报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 中远海能2024年业绩良好但4季度受运价拖累，持续高比例分红，看好VLCC中期需求改善，虽下调盈利预测但维持“买入”评级 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月27日收盘价11.41元，一年内最高/最低18.63/11.09元，市净率1.5，股息率5.00%，流通A股市值396.47亿元，上证指数/深证成指3373.75/10668.10 [2] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产7.52元，资产负债率51.90%，总股本/流通A股4771/3475百万股，流通B股/H股-/1296百万股 [2] 业绩情况 - 4季度归母净利润6.21亿元，扣非净利润6.29亿元，环比-14.04%，同比-22.37%，主要受成品油轮运价拖累 [6] - 2024年度营收232.44亿元，同比+5.22%；归母净利润约40.37亿元，同比+20.47%；扣非净利润约39.79亿元，同比-3.77% [8] - 分部业绩：LNG运输贡献归母净利润8.11亿元，同比+2.7%；内贸油轮毛利14.75亿元，同比-0.9%；外贸油轮毛利35.86亿元，同比-13.5%；LPG和化学品运输毛利1.05亿元 [8] 各船型运价 - 4季度按公司船队结构加权后VLCC均值37811美元/天，环比+13.4%，同比-11.0%，公司VLCC船队实际运价4.1 - 4.4万美元/天，高于市场平均 [6] - Suezmax原油轮运价44589美元/天，环比+7.5%，同比-16.2%；Aframax原油轮运价37911美元/天，环比+0.6%，同比-31.2%；LR2运价23595美元/天，环比-31.9%，同比-33.9%；LR1运价17470美元/天，环比-37.3%，同比-36.1%；MR运价18143美元/天，环比-31.9%，同比-34.9% [8] 分红情况 - 2024年末期每10股派发现金红利2.1元（含税），共计10.02亿元，2024年度累计每10股派4.3元（含税），共计20.51亿元，分红派息率50.82%，假设2025年分红比例维持，对应4.09%股息率 [8] 需求与供给情况 - 2025年需求端扭转，中国需求边际企稳及产油国增产政策落地，按增产计划测算，2025年VLCC市场需求增长4.4%，2026年增长6.9%，呈前低后高趋势 [8] - 供给端2025 - 2027年新增25岁以上船舶分别为24艘、17艘、32艘，至少2030年前无需担心供给压力 [8] 盈利预测与评级 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测至44、49亿元，假设2027年VLCC运价8万美元/天，中小船运价稳定，盈利预测65亿元 [8] - 公司重置成本约573亿元，最新P/NAV为0.95倍，估值相对合理，维持“买入”评级 [8] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|22091|23244|23311|24184|26766| |同比增长率（%）|18.4|2.3|0.3|3.7|10.7| |归母净利润（百万元）|3351|4037|4383|4863|6547| |同比增长率（%）|130.0|19.4|8.6|11.0|34.6| |每股收益（元/股）|0.70|0.85|0.92|1.02|1.37| |毛利率（%）|29.9|27.2|28.3|29.3|34.4| |ROE（%）|9.7|11.3|11.4|11.8|14.4| |市盈率|16|13|12|11|8| [7] |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|22733|23244|23311|24184|26766| |其中：营业收入|22733|23244|23311|24184|26766| |减：营业成本|16025|16913|16711|17093|17570| |减：税金及附加|138|113|113|118|130| |主营业务利润|6570|6218|6487|6973|9066| |减：销售费用|77|84|84|87|97| |减：管理费用|983|1075|1080|1095|1230| |减：研发费用|20|52|52|54|60| |减：财务费用|1190|1076|1136|1116|1082| |经营性利润|4300|3931|4135|4621|6597| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-219|-1|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-992|5|0|0|0| |加：投资收益及其他|1299|1298|1408|1497|1601| |营业利润|4804|5364|5592|6168|8248| |加：营业外净收入|-11|-122|0|0|0| |利润总额|4793|5242|5592|6168|8248| |减：所得税|1094|857|860|955|1351| |净利润|3699|4385|4733|5213|6897| |少数股东损益|318|348|350|350|350| |归属于母公司所有者的净利润|3381|4037|4383|4863|6547| [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 