报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - AI带动智能云增长加快，广告业务预计随宏观环境及AI搜索商业化开启逐步复苏，小幅下调公司2025 - 2026年non - GAAP净利润预测至271/294亿元，新增2027年净利润预测320亿元，对应同比增速0.2%/8.7%/8.7%，对应调整后摊薄EPS 9.4/10.2/11.1元，当前股价88.35HKD对应2025 - 2027年8.7/8.0/7.4倍PE，考虑到未来随宏观环境复苏及AI产品变现、广告业务有望重回增长，生成式AI对云收入贡献持续扩大、无人驾驶重点区域盈亏平衡及后续扩张有望驱动估值提升，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 日期为2025年2月19日，当前股价88.350港元，一年最高最低为119.40/74.300港元，总市值2,514.80亿港元，流通市值2,478.41亿港元，总股本28.46亿股，流通港股28.05亿股，近3个月换手率24.92% [1] 2024Q4业绩情况 - 2024Q4百度收入同比下滑2.4%，小幅好于彭博一致预期；non - GAAP净利润69亿元，同比下滑13.5%，好于彭博一致预期（47亿），百度核心收入利润好于预期，爱奇艺收入利润低于预期 [7] 分业务情况 - 百度核心在线营销：2024Q4收入同比下滑7%，源于宏观环境影响及自身搜索转型调整，应用内搜索广告竞争加剧及搜索中AI生成内容比例提升但尚未开启变现，2024Q4搜索页面中约22%为AI生成结果 [7] - AI及智能云：2024Q4智能云收入同比增长26%，2024年12月文心大模型处理的日均API调用量达到16.5亿次 [7] - 智能驾驶：2024Q4萝卜快跑单量同比增长36% [7] - 爱奇艺：2024Q3收入同比下滑14%，non - GAAP经营利润率同比下滑5pct [7] 业务展望 - 短期广告主业SME客户受宏观环境影响需求缓慢复苏、竞争加剧及公司主动提升AI生成内容占比影响导致增长承压，未来随战略调整AI搜索逐步开启商业化，开源模型有望带动云需求增长，智能驾驶商业模式有望获得验证 [8] 利润情况 - 短期收入结构变化利润率或有波动，但AI云稳态利润率有望高于传统业务，智能驾驶目标优先实现重点区域盈亏平衡，持续减少非核心业务投入及费用优化 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|134598|133125|137327|145313|152696| |YOY(%)|8.8|-1.1|3.2|5.8|5.1| |Non - GAAP净利润(百万元)|28747|27002|27064|29424|31980| |YOY(%)|39.0|-6.1|0.2|8.7|8.7| |毛利率(%)|52.6|52.9|51.3|52.1|52.2| |净利率(%)|21.4|20.3|19.7|20.2|20.9| |ROE(%)|13.3|11.0|9.8|9.6|9.3| |EPS(摊薄/元)|10.1|9.4|9.4|10.2|11.1| |P/E(倍)|8.1|8.7|8.7|8.0|7.4| |P/B(倍)|1.0|1.1|1.0|0.9|0.8| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - AI带动智能云增长加快，广告业务预计随宏观环境及AI搜索商业化开启逐步复苏，小幅下调公司2025 - 2026年non - GAAP净利润预测至271/294亿元，新增2027年净利润预测320亿元，对应同比增速0.2%/8.7%/8.7%，对应调整后摊薄EPS 9.4/10.2/11.1元，当前股价88.35HKD对应2025 - 2027年8.7/8.0/7.4倍PE，考虑到未来随宏观环境复苏及AI产品变现、广告业务有望重回增长，生成式AI对云收入贡献持续扩大、无人驾驶重点区域盈亏平衡及后续扩张有望驱动估值提升，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价88.35港元，一年最高最低为119.40/74.300港元，总市值2514.80亿港元，流通市值2478.41亿港元，总股本28.46亿股，流通港股28.05亿股，近3个月换手率24.92% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|134598|133125|137327|145313|152696| |YOY(%)|8.8|-1.1|3.2|5.8|5.1| |Non - GAAP净利润(百万元)|28747|27002|27064|29424|31980| |YOY(%)|39.0|-6.1|0.2|8.7|8.7| |毛利率(%)|52.6|52.9|51.3|52.1|52.2| |净利率(%)|21.4|20.3|19.7|20.2|20.9| |ROE(%)|13.3|11.0|9.8|9.6|9.3| |EPS(摊薄/元)|10.1|9.4|9.4|10.2|11.1| |P/E(倍)|8.1|8.7|8.7|8.0|7.4| |P/B(倍)|1.0|1.1|1.0|0.9|0.8|[9] 2024Q4业务情况 - 百度收入同比下滑2.4%，小幅好于彭博一致预期；non - GAAP净利润69亿元，同比下滑13.5%，好于彭博一致预期（47亿），百度核心收入利润好于预期，爱奇艺收入利润低于预期[7] - 百度核心在线营销：2024Q4收入同比下滑7%，源于宏观环境影响及自身搜索转型调整，应用内搜索广告竞争加剧及搜索中AI生成内容比例提升但尚未开启变现，2024Q4搜索页面中约22%为AI生成结果[7] - AI及智能云：2024Q4智能云收入同比增长26%，2024年12月文心大模型处理的日均API调用量达到16.5亿次[7] - 智能驾驶：2024Q4萝卜快跑单量同比增长36% [7] - 爱奇艺：2024Q3收入同比下滑14%，non - GAAP经营利润率同比下滑5pct [7] 业务展望 - 短期广告主业SME客户受宏观环境影响需求缓慢复苏、竞争加剧及公司主动提升AI生成内容占比影响导致增长承压，未来随战略调整AI搜索逐步开启商业化，开源模型有望带动云需求增长，智能驾驶商业模式有望获得验证[8] - 利润端，短期收入结构变化利润率或有波动，但AI云稳态利润率有望高于传统业务，智能驾驶目标优先实现重点区域盈亏平衡，持续减少非核心业务投入及费用优化[8]

