报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 通胀叙事下航运板块与大宗共振，船价企稳，推荐中国船舶、苏美达等标的 [1] - 各子行业有不同投资机会，如航运造船关注高股息与左侧布局，航空机场旺季行情可期，快递关注内需韧性与格局优化，铁路公路关注高股息与破净股 [2][25][44][46][50] 根据相关目录分别进行总结 本周交运行业市场表现 - 交运指数上涨 0.76%，跑输沪深 300 指数 0.05 个百分点，原材料供应链服务涨幅最大，铁路运输板块跌幅最大 [3] - 各航运数据有不同表现，中国沿海干散货运价指数上涨 0.72%，上海出口集装箱运价指数下跌 1.71%等 [3] - 港股通 ETF 规模有不同变动，部分 ETF 近 1 日、周、月等有规模增减 [16] - 列出 A 股和港股交运高股息标的及相关股息率、净利润等数据 [21][23] 子行业周观点 航运造船 - 关注港股交运高股息标的及交运租赁公司，通胀叙事下推荐招商轮船、中远海能等，重视中国船舶等左侧布局机会 [25] - 原油运 VLCC 运价环比上涨，苏伊士和阿芙拉原油轮运价下滑，预计后续运价有望回升 [25] - 成品油 LR2 和 MR 运价环比下滑，大西洋市场部分航线回调 [26] - 干散各船型运价强劲，受台风和需求等因素影响，Capesize 船触底反弹，巴拿马散货船和超灵便型散货船运价上涨 [27][28] - 集运美线运价止跌企稳，欧线持平，南美和澳新线较强，中东/东南亚承压，美国关税政策扰动市场 [29] - 造船新造船价格指数较稳定，中船黄埔文冲签署订单，推荐相关公司 [30] 航空机场 - 航空供给逻辑多方面验证，需求有望触底提升，推荐关注航空板块，释放业绩提升空间 [44] - 波音空客 6 月交付飞机数量有变化，人民币对美元中间价贬值，油价环比上涨 [44] 快递 - 关注快递内需韧性和格局优化，推荐顺丰控股等公司 [46] - 国家邮政局强调反内卷，圆通东方天地港有建设进展，申通快递与菜鸟无人车合作 [46][47] 铁路公路 - 铁路货运量及高速公路货车通行量有韧性，关注高速公路高股息和破净股投资主线 [50] - 6 月 30 日 - 7 月 6 日国家铁路运输货物量和全国高速公路货车通行量环比下降，广西始发中越班列出口货物增长显著 [50] 交运看经济 - 华北主要货种受贸易价格和下游采购意愿影响，东北主要货种与新粮上市相关 [53][54] - 波罗的海指数细项中，铁矿石运价好于 2023 年，粮食相关 BPI 反弹 [55] 重点公司盈利预测与相对估值表 - 列出航空、机场、高速、快递、物流、航运、港口、铁路等板块重点公司的当前股价、EPS、PE、PB 等数据及评级 [88]

利润分配 - 2024年末期利润分配方案2025年6月30日经股东大会通过[4] - 以4,770,776,395股为基数，每股派0.21元，共派1,001,863,042.95元[5] 时间安排 - A股股权登记日2025/7/16，除权（息）和发放日2025/7/17[3][6] 税收政策 - 个人持股超1年暂免个税，每股实派0.21元[10] - QFII、RQFII、沪股通股东按10%扣税，每股实派0.189元[11][12] - 部分A股法人及机构不代扣税，每股税前0.21元[12] 其他事项 - 两大股东现金红利公司自行发放[9] - 咨询联系董事会办公室，电话021 - 65967165[13][14]

发行方案核心内容 - 本次向特定对象发行A股股票数量不超过1,431,232,918股（含本数），发行价格为定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%且不低于最近一期经审计每股净资产 [1] - 中远海运集团承诺认购本次发行数量的50%，不参与竞价过程但接受最终发行价格 [1] - 募集资金拟用于建造6艘VLCC、2艘LNG运输船和3艘阿芙拉型原油轮，总投资金额未披露 [2] - 发行对象为不超过35名特定投资者，包括符合规定的各类机构投资者及自然人 [1] 行业竞争格局 - 全球油品运输中海运占据主导地位，2024年原油/成品油海运贸易量达22.12亿吨 [12] - 