报告行业投资评级 - 对油运行业给予 **“超配”** 投资评级 [4][52] 报告核心观点 - 美以伊战争导致霍尔木兹海峡被事实性封锁，引发继俄油制裁后 **新一轮油运格局的重构**，预计将推动油运市场维持较长时间的繁荣 [4][52] - 冲突爆发前，油运市场供需已处于紧张状态，而战争事件及市场结构变化（长锦商船集中收购运力）将加剧供需矛盾，推动运价中枢上升 [4][5][12][29] - 无论战争走向如何，长期看都将导致大量老旧灰色运力被拆解，而合规市场运力因新造船有限、船台紧张而持续紧张，运费将维持较高位置 [4][17][21][24] 根据相关目录的总结 1、冲突爆发前油运供需已处于紧张状态 - **需求侧**：原油需求地域结构变化推动吨海里增长。2015-2024年间，中国需求占全球石油消费增长的六成，而未来至2030年，新兴和发展中经济体的石油新增日需求将达 **420万桶**，需求重心东移将拉长运距 [14] - **供给侧**： - 运力增长缓慢且以替换为主：大量VLCC运力已接近20年船龄，未来数年交付的新船主要用于替换老旧船舶 [17] - 制裁导致合规运力收缩：截至2025年12月22日，已有 **598艘** 船只受欧盟制裁，被制裁VLCC运力约占当前活跃VLCC的 **16%**，且平均船龄达 **20.9年**，这些运力难以回归合规市场 [19] - 新造船订单不足：船台紧张且新造船价格高企，抑制短期交付。2026年后交付的VLCC新船订单约 **209艘**，剔除被制裁船队后，未来数年VLCC船队运力增长预计仅有 **6%** [21][23][24] 2、长锦商船抽干流动性，集中度提升或推动运价中枢上升 - 长锦商船自2025年底起大规模收购油轮资产并转型油运。2026年初至1月26日，全球VLCC二手买卖完成 **45笔**，其中 **35笔（占比78%）** 由长锦商船买入 [29] - 通过收购和期租，长锦商船控制了大量的合规运力。据估算，其控制的船队可能已达 **150艘**，约占合规VLCC船队的近五分之一，从而抽干了市场上可供交易的VLCC运力 [29] - 市场集中度显著提升，长锦商船在VLCC所有权排名上从第12位跃升至全球前三。在运力紧张的背景下，这种控盘能力使其能够轻易推高运费 [4][29] 3、霍尔木兹海峡被事实性封锁，油运格局迎来二次重塑 - 自2026年2月下旬冲突升级以来，霍尔木兹海峡海上运输被事实性切断。2026年2月28日至3月25日，该区域已报告 **25起** 船舶安全事件 [33] - 霍尔木兹海峡是全球最重要的石油咽喉要道之一。2024年，经该海峡运输的石油日均流量为 **2000万桶**，占全球海运石油贸易总量的 **四分之一以上**，约占全球石油消费量的 **五分之一** [35] - 管道运输无法替代：沙特和阿联酋的管道仅有约 **260万桶/日** 的输送能力可用于绕过海峡，相较于中断前 **2000万桶/日** 的运量差距巨大 [36] - 海峡封锁导致亚洲主要消费国（中国和印度合计接收其中44%的原油出口）被迫转向更遥远的供应源，运距拉长将大幅降低油运有效运力，推动运费上涨 [39] 4、不同情形下油运的可能走势 - **情形一（和谈成功）**：战争迅速结束，市场恢复战前状态 [44] - **情形二（战争结束基线）**：海峡选择性开放，各国补库需求旺盛，加之伊朗可能征收通航费，推高运价 [44] - **情形三（战争持续）**：海峡封锁延长，船只通行面临极高战争保险费，运价维持高位 [4][45] - **情形四（战争升级）**：极端情形下，海峡可能被长时间封锁，且红海曼德海峡（2025年一季度承担约 **4.2百万桶/天** 运量）也可能受影响。亚洲将被迫转向欧美供油，全球油运运距进一步拉长，油轮利用率大幅提升 [4][47][49] - 综合影响：IEA预计2026年3月全球石油供应量将骤降 **800万桶/日**。若战争无法短时间平息，将导致吨海里需求激增；若战后产能集中释放，将引发全球补库潮，维持长时间需求；极端情况下或重演浮式储油，暴力推高运价 [50][51] 5、投资策略 - 维持行业 **“超配”** 评级。俄乌冲突后油运格局已重塑，叠加本次霍尔木兹海峡事件及市场集中度提升，预计油运市场将迎来较长时间繁荣，极端情形下高运价维持时间可能超预期 [4][5][52] - 建议关注：**中远海能（600026）**、**招商轮船（601872）**、**招商南油（601975）** [5][52]

报告投资评级 - 看好 ——交运行业 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点是重视海外油轮股2026年第一季度业绩对第二季度TCE（等价期租租金）的指引，并认为在“通达系”快递公司反内卷的背景下，其业绩将展现出高弹性 [1] - 航运板块，油轮运价在2026年第一季度淡季不淡，地缘冲突升级放大了运价弹性，战后能源补库存和运距拉长将增强需求，VLCC市场形成“寡头”定价新格局 [3] - 造船板块，2026年第一季度船企业绩进入加速期，高价订单集中交付，油轮新造船价领先上行有望带动整体新造船价格指数回升 [3] - 货代板块，跨境贸易稳步增长，地缘冲突导致运输效率下降，拥有强揽货、订舱能力的货代公司单箱利润有望上行 [3] - 航空机场板块，2026年第一季度民航旅客运输量创历年新高，国内航油价格同比下降有助于航司业绩，供给高度约束下航空板块投资有望迎来黄金时代 [3] - 快递板块，反内卷态势下行业价格维持较高水平，通达系电商快递2026年第一季度业绩弹性较大，油价上涨对通达系成本影响有限 [3] - 铁路公路板块，2026年第一季度高速公路车流量、铁路客运量预计同比保持增长，油价上涨凸显铁路货运成本优势，推动中长距离铁路货运量增速上行 [3] 分行业总结 航运 - 2026年第一季度VLCC运价淡季不淡，地缘冲突导致供应链脆弱性溢价和运输效率下降，运价表现强劲 [3] - 战后，短中长期全球恐慌性能源补库存、亚洲进口来源多样化拉长运距将显著增强需求端 [3] - 供需失衡背景下，VLCC市场形成“寡头”定价的新格局，放大了运价弹性，打开了运价上限空间 [3] - 2026年第一季度VLCC运价均值为111,492美元/天，同比增长232%，环比增长17%，估算中远海能第一季度业绩约26.6亿元 [3] - 第一季度散货Cape船运价环比下滑18%至2.26万美元/天，综合估算招商轮船第一季度业绩预计约32.35亿元 [3] - 