [106][107] 游戏行业 - 2025年游戏版号发放保持增长，政策支持行业发展，促进技术创新、产业融合和出海拓展 [5][115] - 2024年游戏大盘平稳增长，预计2025年仍有望保持高个位数增长，出海、小程序等赛道收入增长较好 [120] - 预计2025年腾讯游戏收入增速跑赢大盘，网易游戏收入增速显著提速，产品周期影响短期走势 [125] 广告行业 - 前期基数高，广告行业增速放缓，但部分公司因细分行业增量及广告效率提升超越大盘增速，下半年增速或仍承压 [132] - AI重塑互联网广告生态，国内互联网广告行业有望从广告量和价两维度受益于AI，部分公司已在AI广告应用上取得成果 [133][134] 本地生活行业 - 美团和京东在即时零售和外卖业务上竞争，美团有生态协同优势，京东有品质化和供应链优势 [139][141] - 美团国内市场饱和需寻找新增长点，沙特杂货配送市场增长快，美团即时零售业务出海有广阔空间，外卖业务与即时零售业务有协同效应 [146] - 中东外卖市场有发展潜力，美团在沙特和巴西的业务开拓有望为小象超市助力，预计盈利空间可观 [147][149] - 美团无人配送有望成为新趋势，带动百亿量级成本节约 [150][155] - 美团闪购业务高速增长，有望带来新成长曲线，预计2027年覆盖超10万家商户，市场规模达2000亿元 [159] - 美团本地生活业务基建成熟，抖音流量优势明显但ToB体系和线下能力建设需时间，中期内美团市场份额受冲击相对有限 [168] - 2025年第一季度旅游市场强劲增长，国内和跨境旅游需求旺盛，出境游、入境游均表现良好 [173] 垂直领域互联网 - 产业互联网用数字技术重构产业链，垂直类公司通过数字化改造传统行业，实现降本增效 [177][179] - 途虎养车是线上线下一体化汽车服务平台，门店和用户数量增长，预计中国汽车服务市场规模将扩大 [185] - 满帮集团是数字货运平台领军企业，货主和司机数量增长，线上货运渗透率有望提升 [193] 投资建议 - 阿里巴巴云业务收入加速增长，全站推驱动CMR增长，预计未来收入和净利润增长，维持“买入”评级 [197][198] - 腾讯控股基本面强劲，AI应用潜力深厚，预计未来Non - IFRS归母净利润增长，维持“买入”评级 [199][204] - 美团业绩超预期，核心本地商业和新业务有发展，预计未来收入和净利润增长，维持“买入”评级 [207][210] - 快手核心业务稳健增长，AI商业化变现加速，预计未来营业收入和经调整净利润增长，维持“买入”评级 [213][216] - 拼多多利润短期承压，TEMU半托管占比提升或影响收入，下调未来营业收入和净利润预期，维持“买入”评级 [218][220] - 京东营收超预期，新业务外送生态初显锋芒，调整未来收入和净利润预期，维持“买入”评级 [224][229] - 小米AIOT毛利率提升，汽车新品发力在即，预计未来总收入和归母调后净利润增长，维持“买入”评级 [233] - 哔哩哔哩收入利润均超预期，广告和游戏业务表现强劲，预计未来收入和non - GAAP净利润增长，维持“买入”评级 [235][237] - 建议关注互联网大厂生态相关标的，如腾讯系的微盟集团、有赞等，各标的有不同业务和特点 [239] - 列出部分互联网相关公司的市值、PE、核心看点等信息，包括携程、满帮等公司 [240]

行业合作 - 百度文心智能体平台与小米应用商店达成深度合作 共创行业首个智能体与应用市场跨端分发模式 [1] - 合作内容包括上线「AI智能体专区」 实现智能体与应用市场首次打通 [1] 产品与功能 - 小米应用商店将陆续向用户开放AI智能体分发功能 [1] - 小米应用商店首页增设AI智能体专区 [1]

