核心观点 - 淘宝闪购上线四个月实现日订单峰值1.2亿单 8月周日均订单8000万单 月度交易用户突破3亿 较4月增长200% [2] - 公司通过用户飞轮、生态飞轮与效率飞轮构建高频流量转化机制 形成高频带低频、近场补远场的闭环生态 [3][4] - 即时零售业务预计未来三年为平台带来1万亿交易增量 重构远场与近场零售边界 [9][18] 用户护城河 - 淘宝闪购带动手淘整体用户活跃度 8月即时零售月度活跃买家达3亿 推动淘宝App月度活跃买家同比增长25% 日活跃买家增长20% [6] - 高频消费场景提升用户粘性 客户管理收入同比增长10%至892.52亿元 88VIP会员数超5300万且保持双位数增长 [7] - 跨业务会员体系打通饿了么、飞猪、高德权益 实现衣食住行全场景覆盖 提升用户转化效率 [7] 生态护城河 - 整合淘天集团、饿了么、飞猪成立中国电商集团 构建B2C远场电商、本地门店近场零售、自营供应链与第三方运力的立体零售网络 [8][9] - 闪电仓数量突破5万家 订单量同比增长360% 其中25%供给来自阿里生态供应链 盒马前置仓线上订单同比增长70% [9] - 日均活跃骑手超200万 较4月增长3倍 与菜鸟物流形成分钟达、小时达、次日达全时效网络 [10] 效率护城河 - 用户留存表现优异 平台从新客补贴转向老客复购阶段 补贴效率几何级改善 [13] - 推动高价值订单占比提升 实现客单价与毛利双重优化 降低单均履约成本占比 [14] - 生态协同降低运营成本 闪电仓25%供给来自阿里生态 盒马前置仓成为履约基础设施 [15] - 算法能力、路径优化技术和动态定价系统导入即时零售场景 驱动履约成本结构性下降 [16][17] 战略重构 - 淘宝从线上购物平台升级为全域消费入口 覆盖远场购物到即时需求的全谱系消费场景 [19] - 即时需求数据与电商行为数据融合 形成高精度用户画像 反向驱动供应链变革与智能运营 [20] - 立体零售网络覆盖远场、近场、即时、预约全场景 形成多业态、全渠道生态壁垒 [21][22] - 公司从电商平台蜕变为智能全域零售基础设施提供商 整合线上线下及数字经济与实体经济 [23][24]

算力硬件投资表现 - 6月至今光模块、PCB、液冷、服务器等硬件代表性标的涨幅普遍超过100%，部分标的涨幅达200-300% [1][2] - 海外算力投资超预期推动硬件链表现，微软二季度资本支出242亿美元（同比增长27%），Meta将2025年资本支出下限从640亿美元上调至660亿美元，谷歌将2025年资本开支从750亿美元提高至850亿美元 [2] 国内算力链发展 - 中芯国际产能逐步扩充，月产能从一季度97.33万片（8英寸等效）增至2025年第二季度99.13万片，第二季度晶圆出货量达239.02万片（环比增长4.3%） [2] - 阿里二季度资本支出达386亿元人民币创历史新高，阿里云收入增长加速至26%，AI相关产品收入连续8个季度实现三位数同比增长 [3] - 阿里建立AI全栈技术能力，包括全球云基础设施布局、通义模型获多项开源冠军、AI芯片与英伟达架构兼容并由国内企业代工 [3] 算力服务估值现状 - 6月至今算力服务类（云服务、算力租赁、IDC）涨幅普遍在50%以内，显著低于硬件板块涨幅 [1][2] - 美股算力服务商CoreWeave通过云端GPU算力租赁验证商业模式，Equinix 2024年EBITDA利润率提高至47%（同比提升160个基点），Oracle预计26财年云基础设施增长率超70% [4] - 算力服务作为二阶受益者存在可持续价值创造机会 [5] 行业关注标的 - 核心算力领域关注寒武纪、海光信息、中际旭创等23家硬件及芯片企业 [6] - 算力租赁领域关注有方科技、协创数据等8家企业 [6] - 云服务领域关注阿里巴巴、腾讯控股、金山云等8家企业 [7] - IDC领域关注万国数据、润建股份、宝信软件等8家企业 [7]