第一季度MR-TC7运价录得28,055美元/天，同比增长41%，环比增长11%，招商南油预计业绩约3.9亿元 [3] - 第一季度CCFI集装箱运价指数环比第四季度增长约4%，同比下滑18%，估算中远海控第一季度业绩约57.43亿元 [3] - 外贸集装箱船期租租金稳定在高位，预计中谷物流第一季度业绩约5.5亿元 [3] 造船 - 预计2026年第一季度船企业绩进入加速期，高价订单进入集中交付与收入确认阶段，利润释放有望加速 [3] - 长期视角下，船企手持订单覆盖年份维持高位，供需紧张的长逻辑持续 [3] - 中期视角下，新造船价高位震荡，油轮船价领先上行，有望带动整体船价指数回升 [3] - 2026年初油运迎来历史超级周期，下游景气度向造船传导，油轮新签订单量与新造船价格同时增长 [3] - 关注松发股份、中国船舶、中国动力、中船防务、苏美达、扬子江船业 [3] 货代 - 需求端，全球集装箱贸易1月同比增长4%，全球航空货运1月需求同比增长5.6%（其中亚太增长7.8%），中国1-2月出口同比增长19.2% [3] - 供给端，地缘冲突扰动带来运输效率下降，空运方面，3月中东冲突导致关键枢纽及亚欧航路受扰 [3] - 短期运输效率受阻，货代手中舱位价值提升，拥有强揽货、订舱能力的货代公司单箱利润有望上行 [3] - 中长期中国出海仍是主线，中国货代有望凭借制造业客户、跨境电商和海外仓/清关网络优势提升份额 [3] 航空机场 - 预计2026年第一季度中国民航国内旅客运输量1.74亿人次，同比增长6%；国际地区旅客运输量0.35亿人次，同比增长11%，总旅客运输量创历年新高 [3] - 2026年春运假期量价齐增，呈现“旺季更旺”特征 [3] - 2026年第一季度国内航油出厂价均价同比下降8%，有助于航司业绩提升 [3] - 预计航司第一季度业绩同比明显增长，机场流量增长带动收入提升，但需留意白云机场T3投产导致成本大幅增长 [3] - 当前飞机制造链困境前所未有，供给高度约束，客座率达历史高位，航空板块投资有望迎来黄金时代 [3] - 近期油价大幅上涨对航司短期经营造成压力，但不改行业长期供需向好趋势 [3] - 重点推荐中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、华夏航空、吉祥航空，关注全球飞机租赁公司和机场板块 [3] 快递 - 产粮区反内卷保持较强态势，春节后行业价格维持较高水平，1-2月通达系单价环比提升：圆通（+0.06元）=申通（+0.06元）>韵达（+0.04元） [3] - 电商快递第一季度业绩弹性较大，看好第二季度在去年低基数下业绩有更高增速，看好全年快递价格保持较高水平 [3] - 油价上涨对快递公司成本影响不一，对于电商快递，假设燃油成本占比30%，油价上涨10%导致单票成本上涨约0.012元，在反内卷下成本成功传导，对通达系影响有限 [3] - 对于顺丰控股，需关注航空煤油上涨的影响；对于极兔速递，需关注东南亚燃油供应紧张带来的成本压力 [3] 铁路公路 - 预计2026年第一季度高速公路车流量、铁路客运量同比保持增长 [3] - 煤炭需求改善叠加油价上涨推动中长距离铁路货运量增速上行 [3] - 2026年1-2月，全国铁路旅客发送量累计75,704万人，同比增长2.6% [3] - 2026年1-2月，全国铁路货运量达到82,066万吨，同比增长1.6%，货运总周转量5,729.32亿吨公里，同比增长4% [3] - 油价上涨期间铁路货运成本优势凸显，且煤炭供需格局改善推动国内铁路煤炭运输量增长 [3] - 2026年第一季度蒙煤通关车数同比高增，蒙煤供应链相关企业有望受益 [3] - 推荐皖通高速、山东高速、招商公路、宁沪高速、浙江沪杭甬、京沪高铁、大秦铁路、嘉友国际 [3] - 关注四川成渝、东莞控股、粤高速、深高速、赣粤高速、广深铁路、铁龙物流、中铁特货、易大宗、海晨股份、传化智联 [3] 主要公司业绩预测 - 南方航空：预计2026年第一季度净利润8.30亿元，2025年同期为-7.47亿元，扭亏为盈 [4] - 春秋航空：预计2026年第一季度净利润8.50亿元，同比增长26% [4] - 中国东航：预计2026年第一季度净利润3.05亿元，2025年同期为-9.95亿元，扭亏为盈 [4] - 中国国航：预计2026年第一季度净利润5.30亿元，2025年同期为-20.44亿元，扭亏为盈 [4] - 中远海能：预计2026年第一季度净利润26.63亿元，同比增长276% [4] - 招商轮船：预计2026年第一季度净利润32.35亿元，同比增长274% [4] - 中远海控：预计2026年第一季度净利润57.43亿元，同比下滑51% [4] - 中国船舶：预计2026年第一季度净利润28.67亿元，同比增长154% [4] - 圆通速递：预计2026年第一季度净利润12.00亿元，同比增长40% [4] - 申通快递：预计2026年第一季度净利润4.00亿元，同比增长69% [4] - 白云机场：预计2026年第一季度净利润0.50亿元，同比下滑83% [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 油运中期逻辑仍向好，红利资产近期配置价值提升 [1] - 高油价推升滞胀预期，红利资产凸显配置价值 [1] - 建议关注航运、基础设施、快递、航空等子板块的投资机会 [1] 按目录总结 一、周度观点更新 1、航运 - **集运行业**：受美伊冲突升级影响，主要航线运价上涨 [11] - 截至3月27日，SCFI美东线运价为3264美元/FEU，周涨11.7% [11] - SCFI美西航线运价为2352美元/FEU，周涨14.5% [11] - SCFI欧洲航线运价为1703美元/TEU，周涨4.1% [11] - SCFI东南亚航线运价为500美元/TEU，周涨3.3% [11] - **油运行业**：VLCC运价进入短期震荡回调阶段，后续市场走势关键点在于霍尔木兹海峡通行情况 [13] - 截至3月27日，VLCCTD3C-TCE为34.9万美元/天，周跌9.3% [13] - VLCC西非线为12.7万美元/天，同比增19.3% [13] - TC7-TCE为3万美元/天，较上周增55.6% [13] - **地缘政治与供应**：美伊冲突陷入边打边谈僵局，OPEC+国家产量大幅下降 [14][15] - 伊拉克日产量削减至约80万桶 [15] - 沙特日石油产量削减约200-250万桶 [15] - 科威特日产量降至约50万桶 [15] - 伊朗日产量削减至约170-180万桶 [15] - **关键通道**：霍尔木兹海峡通行量急剧下降，伊朗宣布关闭海峡 [15] - 3月25/26/27/28日，海峡通行船舶分别为2/7/1/1艘，本周仅5艘油船通行 [15] - **干散货行业**：各船型运价有所回落，仅好望角型船运价小幅上涨 [16] - 截至3月27日，BDI报2031点，周跌1.2% [16] - BCI报3032点，周涨2.1% [16] - BPI报1756点，周跌7.8% [16] - **投资观点**：集运运价因局势升级及燃油费上涨持续上行，红海复航进程或被延迟 [7][17] - 油轮方面，美伊冲突成长期化趋势，中东原油产能或继续减少 [7][17] - 短期预计运价震荡，中长期如冲突缓和，海峡通行量恢复，预计油轮需求集中爆发 [7][17] - 干散货中长期景气改善趋势看好 [7][17] - 2026年建议重点关注航运股：中远海能、中远海控、德翔海运、中谷物流、海通发展、太平洋航运 [7][17] 2、基础设施 - **行业数据**： - 2026年第12周（3.16-3.22）公路货车通行量为5458.5万辆，环比增3.4%，同比增0.1% [18][20] - 同期国家铁路运输货物8031.2万吨，环比降1.7%，同比增1% [19][20] - 同期港口完成货物吞吐量25823.6万吨，环比增0.8%，同比降2.7% [19][20] - 同期完成集装箱吞吐量684.2万标箱，环比增3.7%，同比增9.4% [19][20] - **投资观点**：高油价引发滞胀预期，红利资产防御性显现，近期或有配置价值 [7][20] - 头部高速全年业绩稳健、派息预期稳定，建议优选个股配置 [7][20] - 港口作为稳定永续现金流资产，当前估值偏低，HALO概念有望带来催化，且是重要战略资源，配置价值提升 [7][20] - 铁路方面，煤炭运输通道受益于煤炭需求改善，高铁受益于航空高附加费溢出效应 [7][20] - 推荐标的：皖通高速、大秦铁路、唐山港、青岛港、招商港口 [7][20] 3、快递 - **行业数据**： - 2026年1-2月快递业务量完成304.9亿件，同比增7.1%，收入完成2385.4亿元，同比增7.9% [21] - 3月16日-22日快递揽收量38.5亿件，环比降1.8%，公历同比增4.4%；投递量38.9亿件，环比降1.6%，公历同比增5.5% [22] - 2026年前12周累计揽收量公历同比增5.5%，投递量同比增5.2% [22] - **公司数据**：2026年2月 [21] - 业务量同比增速：顺丰(+17.0%) > 圆通(+0.6%) > 申通(-5.8%) > 韵达(-26.1%) - 单票收入同比增速：申通(+19.6%) > 韵达(+15.4%) > 顺丰(+6.8%) > 圆通(+3.4%) - 2月累计市占率：圆通(13.2%) > 申通(11.4%) > 韵达(9.8%) > 顺丰(6.8%) - **投资观点**：板块估值总体处于低位，需求增速企稳回升，反内卷政策对行业价格支撑作用依然较强 [7][22] - 部分企业宣布加收燃油附加费以传导燃油成本，电商快递收入、盈利有望持续增长 [7][22] - 顺丰控股有望受益于2026年经营优化、业务结构调整，预计经营利润将实现较快增长 [7][22] - 推荐标的：顺丰控股、申通快递、圆通速递、中通快递-W、韵达股份 [7] 4、航空 - **行业数据**：2026年3月20日-26日 [23][24] - 民航旅客量环比增1.0%，同比增6.5% - 国内旅客量环比增0.9%，同比增5.4% - 国内机票价（撇除燃油附加费）周环比增6.9%，同比增2.3% - 国内客座率环比增0.3个百分点，同比增1.0个百分点 - 国际及地区客流环比增2.1%，同比增15.3% - **投资观点**：需求持续增长、收益水平回升，但须警惕油价短期快速冲高和中期绝对水平维持高位对利润侵蚀 [7][23][24] - 中东局势恶化、霍尔木兹海峡封锁导致近期油价上涨较快，对航空股冲击较大 [7][24] - 若未来中东局势改善，压制航空及推升油价的不利情绪有望缓和 [7][24] - 预计4月燃油附加费大幅上涨，建议关注实际票价表现及对燃油成本覆盖能力 [7][24] 5、物流 - **行业数据**： - 2026年3月16日-27日，查干哈达-甘其毛都口岸短盘运费均价约为65元/吨 [25] - 截至3月27日，化工品价格指数周环比增1.5%，同比增21.4% [25] - 截至3月23日，TAC上海出境空运价格指数周环比增14%，同比增5.4% [25] 二、行业重要数据跟踪 1、行业市值变化及涨跌幅 - 行业规模：股票家数129只，总市值3195.1十亿元，流通市值2992.6十亿元 [3] - 市场表现：本周（截至报告期）申万交运指数下跌0.1%，领先沪深300指数1.3个百分点 [25] - 个股表现：本周上涨41家，未涨8家，下跌65家 [25] - 涨幅最大：中远海特，上涨12.3% [25] - 跌幅最大：天顺股份，下跌16.3% [25] 2、重点行业数据追踪 - **航运**： - **集运**：截至3月27日，SCFI报1827点，周涨7.0%；美东线周涨11.7%；美西线周涨14.5%；欧洲线周涨4.1%；东南亚线周涨3.3% [29] - **干散**：截至3月27日，BDI报2031点，周跌1.2%；BCI报3032点，周涨2.1%；BPI报1756点，周跌7.8% [38] - **油运**：截至3月27日，BDTI报3737点，周涨26.2%；BCTI报1947点，周涨20.5%；VLCCTD3C-TCE为34.9万美元/天，周跌9.3% [40] - **基础设施**： - **公路**：2026年1-2月公路客运量18.2亿人，同比降4% [45] - **铁路**：2026年1月铁路旅客周转量1170.6亿人公里，同比降19.1%；货物周转量3072.7亿吨公里，同比增6.5% [45] - **港口**：2026年1-2月全国港口货物吞吐量28.7亿吨，同比增7.2%；集装箱吞吐量0.6亿TEU，同比增9.8% [45] - **快递**： - 2026年1-2月快递业务量同比增27.3%，收入同比增7.9% [52] - 快递业务收入品牌集中度指数CR8为87.3% [52] - **航空**： - **油价与汇率**：截至3月26日，布伦特原油报108.0美元/桶，周跌8.9%；美元兑离岸人民币汇率中间价报6.90 [84] - **物流**： - 数据与“周度观点更新”中物流部分一致 [87][91] 三、近期重点报告 - 报告列举了近期发布的10篇深度报告，涵盖快递物流、交运基础设施、航空、航运等行业年度策略及公司深度研究 [93][94]