百度搜索AI升级 - 百度搜索宣布十年来最大改版，从搜索框、搜索结果页到搜索生态全面革新[2] - 搜索框升级为「智能框」，支持超千字文本输入，集成AI写作、AI作图等功能，拍照、语音、视频能力增强[2][4] - 「百看」功能升级，支持图文、音视频混合输出，接入智能体、真人服务[2][5] 技术能力与功能迭代 - 智能框理解能力提升，可处理创作类需求和模糊需求[4] - 智能创作能力升级，一句话生成三分钟创意视频，支持分镜编辑和自定义画面[6] - 底层能力依托昆仑芯片、飞桨平台、文心大模型等技术持续迭代[7][8] AI生态建设 - 百度搜索开放平台已接入1.8万+优质MCP，覆盖生活、金融、电商等场景，成为国内最大AI生态[11][12] - 接入全球首个中文音视频一体化生成模型MuseSteamer，支持画面与音效协同创作[13] - MuseSteamer在VBench I2V榜单以89.38%总分登顶全球第一，支持10秒1080P电影级视频生成[14] 战略与商业价值 - 百度搜索从工具化转向内容化，重新定义搜索价值，探索协同商业变现方式[2][18] - 公司主动求变，叠加AI领域投入，有望成为「智能生活入口」，改变广告为主的变现模式[18][19] - 变革若成功，百度搜索或成为「新AI时代」的超级App，反哺To B和To C业务增长[20][22]

外贸企业出口转内销现状 - 永辉超市自4月7日开通绿色通道以来已收到500多封合作邮件，与300多家企业进入洽谈阶段，并在多家门店外贸专区上架相关商品 [1] - 京东推出规模达2000亿元的扶持项目，通过成本优化与效率提升、平台优势与渠道协同帮助外贸企业打通内销通道 [3] - 商务部数据显示截至4月23日，9家电商平台已开放入驻绿色通道，6家电商平台建立内销专区，对接超6000家次外贸企业，超600家次入驻 [4] 外贸企业面临的主要挑战 - 深海鱼加工企业今日食品80%产品出口欧美、中东市场，受美国关税政策影响显著 [2] - 珠海金稻电器60%以上产品用于外销，受美国关税政策影响产品严重积压 [3] - 外贸企业面临供应链与生产模式调整挑战，国内订单特点是小批量、多批次，需对生产线进行柔性化调整 [4] - 国内外消费者不同消费习惯和产品偏好构成挑战，如国内消费者对罐头接受度不高 [6] 企业转型策略与案例 - 今日食品针对国内消费者推出辣味、黑松露等新口味金枪鱼罐头，改进包装设计 [7] - 聚亿新材入驻京东京喜后采用C2M方式生产，能提前一个月排产，京喜已成为其国内销售增长最快渠道 [6] - 富岭股份2024年境内销售占比已达29%，客户主要是头部连锁餐饮企业和连锁茶饮企业 [8] - 美团闪购成立出口转内销专项工作组，协调全国闪电仓、便利店、品牌商达成供应链合作联盟 [4] 政策建议与长效机制 - 建议相关部门建立长效机制加强沟通对接，促进外贸企业与国产龙头品牌合作 [8] - 建议政府和行业协会搭建外贸企业与国内采购商对接平台，定期组织展会、洽谈会 [9] - 建议通过财政税收、金融支持、消费券补贴等政策扶持外贸企业，如设立专项扶持资金 [9] - 建议从促消费角度支持出口转内销，避免价格"踩踏"，如以旧换新政策支持相关产品 [9]

