策略研究 · 策略周报 中东冲突预期缓和，港股"进"还是"守"？ 2026 年 04 月 11 日 核心观点 分析师 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 孔玥 ：kongyue_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130525100001 相关研究 2025-12-30，2026 年港股投资展望：节奏看"水"， 集中靠"质" 2025-10-30，公募基金三季度持仓有哪些看点？ 2025-09-30，前瞻布局新质生产力主题投资——"十 五五"规划展望系列 2025-09-25，"十五五"时期投资机遇前瞻——"十 五五"规划展望系列》 2025-09-18，短期警惕风险溢价收窄，长期利好非美 风险资产——美联储 9 月议息会议决议解读 2025-09-07，外资加仓中国股票市场是否持续及还 在买什么？ 2025-09-07，第三阶段费率改革落地，对市场影响如 何？——基金销售费用管理新规点评 2025-09-07，港股 2025 中报业绩点评：盈利能力改 善支撑港股上涨 2025 ...

行业技术发展趋势 - 当前视频生成模型（如Sora、Veo、Cosmos）在视觉逼真度上进展迅速，但普遍存在对物理世界理解不足的根本问题，在生成机器人操作等视频时会出现“夹爪穿模、物体凭空消失、时序错乱”等物理违规现象 [1] - 行业技术竞争正从追求“看起来像”转向追求“真能干活”，一场以“功能可用”为目标的全球性技术竞赛已经打响 [2] WorldArena挑战赛概况 - WorldArena Challenge是依托CVPR 2026 Video World Model Workshop举办的国际挑战赛，由高德地图视觉技术中心、流形空间和清华大学牵头，联合普林斯顿大学、新加坡国立大学、香港大学等全球顶尖学术机构共同主办 [4] - 比赛核心理念是“真能干活”，评测体系不仅关注视频质量，更聚焦于生成内容是否遵循物理规律、是否能支撑机器人实际操作 [4] - 比赛基于由清华大学等8所顶尖高校联合研发的WorldArena Benchmark，涵盖16大核心指标和3大真实应用任务，旨在推动世界模型从“视觉逼真”向“功能可用”转型 [4] 挑战赛技术评估体系 - **赛道一（视频感知质量）**：从视觉质量、动作质量、内容一致性、物理法则遵循度、可控性和3D准确性六大维度，通过16项量化指标进行全方位评测，最终通过EWMScore整合为统一综合分数排名，核心是比谁的视频最“合理” [6] - **赛道二（具身任务功能性）**：这是赛事的核心创新方向，首次将评测延伸至真实的具身任务执行层面，围绕世界模型在具身智能中的三大核心使用价值展开评估：作为数据合成引擎、作为策略评估器、作为行动规划器 [8] - 赛道二将率先开放数据合成引擎与策略评估器的提交通道，对于排名靠前的方案，后续将引入行动规划器进行额外加权打分 [8] 高德（阿里巴巴）的技术布局与开源模型 - 作为赛事主办方之一，高德为降低参赛门槛，已将其世界模型ABot-PhysWorld完全开源，该模型目前在WorldArena Leaderboard上排名领先 [10] - ABot-PhysWorld是高德即将发布的ABot-World系列的首个子工作，聚焦于具身场景下的物理一致性视频生成，其核心目标是“物理真实性”而非仅“视觉合理性” [11] - 在WorldArena官方排行榜（截至2026年4月10日）上，ABot-PhysWorld以62.63的综合得分排名第一，在视觉质量（64.41）、内容一致性（63.37）、3D准确性（85.46）和可控性（63.11）等分项上表现突出 [12] - 该模型在技术实现上取得多项关键突破：使用从300万原始数据清洗出的30万高质量SFT数据，覆盖本体、任务、场景和物体四维泛化；通过VLM-as-Judge构造1万条偏好数据对进行DPO偏好对齐，减少物理违规；使用11万条动作控制数据实现Dense Action Map精细控制 [13] - 