整体财务数据关键指标变化 - 2024年第四季度總收入為341.24億元人民幣（46.75億美元），同比減少2%；全年總收入為1331.25億元人民幣（182.38億美元），同比減少1%[6] - 2024年第四季度經營利潤為39.17億元人民幣（5.37億美元），同比減少27%；全年經營利潤為212.7億元人民幣（29.14億美元），同比減少3%[6] - 2024年第四季度歸屬百度的淨利潤為51.92億元人民幣（7.11億美元），同比增長100%；全年歸屬百度的淨利潤為237.6億元人民幣（32.55億美元），同比增長17%[6] - 2024年第四季度每股美國存託股稀釋收益為14.26元人民幣（1.95美元），同比增長111%；全年每股美國存託股稀釋收益為65.91元人民幣（9.03美元），同比增長20%[6] - 2024年第四季度銷售成本為180億元人民幣（24.7億美元），同比增長3%[14] - 2024年第四季度銷售及管理費用為67億元人民幣（9.15億美元），同比增加14%；研發費用為55億元人民幣（7.56億美元），同比減少12%[14] - 2024年，總收入1331億元（182.4億美元），同比減少1%[20] - 2024年，銷售成本661億元（90.6億美元），同比增加2%；銷售及管理費用236億元（32.4億美元），與去年持平；研發費用221億元（30.3億美元），同比減少9%[21][22][23] - 2024年，經營利潤213億元（29.1億美元）；百度核心經營利潤195億元（26.7億美元），利潤率為19%[23] - 2024年12月31日止三個月在線營銷服務收入為193.4億元人民幣（26.5億美元），其他收入為147.84億元人民幣（20.25億美元），總收入為341.24億元人民幣（46.75億美元）[36] - 2024年12月31日止十二個月在線營銷服務收入為785.63億元人民幣（107.63億美元），其他收入為545.62億元人民幣（74.75億美元），總收入為1331.25億元人民幣（182.38億美元）[36] - 2024年12月31日止三個月銷售成本為180.14億元人民幣（24.67億美元），銷售及管理費用為66.78億元人民幣（9.15億美元），研發費用為55.15億元人民幣（7.56億美元），成本及費用總額為302.07億元人民幣（41.38億美元）[36] - 2024年12月31日止十二個月銷售成本為661.02億元人民幣（90.56億美元），銷售及管理費用為236.2億元人民幣（32.36億美元），研發費用為221.33億元人民幣（30.32億美元），成本及費用總額為1118.55億元人民幣（153.24億美元）[36] - 2024年12月31日止三個月經營利潤為39.17億元人民幣（5.37億美元），2024年12月31日止十二個月經營利潤為212.7億元人民幣（29.14億美元）[36] - 2024年12月31日止三個月其他（虧損）收益總計淨額為26.6億元人民幣（3.64億美元），2024年12月31日止十二個月為73.52億元人民幣（10.07億美元）[36] - 2024年12月31日止三個月稅前利潤為65.77億元人民幣（9.01億美元），2024年12月31日止十二個月為286.22億元人民幣（39.21億美元）[36] - 2024年12月31日止三個月所得稅（收益）費用為16.19億元人民幣（2.22億美元），2024年12月31日止十二個月為44.47億元人民幣（6.09億美元）[36] - 2024年12月31日止三個月淨利潤為49.58億元人民幣（6.79億美元），2024年12月31日止十二個月為241.75億元人民幣（33.12億美元）[36] - 2024年12月31日止三個月歸屬百度的淨利潤為51.92億元人民幣（7.11億美元），2024年12月31日止十二個月為237.6億元人民幣（32.55億美元）[36] - 2024年12月31日每股美國存託股基本收益為14.41元人民幣（1.97美元），稀釋收益為14.26元人民幣（1.95美元）[37] - 2024年12月31日A類及B類普通股基本每股收益為1.80元人民幣（0.25美元），稀釋每股收益為1.78元人民幣（0.24美元）[37] - 2024年12月31日已發行A類及B類普通股基本加權平均數為27.75億股，稀釋加權平均數為27.83億股[37] - 2024年12月31日股權激勵費用總額為10.85億元人民幣（1.48億美元）[37] - 2024年12月31日流動資產總額為1688.49億元人民幣（231.33億美元），非流動資產總額為2589.31億元人民幣（354.73億美元），資產總額為4277.80億元人民幣（586.06億美元）[39] - 2024年12月31日流動負債總額為809.53億元人民幣（110.91億美元），非流動負債總額為632.15億元人民幣（86.60億美元），負債總額為1441.68億元人民幣（197.51億美元）[41] - 2024年12月31日可贖回非控股股東權益為9.87億元人民幣（1.352億美元）[41] - 2024年12月31日百度股東權益總額為2636.20億元人民幣（361.16億美元），非控股股東權益為10.122億元人民幣（1.387億美元），權益總額為2737.42億元人民幣（375.03億美元）[41] - 2024年12月31日現金及現金等價物為248.32億元人民幣（34.02億美元），短期投資淨額為1026.08億元人民幣（140.57億美元）[39] - 2024年12月31日短期借款為106.69億元人民幣（14.62億美元），長期借款為155.96億元人民幣（21.37億美元）[41] - 截至2024年12月31日止三個月，公司總收入為341.24億元人民幣，按年降2%，按季升2%；以美元計為46.75億美元[42] - 該季度銷售成本為180.14億元人民幣，按年升3%，按季升10%；以美元計為24.67億美元[42] - 銷售及管理費用為66.78億元人民幣，按年升14%，按季升14%；以美元計為9.15億美元[42] - 研發費用為55.15億元人民幣，按年降12%，按季升3%；以美元計為7.56億美元[42] - 經營利潤為39.17億元人民幣，按年降27%，按季降34%；以美元計為5.37億美元[42] - 經營利潤率為11%[42] - 歸屬百度的淨利潤為51.92億元人民幣，按年升100%，按季降32%；以美元計為7.11億美元[42] - 淨利潤率為15%[42] - 非公認會計準則經營利潤為50.47億元人民幣，按年降29%，按季降28%；以美元計為6.91億美元[44] - 經調整EBITDA為69.54億元人民幣，按年降23%，按季降20%；以美元計為9.53億美元[44] - 2024年公司總收入為133,125百萬元人民幣，較2023年下降1%；以美元計為18,238百萬美元[46] - 