报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 考虑到淘天征收技术服务费贡献收入增量及非电商业务持续减亏，但仍维持用户体验投入，小幅上调FY2025年调整后净利润预测至1517亿元（前值1515亿），维持FY2026 - 2027年预测1707亿/1891亿元，对应同比增速-3.7%/12.5%/10.8%，对应摊薄后EPS为8.1/9.4/10.6元，当前股价对应9.8/8.5/7.5倍PE，预计未来国内电商份额有望企稳，货币化率有望回升、国际电商保持高速增长、阿里云盈利改善，维持买入评级[7] 根据相关目录分别进行总结 FY2025Q2业绩情况 - FY2025Q2收入同比增长5%，non - GAAP净利润同比下滑9%，基本符合彭博一致预期[8] 各业务集团情况 - 淘天集团：客户管理收入YOY+2%，货币化率同比企稳，GMV同比增速放缓与2024Q3社零同比增速放缓吻合，征收技术服务费对部分低毛利商家形成一定挤出，订单量仍维持同比双位数增长，经调整EBITA YOY - 5%，平台竞争仍激烈，用户体验及基础设施持续投入[8] - 国际商业集团：收入同比增长29%，经调整EBITA率-9%，同比下降7.6pct，环比收窄3.5pct，持续投入欧洲及海外特定地区，Choice UE环比改善[8] - 云智能集团：收入同比增长7%，公有云产品收入双位数同比增长，AI相关产品连续5季同比三位数增长，经调整EBITA率9%，YOY+3.9pct，QOQ+0.2pct，源于产品结构及运营效率改善[8] 盈利拐点相关因素 - 短期淘天仍投入用户体验争取份额，利润率或有波动，预计随中期直播电商转弱及广告产品迭代吸引商家预算，需求端2024Q3 88VIP人数达4600万，低价补贴及与腾讯互联互通带来新增量，技术服务费增量及全站推渗透率提升有望带动整体货币化率回升[9] - 2024Q1 - Q3回购价值147亿美元股份（约为当期市值的6.9%），剩余回购规模220亿美金（约为当前市值的10.4%，有效期至2027年3月）[9] 财务指标预测 - 给出了FY2023A - FY2027E的营业收入、YOY、Non - GAAP净利润、YOY、毛利率、净利率、ROE、EPS、P/E、P/B等财务指标预测值[11]

报告公司投资评级 - 给予阿里巴巴港股（9988.HK）“增持”评级[2] 报告的核心观点 - 服务费及全站推推动Take Rate企稳，淘天仍将持续投入改善供应链及用户体验，云智能利润率大幅超预期，多项业务显著减亏，回购稳步推进[1] - 小幅调整公司FY2025E - FY2027E营业收入为10218/11234/12049亿元（人民币，下同，前值分别为10392/11389/12272亿元），经调整净利润为1441/1825/1905亿元（前值分别为1634/1737/1880亿元）[26] 根据相关目录分别进行总结 业绩总览 - 本季淘天集团收入990亿元（人民币，下同），同比+1%，其中客户管理收入704亿元，同比+2%，略低于预期的709亿元，本季订单量同比双位数增长、88VIP会员数增长至4600万，推动GMV健康增长，以旧换新及消费补贴亦有显著提振作用，本季经调整EBITA 446亿元，同比-5%，略低于预期的459亿元[2] - 云智能收入296亿元，同比+7%，符合预期，主要由公有云双位数增长驱动，经调整EBITA 26.6亿元，同比+89%，大幅超预期的21.9亿元，AI相关收入连续五个季度保持三位数增长，国际商业收入同比+29%，主要由Choice强劲增长驱动，经调整EBITA -29亿元，大幅高于预期的-36亿元，本地服务和大文娱亏损显著收窄[2] - 本季度回购金额41亿美元，同比+24亿美元，FY2025累计实现股本净减少4.4%，目前仍有220亿美元回购额度[2] [2][11][13] 分业务业绩 淘天集团 - 营收同比+1%至990亿元，经调整EBITA率同比-3.2pct至45%，客户管理收入同比+2%，订单量同比双位数增长推动GMV健康增长[13][15] [13][15] 阿里国际商业数字集团 - 营收同比+29%至317亿元，经调整EBITA率同比-8pct至-9%，国际零售同比+35%，主要由速卖通Choice驱动[17][19] [17][19] 本地生活集团 - 营收同比+14%至177亿元，经调整EBITA率同比大幅减亏14pct至-2%[21] [21] 菜鸟集团 - 营收同比+8%至246亿元，经调整EBITA率同比下降4pct至0.2%[21] [21] 云智能集团 - 营收同比+7%至296亿元，经调整EBITA率同比提升4pct至9%[23] [23] 大文娱集团 - 营收同比-1%至57亿元，经调整EBITA率同比+0.4pct至-3.1%[25] [25]