投资评级 - 维持买入评级 [1][4] 核心观点 - 云智能集团收入同比增长26% 经调整EBITA利润率达8.8% 增长提速部分对冲资本开支影响 [4][5] - 淘天集团客户管理收入同比增长10% 技术服务费贡献增量 全站推渗透率提升 [4][5] - 闪购业务带动8月前三周淘宝APP月活跃消费者同比增长25% [4][5] - 国际数字商业收入同比增长19% 经调整EBITA率-0.2% 同比收窄12.5个百分点 [4][5] - 下调FY2026-FY2028年调整后净利润预测至1405/1629/1898亿元 对应同比增速-11.1%/+15.9%/+16.5% [4] - 当前股价对应13.8/11.6/9.7倍PE [4] - 剩余回购规模193亿美元 约当前市值的6% 有效期至2027年3月 [6] 财务表现 - FY2026Q1收入2476.5亿元 同比增长2% non-GAAP净利润335亿元 同比下降18% [5] - 低于彭博一致预期收入2531.7亿元和利润373亿元 [5] - 中国电商集团经调整EBITA同比下降21% 主要源于闪购补贴及用户体验投入 [5] - 预计FY2026-FY2028年营业收入10810.43/12069.45/13556.18亿元 同比增长8.5%/11.6%/12.3% [7] - 预计毛利率持续改善 从FY2025的40.0%提升至FY2028的42.0% [7] - 摊薄后EPS预计为7.6/9.1/10.9元 [7] 业务展望 - 淘天闪购投入带动主站流量增长 未来订单密度提升将改善单均亏损并降低买量成本 [6] - 淘宝高线用户、商户、履约体系优势可复用至即时零售及到店业务 [6] - 国际电商B2B业务稳健增长 B2C业务持续改善 FY2026有望实现单季盈亏平衡 [6] - 围绕AI战略核心加大投入 按计划推进3年3800亿元资本开支投入 [6]

公司财务表现 - 2026财年第一财季营收2476.52亿元 剔除已出售业务后集团整体收入同比增长10% [1] - 报告期内集团净利润423.82亿元 同比增长76% [1] - 云智能集团收入加速增长 AI收入在云外部商业化收入占比显著提升 [1] 淘宝闪购业务进展 - 淘宝闪购月度活跃用户数达3亿 较4个月前增长300% [1] - 日均活跃骑手规模达200万 较4个月前增长3倍 [1] - 日订单量连续3天超过1亿单（8月7日至9日） [2] - 7月有395个非餐品牌商家月成交额突破百万元 66个品牌破千万元 [2] 战略方向与业务协同 - 公司聚焦消费与AI+云两大战略重心 即时零售业务获得大力投资 [1] - 闪购业务带动电商广告和CMR提升 减少市场费用 预计未来3年带来1万亿元交易增量 [2] - 阿里闪电仓数量超过5万家 订单同比增长超过360% 其中25%供给来自阿里生态供应链 [4] - 天猫超市将从B2C远场模式全面升级为近场闪购模式 [4] 业务发展历程 - 淘宝闪购服务于4月底在淘宝App推出 随后实现快速发展 [2] - 业务第一阶段用户规模和心智建设目标已超预期实现 [1]

