文章核心观点 AI视频生成技术，特别是以Seedance 2.0为代表的模型在2025年下半年取得关键突破，驱动了AI漫剧行业的爆发式增长，使其从一个新兴小众领域迅速演变为一个百亿级规模的工业化内容赛道，行业正经历着效率革命、激烈竞争与多元化突围的复杂阶段[4][5][7]。 一、市场格局与规模爆发 - **市场进入爆发元年**：2025年被视作“AI漫剧元年”，抖音平台每月TOP 5000短剧中，全AI生成微短剧从1月的4部激增至11月的217部[6] - **市场规模预测巨大**：2026年漫剧市场规模预计将突破220亿元人民币，贡献短剧行业50%的增量；用户规模预计从2025年的约1.2亿增至2.8亿[7] - **参与者蜂拥而入**：2025年新增注册漫剧相关企业8.02万家，同比增长37.1%；截至2026年2月，现存相关企业达24.5万家，涵盖传统影视、动画、网文、游戏、信息技术乃至投融资等跨界背景[7][9] - **互联网巨头全面布局**：2025年下半年起，字节、百度、腾讯、快手、B站、爱奇艺、优酷、芒果等平台纷纷推出独立App、漫剧频道、创作工具及激励政策，标志着长短视频大厂全面入局[10] 二、技术突破驱动成本与效率革命 - **技术拐点出现**：2025年下半年，字节Seedance、快手Kling、MiniMax海螺等国内外主流视频模型集中突破，实现5-10秒稳定生成，角色一致性、音画同步等核心指标大幅提升[14] - **制作成本大幅下降**：AI漫剧制作成本从早期每分钟1500-2500元降至400-1000元，早期试水时成本曾高达每分钟1.5万元，是真人短剧的3倍[13][14] - **生产效率显著提升**：技术突破使单人日均产能飙升至10-20集，为工业化生产打开空间；有团队产能效率在半年内翻了三倍[14][15] - **关键模型推动行业变革**：Seedance 2.0的出现显著减少“抽卡”次数，节省部分导演和编导工作，初步估计可比原来降本50%，对传统影视行业造成巨大冲击[4][15] - **工具平台与工程化优化**：2025年下半年涌现一站式工具平台，AI可覆盖漫剧制作80%的流程；模型厂商推出“Draft样片”、参考生视频复刻等功能，优化工程化流程与经济性[14][16] 三、商业模式、成本结构与盈利水平 - **价格阶梯形成**：市场形成动态漫/沙雕漫、2D/3D漫剧、AI仿真人剧三大主流类型，平台报价差异显著，动态漫报价降至400-600元/分钟，精品剧普遍在50万元以上[11] - **利润率分化明显**：AI真人解说漫利润率曾超50%，但平台已限制；AI漫剧（含2D/3D）利润率约30%-40%；沙雕漫因内卷利润率降至10%以下；精品AI真人剧利润率超60%但产能受限[11] - **收益天花板**：目前AI漫剧收益天花板在100万-200万元，现象级漫剧可达1000万元[11] - **行业增长预期强劲**：2025年多家企业漫剧产量涨了30倍以上，2026年预计至少再涨3倍，热度或持续至2030年[11] 四、行业现状：内卷、挑战与突围路径 - **行业竞争异常激烈**：2025年全年上线漫剧60946部，但播放量破亿的爆款仅96部，爆款率仅为0.16%，题材高度同质化[20] - **多数参与者盈利困难**：非头部公司中，约90%处于亏损或白忙活状态；真正靠短剧赚到大钱的公司并不多[21] - **内卷集中在特定领域**：内卷主要集中在B端和低成本领域（如沙雕漫、动态漫），而C端（创作者端）和高端制作市场（S级剧、AI+真人）竞争相对不激烈[21] - **突围策略一：提升效率与产能**：头部公司通过搭建中台、自建标准化工作流快速扩张，例如有公司员工规模一年增10倍至千人，月产能破百、月营收约5000万元；另一家公司从30人快速扩张至近800人[22] - **突围策略二：向“真人化”与精品化发展**：市场大方向是向真人方向靠拢，包括“真人+AI”和“AI+真人”，以追求更高品质和利润率，已有公司与头部平台签约承接S级精品剧[22] - **突围策略三：布局内容出海**：AI内容出海被视为必然趋势，2025年中国短剧出海收入飙升至23.8亿美元，下载量突破12.1亿次，增速远超国内；目标市场包括东南亚、俄罗斯及“一带一路”沿线地区[23] - **人才瓶颈凸显**：当前行业最大的难题是既懂AI工具又具备基础视听语言构建能力的复合型人才匮乏，不少公司因招不到合适人才而转型受阻[23]