2024年公司成本及費用總額為111,855百萬元人民幣，較2023年下降1%；以美元計為15,324百萬美元[46] - 2024年公司經營利潤為21,270百萬元人民幣，較2023年下降3%；以美元計為2,914百萬美元[46] - 2024年歸屬百度的淨利潤為23,760百萬元人民幣，較2023年增長17%；以美元計為3,255百萬美元[46] - 2024年非公認會計準則經營利潤為26,234百萬元人民幣，較2023年下降8%；以美元計為3,594百萬美元[48] - 2024年非公認會計準則歸屬百度的淨利潤為27,002百萬元人民幣，較2023年下降6%；以美元計為3,699百萬美元[48] - 2024年經調整EBITDA為33,078百萬元人民幣，較2023年下降8%；以美元計為4,532百萬美元[48] - 2024年股權激勵費用總額為4,784百萬元人民幣，較2023年的6,345百萬元人民幣有所下降；以美元計為655百萬美元[48] - 2024年公司經營利潤率為16%，淨利潤率為18%；非公認會計準則經營利潤率為20%，淨利潤率為20%[46][48] - 截至2024年12月31日止三個月，公司經營活動產生的現金淨額為23.56億人民幣（百度不包括愛奇藝為18.36億人民幣，愛奇藝為5.2億人民幣）[50] - 截至2024年12月31日止十二個月，公司經營活動產生的現金淨額為212.34億人民幣（百度不包括愛奇藝為191.26億人民幣，愛奇藝為21.08億人民幣）[52] - 截至2024年12月31日止三個月，公司投資活動使用的現金淨額為56.37億人民幣（百度不包括愛奇藝為47.41億人民幣，愛奇藝為8.96億人民幣）[50] - 截至2024年12月31日止十二個月，公司投資活動使用的現金淨額為85.55億人民幣（百度不包括愛奇藝為61.1億人民幣，愛奇藝為24.45億人民幣）[52] - 截至2024年12月31日止三個月，公司融資活動（使用）產生的現金淨額為16.7億人民幣（百度不包括愛奇藝為17.84億人民幣，愛奇藝為1.14億人民幣）[50] - 截至2024年12月31日止十二個月，公司融資活動使用的現金淨額為137.59億人民幣（百度不包括愛奇藝為123.91億人民幣，愛奇藝為13.68億人民幣）[52] - 截至2024年12月31日止三個月，公司經營利潤為39.17億人民幣（百度核心為36.38億人民幣，愛奇藝為2.85億人民幣）[54] - 截至2024年12月31日止三個月，公司經營利潤（非公認會計準則）為50.47億人民幣（百度核心為46.47億人民幣，愛奇藝為4.06億人民幣）[54] - 截至2024年12月31日止三個月，公司經調整EBITDA為69.54億人民幣（百度核心為65.16億人民幣，愛奇藝為4.44億人民幣）[54] - 截至2024年12月31日止三個月，歸屬百度的淨利潤（虧損）為51.92億人民幣（百度核心為52.83億人民幣，愛奇藝為 - 1.89億人民幣）[54] - 截至2024年12月31日止三個月，百度集團每股美國存託股稀釋收益為14.26元人民幣，非公認會計準則下為19.18元人民幣，分別折合1.95美元和2.63美元[56] - 截至2024年12月31日止十二個月，百度集團經營利潤為212.7億元人民幣，非公認會計準則下經營利潤為262.34億元人民幣，折合35.94億美元[5

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 百度文库及网盘AI进展亮眼，文库AI功能MAU突破9000万人，AI DAU年同比增长230%，付费用户超4000万，付费率年同比增长60%；网盘1月AI DAU同比增长90%，AI功能收入年增长率120%，“自由画布”公测有望推动活跃用户及付费率提升 [3] - 预计公司2024Q4收入332亿元，同比下滑5%，百度核心收入268亿元，同比下滑3%；经调整经营利润45.0亿元，百度核心经调整经营利润41.6亿元，经调整经营利润率15.5%；经调整净利润38.7亿元 [10] - 期待2025年广告业务逐季改善，云业务保持较快增长，24Q4百度核心广告收入预计同比下降接近8%，2025年有望逐季修复；云计算业务Q4收入同比增速快于Q3，AI占比继续提升，2025年云业务有望保持较快增长 [10] - 因公司业务受宏观环境和内部业务AI改造影响，以及极越一次性业务调整影响，将2024 - 2026年Non - GAAP净利润预测由271/286/310亿元下调至242/260/283亿元，对应2025年Non - GAAP PE为8.2倍，公司持续回购体现注重股东回报，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|123675|134598|132199|135093|139919| |同比(%)|(0.66)|8.83|(1.78)|2.19|3.57| |归母净利润（百万元）|7559|20315|23667|24098|26370| |同比(%)|(26.08)|168.75|16.50|1.82|9.43| |Non - GAAP净利润（百万元）|20680|28747|24166|25950|28343| |同比(%)|9.82|39.01|(15.94)|7.38|9.22| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.69|7.24|8.44|8.59|9.40| |P/E（现价最新摊薄）|28.15|10.47|8.99|8.83|8.07| |PE（Non - GAAP）|10.29|7.40|8.80|8.20|7.51|[1] 季度盈利预测（百万元） |项目|2023Q1|2023Q2|2023Q3|2023Q4|2024Q1|2024Q2|2024Q3|2024Q4E|2025Q1E|2025Q2E|2025Q3E|2025Q4E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |在线营销服务|17.972|21.081|21,346|20.804|18.490|20.625|20.108|19.056|17,570|20.001|20.480|19,745| |其他|13.172|12,975|13.101|14.147|13.023|13,306|13,449|14.142|13.192|13,965|14.454|15.685| |总收入|31.144|34.056|34.447|34,951|31,513|33,931|33,557|33.198|30,762|33,966|34,934|35,430| |经营利润|4,980|5,210|6,274|5,392|5,484|5,944|5,925|3,459|3,102|6,598|6,730|5,443| |净(亏损)利润|6.382|5,309|6.897|2,961|5,847|5,584|7.786|5,127|4,112|7.187|7.304|5,973| |归属百度的净(亏损)利润|5,825|5,210|6,681|2.599|5,448|5,488|7,632|5,099|4,015|7.114|7,110|5,860| |Non - GAAP归属百度的净(亏损)利润|5,727|7.998|7.267|7.755|7,011|7,396|5,886|3,873|4,477|7,575|7,572|6,326|[12] 三大财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|406,759.00|415,138.02|430,861.25|455,939.10| |负债合计（百万元）|144,151.00|128,473.84|119,908.96|118,395.87| |归属母公司股东权益（百万元）|243,626.00|267,004.52|290,814.71|316,896.73| |营业总收入（百万元）|134,598.00|132,199.06|135,092.86|139,919.34| |净利润（百万元）|21,549.00|24,344.43|24,576.35|26,879.19| |Non - GAAP净利润（百万元）|28,747.00|24,165.96|25,950.45|28,343.00| |经营活动现金流（百万元）|36,615.00|33,876.61|39,693.13|44,485.18| |投资活动现金流（百万元）|(50,397.00)|(14,112.00)|(3,300.00)|(2,900.00)| |筹资活动现金流（百万元）|(14,162.00)|(12,672.13)|(7,074.63)|(4,558.38)| |现金净增加额（百万元）|(27,662.00)|6,544.49|28,770.50|36,478.80|[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 百度文库及网盘AI进展亮眼，文库AI功能MAU突破9000万人，AI DAU年同比增长230%，付费用户超4000万，付费率年同比增长60%；网盘1月AI DAU同比增长90%，AI功能收入年增长率120%，“自由画布”公测有望推动用户及付费率提升 [3] - 预计公司2024Q4收入332亿元，同比下滑5%，百度核心收入268亿元，同比下滑3%；经调整经营利润45.0亿元，百度核心经调整经营利润41.6亿元，经调整经营利润率15.5%；经调整净利润38.7亿元 [10] - 期待2025年广告业务逐季改善，云业务保持较快增长；预计24Q4百度核心广告收入同比下降近8%，2025年有望逐季修复；云计算Q4收入同比增速快于Q3，AI占比提升，2025年云业务有望保持较快增长 [10] - 考虑宏观环境、内部业务AI改造及极越一次性业务调整影响，将公司2024 - 2026年Non - GAAP净利润预测由271/286/310亿元下调至242/260/283亿元，对应2025年Non - GAAP PE为8.2倍，公司持续回购体现注重股东回报，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|123675|134598|132199|135093|139919| |同比(%)|(0.66)|8.83|(1.78)|2.19|3.57| |归母净利润（百万元）|7559|20315|23667|24098|26370| |同比(%)|(26.08)|168.75|16.50|1.82|9.43| |Non - GAAP净利润（百万元）|20680|28747|24166|25950|28343| |同比(%)|9.82|39.01|(15.94)|7.38|9.22| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.69|7.24|8.44|8.59|9.40| |P/E（现价最新摊薄）|28.15|10.47|8.99|8.83|8.07| |PE（Non - GAAP）|10.29|7.40|8.80|8.20|7.51|[1] 市场数据 - 收盘价(港元)：81.55 - 一年最低/最高价：74.30/119.40 - 市净率(倍)：0.88 - 港股流通市值(百万港元)：185,969.84 [6] 基础数据 - 每股净资产(元)：92.56 - 资产负债率(%)：33.10 - 总股本(百万股)：2,805.22 - 流通股本(百万股)：2,280.44 [7] 季度盈利预测（百万元） |项目|2023Q1|2023Q2|2023Q3|2023Q4|2024Q1|2024Q2|2024Q3|2024Q4E|2025Q1E|2025Q2E|2025Q3E|2025Q4E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |在线营销服务|17,972|21,081|21,346|20,804|18,490|20,625|20,108|19,056|17,570|20,001|20,480|19,745| |其他|13,172|12,975|13,101|14,147|13,023|13,306|13,449|14,142|13,192|13,965|14,454|15,685| |总收入|31,144|34,056|34,447|34,951|31,513|33,931|33,557|33,198|30,762|33,966|34,934|35,430| |销售成本|15,152|16,167|16,294|17,418|15,291|16,398|16,399|17,334|15,834|16,417|16,799|17,778| |销售及管理费用|5,589|6,298|5,778|5,854|5,375|5,700|5,867|6,450|6,317|5,483|5,919|6,033| |研发费用|5,423|6,381|6,101|6,287|5,363|5,889|5,366|5,955|5,508|5,468|5,486|6,176| |成本及费用总额|26,164|28,846|28,173|29,559|26,029|27,987|27,632|29,739|27,660|27,369|28,204|29,987| |经营利润|4,980|5,210