财务表现 - 2026财年首季营收2476.5亿元人民币 同比微增2% 增速因高鑫零售和银泰出售降至近两年最低点 [1] - 经调整EBITA为388亿元人民币 同比下降14% [1] - 中国电商集团客户管理收入实现10%增长 达近年最高点 [2] 组织架构调整 - 饿了么与飞猪整合进阿里中国电商事业群 直接向蒋凡汇报 [1] - 财报业务数据分为四大类：中国电商集团、国际数字商业集团、云智能集团及所有其他业务 标志1+6+N拆分计划调整 [1] - 灵犀互娱汇报线调整至集团CFO徐宏 暗示可能上市计划 [4] 战略方向 - 公司聚焦两大历史性战略机遇：以AI+云为核心的科技平台和购物与生活服务融合的大消费平台 [1] - 战略方向显示从短期盈利向长期投资转变的决心 [1] 业务运营 - 中国电商零售业务通过优化供给、提升体验策略 严格管理体验分数和调整流量分配机制 [2] - 清理低质量供应商同时加大对品牌商家支持力度 提供佣金返还和站外流量对赌协议 [2] - 淘宝闪购完成规模扩张第一阶段目标 未来专注提升单位经济效益 [4] - 淘宝闪购拉动淘宝DAU增长20% 提升广告和CRM收入并降低市场营销成本 [4] 业务表现与资本运作 - 其他业务（含盒马、菜鸟、阿里健康）营收利润均出现下滑 [4] - 斑马智行已递交港交所上市申请 通过分拆上市吸引外部资金减轻集团财务负担 [4]

投资组合结构 - 投资组合中股票和看涨期权各占50% [1] - 期权产品流动性极低 价差大到足以容纳大型喷气式飞机起降 [1] 投资策略特征 - 采用逆向投资策略且具有高风险属性 [1] - 投资期限通常为3至24个月 [1] - 重点关注因非经常性事件导致近期抛售的股票 [1] - 特别关注内部人士以新低价格买入股票的公司 [1] 筛选分析方法 - 通过基本面分析评估公司健康状况和杠杆水平 [1] - 将财务比率与行业及板块中位数和平均值进行比较 [1] - 对抛售后买入股票的内部人士进行专业背景调查 [1] - 使用技术分析优化头寸进出场点位 [1] 技术分析工具 - 主要使用周线图上的多色支撑阻力线 [1] - 偶尔绘制多色趋势线作为辅助分析工具 [1]

全球股市表现 - 日经225指数下跌1.24%至42,189点，东证指数下跌0.39%[3][4] - 恒生指数上涨2.15%至25,617点，年初至今累计上涨27.70%[4] - 标普500指数因假期休市无变动，年初至今累计上涨9.84%[2][4] 港股市场动态 - 南向资金净买入119亿港元，科技股在阿里巴巴带动下集体走强[10] - 阿里巴巴股价飙涨18.5%，受云业务超预期及自研AI芯片消息推动[10] - 黄金板块大涨：潼关黄金涨超16%，白银价格突破每盎司40美元[10] 行业与企业动态 - 全球半导体行业营收预计从2024年至2030年接近翻倍，突破1万亿美元[10] - 中国车企8月交付量创新高：零跑汽车同比增长88%至57,066台[10] - 中国证券行业上半年营收同比增长23.47%至2,510.36亿元[14] 宏观经济与政策 - 日本制造业经常利润第二季度同比下滑11.5%[13] - 韩国2026财年预算总额创新高达728万亿韩元，重点投向AI研发[13] - 美国财长称可能秋季宣布全国住房紧急状态并考虑关税豁免[13]