评选背景与意义 - 评选活动由上海报业集团旗下财联社和《科创板日报》发起，旨在全景展现中国人工智能从技术探索迈向规模化落地的丰硕成果，为AI赋能实体经济提供可复制、可推广的标杆经验[1] - 评选源于2025年AI产业的关键转型，随着大模型技术走向成熟，“AI+应用”已深入工业制造、金融服务、教育医疗、文旅消费等核心领域，以“智能创新、降本增效、优化体验”等应用价值，成为激活新质生产力的重要引擎[20] - 活动得到行业热烈响应，超过300家企业、事业单位、科研团队及个人积极申报，覆盖从行业龙头到初创力量的全维度参与者，多位AI领域资深专家、行业从业者及投资人主动推荐优质案例[20] 评选结果概况 - 共有50个AI应用实践从300余家申报主体中脱颖而出，入选“2025中国AI+应用Top50”优秀案例[1][20] - 入选案例凭借“场景适配度高、赋能成效实”的优势脱颖而出，其案例或推动工业质检效率大幅提升，或让金融风控响应速度缩短至秒级，或为偏远地区带来优质教育资源，堪称AI落地应用的“实战样本”[20] - 评选方特别强调，未入选的案例并非不够优秀，不少申报项目在细分场景中展现出独特创新，或在技术探索上具备前瞻性，同样是AI产业生态的重要组成部分[20] 后续活动计划 - 评选结束后，财联社、《科创板日报》将联合蓝鲸新闻，正式启动“AI赋能千行万业案例集”活动[21] - 新活动将更注重“深度挖掘”，不仅持续征集AI应用案例，还将组建专项报道团队深入企业一线采访，还原应用落地的真实路径、成效数据与经验教训[21] - 活动旨在推动AI真正融入产业链、服务民生需求，共同打造以创新为核心的“心智生产力”，为中国经济高质量发展注入智能动能[21] 入选企业及项目名单（按行业/领域分类） 工业与智能制造 - **华为技术有限公司**：华为云CLOUDMATRIX AI INFRA智算云服务[3][24][39] - **美的集团**：顺德灯塔工厂AI视觉检测系统[4][25][40][41] - **中国宝武+华为**：宝武钢铁高炉盘古预测大模型[4][25][42] - **三一重工**：工程机械液压系统AI故障诊断系统[5][25][26][44][45] - **宁德时代**：储能系统AI能量管理系统[4][25][43][44] - **上海国际港务**：港口集装箱AI智能装卸系统[7][28] - **隆基绿能**：光伏硅片AI切割控制系统[13][35][51] - **阳光电源**：光伏电站AI智能运维系统[11][32][50] - **深圳市越疆科技股份有限公司**：多形态具身智能机器人在CNC精密制造车间的规模化应用[11][33][51] - **赛美特信息集团股份有限公司**：赛美特AI驱动的智能工业全自动化系统解决方案[15][36][52][53] - **滴普科技股份有限公司**：基于AI大模型的制造工艺智能化解决方案[14][35][51][52] - **中控技术股份有限公司**：中控时间序列大模型TPT[16][36][54] - **华院计算技术（上海）股份有限公司**：华院钢铁行业大模型[16][37][54] - **希迪智驾科技股份有限公司**：台泥英德矿山智能化建设项目[12][34][51] - **李德芯智视觉科技**：支持在线边缘端AI的FPGA架构视觉表面检测系统以及智能AI线扫相机[12][13][34][51] - **北京中科原动力科技有限公司**：会学习的农田作业机器人[38][54] 金融与商业服务 - **蚂蚁集团**：蚂蚁阿福[4][25][39][40] - **京东集团**：京东JOYINSIDE附身智能平台[4][25][41][42] - **浦发银行**：3D数字人“小浦”[7][28][50] - **上海银行**：AI手机银行[8][28][29][50] - **拼多多**：农村电商AI智能推荐系统[8][28][50] - **汇添富基金管理股份有限公司**：AI驱动的轻量化投顾服务小程序[9][31][50] - **上海财跃星辰智能科技有限公司**：“AI小财神 PRO”智能体[6][27][47][48] - **百度集团**：百度智能云客悦：企业级营销AGENT[6][7][27][50] - **厦门信达股份有限公司**：客商风险智能分析系统[16][36][37][54] - **暖哇科技（无锡）有限公司**：AI+保险全流程创新应用[16][37][54] - **贵州小黑科技有限公司**：“禾力乡村”-AI大模型驱动的慧治乡村综合服务平台[16][17][37][54] 