文章核心观点 2024年中远海能经营业绩表现良好，油运韧性凸显、LNG稳步贡献，2025年油运运价中枢有望维持高位，公司船队有望进一步年轻化，预测2025 - 2027年归母净利润可观，维持“增持”评级 [1][2][3][4] 经营业绩表现 - 2024年公司实现营收232.4亿元，同比增长2.3%，归母净利润40.37亿元，同比增长19.4%，创2016年重组以来新高，扣非净利润39.8亿元，同比下降3.8% [1] - Q4单季营收61亿元，同比下降1.6%，归母扣非净利6.3亿元，同比下降22.4% [1] - 全年累计分红20.5亿元，分红率50.8%，每10股派4.3元 [1] 业务板块表现 外贸油运 - 收入145.7亿元，同比增长4.1%，VLCC TD3C航线日均TCE约3.49万美元，同比下降3% [2] - Q4受OPEC+减产及中国补库放缓影响，TCE下滑至2.88万美元，同比下滑24% [2] - 2024年公司大西洋航线营运天数占比提升至45%，多元化布局对冲区域风险 [2] 内贸油运 - 收入59.1亿元，同比下降4.8%，毛利率25.5%，同比增加1pct [2] - 锁定91%基础货源，内外贸联动灵活调配运力21艘次，盈利稳定性突出 [2] LNG运输 - 项目船交付放量，收益确定性增强，收入22.3亿元，同比增长22.5% [2] - 上海中远海运LNG与合作方共同中标卡塔尔能源船运项目6艘27万方QC - Max型超大LNG运输船，同期自主订造2艘LNG运输船，完成新奥3艘LNG运输船项目和卡塔尔能源一期项目7艘船的股权交割；CLNG订造2艘QC - Max并与卡塔尔能源完成长期租船协议签署 [2] - 截至24年底，公司参与投资的LNG运输船艘数已达87艘，LNG运输船规模稳步扩张 [2] 化工品物流整合 - 完成LPG/化学品资产整合，打造“航运 + 物流”新增长极，年内收入5.2亿元，毛利率20.3% [2] 行业展望与公司发展 - 2025年多重因素综合影响下，油轮吨海里贸易和运费市场有望继续保持积极趋势 [3] - 2025年VLCC船队名义运力预计将缩减，实际有效运力供应缩减有望远高于名义运力的减少，若相关制裁取消或逐步退出，老龄油轮大概率将迎来拆船高峰 [3] - 预计2025年乃至今后几年油轮市场供需基本面仍将处于良好水平，VLCC有望在多年以后重拾领头羊地位并引领市场 [3] - 当前公司油轮船队平均船龄11.9岁，2024年11月公司计划投资建造6艘VLCC，未来船队有望进一步年轻化 [3] 盈利预测与投资建议 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润将分别达到55.6、55.4、57.7亿元 [4] - 考虑到全球油轮市场有望持续维持高景气，公司是全球油运龙头企业，将持续受益于油运景气向上，维持“增持”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2024年公司营收232.44亿元同比增2.25%，归母净利润40.37亿元同比增19.37% [2][5] - 需求疲软叠加黑市侵蚀，油轮运价前高后低；LNG业务成亮点，能源化工业务并表；LNG为盾向下筑基，外贸为矛困境反转，预计25 - 27年公司业绩分别为53.2、62.0、63.2亿，对应PE为10.1、8.6、8.5倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 油轮市场运价情况 - 2024年原油油轮各船型VLCC、Suezmax和Aframax运价均值分别为3.7、4.0、4.0万美元/天，同比+59.5%、 - 24.8%、 - 16.3%；LR2、LR1、MR同期运价分别为4.1、3.2、2.3万美元/天，同比+16.2%、+3.7%、+5.6%，均呈现前高后低特征 [9] 公司业务情况 - 分业务看，内贸油运、外贸油运和LNG业务分别实现毛利14.7亿、35.9亿、10.8亿，分别同比 - 0.9%、 - 13.5%、+25.2% [9] - 外贸油运业务低于预期，受外贸原油业务拖累，年均运价前高后低、Q4期租业务下降、Q4外租VLCC数量增加影响营收和利润 [9] - LNG业务成亮点，得益于船队规模扩张，2024年LNG船队规模达51艘，较去年同比增加8艘 [9] - 能源化工业务并表，完成对中远海运集团LPG和化学品海运业务收购，分别运营化学品船和LPG船8艘和11艘，分别实现毛利0.5亿和0.5亿 [9] 公司未来展望 - LNG运输、内贸油运以及并表能源化工业务为盾，测算到2028年内贸及LNG稳定利润将增长55%至43.5亿 [9] - 外贸油运困境反转，俄乌冲突缓解等因素将提振合规市场原油运输需求、利好VLCC长航距运输、加速“影子船队”出清，实际VLCC