高层人事调整 - 前金山云首席财务官何海建（Henry）正式加入百度，担任集团首席财务官（CFO），全面接管财务体系管理工作 [1] - 何俊杰（Jackson）结束代理CFO任期，轮岗至集团人力资源及行政管理岗位 [3] - 崔珊珊不再负责集团人力资源及行政管理，但仍担任文化委员会秘书长 [3] 轮岗制度实施 - 2022年5月何俊杰晋升为集团资深副总裁，轮岗至百度移动生态事业群组（MEG）担任负责人 [3] - 2022年5月沈抖轮岗至智能云事业群组（ACG）负责 [3] - 2024年10月罗戎（Julius）轮岗至移动生态事业群组（MEG）担任负责人，不再担任集团CFO [4] - 2024年10月健康事业群组（HCG）被合并至MEG [4] 管理团队优化 - 高层人事调整体现了公司对轮岗制度的坚持 [4] - 调整反映了公司在持续优化管理团队结构、提升公司治理水平方面的努力 [4] - 公司将继续致力于技术创新和业务发展，为用户提供更优质的产品和服务 [4]

一、AI编程市场竞争加剧 - Cursor开发商Anysphere从合作伙伴Anthropic挖走Claude Code核心人物Boris Cherny和Cat Wu [1] - Anthropic年收入达40亿美元，估值615亿美元，Claude被视为最佳编程模型 [1] - Anysphere收入三个月内翻倍至年收入5亿美元，估值达99亿美元 [1] 二、智谱开源视觉推理模型 - 智谱开源GLM-4.1V-9B-Thinking模型，在18项权威评测中超越72B模型 [2] - 模型架构结合ViT视觉编码器、MLP适配器和GLM语言解码器，引入2D/3D-RoPE位置编码 [2] - 训练分四个阶段：多模态预训练、长上下文训练、监督微调和课程采样强化学习 [2] 三、多模型协作算法突破 - Sakana AI提出AB-MCTS算法，通过深度和广度双向搜索提升推理能力 [3] - Multi-LLM系统在ARC-AGI-2基准测试上性能提升30%，整合Gemini 2.5 Pro等前沿模型 [3] - 算法动态选择最优模型，开源框架TreeQuest支持多种任务 [3] 四、AI视频生成商业化进展 - HeyGen推出"产品植入"功能，可生成逼真带货视频（如马斯克推销Labubu案例） [4] - 公司估值5亿美元，年收入8000万美元，月付29美元支持无限短视频制作 [5] - 竞品对比中，HeyGen在表情自然度和口型准确度表现更优 [5] 五、百度搜索AI化升级 - 搜索框升级为支持千字文本的AI智能框，保留传统搜索模式 [6] - "百看"功能优先呈现富媒体内容（视频讲解、智能总结等） [6] - 功能从信息检索升级为任务交付，支持一键打车或购买套餐 [6] 六、医疗AI诊断系统 - 微软MAI-DxO系统准确率85.5%，比10年经验医生高4倍 [7] - 通过5个虚拟医生角色协作模拟真实诊断流程 [7] - 发布SDBench基准，含304个挑战性诊断案例 [7] 七、多模态视频生成平台 - 百度MuseSteamer模型支持720p-1080p视频生成，刷新VBench-I2V榜单 [8] - 提供Lite/Turbo/Pro/有声四个版本，满足不同创作需求 [8] - 技术亮点包括中文语义精准理解和音视频一体化生成 [8] 八、AI爬虫内容变现新模式 - Cloudflare推出"Pay Per Crawl"功能，允许网站对AI爬虫收费或封锁 [10] - OpenAI需1500次抓取带回1次点击，Anthropic需73300次，生态失衡 [10] - 通过HTTP 402状态码实现收费控制，开创内容授权变现模式 [10] 九、AI药物发现突破 - Chai-2模型在抗体设计中实现16%命中率，比前技术提高100倍 [11] - 24孔板内为50%测试靶点找到有效抗体，研发周期缩短至两周 [11] - 微蛋白设计湿实验室成功率68%，解锁传统技术无法实现的开发 [11] 十、AI对文化创作影响 - AI写作使文章标准化，麻省理工实验显示学生大脑活动水平降低 [12] - 康奈尔研究证实AI导致文化同质化（如答案风格趋同） [12] - 长期使用AI工具会使用户转向"策展模式"，削弱原创性思维 [12]

