A股市场整体表现与情绪 - 本周五（1月23日）A股主要股指收涨，全市场逾百股涨停 [2] - 年初至今，券商已对430家公司给出“买入”评级，其中27家公司被赋予超50%的上涨空间，多聚焦于智能驾驶、创新药等热门概念 [2] - 年内已有6只个股股价翻倍，其中志特新材涨幅达256.35%，尽管公司多次澄清与热门概念无实质关联 [2] - 上证50指数遭遇罕见9连跌，为历史上第二次，期间跟踪该指数的ETF资金大幅流出，但历史数据显示连跌后大概率反弹 [4][10] - 近期上证指数创近10年新高，新增资金活跃，今年将有大量定期存款到期，部分资金可能流入股市 [4][10] 行业与板块热点 - **光伏板块**：受马斯克力挺太空光伏及未来三年实现年100GW太阳能制造能力规划影响，1月23日A股光伏板块爆发，隆基绿能、东方日升等超30只概念股涨停，中国卫星星座规划有望催生近10GW太空光伏需求 [3][8] - **油运板块**：2026年初以来持续走强，成为A股领涨赛道，招商轮船股价破历史高点，2025年下半年至今运价持续景气，或暗示行业进入新一轮上行大周期，供给端运力下降、新船交付少，需求端受OPEC增产等因素提振 [2][7] - **AI营销**：AI营销龙头浙文互联月内股价涨幅近六成，2025年12月23日至2026年1月23日多家AI营销概念股获机构密集调研，中信证券认为海外GEO厂商已进入可复制、可规模化阶段 [5][10] - **半导体**：报道称三星电子将一季度NAND价格上调100%，凸显半导体市场供需失衡 [3][8] - **新股发行**：下周（1月26日至30日）有3只新股可申购，包括北芯生命、电科蓝天和林平发展，其中电科蓝天发行股份总数达1.74亿股，投资者中签概率较高 [3][8] 公司特定动态 - **锋龙股份与嘉美包装**：因股价涨幅过大、偏离基本面，自1月26日起停牌核查 [3][8] - **北芯生命**：新股，填补国内市场空白，预计2025年业绩良好 [3][8] - **电科蓝天**：新股，是国内宇航电源领域核心供应商 [3][8] - **林平发展**：新股，处于国内造纸企业第二梯队 [3][8] 宏观经济与政策事件 - 下周（1月31日）将公布1月PMI数据，美联储将公布利率决议，市场预计其维持利率不变 [4][9] - 下周中国央行公开市场有11810亿元逆回购到期，还有2000亿元MLF到期 [4][9] - 下周有逾400亿元市值限售股解禁 [4][9] - 周末外界猜测日本当局可能干预汇市以遏制日元下跌，美国也可能协助，周五日元兑美元汇率大幅上涨，有交易员称纽约联储询问日元汇率 [2][7] - 证监会扩大期货市场开放品种范围，“赴港上市门槛收紧”传闻不实 [3][8]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 报告核心观点是：航运方面，油运运价延续高位，散货运价好转，建议关注油轮、散货股；基础设施方面，优选个股布局红利资产；航空方面，关注2026年行业基本面上行趋势；快递方面，关注2026年行业竞争格局和估值修复潜力 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、周度观点更新 1、航运 - **集运**：欧美干线运价有所回落，SCFI美东线运价为2896美元/FEU，周环比下降8.5%，美西线为2084美元/FEU，周环比下降5%，欧洲线为1595美元/TEU，周环比下降4.8%，东南亚线为496美元/TEU，周环比下降3.7% [10]；受中东冲突影响，达飞暂停3条通行红海航线，但印巴航线得以保留，马士基结构性复航MECL航线，多数航企仍以“单航次评估”为主 [11] - **油运**：市场情绪高涨，运价延续高位，预计高位震荡；截至2026年1月23日，VLCC TD3C-TCE为9.5万美元/天，同比-18.4%，TC7-TCE为2.88万美元/天，较上周-0.8% [12]；美国持续加大对伊朗、委内瑞拉油轮制裁，并威胁封锁古巴石油进口 [13] - **干散货**：市场活跃度增加，行情好转，截至2026年1月23日，BDI报收1762点，本周上涨12.4%，BCI上涨16.1%，BPI上涨10.6% [14]；澳大利亚矿商询盘增加，南美粮食运价明显上涨，看好2026年上半年景气改善趋势 [15] - **投资观点**：建议2026年重点关注油轮、散货股，推荐标的包括中远海能、招商南油、海通发展、太平洋航运 [15] 2、基础设施 - **周度数据**：2026年第3周（1.12-1.18），公路货车通行量为5611.7万辆，环比增长1.87%，同比下降1.6%；国家铁路运输货物7700万吨，环比增长3.8%，同比下降1.5%；港口完成货物吞吐量26131.8万吨，环比下降0.6%，同比增长6.2%，完成集装箱吞吐量689万标箱，环比增长0.6%，同比增长7.5% [16] - **投资观点**：头部高速全年业绩稳健、派息预期稳定，建议优选个股配置；港口作为稳定现金流资产，当前估值偏低，建议关注配置价值提升；推荐标的：皖通高速 [17] 3、快递 - **行业数据**：2025年全年快递业务量完成1990亿件，同比增长13.6%，快递业务收入完成1.5万亿元，同比增长6.5%；其中12月业务量完成182.1亿件，同比增长2.3%，收入完成1388.7亿元，同比增长0.7% [18]；预计2026年行业业务量增长将在高基数下回落至中高个位数增长 [19] - **公司数据**：2025年12月，申通快递业务量同比增速最高（+11.1%），顺丰为+9.3%；单票收入同比增速申通最高（+15.3%），顺丰为-5.1%；12月累计市占率圆通最高（15.6%），顺丰为8.3% [18] - **投资观点**：看好行业有序竞争、格局优化、盈利中枢提升；看好顺丰控股2026年业务调整、经营利润较快增长；推荐标的：顺丰控股、中通快递-W、圆通速递 [19] 4、航空 - **周度数据**：1月16日-1月23日，民航旅客量同比减少9.9%，其中国内旅客量同比减少10.1%、国内裸票价同比减少28.4%、客座率提升0.7个百分点；从农历同比看，民航旅客量同比增长9.1%，其中国内旅客量同比增长10.5%、国内裸票价同比增长6.9%、客座率提升2.4个百分点 [20] - **春运数据**：截至1月21日，2026年春运民航经济舱预售裸票均价为970元，较2019年同期上涨4.0%，较2025年同期下降2.1% [20] - **投资观点**：春节错期导致数据真空，建议关注春运量价表现、政策落地及中东局势对油价影响；展望2026年，受益供需改善、燃油价格同比下降，有望成为行业释放盈利弹性首年 [21] 5、物流 - **数据跟踪**：2026年1月12日-1月18日，甘其毛都口岸通车量日均约为1053辆；1月15日-1月19日，查干哈达-甘其毛都口岸短盘运费均价约为65元/吨；截至1月23日，化工品价格指数周环比+0.5%，同比-7.1%；截至1月19日，TAC上海出境空运价格指数周环比-2%，同比+7.4% [22] 二、行业重要数据跟踪 1、行业市值变化及涨跌幅 - 截至报告期，交通运输行业股票家数128只，总市值3215.1十亿元，流通市值3021.1十亿元 [2] - 本周，申万交运指数上涨1.8%，领先沪深300指数2.4个百分点；个股涨幅最大的是宜昌交运，上涨18.7% [23] 2、重点行业数据追踪 - **航运**：截至2026年1月23日，CCFI报收1209点，本周下跌0.1%，SCFI报收1458点，本周下跌7.4% [28]；港口等泊运力方面，洛杉矶在港运力为16.4万TEU，本周-14%，纽约在港运力为9.3万TEU，本周-9.3% [36]；干散货BDI报收1762点，本周上涨12.4% [43]；油运BDTI报收1626点，本周上涨4.1%，VLCC TD3C-TCE为9.5万美元/天 [45] - **基础设施**：2025年11月，公路客运量为9.6亿人，同比下降2.5%；2025年12月，铁路旅客周转量为1015.6亿人公里，同比增长8.5%；2025年11月，全国港口货物吞吐量为16.1亿吨，同比增长5.1% [48] - **快递**：2026年1月12日-1月18日，快递揽收量为40.7亿件，环比减少0.8% [59] - **航空**：2025年12月，南航、国航、东航、春秋、吉祥RPK同比增速分别为+11.1%、+10.0%、+7.6%、+13.9%、+2.0% [87]；截至2026年1月23日，布伦特原油报64.1美元/桶，本周上涨0.1% [97] - **物流**：相关口岸通车量及运费数据已在前文周度观点中涵盖 [22] 三、近期重点报告 - 报告列出了近期发布的10篇行业及公司深度报告，涵盖快递物流、交运基础设施、航空、航运等领域的2026年度策略及公司深度研究 [107]

