业绩总结 - 百度23Q4总收入为350亿元，同比增长5.7%[1] - 百度23Q4Non-GAAP净利润为78亿元，同比增长44%[1] - 百度23Q4百度Core收入为275亿元，同比增长7%[1] - 百度23Q4在线营销收入为192亿元，同比增长6%[1] - 百度23Q4非在线营销收入为83亿元，同比增长9%[1] - 百度23Q4百度AI云业务利润达57亿元，同比增长11%[1] - 百度23Q4智能驾驶服务萝卜快跑提供83.9万次乘车服务，同比增长49%[1] - 百度23Q4无人驾驶订单占武汉整体订单量的比例突破45%[1] - 百度23Q4Non-GAAP运营利润率为23%[1] 未来展望 - 百度上一财年业绩表现强劲，收入预测调整为1459/1618亿元，FY2026预测收入为1810亿元[2] - FY2024-2025 Non-GAAP营业利润调整为314/337亿元，FY2026预测Non-GAAP营业利润为377亿元[2] - 给百度2024年广告、云业务、爱奇艺非广告收入分别以8x P/E、3x P/S、14x PE估值，目标价133港元，维持“买入”评级[2] 投资评级 - 投资评级分为买入、增持、持有、卖出四个等级[10] - 买入评级预期股价相对收益20%以上，增持评级预期股价相对收益10%-20%[10] 行业投资评级 - 行业投资评级分为强于大市、中性、弱于大市三个等级[10] - 强于大市评级预期行业指数涨幅5%以上，中性评级预期行业指数涨幅-5%-5%[10]

公司业绩 - 百度2023Q4实现收入349.5亿，略低于预期，但利润增长超市场预期[1] - 百度核心广告业务稳健，云业务达到双位数增长[1] - 公司持续推进AI赋能业务，广告营销和云业务带来的增量分别为数亿元和6.6亿元[4] - 预计公司23-25年的营业收入分别为1346/1440/1546亿元，归母净利润为287/260/305亿元[4] - 公司2021A至2025E的营业利润同比增长率分别为-26.7%、51.3%、37.4%、-1.1%、8.6%[4] 财务数据 - 百度核心毛利率提升为56.2%，销售和管理费用率同比减少1%[2] - 研发费用占比21%，23Q4百度核心OPM达到17%[3] - 百度核心业务板块盈利预测：23年核心收入预计为1034.65亿元，同比增长8.4%[5] - 百度在线营销收入预计为751亿元，同比增长8.0%[5] - 百度云业务收入预计为187亿元，同比增长5.5%[5] - 百度调整后经营利润率预计为23.92%，有望提升经营效率[5] 股价评级 - 百度24年调整后PE为16x，目标价162.23港元，维持“买入”评级[6] - 阿里巴巴24年PE为9，市值为1383.66亿元[6] - 腾讯控股24年PE为16，市值为2488.54亿元[6] 风险提示 - 百度风险提示包括AI商业化落地不及预期、广告行业复苏不及预期、研发成本过高产出有限[7][8][9]

营收情况 - 百度集团2023年四季度营收为350亿元，同比增长6%[1] - 百度集团2023年全年营业收入为1346亿元，同比增长9%[1] - 百度核心在线广告收入2023年四季度为192亿元，同比增长6%[2] - 百度核心非营销收入2023年四季度为83亿元，同比增长9%[3] 用户数据 - 百度APP的MAU达到6.67亿，同比增加3%[2] - 百度飞桨平台已凝聚10.7百万开发者，服务23.5万家企事业单位[3] 未来展望 - 预计百度公司2024-2026年调整后EPS分别为10.76元、11.44元、12.13元[3] - 公司2024-2026年在线市场服务业务订单量增速分别为7.0%、6.5%、6.0%[5] 其他新策略 - 公司2024-2026年其他服务订单量增速分别为9.0%、9.0%、7.0%[5] - 百度目标价为116.96港元，维持“买入”评级[3]