交通与出行 - **上海阶跃星辰智能科技有限公司**：端到端语音模型AGENTOS智能座舱[6][26][45][46] - **曹操出行**：“曹操大脑”：AI驱动的运营决策系统[11][12][33][34][51] - **四维智联（南京）科技股份有限公司**：AI舱泊一体解决方案[38][54] 医疗健康 - **阿里健康**：儿科AI辅助诊断系统[6][27][48][49] - **复旦大学附属中山医院、上海科学智能研究院**：观心多智能体系统[16][37][54] - **上海天鹭科技有限公司**：蛋白质设计通用大模型AIACCLBIO®赋能多领域行业应用案例[15][36][54] 教育文化 - **北京猿力科技有限公司**：飞象老师[6][26][46][47] - **北京师范大学**：特殊教育 AI 辅助系统[16][37][54] - **字节跳动**：AI+古籍：识典古籍基于扣子智能助手[8][30][50] - **陕西师范大学人工智能与计算机学院**：数智书画，古韵新生——AI赋能中华优秀传统文化[38][52][54] 消费与生活服务 - **海尔智家**：海尔净水互联工厂AI创新系统[9][31][50] - **欧莱雅中国**：智美同心：欧莱雅中国AI驱动美妆新生态[9][10][31][32][50] - **北京懂车帝科技有限公司**：懂车帝AI选车[8][30][50] - **腾讯科技（深圳）有限公司**：碳足迹AI核算系统[6][27][50] 科技与平台服务 - **昆仑万维科技股份有限公司**：SKYWORK SUPER AGENTS[8][28][50] - **山石网科通信技术股份有限公司**：山石灵岩大模型应用平台[11][32][50] - **上海科学智能研究院**：星河启智科学智能开放平台[13][35][51] - **厦门绩牛智能科技有限公司**：绩牛AGENTIC文生软件平台[14][35][51] - **杭州光云科技股份有限公司**：快麦小智客服机器人[14][36][52] - **北京像素绽放科技有限公司**：AIPPT.COM[14][36][52] - **上海安几科技有限公司**：安几天智大模型安全围栏[15][36][53] - **北京乾径科技有限公司**：LAURAYCS G.E 端侧动态群体自智网络仿真与推理模型训练平台[15][36][54] - **罗普特科技集团股份有限公司**：基于端侧智能体的智能政务导办机器人系统[16][36][54]

文章核心观点 - 以OpenClaw为代表的本地AI代理（Agent）的兴起，标志着大模型竞争进入下半场，其核心不再是单纯的“对话”能力，而是转向具备“行动”能力的系统，这引发了一场关于下一代“超级入口”和高质量“任务轨迹数据”的争夺战 [8][9][28] AI代理（Agent）成为行业新焦点 - 腾讯、小米、百度等科技巨头正密集推进各自的AI代理应用，例如腾讯工程师线下为用户免费安装OpenClaw，小米内测MiclawAgent，百度App支持一键调用OpenClaw [3][5][6][7] - 行业趋势从云端对话向本地部署的、能执行复杂任务的AI代理转变，云厂商下场“摆摊”推广，终端厂商将Agent嵌入操作系统 [5][8] 驱动因素：解决大模型商业变现与算力消耗困境 - 单纯的“Chat”模式无法形成健康的商业模式，难以消耗巨头庞大的算力储备并产生足够收入 [11][12] - 2026年，仅字节、阿里、腾讯三家的资本支出合计就将超过600亿美元，用户不调用会导致算力闲置和高昂折旧 [11] - AI代理通过拆解并执行复杂任务（如联网搜索、调用本地软件），其单次任务的Token消耗量是普通对话的百倍乃至千倍，成为持续消耗算力的“Token黑洞”，为云服务API带来可观现金流 [13] 战略价值一：创造新的现金流“输血管道” - 推广开源或本地AI代理的核心目的之一是引导用户调用自家云服务的API，无论前端使用何种模型，只要推理和工具调用指向自家云，海量微小请求就能汇聚成B2C和B2B现金流 [13] - 中国开源模型因性价比高被OpenClaw采用，低成本促使API调用更频繁，直接转化为云厂商收入，避免算力投资浪费 [13] 战略价值二：获取稀缺的“任务轨迹数据” - 互联网高质量公开文本数据已近枯竭，下一代大模型发展的关键在于获取“任务轨迹数据”，即记录人类在数字世界中如何一步步完成任务（如理解需求、搜索、调用工具、支付）的行动链路数据 [14][15][16] - 这些数据隐藏在各类封闭的软件和App中，难以通过传统爬虫获取 [18] - 用户本地运行AI代理并指导其完成任务的过程，本质上是为厂商免费提供高质量的强化学习微调数据，这是一场分布式的、规模空前的数据众包 [19][20] - 回流到云端的轨迹数据将成为训练下一代具备强逻辑推理与执行能力Agent模型的核心壁垒，类似特斯拉通过真实车辆收集路况数据反哺自动驾驶算法 [21] - 阿里内部人士认为，通过Agent轨迹数据快速迭代模型，是缩小与领先者差距的关键途径 [21] 战略价值三：争夺AI时代的“超级入口”与意图分发权 - AI正在重构用户与数字世界的交互界面，未来用户可能习惯用一句话表达需求，由AI代理决定使用哪个平台和服务完成任务，App将退化为服务节点，真正的入口是帮助用户完成任务的Agent [24][25][29] - 行业竞争焦点从“抢夺App入口”转变为争夺成为用户直接听命的“底层代理人”，谁能让自家Agent占据用户终端，谁就掌握了“意图分发权”，可以主导商业流量的分配 [26] - 在新的Agent生态中，现有的超级App可能沦为只提供底层接口的“管道”，失去与用户直接对话的机会及品牌与流量溢价 [27] 行业展望：AI从工具转向系统，开启平台级变革 - AI正从“会说话的工具”转变为“会做事的系统”，行业核心目标从提升智能水平转向赋予AI行动能力 [28] - 一旦AI能稳定完成任务，互联网结构将发生变化，用户可能只需面对一个Agent即可完成大部分数字生活操作，Agent将成为连接用户与所有服务的新操作层 [29][30] - 技术史上，Android、微信公众号、小程序等都从不起眼的开端演变为新平台，今天的OpenClaw可能成为未来AI Agent时代的早期标志 [30][32]

事件概述 - 波托诺伊律师事务所已对百度可能存在的证券欺诈行为展开调查，并可能代表投资者提起集体诉讼 [1] 公司股价与市场反应 - 2025年11月26日，百度股价下跌1.54美元，跌幅为1.3%，收盘报每股116.34美元，导致投资者受损 [3] 事件直接诱因 - 股价下跌发生在2025年11月26日路透社的一篇报道之后，该报道提及了美国国防部副部长斯蒂芬·费恩伯格于10月7日致立法者的信函 [3] - 该信函通知立法者，美国国防部已将百度确定为新增至“协助中国军方的实体”名单中的三家公司之一 [3] 投资者法律行动 - 波托诺伊律师事务所鼓励投资者联系律师莱斯利·F·波托诺伊，讨论其法律权利或通过其网站加入案件 [2] - 该律师事务所可为投资者提供免费的案件评估，并讨论其追索损失的法律选项 [2]

文章核心观点 - 市场对百度的估值逻辑过时，仍将其视为传统蓝筹股，仅关注营收和净利润，导致其股价在财报发布后下跌 [2] - 对于AI赛道的公司，估值应优先考虑AI业务的发展前景，而非当期传统业务的利润，按此新逻辑百度可能被低估 [2] - 百度正处于向AI公司转型的关键阶段，其核心AI业务增长迅猛，且拥有“芯-云-模-用”一体化全栈布局及Robotaxi等潜力业务，未来价值有望重估 [9][24][36] 营收结构巨变 - 集团整体营收连续两年下滑：2024年营收1331亿元，同比减少1.1%；2025年营收1291亿元，同比减少3% [4] - 营收下滑主因是传统业务收入下降幅度超过AI业务带来的增长 [4] - 分部收入表现： - 百度核心营收2025年为1024亿元，同比下降2.2% [5] - 爱奇艺营收2025年为273亿元，同比下降6.6% [5] - 在线营销收入大幅下滑：2025年前三季度收入503亿元，同比减少15.1% [7] - 会员服务收入下滑：2025年前三季度收入126亿元，同比减少7.5% [7] - 核心AI新业务高速增长（2025年全年）： - 智能云基础设施收入198亿元，同比增长34% [10] - AI应用收入102亿元，同比增长5% [10] - AI原生营销服务收入98亿元，同比增长301% [10] - 核心AI新业务总收入400亿元，同比增长48% [10] - 