油运业务中外贸油运积极拓展西方市场，保持货源多元化；LNG运输业务稳健增长 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中远海能发布2024年年报，2024年营业收入232.44亿元，同比增长2.25%，第四季度61.00亿元，同比下滑1.59% [4] - 2024年归母净利润40.37亿元，同比增长19.37%，第四季度6.21亿元，同比由亏转盈 [4] - 2024年扣非归母净利润39.79亿元，同比下滑3.77%，第四季度6.29亿元，同比下滑22.37% [4] - 2024年运量（不含期租）1.80亿吨，同比增长3.8%，运输周转量（不含期租）6040亿吨海里，同比增长13.6% [4] - 截至2024年末，公司自有油轮船队规模维持世界第一，有159艘油轮，2374万载重吨；集团、合营及联营公司船队油轮176艘，2488万载重吨 [4] - VLCC航线多元化局势良好，大西洋航线营运天占比45%，中东航线营运天占比53%，大三角航线营运天累计占比16% [4] - 2024年外贸油运业务营收145.74亿元，同比增长4.1%，毛利润35.86亿元，同比下滑13.5% [4] - 2024年内贸油运业务营收59.09亿元，同比下滑4.8%，毛利润14.75亿元，同比下滑0.9% [4] - 2024年LNG运输业务船队规模稳步扩张，营收22.29亿元，同比增长22.4%，毛利润10.76亿元，同比增长25.23%，归母净利润8.11亿元，同比增长2.66% [4] - 2024年LPG运输业务期租租金超市场均值，即期船有效应对市场波动，营收2.06亿元，同比下滑18.6%，毛利润0.52亿元，同比下滑8.7% [4] - 2024年化学品运输业务积极拓展新客户及推动COA签约，营收3.14亿元，同比下滑19.1%，毛利润0.53亿元，同比增长47.9% [4][5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|22,733|23,244|26,550|28,114|28,800| |增长率YoY %|21.8%|2.2%|14.2%|5.9%|2.4%| |归属母公司净利润(百万元)|3,381|4,037|4,684|5,188|5,477| |增长率YoY%|132.1%|19.4%|16.0%|10.8%|5.6%| |毛利率%|29.5%|27.2%|27.8%|28.2%|28.2%| |净资产收益率ROE%|9.6%|11.3%|11.9%|12.0%|11.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.71|0.85|0.98|1.09|1.15| |市盈率P/E(倍)|16.13|13.51|11.64|10.51|9.96| |市净率P/B(倍)|1.55|1.52|1.38|1.26|1.15| [6] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入265.50、281.14、288.00亿元，同比增长14.22%、5.89%、2.44%，归母净利润46.84、51.88、54.77亿元，同比增长16.05%、10.75%、5.56%，对应EPS为0.98、1.09、1.15元，2025年3月26日收盘价对应PE为11.64、10.51、9.96倍，维持“增持”评级 [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 呈现了2023A - 2027E各年度的流动资产、货币资金、应收票据等资产负债表项目，营业总收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的具体数据 [8] 研究团队简介 - 匡培钦是信达证券交运首席分析师，上海交通大学本硕，有丰富行业研究经验和荣誉 [9] - 黄安是信达证券交运分析师，香港中文大学金融学硕士，负责海运等行业研究 [9] - 陈依晗是信达证券交运研究员，对外经贸大学硕士，负责航空等行业研究 [9] - 秦梦鸽是信达证券交运分析师，上海财经大学硕士，负责快递等行业研究 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，上次评级也是增持 [1] 报告的核心观点 - 油运业务中外贸油运积极拓展西方市场，保持货源多元化；LNG运输业务稳健增长 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中远海能发布2024年年报，2024年营业收入232.44亿元，同比增长2.25%，第四季度61.00亿元，同比下滑1.59% [4] - 2024年归母净利润40.37亿元，同比增长19.37%，第四季度6.21亿元，同比由亏转盈 [4] - 2024年扣非归母净利润39.79亿元，同比下滑3.77%，第四季度6.29亿元，同比下滑22.37% [4] - 2024年运量（不含期租）1.80亿吨，同比增长3.8%，运输周转量（不含期租）6040亿吨海里，同比增长13.6% [4] - 