亚太地区占全球原油进口量超50%，美洲地区正成为新兴原油出口中心，预计2029年出口占比超20% [13] - LNG运输需求持续增长，预计全球LNG进口量将从2022年3.97亿吨增至2029年5.55亿吨 [14] - 公司油轮船队规模全球第一（159艘），参与投资LNG船87艘，国内主要竞争对手为招商轮船等 [16] 公司竞争优势 - 拥有全球最大油轮船队（159艘）和国内领先的LNG运输船队（87艘） [20] - 创新运营VLCC联营体（CHINA POOL）模式提升规模效益 [22] - LNG业务采用项目船模式锁定长期稳定收益，本次首次尝试市场船模式 [23] - 形成全球化营销网络（新加坡/伦敦/休斯顿等6大境外网点）和安全管理体系 [15] 行业发展趋势 - 原油运输需求持续增长，预计2029年达9,309十亿吨英里，美洲-亚太长距离运输占比提升 [13] - 成品油运输中石脑油/柴油/航空煤油需求保持增长，汽油需求受新能源车影响下降 [14] - 中国LNG进口量增速超全球，预计从2022年0.64亿吨增至2029年1.25亿吨 [14] - 行业技术向船岸一体化、智能化和环保化方向发展，双碳政策推动绿色船舶需求 [19] 资金用途及战略规划 - 募投项目包括6艘VLCC、2艘LNG船和3艘阿芙拉型油轮，完善船队结构 [2] - 油轮业务定位核心支柱，LNG业务作为第二增长曲线，探索新能源运输第三曲线 [27] - 重点布局数字智能（区块链/CHINA POOL平台）和绿色低碳（清洁能源船舶）赛道 [29] - 计划通过科技创新实现航运低碳/零碳排放，2024年船队平均船龄8.7年 [30]

发行情况 - 向特定对象发行A股股票已获中远海运集团批复，待上交所审核及中国证监会同意注册[9] - 发行对象不超过35名，中远海运集团承诺认购50%[9][13] - 发行股票数量不超过发行前总股本30%，即不超过1,431,232,918股[10] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价80%，且不低于最近一期经审计每股净资产[13] - 募集资金总额不超过800,000.00万元，用于建造6艘VLCC、2艘LNG运输船和3艘阿芙拉型原油轮[14] - 中远海运集团认购股份限售18个月，其余发行对象认购股份限售6个月[15] - 发行决议有效期为股东大会及类别股东大会审议通过之日起十二个月[16] 股东情况 - 截至2024年12月31日，公司前十大股东合计持股37.88801475亿股，持股比例79.42%[35][36] - 截至2024年12月31日，中国海运集团有限公司持股15.36924595亿股，持股比例32.22%[35] - 截至2024年12月31日，HKSCC NOMINEES LIMITED持股12.89110928亿股，持股比例27.02%[35] - 截至2024年12月31日，中国远洋海运集团有限公司持股6.75325659亿股，持股比例14.16%[35] - 截至募集说明书签署日，中国海运为公司直接控股股东，持股比例32.22%；中远海运集团为间接控股股东，持股比例46.45%[37] - 公司实际控制人为国务院国资委[38] 行业数据 - 2024年全球原油、成品油与燃油海上贸易量约为22.12亿吨，预计保持稳健增长[55] - 亚太地区原油进口超全球50%，预计2028年比例进一步扩大[56] - 2017 - 2023年美国原油进口比例从约30%降至10%左右，预计未来进口比例进一步降低[58] - 2023年美国原油出口量占全球比例超5%，预计2029年超10%[60] - 预计2029年美洲地区原油出口比例超全球20%[61] - 2024年全球原油运输需求为9309十亿吨英里，预计至2029年持续增长[64] - 2023年我国海运进口原油量约1000万桶/日，预计未来维持高位[65] - 2029年全球炼油厂炼油能力将达105.8百万桶/日，较2023年增长约300万桶/日[69] - 全球LNG进口量将从2022年4.01亿吨增长至2029年6.03亿吨，年均复合增长率约6.00%[73] - 2024年我国LNG进口量将从2022年0.64亿吨增长至2029年1.25亿吨，年均复合增长率约10%[81] - 2024年全球液化石油气贸易量达1.32亿吨，同比提升约3.9%[82] - 