股价表现 - 中远海能(01138)午后股价一度上涨近7%，截至发稿时上涨5.19%至10.94港元 [1] - 成交额为1.86亿港元 [1] 行业驱动因素 - 过去两个月，中东与南美原油增产效应显现，推动VLCC（超大型油轮）运价飙升 [1] - 美国加码对俄罗斯制裁导致印度缩减俄罗斯原油进口，转向从中东和美湾进口，直接利好合规VLCC [1] - 近期中东12月中旬货盘集中进场，上周中东-中国航线VLCC-TCE（等价期租租金）最高超过14万美元 [1] 盈利前景 - 2025年第四季度业绩对应的VLCC TCE中枢预计超过9万美元 [1] - 预计原油轮盈利将创下十年新高 [1]

港股港口及海运板块市场表现 - 港口及海运股普遍上涨，中远海能涨幅超过5% [1] - 中远海运港口和中国船舶租赁均上涨2.5% [1] - 招商局港口、中远海控、东方海外国际、中远海发、海丰国际股价跟涨 [1]

融资净买入概况 - 沪深两市共有108只股票连续5日或以上获得融资净买入 [1] - 工大高科连续12个交易日获融资净买入，为天数最长的股票 [1] - 连续获融资净买入天数较多的公司包括中远海能、索通发展、上海机场、旗滨集团、众辰科技、赛微电子、国投丰乐、卓翼科技 [1]

港股港口及海运股市场表现 - 12月1日港股港口及海运股普遍上涨，中远海能涨幅领先达5% [1] - 中远海运港口和中国船舶租赁均上涨2.5% [1] - 招商局港口、中远海控、东方海外国际、中远海发、海丰国际股价跟涨 [1] - 中远海能总市值为595.16亿港元，涨跌幅为4.71% [2] - 中远海控总市值达2081.82亿港元，涨跌幅为1.43% [2] 集运指数期货驱动因素 - 早盘集运指数欧线期货连续主力合约上涨5%，报1521.80元 [1] - 欧线运价上涨被视为对航运股的积极短期利好信号 [1] - 运价上涨可能预示欧洲市场需求回暖或供应链再度紧张 [1] - 市场对行业看法可能从“供过于求”的悲观转向乐观 [1] 相关公司市值数据 - 招商局港口总市值671.26亿港元，涨跌幅2.04% [2] - 东方海外国际总市值844.62亿港元，涨跌幅1.19% [2] - 海丰国际总市值727.92亿港元，涨跌幅0.82% [2] - 中国船舶租赁总市值132.04亿港元，涨跌幅2.40% [2]

港股港口及海运股市场表现 - 港股港口及海运股普遍上涨，中远海能涨幅领先，达4.71% [1] - 中远海运港口和中国船舶租赁分别上涨2.50%和2.40% [1] - 招商局港口、中远海控、东方海外国际、中远海发、海丰国际股价均跟涨，涨幅在0.82%至2.04%之间 [1] - 中远海控总市值达2081.82亿元，招商局港口总市值为671.26亿元 [2] 集运指数期货与运价驱动因素 - 早盘集运指数欧线期货连续主力合约上涨5%，报1521.80元 [1] - 欧线运价上涨被视为对航运股的积极短期利好信号，提升市场盈利预期和风险偏好 [1] - 运价上涨可能预示欧洲市场需求回暖，例如补库存周期开始 [1] - 供应链再度出现紧张，如船舶绕行好望角延长航程、消耗运力，也是潜在原因 [1] - 此现象可能改变市场对行业“供过于求”的悲观看法，转向乐观 [1]

指数与ETF表现 - 国证石油天然气指数(399439)截至2025年12月1日强势上涨1.82% [1] - 指数成分股杰瑞股份上涨8.26%，招商轮船上漲6.81%，中远海能上涨4.30% [1] - 油气ETF(159697)上涨1.22%，最新价报1.16元，冲击连续三个交易日上涨 [1] 行业驱动因素 - 委内瑞拉区域局势升温，该国是全球已探明石油储量第一大国，储量超3000亿桶 [1] - 委内瑞拉当前原油产量约100万桶/日，其出产的重质原油是美国墨西哥湾和亚洲炼厂的关键原料 [1] - 分析指出局势紧张程度升级，原油生产将成为未来谈判核心要素，全球区域风险有望持续支撑油价 [1] 指数与ETF构成 - 国证石油天然气指数反映沪深北交易所石油天然气产业相关上市公司证券价格变化 [1] - 油气ETF紧密跟踪国证石油天然气指数 [1] - 截至2025年11月28日，指数前十大权重股包括中国石油、中国石化、中国海油等，合计占比65.78% [2]