核心观点 - 阿里巴巴FY2026Q1业绩小幅低于预期 收入2476.5亿元同比增长2% non-GAAP净利润335亿元同比下降18% 主要源于闪购业务投入加大[1] - 云智能集团收入同比增长26% 经调整EBITA率8.8% AI基础设施建设投入推动增长提速[1] - 中国电商客户管理收入同比增长10% 技术服务费贡献增量 闪购带动淘宝APP月活跃消费者同比增长25%[1] - 国际数字商业收入同比增长19% 经调整EBITA率-0.2% 同比收窄12.5个百分点[1] 财务表现 - 下调FY2026-2028年调整后净利润预测至1405/1629/1898亿元 对应同比增速-11.1%/15.9%/16.5%[1] - 对应摊薄后EPS为7.6/9.1/10.9元 当前股价对应13.8/11.6/9.7倍PE[1] - 经调整EBITA同比下降21% 主要由于闪购补贴及电商用户体验投入[1] 业务板块分析 - 中国电商集团闪购投入带动用户增长 8月前三周淘宝APP月活跃消费者同比增25%[1] - 国际数字商业B2B业务稳健增长 B2C业务持续改善 FY2026有望实现单季盈亏平衡[2] - 云智能集团围绕AI战略加大基础设施投入 按计划推进3年3800亿资本开支[2] 战略发展 - 淘天高线用户、商户、履约体系优势有望复用至即时零售及到店业务[2] - 订单密度提升将改善单均亏损并降低电商买量成本[2] - 剩余回购规模193亿美元 约占当前市值6% 有效期至2027年3月[2] 增长驱动因素 - 全站推广渗透率提升推动客户管理收入增长[1] - AI基础设施建设部分对冲资本开支影响[1] - 中长期淘天用户、供应链及物流优势有望抢占即时零售份额[1]

核心财务表现 - 1QFY26收入同比增长1.8%至2477亿元 剔除高鑫零售和银泰影响后可比口径增长10% [1] - 调整后EBITA同比下滑13.7%至388亿元 主要受淘宝闪购业务投入加大影响 [1] - 非通用准则归母净利润预测下调29%至1218亿元（FY26） 新引入FY27年利润预测1493亿元 [3] 云计算业务 - 云收入同比增长25.8% 外部客户收入增长26% AI相关收入占比首次超20% [1] - 云业务EBITA达29.5亿元 利润率8.8% 资本开支增至386亿元 [1] - 维持三年3800亿元投入指引 AI生态体系带动增长预期 [1] 淘宝闪购业务 - 日均订单达8000万单 月活跃买家同比增长25%至3亿规模 [2] - 预计7月为单均亏损峰值 9月后亏损较7月收窄50% [2] - 全年EBITA亏损预测743亿元 单均亏损3.1元 [2] 电商与广告业务 - 客户管理收入（CMR）同比增长10% 淘天GMV增长5% [2] - 闪购业务对未来三季CMR增速贡献约2个百分点 [2] - 广告收入受流量带动提升 但GMV驱动效应仍需观察 [2] 估值与预测 - 港股/美股分别交易于16/18倍FY26和13/15倍FY27非通用准则市盈率 [3] - 采用分部估值法：电商业务13倍P/E 云计算业务3.5倍P/S [3] - 目标价上调35% 美股151美元/港股147港元 较当前股价存在12%-27%上行空间 [3]

整体业绩表现 - FY26Q1总收入2477亿元 同比增长2% [1] - 经调整EBITA为388亿元 同比下降14% non-GAAP净利润335亿元 同比下降18% [1] - 本季度回购8.15亿美元共5600万普通股 [1] 业务分部收入表现 - 中国电商集团收入同比增长10% 国际数字商业集团增长19% 云智能集团增长26% 所有其他业务下降28% [1] - 所有其他业务收入下滑主要由于高鑫零售和银泰出表 [1] 中国电商集团业务 - 电商CMR收入同比增长10% 受益于技术服务费和全站推渗透率提升 [1] - 即时零售收入148亿元 同比增长12% 日均订单峰值达1.2亿单 月度交易用户达3亿 [1] - 假设日均3400万单情况下 单均收入约4.8元 [1] - 经调整EBITA率30.6% 同比下降12个百分点 主要受即时零售业务投入影响 [1] - 测算即时零售业务亏损超100亿元 单均亏损约3.56元 [1] - 预计FY26Q2亏损较FY26Q1将翻倍 [1] 即时零售行业前景 - 即时零售未来市场规模有望超3万亿元 占电商市场16% [1] - 即时零售与电商业务产生协同效应 流量提升对广告收入产生正向贡献 节省用户拉新召回支出 [1] 云智能集团业务 - FY26Q1收入334亿元 同比增长26% 不计并表业务收入同样增长26% [2] - AI相关产品收入保持三位数增长 [2] - 经调整EBITA率8.8% 环比提升0.8个百分点 [2] - FY26Q1资本支出387亿元 同比增长224% [2] - 公司坚持三年投资3800亿元的中期目标 [2] 云计算行业趋势 - 云服务供不应求态势预计将持续2025年全年 [2] - 大模型天然参数大且推理效率要求高 上云成为必然选择 [2] - 公司拥有全方位技术产品组合和全球领先开源模型 市占率有望持续提升 [2] 财务预测调整 - 调整FY2026-FY2028收入预测至10639/11844/12972亿元 调整幅度为0%/+3%/+7% [3] - 调整经调净利润预测至1345/1660/1916亿元 调整幅度为-3%/-3%/-2% [3] - 调整反映即时零售业务协同效应及单量判断好于预期 但投入略高于预期 [3]