核心观点 - 油运行业已进入“超级牛市”，高景气度预计将持续数年，并维持“增持”评级 [3][5] - 行业核心驱动力来自2022-2025年两阶段的结构性变化，即使没有地缘冲突，高景气也将持续 [5] - 2026年中东局势为“灰色市场”变化提供契机，可能带来“供需意外”期权，驱动行业进入可持续的超高景气阶段 [5] 油运长逻辑：两阶段成就“超级牛市” - **第一阶段（2022年初开启）**：俄乌冲突引发全球油运贸易重构，俄欧航线“舍近求远”显著拉长航距，导致吨海里需求大增超一成，驱动产能利用率升至阈值，行业景气显著上升 [5] - **第二阶段（2025年开启）**：OPEC+自2025年4月转而增产，开启全球原油供给增产周期，下半年南美大幅增产且将持续；同时美国对俄罗斯加码制裁导致印度增加合规VLCC需求，共同驱动油运产能利用率越过阈值并进入高景气 [5] - **特别关注点**：长锦商船（SINOKOR）积极控制VLCC超百艘，在高产能利用率下，现货市场运价对供需边际变化极为敏感，即使小幅运力控制亦可驱动运价飙升 [5] 油运意外期权：灰色市场变化与中东局势 - **灰色市场现状**：过去数年，美国对伊朗、俄罗斯、委内瑞拉的石油制裁催生了巨大的“灰色市场”，大量本该拆解的老旧油轮作为“影子船队”持续服务，分流了合规市场运力；2025年以来美国加强制裁，全球**17%的VLCC**（普遍为20岁以上老旧油轮）已被制裁 [5] - **潜在变化契机**：若未来伊朗等制裁取消，其出口将转为合规需求，而相关的“影子船队”因老旧难以转回合规市场，将导致油运出现超高景气且可持续数年 [5] - **2026年中东局势影响**： - **短期**：霍尔木兹海峡受阻导致原油供给缩减和贸易紊乱，推动油运运价创历史新高，中国船队通过灵活调整航线展现超预期价值 [5] - **中期**：若海峡恢复通航，能源战略安全可能驱动全球补库抢运需求，有望保障高景气持续 [5] - **长期**：需重点关注中东格局与灰色市场变化，制裁取消带来的影响将是可持续数年的超高景气，而非脉冲式影响 [5] 油运供给与估值：供给刚性支撑高景气持续 - **供给瓶颈显著**：油运业拥有难得的供给瓶颈，将保障高景气可持续数年，从而为估值提供空间 [5] - **新船订单与交付**：2026年以来，高景气预期驱动VLCC新下单，目前在手订单占比已升至**22%**，且已排期至**2030年**；考虑到船厂船台紧张，预计未来数年内难有新增交付 [5] - **船队加速老龄化**：油轮正处于加速老龄化阶段，未来五年**27%的VLCC**将超过20岁，即使在手订单如期交付，也难以维持20岁以下运力的规模 [5] - **结论**：预计未来数年油运主流市场供给刚性持续，将保障高景气可持续数年 [5] 投资策略与重点公司 - **策略**：油运战略价值凸显，中国船队价值将超预期，期待超高景气持续，维持油运“增持”评级 [5] - **推荐公司**：中远海能（A/H）、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁 [5] - **重点公司盈利预测（2026年3月30日数据）**： - **中远海能 (600026.SH)**：市值**1，295亿元人民币**，预计2026年净利润**66亿元人民币**，对应2026年预测市盈率（PE）**20倍** [6] - **中远海能 H (01138.HK)**：市值**917亿港元**，预计2026年净利润**66亿元人民币**，对应2026年预测PE**14倍** [6] - **招商轮船 (601872.SH)**：市值**1，381亿元人民币**，预计2026年净利润**71亿元人民币**，对应2026年预测PE**19倍** [6] - **招商南油 (601975.SH)**：市值**208亿元人民币**，预计2026年净利润**13亿元人民币**，对应2026年预测PE**16倍** [6] - **中国船舶租赁 (03877.HK)**：市值**148亿港元**，预计2026年净利润**23亿元人民币**，对应2026年预测PE**6倍** [6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[6] 报告核心观点 - 核心观点认为，美以突袭伊朗加速了地缘期权的兑现，中期需关注能源安全担忧下的超额补库需求，油运行业供需有望继续改善，带动景气上行[2][3][48] - 油运方面，VLCC运价维持高位并传导至小船，中期关注能源安全担忧下超额补库需求[2][12] - 干散货方面，小船运价回落导致BDI指数承压[9][28] - 集运方面，地缘局势导致成本扰动，推动多数远洋航线运价上涨，同时中远海控通过多式联运恢复中东航线[9][36] 根据相关目录分别进行总结 一、油运 - 美伊冲突持续近一个月，霍尔木兹海峡通行量较冲突爆发前缩减超95%[2][12] - VLCC运价维持高位，本周中东-中国VLCC TCE回落至35万美元/天，美湾-中国及西非-中国TCE显著回升，分别为13万、15万美元/天[2][12] - 得益于美湾出口需求提升，小船运价显著回升，苏伊士型与阿芙拉型船TCE大幅提升，分别为28万、23万美元/天，周环比提升超50%[2][12] - 未来需求增量主要来自两方面：一是战略库存回补，美国能源部计划未来一年补充约2亿桶战略储备，较提取量多20%；二是原油消费国因能源安全担忧产生的超额补库需求[2][13] - 2026年以来长锦商船的VLCC收购活动显著提升了行业集中度[3][48] - 若未来对伊朗制裁取消，行业或有望加速老船拆解[3][48] 二、干散 - 本周BDI周均值环比下跌1.6%，主要由小船运价回落拖累[9][28] - 海岬型船(BCI)周均值环比基本持平，澳大利亚西部受台风影响，主要矿商拿船节奏放缓[9][28] - 巴拿马型船(BPI)周均值环比下跌3.7%，市场延续“船多货少”格局，外贸煤价缺乏优势，国内煤炭进口需求偏弱[9][28] 三、集运 - 地缘局势导致成本扰动，推动多数远洋航线运价上涨[9][36] - 欧洲航线：上海-欧洲航线运价环比上涨4.1%，上海-地中海航线因供需疲软运价小幅回落[9][36] - 北美航线：美西、美东航线运价环比分别上涨14.5%和11.7%[9][36] - 