TCE运价每上涨1万美金/天，年化利润增加约9.65亿 [9] 财务报表及预测指标 - 利润表方面，预计2025 - 2027年营业总收入分别为244.30亿、257.04亿、261.35亿，归母净利润分别为53.23亿、61.98亿、63.18亿等 [13] - 资产负债表方面，2024 - 2027年资产总计分别为810.42亿、864.27亿、937.76亿、1004.05亿等 [13] - 现金流量表方面，2024 - 2027年经营活动现金流净额分别为86.25亿、88.49亿、99.65亿、110.32亿等 [13] - 基本指标方面，2024 - 2027年每股收益分别为0.85元、1.12元、1.30元、1.32元，市盈率分别为13.71、10.06、8.64、8.47等 [13]

公司2024年年报情况 - 营收232.4亿元，同比+2.2%（调整后），24Q4营收61.0亿，同比+9.8%（调整前） [1] - 归母净利润全年40.4亿，同比+19.4%（调整后），Q4归母净利润6.2亿，同比增加9.8亿（调整前）、环比-23.1% [1] - 扣非归母净利润全年39.8亿，同比-3.8%（调整后），Q4扣非归母净利润6.3亿，同比-22.4%、环比-14% [1] - 2024年度累计每10股派发现金红利人民币4.3元（含税），分红派息率为50.82% [1] 公司Q4各业务盈利情况 - 内贸油运测算Q4营收15.3亿，同比-6%，毛利率22.2%，同比-0.6pts，毛利3.4亿，同比-8%/环比-20% [2] - LNG运输Q4营收6.2亿，同比+31%，毛利率42.7%，同比+9.9pts，毛利2.7亿，同比+70%/环比-15% [2] - 外贸油运Q4营收34.5亿，同比+0.2%，毛利率12.7%，同比-6.4pts，毛利4.4亿，同比-33%/环比-28% [2] - 外贸原油/成品油/期租营收分别同比+8%/-17%/-13%，毛利率为11.3%/3.4%/31.6%，同比-5.5/-25.4/+13.3pts，毛利2.8/0.2/1.4亿，同比-28%/-90%/+50%，环比+73%/-90%/-49% [2] 行业回顾与展望 回顾 - 2H24正规市场吨海里需求平淡抑制VLCC旺季弹性，出口端OPEC减产政策延续+进口端中国炼厂需求疲软，整体货量偏弱 [3] - 东西跨区域原油价差收窄不利于长途原油贸易，伊朗/俄罗斯/委内瑞拉非正规贸易挤占正规市场需求 [3] - 9 - 11月VLCC - TCE、TD3C - TCE指数3.1、3.2万美元/天，同比-15%、+18%，环比+22%、+16% [3] 展望 - 持续看好VLCC强供给约束+正规市场吨海里需求回归下的景气上行，25年有效运力增长受限，VLCC供给低增速下需求具备高容错率 [3] - 量方面，进口端全球库存低位，中国新炼厂投产+政策提振下进口需求有望回暖，出口端非OPEC稳定增产支撑运需增量、OPEC+二季度起边际增产 [3] - 运距方面，25年原油趋于供过于求、跨区域原油比价效应下大西洋至亚洲长途出口有望增加，长期看原油供需增量的区域错配利好VLCC吨海里 [3] - “双轨制”下正规市场供需或迎来利好，伊朗/委内瑞拉/俄罗斯非合规贸易制裁收紧，正规市场运需预期增加，正规有效供给或继续减少 [4] - 美国对伊朗原油制裁延伸到全产业链各环节，预计后续正规市场替代逻辑将稳步兑现 [4] 盈利预测与投资建议 - 预测2025 - 2026年归母净利润为52.9、63.3亿元（原预测56.0、68.6亿），新增2027年预测70.8亿，对应当前PE为10、8、8倍，对应PB为1.39、1.28、1.18倍 [4] - 维持“推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收232亿同比+2%，归母净利润40.4亿同比+19.4%，扣非归母净利润39.8亿同比-3.8%；Q4营收61亿同比-1.6%，归母净利润6.2亿同比扭亏，扣非归母净利润6.3亿同比-22% [1] - 分业务看，2024年外贸油运毛利35.9亿同比-13.6%，内贸油运毛利14.8亿同比-0.9%、毛利率25%同比+1.0pct，LNG业务贡献归母净利8.1亿同比+2.7%，LPG业务毛利0.52亿同比-8.7%，化学品业务毛利0.53亿同比+47.9% [1] - 2024Q4成品油运价下滑拖累业绩，外贸油运毛利4.4亿同比-34%，内贸油运毛利3.4亿同比-7%；下半年国内成品油消费需求疲软和炼油毛利承压，原油进口需求不及预期，运价低迷 [2] - 油运中期景气向好，VLCC在手订单运力比总运力仅10.08%，预计25 - 26年分别交付5、28艘，老龄化问题严峻；需求端OPEC+宣布4月1日起逐步复产，美国加强对伊朗制裁或利好合规市场 [7] - 调整2025 - 2026年归母净利润预测分别为50、60亿元，新增2027年预测为69亿，对应EPS分别为1.06、1.26、1.44元，对应PE分别为11、9、8；给予公司2025年1.7倍PB估值，对应目标价13.8元，预期较现价22%空间 [7] 相关目录总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|23,244|26,033|27,769|29,666| |同比增速(%)|5.2%|12.0%|6.7%|6.8%| |归母净利润(百万)|4,037|5,040|6,032|6,886| |同比增速(%)|20.5%|24.9%|19.7%|14.2%| |每股盈利(元)|0.85|1.06|1.26|1.44| |市盈率(倍)|13|11|9|8| |市净率(倍)|1.5|1.4|1.2|1.1|[3] 公司基本数据 - 总股本477,077.64万股，已上市流通股347,477.64万股，总市值537.67亿元，流通市值391.61亿元，资产负债率51.90%，每股净资产7.52元，12个月内最高/最低价18.40/11.16元 [4] 利润分配 - 拟派发现金红利每股0.21元，合计派发现金红利10亿元；2024年现金分红（本次+中期）和回购金额合计20.5亿，分红派息率为50.82% [7] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表展示了2024A - 2027E的财务预测数据，包括货币资金、应收票据、营业总收入等多项指标 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 对中远海能2024年年报进行点评，给出盈利预测与估值等情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年3月28日收盘价11.27元，一年内最高/最低为18.63/11.09元，总市值和流通市值均为53,766.65百万元，总股本4,770.78百万股，资产负债率51.90%，每股净资产7.52元/股 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22,091|23,244|25,911|27,856|28,891| |同比增长率（%）|18.40%|5.22%|11.48%|7.51%|3.72%| |归母净利润（百万元）|3,351|4,037|5,035|6,412|7,020| |同比增长率（%）|129.91%|20.47%|24.73%|27.36%|9.49%| |每股收益（元/股）|0.70|0.85|1.06|1.34|1.47| |ROE（%）|9.74%|11.25%|12.95%|15.00%|14.95%| |市盈率（P/E）|16.05|13.32|10.68|8.39|7.66| [5] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|5,663|5,848|6,333|6,585| |应收票据及账款|1,493|2,397|2,577|2,673| |预付账款|232|338|364|377| |其他应收款|531|426|458|475| |存货|1,334|1,421|1,433|1,460| |其他流动资产|284|161|173|179| |流动资产总计|9,536|10,591|11,338|11,750| |长期股权投资|12,556|13,729|14,902|16,075| |固定资产|50,175|49,426|49,542|50,725| |在建工程|5,217|7,663|8,109|8,304| |无形资产|49|40|31|22| |长期待摊费用|2|1|0|0| |其他非流动资产|3,506|3,507|3,506|3,506| |非流动资产合计|71,507|74,366|76,090|78,632| |短期借款|2,450|2,450|1,950|1,450| |应付票据及账款|1,977|2,126|2,144|2,184| |其他流动负债|5,794|4,905|4,956|5,051| |流动负债合计|10,220|9,480|9,050|8,686| |长期借款|27,658|28,858|27,358|25,858| |其他非流动负债|4,178|4,178|4,178|4,178| |非流动负债合计|31,837|33,037|31,537|30,037| |负债合计|42,057|42,517|40,587|38,722| |股本|4,771|4,771|4,771|4,771| |资本公积|11,608|11