公司概况 - 华能水电法定代表人是孙卫，注册资本180亿元，上市地为上交所，代码600025.SH[18][19] - 成立于2001年2月8日，营业期限从2003年1月27日至2051年2月28日[19] - 主营业务为水力和新能源发电项目开发、建设、运营与管理，主要收入来自发电销售收入[20] 装机容量 - 截至2024年9月30日，已投产控股装机容量2969.17万千瓦[20] - 水电装机2664.98万千瓦，占比89.76%[20] - 光伏装机290.69万千瓦，占比9.79%[20] - 风电装机13.50万千瓦，占比0.45%[20] 股权结构 - 截至2024年9月30日，总股本为18亿股，中国华能集团持股90.72亿股，占比50.40%[23] 财务数据 - 2024年1 - 9月总资产1626.8975618亿元，总负债1133.1717059亿元，所有者权益493.7258558亿元[27] - 2024年1 - 9月营业总收入296.5223742亿元，营业利润42.6273854亿元，利润总额42.4547277亿元[27] - 2024年1 - 9月净利润32.7186059亿元，2023年度净利润31.192375亿元[28] - 2024年1 - 9月营业收入为1,941,763.21，2023年度为2,346,133.16[36] - 2024年1 - 9月经营活动产生的现金流量净额为1,434,566.90万元，2023年度为1,706,257.14万元[37] - 2024年9月末流动比率为0.23，2023年末为0.15[39] - 2024年9月末资产负债率为61.94%，2023年末为63.78%[39] 分红情况 - 首发上市后现金分红合计187.64亿元，2023 - 2021年现金分红分别为32.4亿元、31.5亿元、30.6亿元[31] - 2023 - 2021年现金分红占合并报表中归属于上市公司股东的净利润的比例分别为42.42%、46.31%、52.42%[31] 发行情况 - 2024年度向特定对象发行A股股票，保荐人及主承销商为中信证券[10] - 本次发行股票数量不超过发行前总股本的10%，即不超过18亿股[65] - 募集资金总额不超过60亿元，用于RM和TB水电站项目[67][74][75] - 发行对象不超过35名，采取竞价发行[68] - 定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%[69] - 发行对象认购的股份自发行结束之日起6个月内不得转让[70] 项目情况 - RM水电站项目投资总额583.81亿元，拟投入募集资金45亿元[75] - TB水电站项目投资总额200.29亿元，拟投入募集资金15亿元[75] - TB水电站设计装机容量为140万千瓦[83] 市场情况 - 2023年粤港澳大湾区GDP超14万亿元，约占全国的11%，RM水电站建成后将送电至此[79] - “十四五”期间广东省电力需求刚性增长，预计2025年全社会用电量约8800亿千瓦时，年均增长约4.9%，西电东送供应能力规划增至4500万千瓦[83] - 2021 - 2023年我国全社会用电量分别为8.31万亿、8.64万亿、9.22万亿千瓦时，同比增长率分别为10.3%、3.6%、6.7%[86] - 预计2025年我国全社会用电量为9.5万亿千瓦时，2030年为11.3万亿千瓦时，“十四五”和“十五五”期间年均增速分别为4.8%、3.6%[102] - 我国发电装机容量从2013年末的125768万千瓦增长至2023年末的291965万千瓦，年复合增长率8.79%[102] - 到2025年非化石能源消费比重达到20%左右，2030年达到25%左右[103] 风险提示 - 公司股票价格可能因多种因素脱离实际价值产生波动，存在投资风险[99] - 本次发行完成后，总股本和净资产增加，短期内每股收益和加权平均净资产收益率等指标存在被摊薄风险[100]