中远海控宣布通过多式联运转运方式恢复中东航线订舱，经由豪尔费坎或富查伊拉港口，通过保税陆桥或驳船中转运输[9][36] 四、行业表现 - 年初至今，在申万一级行业中，交通运输行业涨幅明显[43] - 交运子板块中，航运和快递板块年初至今涨幅最为明显[44][45] - 个股方面，中远海能、招商轮船、招商南油年初至今涨幅显著，分别达到103%、90%和47%[46] 五、投资建议 - 报告预计油运供需将继续改善，带动行业景气上行[3][48] - 相关投资标的包括：中远海能(600026)、招商轮船(601872)、招商南油(601975)[3][48]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好”（维持）[6] 报告核心观点 - 核心观点聚焦于地缘冲突对交通运输行业的深刻影响，特别是油运板块，认为高运价已从VLCC传导至小船，中期需关注能源安全担忧引发的超额补库需求[2][3] - 美以突袭伊朗事件预计将加速地缘期权的兑现，短期景气度取决于霍尔木兹海峡关闭的持续时间[3][48] - 中期来看，能源安全担忧可能推动原油消费国进行超额补库，从而对冲油运市场的供给增量，带动行业景气继续上行[3][12][48] 根据目录分项总结 一、油运 - **运价表现**：VLCC运价维持高位，本周中东-中国航线TCE回落至35万美元/天，而美湾-中国和西非-中国航线TCE显著回升至13万和15万美元/天[2][12]。得益于美湾出口需求提升，苏伊士型与阿芙拉型船（小船）TCE大幅提升至28万和23万美元/天，周环比提升超50%[2][12] - **地缘影响**：美伊冲突导致霍尔木兹海峡通行量较冲突前缩减超95%[2][12]。VLCC一年期期租价格创历史新高，反映业界乐观预期[11][18] - **需求展望**：未来需求增量主要来自两方面：1）战略库存回补，例如美国能源部计划在未来一年内补充约2亿桶战略储备，较提取量多20%[2][13]；2）原油消费国因能源安全担忧而产生的超额补库需求[2][13] - **行业格局**：2026年以来长锦商船的VLCC收购活动显著提升了行业集中度[3][48] 二、干散 - **市场概况**：本周干散货市场承压，波罗的海干散货指数（BDI）周均值环比下降1.6%，主要受小船运价回落拖累[9][28] - **船型分析**：海岬型船（BCI）周均值环比基本持平，但巴拿马型船（BPI）周均值环比下降3.7%，市场延续“船多货少”格局[9][28][35]。超灵便型船（BSI）周均值环比下降2.6%[35] - **需求端**：外贸煤价缺乏优势，国内煤炭进口需求偏弱，导致煤炭货盘有限[9][28] 三、集运 - **运价走势**：受地缘局势导致的成本扰动影响，多数远洋航线运价上涨[9][36]。具体来看：上海-欧洲航线运价环比上涨4.1%；美西、美东航线运价环比分别大幅上涨14.5%和11.7%；上海-地中海航线因供需疲软而小幅回落[9][36] - **公司动态**：中远海控通过多式联运转运方式（经豪尔费坎或富查伊拉港口，通过保税陆桥或驳船中转）恢复了中东航线的订舱，以保障客户运输需求[9][36] 四、行业表现 - **板块比较**：年初至今，在申万一级行业中，交通运输行业涨幅居前[43]。在交运子板块中，航运和快递板块涨幅最为明显[44][45] - **个股表现**：周涨幅前十包括中远海特（12%）、宏川智慧（10%）等；年初至今涨幅前十以油运股为主，包括中远海能（103%）、招商轮船（90%）、招商南油（47%）[46] 五、投资建议 - **投资逻辑**：地缘冲突加速兑现行业利好，中期关注能源安全带来的超额补库需求，预计油运供需将继续改善，景气上行[3][48] - **相关标的**：报告提及中远海能、招商轮船、招商南油，但均未给予具体评级[3][48]

中国油轮航运业电话会议纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * **行业**：全球油轮航运业，特别是原油油轮（VLCC、Suezmax、Aframax）细分市场，同时涉及液化天然气（LNG）运输船、液化石油气（LPG）运输船和成品油轮 [2][28] * **核心公司**：中远海能A/H股（COSCO Shipping Energy Transport, CSET）是报告的主要推荐标的，维持“超配”评级 [2][91] * **提及的其他公司**：招商轮船（China Merchants Energy, CMES）、Sinokor Merchant、三井物产（Mitsui O.S.K. Lines, MOL）、日本邮船（NYK Line）、Fredriksen Group（包括Frontline）、Angelicoussis Group、Bahri等 [63][64][66][67][70][71][73][74] 核心观点与论据 1. 市场误判了当前紧张的持续性，认为其具有结构性 * 市场低估了当前油轮运力紧张的结构性程度，这并非典型的短期干扰后恢复常态，而是一个由需求韧性、恐慌性补库和有效供给受限驱动的自我强化循环 [2] * 当前环境不应被解读为市场正常化，而是从恐慌驱动的价格飙升向结构性高盈利水平的过渡 [5] * 市场并未正常化，当前动态指向一个结构性更紧张的系统，其中韧性需求、更长航程的路线和受限的供给相互强化 [87] 2. 需求端：亚洲需求保持强劲，呈现恐慌性补库迹象 * 亚洲方向的石油流量保持强劲，中国占需求约43%，韩国约14%，日本约12% [2][4][52] * 尽管运价高企，但炼油厂仍在确保货物供应，表明需求并未崩溃 [2][4] * 亚洲需求保持完整，受到结构性消费需求和有限库存缓冲的支持 [85] 3. 供给端：结构性缺乏弹性，有效运力受限 * **运力闲置率高**：基于对超过775艘VLCC的实时追踪，约39%的船队处于浮式存储或等待状态，减少了有效供给 [2][4][59][60] * **船东行为影响供给弹性**：相当一部分船队与国有石油公司（如沙特阿美、ADNOC、KPC、NIOC）相关联，或由MSC支持的Sinokor等资金雄厚的玩家持有，这些船东优先考虑能源安全和供应链控制，而非短期运费优化，降低了供给弹性 [2][4][79][82][83][84] * **航线重构导致系统效率降低**：货源地转向更长航程的大西洋盆地（如南美20%、北美18%），结构性增加了吨海里需求 [2][4][55][56] 4. 