核心观点 - 公司本季度AI云业务和外卖业务表现亮眼 云业务环比提速且资本开支创新高 外卖业务亏损可控且带来主站协同效应 [1] - 公司战略聚焦即时零售与AI两大历史机遇 将淘天集团与本地生活集团合并为中国电商集团 业务进一步聚焦消费端电商与科技端AI+云 [1] AI+云业务表现 - FY26Q1云收入达334亿元 同比增长25.8% 超出市场预期20% 环比提速8.1个百分点 且预计未来持续提速 [2] - AI云收入占外部收入超20% 连续8个季度保持三位数增长 国内AI周期进入高潮期 云收入20%以上高增有望持续1-2年 [2] - 资本开支达387.6亿元 同比增长219.8% 创历史新高 公司计划完成3800亿元资本开支投入 高投入有望转化为云收入增长 [2] - 云EBITA利润率为8.8% 环比提升0.8个百分点 规模效应和高利润AI云占比提升可对冲折旧影响 利润率增长具持续性 [2] 中国电商与外卖业务 - FY26Q1 CMR收入892.5亿元 同比增长10.1% 超出市场预期9% 主要受佣金上调及AI驱动全站推渗透率提升带动 [3] - 外卖协同效应贡献低个位数CMR增长 预计未来季度CMR维持高增速 Meta的AI推荐算法逻辑可对标淘天广告转化率提升 [3] - 外卖补贴总亏损不超过150亿元 未严重拖累集团利润 月度交易用户超3亿 周均订单超8000万单 份额明显提升 [3] - 闪购业务带动淘宝DAU增长20% 用户购买频次显著提升 预计FY26Q3起外卖亏损收窄 规模效应优化UE模型 [3] - 外卖协同效应反哺主站流量与广告收入 减少营销费用 实现收入利润双端改善 [3] 财务预测与估值 - 预测FY2026-2028营业收入为10049/11256/12129亿元 经调整净利润为1405/1866/2091亿元 [4] - 分部估值计算公司市值达34772亿元 对应每股价值200港元 维持买入评级 [4]

行业投资评级 - 推荐|维持 [5] 核心观点 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》，提出6大重点行动，目标2027年新一代智能终端和智能体应用普及率超70%，2030年超90%，2035年全面步入智能经济和智能社会发展新阶段 [2] - 游戏行业8月发放173款版号（国产166款+进口7款），多厂商中报业绩亮眼，心动公司H1净利润同比+268%，三七互娱Q2净利润同比+31.24%，ST华通H1净利润同比+124.71%至27.13亿元 [2] - AI应用下载量表现分化，豆包周下载量210.25万次领先，Deepseek更新后环比+12.64%至39.40万次 [2][21] - 影视院线周票房9.77亿元，《捕风追影》以3.14亿元居首，后续12部影片将上映 [3][32] - 投资方向聚焦AI应用、文化出海，重点推荐游戏、IP、短剧、出版子板块 [3][39] 市场表现 - 传媒行业（申万）周涨1.05%，排名一级行业第12名，恒生科技指数涨0.47% [1][10] - 细分板块中游戏II涨3.63%，广告营销跌1.10%，影视院线跌1.16%，数字媒体跌0.35%，出版跌0.51% [10] - 个股涨幅前五：吉视传媒+23.31%、文投控股+15.65%、ST华通+11.65%、三七互娱+10.74%、新媒股份+10.56% [17][18] AI应用动态 - 马斯克开源Grok 2.5模型（500GB规模），字节跳动推出视频生成模型Waver 1.0，腾讯混元开源视频音效生成模型HunyuanVideo-Foley [2][36][37] - 阿里巴巴云业务收入增长26%，AI产品收入连续八季度三位数增长，Capex增至387亿元 [2][38] - 中文在线微短剧平台FlareFlow覆盖177个国家，月充值收入增速超500%，累计下载量近千万次 [36] 游戏数据 - IOS畅销榜Top3：《王者荣耀》《和平精英》《无尽冬日》，《超自然行动组》稳定前十 [23] - 新游储备：恺英网络《熊猫大作战》、三七互娱《超牛英雄》、网易《天下：万象》、哔哩哔哩《嘟嘟脸恶作剧》获版号 [2][25] - 9月上旬4款新游上线，包括《空洞骑士：丝之歌》《无限子弹》等 [29] 影视数据 - 周票房TOP3：《捕风追影》3.14亿元（累计8.72亿元）、《浪浪山小妖怪》2.22亿元（累计14.53亿元）、《南京照相馆》1.66亿元（累计28.89亿元） [32][35] - 9月1-5日待映影片含《生死狙击》《营救飞虎》《长空之王》等战争题材作品 [34] 公司业绩亮点 - 完美世界H1营收36.91亿元（同比+33.74%），扭亏为盈 [36] - 巨人网络H1营收16.62亿元（同比+16.47%），净利润7.77亿元 [37] - 恺英网络H1净利润9.50亿元（同比+17.41%），海外营收同比+59.57% [37] - 南方传媒H1净利润4.51亿元（同比+50.74%） [3][37]