|6,274|5,392|5,484|5,944|5,925|3,459|3,102|6,598|6,730|5,443| |利息净收入|1,111|1,131|1,229|1,290|1,325|1,251|1,204|1,204|1,270|1,270|1,270|1,044| |汇兑亏损净额|-106|1,176|-26|(449)|401|3|-1,096|1,100|-100|-100|-100|-100| |应占权益法投资亏损|-48|-383|-398|-2,970|-205|-119|32|200|500|500|500|500| |其他净额|1,638|-555|1,100|-398|-275|-454|2,535|-300|-100|-100|-100|-100| |其他(亏损)收益总计|2,595|1,369|1,905|-2,527|1,246|771|2,675|2,204|1,570|1,570|1,570|1,344| |所得税前(亏损)利润|7,575|6,579|8,179|2,865|6,730|6,715|8,600|5,663|4,672|8,168|8,300|6,788| |所得税费用|1,193|1,270|1,282|-96|883|1,131|814|536|561|980|815| |净(亏损)利润|6,382|5,309|6,897|2,961|5,847|5,584|7,786|5,127|4,112|7,187|7,304|5,973| |归属非控股股东权益的净利润|557|216|362|399|154|29|74|195|114| |归属百度的净(亏损)利润|5,825|5,210|6,681|2,599|5,448|5,488|7,632|5,099|4,015|7,114|7,110|5,860| |Non - GAAP归属百度的净(亏损)利润|5,727|7,998|7,267|7,755|7,011|7,396|5,886|3,873|4,477|7,575|7,572|6,326|[12] 三大财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|230,255.00|163,729.38|173,871.97|201,038.61| |现金及现金等价物（百万元）|25,231.00|31,775.49|60,545.99|97,024.79| |应收账款及票据（百万元）|10,848.00|10,465.76|10,131.96|10,105.29| |存货（百万元）|1,396.00|1,090.36|1,020.98|958.30| |其他流动资产（百万元）|192,780.00|120,397.77|102,173.03|92,950.24| |非流动资产（百万元）|176,504.00|251,408.64|256,989.28|254,900.49| |固定资产（百万元）|27,960.00|31,792.62|34,703.49|36,914.30| |商誉及无形资产（百万元）|41,285.00|31,565.02|24,734.79|19,935.19| |长期投资（百万元）|43,116.00|27,116.00|26,616.00|26,116.00| |其他长期投资（百万元）|29,507.00|119,507.00|129,507.00|130,507.00| |其他非流动资产（百万元）|34,636.00|41,428.00|41,428.00|41,428.00| |资产总计（百万元）|406,759.00|415,138.02|430,861.25|455,939.10| |流动负债（百万元）|76,451.00|71,005.84|67,440.96|68,927.87| |短期借款（百万元）|13,061.00|12,061.00|11,261.00|10,761.00| |应付账款及票据（百万元）|6,029.00|6,065.21|6,195.60|6,396.71| |其他（百万元）|57,361.00|52,879.62|49,984.36|51,770.16| |非流动负债（百万元）|67,700.00|57,468.00|52,468.00|49,468.00| |长期借款（百万元）|57,357.00|47,357.00|42,357.00|39,357.00| |其他（百万元）|10,343.00|10,111.00|10,111.00|10,111.00| |负债合计（百万元）|144,151.00|128,473.84|119,908.96|118,395.87| |少数股东权益（百万元）|18,982.00|19,659.67|20,137.58|20,646.50| |归属母公司股东权益（百万元）|243,626.00|267,004.52|290,814.71|316,896.73| |负债和股东权益（百万元）|406,759.00|415,138.02|430,861.25|455,939.10| |营业总收入（百万元）|134,598.00|132,199.06|135,092.86|139,919.34| |营业成本（百万元）|65,031.00|65,421.59|66,828.04|68,997.29| |销售及管理费用（百万元）|23,519.00|23,391.76|23,752.98|24,434.58| |研发费用（百万元）|24,192.00|22,573.23|22,638.57|22,901.03| |经营利润（百万元）|21,856.00|20,812.48|21,873.28|23,586.45| |利息收入（百万元）|8,009.00|6,915.88|6,388.77|6,027.30| |利息支出（百万元）|3,248.00|1,931.88|1,534.38|1,318.13| |其他收益（百万元）|(1,419.00)|1,912.00|1,200.00|2,600.00| |利润总额（百万元）|25,1