财务数据 - 百度23Q4营业总收入为350亿元人民币，YoY增长6%[1] - 百度23Q4 Non-GAAP净利润为78亿元，YoY增长44%[1] - 公司截至12月31日止财政年度总营业收入为143,483百万元，同比增长6.7%[2] - 公司归母净利润为22,712百万元，同比增长6.1%[2] - 公司Non-GAAP归母净利润为27,406百万元，同比下降4.7%[2] - 公司GAAP每股盈利为8.12人民币，同比增长6.1%[2] - 公司2024年第一季度营业总收入为350亿元人民币，同比增长6%[3] - 公司2024年第一季度经营利润为54亿元人民币，同比增长17%[3] - 公司2024年第一季度Non-GAAP净利润为78亿元人民币，同比增长44%[3] - 公司2024年第一季度百度核心收入为275亿元人民币，同比增长7%[3] - 公司2024年第一季度爱奇艺收入为77亿元人民币，同比增长2%[4] - 公司截至2023年12月31日现金等价物限制现金和短期投资为2,054亿元人民币[5] - 公司2026年预测总收入为164,386百万元[20] - 公司2026年预测毛利率为53.31%[20] - 公司2026年预测净利率为16.09%[20] - 公司2026年预测EBITDA利率为21.65%[20] - 公司2026年预测销售及管理费用/净收入比率为17.10%[20] - 公司2026年预测研发费用/净收入比率为18.75%[20] - 公司2026年预测实际税率为19.24%[20] - 公司2026年预测应收账款天数为30.0天[20] - 公司2026年预测应付账款天数为217.0天[20] - 公司2026年预测净收入/净资产比率为0.48[20] 业绩展望 - 公司未给予云计算和自动驾驶估值，采取更为审慎的估值方法[1] - 公司预计2024年AI方面的增量收入将增加到数十亿元，主要来自广告和人工智能云业务[14] - 公司下半年有望好转，广告收入增速可能低于GDP增速水平[9] 技术和产品 - 公司利用AI增强货币化系统，广告收入增量达数亿元[7][10] - 新营销平台吸引约1万广告客户，帮助提高转换率[7] - 公司内部和外部Ernie API的日均请求量超过5000万，成本端上EB3.5的推理成本约为2023年3月版本的1%[14] - 公司Gen AI功能吸引了第一上海证券，预计Gen AI和LLM业务的利润率将高于传统云业务[15] - 百度自动驾驶服务提供83.9万次乘车服务，累计单量超过500万[12]

报告公司投资评级 - 报告给予百度集团"增持"评级 [1] 报告的核心观点 营收增长稳健 - 2023年Q4百度实现收入350亿元,同比增长6%,与预期基本持平 [2] - 百度核心收入同比增长7%至275亿元,移动生态业务中在线营销收入同比增长8% [2] - 网络营销增长主要由AI云业务驱动,百度APP12月月活跃用户同比增长3%至6.67亿 [2][3] - 智能驾驶技术布局稳步推进,萝卜快跑订单同比增长49%至83.9万单 [2] - 爱奇艺收入同比增长2% [2] AI为广告和云带来收入增量 - Q4 ERNIE和ERNIE Bot带来几亿的收入增量,预计2024年将达数十亿人民币 [3] - 主要来自广告和AI云业务 [3] - 百度飞桨平台已凝聚10.7百万开发者,开发者已在飞桨上创建了86万个模型 [3] - 预计未来将有数百万基于文心一言的AI原生应用,主要由云客户开发,AI生态的逐步构建将释放巨大盈利潜力 [3] 财务预测 - 我们预计百度FY2024E/FY2025E/FY2026E营业收入分别为1,435/1,569/1,715亿元,同比增长7%/9%/9% [4] - 经调整净利润分别为331/383/432亿元,同比增长15%/16%/13% [4] - 给予目标价115 HKD,维持"增持"评级 [1][7]