报告投资评级 - 维持买入评级 [1][9][51] 报告核心观点 - 考虑到国内电商业务商业化策略稳步推进以及其他非核心业务持续减亏调整盈利预测预计报告研究的具体公司FY2025 - 2027财年营收分别为10,059/11,106/12,228亿元归母净利润分别为1,243/1,323/1,498亿元Non - GAAP归母净利润分别为1,531/1,667/1,881亿元对应摊薄EPS为6.2/6.6/7.5元对应P/E为13x/12x/11x对应Non - GAAP P/E为10x/9x/8x根据SOTP估值法给予2025财年阿里巴巴合计目标市值20,556亿元对应目标价107元人民币/115港元 [9][51] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩表现 - 2024Q3实现营收2,365亿元（YoY+5%QoQ - 3%）略低于彭博一致预期的2,394亿元实现经营利润352亿元净利润435亿元经调整EBITA 406亿元（YoY - 5%）略低于彭博一致预期的409亿元归母净利润439亿元（YoY+58%QoQ+81%）Non - GAAP净利润365亿元（YoY - 9%QoQ - 10%）高于彭博一致预期的356亿元 [13] - 2024Q3淘天集团营收990亿元（YoY+1%）本季度线上GMV增长由订单量同比双位数增长所驱动订单增长主要由购买频次的增长所带动部分受平均订单金额下降所抵销2024年双11狂欢季期间淘宝天猫的GMV实现强劲增长买家数量创历史新高本季度88VIP会员数同比持续双位数增长达到4600万2024Q3阿里国际数字商业集团营收317亿元（YoY+29%）主要受跨境业务强劲增长驱动尤其是速卖通Choice业务本季度Choice业务UE环比持续改善速卖通和Trendyol本季度加大对欧洲和海湾地区等特定市场的投入本季度速卖通推出海外托管模式通过利用本地库存来提升产品丰富度和优化履约效率2024Q3菜鸟集团实现营收246亿元（YoY+8%）主要由于跨境物流履约方案收入增长带动2024Q3本地生活集团实现营收177亿元（YoY+14%）由高德和饿了么订单增长以及市场营销服务收入增长所带动本季度本地生活集团亏损同比显著收窄2024年10月国庆假期期间高德的日活跃用户峰值超过3亿创历史新高2024Q3云智能集团营收296亿元（YoY+7%）本季度公共云收入实现同比双位数增长AI相关收入连续五个季度实现同比三位数增长2024Q3大文娱集团营收57亿元（YoY - 1%）整体亏损同比收窄且得益于广告收入增加以及内容投资效率提升本季度优酷运营亏损逐步减少 [14] - 2024Q3淘天集团业务中中国零售商业实现营收930亿元（YoY+0.5%）其中客户管理业务实现营收704亿元（YoY+2%）主要由于淘宝和天猫的线上GMV增长Take rate同比保持稳定直营及其他业务实现营收226亿元（YoY - 5%）主要归因于电器品类销售额下降所致中国批发商业实现营收60亿元（YoY+18%）主要由于付费会员的增值服务收入增加2024Q3阿里国际数字商业集团业务中跨境及全球零售商业实现营收256亿元（YoY+35%）主要是由于速卖通Choice和Trendyol的收入增长跨境及全球批发商业实现营收61亿元（YoY+9%）增长主要来自与跨境业务相关的增值服务收入增长 [18] - 2024Q3研发费用率6%（YoY - 0.3pctQoQ+0.5pct）一般及行政费用率4%(YoY - 0.1pctQoQ - 1pct)销售及营销费用率14%(YoY+2.4pctQoQ+0.3pct) [25] - 2024Q3公司经调签EBITA 406亿元（yoy - 5%）其中淘天集团经调整EBITA 446亿元阿里国际数字商业集团经调整EBITA - 29亿元本地生活集团经调整EBITA - 4亿元菜鸟集团经调整EBITA 1亿元云智能集团经调整EBITA27亿元大文娱集团经调签EBITA - 2亿元所有其他调整EBITA - 16亿元 [29] - 2024Q3公司经营利润为352亿元经营利润率为14.9%净利润为435亿元净利润率为18.4%Non - GAAP净利润365亿元Non - GAAP净利润率为15.4% [36] 分业务情况 - 淘天商业化策略稳步推进注重高质量GMV增长2024Q3淘天集团营业收入实现同比增长1%至990亿元其中客户管理收入同比增长2%线上GMV增长受益于订单量同比双位数增长但部分被平均订单金额下降所抵销整体变现率同比保持稳定2024Q3版块经调整EBITA 446亿元(yoy - 5%)经调整EBITA Margin为45%订单量同比双位数增长主要由于大盘用户购买频次增长亮眼淘宝体验持续升级以88VIP为标志的核心用户群体持续增加截至2024Q3季度末会员规模已达4600万Take rate同比持稳主要由于平台自2024年9月1日起开始基于确收GMV收取千六基础软件服务费拉齐行业水位但也对中小商家提供了适配的返还优惠AI驱动的全平台营销工具"全站推广"商家渗透率稳步提升商家通过使用全站推营销得到效率提升进而有望加大平台投入据公司2024Q3业绩电话会公司认为淘天集团内当前变现率较低的新兴模式初期增长较快且商业化率仍较低部分稀释Take rate增长平台重视商家经营健康度主动平衡商家收益和平台变现有望迎来更高质量且可持续增长2024年天猫双十一GMV强劲增长购买用户规模新高88VIP会员消费带动品牌及商家生意增长截至2024年11月11日凌晨0时88VIP会员下单购买人数同比增长超过50%589个品牌成交额破亿元人民币刷新历史纪录核心品类与新兴消费趋势增长截至2024年11月11日凌晨0时66个服饰品牌及79个美妆品牌成交额破亿元人民币34个3C数码品牌成交额破亿元人民币截至2024年11月11日凌晨0时139个家电家居品牌成交额破亿元人民币AI应用助力商家实现更高的效率及生产力淘宝、天猫为商家推出的AI驱动的电商工具自2024年10月起累计服务400万商家协助生成逾亿个营销图片、视频及文字素材节省市场营销开支由AI驱动的全平台市场营销工具"全站推广"支持近29万商家、逾160万商品实现销售增长 [39][42][43] - 国际业务专注各业务经营效率提升重点市场积极投入2024Q3阿里国际数字商业集团实现营业收入同比增长29%至317亿元主要由于跨境业务强劲增长驱动（尤其是速卖通Choice业务的订单同比大幅增长）2024Q3版块经调整EBITA - 29亿元经调整EBITA Margin为- 9%亏损同比增加的主要原因是速卖通和Trendyol本季度加大对欧洲和海湾地区等特定市场的投入据公司2024Q3业绩电话会部分被Lazada变现率和运营效率提升导致的经营亏损大幅收窄所抵销且AE Choice的UE也在持续优化平台还推出了海外托管模式希望能够充分调动商家在海外市场的本地库存进一步提升品类的丰富度跟配送体验2024年速卖通海外双11开卖表现亮眼全托管+POP模式助力商家增长2024年速卖通双11从11月11日到11月18日正式售卖8天紧接着黑五11月22日 - 12月3日正式售卖12天开卖首日速卖通韩国、巴西、西法、中东、美国等重点国家市场销售额对比2024年8月大促首日均超三位数增长速卖通明确采用跨境"POP+全托管"双轨驱动模式本地以"海外托管"为主 [44][48] - 坚持云与AI一体化战略布局AI持续贡献增量2024Q3云智能集团营业收入实现同比增长7%至296亿元公共云收入实现同比双位数增长AI相关收入连续五个季度实现同比三位数增长云业务的经调整EBITA同比增长89%至27亿元人民币经调整EBITA利润率同比增长4个百分点至9%据公司2024Q3业绩电话会主要是由于平台将产品结构转向利润率更高的包括AI相关产品在内的公共云产品以及运营效率的提升但部分被对客户增长和技术的投入增加所抵销阿里云100万核算力支撑天猫双11云上弹性成本节省或超25%2024年天猫双11阿里云通过系列技术创新打破传统模式无需预购算力按需即取首次将云计算的即时弹性提升至百万核级的极限水平基于公共云底座其为双11全新打造统一的算力需求与资源匹配调度引擎可高效调度张北、南通、北京、上海、新加坡、德国等全球多地的公共云算力用完即释放据同花顺财经报道可整体节省双11弹性成本的25%到50%左右新引擎不但能提供算力供需最优解还可实现算力需求的时域错峰使得算力闲置成本再降8% [49][50]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[6] 报告核心观点 - 报告期内阿里巴巴 -W（9988.HK）业绩有增长，2QFY2025营收同增5.21%，归属于普通股股东净利润同增58.36%，1HFY2025实现营业收入4797.39亿元，同比增长4.53%，实现归属于普通股股东净利润681.43亿元，同比增长9.84%，实现非公认会计准则净利润772.09亿元，同比减少9.28%[3] - 2QFY2025公司综合毛利率上升1.23pct，期间费用率上升2.21pct，1HFY2025公司综合毛利率为39.52%，同比上升0.97个百分点，期间费用率为25.10%，同比上升3.84个百分点[4] - 88VIP会员数量双位数增长，AI相关产品收入高增，2QFY2025公司88VIP会员数量达到4600万，同比实现双位数增长，阿里云方面，2QFY2025AI相关产品收入同比实现三位数增长，同时2QFY2025公司以41亿美元回购总计4.14亿股普通股，截至2024年9月30日，股份回购计划下仍余220亿美元额度，有效期至2027年3月[5] - 因2QFY2025公司非公认会计准则净利润下滑（主要由于营销投放力度较大）而下调对公司FY2025非公认会计准则净利润的预测5%至1551.02亿元，考虑到营销投放利于平台用户粘性，且公司2024年下半年推出全站推工具、收取基础软件服务费，有利于改善公司盈利能力，上调对公司FY2026/FY2027年非公认会计准则净利润的预测1%/7%至1691.22/1843.24亿元，公司淘天业务龙头地位稳固，云业务增速回暖，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测相关 - FY2023 - FY2027E的营业收入、营业收入增长率、归属普通股股东净利润、归属普通股股东净利润增速、非公认会计准则净利润、非公认会计准则净利润增速等指标有相应预测数据，如营业收入在FY2023为8,687亿元，增长率为1.83%等[7] 市场数据相关 - 当前价为87.20港元，总股本191.42亿股，总市值16,691.48亿港元，一年最低/最高为64.6/118.70港元，近3月换手率为34.15%[8] 收益表现相关 - 给出了1M、3M、1Y的相对和绝对收益表现数据，如3M相对收益表现为 -8.28，绝对收益表现为 -12.67等[11] 业务板块财务数据相关 - 展示了淘天集团、云智能集团、国际数字商业集团、菜鸟集团、本地生活服务集团、大文娱集团等业务板块在不同时期（如2QFY2025等）的收入、收入同比增长、经调整EBITA、经调整EBITA率等数据[13] 财务报表相关 - 给出了利润表（包括营业收入、营业成本等各项）、资产负债表（包括总资产、现金及现金等价物等各项）、现金流量表（包括经营活动现金流等各项）以及盈利能力（如毛利率、EBITA率等）、费用率、每股指标、偿债能力（如资产负债率等）等多方面数据[17]

