核心观点 - 报告看好2025年四季度交运行业四类投资机会：物流、航空、海运和高速公路[4] - 物流行业受益于政策驱动的“反内卷”和出海新阶段 利润弹性可观[4] - 航空业受益于商务需求回暖 供给刚性收紧和航油成本改善 有望迎来收入与成本共振[4] - 海运板块关注季节性与非季节性因素共振 油运、散运和集运各有看点[4] - 高速公路公司估值和股息率重回高性价比区间[4] 物流行业 - 快递“反内卷”作为中长期命题 四季度部分区域或迎来二次涨价 全网派费有望提涨[8] - 借鉴2021年经验 2021年9月和10月全网分别宣布上涨0.1元派费[25] - 快递公司2026年归母净利润敏感性测算显示 中性情形下圆通速递/申通快递/韵达股份/极兔速递2026年归母净利润有望达60/29/29/49亿元 对应利润弹性分别为25%/35%/31%/69%[33] - 物流企业出海进入1-N新阶段 极兔速递通过管理出海拓展东南亚至新市场 嘉友国际通过产能出海深耕非洲矿道[8] - 极兔速递新市场件量增长持续提速 2025年三季度新市场件量YoY达80%以上[38] - 嘉友国际蒙煤贸易业务下半年有望改善 Q3贸易利润有望见底回升 四季度利润或更为可观[42] 航空行业 - 9月开始出行需求逐步爬坡 典型商务航线迎来量价齐升 被压抑的商务需求呈现爆发式反弹[9] - 2025年行业飞机引进维持低速 发动机维修挤出产能 行业产能利用率达到历史极值[9] - 2025年8月飞机日利用率达到2019年同期110% 窄体机利用率达2019年112%[67] - PW1100G型发动机问题导致中性预计年化供给影响约2% 当前情境下对25Q4-26年产生约3%挤出影响[76] - 2025年C919实际交付大幅低于预期 年初计划30架 截至8月三大航仅引进5架[81] - 布伦特油价中期趋势性下行 航油成本占营业成本30%-40% 油价下跌1%预计为各大航司增厚利润0.2-4.0亿元[96] - 供需测算显示2025年开始行业有望实现供需错配 中性假设下2025年需求-供给转正为0.65%[99] 海运行业 - 油运方面 OPEC+继2025年9月恢复220万桶/天产能后 10月开始恢复165万桶/天产能[10] - VLCC供给紧张 2025年新船交付有限 名义运力接近0增长 被制裁VLCC占比提升至14%[115] - 散运方面 Q3行业景气底部反弹 西芒杜铁矿2025年底投产 规划2028年达满产[10] - 西芒杜铁矿石到岸成本位于全球成本曲线90%分位数约90美元/吨 每1千万吨投产对Cape船需求弹性为1.6%[124] - 集运方面 301调查拟议措施落地将提振支线船需求[10] - IMO将对净零框架进行表决 绿色甲醇燃料产业链迎来投资机会[10] 高速公路行业 - 2025年以来股息率与十年期国债收益率利差走阔 高速公路公司估值和股息率重回高性价比区间[11] - 2024年12月开始十年期国债收益率跌破2% 高速公路板块股息率与国债收益率差值走阔至3个百分点以上[68] - 头部高速公路公司如招商公路和宁沪高速等具有低估值、高股息特征[11]

油气ETF市场表现 - 10月24日油气ETF（159697）开盘上涨1.33%，报1.140元 [1] - 该ETF自2023年4月17日成立以来回报率为11.84% [1] - 该ETF近一个月回报率为6.81% [1] 油气ETF持仓个股表现 - 重仓股中招商轮船表现最佳，开盘上涨2.97% [1] - 重仓股中杰瑞股份跌幅最大，开盘下跌2.47% [1] - 中国石油、中国海油、海油工程开盘分别下跌0.22%、0.07%、0.36% [1] 油气ETF产品信息 - 油气ETF（159697）业绩比较基准为国证石油天然气指数收益率 [1] - 该ETF管理人为鹏华基金管理有限公司，基金经理为闫冬 [1]

发行完成情况 - 向特定对象发行A股的所有先决条件已获达成，发行于2025年10月22日完成 [1] - 按每股人民币11.52元的发行价格，共发行6.94亿股A股 [1] - 本次发行的6.94亿股A股占发行完成后公司已发行股本约12.71% [1] 募集资金情况 - 本次发行募集资金总额为人民币80亿元 [1] - 扣除不含增值税的总发行费用后，募集资金净额为人民币79.8亿元 [1]

发行完成情况 - 向特定对象发行A股的所有先决条件已获达成 [1] - 本次发行于2025年10月22日完成 [1] - 发行价格为每股A股人民币11.52元 [1] 发行规模与股权结构 - 本次发行合共6.94亿股A股 [1] - 发行股份占紧随本次发行完成后公司已发行股本的约12.71% [1]

公司融资活动 - 公司完成向特定对象发行A股，所有先决条件已达成，发行于2025年10月22日完成 [1] - 本次发行价格为每股A股人民币11.52元，发行股份总数为6.94亿股A股 [1] - 本次发行的6.94亿股A股占发行完成后公司已发行股本总额的约12.71% [1]