行业投资评级 - 对交通运输行业维持“增持”评级 [2] 核心观点 - 多因素催化下航空旺季可期，持续关注油运投资机会 [1] - 短期来看，油汇利好有望延续，叠加后续“反内卷”及春运假期催化，航空量价向好预期较强，看好基本面积极变化带动下的航空投资机会 [4] - 长期来看，民航量价正循环效应逐步显现，高客座率叠加行业反内卷倡议有望带动行业景气上行超预期，看好航空投资机会 [4] - 地缘政治冲突或重塑全球运输格局，关注多因素共振下油运及散运投资机会 [7] 航空机场板块 - **近期催化因素**：人民币升值缓解航司汇兑压力，截至1月23日，美元兑人民币即期汇率为6.96，年同比下降4.44% [4]。巴西、菲律宾对华免签政策有望进一步催化国际航线需求释放 [4]。2026年春运（2月2日至3月13日）民航旅客运输量预计达9500万人次，同比增长约5.3%，航班量预计78万班，同比增长5% [4] - **运营数据跟踪（1月19日-23日）**： - **日均执飞航班量**：东方航空2245.80架次（周环比+0.31%，同比-13.79%）、南方航空2221.80架次（周环比-0.12%，同比-12.90%）、国航1661.00架次（周环比+3.03%，同比-2.57%）、海南航空773.60架次（周环比+3.25%，同比-8.88%）、春秋航空536.80架次（周环比+0.63%，同比-1.56%）、吉祥航空338.80架次（周环比+5.12%，同比-14.69%）、华夏航空356.20架次（周环比-2.22%，同比-4.36%）[4][20] - **平均飞机利用率**：东方航空7.70小时/日（同比-15.38%）、南方航空7.90小时/日（同比-15.05%）、国航7.80小时/日（同比-6.02%）、海南航空8.60小时/日（周环比-1.15%，同比-10.42%）、春秋航空9.20小时/日（周环比+1.10%，同比-6.12%）、吉祥航空7.90小时/日（周环比+2.60%，同比-18.56%）、华夏航空6.40小时/日（同比-9.86%）[4][27] - **长期投资逻辑**：国内市场运力投放增速缓慢，需求温和复苏推动客座率创新高、票价趋势性上涨；国际市场受益于免签政策及企业出海，需求增长乐观 [4] - **重点公司观点**： - **基于票价上涨的业绩弹性**：重点推荐机队规模大、顺周期属性强的三大航、海航控股、吉祥航空 [4] - **基于经营业绩确定性**：重点推荐支线航空龙头华夏航空、汇率敞口中性的低成本航司春秋航空 [4][7] - **机场**：受益于航空需求复苏，重点关注上海机场、白云机场、海南机场 [4][7] - **公司经营数据（2025年1-12月累计）**： - **南方航空**：ASK 386,428.73百万（同比+6.57%），客座率85.74%（同比+1.36pts）[16] - **中国东航**：ASK 316,928.35百万（同比+6.75%），客座率85.86%（同比+3.04pts）[16] - **春秋航空**：ASK 61,749.00百万（同比+12.08%），客座率91.53%（同比+0.04pts）[16] - **吉祥航空**：ASK 57,178.03百万（同比+2.08%），客座率85.63%（同比+1.01pts）[16] - **华夏航空**：ASK 160,503.74百万（同比+8.20%），客座率83.79%（同比+0.30pts）[16] - **机场运营数据（2025年1-12月累计）**： - **上海机场（浦东）**：旅客吞吐量8493.96万人次（同比+10.62%）[17] - **白云机场**：旅客吞吐量8358.77万人次（同比+9.45%）[17] - **深圳机场**：旅客吞吐量6648.52万人次（同比+8.15%）[17] 物流快递板块 - **行业数据**：1月12日-18日，邮政快递累计揽收量约40.73亿件，周环比-0.83%，同比-11.82% [7] - **12月公司数据**：行业快递业务量182.1亿票（同比+2.3%），单票收入7.63元（同比-1.56%）[7] - **顺丰控股**：业务量14.76亿票（同比+9.33%），单票收入13.81元（同比-5.09%）[7] - **圆通速递**：业务量28.84亿票（同比+9.04%），单票收入2.25元（同比-1.43%）[7] - **申通快递**：业务量25.01亿票（同比+11.09%），单票收入2.33元（同比+15.35%）[7] - **韵达股份**：业务量21.48亿票（同比-7.37%），单票收入2.15元（同比+5.91%）[7] - **投资观点**：“反内卷+无人化”共同催化行业经营质量改善 [7] - **重点公司**： - **加盟制快递（盈利弹性大）**：重点关注申通快递、圆通速递、韵达股份、中通快递 [7] - **出海高增长**：重点关注极兔速递（其子公司计划发行46.5亿港元零息可换股债券用于海外业务发展）[7] - **综合物流服务商**：持续关注顺丰控股 [7] - **跨境物流**： - 关注发达经济体暂停低值货物免税待遇对运输需求的潜在冲击，建议关注东航物流、国货航经营表现 [7] - 蒙古焦煤价格持续提升或提振煤炭贸易盈利预期，关注民营跨境物流领先企业嘉友国际 [7] - **公司经营数据（2025年1-12月累计）**： - **顺丰控股**：业务量166.34亿票（同比+25.43%），单票收入13.73元（同比-11.56%）[18] - **圆通速递**：业务量311.44亿票（同比+17.20%），单票收入2.19元（同比-4.21%）[18] - **申通快递**：业务量261.38亿票（同比+14.99%），单票收入2.10元（同比+2.27%）[18] 基础设施板块（公路、铁路、港口） - **投资观点**：低利率环境（截至1月23日，10年期国债收益率1.83%）、中长期资金入市、深化改革推进等多重催化下，建议关注优质红利标的配置价值 [7] - **近期运营数据（1月12日-18日）**： - **公路**：全国高速公路累计货车通行5611.70万辆，周环比+1.87% [7] - **铁路**：国家铁路累计运输货物7700.00万吨，周环比+3.80% [7] - **港口**：监测港口累计完成货物吞吐量2.61亿吨（同比+6.23%），完成集装箱吞吐量689.00万标箱（同比+7.54%）[7] - **重点公司**： - **公路**：建议关注皖通高速、山东高速、东莞控股、粤高速A、宁沪高速、招商公路等 [7] - **铁路**：建议关注大秦铁路、京沪高铁、广深铁路等 [7] - **港口**：建议关注青岛港、唐山港、北部湾港、招商港口、日照港等 [7] - **公司经营数据（2025年1-12月累计）**： - **大秦铁路**：大秦线货运量39004万吨（同比-0.54%）[18] - **招商港口**：集装箱吞吐量20632.3万TEU（同比+5.7%）[18] 航运贸易板块 - **运价数据（截至1月23日）**： - **集运**：SCFI指数报1457.86点，周环比-7.39%，同比-28.73%；CCFI指数报1208.75点，周环比-0.09%，同比-19.69% [7] - **油运**：BDTI指数报1626.00点，周环比+4.10%，同比+89.95%；BCTI指数报857.00点，周环比+3.25%，同比+14.88% [7] - **干散货运**：BDI指数报1762.00点，周环比+12.44%，同比+113.83% [7] - **投资观点**： - **集运**：建议关注中远海控、中远海发 [7] - **油运**：供给受限（船龄老化、订单稀缺、影子船队制裁）与需求结构性增长（OPEC增产+低油价补库需求释放）共同催化，大周期上行可期，建议关注中远海能、招商轮船、招商南油 [7] - **干散货运**：中美关税缓和及地缘政治冲突有望缓解，叠加西芒杜铁矿投产催化，BDI震荡走高趋势望延续，建议关注海通发展 [7] 市场表现 - 本周（截至1月23日当周）交通运输(中信)指数上涨1.63%，表现优于大盘（沪深300下跌0.62%）[94] - 板块内涨幅居前个股包括：三峡旅游(+18.73%)、怡亚通(+14.63%)、恒基达鑫(+14.16%)、吉祥航空(+6.44%)等 [96]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对交通运输行业的整体投资评级，但对多个子行业及具体公司给出了明确的投资建议和关注方向 [3][20][21][41][44][46] 报告核心观点 * 大宗商品与航运共振，期租租金跳涨，在长周期供给约束下，若商品行情从金属向农产品、能源传导，油运和散运的弹性有望超预期 [3][20] * 当前飞机制造链困境导致飞机供给高度约束，同时客座率已达历史高位，行业处于拐点，航空公司效益有望显著提升，迎来黄金时代 [3][41] * 快递行业头部企业份额和利润集中的趋势确定，推荐在反内卷中优势扩大的公司 [3][44] * 铁路公路货运量保持韧性，高速公路板块的高股息和潜在市值管理催化的破净股两条投资主线值得关注 [3][46] 根据相关目录分别进行总结 本周交运行业市场表现 * 