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，下调目标价至128.7港元 [1][3] 报告的核心观点 - 预计百度集团24Q4总收入同比下降4.5%至333.7亿元，百度核心总收入同比下降2.5%至267.9亿元；核心非GAAP下经营利润44.1亿元，同比下降28.9%，经营利润率16.5%；非GAAP净利润39.9亿元，净利率12.0%；利润短期承压受主营广告业务及极越退出一次性影响 [1] - 下调2024 - 26年Non - GAAP归母净利润预测至243/256/280亿元人民币，相对上次预测分别 - 8.3%/-7.8%/-4.6% [1] 各业务情况总结 在线营销业务 - 24Q4广告业务仍承压，预计核心收入267.9亿元，同比下降2.5%，其中在线营销服务同比下降8.9%至174.8亿元，受宏观环境和生成式AI对搜索改造进展限制，截至24Q3超20%搜索结果页面融入AI生成内容 [1] - 后续广告业务有望回升，探索AI问答、AI搜索商业化变现模式，加大多元营销场景，拓展用户内容消费领域；AI智能体应用扩张，截至24M12每日超2万个智能体服务用户，单个用户最高对话轮次达288次 [1] 非在线营销业务 - 预计24Q4百度核心非在线营销业务收入93.2亿元，同比增长12.3% [1] - 截至24年12月底，百度文库AI功能月活用户突破9000万，仅次于chatgpt居全球第二，付费用户突破4000万 [1] - 预期25年百度云业务持续较快增长，企业对GPU资源消耗提升，对其需求有望攀升 [1] 百度AI领域 - C端AI原生应用文小言热度持续，累计调用量超35亿次，MAU破千万，用户规模达4.3亿，居七麦数据24年度实力AI产品下载榜第9 [1] - AI基础设施与应用产品方面，24M10百度发布Paddle OCR 2.9，信息抽取效果整体提升6%，新增7个实用OCR基础模型 [1][10] - 24年11月12日发布小度AI眼镜，为全球首款搭载中文大模型的原生AI眼镜，拓展小度软硬件一体化智能领域布局 [1] 盈利预测与估值相关 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万人民币元）|123,675|134,598|132,374|136,608|143,363| |营业收入增长率（%）|-0.66%|8.83%|-1.65%|3.20%|4.94%| |Non - GAAP归母净利润（百万人民币元）|20,680|28,747|24,281|25,552|27,998| |Non - GAAP归母净利润增长率（%）|9.82%|39.01%|-15.53%|5.23%|9.57%| |Non - GAAP EPS(元)|7.37|10.25|8.66|9.11|9.98| |Non - GAAP PE|10|7|9|8|8|[2] 财务报表相关 利润表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|123,675|134,598|132,374|136,608|143,363| |营业成本|63,935|65,031|65,217|67,110|70,196| |销售费用|20,514|23,519|23,518|23,620|24,141| |管理费用|23,315|24,192|22,411|23,091|24,024| |财务费用|-3,332|-4,761|-2,150|-4,000|-5,051| |资产减值损失|1,910|3,799|607|-15|153| |公允价值变动损益|-5,737|1,785|2,427|-1,313|-2,615| |投资收益|0|0|0|0|0| |营业利润|10,112|25,198|25,198|25,488|27,284| |利润总额|10,112|25,198|25,198|25,488|27,284| |少数股东损益|-25|1,234|1,330|1,304|1,397| |归属母公司净利润|7,559|20,315|20,844|20,425|22,238| |Non - GAAP归母净利润|20,680|28,747|24,281|25,552|27,998|[12] 现金流量表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|26,170|36,615|27,771|29,294|31,171| |投资活动产生现金流|-3,944|-50,397|18,999|-15,736|-17,291| |融资活动现金流|-6,390|-14,162|-13,896|5,339|6,726| |净现金流|15,836|-27,944|32,874|18,897|20,607|[12] 资产负债表（百万元） |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |总资产|390,973|406,759|417,888|442,416|470,926| |流动资产|212,850|230,255|241,494|259,415|281,684| |货币资金|64,486|36,734|69,608|88,505|109,112| |交易型金融资产|120,839|168,670|144,251|144,251|144,251| |应收账款|11,733|10,848|11,538|11,458|12,260| |应收票据|0|0|0|0|0| |其他应收款|5,432|1,424|3,607|2,584|3,309| |存货|0|0|0|0|0| |非流动资产|178,123|176,504|176,394|183,001|189,242| |可供出售投资|0|0|0|0|0| |持有到期金融资产|23,629|24,666|18,736|18,736|18,736| |长期投资|55,297|47,957|47,957|47,957|47,957| |固定资产|23,973|27,960|27,084|25,799|24,089| |无形资产|31,462|32,076|38,801|46,001|53,201| |总负债|153,168|144,151|132,211|135,011|139,885| |无息负债|90,059|87,956|92,600|95,400|100,274| |有息负债|63,109|56,195|39,611|39,611|39,611| |股东权益|237,805|262,608|285,677|307,406|331,040| |股本|0|0|0|0|0| |公积金|0|0|0|0|0| |未分配利润|148,341|161,240|182,084|202,508|224,747| |少数股东权益|14,327|18,982|20,312|21,616|23,013| |归属母公司权益|223,478|243,626|265,365|285,789|308,028|[13]