,608|11,608|11,608| |留存收益|19,488|22,509|26,356|30,568| |归属母公司权益|35,867|38,888|42,735|46,947| |少数股东权益|3,118|3,553|4,106|4,712| |股东权益合计|38,985|42,440|46,841|51,659| |负债和股东权益合计|81,042|84,957|87,428|90,382| [7] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|23,244|25,911|27,856|28,891| |营业成本|16,913|17,970|18,122|18,467| |税金及附加|113|129|139|144| |销售费用|84|88|94|98| |管理费用|1,075|1,114|1,142|1,156| |研发费用|52|36|39|41| |财务费用|1,076|1,391|1,368|1,268| |资产减值损失|5|-13|-14|-14| |信用减值损失|-1|-2|-2|-2| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|1,193|1,195|1,198|1,200| |公允价值变动损益|-12|0|0|0| |资产处置收益|144|107|125|146| |其他收益|105|115|115|115| |营业利润|5,364|6,585|8,374|9,163| |营业外收入|0|1|1|1| |营业外支出|122|48|48|48| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|5,242|6,538|8,326|9,116| |所得税|857|1,068|1,361|1,490| |净利润|4,385|5,469|6,965|7,626| |少数股东损益|348|435|553|606| |归属母公司股东净利润|4,037|5,035|6,412|7,020| |EPS(元)|0.85|1.06|1.34|1.47| [7] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|4,385|4,323|5,803|6,444| |折旧与摊销|3,568|3,314|3,449|3,631| |财务费用|1,076|1,391|1,368|1,268| |投资损失|-1,193|-1,195|-1,198|-1,200| |营运资金变动|651|-1,610|-192|-24| |其他经营现金流|138|1,262|1,265|1,267| |经营性现金净流量|8,625|7,485|10,496|11,386| |投资性现金净流量|-8,759|-5,095|-4,078|-5,059| |筹资性现金净流量|-102|-2,205|-5,932|-6,076| |现金流量净额|-84|186|485|252| [7] 主要财务比率 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|5.22%|11.48%|7.51%|3.72%| |营业利润增长率|12.82%|22.77%|27.16%|9.43%| |归母净利润增长率|20.47%|24.73%|27.36%|9.49%| |经营现金流增长率|-2.23%|-13.22%|40.22%|8.48%| |盈利能力| | | | | |毛利率|27.24%|30.65%|34.94%|36.08%| |净利率|18.87%|21.11%|25.00%|26.40%| |ROE|11.25%|12.95%|15.00%|14.95%| |ROA|4.98%|5.93%|7.33%|7.77%| |ROIC|8.73%|10.07%|11.48%|11.92%| |估值倍数| | | | | |P/E|13.32|10.68|8.39|7.66| |P/S|2.31|2.08|1.93|1.86| |P/B|1.50|1.38|1.26|1.15| |股息率|1.42%|3.75%|4.77%|5.22%| |EV/EBITDA|9|8|6|6| [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年归母净利同比+19.4%，看好油运供需格局改善下景气度上行 [1] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入260、269、283亿元，同比增速分别为11.8%、3.3%、5.3%，归母净利润50.26、54.16、57.69亿元，当前股价对应PE分别为11、10、9倍 [4] - 