核心观点 报告认为2026年航运行业投资逻辑将围绕供需缺口展开，尤其看好供给增速低位、需求有望迎来边际变化的板块[8][12] 具体来看，干散货运输市场（特别是好望角船型）供需结构有继续改善的可能性，运价中枢有望在2025年下半年的基础上进一步抬升[3][10] 油运行业在增产、制裁和供给约束三大因素驱动下，合规市场景气度有望持续向上[6][9] 集运市场中，亚洲区域内市场供需格局更优，供需仍然紧张[7][11] 投资建议沿此方向展开，推荐相应公司[12] 油运市场分析 - 行业景气度显著提升，VLCC运价多项指标创2022年以来新高，例如TD3C航线在11月13日录得12.6万美元/天，11月平均运价达10.4万美元/天，2025年第四季度平均运价为8.8万美元/天[6][15] - 需求端受到全球原油增产周期提振，OPEC+于2025年4月转向增产周期，并在9月提前一年完成220万桶/天的增产计划；10月启动165万桶/日的增产计划，尽管26年第一季度因季节性因素暂停，剩余部分仍有望在2026年起继续推进；非OPEC+供应持续增长，美国、圭亚那、加拿大和巴西贡献主要增量，长航线对VLCC吨海里需求拉动作用显著[6][9][20] - 制裁持续加强改善需求结构，2025年以来受制裁的原油轮运力占比达19%，制裁对象扩大至俄油生产商、非合规买家等，非合规原油出口增长或已达极限，合规原油份额逐步增加[6][9][26] - 供给端约束坚实，VLCC在手订单运力占总运力比例仅为14.1%，预计2026、2027年运力增速分别为3.1%、5.7%；同时，20岁以上运力占比达20%，老龄化严重，环保政策趋严背景下实际有效运力增速或更低[36] 散运市场分析 - 市场呈现前低后高走势，2025年下半年BDI均值回升至1997点，处于近五年次高位，主要受中国铁矿石进口回升、煤炭贸易恢复及粮食出口强劲等因素推动[6][44] - 供给增速有限，散货船整体在手订单占比为10.94%，为过去二十多年极低水平；其中Capesize船型在手订单占比仅9.32%，对应2025-2027年运力增速分别为1.4%、2.2%、2.6%[3][10][49] - 有效供给进一步受限于特检船舶数量增多及船舶降速，Star Bulk预计2025-2027年特检坞修对每年有效供给的影响将超过0.5%；环保政策下散货船航速持续下行[3][10][54] - 需求端核心催化来自西芒杜铁矿项目，该项目于2025年11月11日正式投产，完全达产后（2029-2030年）对全球铁矿石吨海里需求预计拉动约6.8%（基于替代澳矿、运距拉长假设）；同时，降息背景有望通过降低资本成本促进全球贸易增长[3][10][57][63][65] 集运市场分析 - 2025年SCFI综合指数均值约1594点，同比回落36.4%，但仍高于2023年均值58.5%；亚洲区域内航线运价同比有所回落但处于历史偏高水平，回落幅度及较2023年收敛幅度高于主干航线[7][68] - 集运干线市场面临不确定性，Clarksons预计2026、2027年运力增速分别为4.6%、6.2%，而需求增速预计为2.4%、2.9%；需关注红海复航进展及国际贸易摩擦等因素[75] - 亚洲区域内集运市场供需格局更优，供给端3000TEU以下船型在手订单占比仅8.11%，且小船老龄化严重，Clarksons预计2026、2027年该船型运力增速分别为0.5%、-0.7%；需求端受益于全球贸易格局分散化及区域经济较快增长，集运贸易需求有望保持高于行业增速[7][11][79] - 支线集装箱船期租市场呈现高景气，租金价格维持高位[7][11] 投资建议 - 油运板块推荐招商轮船、中远海能H/A，因全球原油增产周期、制裁改善贸易结构、油轮供给约束三大因素具备可持续性[12][43] - 散运板块推荐海通发展、招商轮船，因供给端低增特征与油运相似，需求端西芒杜铁矿投产及降息背景构成核心催化[12][67] - 集运板块中长期看好中远海控盈利中枢验证和周期价值延伸；亚洲区域内市场推荐锦江航运、中谷物流，建议关注海丰国际，因供需仍然紧张，即期及期租市场保持较高景气[12][80]