财务表现 - 公司2026财年第一财季实现营收2476.5亿元（346.57亿美元），同比增长2% [1] - 经营利润349.88亿元（48.84亿美元），同比下滑3% [1][4] - 非公认会计准则净利润335.1亿元，同比下降18% [1] - 调整后每ADS收益14.75元 [1] - 合并经调整EBITA为388.44亿元（54.22亿美元），同比下降14% [4] 分部收入 - 中国电商集团收入1400.72亿元（195.53亿美元），同比增长10% [1][2] - 电商业务收入1185.77亿元（165.52亿美元），同比增长9% [1][2] - 即时零售收入147.84亿元（20.64亿美元），同比增长12% [1][2] - 中国批发商业收入67.11亿元（9.37亿美元），同比增长13% [1][2] - 国际数字商业集团收入347.41亿元（48.50亿美元），同比增长19% [1][2][7] - 国际零售商业收入283.95亿元（39.64亿美元），同比增长20% [2][7] - 国际批发商业收入63.46亿元（8.86亿美元），同比增长13% [2][7] - 云智能集团收入333.98亿元（46.62亿美元），同比增长26% [1][2][7] 分部利润 - 中国电商集团经调整EBITA为383.89亿元（53.59亿美元），同比下降21% [4] - 国际数字商业集团经调整EBITA亏损收窄，同比改善98% [4][7] - 云智能集团经调整EBITA为29.54亿元（4.12亿美元），同比增长26% [4] 战略进展 - 公司完成淘天集团、饿了么与飞猪的战略整合，组建阿里巴巴中国电商集团以推动"用户为先"战略 [2] - 推出"淘宝闪购"服务，带动淘宝app月度活跃消费者同比增长25% [5] - 扩大非餐商品供给和前置仓覆盖，整合各业务供应链及会员权益 [5] - 88VIP会员数量超过5300万，持续双位数增长 [7] - 国际零售商业通过速卖通Choice和Trendyol优化单位经济效益，物流和投入效率提升 [7] - 云智能集团AI相关产品收入连续八个季度三位数增长，公共云业务带动增长势头 [7][8] 运营亮点 - 客户管理收入892.52亿元（124.59亿美元），同比增长10%，主要由Take rate提升驱动 [5] - 淘宝天猫618购物节通过用户友好促销机制实现消费者强劲增长 [6] - 国际批发平台采用AI驱动工具用于市场营销、采购和产品上架 [7] - 云智能集团在生成式AI市场提供全栈解决方案，通过百炼和PAI平台支持企业部署AI应用 [9] 资本管理 - 公司以8.15亿美元总价回购5600万股普通股（相当于700万股美国存托股） [9]

财务表现 - 26财年第一季度云收入333.98亿元，同比增长26%，创三年最高增速[1][2] - 云业务经调整利润率8.8%，同比基本持平[1][2] - 季度资本开支387亿元，同比增长220%[1][2] 业务发展 - 2024年国内AI全面加速推动基础资源需求快速增长，云业务重归成长上升通道[1][3] - 2024年第四季度阿里云同比增长13%，重回两位数增长[3] - 2025年2月提出三年投入3800亿元建设云+AI硬件基础设施，超过过去十年总和[3] 竞争优势 - 阿里云拥有国内公有云头部厂商地位，具备先发、规模和技术三层优势[4][5] - 通义AI大模型连续开源新版本，在基础模型、编程模型和推理模型领域获全球开源冠军[5] - 2025年8月29日媒体报道公司正开发兼容英伟达架构的AI推理芯片，已进入测试阶段[1][5] 行业趋势 - AI应用启动推动云基础资源需求增长，资本开支是云业务爆发的前瞻指标[3][4] - 云业务经历高速增长至停滞阶段后，在AI时代重新进入增长周期[4] - AI时代云业务核心竞争力转向成本与附加值比拼，盈利能力有望系统性提升[5]