融资计划 - 公司拟向特定对象发行募集资金总额不超过60亿元[3][13] - 发行对象不超过35名[14] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%，且不低于发行前最近一期经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产的金额[14] - 发行对象认购的股份自本次发行结束之日起6个月内不得转让[15] 审批进展 - 发行人股东大会已批准本次发行，授权董事会办理具体事宜[8] - 华能集团于2024年3月13日批准了本次发行[8] - 本次发行尚需获得上交所审核通过和中国证监会同意注册[8] 股权与资质 - 截至2024年9月30日，全资子公司国际能源持有香港公司100%股权，香港公司持有桑河二级水电有限公司51%股权，控股子公司联合电力持有瑞丽江一级水电有限公司80%股权[22] - 截至2024年9月30日，公司及其子公司已取得电力业务许可证等主要业务资质[22] 关联交易 - 截至2024年9月30日，公司及其子公司与主要关联方重大关联交易包括与华能集团、中国华能财务有限责任公司签订协议[23] 财务审计 - 天职国际会计师事务所于2024年4月26日就发行人2023年度财务报表出具标准无保留意见的《审计报告》[11] 控股股东情况 - 发行人控股股东及实际控制人为华能集团，截至法律意见书出具日，华能集团所持发行人股份无质押情形[18][19] 资产情况 - 截至2024年9月30日，公司及其境内子公司拥有主要土地面积约109,813,529.24平方米，已取得权属证书占比约97.11%[27][29] - 截至2024年9月30日，公司及其境内子公司拥有主要房屋面积约968,943.98平方米，已取得权属证书占比约87.30%[30] - 截至2024年9月30日，公司及其境内子公司租赁土地面积约80,206,533.85平方米[30] - 截至2024年9月30日，公司及其境内子公司拥有25项主要境内注册商标、2,250项主要境内授权专利、121项主要境内计算机软件著作权[31][32][34] 重大合同 - 截至2024年9月30日，公司及其分、子公司正在履行重大借款及担保、财产保险、购售电、工程设计及建造、对外担保等合同[36][37] 收购情况 - 2023年公司收购华能四川公司100%的股权[38] 合规情况 - 最近三年公司未修改公司章程[39] - 公司现任董监高无禁止任职情形，近三年人员变化合规[41] - 报告期内，公司适用税种、税率合规，未因税收违法受重大行政处罚[42] - 报告期内，公司及其境内子公司未因环保、安全监管、市场监管违法受重大行政处罚[43][44][46] 资金投向 - 本次发行募集资金拟投入RM水电站项目45亿元、TB水电站项目15亿元，项目投资总额总计784.10亿元[47] 处罚情况 - 报告期内，公司及其境内子公司被处罚款的行政处罚共26项，合计罚款21357686.68元，占报告期末净资产比例为0.03%[52] 财务投资 - 截至2024年9月30日，公司存在少量财务性投资，占最近一期末归母净资产比例为1.93%，未超30%[54] 诉讼仲裁 - 截至法律意见书出具日，公司及其合并报表范围内的境内子公司无标的金额在2000万元以上的重大诉讼、仲裁[52] - 截至法律意见书出具日，公司控股股东、董事长、总经理无可能影响本次发行的重大诉讼、仲裁[52] 项目批复 - RM水电站项目实施主体已取得核准批复、环评批复和国有建设用地划拨决定书[48] - TB水电站项目实施主体已取得核准批复、环评批复和国有建设用地划拨决定书[49][50] 产业政策 - 本次募集资金投资项目符合国家产业政策[47][50] 类金融业务 - 公司最近一年一期未开展类金融业务[55]

文章核心观点 华能水电2025年一季度发电量和上网电量同比大幅增加，主要因新能源装机提升、TB电站全容量投产、梯级蓄能释放及用电需求增加，发电增量主要来自糯扎渡、景洪、TB三电站 [1]。 一季度发电情况 - 公司一季度完成发电量212.92亿千瓦时，同比增加31.22%，上网电量211.04亿千瓦时，同比增加31.42% [1]。 - 分电站看，发电增量主要来自糯扎渡、景洪、TB三电站 [1]。 - 糯扎渡电站发电量为56.38亿千瓦时，同比增加24.3亿千瓦时；景洪电站发电量为16.88亿千瓦时，同比增加6.06亿千瓦时，去年全年两电站发电量同比均下降 [1]。 - TB电站去年全年发电量为28.70亿千瓦时，今年一季度为5.7亿千瓦时 [2]。 发电量增加原因 - 新能源装机规模大幅提升，TB电站全容量投产，使得一季度发电量同比大幅增加 [1]。 - 年初澜沧江水电梯级蓄能同比增加，公司通过梯级优化调度释放蓄能，使得一季度发电量同比增加 [1]。 - 云南省内用电需求同比增加，西电东送电量同比增加 [1]。 部分电站发电量增长原因 - 公司去年年底梯级流域蓄能较多，今年一季度充分释放，糯扎渡、景洪两电站位于澜沧江下游，梯级流域蓄能释放会经过两电站 [2]。 - TB电站全容量投产是主要增量之一 [2]。 枯水期与汛期情况 - 云南江河来水丰枯期明显，枯水期来水较少，TB站来水量比去年同时期少，上游乌弄龙、里底电站发电量同比下降 [2]。 - 一季度为枯水期，枯水期发电量占比较小，全年发电量主要集中在汛期，进入汛期后水量呈量级增长，各电站均如此 [2]。