截至2024年末，公司自有油轮船队规模维持世界第一，有159艘油轮，2374万载重吨；集团、合营及联营公司船队油轮176艘，2488万载重吨 [4] - VLCC航线多元化局势良好，大西洋航线营运天占比45%，中东航线营运天占比53%，大三角航线营运天累计占比16% [4] - 2024年外贸油运业务营收145.74亿元，同比增长4.1%，毛利润35.86亿元，同比下滑13.5% [4] - 2024年内贸油运业务营收59.09亿元，同比下滑4.8%，毛利润14.75亿元，同比下滑0.9% [4] - 2024年LNG运输业务船队规模稳步扩张，营收22.29亿元，同比增长22.4%，毛利润10.76亿元，同比增长25.23%，归母净利润8.11亿元，同比增长2.66% [4] - 2024年LPG运输业务期租租金超市场均值，即期船有效应对市场波动，营收2.06亿元，同比下滑18.6%，毛利润0.52亿元，同比下滑8.7% [4] - 2024年化学品运输业务积极拓展新客户及推动COA签约，营收3.14亿元，同比下滑19.1%，毛利润0.53亿元，同比增长47.9% [4][5] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|22,733|23,244|26,550|28,114|28,800| |增长率YoY %|21.8%|2.2%|14.2%|5.9%|2.4%| |归属母公司净利润(百万元)|3,381|4,037|4,684|5,188|5,477| |增长率YoY%|132.1%|19.4%|16.0%|10.8%|5.6%| |毛利率%|29.5%|27.2%|27.8%|28.2%|28.2%| |净资产收益率ROE%|9.6%|11.3%|11.9%|12.0%|11.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.71|0.85|0.98|1.09|1.15| |市盈率P/E(倍)|16.13|13.51|11.64|10.51|9.96| |市净率P/B(倍)|1.55|1.52|1.38|1.26|1.15| [6] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入265.50、281.14、288.00亿元，同比增长14.22%、5.89%、2.44%，归母净利润46.84、51.88、54.77亿元，同比增长16.05%、10.75%、5.56%，对应EPS为0.98、1.09、1.15元，2025年3月26日收盘价对应PE为11.64、10.51、9.96倍，维持“增持”评级 [7] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 呈现了2023A - 2027E各年度的流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等资产负债表项目，以及营业总收入、营业成本、营业税金及附加等利润表项目，还有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的具体数据 [8]

报告公司投资评级 - 对1138 HK和600026 CH的投资评级均为“买入（维持）” [8] 报告的核心观点 - 2024年中远海能营收和归母净利增长，扣非归母净利下降，符合业绩预告；2025年预计伴随国内需求回暖与OPEC+增产，国际原油及成品油运价同比增长，推升公司盈利，且地缘事件存在预期差，公司盈利有较大弹性，重申“买入” [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收232.4亿元（yoy+2.3%），归母净利40.4亿元（yoy+19.4%），扣非归母净利39.8亿元（yoy - 3.8%），年末每股派息0.21元，对应全年分红率50.8% [1] 各业务表现 - 外贸油运：2024年运输周转量同比增长14.4%，毛利35.9亿元，同比下降13.5%；原油/成品油/船舶期租毛利17.0亿/8.4亿/10.7亿元，同比 - 29.6%/+0.1%/+16.0%；2024年波罗的海原油运价（BDTI）/VLCC中东至中国运价/成品油运价（BCIT）均值同比 - 4.9%/-3.0%/+2.2% [2] - 内贸油运和LNG业务：2024年内贸油（原油 + 成品油）运输周转量同比增长4.2%，毛利14.8亿元，同比下滑0.9%；LNG业务贡献归母净利润8.1亿元，同比增长2.7% [3] - LPG/化学品船业务：2024年毛利5,229万/5,301万元，同比 - 8.7%/+47.9%；2024年完成对中远海运集团LPG和化学品海运业务的收购 [3] 市场趋势与供需情况 - 2025年4月起OPEC+逐步增产将带动原油运输需求，美国加强对伊朗制裁使被制裁油轮有望退出，行业中长期船舶供给趋紧；24/25/26年全球原油轮名义供给同比增长0.2%/0.8%/2.7%（未考虑被制裁油轮拆解）vs需求增长（吨） - 2.0%/1.8%/1.3%，若被制裁油轮拆解，25 - 26年行业实际供给或低于名义供给增速，供需结构向好 [4] 盈利预测与目标价 - 维持2025/2026年净利预测53.8亿/61.1亿元，新增2027年净利预测64.7亿元；基于H/A 1.0x/1.9x 2025E PB（公司H股历史三年PB均值加0.5个标准差/A股历史三年PB均值，H股估值溢价考虑中长期行业供给或趋紧，25E