分组1：投资评级 - 报告给予阿里巴巴 -W（09988.HK）“优于大市”的投资评级并维持该评级[4][6] 分组2：核心观点 - 阿里巴巴2QFY2025整体表现为收入平稳增长淘天以外业务降本增效成效显著公司实现营业收入2365亿元同比增长5% Non - GAAP净利润为365亿元同比下降9%经调整EBITA同比下降5%至406亿元[2][9] - 淘天集团收入增长平淡本季度收入同比 + 1%至990亿元经调EBITA利润率降低3.2pct至45%利润yoy - 5%但88VIP会员数本季度超过4700万人环比增长500万人[2][18] - 云计算业务AI收入快速增长带动业务利润率显著提升本季度云业务收入同比 + 7%至296亿元经调整EBITA利润率从5%提升至9%[3][20] - 公司大力投资核心业务非核心业务持续降本增效调整公司FY2025 - FY2027收入预测至9920/10886/11931亿元调整幅度为 - 0.5%/ - 0.3%/ - 0.5%调整公司FY2025 - FY2027经调净利预测至1489/1632/1855亿元调整幅度为 - 0.2%/ - 5.0%/1.8%目前公司对应FY2025年PE为10倍维持目标价120 - 127港币距当前上涨空间为38% - 46%[4][24] 分组3：各业务板块情况 整体业务 - 2QFY2025公司实现营业收入2365亿元同比增长5%其中国际数字商业集团、云业务、本地生活集团、菜鸟集团对增速拉动明显淘天集团和大文娱增速相对平淡本季度公司Non - GAAP净利润为365亿元同比下降9% Non - GAAP净利率15%经调整EBITA同比下降5%至406亿元经调整EBITA利润率同比下降2pct主要由于国内电商业务加大投入[2][9] - 本季度公司回购41亿美元（5200万股ADs）已考虑员工持股计划下发行的股份后回购计划使得流通股净减少2.1%目前股份回购计划仍有220亿美金额度（效期至2027年3月）[2][9] 淘天集团 - 本季度淘天集团收入同比+1%至990亿元其中零售客户管理收入同比+2%直营及其他收入同比 - 5%批发商业同比+18%本季度淘天经调EBITA利润率降低3.2pct至45%利润yoy - 5%主要原因是持续投入用户体验88VIP会员数本季度超过4700万人环比增长500万人[2][18] 云计算 - 本季度云业务收入同比+7%至296亿元经调整EBITA利润率从5%提升至9%本季度公共云业务收入维持双位数增长其中AI相关收入连续五个季度实现三位数增长预计快速增长趋势将持续经调EBITA利润率提升主要由于AI产品和解决方案的需求强劲公司不断加大对云基础设施投资以更好满足客户需求[3][20] 其他业务 - 国际数字商业集团、本地生活集团、菜鸟集团等业务对公司整体收入增速有拉动作用各业务在收入、经调整EBITA及利润率等方面有不同表现[9][15] - 国际数字商业集团本季度收入同比+29%经调整EBITA利润率为 - 9.2%本地生活集团收入同比+14%经调整EBITA利润率为 - 2.2%菜鸟集团收入同比+8%经调整EBITA利润率为0.2%大文娱集团收入同比 - 1%经调整EBITA利润率为 - 3%所有其他收入同比+9%经调整EBITA利润率为 - 3%[9][15] 分组4：财务预测 - 调整公司FY2025 - FY2027收入预测至9920/10886/11931亿元调整幅度为 - 0.5%/ - 0.3%/ - 0.5%调整公司FY2025 - FY2027经调净利预测至1489/1632/1855亿元调整幅度为 - 0.2%/ - 5.0%/1.8%[4][24] - 给出了公司在FY2024 - FY2027的盈利预测和财务指标包括营业收入经调整净利润每股收益EBIT Margin净资产收益率（ROE）调整后市盈率（PE）EV/EBITDA市净率（PB）等[5] - 资产负债表利润表现金流量表等方面的预测数据展示了公司在不同财年的财务状况如现金及现金等价物应收款项存货净额等项目在FY2024 - FY2027的预测值[28]

报告投资评级 - 维持买入评级 [5][13] 报告核心观点 - 报告期内公司主次矛盾清晰聚焦主业重视用户坚定投入中短期EBITA承压但盈利能力有回升态势股东回报增加可见性长期在投入可控情况下能否守住夺回市占不确定且受宏观波动影响需关注组织和行业生态位变化 [1] 各板块总结 淘天集团 - FY2Q2025实现收入990亿元(YoY+1.4%)与一致预期基本持平经调整EBITA 446亿元(经调整EBITA利润率45.1%低于一致预期1.3pct)GMV增长由订单量同比双位数增长驱动受购买频次增长和部分用户新增带动受平均订单金额下降抵销88VIP会员同比双位数增长超4600万CMR收入703亿元(+2.5%)增速环比抬升TR多季度同比下滑后企稳中国零售商业直营及其他收入226亿元(YoY -5.3%)批发业务收入60亿元(YoY+17.5%) [1] 国际商业 - FY2Q2025实现收入317亿元(YoY+29.2%)高于一致预期1.2%零售业务收入256亿元(+35.0%)批发业务收入61亿元(YoY+9.4%)经调整EBITA -29亿元(经调整EBITA利润率 -9.2%低于一致预期5.6pct)收入增长受跨境业务带动速卖通Choice动力强劲本季度速卖通推“海外托管”模式并与菜鸟协同运营及投资效率提升使Choice业务单位经济效益环比改善Lazada变现率和运营效率延续改善态势 [2] 本地生活 - FY2Q2025实现收入177亿元(YoY+13.8%)高于一致预期1.6%经调整EBITA -4亿元(经调整EBITA利润率 -2.2%低于一致预期1.3pct)受运营效率改善和业务规模提升亏损同比大幅收窄国庆期间高德DAU突破3亿创历史新高 [3] 菜鸟 - FY2Q2025实现收入246亿元(YoY+8.0%)低于一致预期8.6%经调整EBITA 0.055亿元(经调整EBITA利润率0%与一致预期基本持平)收入增长源自跨境物流履约解决方案投入快速增加菜鸟速递10月起在其他电商平台提供物流服务 [4][10] 云智能集团 - FY2Q2025实现收入296亿元(YoY+7.1%)与一致预期基本持平经调整EBITA 27亿元(经调整EBITA利润率9.0%高于一致预期6.8pct)核心公共云业务收入双位数同比增长AI相关收入三位数同比增长弥补利润率较低项目式合约类收入下降经调整EBITA利润率得益于战略调整提升阿里云Capex支出达175亿元同比增长123亿元环比增长54亿元 [11] 大文娱 - FY2Q2025实现收入57亿元(YoY -1.5%)低于一致预期9.7%经调整EBITA -2亿元(经调整EBITA利润率 -3.1%低于一致预期3.0pct)票务平台带动收入增长但受广告收入宏观波动影响部分被优质内容供给影响弥补 [12]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[3] 报告核心观点 - 阿里战略理顺有望激发业务活力传统货架电商优势深厚有望实现CMR业务趋稳并增长云业务在AI驱动下未来发展潜力大[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 报告期内阿里巴巴实现收入2365.03亿元yoy+5.2%GAAP净利润435.47亿元Non - GAAP净利润365.18亿元yoy - 9.1%经调整EBITA 405.61亿元yoy5.3%[1] - 淘天FY25Q2收入989.94亿元yoy+1.4%其中零售端930.08亿元yoy+0.5%批发业务收入59.86亿元yoy+17.5%客户管理收入（CMR）yoy+2.5%[2] - 云业务FY25Q2收入296.10亿元yoy+7.1%环比上季度yoy+5.7%进一步提升公共云产品收入实现双位数增长AI相关产品收入实现三位数增长经调整EBITA 26.61亿元yoy+88.9%经调整EBITA利润率9.0%yoy+3.9pctqoq+0.2pct[2] - AIDC收入316.72亿元yoy+29.2%经调整EBITA利润率-9.2%环比上季度-12.7%有所收窄菜鸟收入246.47亿元yoy+8.0%经调整EBITA利润率0.2%环比-2.1pct[2] - 季度回购41亿美元4.14亿股份流通股份较6月底进一步净减少2.1%上半财年已累计回购87亿美元截至FY25Q2末回购额度仍剩余220亿美元有效期至2027年3月[2] 财务预测 - 预计公司FY2025 - 2027年经调整EPS分别为7.63/8.58/9.42元对应11月15日收盘价经调整PE分别为11/9/9倍[2] - 报告期内及预测期内的营业收入、经调整净利润、EPS、P/E、P/B等财务指标呈现出一定的变化趋势[2][8] - 资产负债表、现金流量表、利润表中的各项数据展示了公司的财务状况如流动资产、负债、现金流等方面的情况[6][8]

季度收入情况 - 截至2024年9月30日止季度收入为2365.03亿元同比增长5%[3] - 2024年9月30日止三个月收入为236503百万元（33701百万美元）较2023年同期增长5%[19] - 2024年截至9月的六个月收入为4797.39亿元较2023年同期增长5%[63] 利润相关情况 - 经营利润为352.46亿元同比增长5%[3] - 归属普通股股东的净利润为438.74亿元同比增长63%[3] - 2024年9月30日止三个月净利润为435.47亿元（62.05亿美元）2023年同期为266.96亿元[53] - 2024年截至9月的六个月净利润为675.69亿元较2023年同期增长13%[61] 现金流相关情况 - 经营活动产生的现金流量净额为314.38亿元较2023年同期下降36%[4] - 自由现金流为137.35亿元较2023年同期下降70%[4] - 截至2024年9月30日止六个月经营活动产生的现金流量净额为650.74亿元自由现金流为311.07亿元[120] 各集团业务情况 - 云智能集团收入为296.10亿元同比增长7%[8] - 云智能集团2024年9月30日止三个月收入为29610百万元（4219百万美元）较2023年同期增长7%[25] - 云智能集团2024年9月30日止六个月收入为56159百万元较2023年同期增长7%经调整EBITA为4998百万元较2023年同期增长115%[68][69] - AIDC截至2024年9月30日止季度收入同比增长29%至316.72亿元[11] - 阿里国际数字商业集团2024年9月30日止三个月收入为31672百万元（4513百万美元）较2023年同期增长29%[19] - 菜鸟截至2024年9月30日止季度收入同比增长8%至246.47亿元[12] - 菜鸟集团2024年9月30日止三个月收入为24647百万元（3512百万美元）较2023年同期增长8%[30] - 本地生活集团截至2024年9月30日止季度收入同比增长14%至177.25亿元[13] - 本地生活集团2024年9月30日止三个月收入为17725百万元（2526百万美元）较2023年同期增长14%[19] - 大文娱集团截至2024年9月30日止季度收入为56.94亿元同比下降1%[14] - 大文娱集团2024年9月30日止三个月收入5694百万元同比下降1%[34] - 其他分部2024年9月30日止三个月收入52178百万元同比增长9%[36] 会员与用户相关情况 - 88VIP会员数量持续同比双位数增长达4600万[7] - 2024年10月国庆假期期间高德日活跃用户峰值超3亿[13] AI相关业务情况 - AI相关产品收入连续五个季度实现三位数同比增长[8] 