预计2024 - 2029年全球LPG贸易额将以约3%的年均复合增长率稳步攀升[85] 公司业务 - 截至2024年12月31日，公司油轮船队规模全球排名第一[90] - 2024年公司通过业务整合，推动主营业务向能源化工品物流供应链持续延伸[93] - 公司聚焦油轮运输和LNG运输两大核心主业，已形成规模优势[94] - 公司国内主要竞争对手包括招商轮船、招商南油、兴通股份、盛航股份[97] - 截至2024年12月31日，公司拥有和控制油轮159艘，参与投资LNG运输船87艘，另有1条光租租入17.4万立方米LNG船舶已投入运营[108] - 公司油品、LPG与化学品运输模式包括航次租船、期租租船、COA合同和油轮联营体（POOL）四种模式[110] - 截至募集说明书签署日，公司仅油轮中的VLCC船型运输业务采用POOL模式[115] - 公司于2019年发起组建VLCC联营体CHINA POOL，并于2021年正式对外运营[116] 资产数据 - 截至2024年12月31日，运输船舶原值8182134.45万元，账面价值4805430.55万元，成新率58.73%[125] - 截至2024年12月31日，房屋及建筑物原值159097.96万元，账面价值120523.46万元，成新率75.75%[125] - 截至2024年12月31日，办公设备原值4636.63万元，账面价值668.68万元，成新率14.42%[125] - 截至2024年12月31日，车辆及装卸设备原值1817.22万元，账面价值291.72万元，成新率16.05%[125] - 截至2024年12月31日，土地使用权原值4043.37万元，账面价值2843.33万元，成新率70.32%[125] - 截至2024年12月31日，软件原值7345.76万元，账面价值2102.94万元，成新率28.63%[125] - 2024年末，寰宇船务企业有限公司总资产109267.60万美元，营业收入30841.61万美元，净资产26000.71万美元，净利润1041.09万美元[126] - 2024年末，中海发展（香港）航运有限公司总资产1899819.56万港元，净资产654149.95万港元，营业收入1140698.66万港元，净利润29760.01万港元[127] - 2024年末，中国能源运输投资有限公司总资产136896.42万美元，净资产24210.89万美元，营业收入18795.64万美元，净利润2794.67万美元[129] - 2024年末，China Pool Limited总资产28328.15万美元，净资产9.99万美元，营业收入123538.75万美元[130] 财务投资 - 截至2024年12月31日，公司货币资金账面价值566,251.70万元，无财务性投资[140][142] - 截至2024年12月31日，公司其他应收款账面价值53,059.13万元，无财务性投资[141][142] - 截至2024年12月31日，公司一年内到期的非流动资产账面价值2,060.34万元，无财务性投资[142] - 截至2024年12月31日，公司其他流动资产账面价值26,323.71万元，无财务性投资[142][144] - 截至2024年12月31日，公司长期应收款账面价值129,644.62万元，无财务性投资[142][145] - 截至2024年12月31日，公司长期股权投资账面价值1,255,571.46万元，无财务性投资[142][146] - 截至2024年12月31日，公司其他权益工具投资账面价值41,212.30万元，财务性投资金额41,212.30万元，占合并报表归属于母公司净资产比例1.15%[142] - 2024年7月25日至募集说明书签署日，公司不存在实施或拟实施的财务性投资及类金融业务[156] 未来展望 - 预计2029年全球液化天然气产能将达到近8.264亿吨/年，年均复合增长率约为11%[159] - 2025年全球原油轮供给增长率预计约1.2%，成品油轮供给增长率预计约5.6%[162]