在独立的PAI-Bench基准上，ABot-PhysWorld以0.8491的综合得分和0.9306的领域得分刷新SOTA，显著超越GigaWorld、Wanx-2.5、Veo 3.1、Sora 2等模型，成功打破了“视觉质量与物理合规性”之间的权衡 [14] - 主办方明确ABot-PhysWorld不参与最终评奖，已开放完整模型权重、训练代码及数据处理流程，供参赛团队在此基础上进行优化 [15] - 高德今年以来在具身智能领域动作频频，结合此次开源及ABot-World系列的预告，显示其在具身世界模型领域的产业布局正持续深化 [15] 参赛与赛程信息 - 赛事总奖金池超过14,000美元，各赛道分设一、二、三等奖，获奖团队将获得CVPR Workshop报告展示机会 [17] - **赛道一（视频感知质量）**一等奖奖金为3000美元 [25] - **赛道二（具身任务功能性）**一等奖奖金为4000美元 [27] - 提交通道已开放并支持实时刷榜，最终提交截止时间为2026年5月25日，结果将于6月1日公布，颁奖典礼于6月4日在CVPR期间举行 [17][21] - 参赛流程简洁，预计半天即可完成首次提交，主要步骤包括准备数据、生成视频和打包提交 [18]

互联网平台加速布局汽车销售与服务赛道 - 京东、美团、阿里巴巴旗下天猫平台近期均在汽车销售与服务领域展开新动作，互联网巨头卖车的战局再度升级 [2] 京东汽车的业务动态 - 京东与深蓝汽车联合推出“Open出发”预约体验测试项目，内测版于4月13日上线并暂时只开放济南地区，该动向被解读为京东从汽车销售向出行服务延伸的信号，但公司表示不会进军网约车业务 [2] - 此前，京东曾与广汽埃安、宁德时代共同推出“国民好车”埃安UT super，该车型于去年底进入交付阶段 [3] 美团汽车的切入模式 - 美团与上海喜车未来智能科技有限公司签署战略合作协议，共同构建“买车用车+本地生活”一站式服务平台 [3] - 未来消费者可在美团平台上浏览、比较不同4S店，并完成线上消费与评价，目前上海地区的特斯拉、小鹏、极氪、鸿蒙智行等品牌已在美团上线0.01元的试驾团购产品 [3] 阿里巴巴（天猫）的汽车新零售举措 - 长安启源与天猫联动推出首台“天猫甄选好车”——全新Q05激光雷达特别版车型，计划在北京车展期间登陆长安汽车天猫官方旗舰店 [4] - “天猫好车”概念并非首次，2020年11月，上汽集团与阿里巴巴达成新零售战略合作，天猫汽车随之推出“天猫好车百亿补贴”，覆盖上汽旗下多个热销品牌 [4] - 目前吉利、奇瑞、星途、上汽通用别克等品牌已在天猫开设品牌旗舰店支持在线上下订，特斯拉、丰田的官方旗舰店则仅限于售卖车模等周边产品 [4] 行业观察与商业模式探讨 - 互联网大厂在汽车销售领域的探索已进入第七年，其在流量、数据、支付和本地服务上的优势明显 [4] - 汽车作为低频、高客单价、强线下体验的商品，能否真正实现线上闭环交易或探索出新的有效商业模式，仍有待时间验证 [4]

完整早报音频，请点击标题下方小耳机收听 AI新闻概览 传梁文锋内部发声， DeepSeek V4 将于 4 月下旬发布 阿里认领神秘AI视频大模型HappyHorse，预计一周后对外发布 前英伟达高管吴夏清创办机器人数据服务公司， Calder 瞄准世界模型底座 MiniMax 发布新一代音乐生成模型 Music 2.6 微信支付发布 " AI 接入工具箱" 快看漫画近期将上线 AI 娱乐产品独立 App Xiaomi MiMo 接入 Hermes Agent ，限免两周 【传梁文锋内部发声， DeepSeek V4 将于 4 月下旬发布】 据多位知情人士向媒体透露， DeepSeek 创始人梁文 锋近日在内部沟通中透露， DeepSeek 新一代旗舰大模型 DeepSeekV4 将于 4 月下旬正式发布。近期， DeepSeek 网页端悄然上线了"快速模式"和"专家模式"两种交互模式，支持简洁搜索和长程、复杂问题处理，引发 业内对于 V4 模型发布的猜测。相关消息显示， DeepSeekV4 不仅将带来万亿参数规模和百万级上下文窗口，更 首次实现与华为昇腾等国产芯片的深度适配，标志着中国 AI 产业在"去 ...