阿里云AI芯片采购传闻及回应 - 有消息称阿里云追加寒武纪思元370芯片订单至15万片 但阿里云回应称采购15万片GPU消息不实[1] - 阿里云实施一云多芯战略支持国产供应链 并通过多元化合作伙伴建立后备方案应对AI芯片供应及政策变化[1] - 阿里每个季度AI开发支出可能根据供应链波动 但3800亿资本开支仍按预期完成[1] 中国AI芯片市场竞争格局 - 2024年中国加速芯片市场规模超过270万张 GPU卡占据70%市场份额[2] - 中国本土AI芯片品牌出货量达82万张 华为昇腾占据大部分份额 百度昆仑芯 天数 寒武纪 沐曦 燧原等厂商出货量数万张不等[2] - 国产AI芯片主要参与者包括寒武纪 华为 海光信息 壁仞 沐曦 燧原股份 摩尔线程等厂商[2] 阿里平头哥自研芯片进展 - 阿里2018年成立平头哥半导体公司 已推出玄铁系列RISC-V处理器 含光系列AI芯片 倚天系列通用服务器CPU及企业级SSD主控芯片[3] - 自研CPU倚天710和AI推理芯片含光800已在阿里云实现规模化部署[3] - 有媒体报道阿里新款AI芯片正在测试 旨在服务更广泛AI推理任务且与英伟达兼容 转为国内企业代工 但官方未回应且知情人士称信息不准确[3] 互联网企业芯片自研布局 - 百度昆仑芯3万卡集群于今年正式点亮 可承载多个千亿参数大模型全量训练 支持1000个客户同时做百亿参数大模型精调[4] - 腾讯推出三款自研芯片包括AI推理芯片紫霄 视频转码芯片沧海和智能网卡芯片玄灵 并与AMD合作推出星星海智慧木系GA01 GPU卡[4] - 字节自研芯片涉及视频编解码和云端推理加速等应用场景[4] AI芯片行业发展趋势 - AI大模型从单模态向多模态发展导致算力爆发性增长 算力一直供不应求[4] - 相比英伟达 国产AI芯片系统生态仍不够完善 需以性能提升和生态构建双重策略应对全球算力产业链挑战[4] - 互联网企业支持国产芯片并建立自给自足供应链对AI生态发展至关重要 阿里2021年提出一云多芯战略全面兼容X86 ARM RISC-V等多种芯片架构[4]

阿里巴巴财务表现 - 公司财报超预期 推动港股互联网板块热度上升 [1] - 即时零售业务收入同比增长12% [1] - 日均单量峰值达1.2亿单 8月周日均单量达8000万单 [1] 业务战略进展 - 淘宝闪购业务自4月推出后呈现强劲增长势头 [1] - 闪购业务与传统电商产生协同效应 带动手淘用户流量和活跃度提升 [1] - 淘天电商市占率企稳 变现率存在提升空间 [1] 云计算业务 - 阿里云业务规模持续领先行业 受人工智能技术拉动 [1] 资本市场表现 - 南向资金年内累计净买入金额突破9900亿元 [1] - 恒生互联网ETF(513330)近5日资金净流入超12亿元 [1] - 投资者对港股市场信心表现强烈 [1]