收购与募投项目 - 2024年公司完成多项收购，包括深圳中远龙鹏70%股权等[7] - 募投项目涉及建造6艘VLCC、3艘阿芙拉型原油轮、2艘LNG运输船[15] - 募投项目关联造船投资总额含税173,700.00万元，不含税153,716.81万元[97] 船舶建造与交付 - 6艘VLCC 2024年11月签约，预计2028年交付，已付20%首期款[17][18][19] - 2艘LNG运输船2024年9月签约，预计2027年交付，已付20%首期款[20][21] - 3艘阿芙拉型原油轮2023年12月签约，预计2027年交付，已付20%首期款[22][23] 市场数据 - 2024年全球原油等海上贸易量约22.12亿吨，2024 - 2029年预计稳健增长[24][26] - 2024年全球原油运输需求9,309十亿吨英里，预计至2029年持续增长[27][31] - 全球LNG进口量将从2022年4.01亿吨增至2029年6.03亿吨，年均复合增长率约6%[34][37] 公司船队情况 - 截至2024年12月31日，公司有45艘VLCC、9艘阿芙拉型原油轮[44] - 公司船队平均船龄约12.7年[44] - 公司参与投资运营LNG运输船50艘，在建37艘[57] 业务与客户 - 公司VLCC业务主要客户包括中石化、中石油等，已签多项COA合同[50] - 公司LNG运输船均与大型能源公司特定项目绑定，无闲置运力[51] - 公司阿芙拉型原油轮主要客户包括中海油、中石化等，已签COA合同[52] 收入预测 - 6艘VLCC交船每年约带来6.70亿元收入，约占2024年收入的2.9%[65] - 2艘LNG运输船交船后每年新增约3.73亿元收入，约占2024年收入的1.6%[70] - 3艘阿芙拉型原油轮交船后每年带来约2.31亿元收入，约占2024年收入的1.0%[75] 关联交易与采购 - 2024年募投项目关联造船金额30,743.36万元，占采购总额比例1.51%[98] - 报告期内公司向中远海运集团采购金额占比：2024年55.59%、2023年48.64%、2022年52.56%[98] - 2024 - 2022年相关日常关联交易协议下关联采购金额年均复合增长率9.33%[167] 财务数据 - 2024年末在中远海运集团财务有限责任公司存款余额为444,628.82万元[141] - 2024年末在中远海运集团财务有限责任公司借款余额为590,114.42万元[144] - 2024年度财务公司存款利息收入为6,127.16万元[143] 担保情况 - 截至报告期末，公司关联担保余额201,111.13万元，占净资产比例5.61%[193] - 截至报告期末，中远海运集团反担保金额77,548.62万元，未覆盖余额占净资产比例3.45%[193] - 造船等合同项下担保是LNG项目常规商务安排，具备商业合理性[189][190]

股权结构 - 截至2024年12月31日，公司无限售条件流通股为4,770,776,395股，占比100%[15] - 截至2024年12月31日，中国海运集团持股1,536,924,595股，占比32.22%[16] - 截至2024年12月31日，HKSCC NOMINEES LIMITED持股1,289,110,928股，占比27.02%[16] - 截至2024年12月31日，中国远洋海运集团持股675,325,659股，占比14.16%[16] - 截至2024年12月31日，前十大股东合计持股3,788,801,475股，占比79.42%[16] 财务数据 - 2001年12月31日净资产额为508,713.96元，2024年12月31日为3,898,515.74万元[18][19] - 2002 - 2020年公司多次筹资，募集资金总额达1,187,600.00万元[18][19] - 2022 - 2024年中期现金分红比例分别为49.10%、49.84%、50.82%，对应金额分别为71,561.65万元、166,977.17万元、104,957.08万元[20] - 2024年末期拟现金分红100,186.30万元，方案已通过审议未实施[20][21] - 2024年12月31日资产总计8,104,231.72万元，较2023年增长约10.37%[23] - 2024年营业收入2,324,374.33万元，净利润438,496.64万元[26] - 2024年经营活动现金流量净额862,528.62万元，投资活动净额 - 875,875.11万元[28] - 2024年基本每股收益0.85元，综合毛利率27.24%，加权平均净资产收益率11.25%[29][30] - 