公司回购与股份相关情况 - 公司2024年9月30日止季度以41亿美元回购4.14亿股普通股[16] - 公司2024年9月30日流通普通股较2024年6月30日净减少4.05亿股比例为2.1%[16] - 公司2024年9月30日在董事会授权股份回购计划下仍余220亿美元回购额度有效期至2027年3月[16] - 2024年9月30日止六个月内公司于香港联交所及纽交所回购共9.09亿股普通股总对价为87亿美元[138] - 截至2024年9月30日止六个月内回购的所有普通股除特定情况外均已注销[140] 费用相关情况 - 2024年9月30日止三个月营业成本1440.29百万元占收入比例60.9%[39] - 2024年9月30日止三个月销售和市场费用324.71百万元占收入比例13.7%[40] - 2024年9月30日止三个月股权激励费用4146百万元较2023年同期减少[41] - 2024年9月30日止六个月营业成本为290135百万元占收入比例60.5%较2023年占比下降[82] - 2024年9月30日止六个月产品开发费用为27555百万元占收入5.7%2023年同期为24683百万元占5.4%不考虑股权激励费用占比从4.8%增至5.0%[83] - 2024年9月30日止六个月销售和市场费用为65167百万元占收入13.6%2023年同期为52532百万元占11.4%不考虑股权激励费用占比从11.3%增至13.4%[83] - 2024年9月30日止六个月一般及行政费用为23057百万元占收入4.8%2023年同期为16705百万元占3.6%不考虑股权激励费用占比从3.5%增至4.3%[84] - 2024年9月30日止六个月计入成本和费用的股权激励费用为8277百万元2023年同期为5201百万元[84] 财务指标相关情况 - 2024年9月30日止三个月经调整EBITDA为473.27亿元（67.44亿美元）较2023年同期下降4%[46] - 2024年9月30日止三个月经调整EBITA为405.61亿元（57.80亿美元）较2023年同期下降5%[46] - 2024年9月30日止三个月利息收入和投资净收益为186.07亿元（26.52亿美元）较2023年同期增长262%[48] - 2024年9月30日止三个月其他净收入为支出14.78亿元（2.11亿美元）2023年同期为收入13.91亿元[49] - 2024年9月30日止三个月所得税费用为73.79亿元（10.52亿美元）2023年同期为57.97亿元[50] - 2024年9月30日止六个月经调整EBITDA为98488百万元较2023年同期101289百万元同比下降3%[88] - 2024年9月30日止六个月利息收入和投资净收益为17129百万元2023年同期为净亏损762百万元[90] - 2024年9月30日止六个月其他净收入为支出1221百万元2023年同期为收入2755百万元[91] 其他财务数据情况 - 2024年9月30日资产总额为17627.12亿元[114] - 2024年9月30日流动负债总额为4448.68亿元[114] - 2024年9月30日现金及现金等价物短期投资和其他理财投资金额为人民币554378亿元较2024年3月31日人民币617230亿元减少[99] - 截至2024年9月30日止六个月投资活动所用现金流量净额为人民币34865亿元[101] - 截至2024年9月30日止六个月融资活动所用现金流量净额为人民币86364亿元[102] - 截至2024年9月30日公司员工总数为197991人较2024年3月31日204891人减少[103] 财务指标定义与计算情况 - 经调整EBITDA、经调整EBITA、非公认会计准则净利润和非公认会计准则摊薄每股/每股美国存托股收益有助于识别业务基本趋势[107] - 自由现金流可直观体现经营现金流中可用于战略投入的部分[108] - 经调整EBITDA剔除利息收入和投资净收益等项目后的净利润[108] - 经调整EBITA剔除利息收入和投资净收益等项目后的净利润[109] - 非公认会计准则净利润剔除非现金股权激励费用等项目后的净利润[109] - 非公认会计准则摊薄每股收益按特定方式计算得出[109] - 自由现金流计算方式为经营活动产生的现金流量净额减去购置物业及设备等[110] - 业绩公告中有非公认会计准则财务指标与最接近的可比美国公认会计准则指标之间调节的详情[110] 其他经营情况 - 自9月1日起对平台交易收取基于确收GMV的基础软件服务费[6] - 阿里云被明确认可为中国首选公共云及AI训练和应用服务提供商[9] - 2024年10月将4亿元可转换贷款转换为深圳市递四方信息科技有限公司约6%的额外股权[131] - 2024年9月30日对蚂蚁集团股权为33% 2024年9月30日止六个月收到股息26.3亿元[130] - 2024年3月31日和2024年9月30日用于抵押的资产账面价值分别为340.56亿元和277.67亿元[132] - 2023年9月30日至2024年9月30日六个月资本性支出金额分别为人民币12077百万元及人民币29585百万元（4216百万美元）[135] - 2024年3月31日及2024年9月30日已签约但尚未计提的资本性支出承诺总金额分别为人民币18372百万元及人民币23997百万元（3420百万美元）[135] 公司治理与合规情况 - 2024年8月28日公司香港联交所主板第二上市地位变更为主要上市地位生效后遵守企业管治守则[141] - 全体董事确认2024年8月28日至2024年9月30日遵守公司交易指引[142] - 审计委员会已审阅截至2024年9月30日止六个月未经审计合并中期业绩并与会计师事务所开会[143]