市场表现 - 4月10日盘初，热门中概股多数上扬，呈现普涨态势 [1] - 蔚来汽车股价上涨超过7%，涨幅领先 [1] - 理想汽车股价上涨接近7% [1] - 禾赛科技股价上涨接近5% [1] - 小马智行与金山云股价均上涨超过3% [1] - 百度与拼多多股价均上涨超过2% [1] - 阿里巴巴股价上涨超过1% [1] 行业动态 - 新能源汽车行业公司表现突出，蔚来与理想汽车涨幅显著 [1] - 自动驾驶技术相关公司，如禾赛科技、小马智行同步上涨 [1] - 云计算与互联网服务公司金山云、百度股价上涨 [1] - 电商平台拼多多与阿里巴巴股价上涨 [1]

报告投资评级与核心观点 - **投资评级**：强推（由前次评级上调）[2] - **目标价**：194.03港元[2] - **核心观点**：电商业务短期承压，但全栈AI布局正驱动云业务持续加速，即时零售高速增长部分抵消电商放缓，AI与云业务的价值重估是上调评级和目标价的主要驱动力[2][8] 业绩概览与财务预测 - **FY26Q3业绩**：营收2848亿元人民币，剔除已处置业务后同口径同比增长9%[2]；经调整EBITA同比下降57%，主要因对AI创新业务及即时零售的战略性投入[2] - **营收预测调整**：预计FY26-FY28年营收分别为10,256亿元、12,054亿元、13,291亿元，同比增长3%、18%、10%[8] - **利润预测调整**：预计FY26-FY28年调整后归母净利润分别为732亿元、1,132亿元、1,406亿元，同比变化-54%、+55%、+24%[8] - **估值方法**：采用SOTP估值法，给予电商业务FY27年调整后净利润10倍PE，云业务FY27年收入7倍PS，得出FY27年目标市值32,542亿元人民币，对应目标价194.03港元[8] 电商与即时零售业务分析 - **淘天集团CMR**：本季度同比增长仅1%，主要受宏观成交放缓及取消基础软件服务费影响，但88VIP会员数量保持双位数增长，总数已超过5900万[8] - **即时零售**：单季度收入增长56%，达208亿元[8]；管理层给出明确指引：28财年实现1万亿元人民币GMV，预计28财年产生正现金流，29财年实现盈利[8]；单均UE（单位经济效益）正随高客单价非餐品类占比提升而持续改善[8] 云与AI业务分析 - **云业务增长加速**：FY26Q3云业务收入同比增长36%（上季度为34.5%），其中外部收入增速达35%（上季度为29%）[8] - **AI相关收入**：连续第十个季度维持三位数同比增长[8] - **全栈AI布局**：形成“算力+模型+应用”三位一体驱动[8] - **算力（基础设施）**：平头哥自研AI芯片已实现规模化量产，截至26年2月累计交付47万片，其中60%以上服务于外部商业客户[8] - **模型与MaaS**：千问（Qwen）开源家族累计下载量突破10亿次；百炼平台日均Token消耗规模提升[8] - **应用**：C端“通义千问”App月活跃用户突破3亿；B端通过“悟空”企业级Agent平台输出AI生产力[8] - **长期展望**：管理层指出，未来五年包含MaaS在内的云和AI商业化年收入将突破1000亿美元[8]；随着平头哥PPU芯片量产及规模效应，长期云业务的EBITA利润率有望提升[8]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 核心观点 - 报告认为阿里巴巴持续发力AI核心赛道，通过技术升级、生态协同与长期资本投入，推动业务效率提升与盈利优化，“AI+电商”将为公司长期高质量增长打下坚实基础 [4] - 考虑到短期AI应用端营销费用增长且即时零售维持投入力度，报告下调了26财年盈利预测，但维持27-28财年预测及“买入”评级 [4] 财务数据与盈利预测 - **营业收入**：预计FY26E为10,236.90亿元，同比增长2.7%；FY27E为11,257.79亿元，同比增长10.0%；FY28E为12,630.61亿元，同比增长12.2% [3] - **Non-GAAP归普净利润**：预计FY26E为752.86亿元，同比下滑52.3%；FY27E为1,095.23亿元，同比增长45.5%；FY28E为1,491.87亿元，同比增长36.2% [3] - **调整后每股收益**：预计FY26E为31.18元，FY27E为45.36元，FY28E为61.78元 [3] - **市盈率**：预计FY26E为27倍，FY27E为19倍，FY28E为14倍 [3] 第四季度业绩前瞻 - **整体业绩**：预计4QFY26收入达2,434亿元，同比增长2.9%；Non-GAAP归普净利润124亿元，同比下滑59% [4] - **分业务收入增速**：预计中国电商集团同比增长6.2%，国际数字商业集团同比增长5.0%，云智能集团同比增长40.0%，所有其他收入同比下滑20.7% [4] 各业务板块分析 中国电商与客户管理收入 - 宏观线上消费复苏强劲，2026年1-2月全国网上零售额同比增长9.2%，网上商品零售额同比增长10.3% [4] - 由于天猫升级战略合作框架，部分补贴按会计准则从营销费用转为收入抵减项，预计将导致报表披露的客户管理收入增速为低个位数增长，但原口径实际增速预计为中高个位数 [4] 即时零售业务 - 公司持续优化即时零售业务投放，加大高客单餐饮和非餐品类投入，得益于履约效率提升、订单结构改善和高客户留存率，单均亏损持续改善 [4] - 淘宝闪购在25Q4以45.2%的市场份额位居即时交易成交额第一 [4] - 预计4QFY26季度亏损收窄至180.6亿元，并计划在FY27、FY28每年实现年度亏损规模减半，有望于FY29实现盈利 [4] 云智能集团 - 预计4QFY26云收入同比增速加速至40.0%，经调整EBITA利润率保持环比稳定 [4] - 近期阿里旗下模型HappyHorse-1.0在AI视频模型榜单登顶，验证了公司模型性能 [4] - 阿里云于3月底密集发布多款重磅模型，在多模态、编程、文生图等AI核心赛道实现突破 [4] - 公司调整AI组织架构，成立集团技术委员会并将通义实验室升级为通义大模型事业部 [4] - 公司维持三年3,800亿投入计划，目标未来五年云和AI商业化年收入突破1,000亿美元 [4] AI应用与其他业务 - 2026年春节期间，千问通过营销活动带动近2亿笔订单，截至2月其MAU突破3亿，春节期间DAU曾快速攀升至7,000万以上 [4] - 受春节营销投放影响，预计所有其他业务在4QFY26亏损环比将扩大至约200亿元 [4] - 国际数字商业集团收入预计同比增长约5%，亏损规模将大幅收窄，有望实现盈亏平衡 [4]

公司融资与股东信息 - 诺瓦聚变能源科技（上海）有限公司于2025年4月9日完成天使轮融资，融资额达7亿人民币 [1] - 参与投资的机构阵容强大，包括阿里巴巴、美团龙珠、高瓴创投、尚颀资本、汇川产投、九坤创投、君联资本、高榕创投、光合创投、建发新兴投资、临港数科基金、云岫资本、广州产投集团、惠远资本、临港科创投、君宸达资本、华控基金、常盛投资 [1] 公司基本情况 - 公司成立于2025年4月，总部位于上海 [1] - 公司是中国首家专注于研发小型、分布式、模块化核聚变装置的商业化企业 [1] 公司技术与业务 - 公司致力于将核聚变技术与人工智能深度融合，研发小型模块化反应堆（SMR） [1] - 公司旨在为全球提供清洁、高效且可持续的能源解决方案 [1] - 公司汇聚国际顶尖技术团队，采用先进的场反位形（FRC）磁压缩技术路线 [1] - 公司制定了清晰、可量化的阶段性里程碑，以最大限度降低技术研发与投资风险 [1] - 公司的目标是引领全球能源转型 [1]