业务演进预测：若核心AI业务占比每年提高10个百分点，到2028年其占比将超过70% [12] 盈利能力与资产状况 - 集团利润率空间被压缩：2025年毛利润率降至43.9%，较2024年的50.3%下降6.5个百分点；总费用率上升1.5个百分点，导致利润空间被压缩5个百分点 [14][15] - 2025年第三季度因一次性计提长期资产减值161.9亿元，导致当季巨亏112.3亿元 [18] - 计提减值主要针对过时的服务器、芯片等计算基础设施，属于一次性行为 [18] - 计提后，2025年百度归母净利润降至55.9亿元 [19] - 剔除一次性资产减值及激励成本，2025年百度EBITDA为229亿元 [20] - 公司财务稳健：截至2025年12月31日，净资产414.3亿美元，账面现金及短期投资165亿美元 [36] - 估值水平较低：最新市值428亿美元，市净率仅1.1倍 [36] AI战略与潜力业务 - **全栈AI布局**：形成“芯-云-模-用”一体化布局，涵盖芯片层（昆仑芯）、框架层（飞桨）、模型层（文心大模型）和应用层（智能体及各类产品），各层协同而非各自为战 [36] - **历史投入**：自2017年宣布All in AI以来，累计投入研发费用1816亿元 [25] - **AI串联效应**：AI技术开始串联起过去的“闲棋冷子”，例如百度文库和百度网盘通过联合推出通用智能体平台GenFlow，实现了数据与用户价值的释放 [26] - **潜力业务一：无人出租车（萝卜快跑）** - 运营数据领先：截至2025年第四季度，全无人驾驶累计订单量达2000万单；截至2026年2月，累计智驾里程超3亿公里，其中1.9亿公里为全无人驾驶 [30][32] - 商业模式优势：采用开放的轻资产模式，与优步、Lyft等国际网约车平台及国内滴滴等合作，由合作伙伴负责车辆与运营，百度提供技术 [33][34] - 与特斯拉对比：特斯拉无人出租车尚处小规模测试，商业模式未理顺，但市场已给予其业务至少1500亿美元估值；百度萝卜快跑在技术和商业化进程上更为领先 [28][29][35] - **潜力业务二：AI芯片（昆仑芯）** - 市场地位：2024年营收20亿元，AI芯片（GPU）出货6.9万片，位列国产第二，仅次于华为昇腾（64万片） [36] - 增长预测：高盛预测其2025年、2026年营收分别为35亿元、65亿元；花旗给出2026年营收132亿元的乐观预测 [36] - 已提交港交所上市申请 [36] 行业估值逻辑对比 - 以特斯拉为例，说明市场对科技公司的估值逻辑已变：尽管其净利润从2023年的150亿美元跌至2025年的38.6亿美元（两年跌74.3%），且2026年可能亏损，但市值仍高达1.5万亿美元，市盈率约400倍，市场是基于其FSD、机器人等新兴业务前景进行估值 [22] - 百度同样处于转型期，传统业务利润下滑而AI业务高速成长，业绩波动属正常现象 [17] - 百度一次性计提资产减值后有望轻装上阵，且基于未来两三年盈利预期，其基本面优于特斯拉 [22][23]

核心观点 - 百度股价因一笔162亿美元（约合人民币162亿元）的巨额资产减值损失而大幅下跌，该损失暴露了其向人工智能转型所伴随的巨大财务风险，并导致其每股收益远低于预期 [1] - 尽管公司人工智能云业务收入增长迅猛且已占据相当比重，但传统在线营销业务的萎缩速度更快，导致公司整体营收、毛利和经营现金流恶化，转型的财务压力凸显 [1] 财务表现与市场反应 - 百度第四季度非美国通用会计准则每股收益为人民币10.62元（1.52美元），略超预期3.4%，但美国通用会计准则下因162亿元减值损失而表现疲弱 [1] - 第四季度每股收益为1.52美元，较市场预期的10.15美元大幅低于85% [1] - 公司股价在过去一周下跌9.7%，过去一个月下跌17%，截至2026年3月4日报119.48美元 [1] - 公司宣布了一项新的50亿美元股票回购计划并首次派发股息，但这些举措与年度自由现金流为负的情况形成尴尬对比 [1] 人工智能业务进展 - 第四季度，AI云基础设施订阅收入同比增长143% [1] - 人工智能驱动业务收入超过人民币110亿元，占总营收的43% [1] - 第四季度，自动驾驶出行服务平台Apollo Go完成了340万次完全无人驾驶出行服务 [1] - 知名投资者凯西·伍德的ARK Invest在财报发布后增持了约10万股百度股票 [1] 传统业务萎缩与财务压力 - 公司2025年全年营收同比下降3%，毛利润收缩15.49% [1] - 传统在线营销业务崩溃，AI云的增长尚不足以完全抵消其下滑 [1] - 2025年全年经营现金流转为负值，为人民币-30亿元，而2024年为正值人民币212亿元 [1] - 公司通过融资筹集了人民币171亿元以弥补资金缺口，通过借款来维持运营被视为一个结构性警告信号 [1] - 公司总债务在一年内从人民币793亿元扩大至人民币971亿元，而流动资产减少了人民币122亿元 [1] 市场情绪与竞争格局 - 零售投资者情绪（Reddit）从季度平均的64.39降至周平均的61.14，虽仍属看涨但方向转弱 [1] - 预测市场（Polymarket）认为百度在2026年3月底前拥有最佳AI模型的概率仅为0.25%，远低于Anthropic的65%和DeepSeek的2.45%，显示其在AI模型竞赛中的叙事处于劣势 [1]

投资评级与估值 - 报告对百度维持“买入”评级，目标价为141.85港元/股 [4] - 基于PE估值法，参考可比公司给予公司2026年18倍市盈率估值，对应合理价值为3，446亿元人民币，折合3，901亿港元 [3][7] - 当前股价为117.3港元，目标价较现价有约21%的上涨空间 [4] 核心观点与业务分析 - 报告认为百度广告基本盘业务下探幅度有望收窄，AI搜索商业化将助力广告业务拐点加快显现 [6] - 云业务正成为收入增长重要动能，受益于token通胀，看好云增速持续性 [6] - 2025年第四季度广告业务收入为150亿元，同比下滑16%，但环比降幅略微收窄 [6] - 2025年第四季度AI原生营销服务收入为27亿元，占总广告收入比例达18% [6] - 2025年第四季度智能云收入为58亿元，环比增长38%，其中AI高性能计算设施的订阅收入同比增长143% [6] - 基于“芯-云-模-体”全栈能力，复杂任务处理带来的token通胀和推理需求扩容有望维持云业务高速增长 [6] - Robotaxi业务持续扩张，2025年第四季度订单达340万单，同比增长超200%，周订单量峰值达30万单，2025年全年单量超1000万单 [6] - 截至2026年2月，Robotaxi已覆盖全球26个城市，海外已进军阿布扎比、迪拜、伦敦等城市 [6] - 公司宣布新的50亿元回购和首次分红计划，以进一步释放在手现金价值 [6] 财务预测与业绩表现 - 预测公司2025-2027年经调整归母净利润分别为189亿元、191亿元、221亿元 [3] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为1，290.79亿元、1，307.48亿元、1，376.23亿元，同比增长率分别为-3.0%、1.3%、5.3% [3] - 预测公司2025-2027年营业利润分别为-58.23亿元、117.78亿元、165.84亿元 [3] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为44%、45%、47% [3] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为6.98元、7.06元、8.13元 [3] - 预测公司2025-2027年市盈率分别为15.0倍、14.9倍、12.9倍 [3]

报告投资评级 - 投资评级：增持 [2][7] - 目标价格：151港元 [11][14] 核心观点总结 - 业绩短期承压但好于市场预期，盈利能力边际趋稳 [3][11] - AI云与大模型业务成为双轮驱动增长的核心动力 [3][11] - AI应用端与自动驾驶业务为公司打开长期成长空间 [3][11] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：2025年总营收为1290.79亿元人民币，同比下滑3.0%；经调整净利润为182.33亿元人民币，同比下滑32.5%，净利润率为14.1% [5][11] - **2025年第四季度业绩**：总营收为327.4亿元人民币，同比下滑4.1%，超出彭博一致预期（326.6亿元）；经调整净利润为39.1亿元人民币，同比下滑41.8%，超出预期（34.6亿元），净利润率为11.9% [11] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年总收入分别为1359.17亿元、1449.89亿元、1557.11亿元人民币，同比增长率分别为5.3%、6.7%、7.4% [5][11] - **未来利润预测**：预计2026-2028年经调整净利润分别为194.93亿元、219.31亿元、267.88亿元人民币，对应净利润率分别为14.3%、15.1%、17.2% [5][11] - **股东回报**：公司宣布最高50亿美元的股票回购计划并首次引入分红政策 [11] 业务分项表现与展望 - **AI云业务**：2025年AI云基础设施收入同比增长34%；AI加速器基础设施在2025年第四季度的订阅收入同比增长143% [11] - **AI赋能业务整体**：2025年第四季度，AI赋能业务收入超过110亿元人民币，占百度核心收入的43% [11] - **大模型进展**：公司发布文心大模型5.0并完成模型团队重组，在多模态理解、创意写作等场景持续优化 [11] - **AI原生营销**：2025年第四季度收入达27亿元人民币，同比增长110% [11] - **AI应用**：AI应用全年收入突破百亿元，个人超级智能业务群整合了百度文库与网盘以加速产品协同 [11] - **搜索业务**：搜索体系持续进行AI化升级，生成式内容占比提升 [11] - **自动驾驶（萝卜快跑）**：2025年第四季度完成340万次全无人订单，同比增长超200%；累计订单突破2000万次，业务运营已拓展至全球26个城市 [11] 估值方法与依据 - **估值方法**：采用分类加总估值法 [14] - **非AI赋能业务（在线营销）估值**：给予2026财年5倍市盈率 [14] - **AI赋能业务估值**：给予2026财年3.7倍市销率 [14] - **萝卜快跑业务估值**：给予2026财年30倍市销率，溢价源于其在Robotaxi市场的领先地位及商业化运营规模 [14] - **昆仑芯业务估值**：给予2026财年30倍市销率，溢价源于国产自研算力芯片的稀缺性及订单稳定性 [14] - **其他资产估值**：对持有的爱奇艺（45.2%股权）、携程（7.0%股权）等投资以及净现金进行了估值 [18]

投资评级与估值 - 报告对百度维持“买入”评级，目标价为141.85港元/股，当前股价为117.3港元（2026年3月3日）[4] - 采用PE估值法，参考可比公司给予公司2026年18倍PE估值，对应合理价值为3,446亿元人民币，折合3,901亿港元[3][7] - 预测公司2025-2027年经调整归母净利润为189亿元、191亿元、221亿元[3][7] 核心观点与业务分析 - 报告核心观点认为广告业务有望迎来拐点，同时看好云业务高速增长[2] - 广告业务处于新旧动能切换期，2025年第四季度广告业务收入测算为150亿元，同比下滑16%，但环比降幅略微收窄，其中AI原生营销服务收入为27亿元，占总广告收入比例达18%[6] - 云业务正成为收入增长主要动能，2025年第四季度智能云收入达58亿元，环比增长38%，其中AI高性能计算设施订阅收入同比增长143%[6] - 基于“芯-云-模-体”全栈能力，复杂任务处理带来的token通胀和推理需求扩容有望维持云业务高速增长[6] - Robotaxi业务持续扩张，2025年第四季度订单达340万单，同比增长超200%，周订单峰值达30万单，2025年全年订单量超1000万单，业务已覆盖全球26个城市[6] - 公司宣布新的50亿元回购计划和首次分红计划，以释放现金价值[6] 财务预测与业绩表现 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为1,290.79亿元、1,307.48亿元、1,376.23亿元，同比增长率分别为-3.0%、1.3%、5.3%[3] - 预测公司2025-2027年归属母公司净利润（非调整后）分别为55.89亿元、153.85亿元、185.09亿元[10] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为44%、45%、47%，净利率分别为15%、15%、16%[3] - 预测公司2025-2027年每股收益分别为6.98元、7.06元、8.13元[3] - 公司2025年营业利润预测为-58.23亿元，主要受资产减值损失161.90亿元影响，预计2026年将恢复至117.78亿元[10] 市场表现与可比公司 - 报告发布前，百度股价过去12个月绝对表现上涨40.82%，相对恒生指数表现上涨28.82%[4] - 可比公司估值方面，调整后2026年预测PE均值为18倍，与给予百度的估值倍数一致，可比公司包括阿里巴巴、腾讯、微软、谷歌、快手等[8]