2024年资产负债率（合并）为51.90%，流动比率0.93[30] 保荐人持股 - 截至2025年4月9日，保荐人多部门账户共持有发行人A股股票337,577股[31] - 截至2025年4月9日，保荐人合计持有发行人A股367,071股、H股8,504,000股，占发行人总股本比例约0.19%[32] - 截至2025年4月9日，保荐人持有多家中远系公司股份及占比[32][33][34][35] 发行方案 - 2025年多节点通过发行相关议案，尚需上交所审核通过并经中国证监会注册[53][54][55] - 发行股票为A股，发行价格不低于票面金额，不超35名特定对象[56][63] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%，且不低于最近一期经审计的每股净资产[64] - 中远海运集团认购股份限售期为18个月，其他发行对象为6个月[68] - 公司拟发行A股股份数量不超发行前总股本的30%[77] - 本次发行募集资金总额不超80亿元，用于建造船舶[79] 风险与策略 - 公司面临宏观经济波动、国际政治经济等风险[84] - 通过签署COA合同等方式增强运费价格稳定性[89] - 主营业务成本中燃油费占比最大，燃油价格波动影响盈利[90] - 船舶海上运行有意外事故风险，油品泄露污染会使公司面临巨额赔偿[91][92] - 国际化业务可能面临合规风险[93] - LNG项目履约担保部分未取得反担保，有或有风险[94] 其他 - 截至2024年12月31日，公司油轮船队规模全球排名第一[102] - 2024年公司通过业务整合，推动主营业务向能源化工品物流供应链延伸[104]

业绩总结 - 报告期内公司净利润分别为184,958.50万元、369,939.45万元、438,496.64万元[87] - 报告期内公司毛利率分别为18.59%、29.58%、27.29%，外贸油运业务毛利率分别为13.14%、30.19%、25.06%[87] - 报告期内公司经营活动产生的现金流量净额分别为435,508.81万元、897,078.05万元、862,528.62万元[87] 用户数据 - 截至2024年12月31日，公司VLCC业务主要客户有中石化、中石油等，并签署多项COA合同[37] - 公司阿芙拉型原油轮主要客户有中海油、中石化等，均保持良好关系并签有COA合同[40] - 公司LNG运输船均与大型能源公司特定项目绑定，无闲置运力，新造船有潜在客户[39] 未来展望 - 2024 - 2029年全球原油、成品油与燃油海上贸易量、原油运输需求、LNG进口量预计保持增长[13][14][21] - 2025 - 2029年6个月以下和6个月至1年租期新型LNG运输船运价预计上升[65] - 预计2027年左右，LNG运价仍将处于高位并有继续上行可能[62] 新产品和新技术研发 - 本次募投项目涉及建造6艘VLCC、3艘阿芙拉型原油轮、2艘LNG运输船[3] 市场扩张和并购 - 2022 - 2024年公司阿芙拉型原油轮主要客户从8家扩展到14家[70] - 化学品和LPG运输业务2024年收购相关资产而来[96] 其他新策略 - 公司拟建设6艘VLCC、2艘LNG运输船和3艘阿芙拉型原油轮，用于替换老旧船舶[42][56][71] - 公司已制定与集团财务公司关联交易的风险处置预案[127] - 报告期内，公司将纳入直连范围商业银行的货币资金实施归集管理[129]

信息披露 - 公司于2025年5月16日收到上交所《问询函》[1] - 公司于2025年6月11日披露《问询函》回复及相关文件[1] 发行事项 - 公司会同中介机构对申请文件进行补充修订[2] - 向特定对象发行股票需上交所审核通过并获证监会同意注册批复方可实施[2] - 发行事项审核及获批时间存在不确定性[2]