运价水平：虽从峰值回落，但仍数倍于战前水平 * TD3C（中东至中国）运价约为每天40.1万美元，约为战前水平的8倍；TD2（中东至新加坡）约为每天43万美元，也为8倍 [6][9] * TD22（美国海湾至中国）约为每天13.7万美元，约为战前3倍；TD15（西非至中国）约为每天10.2万美元，约为战前2倍 [6][7] * Aframax船型运价约为每天11.7万美元（战前约4万美元），Suezmax船型约为每天17.5万美元（战前约4万美元），均为战前水平的3-4倍 [8][9] * 所有航线及船型的运价均稳定在历史常态的数倍水平，而非恢复到干扰前水平 [5][7] 5. 系统性航线重构：加剧结构性低效，推升船舶需求 * **原油油轮**：通过好望角的周度流量从1170万载重吨增至2080万载重吨，环比增长78%，同比增长63%；好望角占原油咽喉要道流量的份额从30%升至39% [29][41][42] * **跨板块普遍现象**：LPG经好望角流量从170万载重吨增至240万载重吨；LNG从350万载重吨增至580万载重吨；成品油轮从200万载重吨增至310万载重吨 [30] * **总船流**：通过好望角的总船舶流量从6320万载重吨增至6910万载重吨，好望角目前约占观察到的所有咽喉要道流量的54% [30][34] * 低效是系统性的而非特定板块的，多个船型的航程同时延长，增加了船舶需求，收紧有效运力并支撑高运价 [31] 6. 公司比较：中远海能因更高的活跃部署而更具优势 * 中远海能（CSET）的船队更积极地部署在关键贸易航线上，特别是中东-亚洲走廊，其闲置运力比例约为17%，显著低于同行（如CMES 24%， Sinokor 40%， MOL 52%） [4][63][64][66][67] * 约25%的CSET船队部署在东南亚至中东的空载航段，约13%部署在中东至东亚的载货航线上，形成了一个连续的贸易循环 [75] * 中远海能还通过西非和美洲至东亚的航线，暴露于大西洋盆地航线，从而受益于更长航程和更高的吨海里需求 [76] * 相比之下，招商轮船（CMES）虽然也涉及关键的中东至东亚航线（约10%），但闲置运力比例更高（约24%），其部署更均衡但未积极对准盈利最高的航线 [76] * 因此，在当前条件下，预计中远海能（CSET）将获得相对于招商轮船（CMES）及全球同行更高比例的高额盈利 [77] 其他重要内容 * **市场展望**：预计运价将在较典型的干扰周期更长的时间内保持高于历史水平，维持高活跃部署的运营商（特别是中远海能）将最能受益 [88] * **库存缓冲有限**：多数国家仅持有数周至数月的商业库存，限制了其吸收长期干扰的能力，这支撑了需求的韧性 [85] * **数据来源与时效**：分析基于克拉克森研究（Clarksons Research）截至2026年3月19-22日的实时船舶跟踪数据，以及J.P. Morgan的专有编译数据 [13][21][43][52][60] * **风险提示与免责声明**：报告包含大量关于利益冲突、评级定义、法律实体披露和一般性免责声明的内容，指出J.P. Morgan与所讨论公司存在业务关系 [3][91][93][94][95][96][97][98][105][147]

中远海能电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与业务动态 * 公司为中远海能，主要业务为油品运输，包括原油和成品油轮 [1] * 公司拥有及控制51艘VLCC（包括自有和租入船舶）[6] * 公司租入船舶数量相对稳定，租期组合多样（从7个月短期到多年长期），租金价格根据签约时市场行情确定，方差较大 [15] 二、 运力部署与航线调整 * 中东局势变化后，公司运力部署发生显著调整，中东货源占比已降至约50%，处于历史相对低位 [9] * 已有约10艘VLCC转向沙特延布港挂靠 [2][4] * 前往巴西、西非及美湾的船舶数量不多（巴西2-3艘，美湾1艘，西非约2艘）[4] * 公司优先考虑延布港航线，因其单程天数相对较短，提供了更好的灵活性和临时调整机会 [4] * 约30艘成品油船绝大部分部署在大西洋以东区域经营 [5] * 公司自2025年起已开始探索并布局大西洋市场，目前有4至5艘阿芙拉型船持续在该区域运营 [5] * 公司正在进行个别船舶的“白油转黑油”操作 [2][5] * 当前共有8艘船舶位于海湾区域内（包括3艘VLCC、1艘LR1、1艘MR、3艘LR2，以及1艘属于合资公司CMLNG的期租LNG船），均已装载货物，在安全的锚地停泊等待 [7] 三、 即期市场策略与期租比例 * 公司对未来市场持乐观态度，希望将主要运力保留在即期市场以获取弹性 [2][6] * VLCC船队的期租比例在10%以上，但低于15% [2][6] * 阿芙拉型船没有对外期租，全部自营，其中一小部分用于内贸，绝大部分运营于外贸市场 [6] * 头部船东通常维持一定期租水平，但会将主要运力投放在即期市场以保留敞口 [14] 四、 运价表现与船型收益 * VLCC西非/美湾航线TCE约13-14万美元/天，红海航线基于WS200指数折算后约17-18万美元/天 [2][10] * 公司自有阿芙拉型油轮在大西洋区域能做到接近15万美元/天的TCE水平 [2][10] * 公司VLCC船队的自营TCE水平与招商轮船、Frontline等同行相当，甚至优于DHT [8] * 公司优势船型阿芙拉型油轮的TCE处于市场平均水平之上 [8] * 成品油轮方面，由于运力较少且部分为老旧船只，经营绩效相对较弱，但部署在欧美区域或联营体中的LR1、LR2船型收益情况良好 [8] 五、 内贸与外贸运力转换 * 内贸业务需满足保障国家能源运输安全的战略需求，不可能因外贸市场向好而无限制地抽调运力 [2][6] * 内贸成品油轮（如LR1、LR2）可转换的空间相对有限 [6] * 总体策略是在满足内贸需求的基础上，根据情况将部分排放绩效较好的船舶适度调配至外贸市场 [2][6] * 内外贸运力转换尚未有大规模动作，正在筹划之中 [6] 六、 成本与费用 * 2025年第四季度费用环比提升，一个重要因素是管理费用中的员工年终奖等项目在该季度计提 [7] * 战争险等航次变动成本确有提升，但这些成本增加已在TCE的计算中被覆盖和抵消 [9] * 对于进出红海的航次，大部分增加的保费成本已根据合同条款转嫁给租家承担 [12] * 燃油价格上涨或战争险成本增加，最终都已在TCE收入中扣除，最终的经营绩效仍取决于实际成交的TCE水平 [9] 七、 行业供给与需求分析 * 船厂船台已排期至2029年，短期内通过造船增加供给无法实现 [2][14] * 