发行情况 - 发行数量为694,444,444股，发行后总股本为5,465,220,839股[41] - 发行价格为11.52元/股，募集资金总额为7,999,999,994.88元，净额为7,979,510,279.32元[41][71] - 定价基准日为2025年9月22日[50] - 发行对象最终确定为7家，除中远海运集团外均为邀请名单中的对象[64] - 新增股份限售期：中远海运集团18个月，其他对象6个月[106] 财务数据 - 2025年1 - 6月营业收入1,164,173.59万元，2024年度为2,324,374.33万元[121] - 2025年6月30日资产总额8,440,584.80万元，负债总额4,460,184.17万元[122] - 发行前归属于上市公司股东2025年6月30日每股净资产7.69元/股，发行后为8.17元/股[111] - 发行前2025年1 - 6月基本每股收益0.39元/股，发行后为0.34元/股[111] - 2022 - 2024年度营业收入复合年均增长率为10.10%[135] 历史收购 - 2024年公司完成收购深圳龙鹏70%股权、海南招港87%股权等[118] 其他信息 - 保荐人（主承销商）为国泰海通证券股份有限公司，保荐代表人是孙逸然、孙兴涛[50][139] - 发行人律师为国浩律师（上海）事务所，审计机构和验资机构为信永中和会计师事务所（特殊普通合伙）[50] - 公司注册资本为47.70776395亿元人民币[52] - 2025年1月20日，公司收到批复同意向特定对象发行A股股票总体方案[55] - 2025年9月15日，公司和主承销商向上交所报送发行方案及227名特定投资者名单[57]

发行信息 - 2025年度向特定对象发行A股股票，发行6.94亿股，发行价11.52元/股，募资79.99亿元[10][25] - 中远海运集团认购3.47亿股，出资39.99亿元[25] 时间节点 - 2025年1月24日董事会审议通过发行议案[20] - 2025年4月11日股东大会审议通过发行议案[21][22] - 2025年7月18日收到上交所审核通过意见[24] - 2025年8月19日收到中国证监会注册批复，12个月内有效[24] 股权情况 - 认购前中远海运集团持股占46.45%，认购后占46.90%[27] - 中远海运集团持有超30%超一年，增持不超2%，可免于要约收购[28][30]

业绩总结 - 2025年9月30日已发行股份总数为3,474,776,395[3] - 2025年10月22日配售新股694,444,444，占比19.99%，每股11.52元[3] - 2025年10月22日结束时已发行股份总数为4,169,220,839[3]

公司规模 - 公司注册资本为4,770,776,395元人民币[11] - 截至2025年6月30日，公司拥有和控制油轮158艘，参与投资LNG运输船87艘，另有1条光租租入17.4万立方米LNG船舶已投入运营[12] 财务数据 - 2025年6月30日资产总计8,440,584.80万元，较2024年末增长[16] - 2025年1 - 6月营业收入1,164,173.59万元，2024年度为2,324,374.33万元[19] - 2025年1 - 6月净利润207,088.40万元，2024年度为438,496.64万元[19] - 2025年1 - 6月基本每股收益0.39元，2024年度为0.85元[22] - 2025年1 - 6月综合毛利率23.18%，2024年度为27.24%[23] - 2025年1 - 6月加权平均净资产收益率5.08%，2024年度为11.25%[23] 面临风险 - 公司面临宏观经济波动风险，大宗资源品水上运输服务受影响大[24] - 国际政治经济风险增加，影响全球水上运输效益[25] - 能源结构变化，新能源兴起带来挑战[26] - 运费价格波动影响盈利，可能致收入下降和资产减值[30] 股票发行 - 本次发行A股，每股面值1元，向特定对象发行，代销[40][41] - 发行对象7家，合计获配股数694,444,444股，获配金额7,999,999,994.88元[42][43] - 发行价格11.52元/股，发行底价9.34元/股，比率123.34%[44][45] - 最终发行股票数量超拟发行上限70%[46][47] - 中远海运集团认购股份限售期18个月，其他对象6个月[48] - 发行募集资金不超800,000.00万元，净额投三个造船项目[49] 项目投资 - 投资建造6艘VLCC，投资总额574,800.00万元，拟投募集资金459,840.00万元[50] - 投资建造2艘LNG运输船，投资总额343,341.86万元，拟投274,673.49万元[50] - 投资建造3艘阿芙拉型原油轮，投资总额173,700.00万元，拟投65,486.51万元[50] 决策与督导 - 2025年1月20日，集团批复同意发行方案[73] - 2025年1月24日，董事会审议通过发行议案[72] - 2025年4月11日，股东大会及类别会议通过并授权[74] - 保荐人认为发行方案决策程序合法有效[75] - 保荐人将在发行上市后持续督导公司[76] - 保荐人将督导公司完善相关制度[76][77] - 保荐人关注公司募集资金等事项[77] - 公司承诺配合保荐人履职[77] - 保荐人同意推荐证券在上交所主板上市[78] 保荐人持股 - 截至2025年4月9日，保荐人持有发行人及关联方部分股票[61][62][63][64]

发行情况 - 2025年10月22日完成向特定对象发行A股[4] - 每股11.52元，发行694,444,444股，占发行后股本12.71%[4] - 募集资金总额7,999,999,994.88元，净额7,979,510,279.32元[4] 股权结构 - 发行前已发行股本4,770,776,395股，发行后为5,465,220,839股[6] - 各股东发行前后持股数量及占比变化[5][6]