业绩总结 - 2022 - 2024年公司营业收入复合年均增长率约10.10%，2025 - 2027年预计按5%增长率估算[115] - 2024 - 2027年公司营业收入分别为232.44亿元、253.47亿元、270.96亿元、279.59亿元，三年平均复合增长率6.35%[116] - 2022 - 2024年公司平均分红比例为49.92%，归母净利润占营业收入平均比例为13.38%，未来三年预测现金分红金额合计51.47亿元[117][118] - 2022 - 2024年公司净利润分别为184,958.50万元、369,939.45万元和438,496.64万元[155] - 2022 - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额分别为435,508.81万元、897,078.05万元和862,528.62万元[155] 用户数据 - 截至2024年12月31日，公司VLCC业务主要客户有中石化等，签多项COA合同锁定部分货源[41] - 2022年阿芙拉型原油轮主要客户8家，2024年扩展到14家[75] 未来展望 - 2025 - 2027年公司资金缺口约为142.74亿元[129] - 德鲁里预测2025年全球原油需求增长1.1%，未来外贸油运市场供需基本面仍将处于良好水平[168] 新产品和新技术研发 - 本次募投项目涉及建造6艘VLCC、3艘阿芙拉型原油轮、2艘LNG运输船[7] 市场扩张和并购 - 无 其他新策略 - 公司拟建设6艘VLCC和3艘阿芙拉型原油轮替换老旧船舶[54][77] - 公司本次募集资金总额不超过80.00亿元，拟用于三个造船项目[95] - 报告期内公司为加强资金管理对纳入直连范围商业银行的货币资金实施归集管理[197]

报告核心观点 - 2025年下半年关税政策频繁调整使海运需求不确定性大，投资逻辑考虑现金流和供给两因素，方向为行业供给紧张、公司现金流好的近洋和内贸集运，以及供给增速低位、需求有望边际变化的油运和散运 [4][7][24] 引言：供给托底的投资策略 - 二季度以来关税政策频繁调整使下半年海运需求不确定性大，策略考虑现金流和供给两因素，现金流类资产可承接避险资金且有弹性，低供给增速意味着资本开支近尾声、行业供给压力小且能持续高回报股东 [7][24] 集运：关税政策扰动远洋，近洋供需格局更优 - 2025年上半年远洋集运景气波折，一季度运价承压，二季度关税下调后抢运不及预期，原因是红海事件无进一步边际贡献且新船交付量高、以中大型集装箱船为主，远洋供给压力大 [8][29] - 中美贸易摩擦加剧，中国企业加速在东南亚等地区出海布局，全球贸易格局重构，中国与东南亚贸易份额提升，产业链延伸利好亚洲区域内集运运量 [41] - 下半年区域内集运景气度有看点，支线船新增供给少且红海事件支撑供给紧张，远洋航线景气度上行带动近洋航线，近洋航线下半年由淡转旺景气将获支撑 [8][45] - 内贸集运持续改善，集装箱船期租租金维持高景气，外租船对内贸虹吸效应持续，年初至今内贸集运运价PDCI同比增长 [8][48] - 美国301法案若落地，将增加船东成本，中资船东或重构对美航线网络，海外船东使用特定船舶豁免，支线船需求将增加 [51] - 投资视角，区域内集运供给压力小、景气水平高，头部船东资本开支接近尾声，有持续回报股东能力，核心标的中谷物流、海丰国际 [8][58] 油轮：弱现实下的看涨期权 - 2025年上半年下游实际需求改善不明显，我国炼厂开工率低位运行，非合规油出口未受明显限制，如伊朗出口量年初下滑后迅速恢复 [9][61] - 油运板块最大边际变化是OPEC+增产逐步兑现，取消自愿减产落地，需求曲线有望上扬，增产节奏加快打消供给增加焦虑，若4次增产落地，VLCC产能利用率将提升5pct [9][63] - 油运饱含地缘政治期权，6月中旬伊以冲突证明全球稳定需求环境或遭破坏，地缘政治波动加剧，油运通常沿航运效率降低和恐慌补库两种方式获利上行 [9][73] - 复盘两伊战争，油运市场经历短期供应链扰动推涨运价、中期高油价抑制需求导致景气下行、后期中东增产油价下行需求复苏运价回升三个阶段 [78] - 投资视角，油运有地缘政治期权，中东局势不明朗，推荐关注油运龙头中远海能、招商轮船 [9][80] 干散货：供需双弱，静待春归 - 干散货运输处于底部修复、趋势向上阶段，新船订单未明显扩张，干散货船在手订单占运力比处于历史低位 [83] - 2025年上半年一季度散运运价下滑，因铝土矿发运受阻和澳洲飓风影响铁矿石发运；二季度散运运价反弹，因海外矿山财年末铁矿石发运冲量阶段性走强 [10][83] - 年底西芒杜铁矿项目逐步投产，完全投产后铁矿石运输预计增加Capesize船7%的需求，当前在手订单紧平衡，利好大船需求 [10][87]