云业务财务表现 - 26财年第一季度云收入333.98亿元，同比增长26%，创三年最高增速 [1][2] - 云业务经调整利润率8.8%，同比基本持平 [1][2] - 季度资本开支387亿元，同比增长220% [1][2] AI驱动增长周期 - 2024年国内AI全面加速推动基础资源需求快速增长，云业务重归成长上升通道 [1][3][4] - 2024年第四季度阿里云同比增长13%，重回两位数增长 [3] - 2025年2月公司宣布三年投入3800亿元建设云+AI硬件基础设施，超过过去十年总和 [3] 技术布局与竞争优势 - 通义AI大模型连续推出千问3非思考基础模型、推理模型和AI编程模型，获多项全球开源冠军 [5] - 正在开发兼容英伟达架构的AI推理芯片，目前已进入测试阶段，旨在填补英伟达中国市场空白 [1][5] - AI时代云业务核心竞争力从规模优势扩展至模型与芯片全产业链布局 [5] 行业地位与价值重估 - 国内公有云头部厂商，经历2018年后增长停滞，2024年因AI驱动重启增长周期 [4][5] - AI时代云业务盈利能力有望系统性提升，推动二次价值重估 [5] - 资本开支投入加速被视为云基础资源爆发的前瞻指标 [3]

核心观点 - 淘宝闪购通过高效投入和战略执行 在3个月内实现外卖市场格局重塑 日订单峰值达1.2亿单 带动平台用户增长和商业化提升 [1][3][4][6] - 公司以茶饮为切入点 结合会员体系协同 实现低投入高回报 每1元补贴带动6.76元额外消费 同时强化电商基本盘 [10][13][15][7] - 未来将通过规模效应和业务整合 向高客单价品类扩展 目标三年内创造1万亿交易增量 推动大消费生态闭环 [4][19][22][23] 财务表现 - 中国电商集团客户管理收入892.52亿元 同比增长10% 超出市场预期 [1][8] - 经调EBITA为383.89亿元 较去年同期487.53亿元减少103.64亿元 包含闪购等业务投入影响 [3] - 即时零售业务收入147.84亿元 同比增长12% 增速领先其他业务板块 [8] 运营数据 - 8月前三周淘宝APP月活用户同比增长25% 日订单量和活跃消费者创新高 [1] - 8月日订单峰值达1.2亿单 周日均订单量8000万单 较4月增长200% [3][4] - 月度交易买家数达3亿 较4月实现200%增长 [3] - 7月淘宝APP日均DAU超出拼多多近5000万 差距显著拉大 [7] 战略执行 - 选择茶饮作为核心切入点 利用夏季需求及复购特性快速打开市场 [10][13] - 整合饿了么骑手与即时零售履约资源 保障高峰时段运力供给 [14] - 将会员体系与补贴策略融合 88VIP权益升级形成可持续价格优势 [12][13] - 在华南市场实现商家五五分成模式 重构行业合作生态 [14] 协同效应 - 淘宝闪购带动电商主业增长 客户管理收入提升10% [7] - 大会员体系整合饿了么、飞猪、高德等权益 覆盖吃喝玩乐全场景 [12] - 盒马400余家门店、阿里健康及天猫超市构成近场服务网络 [23] - 高德和飞猪延伸至到店、出行、酒旅等衍生场景 [23] 市场竞争 - 8月8-9日订单份额首次超越友商 茶饮品类形成6:4优势格局 [4][22] - 餐饮领域预计将压缩至4:6差距 采用"农村包围城市"策略攻坚高客单价市场 [22] - 竞争对手补贴力度下调 战略重心转向防守型高客单价订单 [14] - 公司现金及流动投资达5856.63亿元 资金优势为友商数倍 [24] 未来规划 - 未来三年目标通过百万品牌门店入驻实现1万亿交易增量 [4] - 通过闪电仓、盒马建设原生近场模式 天猫超市实现远近场融合 [19] - 持续优化订单结构 向品牌零售等高利润品类扩展 [22] - 500亿补贴计划仅投入100多亿 剩余资金将持续投入市场 [18]