行业表现 - 4月7日收盘电力行业板块大幅下行，截至目前下跌7.22% [1] - 4月7日行业主力资金净流出48.70亿元 [3] 个股表现 涨幅榜前十 - 湖南发展最新价14.17，涨跌幅8.42% [6] - 浙江新能最新价8.93，涨跌幅5.06% [6] - 龙源电力最新价17.78，涨跌幅2.13% [6] - 江苏新能最新价15.15，涨跌幅2.02% [6] - 长江电力最新价28.33，涨跌幅 -0.25% [6] - 川投能源最新价16.59，涨跌幅 -0.66% [6] - 明星电力最新价11.89，涨跌幅 -2.94% [6] - 华能水电最新价9.07，涨跌幅 -3.10% [6] - 国投电力最新价14.39，涨跌幅 -3.16% [6] 资金流向 - 4月7日主力资金净流入金额前三为福能股份、湖北能源、廊坊发展，分别流入1246.46万、783.45万、79.45万 [4] - 4月7日主力资金净流出的有凌云Ｂ股5.92万、华电B股7.40万、粤电力Ｂ153.16万、世茂能源225.73万、恒盛能源243.88万 [7]

业绩总结 - 2025年一季度公司完成发电量212.92亿千瓦时，同比增31.22%[1] - 2025年一季度公司上网电量211.04亿千瓦时，同比增31.42%[1] 各电站情况 - 乌弄龙电站2025年一季度发电量3.66亿千瓦时，同比减9.41%[2] - 糯扎渡电站2025年一季度发电量56.38亿千瓦时，同比增75.75%[2] - TB电站2025年一季度发电量5.70亿千瓦时，2024年一季度为0[2] 其他项目情况 - 中小型水电站2025年一季度发电量14.89亿千瓦时，同比减13.79%[3] - 祥云风电2025年一季度发电量1.46亿千瓦时，同比减10.43%[3] - 石林光伏2025年一季度发电量0.28亿千瓦时，同比减24.32%[3] - 新投产光伏项目2025年一季度发电量13.85亿千瓦时，同比增53.72%[3] 增长原因 - 2025年一季度发电量增加因新能源装机提升等[1]

指数表现与成分股 - 国证绿色电力指数上涨0.65% [1] - 成分股江苏新能上涨6.12%、龙源电力上涨5.99%、晓程科技上涨4.97%、明星电力上涨3.14%、大唐发电上涨2.81% [1] - 绿色电力ETF(159625)上涨0.36%且盘中成交额达1083.40万元 [1] ETF规模与资金流向 - 绿色电力ETF最新规模达3.30亿元创近1年新高 [2] - 绿色电力ETF最新份额达2.99亿份创近1年新高 [2] - 近9天连续资金净流入合计5507.36万元且最高单日净流入1555.77万元 [2] 估值水平与指数构成 - 国证绿色电力指数最新市盈率仅17.34倍处于近1年0.4%分位（低于99.6%时间） [2] - 指数前十大权重股合计占比57.74%包括长江电力、中国核电等 [2] 政策动态与行业影响 - 五部门联合印发《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》 [2] - 政策通过供给端扩容、需求端激励和机制端优化推动可再生能源价值提升 [3] - 政策为绿证市场注入长期动能并利好算力+绿电一体化运营商等方向 [3]

融资情况 - 2025年度第一期超短期融资券发行额7亿，期限71天，利率2.07%[2] - 发行后短期融资券余额7亿，中期票据余额160亿[2] 融资额度 - 2024年5月同意24个月内发不超340亿债务融资工具[3] - 短融单项限额不超140亿，中票不超200亿[3] - 年末短融余额不超50亿，中票不超160亿[3]

债券发行 - 公司完成2025年度第一期13亿元绿色中期票据发行，期限3年，利率2.08%[2] 债务余额 - 发行后短期融资券（含超短）余额7亿元，中期票据（含永续）余额173亿元[2] 债务限额 - 24个月内可发行不超340亿债务融资工具，短融、中票单项限额分别不超140亿、200亿[3] - 每年末短融、中票余额分别不超50亿、160亿[3]

会议信息 - 公司2025年3月1日披露召开第一次临时股东大会通知[4] - 会议于2025年3月18日召开，由董事会召集，董事长主持[4] 参会情况 - 9名股东代表162亿35万9000股，占比90.00%出席现场会议[6] 会议审议 - 审议延长发行决议有效期等5项议案[8][12] 表决情况 - 采用现场和网络投票结合方式，表决结果合法有效[9][10]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为1484人[4] - 出席会议股东所持表决权股份总数为16298551947股，占比90.5475%[4] - 公司在任董事15人，出席14人；在任监事5人，出席3人[8] 议案表决情况 - 多项向特定对象发行A股股票相关议案A股同意比例超99.8%[7][9] - 5%以下股东对延长发行决议有效期议案同意比例98.2928%[10] 董事选举情况 - 董事候选人王伟军、李进得票占比超99.79%当选[10]