投资评级 - 维持百度集团-SW (9888 HK/BIDU US)的"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 百度集团4Q24营收预计同比-5.1%至260.8亿元，非GAAP经营利润41.5亿元，非GAAP经营利润率15.9%，同比降低6.6pp [1] - 广告收入预计同降8.6%至175.1亿元，主要受房地产、交通、招商加盟、医疗等垂类广告主投放意愿温和影响 [2] - 智能云收入预计同增14.0%至64.8亿元，主要得益于AI云相关收入的进一步放量 [2] - 极越业务退出预计对百度核心收入/调整后经营利润分别产生约3/9亿元负向影响 [2] - 后续估值正向催化因素包括：搜索广告AI改造、AI云需求释放、萝卜快跑业务扩城、股东回报举措 [1] 盈利预测与估值 - 调整2024/2025/2026年百度非GAAP净利润预测至246/272/300亿元 [3] - 美股目标价调整至115.4美元，港股目标价调整至112.3港元 [3] - 新目标价对应11.3/10.3倍2025/2026E非GAAP PE [3] 分部估值 - 百度核心广告业务估值78.1美元每ADS，76.0港元每普通股，基于8.0倍2025年预测PE [16] - 百度AI云估值27.7美元每ADS，27.0港元每普通股，基于3.0倍2025年预测PS [16] - 爱奇艺及其他投资估值9.6美元每ADS，9.3港元每普通股，给予持有折让30% [16] 财务预测 - 预计2024E/2025E/2026E营业收入131,512/132,992/142,376百万元 [5] - 预计2024E/2025E/2026E归母净利润21,544/23,704/26,180百万元 [5] - 预计2024E/2025E/2026E调整后净利润24,644/27,199/30,007百万元 [5] - 预计2024E/2025E/2026E非GAAP经营利润率19.5%/19.2%/20.3% [14] 行业比较 - 在线广告行业2024E平均P/S为4.8倍，P/E为14.1倍 [18] - 云计算及AI行业2024E平均P/S为8.5倍，P/E为26.9倍 [18]

投资评级 - 6个月评级为“买入”，维持评级 [1] 核心观点 - 百度集团24Q3总收入为336亿元，同比-3%；Non-GAAP净利润为59亿元，同比-19% [1] - 百度Core收入为265亿元，其中在线营销收入188亿元，同比-4%，主要受宏观经济影响；非在线营销收入77亿元，同比+12%，主要由智能云业务带动 [1] - AI Cloud收入达49亿元，同比+11%，主要由生成式AI和基础模型驱动，AI收入占总AI Cloud收入的11% [1] - 爱奇艺收入72亿元，同比-10% [1] - 智能云业务在AI基础设施方面的技术优势将推动AI CLOUD收入增长，ERNIE的市场采用率趋势良好 [1] - 自动驾驶服务萝卜快跑24Q3供应的自动驾驶订单约为98.8万单，同比+20%，累计提供超过8百万单服务 [1] - 公司在线营销业务处于转型期，将持续投入AI智能云业务和无人驾驶的发展 [1] 智能云&文心一言 - 公司扩展ERNIE系列，推出两款增强型轻量级机型Speed Pro和Lite Pro [1] - 11月，ERNIE每天处理约15亿个API调用，较8月的6亿个大幅增加 [1] - ERNIE Agent的对话次数显著增长，平均每天达到1500万次 [1] - 9月月活跃用户为7.04亿，同比+6%；搜索结果页面中包含生成内容的比例已由18%上升至20%，百度App AI功能覆盖其月活用户的近70% [1] 利润端 - 2024Q3 Non-GAAP运营利润为70亿元，运营利润率为26% [1] - 百度搜索的用户行为继续变好，运营利润率有望持续转好 [1] 智能驾驶 - 自动驾驶服务萝卜快跑24Q3供应的自动驾驶订单约为98.8万单，同比+20%，累计提供超过8百万单服务 [1] - 第六代无人车阿波罗RT6量产成本极具竞争力，价格低于3万美元 [1] 投资建议 - 调整FY2024-2026收入预测至1338/1476/1641亿元，Non-GAAP营业利润调整至274/308/342亿元 [1] - 基于SOTP估值，给百度2024年广告、云业务、爱奇艺非广告收入分别以8x P/E、3x P/S、14x PE，对应目标价137港元，维持“买入”评级 [1]

报告公司投资评级 - 给予"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 国内互联网云业务低谷期已过，AI已拉动国内互联网云业务和广告业务收入增长 [3] - 百度2024世界大会聚焦AI应用加速落地，大模型与生成式AI驱动智能云高增长 [4] - 智驾多业务布局，包括萝卜快跑、智驾方案和智能汽车 [5] - 核心在线营销收入受宏观环境+线上广告竞争影响，流量大盘相对稳固 [5] 根据相关目录分别进行总结 国内互联网：科技属性被低估，AI拉动开始体现 - 云计算：AI有望成为国内互联网企业云计算重回增长的重要抓手 [34] - 百度AI：持续投入AI全栈建设，智能云高增速 [34] 智能驾驶：大模型到终端全布局 - 萝卜快跑：多市政策放开加速落地，UE有望逐步转正 [106] - 智能驾驶方案：自研L4智驾大模型 [106] - 智能电车：与吉利合作造车，新品销量环比提升 [106] 在线营销广告：受宏观影响，24H1整体承压 - 24年以来广告行业整体承压，互联网广告增速放缓 [121] - 核心在线营销收入受宏观环境+线上广告竞争影响，24年相对承压 [123] - 百度移动端用户群庞大，流量大盘相对稳固 [124] 盈利预测 - 预计百度集团整体2024-2026年收入分别为1339/1406/1489亿元，对应增速分别为-1%/5%/6% [138] - 预计百度集团整体调整后（Non-GAAP）归母净利润分别为264/281/315亿元，对应增速分别为-8%/6%/12% [138]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q3 公司收入符合市场预期，经调整净利润低于市场预期[2] - 广告业务短期仍承压，AI 搜索占比继续提升[3] - 生成式 AI 继续推动云计算业务增长[4] - 获客成本及云相关支出有所增加，部分被费用管控所抵消[5] - 盈利预测与投资评级: 公司 Q3 利润弱于预期, 2024-2026 年 Non-GAAP 净利润预测下调, 维持"买入"评级[12] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 营业总收入: 2022A 123675 百万元, 2023A 134598 百万元, 2024E 132355 百万元, 2025E 136557 百万元, 2026E 142703 百万元[1] - 同比: 2022A -0.66%, 2023A 8.83%, 2024E -1.67%, 2025E 3.17%, 2026E 4.50%[1] - 