公司为全球油运龙头和中国LNG运输业务的引领者，油轮运力规模世界第一，在中国油气进口运输市场中竞争优势显著，看好公司长期发展 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024年公司实现营收232.4亿元，同比+2.2%，销售毛利63.3亿元，同比-4.3%，毛利率27.2% [1] - 2024年公司财务/管理/研发/销售费用率分别为4.6%/4.6%/0.2%/0.4%，同比分别-0.6pct/+0.3pct/+0.1pct/持平 [1] - 2024年公司实现归母净利40.4亿元，同比+19.4%，归母净利率17.4%；扣非后归母净利39.8亿元，同比-3.8%，扣非归母净利率17.1% [1] - 4Q24公司实现营收61.0亿元，同比+9.8%，销售毛利率为20.1%；归母净利润6.2亿元，归母净利率为10.2%；扣非归母净利6.29亿元 [1] 分业务结构 - 2024年外贸油轮船队运输收入145.74亿元，同比+4.1%，运输毛利35.86亿元，同比-13.5%，毛利率24.6%，同比 -5.0pct [2] - 2024年内贸油轮船队运输收入59.09亿元，同比-4.8%，运输毛利14.75亿元，同比-0.9%，毛利率25.0%，同比+1.0pct [2] - 2024年LNG运输板块贡献归母净利润8.11亿元，同比+2.66% [2] - 2024年公司LPG和化学品运输分别实现2.06和3.14亿元营收，同比分别-18.6%和-19.1%，毛利率分别为25.2%和16.9% [2] 公司分红 - 2024年公司分红比率为50.82%，全年合计每股股利0.43元，较2023年提升0.08元/股 [2] - 按照2025/3/27公司股价11.41元/股、全年每股股利0.43元计算，2024年公司股息率为3.8% [2] 运力规模 - 截至2024年12月31日，油轮运力159艘，共计2374万载重吨，在建油轮运力12艘，共计236.4万载重吨 [3] - 已投入运营的LNG船舶50艘，共计842万立方米，在建LNG船舶37艘，共计663万立方米，另有1条光租租入LNG船舶，17.4万立方米已投入运营 [3] - 拥有LPG运力11艘，4.26万立方米，在建LPG运力2艘，1.53万立方米 [3] - 共有化学品运力8艘，7.29万载重吨，在建化学品运力1艘，1.15万载重吨 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23,244|25,998|26,850|28,277| |增长率（%）|2.2|11.8|3.3|5.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,037|5,026|5,416|5,769| |增长率（%）|19.4|24.5|7.8|6.5| |每股收益（元）|0.85|1.05|1.14|1.21| |PE|14|11|10|9| |PB|1.5|1.4|1.3|1.2|[5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为2.25%、11.85%、3.28%、5.32%，EBIT增长率分别为-4.72%、28.11%、6.87%、5.12%，净利润增长率分别为19.37%、24.52%、7.76%、6.52% [9][10] - 盈利能力：2024 - 2027年毛利率分别为27.24%、30.59%、30.96%、30.72%，净利润率分别为17.37%、19.33%、20.17%、20.40%，总资产收益率ROA分别为4.98%、5.93%、6.14%、6.27%，净资产收益率ROE分别为11.25%、12.94%、12.99%、12.90% [9][10] - 偿债能力：2024 - 2027年流动比率分别为0.93、1.07、1.29、1.51，速动比率分别为0.67、0.80、1.02、1.23，现金比率分别为0.55、0.68、0.89、1.11，资产负债率分别为51.90%、49.97%、48.15%、46.45% [9][10] - 经营效率：2024 - 2027年应收账款周转天数分别为8.63、7.88、8.18、8.10，存货周转天数分别为26.55、26.08、25.21、24.86，总资产周转率分别为0.30、0.31、0.31、0.31 [10] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为0.85、1.05、1.14、1.21，每股净资产分别为7.52、8.14、8.74、9.37，每股经营现金流分别为1.81、1.92、2.03、2.12，每股股利分别为0.43、0.54、0.58、0.61 [10] - 估值分析：2024 - 2027年PE分别为14、11、10、9，PB分别为1.5、1.4、1.3、1.2，EV/EBITDA分别为9.54、8.09、7.61、7.28，股息收益率分别为3.76%、4.68%、5.05%、5.38% [10] - 现金流量表：2024 - 2027年净利润分别为4,385、5,460、5,884、6,268百万元，经营活动现金流分别为8,625、9,179、9,662、10,127百万元，投资活动现金流分别为-8,759、-3,912、-3,066、-3,116百万元，筹资活动现金流分别为-102、-3,765、-4,268、-4,467百万元，现金净流量分别为-84、1,501、2,328、2,545百万元 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年归母净利同比+19.4%，看好油运供需格局改善下景气度上行 [1] - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入260、269、283亿元，同比增速分别为11.8%、3.3%、5.3%，归母净利润50.26、54.16、57.69亿元，当前股价对应PE分别为11、10、9倍 [4] - 公司为全球油运龙头和中国LNG运输业务的引领者，油轮运力规模世界第一，在中国油气进口运输市场中竞争优势显著，看好公司长期发展 [4] 报告各部分总结 事件概述 - 2024年公司实现营收232.4亿元，同比+2.2%，销售毛利63.3亿元，同比-4.3%，毛利率27.2% [1] - 2024年公司财务/管理/研发/销售费用率分别为4.6%/4.6%/0.2%/0.4%，同比分别-0.6pct/+0.3pct/+0.1pct/持平 [1] - 2024年公司实现归母净利40.4亿元，同比+19.4%，归母净利率17.4%；扣非后归母净利39.8亿元，同比-3.8%，扣非归母净利率17.1% [1] - 4Q24公司实现营收61.0亿元，同比+9.8%，销售毛利率为20.1%；归母净利润6.2亿元，归母净利率为10.2%；扣非归母净利6.29亿元 [1] 分业务结构 - 2024年外贸油轮船队运输收入145.74亿元，同比+4.1%，运输毛利35.86亿元，同比-13.5%，毛利率24.6%，同比 -5.0pct [2] - 2024年内贸油轮船队运输收入59.09亿元，同比-4.8%，运输毛利14.75亿元，同比-0.9%，毛利率25.0%，同比+1.0pct [2] - 2024年LNG运输板块贡献归母净利润8.11亿元，同比+2.66% [2] - 2024年公司LPG和化学品运输营收分别为2.06和3.14亿元，同比分别-18.6%和-19.1%，毛利率分别为25.2%和16.9% [2] 公司分红 - 2024年公司分红比率为50.82%，全年合计每股股利0.43元，较2023年提升0.08元/股 [2] - 按2025/3/27公司股价11.41元/股、全年每股股利0.43元计算，2024年公司股息率为3.8% [2] 运力规模 - 截至2024年12月31日，油轮运力规模世界第一，共有油轮运力159艘，共计2374万载重吨，在建油轮运力12艘，共计236.4万载重吨 [3] - 已投入运营的LNG船舶有50艘，共计842万立方米，在建LNG船舶37艘，共计663万立方米，另有1条光租租入LNG船舶，17.4万立方米已投入运营 [3] - 拥有LPG运力11艘，4.26万立方米，在建LPG运力2艘，1.53万立方米 [3] - 共有化学品运力8艘，7.29万载重吨，在建化学品运力1艘，1.15万载重吨 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|23,244|25,998|26,850|28,277| |增长率（%）|2.2|11.8|3.3|5.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,037|5,026|5,416|5,769| |增长率（%）|19.4|24.5|7.8|6.5| |每股收益（元）|0.85|1.05|1.14|1.21| |PE|14|11|10|9| |P B|1.5|1.4|1.3|1.2| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为2.25%、11.85%、3.28%、5.32%，EBIT增长率分别为 -4.72%、28.11%、6.87%、5.12%，净利润增长率分别为19.37%、24.52%、7.76%、6.52% [9][10] - 盈利能力方面，2024 - 