季度收入情况 - 2024年9月30日止季度收入为2365.03亿元同比增长5%[5] - 云智能集团2024年9月30日止季度收入为296.10亿元同比增长7%[9] - 阿里国际数字商业集团截至2024年9月30日止季度收入同比增长29%至316.72亿元[12] - 菜鸟集团截至2024年9月30日止季度收入同比增长8%至246.47亿元[13] - 本地生活集团截至2024年9月30日止季度收入同比增长14%至177.25亿元[14] - 大文娱集团截至2024年9月30日止季度收入为56.94亿元同比下降1%[15] - 其他所有业务2024年9月30日止三个月收入为521.78亿元同比增长9%[37] - 截至2024年9月30日止三个月收入为2365.03亿元较之前增长5.21%[74] 利润相关情况 - 经营利润为352.46亿元同比增长5%[5] - 归属普通股股东净利润为438.74亿元[5] - 公司2024年9月30日止季度经营利润较2023年增长5%[18] - 公司2024年9月30日止季度净利润较2023年增长63%[18] - 2024年9月30日止三个月经营利润为35246百万元 较2023年同期增长5%[45] - 2024年9月30日止三个月净利润为435.47亿元 2023年同期为266.96亿元[53] - 截至2024年9月30日止三个月归属于普通股股东的每股收益基本为2.34摊薄为2.27[74] - 截至2024年9月30日止三个月归属普通股股东的净利润（基本权益法核算等调整后）为438.87亿元人民币（62.54亿美元）[80] - 截至2024年9月30日止三个月非公认会计准则调整为 -75.24亿元人民币（ -10.72亿美元）[80] - 截至2024年9月30日止三个月用于计算非公认会计准则摊薄每股收益的归属普通股股东的非公认会计准则净利润为363.63亿元人民币（51.82亿美元）[80] - 截至2024年9月30日止三个月摊薄每股收益为2.27元人民币（0.32美元）非公认会计准则摊薄每股收益为1.88元人民币（0.27美元）[80] - 截至2024年9月30日止六个月归属普通股股东的净利润（基本权益法核算等调整后）为681.07亿元人民币（97.05亿美元）[80] - 截至2024年9月30日止六个月非公认会计准则调整为85.21亿元人民币（12.14亿美元）[80] - 截至2024年9月30日止六个月用于计算非公认会计准则摊薄每股收益的归属普通股股东的非公认会计准则净利润为766.28亿元人民币（109.19亿美元）[80] - 截至2024年9月30日止六个月摊薄每股收益为3.5元人民币（0.5美元）非公认会计准则摊薄每股收益为3.94元人民币（0.56美元）[80] 现金流相关情况 - 经营活动产生现金流量净额为314.38亿元较2023年同期下降36%[6] - 自由现金流为137.35亿元较2023年同期下降70%[6] - 2024年9月30日止三个月经营活动产生的现金流量净额为人民币31438亿元较2023年同期下降36%[58] - 2024年9月30日止三个月自由现金流为人民币13735亿元较2023年同期下降70%[58] - 2024年9月30日止三个月投资活动产生的现金流量净额为人民币964亿元[59] - 2024年9月30日止三个月融资活动所用的现金流量净额为人民币66782亿元[60] - 2023年经营活动产生的现金流量净额为492.31亿元2024年为314.38亿元[77] - 2023年投资活动（所用）产生的现金流量净额为-237.61亿元2024年为9.64亿元[77] - 2023年融资活动所用的现金流量净额为-123.82亿元2024年为-667.82亿元[77] - 截至2024年9月30日止三个月经营活动产生的现金流量净额为314.38亿元人民币（44.8亿美元）[81] - 截至2024年9月30日止三个月自由现金流为137.35亿元人民币（19.57亿美元）[81] 各集团业务情况 - 淘天集团本季度对多项战略举措加大投入以提升用户体验[7] - 9月1日起平台开始收取基于确收GMV的基础软件服务费[7] - 淘天集团2024年第三季度中国零售商业务客户管理收入同比增长2%[23] - 淘天集团2024年第三季度中国零售商业务直营及其他收入相较2023年同期下降5%[23] - 淘天集团2024年第三季度中国批发商业收入相较2023年同期增长18%[24] - 淘天集团截至2024年9月30日止三个月经调整EBITA相较2023年同期下降5%[25] - 云智能集团整体收入（不计阿里巴巴并表业务）同比增长超7%[9] - 云智能集团2024年9月30日止三个月收入为296.1亿元同比增长7%[26] - 云智能集团2024年9月30日止三个月经调整EBITA为26.61亿元同比增长89%[27] - 阿里国际数字商业集团国际零售业务2024年9月30日止三个月收入为256.18亿元同比增长35%[28] - 阿里国际数字商业集团国际批发业务2024年9月30日止三个月收入为60.54亿元同比增长9%[29] - 菜鸟集团2024年9月30日止三个月收入为246.47亿元同比增长8%[31] - 本地生活集团2024年9月30日止三个月收入为177.25亿元同比增长14%[33] - 大文娱集团2024年9月30日止三个月收入为56.94亿元同比下降1%[35] 