百度搜索业务改版 - 公司宣布迎来搜索业务十年来最大一次改版 核心变化是搜索框升级为"智能框" 支持超千字长文本输入和文件上传 并集成AI写作 AI画图等功能 目前处于灰度测试阶段 [1][2] - 改版背景是用户获取信息渠道剧变 搜索不再是唯一信息入口 大量需求流向抖音 小红书等内容平台 同时面临阿里夸克 秘塔 360纳米搜索等AI搜索新势力竞争 [1] - 公司副总裁表示"忘掉搜索"并非否定搜索价值 而是传统搜索形态"不得不变" 强调AI时代搜索要从"找到""知道"升级为"得到"甚至"做到" [1][2] AI搜索行业趋势 - 2024年7月OpenAI推出SearchGPT 谷歌推出AI Overviews Perplexity等AI原生搜索平台估值达140亿美元 采用"答案引擎"模式冲击传统搜索逻辑 [1] - 真正的AI搜索应是AI模型与搜索模型深度融合 表现为搜索边界扩张 包括更深度的任务满足 更精准个性化 更丰富内容形态 更主动创作支持 [2] - 行业案例显示AI搜索已从简单返回链接发展为提供解决方案 如调用地图数据生成带导航的咖啡厅推荐 或通过AI技术实现老照片修复等"再造"功能 [3] 商业模式变革 - AI搜索对传统搜索广告模式带来巨大冲击 商业化路径尚未成熟 但不再简单推送广告 而是通过数据分析更自然地呈现用户可能感兴趣的产品服务 [3] - 潜在商业化方向包括提供企业搜索解决方案 开放AI搜索接口支持第三方开发者 智能硬件 或采用Perplexity的付费订阅模式 [3] - 公司强调采取"比较优势策略" 对用户刚需功能确保行业第一梯队水平 同时通过开放生态构建竞争壁垒 将流量入口开放给优质第三方AI服务商 [4]

搜索行业重构 - 用户搜索行为从单一搜索引擎分散至微信"搜一搜"、抖音、小红书等超级应用，搜索入口多元化[1] - 搜索业务边界拓展，从单纯信息获取升级为承载多样化服务的综合平台[1] - 传统搜索引擎面临内容生态挑战，优质内容源被各平台分散，技术优势难以弥补内容不足[3] 新搜索时代竞争本质 - 竞争关键从基础检索技术转向内容源数量、质量、独家性及解决方案转化能力[4] - 用户需求升级：从"快速找答案"到"一站式解决复杂任务"，需要分步方案或多样化参考样本[5] - AI时代搜索竞争是内容生态深度与智能服务能力的综合比拼[6] AI驱动内容生产变革 - AI大模型将内容创作从专业行为变为按需供给的即时能力，质量媲美甚至超越人工[8] - 百度搜索7月2日重大改版，将用户搜索行为转化为内容创作起点，实现对话式交互[8] - 多模态技术降低创作门槛，内容源从PGC/UGC扩展到亿万普通用户的具体场景[12] 百度AI战略升级 - 搜索框功能扩展：支持超长文本搜索、文件搜索、AI工具调用等多维需求[10] - 视频生成能力突破：一句话生成5分钟视频，单图生成10秒1080p电影级视频[12] - 构建超级任务引擎平台，接入开发者创建垂直场景AI应用，形成生态正循环[16] 行业竞争格局重塑 - 百度通过AI补齐内容生产短板，推动搜索从"信息检索工具"向"智能任务引擎"跃迁[15] - AI驱动的无限内容池和任务解决引擎满足用户从信息获取到任务达成的需求升级[17] - 搜索行业正式进入以智能任务解决和无限内容供给为核心竞争力的新时代[18]