报告公司投资评级 - 增持(维持) [序号][1] 报告的核心观点 - 百度集团总收入增长6%，经调整归母净利润率持续提升。2023Q4，百度集团实现总收入350亿元，同比增长6%。百度核心收入同比增长7%，爱奇艺收入同比增长2%。2023Q4，百度集团实现经调整归母净利润78亿元，同比增长40%。经调整归母净利润率22%。其中，百度核心实现经调整归母净利润62亿元，同比增长13%,经调整归母净利润率23%。 [序号][1] 根据相关目录分别进行总结 总览 - 2023Q4，百度集团实现总收入350亿元，同比增长6%。百度核心收入同比增长7%，爱奇艺收入同比增长2%。2023Q4，百度集团实现经调整归母净利润78亿元，同比增长40%。经调整归母净利润率22%。其中，百度核心实现经调整归母净利润62亿元，同比增长13%,经调整归母净利润率23%。 [序号][1] 基础数据 - 百度核心广告收入增长6%，AI重构广告系统。2023Q4，百度核心在线营销收入为192亿元，同比增长6%，主要受到旅游、医疗保健等垂直行业的推动。百度能够为搜索查询生成实时文本广告，帮助提高了广告ECPM，在精准定位和广告创作方面提升显著。百度通过文心大模型重构广告系统，预计在四季度贡献数亿增量收入，预计24年贡献数十亿增量收入。 [序号][1] - 智能云维持双位数增长，AI贡献智能云业务总收入的4.8%。2023Q4，百度核心非营销收入为83亿元，同比增长9%。其中，智能云收入为56亿元，同比增加11%。四季度AI贡献智能云业务总收入的4.8%。此外，百度核心、移动生态系统集团和智能驾驶集团等其他业务集团产生的AI云收入在四季度约27亿元，在内部云收入中AI和基础模型约占14%。伴随着文心大模型的应用，公司相信客户对AI大模型的需求有望打开云业务新的增长空间。12月约有2.6万家企业积极使用API，环比增长150%。 [序号][1] AI模型推理成本持续优化，促进原有产品用户增长 - 文心大模型使用量增长快速，推理成本持续优化。文心一言四季度每天处理超过5000万个查询，季度环比增长190%。同时，EB3.5的推理成本仅为2023年3月版本的1%左右。AI Copilot助力百度文库等产品用户增长，截至目前，生成式AI功能为百度文库吸引了18%的新付费用户。AI聊天机器人成为百度搜索新入口，目前，大约有4,000个商家正在使用百度的AI聊天机器人。 [序号][2] 投资建议 - 我们看好AI技术对于搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用，调整盈利预测，预计2024-2025年实现经调整归母净利润300/318亿元（前值为291/312亿元），调整幅度3%/2%，新增2026年经调整归母净利润340亿元，维持增持评级。 [序号][2] 盈利预测和财务指标 - 2022年营业收入为123,675百万元，2023年为134,598百万元，2024E为143,767百万元，2025E为153,940百万元，2026E为164,877百万元。调整后归母净利润2022年为20,680百万元，2023年为28,747百万元，2024E为30,011百万元，2025E为31,790百万元，2026E为34,025百万元。调整后EPS（元）2022年为7.39，2023年为10.28，2024E为10.73，2025E为11.37，2026E为12.17。EBIT Margin 2022年为12.9%，2023年为16.2%，2024E为15.7%，2025E为15.8%，2026E为15.7%。净资产收益率（ROE）2022年为3.4%，2023年为8.3%，2024E为7.3%，2025E为7.2%，2026E为7.6%。市盈率（PE）2022年为12.4，2023年为8.9，2024E为8.5，2025E为8.0，2026E为7.5。EV/EBITDA 2022年为18.8，2023年为14.3，2024E为14.3，2025E为13.3，2026E为12.5。市净率（PB）2022年为1.14，2023年为1.05，2024E为0.97，2025E为0.90，2026E为0.83。 [序号][4]

财务数据 - 公司2023Q4营业收入为350亿元，同比增长6%[1] - 公司2023Q4Non-GAAP净利润为78亿元，同比增长44%[1] - 公司2023Q4百度核心收入为275亿元，同比增长7%[1] - 公司2023Q4云收入同比增长11%至57亿元[1] - 公司2024-2025年收入预测下调至1432/1524亿元[2] - 公司Non-GAAP净利润预测上调至290/315亿元[3] 业绩展望 - 公司2026年新增预测收入为1607亿元[2] - 公司2026年新增预测净利润为352亿元[3] - 公司2026年预计营业总收入为160,699.71百万元，较2023年增长19.5%[6] - 公司2026年预计净利润为31,711.84百万元，较2023年增长47.2%[6] 风险提示 - 公司风险提示包括政策风险、技术发展不及预期风险、AI伦理风险、自动驾驶技术风险和市场竞争风险[4] 其他数据 - 公司萝卜快跑单量同比增长49%至83.9万单[1] - 公司2026年预计每股净资产为124.41元，较2023年增长32.3%[6] - 公司营运资本变动为(91.00) (1,294.95) 874.53 1,261.49[00] - 公司EV/EBITDA比率分别为9.24, 5.79, 4.85, 4.00[00]