2027年预计毛利率分别为27.24%、30.59%、30.96%、30.72%，净利润率分别为17.37%、19.33%、20.17%、20.40%，总资产收益率ROA分别为4.98%、5.93%、6.14%、6.27%，净资产收益率ROE分别为11.25%、12.94%、12.99%、12.90% [9][10] - 偿债能力方面，2024 - 2027年预计流动比率分别为0.93、1.07、1.29、1.51，速动比率分别为0.67、0.80、1.02、1.23，现金比率分别为0.55、0.68、0.89、1.11，资产负债率分别为51.90%、49.97%、48.15%、46.45% [9][10] - 经营效率方面，2024 - 2027年预计应收账款周转天数分别为8.63、7.88、8.18、8.10，存货周转天数分别为26.55、26.08、25.21、24.86，总资产周转率均为0.30 - 0.31 [9][10] - 每股指标方面，2024 - 2027年预计每股收益分别为0.85、1.05、1.14、1.21，每股净资产分别为7.52、8.14、8.74、9.37，每股经营现金流分别为1.81、1.92、2.03、2.12，每股股利分别为0.43、0.54、0.58、0.61 [10] - 估值分析方面，2024 - 2027年预计PE分别为14、11、10、9，PB分别为1.5、1.4、1.3、1.2，EV/EBITDA分别为9.54、8.09、7.61、7.28，股息收益率分别为3.76%、4.68%、5.05%、5.38% [10] - 现金流量表方面，2024 - 2027年预计净利润分别为4,385、5,460、5,884、6,268百万元，经营活动现金流分别为8,625、9,179、9,662、10,127百万元，投资活动现金流分别为 -8,759、 -3,912、 -3,066、 -3,116百万元，筹资活动现金流分别为 -102、 -3,765、 -4,268、 -4,467百万元，现金净流量分别为 -84、1,501、2,328、2,545百万元 [10]

文章核心观点 公司2024年年报发布，各业务有不同表现，运力规模可观，预计25 - 27年营收和归母净利润增长，作为全球油运龙头和中国LNG运输业务引领者，看好长期发展，首次覆盖给予“推荐”评级 [1][5] 事件概述 - 2025年3月26日公司发布2024年年报，24年营收232.4亿元，同比+2.2%，销售毛利63.3亿元，同比 - 4.3%，毛利率27.2% [1] - 2024年财务/管理/研发/销售费用率分别为4.6%/4.6%/0.2%/0.4%，同比分别 - 0.6pct/+0.3pct/+0.1pct/持平 [1] - 24年归母净利40.4亿元，同比+19.4%，归母净利率17.4%，扣非后归母净利39.8亿元，同比 - 3.8%，扣非归母净利率17.1% [1] - 4Q24营收61.0亿元，同比+9.8%，销售毛利率20.1%，归母净利润6.2亿元，归母净利率10.2%，扣非归母净利6.29亿元 [1] 分业务结构 - 2024年外贸油轮船队运输收入145.74亿元，同比+4.1%，运输毛利35.86亿元，同比 - 13.5%，毛利率24.6%，同比 - 5.0pct [2] - 2024年内贸油轮船队运输收入59.09亿元，同比 - 4.8%，运输毛利14.75亿元，同比 - 0.9%，毛利率25.0%，同比+1.0pct [2] - LNG运输板块2024年归母净利润8.11亿元，同比+2.66% [3] - 2024年公司LPG和化学品运输营收分别为2.06和3.14亿元，同比分别 - 18.6%和 - 19.1%，毛利率分别为25.2%和16.9% [3] 公司分红 - 2024年公司分红比率为50.82%，全年每股股利0.43元，较23年提升0.08元/股，按2025/3/27股价11.41元/股计算，2024年股息率为3.8% [3] 运力规模 - 截至24年12月31日，油轮运力159艘，共计2374万载重吨，在建12艘，共计236.4万载重吨 [4] - 已投入运营LNG船舶50艘，共计842万立方米，在建37艘，共计663万立方米，另有1条光租租入LNG船舶17.4万立方米已运营 [4] - 拥有LPG运力11艘，4.26万立方米，在建2艘，1.53万立方米 [4] - 共有化学品运力8艘，7.29万载重吨，在建1艘，1.15万载重吨 [4] 投资建议 - 预计公司25 - 27年营业收入260、269、283亿元，同比增速分别为11.8%、3.3%、5.3%，归母净利润50.26、54.16、57.69亿元，当前股价对应PE分别为11、10、9倍 [5] - 公司为全球油运龙头和中国LNG运输业务引领者，油轮运力规模世界第一，在中国油气进口运输市场竞争优势显著，首次覆盖给予“推荐”评级 [5]