BPS 8.44元），维持H/A目标价9.2港币/16.0元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|22,733|23,244|24,638|25,624|26,393| |+/-%|21.84|2.25|6.00|4.00|3.00| |归属母公司净利润 (人民币百万)|3,381|4,037|5,383|6,106|6,472| |+/-%|132.03|19.37|33.35|13.43|6.00| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.71|0.85|1.13|1.28|1.36| |ROE (%)|10.25|11.49|14.14|14.55|14.26| |PE (倍)|16.13|13.51|10.13|8.93|8.43| |PB (倍)|1.59|1.52|1.35|1.25|1.16| |EV EBITDA (倍)|9.56|9.73|8.68|7.37|6.83| [7] 基本数据 |(港币/人民币)|1138 HK|600026 CH| | --- | --- | --- | |目标价|9.20|16.00| |收盘价 (截至3月26日)|6.59|11.43| |市值 (百万)|31,439|54,530| |6个月平均日成交额 (百万)|127.17|493.83| |52周价格范围|5.65 - 11.72|11.16 - 18.40| |BVPS|7.54|7.52| [9] 盈利预测相关报表数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标及变化情况 [25] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面，如营业收入增长率、毛利率、净利率、资产负债率等 [25] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有PE、PB、EV EBITDA等 [25]

文章核心观点 中远海能2024年度业绩良好，油轮运力规模世界第一，各业务板块发展态势较好，LNG运输业务步入收获期 [1][2] 业绩情况 - 2024年集团营业额231.33亿元，同比上涨2.57% [1] - 2024年股东应占溢利40.38亿元，同比增长19.5% [1] - 2024年每股盈利84.64分，末期息每股0.21元 [1] 油轮业务 - 油轮运力规模世界第一，船型最齐全，截至2024年12月31日共有油轮运力159艘，2374万载重吨，在建油轮运力12艘，236.4万载重吨 [1] - 经营模式包括即期市场租船、期租租船、与货主签署包运合同、参与联营体POOL运营等 [1] - 可通过多种联动发挥优势，提供全程物流解决方案 [1] 客户与市场优势 - 以覆盖全球的营销与服务网络等，为国内外客户提供优质能源运输服务 [2] - 中国庞大油气进口体量带来丰富客户群体与商业机遇 [2] - 与各大石油公司及国内独立炼厂建立良好战略伙伴关系 [2] LNG运输业务 - 是中国LNG运输业务引领者和世界LNG运输市场重要参与者 [2] - 截至2024年12月31日，共参与投资87艘LNG船舶，已投入运营50艘、842万立方米，在建37艘、663万立方米，光租租入1艘、17.4万立方米已投入运营 [2] - 营运船均服务于长期租约，收益稳定，业务步入收获期 [2] LPG运输业务 - 由大连海能经营，从事国内沿海、国际LPG水上运输业务 [3] - 截至2024年12月31日，共有LPG运力11艘，42599立方米，在建LPG运力2艘，15300立方米 [3] 化学品运输业务 - 由上海中远海能化工运输有限公司经营，从事散装化学品国际、国内水上运输业务 [3] - 截至2024年12月31日，共有化学品运力8艘，72940载重吨，在建化学品运力1艘，11500载重吨 [3]

业绩总结 - 2024年度公司营业收入为232.44亿元，较2023年度增长2.25%[7][28] - 2024年度公司运输收入为232.32亿元，航运运输收入占营业收入比重较大[7] - 2024年度净利润43.85亿元，较2023年度增长18.54%[28] - 2024年末公司资产总计810.42亿元，较2023年末增长10.38%[19] - 2024年末负债合计420.57亿元，较2023年末增长18.58%[23] - 2024年末股东权益合计389.85亿元，较2023年末增长2.69%[23] 财务数据 - 2024年基本每股收益和稀释每股收益均为0.8461元/股，2023年均为0.7088元/股[28] - 2024年销售商品、提供劳务收到的现金为246.36亿元，2023年为231.24亿元[31] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为86.25亿元，2023年为89.71亿元[31] - 2024年投资活动现金流出小计为106.62亿元，2023年为65.69亿元[31] - 2024年筹资活动现金流入小计为124.13亿元，2023年为119.58亿元[31] 资产情况 - 2024年末货币资金56.63亿元，较2023年末下降1.53%[19] - 2024年末应收票据余额为7.15亿元，年初余额为4.14亿元[144] - 