未来三年内的运力供给基本是确定的，仅依赖于现有船舶和已确认的订单 [14] * 行业的运价波动将主要由当前的供需格局决定 [14] * 波斯湾的安全局势导致大量原计划进入该区域的船舶转向美湾、西非及南美等地区，缓和了此前美湾货多船少的局面 [7] * 其他产油国的增产尚无法完全弥补波斯湾出口的减少，导致整个市场的船舶调配和货源组织处于相对紊乱状态 [8] * 沙特将部分Ras Tanura的货源转至延布，阿联酋则部分转向富查伊拉，但这些转换量有限 [8] * VLCC市场受海峡出口受阻（约1,500万桶/日）影响，而沙特延布和阿联酋富查伊拉的替代出口量仅约600万桶/日，存在显著缺口 [11] * 未来若海峡恢复通行，运价走势将主要取决于全球贸易节奏，特别是各国是否启动大规模补库存 [8] 八、 市场展望与风险 * 若中东局势无明显变化，未来一段时间内运价将呈现大起大落的特征 [3][8] * 补库需求是未来运价上涨的关键催化剂 [3] * 当前市场态势尚不能视为新常态，租家仍在调整贸易流向 [7] * 市场报告（如德鲁里、克拉克森）中50%的VLCC运价涨幅数据，可能与实际成交数据存在偏差 [8] * TD3C航线报出的高运价（如四十余万美元/天）因缺乏实际成交而没有参考价值 [10] * 中小油轮运价高于除TD3C航线外的VLCC运价，主要原因是中东安全局势爆发后全球各地原油价差显著拉大，以及美国暂时性解除《琼斯法案》对阿芙拉型油轮市场产生了巨大影响 [10][11] 九、 运营细节与客户关系 * 船舶重载率与以往保持一致，即从装货港到卸货港的重载航程占比在50%至55%之间 [4] * 在海湾内安全水域和锚地等待的船舶，目前没有滞期费收入，船期损失属于不可抗力事件，主要损失可能由船东承担 [10] * 行业运力的集中引发了主要货主对未来运力不足的担忧，国内外大型油公司一直在积极寻求与合规船东签订期租合同以锁定运力 [14] * 在当前即期运费高涨的市场环境下，船东的期租报价也会相应提高，双方的博弈使得期租比例并未出现大幅变化 [14] 十、 其他重要信息 * 海湾内受困船舶的船员思想状态稳定，物资储备能够支持50至60天，目前所有船舶的补给均可维持50天以上 [16] * 美国此前宣布对俄油和伊朗油解除为期30天的制裁，主要是针对合规船队（白船），但由于时间窗口短暂，许多合规船东并未参与 [13] * VLCC通过苏伊士运河时，其载重通常不能超过最大载重量的四分之三，但前往红海区域的延布港装货无需经过苏伊士运河，不存在载重限制 [12] * 船东避开红海区域更多是基于对船员、船舶及货物安全的严肃考量，而非单纯因为保险问题 [12]

**涉及的公司与行业** * **公司**：中远海能 (COSCO Shipping Energy)，A股代码600026.SS，H股代码1138.HK [1] * **行业**：国际原油及成品油航运 (油轮运输) [34] **核心财务表现与市场观点** * **2025财年业绩概要**：公司2025财年净利润为40亿元人民币，其中第四季度净利润为13亿元人民币，同比增长112%，环比增长54% [2] 经调整后（剔除出售旧船收益6.7亿元及对7艘老旧MR船减值损失4.39亿元）的经常性利润为39亿元，第四季度经常性利润为13亿元，低于Visible Alpha市场共识35% [2] * **业绩未达预期原因**：主要由于收入确认与行业即期租金之间存在时间差，以及公司有更高比例的船舶被期租出去 [2] 管理层指出，第四季度已确认的VLCC即期租金超过每天7万美元，部分收入确认延迟至2026年第一季度 [3][19] * **股息政策**：公司宣布每股派发末期股息0.38元人民币，派息率占全年经常性利润的51% [2] * **投资评级与目标价**：高盛维持对中远海能的“买入”评级，A/H股12个月目标价分别为32.0元人民币和29.0港元，对应H股有52.8%的上涨空间 [1][20] * **投资逻辑**：看好公司作为全球最大上市油轮船队的所有者，将受益于由运力紧张、行业整合及航运距离拉长驱动的VLCC超级周期 [20][35] **运营与市场动态** * **船队运营与航线调整**： * 公司目前有8艘船舶（包括3艘VLCC和3艘LR2）被困在波斯湾内，这些船舶可能无法向客户收取滞期费 [3][21] * 公司已将10多艘VLCC重新部署至延布（红海）、巴西、美国墨西哥湾和西非，其中延布航线因航程更短、租金更高（每天17-18万美元）而被优先考虑 [3][21] * 扣除困在波斯湾内的船舶，其余船队的装载率维持在50-55%，与战前水平相似 [3][21] * **即期租金水平**： * 自战争爆发以来，中东至中国航线的VLCC即期租金高达每天35-40万美元，但实际成交量有限 [21] * 对盈利贡献更大的是延布（红海）航线，租金为每天17-18万美元 [21] * 由于区域间油价差异（如布伦特与WTI价差）带来的套利需求，小型原油轮的租金也有所上涨 [21] * **VLCC市场展望**： * 管理层认为，直至2029年，计划交付的195艘VLCC新船无法满足376艘20年以上老龄船的潜在替换需求，因此预计VLCC市场在未来一两年仍将处于净需求状态 [3][21] * 公司目前运营51艘VLCC，另有6艘新VLCC订单计划在2027-2028年交付 [3][21] * 公司现有VLCC船队中约有10-15%被期租出去 [3][21] * **成本与资本支出**： * 第四季度单位成本（以美元计）同比下降4% [21] 其中，租入成本同比增长超过一倍，但被单位燃油成本下降17%所抵消 [19][21] * 管理层提示，第一季度至今的保险成本和燃油成本可能面临上行压力，这两者均已反映在租金中 [21] * 公司预计2026-2028年的资本支出分别为60亿、81亿和60亿元人民币，新船交付将集中在2027-2028年 [21] **财务预测与估值** * **盈利预测**：高盛基本维持其盈利预测不变，假设2026/2027年VLCC即期租金分别为每天15万/13万美元 [20] 预测2026年营收将大幅增长63.4%至389.1亿元人民币，每股收益为2.45元人民币 [6][13] * **估值指标**：基于2026年预测，公司市盈率为6.8倍，市净率为1.5倍，股息收益率为7.4% [6][13] 目标价基于市净率法得出，假设A股可持续ROE对应的目标市净率为3.0倍，H股在此基础上折让20% [32] * **财务健康状况改善**：预计净负债权益比将从2025年的38.2%显著改善至2026年的18.2% [13] **风险提示** * **主要下行风险**：1) OPEC减产；2) 