文章核心观点 2024年中远海能营收和归母净利润同比增长，内外贸油运毛利下滑但LNG利润增长，毛利率下降、期间费用率改善；2025年油运行业供需基本面优化，考虑运力供给增加下调公司2025 - 2026年净利预测并新增2027年预测，维持“买入”评级 [1][2][3] 业绩情况 - 2024年公司营业收入232.44亿元，同比增长2.25%；归母净利润40.37亿元，同比增长19.37%；Q4营业收入61亿元，同比增长9.8%；归母净利润6.21亿元，同比增长271.1% [1] - 2024年公司运输量（不含期租）1.80亿吨，同比上升3.8%；运输周转量（不含期租）6040亿吨海里，同比上升13.6% [1] 业务盈利 - 2024年外贸油运业务毛利35.86亿元，同比下降13.5%；内贸油运业务毛利14.75亿元，同比下降0.9%；LNG运输业务贡献归母净利润8.11亿元，同比上升2.66% [1] 财务指标 - 2024年公司毛利率27.24%，同比下降2.3pct，或因CHINA POOL新增VLCC运力使船舶租费上涨；期间费用率同比下降0.15pct，销售费用率0.36%（+0.02pct），管理费用率4.63%（+0.30pct），财务费用率4.63%（-0.60pct）；归母净利率17.12%，同比增长2.5pct，因2023年有资产减值损失而2024年无该项 [2] 行业供需 - 2025年原油吨海里需求预计同比增长0.7%，成品油吨海里需求预计同比增长0.1%；计划交付总载重吨同比增加160%，交付量集中在LR2等中小型油轮，VLCC预计仅交付5艘 [3] - 影子船队扩张使油轮使用年限延长，拆船进度落后，平均拆船船龄接近25岁；欧美制裁及船队老龄化，环保法规生效将使老旧运力拆解潜力上升，推动供需基本面优化 [3] 盈利预测与评级 - 下调公司2025 - 2026年净利预测至55.4亿元、60.5亿元（原66.7亿元、76.1亿元），新增2027年预测62.2亿元，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][6][16] 报告的核心观点 - 2024年外贸油运需求疲软致业绩承压，内贸及LNG稳健增长提供安全垫，收购LPG及石油气运输业务拓宽新领域，2025年供需格局有望改善，看好运价向上弹性 [1][2][14][15] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营业收入232.44亿元，同比+5.22%；归母净利润约40.37亿元，同比+20.47%；扣非归母净利润39.79亿元，同比-3.77% [1][10] 业务分析 - 2024年外贸油运业务量增价减，周转量同比增长14.4%，毛利35.9亿元，同比下滑13.5%，原油运输是主要拖累项 [1][14] - 内贸油运输周转量同比增长4.2%，毛利14.8亿元，同比下滑0.9%；LNG业务贡献归母净利润8.1亿元，同比增长2.7% [2][14] - 2024年完成对中远海运集团LPG和化学品海运业务的收购，LPG和化学品分别贡献毛利5229/5301万元 [2][15] 展望2025年 - 需求侧：4月起OPEC+有望增产，全球原油海运需求回升；美国加强对伊朗油制裁，黑市需求回归合规市场 [2][15] - 供给侧：2025年原油轮供给增长率不足1%，黑市船或退出市场，供需结构有望改善 [2][15] 投资建议 - 考虑到2025年全球VLCC供应偏紧，原油海运需求有望提升，预计行业运价中枢上移，旺季弹性提升 [4][16] - 将2025 - 2026年盈利预测由53.3/58.6亿元下调至47.6/49.4亿元，引入2027年盈利预测50.6亿元，对应PE估值为11.4/11.0/10.8倍 [4][16] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|22,091|23,244|24,429|25,455|26,397| |(+/-%)|18.4%|5.2%|5.1%|4.2%|3.7%| |净利润(百万元)|3351|4037|4763|4944|5061| |(+/-%)|129.9%|20.5%|18.0%|3.8%|2.4%| |每股收益（元）|0.70|0.85|1.00|1.04|1.06| |EBIT Margin|24.6%|21.5%|27.8%|27.6%|27.3%| |净资产收益率（ROE）|9.7%|11.3%|12.5%|12.1%|11.7%| |市盈率（PE）|16.2|13.5|11.4|11.0|10.8| |EV/EBITDA|10.7|11.7|10.2|9.7|9.4| |市净率（PB）|1.58|1.52|1.42|1.34|1.26| [5]