股份回购与流通股情况 - 截至2024年9月30日止公司以41亿美元回购4.14亿股普通股[17] - 截至2024年9月30日止公司流通普通股较2024年6月30日净减少2.1%[17] - 截至2024年9月30日止公司在董事会授权股份回购计划下仍余220亿美元回购额度有效期至2027年3月[17] 非公认会计准则财务指标情况 - 公司使用经调整EBITDA、经调整EBITA、非公认会计准则净利润、非公认会计准则摊薄每股/每股美国存托股收益和自由现金流等非公认会计准则财务指标[67] - 这些非公认会计准则财务指标有助于识别业务基本趋势避免失真提供实用信息等[68] - 自由现金流可作为流动性指标反映可用于战略投入的经营性现金流量[68] - 经调整EBITDA、经调整EBITA、非公认会计准则净利润等不应单独考虑也不可替代其他业绩指标[69] - 经调整EBITDA剔除多项未反映核心运营业绩的项目后的净利润[70] - 经调整EBITA剔除多项未反映核心运营业绩的项目后的净利润[70] - 非公认会计准则净利润剔除多项项目及所得税影响调整后的净利润[70] - 非公认会计准则摊薄每股收益的计算方式[71] - 自由现金流的计算方式[71] 资产负债情况 - 截至2024年9月30日公司现金及现金等价物为1829.92亿元[75] - 截至2024年9月30日公司短期投资为1555.3亿元[75] - 截至2024年9月30日公司流动负债总额为4448.68亿元[75] - 截至2024年9月30日公司负债总额为7048.34亿元[76] - 截至2024年9月30日公司股东权益总额为9539.25亿元非控制性权益为923.61亿元[76] - 截至2024年9月30日公司权益总额为10462.86亿元[76] 费用相关情况 - 2024年9月30日止三个月营业成本为1440.29亿元占收入比例60.9%[40] - 2024年9月30日止三个月产品开发费用为141.82亿元占收入比例6.0%[41] - 2024年9月30日止三个月销售和市场费用为32471百万元 占收入比例13.7% 2023年同期为25485百万元 占比11.3%[42] - 2024年9月30日止三个月一般及行政费用为9777百万元 占收入比例4.1% 2023年同期为9408百万元 占比4.2%[42] - 2024年9月30日止三个月计入成本和费用的股权激励费用为4146百万元 2023年同期为6830百万元[43] - 2024年9月30日止三个月无形资产摊销为1649百万元 较2023年同期下降32%[44] 其他财务数据情况 - 2024年9月30日现金及现金等价物短期投资和其他理财投资金额为人民币554378亿元较2024年3月31日减少[57] - 2024年9月30日员工总数为197991人[61] - 每股美国存托股代表八股普通股[73] - 2023 - 2024年利息收入和投资净收益分别为-51.36亿元和-186.07亿元[78] - 2023 - 2024年利息费用分别为18.54亿元和24.27亿元[78] - 2023年经调整EBITA为428.45亿元2024年为405.61亿元[78] - 2023年经调整EBITDA为492.37亿元2024年为473.27亿元[78] - 2023年非公认会计准则净利润为401.88亿元2024年为365.18亿元[79] - 2023年期末现金及现金等价物、受限制现金及应收托管资金为2809.95亿元2024年为2284.72亿元[77]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 目标价143港币/股 对应上行空间45% [5][9] 报告的核心观点 - 国内互联网云业务低谷期已过 AI和出海是新驱动 国内互联网公司在AI云时代竞争力将提升 且AI已拉动国内互联网云业务和广告业务收入增长 [6] - 阿里云是集团核心战略 回归优势领域 AI已驱动新一轮增长 其在AI的核心竞争力为自研芯片和模型能力 且存量传统云客户为AI云产品潜在客户 AI将带动阿里云业务收入增速进一步上行 中长期取决于AI产业发展和落地实际效果 [7] 根据相关目录分别进行总结 1. 国内互联网 - 国内互联网公司具有科技属性 但市场关注度较低 不过其研发费用率与海外差距不明显 且各公司积极投入AI 不仅推出大模型等产品 部分公司Capex增加明显 [31][37] - 参考海外 AI是云厂竞争关键 推荐是核心场景 AI带领海外云厂走出低迷 竞争格局发生改变 在收入、利润端均有体现 且对云业务增长贡献不断提升 推荐系统是海外AI在C端的核心落地场景 其升级可提升广告“量”和“价” [38][39][57] - 国内公有云市场21年后增速明显放缓 互联网云业务份额下滑 但国内互联网公司在AI云时代竞争力将提升 AI的变现方式包括“卖算力”“卖模型”“做应用” SaaS产品和出海也是新抓手 且AI已在国内互联网公司收入端开始体现 [63][64][67][68][71][75] 2. 阿里云 - 云业务一直是阿里巴巴战略重点 2023年最新战略和组织架构调整后 云明确为集团核心业务 由CEO吴泳铭亲自接管 [80] - 阿里云在20 - 23年业务承压期进行过一些调整但效果一般 23年底战略及组织架构规模调整 回归技术驱动 确定新战略为“AI驱动、公共云优先” [83][85][86] - 阿里云当前收入拆解 从产品看 公共云拉动增长 项目制合约收缩 从客户看 21Q1头部互联网大客户停用海外云服务的影响已基本消化 非互联网客户占比提升 [91]