截至2026年1月23日当周，交通运输行业指数上涨1.76%，跑赢沪深300指数2.38个百分点（沪深300指数下跌0.62%）[4] * 子行业中，仓储物流板块涨幅最大，为6.05%；铁路运输板块微跌0.05% [4][6] * 年初以来（截至2026年1月23日），公路货运子行业累计涨幅最大，达65.95%；铁路运输累计下跌19.89% [9] * 当周超额收益最大的子行业为仓储物流（超额收益6.67%），个股中恒基达鑫上涨14.16% [11][12] 航运造船 * **核心观点**：大宗商品与航运共振，期租租金跳涨，VLCC租金上涨4.62%至62,250美元/天，Cape型船租金上涨5.37%至26,475美元/天 [3][20] 长周期供给约束逻辑不变，若商品行情传导至农产品和能源，油运散运弹性有望超预期，叠加地缘因素，建议右侧关注边际变化 [3][20] 推荐关注招商轮船、中远海能，美股关注ECO、CMBT、HSHP [3][20] * **造船市场**：新造船综合指数上涨0.07点至184.76点，其中散货船周环比上涨0.62%，气体船上涨0.32% [3][22] 成本端20mm钢板价格周环比下降0.59%至3,360元/吨 [3][22] 关注有量价逻辑的ST松发、处于历史市值订单比底部的中国船舶以及存在向上期权的中国动力 [3][20] * **原油运输**：各船型运价均达10万美元/天附近，VLCC运价开始调整，周环比下滑11%至105,090美元/天，其中中东-远东航线运价下滑14%至107,875美元/天 [3][23] 中小油轮运价高位或对VLCC形成支撑，苏伊士型油轮运价周环比下滑15%至94,914美元/天，阿芙拉型油轮运价周环比上涨26%至95,697美元/天 [3][23] * **成品油运输**：LR2（TC1航线）运价周环比下滑12%至52,284美元/天，MR型油轮平均运价周环比下滑9%至26,803美元/天 [3][24][25] * **干散货运输**：BDI指数报1,762点，周环比上涨12.4%，节前阶段性反弹 [3][26] 南美新季粮食出口增加及丰产预期拉涨FFA情绪，海岬型船运价（5TC）周环比上涨16.1%至23,428美元/天，巴拿马型船运价（BPI）周环比上涨10.6%至14,504美元/天 [3][26] * **集装箱运输**：SCFI指数报1,457.86点，周环比下跌7.4%，春节前旺季结束，运价进入淡季回调阶段 [3][27] 红海复航再现反复，马士基和OA联盟有航线恢复通行，但达飞轮船三条航线重新绕道好望角 [3][27] 欧线运价下滑，美西航线运价环比下跌5.0%至2,084美元/FEU，美东航线下跌8.5%至2,896美元/FEU [27] 航空机场 * **核心观点**：全球飞机制造链困境前所未有，飞机老龄化趋势延续，供给高度约束 [3][41] 客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制降至历史低位，出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将分配至国际航线 [3][41] 行业处于拐点，航空公司效益有望显著提升，迎来黄金时代 [3][41] * **行业动态**：2025年12月民航客座率达84.0%，月旅客运输量6,060.2万人次，创同期历史新高，2025年累计旅客运输量7.7亿人次 [42] 加拿大航空计划加密北京航线并恢复上海航线，巴西宣布对中国公民部分短期签证实行免签 [42] * **关注标的**：继续推荐关注中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空，同时关注全球飞机租赁公司及业绩持续改善的机场板块 [3][43] 快递 * **核心观点**：展望2026年，行业需求及政策存在不确定性，但头部企业份额、利润集中的趋势确定 [3][44] 推荐反内卷以来优势持续扩大的中通快递、圆通速递，关注申通快递的业绩弹性 [3][44] 看好极兔速递在东南亚及新市场的持续领先优势，关注顺丰控股的底部配置机遇 [3][44] * **行业数据**：2025年12月，全国快递业务量完成182.1亿件，同比增长2.3%；业务收入完成1,388.7亿元，同比增长0.7% [44] * **公司动态**：圆通速递12月业务量同比增长9.04%，申通快递12月业务收入同比增长28.23% [45] 极兔速递拟发行46.5亿港元零息可换股债券 [45] 铁路公路 * **核心观点**：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健态势 [3][46] 高速公路板块两大投资主线（高股息、潜在市值管理催化的破净股）有望贯穿全年 [3][46] * **行业数据**：1月12日至18日，国家铁路运输货物7,700万吨，环比增长3.8%；全国高速公路货车通行5,611.7万辆，环比增长1.87% [3][46] * **关注标的**：大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速等，同时关注AI+交运主线的海晨股份 [46] 重点公司盈利预测 * 报告列出了航空、机场、高速、快递、物流、航运、港口、铁路等板块重点公司的盈利预测与估值表，包括中国国航、南方航空、招商公路、顺丰控股、中远海控、大秦铁路等 [95] 其中部分公司给出了明确的投资评级，如中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、圆通速递等为“增持”评级 [95]

投资评级与核心观点 - 报告对中远海能维持“增持”评级，目标价为19.28元 [6][12] - 核心观点：油运景气已持续上升四年，预计2025年公司盈利再创新高，2026年第一季度业绩将同比大增，未来数年油运景气有望继续上行，公司外贸油运盈利弹性充分 [3][12] 财务预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为45.16亿元（同比增长11.9%），2026年为66.19亿元（同比增长46.6%），2027年为70.02亿元 [5][12] - 预计公司2025年营业总收入为306.50亿元（同比增长31.9%），2026年为409.95亿元（同比增长33.8%） [5] - 基于2026年预测，报告给予公司16倍市盈率（PE）估值 [12] - 当前股价对应2025年、2026年预测市盈率分别为17.28倍和11.79倍 [5] 油运行业长逻辑：两阶段驱动超级牛市 - **第一阶段（贸易重构）**：2022年初俄乌冲突开启全球油运贸易重构，“舍近求远”导致平均航距显著拉长，驱动油运吨海里需求大增超一成，产能利用率升至阈值附近 [12] - **第二阶段（原油增产）**：OPEC+计划于2025年4月开启增产，全球原油供给进入增产周期，原油增产利好油运需求增长，同时油价下跌将保障增产计划落地为出口增长 [12] - **供给端刚性**：未来五年油轮加速老龄化，叠加环保监管与影子船队制裁趋严，预计合规市场有效运力供给将保持刚性 [12] 公司近期业绩与盈利弹性 - 2025年前三季度，公司录得归母净利润超27亿元，其中外贸油运贡献毛利近18亿元，内贸油运、LPG及化学品运输贡献毛利超11亿元，LNG业务贡献归母净利润6.7亿元 [12] - 公司运营VLCC（超大型油轮）达53艘，外贸油运盈利弹性充分，静态估算VLCC即期租金（TCE）每上升1万美元，公司净利润将增长约10亿元人民币 [12] - 提示在运价快速飙升阶段，因油轮需结束上一航次才能成交高价租约，公司盈利上行相对滞后，建议理性预期2025年第四季度业绩，重点提示2026年第一季度业绩将同比大增 [12] 公司稳健业务与未来增长 - 公司LNG与内贸油运盈利能力相对稳定，目前运营参控股LNG船共55艘，另有在建订单32艘，且项目签约已锁定稳定收益 [12] - 未来数年，随着在手LNG订单逐步交付，公司稳健的盈利底盘（LNG与内贸油运）将得到持续抬升 [12] 公司基本数据 - 公司总市值为780.43亿元，总股本54.65亿股 [7] - 最新每股净资产为6.85元，市净率（PB）为2.1倍 [8] - 过去12个月，公司股价绝对升幅为13%，但相对指数表现为-15% [11]

投资评级与核心观点 - 报告对中远海能维持“增持”评级，目标价为19.28元 [6][12] - 核心观点：油运景气已持续上升四年，预计2026年第一季度业绩将同比大增，未来数年油运景气有望继续上行，公司外贸油运盈利弹性充分 [3][12] 财务预测与业绩展望 - 预计2025年归母净利润为45.16亿元（同比增长11.9%），2026年归母净利润为66.19亿元（同比增长46.6%），2027年归母净利润为70.02亿元 [5][12] - 预计2025年营业总收入为306.50亿元（同比增长31.9%），2026年为409.95亿元（同比增长33.8%），2027年为436.93亿元 [5] - 