新船交付量超预期；3) 宏观经济环境疲软导致石油消费需求走弱 [33] * **其他风险**：公司收入确认与市场租金指标存在约1个月的滞后，可能导致跟踪误差 [19] 部分船舶被困于波斯湾且无法收取滞期费，构成运营风险 [3][21]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[1] 报告核心观点 - 报告核心观点围绕两条投资线索展开：一是追求“业绩弹性”，重点关注航运、电商快递和航空板块；二是配置“红利资产”，重点关注公路、港口和大宗供应链板块[7] - 电商快递行业正步入高质量发展新阶段，核心特征是“件量增速换挡，提质挺价优先，龙头份额提升”，行业“反内卷”具备可持续性，价格有望保持稳定，龙头公司份额有望提升[3][17][84] - 交通运输板块2026年的投资应兼顾业绩增长弹性和稳定的股息回报[7] 根据相关目录分别进行总结 一、聚焦：油价上涨+反内卷推动，多地快递跟进提价 - **多地快递提价**：受油价上涨及行业“反内卷”推动，2026年3月多地快递公司跟进提价[1][10]。 - 3月23日，贵州省范围内快递收件价格上调[1][10]。 - 3月11日，四川省全域同步调价，末端派费每票上调0.1元，收件价格同步上调0.1元—0.3元/票[1][10]。 - 3月13日，义乌针对所有发往上海、北京的快递加收1元/票[1][10]。 - 3月17日，云南、江西跟进提价[1][10]。 - **行业反内卷成效显著**：自2025年8月启动“反内卷”提价以来，主要快递公司单票收入持续提升[2][11]。 - 截至2026年2月，各家公司单票收入较2025年7月提升幅度分别为：圆通提升0.32元，韵达提升0.34元，申通提升0.47元[2][11]。 - **行业件量增速恢复**：2025年8-12月行业快递件量增速有所放缓，分别为12.3%、12.7%、7.9%、5.0%、2.3%[2][12]。2026年1-2月增速重新恢复至7.1%，好于预期[2][12]。 - **龙头格局持续改善**：“反内卷”后，龙头公司凭借件量结构优势，增速跑赢市场，份额提升[2][13]。 - 圆通2025年8-12月件量增速分别为11.1%、13.6%、12.8%、13.6%、9.0%，明显跑赢市场[2][15]。 - 中通2025年第四季度件量增速9.2%，同期行业增速为5%，其市场份额达19.6%，环比提升0.2个百分点[2][15]。 - 2026年1-2月业务量累计同比增速：圆通（16.7%）> 申通（11.2%）> 顺丰（9.4%）> 韵达（-6.7%）[2][16]。 - **投资建议（快递板块）**： - **行业判断**：电商快递行业进入高质量发展新阶段，行业价格将保持稳定，头部企业份额有望进一步提升[3][17][84]。 - **具体推荐**： - **国内电商快递**：强推中通快递（龙头价值凸显，承诺2026年起投资者综合回报率提升至不低于调整后净利的50%）、圆通速递（核心指标追近龙头，增速持续领跑）、申通快递（潜在业绩弹性大）[3][18][19][20][86][87][88]。 - **继续推荐极兔速递**：海外市场高增长，作为东南亚龙头有望持续成长[3][20][88]。 - **持续看好顺丰控股**：关注其“增益计划”调优结构及与极兔的互补协同[3][21][89]。 二、行业数据跟踪 - **航空客运**：2026年3月21日-3月27日，国内日均民航旅客量同比+5.3%，国内含油票价同比-5.6%[7][23]。 - 3月27日单日，国内旅客量197万人次，同比+5.5%；客座率88.3%，同比+0.8个百分点[23]。 - 近7日国内日均客座率86.1%，同比+0.6个百分点[23]。 - 跨境客运表现强劲，近7日跨境日均旅客量26万人次，同比+13.7%；跨境客座率87.1%，同比+6.9个百分点[23]。 - **航空货运**：3月23日，浦东机场出境航空货运价格指数为4794点，周环比+13.9%，同比+5.4%[7][37]。 - **航运**： - **集装箱**：截至3月27日，SCFI指数收于1827点，周环比+7%。分航线看，美西、美东、欧洲、东南亚周环比分别+14.5%、+11.7%、+4.1%、+3.3%，地中海航线周环比-0.7%[40][75]。2026年第一季度SCFI均值为1507点，同比-14%[40]。 - **干散货**：截至3月27日，BDI指数收于2031点，周环比-1.2%[41][74]。2026年第一季度BDI均值为1954点，同比+80%[41]。 - **油运**：截至3月27日，VLCC平均TCE收益为19.2万美元/天，周环比-11%[42][58]。2026年第一季度VLCC平均TCE收益为15.1万美元/天，同比大幅增长332%[42][44]。 三、投资建议（板块综述） - **追求业绩弹性**：重点关注航运、电商快递、航空[7][82]。 - **航运**：地缘政治与供需改善共振，油轮和干散货迎来周期机遇[7][82]。 - **油运**：中东冲突推升运价，若局势缓和可能催生补库行情，叠加合规市场需求结构性改善及长锦商船扫货VLCC带来的供给格局变化，运价上涨弹性充分。推荐招商轮船、中远海能（H/A）[7][82]。 - **干散货运输**：西芒杜项目如期投产，有望推动市场继续复苏[7][83]。 - **电商快递**：“反内卷”持续，快递利润弹性可期，观点与聚焦部分一致[7][84]。 - **航空**：短期受油价上涨承压，但中长期看好供给端硬约束下的供需逻辑。高客座率有望推动价格弹性释放[7][90][91]。 - 重点推荐中国国航、南方航空、中国东航三大航；看好华夏航空、春秋航空、吉祥航空[91]。 - **红利资产**：重视产业逻辑，配置业绩稳健、高股息板块[7][92]。 - **公路**：业绩稳健，是高股息配置优选方向。首推四川成渝（A+H）和皖通高速。同时推荐山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速[7][92]。 - **港口**：行业认知正从“周期性产能资产”转向“全球供应链安全枢纽”，具备持续分红提升空间，或迎来战略价值时代[7][93]。 - 重点推荐招商港口（海外资产布局、提升分红比例）；看好青岛港、唐山港、厦门港务[7][93]。 - **大宗供应链**：轻装上阵，2026年开启增长新篇，重点推荐厦门象屿[7][94]。