业绩总结 - 百度集团-SW（09888.HK）2023Q4利润超预期，广告增速受制宏观环境[1] - 2024年non-GAAP净利润预测至281/316亿元，2026年预测341亿元，对应同比增速-2.2%/12.5%/7.9%[1] - 百度核心及爱奇艺运营效率持续提升，2024-2026年EPS分别为9.7/10.8/11.5元，对应PE为9.3/8.4/7.9倍[1] 未来展望 - 广告业务增速受宏观环境影响，2024Q1广告收入增速或受压，但AI带动广告变现效率提升[2] 免责声明 - 本报告提供的信息仅供客户参考，不构成出售或购买证券的邀请[14] - 客户应注意本公司可能存在利益冲突，不应将本报告作为唯一投资决策因素[14] - 开源证券可能参与或持有本报告涉及的证券交易，存在与公司之间的业务关系[16]

投资评级 - 维持"买入"评级 预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上 [2][8] 核心观点 - 2023Q4公司实现收入350亿元 同比增长6% 2023年收入1346亿元 同比增长9% [1] - 2023Q4 Non-GAAP归母净利润78亿元 同比增长44% 2023年Non-GAAP归母净利润287亿元 同比增长39% [1] - 预计2024/2025/2026年收入分别为1459/1590/1718亿元 Non-GAAP归母净利润分别为282/305/350亿元 [2] 百度核心业务 - 2023Q4百度核心收入275亿元 同比增长7% Non-GAAP归属于百度核心的净利润75亿元 同比增长44% [1] - 在线营销收入192亿元 同比增长6% 主要受旅游、医疗保健、商务服务等垂类需求恢复拉动 [1] - 非在线营销收入83亿元 同比增长9% [1] 百度智能云 - 2023Q4大模型为百度云业务带来约6.56亿元增量收入 [1] - 文心一言用户规模突破一亿 日调用量超过5000万次 约有2.6万家企业调用文心大模型 季度环比增长150% [1] - 2023年3月至12月底 文心大模型推理成本降低至原有的1% 模型周均训练有效率超过98% [1] 百度营销 - 全球首个AI Native营销平台轻舸具备洞察、分析、制作等AI能力 互动量级已达百万 [1] 智能驾驶 - 2023Q4萝卜快跑订单量83.9万次 同比增长49% 无人驾驶订单占武汉整体订单组合的比例达45% [1] - 截至2024年1月2日 百度萝卜快跑累计向公众提供乘车服务超过500万次 稳居全球最大自动驾驶出行服务提供商 [1] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年营业收入分别为1459/1590/1718亿元 同比增长8.41%/8.99%/8.03% [4] - 预计2024/2025/2026年Non-GAAP归母净利润分别为282/305/350亿元 同比增长-1.95%/8.18%/14.62% [4] - 预计2024/2025/2026年摊薄每股收益分别为7.373/8.597/10.058元 [4] 估值 - 当前股价对应Non-GAAP PE为8.98/8.30/7.24X [2]

财务业绩 - 2023年第四季度百度集团总收入为349.51亿元人民币，同比增长6%[6] - 2023年第四季度百度集团经营利润为53.92亿元人民币，同比增长17%[6] - 2023年第四季度百度集团归属百度的净利润为25.99亿元人民币，同比下降48%[6] - 2023年第四季度百度核心总收入为274.88亿元人民币，同比增长7%[8] - 2023年第四季度百度核心经营利润为46.68亿元人民币，同比增长23%[8] - 2023年第四季度百度核心归属百度核心的净利润为24.40亿元人民币，同比下降49%[8] 业务发展 - 百度飞桨平台已凝聚10.7万开发者，服务235,000家企事业单位，开发者在飞桨上创建了86万个模型[9] - 百度自动叫车服务“萝卜快跑”在2023年第四季度提供839千次乘车服务，同比增长49%[10] - 2023年第四季度百度APP月活跃用户达6.67亿，同比增长3%[12] 财务指标 - 百度淨利潤为26亿元，每股美國存託股稀釋收益为6.77元[21] - 百度經調整EBITDA为91亿元，百度核心的經調整EBITDA为81亿元[22] 资产负债 - 百度集团2023年12月31日的流动资产总额为230,255百万人民币，相比2022年12月31日的212,850百万人民币增长了8.6%[51] - 百度集团2023年12月31日的非流动资产总额为176,504百万人民币，相比2022年12月31日的178,123百万人民币下降了0.9%[51] - 百度集团2023年12月31日的负债总额为144,151百万人民币，相比2022年12月31日的153,168百万人民币下降了5.9%[52]