钉钉AI战略转型 - 钉钉发布8.0版本 宣布从协同办公App全面转向AI原生 正式进入"AI钉钉1.0"时代 [1] - 一次性推出10余款AI产品 包括钉钉One AI搜问 AI表格 AI听记和智能硬件DingTalk A1 为历届发布会新品最多最密集的一次 [1] - 钉钉CEO表示将清空过去 以归零心态为AI时代打造全新钉钉 [1] 市场地位与用户规模 - 钉钉市场份额达32.7% 用户规模超7亿 服务企业数超过2300万家 [1] - 截至2023年末 钉钉软件付费企业数达12万家 付费日活跃用户超2800万 [11] - 阿里云以24.6%市占率稳居中国AI公有云服务市场第一 在对话式AI和智能语音细分市场蝉联榜首 [9][10] AI发展战略路径 - 中国AI形成"应用领跑+模型追赶"格局 钉钉与夸克分别承担AI to B和AI to C战略角色 [2] - 企业级AI应用从"chat-first"转向"artifact-first" 要求系统具备自我分析 思考和执行能力 [3][4] - AI原生办公模式实现从"人找事"到"事找人"的转变 跨越部门功能限制执行人类命令 [5] 技术架构与生态布局 - 阿里云+AI构成三层架构：算力层(云计算基础设施) 模型层(通义家族模型) 产品层(钉钉to B/夸克to C) [9][10][11] - 通义系列开源模型达200余款 覆盖0.5B到110B全尺寸 Qwen模型下载量超2亿 占HuggingFace全球下载量30% [10] - 预计未来90%的AI token将在云计算网络上生成输出 云和AI深度融合成为最重要基础设施 [10] 产业发展与政策环境 - 国务院提出到2027年人工智能与6大重点领域深度融合 智能终端/智能体应用普及率超70% [3] - 46%的中国企业正在规模化应用生成式AI 53%通过AI连接融合多个流程 比全球平均水平高11个百分点 [7] - AI技术从客服营销延伸至研发设计 制造 供应链等更复杂领域 [7] 战略定位与愿景 - 钉钉目标从效率办公工具升级为AI时代的工作方式 让AI理解物理世界并展开决策行动 [8][11] - 通过7亿用户办公场景连接实体产业毛细血管 成为市场供给侧各环节的"螺丝钉" [11] - 钉钉将帮助阿里算力层和模型层触达更多企业场景 成为阿里通往AI时代的关键船票 [2][11] 竞争环境与挑战 - 面临飞书和企业微信等强大竞争对手 需同时服务大型客户和中小企业市场 [12] - 需处理技术产品和服务中"一般性"与"特殊性"的关系 新远征刚刚开始 [12]

外卖补贴大战财务影响 - 京东美团阿里巴巴三大平台2025年第二季度净利润集体下滑 京东同比下降508%至62亿元 美团调整后净利润同比暴跌89%至149亿元 阿里巴巴非公认会计准则净利润同比下降18%至3351亿元 [1][3] - 三大平台因外卖补贴大战合计减少利润超200亿元 营销开支大幅增长 京东营销费用270亿元同比增长1276% 美团营销费用225亿元同比增长518% 阿里巴巴销售和市场费用占比增加213% [1][3] - 用户指标显著提升 京东季度活跃用户数和购物频次同比增速超40% 美团App月活突破5亿创历史新高 阿里巴巴App八月前三周月活同比增长25% [2] 平台业务表现与战略 - 京东外卖业务实现订单量增长和骑手规模扩张 与零售业务形成协同效应 [4] - 美团通过现金补贴和模式创新落实"反内卷"举措 骑手养老保险补贴计划覆盖全国超百万骑手 [4] - 阿里巴巴即时零售业务带动用户和订单创新高 淘宝闪购7月促成395个非餐品牌商家月成交破百万 66个品牌破千万 [4] 资本市场反应 - 京东美团发布财报后股价下跌 阿里巴巴因AI产品收入连续八个季度三位数增长 财报后股价上涨129% [4] - 淘宝闪购业务表现突出 月度活跃用户突破3亿较4月前增长200% 即时零售拉动淘宝八月日活跃用户增长20% [6] - 美团2025年第二季度营收918亿元同比增长117% 但日外卖订单峰值突破5亿单同时营销开支同比增加515% [7]