归母净利润: 2022A 7559 百万元, 2023A 20315 百万元, 2024E 24413 百万元, 2025E 25296 百万元, 2026E 27496 百万元[1] - 同比: 2022A -26.08%, 2023A 168.75%, 2024E 20.17%, 2025E 3.62%, 2026E 8.70%[1] - Non-GAAP 净利润: 2022A 20680 百万元, 2023A 28747 百万元, 2024E 27085 百万元, 2025E 28592 百万元, 2026E 30999 百万元[1] - 同比: 2022A 9.82%, 2023A 39.01%, 2024E -5.78%, 2025E 5.57%, 2026E 8.42%[1] - EPS- 最新摊薄: 2022A 2.69 元/股, 2023A 7.24 元/股, 2024E 8.70 元/股, 2025E 9.02 元/股, 2026E 9.80 元/股[1] - P/E （现价最新摊薄）: 2022A 27.77, 2023A 10.33, 2024E 8.60, 2025E 8.30, 2026E 7.63[1] - PE （ Non-GAAP ）: 2022A 10.15, 2023A 7.30, 2024E 7.75, 2025E 7.34, 2026E 6.77[1] 业绩概览 - 2024Q3 公司营业收入 336 亿元，同比下降 3%，符合彭博一致预期[2] - Non-GAAP 经营利润 70 亿元，同比下降 8%，弱于彭博一致预期[2] - Non-GAAP 净利润 59 亿元，同比下滑 19%，弱于彭博一致预期[2] - 自 2024Q3 起，公司股份回购金额为 1.61 亿美元，2023 年股份回购计划项下的累计回购金额达约 14 亿美元[2] 广告业务 - 24Q3 百度核心收入为 265 亿元，同比持平，符合彭博一致预期[3] - 其中在线营销收入为 188 亿元，同比减少 4%[3] - 广告主总体对广告支出仍保持谨慎态度，特别是线下各行业中小广告主投放意愿仍未恢复[3] - 公司加速推进生成式 AI 对搜索产品的改造也影响短期变现效率[3] - Q3 业绩会上公司提到目前搜索结果中有超过 20% 包含生成式 AI 内容，相比 Q2 业绩会上提到的比例 18%进一步提升[3] - Q4 广告业务预计仍将疲弱，但考虑到生成式 AI 有利于提升用户参与积极性，且在广告转化率和效率上相比传统广告系统更有优势，中长期其对百度广告业务的积极作用仍值得期待[3] 非广告业务 云计算业务 - 2024Q3 云收入继续保持双位数增长，同比增长 11%（23Q4/24Q1/24Q2 为 11%/12%/14%）[4] - 生成式 AI 驱动云业务较快增长，2024 年 11 月，文心系列模型处理的日均 API 调用量达到 15 亿次，较 8 月的 6 亿次大幅增加[4] - 根据 IDC 2023 年中国人工智能公有云市场报告，百度智能云连续五年稳居 AI 云服务市场第一[4] - 24Q3 AI 在云收入中占比提升至 11%（23Q4/24Q1/24Q2 为 4.8%/6.9%/9%）[4] 智能驾驶业务 - 自动驾驶服务萝卜快跑业务进展顺利，Q3 提供的自动驾驶订单为 98.8 万单，同比增长 20%[4] - 全无人驾驶单量占全国总单量超过 70%，2024 年 10 月进一步增加至 80%[4] - 截至 2024 年 10 月 28 日，萝卜快跑累计为公众提供的自动驾驶出行服务订单超过 8 百万单[4] - 第六代自动驾驶汽车 RT6 已在中国多个城市的公开道路上运营[4] - 后续公司仍将减少亏损，努力在萝卜快跑 UE 方面取得改善[4] 费用及毛利率 - 24Q3 百度核心 non-gaap 毛利率为 59.1%，yoy-1.4pct，主要由于流量获取成本与智能云业务相关的成本上升，部分被人员相关费用及商品销售成本减少所抵消[5] - 百度核心 non-gaap 销售及管理费用为 47 亿元，占百度核心收入 17.8%，yoy+0.8pct，主要由于渠道支出及市场推广费用增加，部分被人员相关费用减少所抵消[5] - 百度核心 non-gaap 研发费用为 43 亿元，占百度核心收入 16.4%，yoy-2.1pct，主要由于人员相关费用减少[5] 盈利预测与投资评级 - 公司 Q3 利润弱于预期, 2024-2026 年 Non-GAAP 净利润预测由 272/295/316 亿元下调至 271/286/310 亿元, 对应 2024 年 Non-GAAP PE 为 8 倍, 公司持续回购体现注重股东回报, 维持"买入"评级[12] 主要财务比率 - 每股收益 ( 元， Non-Gaap): 2023A 7.24, 2024E 8.70, 2025E 9.02, 2026E 9.80[18] - 每股净资产 ( 元 ): 2023A 86.85, 2024E 95.35, 2025E 104.18, 2026E 113.78[18] - 发行在外股份 ( 百万股 ): 2023A 2,805.22, 2024E 2,805.22, 2025E 2,805.22, 2026E 2,805.22[18] - ROIC(%): 2023A 5.40, 2024E 6.03, 2025E 6.12, 2026E 6.25[18] - ROE(%): 2023A 8.34, 2024E 9.13, 2025E 8.66, 2026E 8.61[18] - 毛利率 (%): 2023A 51.69, 2024E 50.16, 2025E 51.70, 2026E 51.63[18] - 销售净利率 (%): 2023A 15.09, 2024E 18.45, 2025E 18.52, 2026E 19.27[18] - 资产负债率 (%): 2023A 35.44, 2024E 31.84, 2025E 30.23, 2026E 28.82[18] - 收入增长率 (%): 2023A 8.83, 2024E -1.67, 2025E 3.17, 2026E 4.50[18] - 归母净利润增长率 (%): 2023A 168.75, 2024E 20.17, 2025E 3.62, 2026E 8.70[18] - PE (Non-Gaap): 2023A 10.33, 2024E 8.60, 2025E 8.30, 2026E 7.63[18] - P/B: 2023A 0.86, 2024E 0.78, 2025E 0.72, 2026E 0.66[18] - EV/EBITDA: 2023A 9.36, 2024E 5.49, 2025E 4.75, 2026E 3.83[18]