2024年末应收账款账面余额为54.47亿元，年初为58.42亿元[145] - 2024年末存货账面余额13.34亿元，年初账面余额11.61亿元[162] - 2024年末固定资产余额为492.69亿元，年初余额为475.99亿元[180] 投资情况 - 合营企业中国液化天然气运输（控股）有限公司年末账面价值为455.70亿元[172][174] - 联营企业中远海运集团财务有限责任公司权益法下确认投资损益1.14亿元[173] - 其他权益工具投资年末余额为41.21亿元，本年计入其他综合收益的利得12.03亿元[177][178] 在建工程 - 2024年末在建工程余额为52.17亿元，年初余额为34.27亿元[184] - 在建化学品货物运输船工程累计投入占预算比例为100%[186] - 在建成组化工品货物运输船工程累计投入占预算比例为78.87%[186] - 在建天然气船工程累计投入占预算比例为22.16%[186] 未来展望 - 广州市三鼎油品运输有限公司2025 - 2029年收入预计小幅上涨伴小幅波动[196] - 中远海运石油运输有限公司2025 - 2029年首个预测期收入将有较大降幅[196] - 海南招港海运有限公司2025 - 2029年收入将在一定范围内小幅度波动[196] 会计政策 - 公司2024年1月1日执行《企业会计准则解释第17号》，12月6日执行《企业会计准则解释第18号》，对财务报表无影响[136][137] - 公司按预期信用损失为基础对特定金融资产和合同进行减值处理[68] - 公司在客户取得商品或服务控制权时确认收入[114] 税务情况 - 广州市三鼎油品运输有限公司自2022年1月1日起减按15%的税率征收企业所得税[140] - 海洋石油（洋浦）船务有限公司减按15%的税率征收企业所得税，执行期限延长至2027年12月31日[140] - 合并财务报表年收入为7.5亿欧元或以上的跨国企业集团须遵守支柱二立法模板，公司经评估无重大当期所得税税务风险[141]

内部控制审计 - 审计公司对中远海能2024年12月31日财务报告内控有效性审计[4] - 董事会负责建立健全和实施内控并评价有效性[5] - 审计公司认为公司当日重大方面保持有效内控[8] 审计机构信息 - 信永中和会计师事务所出具报告，日期为2025年3月26日[11] - 该所注册资本6000万元[12]

会议与议案 - 2024年召开4次股东大会，审议通过26项议案及其子议案[4] - 2024年召开15次董事会会议，审议通过61项议案[4] - 2024年董事会各专门委员会召开多次会议并审议多项议案[7] 独立董事 - 2024年独立董事现场工作时间合计19天[11] - 2024年独立董事对董事会相关议案均投赞成票[4] - 2025年独立董事将继续履职提建议[26] 信息披露与业绩 - 2024年同步披露4份定期报告，发布业绩预增和预告[16] - 报告期内董事会提出利润分配方案[21] 合规与内控 - 2024年未发生违规担保和资金占用情况[15] - 2024年制定内控相关文件，推动数智管理[17] 人事与激励 - 2024年聘任汪树青、张勇担任相应职务[19] - 2024年完成股票期权激励授予事宜[20]

会议情况 - 2024年召开4次股东大会，审议通过26项议案及其子议案[3] - 2024年召开15次董事会会议，审议通过61项议案[3] - 2024年各专门委员会召开会议并审议多项议案[5] 信息披露 - 2024年同步披露4份定期报告，发布业绩预增及预告[13] 审计与内控 - 2024年续聘境内审计机构，改聘境外审计机构[14] - 2024年建立并实施内控体系，未违规[16] 利润分配 - 报告期内董事会提出2023年度、2024年中期利润分配方案[17] 未来展望 - 2025年独立董事继续履职，望公司开拓市场稳健发展[22][23]

会议与议案 - 2024年召开4次股东大会，审议通过26项议案及其子议案[3] - 2024年召开15次董事会会议，审议通过61项议案[3] - 2024年审计委员会召开7次会议，审议17项议案（报告）[5] - 2024年薪酬与考核委员会召开4次会议，审议5项议案[5] - 2024年提名委员会召开3次会议，审议3项议案[5] - 2024年独立董事专门会议召开6次会议，审议7项议案[5] 独立董事履职 - 2024年独立董事现场工作时间为28天[9] - 2023年年度股东大会上独立董事报告年度履职情况并披露报告[4] - 2024年5月10日独立董事向股东征集投票权[4] - 独立董事担任2023年年度和2024年第三次临时股东大会主持人[8] - 2024年独立董事对议案未提异议[27] - 2025年独立董事将继续履职提建议[26] 信息披露与业绩 - 2024年同步披露4份定期报告，发布2023年年度预增和2024年半年度预告[14] 公司治理 - 2024年未发生违规担保和资金占用情况[12][13] - 2024年续聘信永中和为境内审计机构，改聘信永中和（香港）为境外审计机构[15][16] - 2024年建立并实施内部控制体系[17] - 2024年聘任汪树青为非执行董事、张勇为副总经理[18] - 2024年完成2023年股票期权激励计划授予事宜[20] - 2024年董事会提出2023年度、2024年中期利润分配方案[21] - 控股股东及间接控股股东未违背承诺[22] - 公司兼顾两地差异进行信息披露[23] - 董事会组成科学，专门委员会开会提高效率[24][25]