预计2025年每股收益为0.83元，2026年为1.21元，2027年为1.28元 [5] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为9.9%，2026年将提升至13.5% [5] - 基于2026年16倍市盈率（PE）得出目标价 [12] 油运行业长期逻辑与驱动因素 - 油运超级牛市将分两阶段实现：第一阶段由贸易重构主导，第二阶段由全球原油增产驱动 [12] - **第一阶段（贸易重构）**：2022年初俄乌冲突引发全球油运贸易重构，俄欧“舍近求远”导致平均航距显著拉长，吨海里需求增长超过10%，油运产能利用率升至阈值附近 [12] - **第二阶段（原油增产）**：OPEC+计划于2025年4月开启增产，全球原油供给进入增产周期，原油增产利好油运需求，油价下跌将保障增产计划落地为出口增长 [12] - 未来五年油轮加速老龄化，叠加环保监管与影子船队制裁趋严，合规市场有效运力供给将呈现刚性，油运供需将继续向好 [12] 近期运价与公司业绩展望 - 2025年下半年，自8月中东与南美原油增产效应显现，且印度缩减俄油进口，驱动VLCC（超大型油轮）产能利用率高企，等价期租租金（TCE）中枢显著上升 [12] - 预计2025年全球油轮盈利将创十年新高 [12] - 由于运价快速飙升阶段，油轮需结束上一航次才能成交高价租约，导致盈利上行相对滞后，因此建议理性预期2025年第四季度业绩 [12] - 重点提示2026年第一季度公司业绩将同比大增 [12] 公司业务结构与盈利弹性 - 2025年前三季度，公司录得归母净利润超过27亿元，其中：外贸油运贡献毛利近18亿元，内贸油运、LPG及化学品运输贡献毛利超11亿元，LNG业务贡献归母净利润6.7亿元 [12] - 公司运营VLCC达53艘，外贸油运盈利弹性充分，静态估算VLCC TCE每上升1万美元，公司净利润将增长约10亿元人民币 [12] - 公司LNG与内贸油运盈利能力相对稳定，目前运营参控股LNG船55艘，在建订单32艘且项目已签约锁定稳定收益，未来数年随着在手订单逐步交付，公司稳健的盈利底盘将持续抬升 [12] 市场数据与估值 - 报告发布时公司总市值为780.43亿元，总股本54.65亿股 [7] - 当前股价对应2025年预测市盈率为17.28倍，2026年预测市盈率为11.79倍 [5] - 公司股东权益为374.18亿元，每股净资产6.85元，市净率（现价）为2.1倍 [8] - 过去1个月股价绝对升幅20%，相对指数升幅15%；过去12个月股价绝对升幅13%，但相对指数为-15% [11]

投资评级与核心观点 - 报告对中远海能(1138.HK)给予“增持”评级，目标价为20.26港元，基于2026年15倍市盈率估值 [2][9] - 报告核心观点：油运行业景气已持续上升四年，预计2025年公司盈利再创新高，2026年第一季度业绩将同比大增，未来数年油运景气有望继续超预期上行，成就“超级牛市” [3][9] 盈利预测与财务表现 - 预测公司归母净利润将持续增长：2025年预测为45.16亿元人民币，2026年预测为66.19亿元人民币，2027年预测为70.02亿元人民币 [5][9] - 预测公司营业总收入将显著增长：2025年预测为306.50亿元人民币（同比增长31.9%），2026年预测为409.95亿元人民币（同比增长33.8%），2027年预测为436.93亿元人民币 [5][10] - 2025年前三季度，公司已录得归母净利润超27亿元人民币，其中外贸油运贡献毛利近18亿元人民币，内贸油运、LPG及化学品运输贡献毛利超11亿元人民币，LNG业务贡献归母净利润6.7亿元人民币 [9] 油运行业长逻辑与驱动因素 - 油运超级牛市将分两阶段实现：第一阶段由俄乌冲突引发的全球油运贸易重构主导，平均航距拉长驱动吨海里需求大增超一成；第二阶段将由OPEC+自2025年4月开启的全球原油增产周期驱动，原油增产将利好油运需求增长 [9] - 行业供给端刚性凸显：未来五年油轮加速老龄化，叠加环保监管与对影子船队制裁趋严，预计合规市场有效运力供给增长有限 [9] - 2025年下半年运价中枢已显著上升：自8月中东南美原油增产效应显现，且印度缩减俄油进口转向合规原油，驱动VLCC（超大型油轮）产能利用率高企与等价期租租金（TCE）中枢显著上升，预计2025年全球油轮盈利将创十年新高 [9] 公司业务结构与盈利弹性 - 公司运营VLCC达53艘，外贸油运业务盈利弹性充分：静态估算，VLCC