**行业与公司** * 报告聚焦于全球航运业 涵盖集装箱运输、油轮运输（特别是VLCC超大型油轮）、干散货运输和汽车运输船等多个子板块 [1][6][10] * 涉及的公司包括但不限于：油轮板块的中远海能（CSE-H/A）、招商轮船（CMES）[10]；干散货板块的太平洋航运（Pacific Basin）[10]；集装箱板块的东方海外（OOIL）、中远海控（CSH-H/A）、SITC国际、马士基（Maersk）以及日本邮船（NYK）、商船三井（MOL）、川崎汽船（K-Line）等 [10] **核心观点与论据** **1 地缘政治动态对航运各板块的影响** * **加沙停火与红海改道**：红海改道结束将是集装箱运输的重大利空 因其导致有效运力被侵蚀约10% [2] 若船舶返回苏伊士运河 可能导致集装箱运输收益急剧修正 [2] 尽管改道持续 但集装箱运输的下行周期似乎正在上演 [17] 根据克拉克森数据 红海中断使集装箱运输需求提升超过10% 汽车运输船提升6.8% LNG运输船提升5.4% [19][21][22][23] * **俄乌战争与潜在和平协议**：对俄罗斯石油出口的更严格限制或和平协议可能利好原油油轮 [3] 更严格的制裁推动VLCC即期市场升至多年高点 [40][44][45] 目前超过20%的原油油轮船队和10%以上的成品油轮船队受到制裁 [48] 若制裁解除 更多石油将通过“合法油轮”运输 [52] * **中美贸易紧张与供应链转移**：供应链转移可能在短期内因运输时间更长而推高运输需求 [82] 但长期来看 由于全球GDP增长的下行风险以及贸易/GDP乘数的潜在下降 对集装箱运输需求构成长期下行风险 [4][92] 中国的出口目的地份额发生变化 北美份额从2017年的约20%降至2025年9月的约10% [77][89] * **IMO脱碳化**：IMO净零框架（NZF）要求从2028年开始 可能导致更高的合规成本和资本支出 [5][115] 基于高硫燃料油（HFO）排放计算 马士基、中远海控和ONE在2028年可能面临2.5亿至8亿美元的监管费用 到2030年可能升至5亿至15亿美元 [118] 船速降低可能继续侵蚀有效供应 [5] **2 各板块前景与股票偏好** * **油轮（看好）**：看好原油油轮 理由包括相对理性的供应面、对“暗黑舰队”制裁收紧导致对“合法油轮”需求增加 [6][14] 预计2026年VLCC平均等价期租收益（TCE）为每天61,000美元 每上涨10,000美元/天 将为中远海能和招商轮船分别带来约10亿和13亿元人民币的税前利润增长 [174] * **干散货（中性）**：看好海岬型船 因其供应面理性且铁矿石运输距离更长带来需求上行 但小型散货船供应增长较快 [14] 对太平洋航运给予“均配”评级 [10][14] * **集装箱运输（最不看好）**：对前景持负面看法 原因包括运力过剩预计在2026年对即期运费构成压力、红海改道带来的10%需求提升可能消退、贸易紧张带来的短期负面影响 [6][14] 集装箱船订单占现有船队的比例已从2020年12月的10%升至2025年11月的32% [28] 预计全球集装箱船运力利用率将从2026年起低于80% [159] * **汽车运输船**：克拉克森研究预计 运输需求增长将从2024年的+12.1%放缓至2025年的+0.8%和2026年的+2.3% 而运力增长在相应年份将加速至+11%和+7.3% 导致供需平衡恶化 [14][158] 预计运力利用率将从2024年的61.3%降至2027年的47.6% [159] **3 其他重要内容** * **供需基本面**：集装箱运输面临显著运力过剩压力 8000+TEU集装箱船队增长在2025年达到10.3% 预计2025年有效供应增长8.3% 2026年增长5.8% 远超2011-21年3.2%的历史需求复合年增长率 [28] 主要承运商的平均营业利润率正在回调 [35][36] * **中美贸易休战影响**：中美达成休战 美国推迟对中国船舶加征港口费一年 中国推迟对美国船舶加征港口费 [62][67] 这导致与港口费相关的供应中断影响将减弱 [68] 中国同意在2025年最后两个月购买至少1200万吨美国大豆 并在2026-2028年每年购买至少2500万吨 [108] 若中国恢复从美国进口原油 将因更长的运输距离（美国海湾至宁波111天 vs 阿拉伯海湾至宁波46天）而利好原油运输需求 [104][105] * **估值与风险**：报告提供了覆盖公司的详细估值比较表 [190] 指出马士基面临集装箱市场运力过剩的压力 预计2026/27期间自由现金流有限 [132] 对日本航运公司维持“谨慎”行业观点 认为运力利用率风险未得到充分定价 [146][147]

标普中国A股红利机会指数成份股表现 - 2025年11月25日，标普中国A股红利机会指数成份股中岱美股份单日涨幅最高，达9.99% [1] - 思维列控年内涨幅为31.38%，在TOP20中表现突出，其近12个月股息率为13.33% [1] - 孚日股份年内涨幅高达96.73%，为TOP20中最高，但其近12个月股息率相对较低，为1.56% [1] - 家联股份、科思股份和中南传媒年内涨幅为负，分别为-11.70%、-13.67%和-19.51% [1] - 多只成份股近12个月股息率超过5%，包括思维列控(13.33%)、家联股份(7.35%)、宇通客车(6.54%)等 [1] 技术指标信号 - 部分股票出现MACD金叉技术信号，显示涨势良好 [3]

评级调整 - 摩根士丹利将中远海能A股评级上调至超配 [1] - 中远海能A股目标价设定为15.20元人民币 [1]