国内政策与补贴动态 - 深圳市印发2026年汽车置换更新补贴指引 对换购新能源乘用车按新车价8%补贴 最高1.5万元 对换购2.0升及以下排量燃油乘用车按新车价6%补贴 最高1.3万元 [6] - 江西省2026年汽车以旧换新补贴升级 由定额改为按比例补贴 报废旧车购置新能源乘用车最高可享2万元补贴 报废更新购置新能源车按新车含税价12%补贴 最高2万元 购置燃油车按10%补贴 最高1.5万元 置换更新购置新能源车享8%补贴 最高1.5万元 购置燃油车享6%补贴 最高1.3万元 [8] - 补贴申请渠道不同 报废更新通过全国系统或小程序 置换更新通过江西省平台 每位消费者仅能选择一项补贴 新车发票和登记需在江西省内办理 [9] 自动驾驶与智能网联合作 - 海南省与百度深化战略合作 重点推动智能网联汽车数据跨境有序流动 启动百度“萝卜快跑”自动驾驶国际化区域中心建设 构建集智能网联、数据创新与特色文旅于一体的综合运营中心 [7] - 地平线HSD（Horizon SuperDrive™️）首次全面展示于量产车型iCAR V27 iCAR V27搭载地平线征程6P芯片 单颗算力560TOPS 搭配27颗高精度传感器 地平线HSD采用国内首个量产落地的真・一段式端到端大模型 系统较人类平均反应时间快42% [10][11] 新能源汽车品牌与产品动态 - 蔚来旗下萤火虫品牌2026年将推出更多特别版车型 第五代换电站将于2026年二季度开始部署 首个测试站预计3月底投入使用 可实现支持蔚来、乐道、萤火虫换电覆盖 [12] - 阿维塔07在泰国开启首批100台交付 开启品牌全球化 阿维塔计划在2026年推出5款车型 2030年推出17款车型 覆盖轿车、SUV、MPV和跑车等 [13][14] - 极氪与意大利Jameel Motors签署经销协议 正式进入意大利市场 极氪欧洲区CEO证实品牌今年还将拓展欧洲市场 未来数周内进入法国 随后登陆英国与西班牙 意大利用户交付预计2026年第二季度启动 [15][16] 汽车零售与服务业态创新 - 全球首个融合“机器人+汽车”双4S模式的体验店“机械伊甸”在北京落地 依托亦庄RobotMall机器人4S店运营模式 打造具身智能机器人与汽车服务融合的新场景 [17][18] 国际车企战略与投资 - 雷诺集团将于3月10日公布全新战略规划“futuREady” 核心目标是从“创造单个成功故事”转向“打造持续成功的体系” 计划围绕雷诺、达契亚和Alpine三大品牌推出多款产品 [18] - 斯柯达在捷克投资2.05亿欧元建成电池系统装配车间 占地55,000平方米 使斯柯达成为大众集团内部最大的电动汽车电池系统生产商 工厂每60秒可组装一个电池系统 日产能超1100个 年产量可达33.5万个 [19] - 通用汽车计划扩大美国经销商二手车业务 终止为经销商二手车提供原厂质保的项目 要求经销商将二手车业务整合至其全国性线上平台CarBravo品牌之下 [20] - 泰科电子（TE Connectivity）收购菲尼克斯电气电动出行部门的核心业务 包括电动汽车充电接口业务 以提升为全球主要汽车客户服务的能力 [21][22] 商用车与产业链发展 - 质子汽车完成数亿元B轮融资 资金将用于智能驾驶及自动驾驶等核心技术研发、补充运营资金、全球市场拓展等 为公司后续冲击资本市场注入动力 质子汽车是陕汽集团深化混改、布局新能源与智能化的重要平台 [23] - 均胜电子宣布其打造的L4级智驾域控即将应用于低速无人物流车 有望成为国内首个基于国产芯片平台实现量产的L4智驾域控产品 公司与黑芝麻智能、地平线、爱芯元智等国产芯片厂商深度合作 [24] - 长安汽车启动“长安皮卡惠民创业季”活动 针对长安猎手K50和长安览拓者两款主力皮卡 推出购置税直补、置换补贴、金融优惠、终身质保及流量福利等多重组合政策 [25] - 江铃汽车人大代表刘辉建议给皮卡“松绑” 建议取消非营运皮卡15年强制报废年限 调整年检政策与乘用车接轨 并纳入以旧换新补贴及节假日高速免费范围 [26][27]