大事观察 - 2026年4月10日人民币汇率中间价报1美元兑人民币6.8654元，央行持续展现对汇率稳定的坚定维护态度[2] - 2026年4月9日伦敦现货黄金价格从站上4800美元高位大幅回落，最低跌破4700美元关口，美伊停火协议达成导致避险情绪降温，但以色列军事行动风险为价格提供支撑[3] - 2026年第一季度香港IPO市场募资规模突破1100亿港元，创五年来新高并登顶全球主要交易所榜首，中国AI公司涌入上市是主要推动力[4] - 自2026年4月1日起约一周内，美国在中东地区损失8架MQ-9“死神”无人机，累计损失达24架，仅8架的总损失价值约7.2亿美元，单架造价高达3000万美元或更高[4][5] - 《互联网平台价格行为规则》于2026年4月10日正式实施，新规直击大数据杀熟、虚假促销等五大典型价格乱象，核心在于明确价格行为合规边界、保护经营者自主定价权及消费者知情选择权[6] AI前沿观察 - 英特尔与谷歌于2026年4月9日宣布扩大在CPU和IPU领域的战略合作，谷歌承诺在其全球AI数据中心采用英特尔Xeon处理器，双方将在AI训练与推理场景深度协同优化[8] - 亚马逊正考虑将其自研AI芯片Trainium和Inferentia向外部客户开放销售，以挑战英伟达的市场地位，截至2026年3月，AWS已累计部署超过140万颗Trainium芯片，其中超过100万颗Trainium2芯片用于运行Anthropic的Claude模型[9][10] - 宇树科技与阿里巴巴达成人形机器人领域合作，双方将在智能化升级、云端算力支持、AI大模型应用等方面展开深度合作，标志着科技巨头加速布局具身智能赛道[11][12] - 2026第三届AI算力产业大会于4月9日至11日在深圳举办，主题为“算力领航、赋能千百行业”，汇聚华为、腾讯云、浪潮等全产业链近百家顶尖企业[13] - 国内AI大模型技术持续突破，端侧部署成为新焦点，多家厂商发布面向端侧优化的模型，Canalys预计AI PC出货量占比将从2024年的18%增至2028年的70%，中国信通院预测未来三年AI手机渗透率将突破50%[14][15] - SpaceX 2025年全年营收突破185亿美元，但合并其收购的AI公司xAI财务数据后，净亏损接近50亿美元，亏损主因是xAI在算力、人才及研发上的巨额投入，公司正冲刺估值1.75万亿至2万亿美元的史上最大IPO[16][17]

公司动态 - 阿里巴巴确认其ATH AI创新单元正在开发名为HappyHorse-1.0的AI视频生成模型 [1][2] - 该模型在匿名状态下于4月7日左右出现在Artificial Analysis基准测试平台，并在文本到视频和图像到视频生成的盲测排名中攀升至首位 [2] - 阿里巴巴港股股价在周五其参与该模型的消息传出后收盘上涨2.12% [3] 市场反应 - 模型匿名亮相引发了关于其开发方是腾讯、阿里巴巴等科技巨头还是独立开发者的在线猜测 [3] - 在更早的周三，由于美伊紧张局势缓解带来的科技股普遍上涨，以及市场猜测阿里巴巴是该神秘模型背后推手，其股价已上涨6.75% [3]