TCE每上升1万美元，公司净利润将增长约10亿元人民币 [9] - 公司稳健盈利底盘持续抬升：公司运营参控股LNG船55艘，另有在建订单32艘且项目已签约锁定稳定收益，随着订单交付，LNG与内贸油运等业务的稳健盈利能力将持续增强 [9] 估值与市场数据 - 公司当前股价为12.78港元，当前市值为698.46亿港元，总股本为54.65亿股 [2][6] - 报告预测公司每股收益（EPS）将持续增长：2025年预测为0.83元人民币，2026年预测为1.21元人民币，2027年预测为1.28元人民币 [5][10] - 可比公司估值显示，中远海能H股（1138.HK）基于2026年一致预期的市盈率为9倍，低于A股（600026.SH）的12倍（2025E）和9倍（2026E） [11]

投资评级与核心观点 - 报告对中远海能(1138.HK)给予“增持”评级，目标价为20.26港元，当前股价为12.78港元 [2][9] - 核心观点：油运行业景气已持续上升四年，预计2025年公司盈利再创新高，2026年第一季度业绩将同比大增，未来数年油运景气有望继续超预期上行，成就“超级牛市” [3][9] 行业与公司长期逻辑 - 油运超级牛市将分两阶段实现：第一阶段由2022年初俄乌冲突引发的全球油运贸易重构驱动，俄欧“舍近求远”导致平均航距显著拉长，吨海里需求大增超一成，产能利用率升至阈值附近 [9] - 第二阶段将由全球原油增产驱动，OPEC+计划于2025年4月开启增产，全球原油供给进入增产周期，原油增产利好油运需求，油价下跌将保障增产计划落地为出口增长 [9] - 未来五年油轮加速老龄化，叠加环保监管与影子船队制裁趋严，预计合规市场有效运力供给将保持刚性，油运供需关系继续向好 [9] 近期业绩与盈利预测 - 预计2025年下半年油运运价中枢显著上升，自8月中东南美原油增产效应显现，且印度缩减俄油进口，驱动VLCC产能利用率高企与TCE（等价期租租金）中枢显著上升，预计2025年全球油轮盈利创十年新高 [9] - 报告下调2025年归母净利润预测至45.16亿元人民币，维持2026年预测66.19亿元人民币，新增2027年预测70.02亿元人民币 [9] - 2025年前三季度，公司录得归母净利润超27亿元人民币，其中外贸油运毛利近18亿元，内贸油运、LPG及化学品运输毛利超11亿元，LNG业务归母净利润6.7亿元 [9] 公司业务结构与盈利弹性 - 公司运营VLCC（超大型油轮）达53艘，外贸油运盈利弹性充分，静态估算VLCC TCE每上升1万美元，公司净利润将增长约10亿元人民币 [9] - 公司稳健盈利底盘持续抬升，目前运营参控股LNG船55艘，在建订单32艘且项目签约锁定稳定收益，未来数年随着订单交付，LNG与内贸油运等稳健业务将提供持续盈利支撑 [9] 财务预测与估值 - 财务预测显示，公司营业总收入将从2024年的232.44亿元人民币增长至2026年的409.95亿元人民币，2025-2026年同比增速分别为31.9%和33.8% [5][10] - 归属母公司净利润预计从2024年的40.37亿元人民币增长至2026年的66.19亿元人民币，2026年同比增幅达46.6% [5][9][10] - 基于2026年盈利预测66.19亿元，报告给予15倍PE估值，得出目标价20.26港元 [9] - 可比公司估值显示，中远海能H股（1138.HK）2026年预期市盈率为9倍，低于A股（600026.SH）的9倍及部分国际同业 [11] 市场数据 - 公司当前股价12.78港元，52周股价区间为5.26-12.94港元 [6] - 当前总股本为54.65亿股，总市值为698.46亿港元 [6]

文章核心观点 - 油运行业在供给收缩与需求复苏的共振下，已显现周期转折迹象，可能正站在新一轮上行大周期的起点 [19] 市场表现与价格走势 - 2026年初以来，A股油运板块持续走强，累计涨幅超20% [3] - 龙头公司招商轮船股价已突破2007年历史高点，相比2025年低点接近翻倍 [5] - 另一龙头中远海能自2025年低点上涨近50% [5] - 中国进口原油运价指数在2025年7月底触及880点的多年低位后，于四季度创下5年新高，最新运价仍维持在相对高位 [5] - 当前运价上涨并非由突发地缘事件驱动，暗示行业可能已进入新一轮上行大周期 [7] 公司业绩与市场预期 - 2025年，招商轮船全年归母净利润为60亿-66亿元，同比增长17%-29% [7] - 其中第四季度净利润9.6亿-15.6亿元，同比增幅达55%-90% [7] - 运价上涨传导至公司业绩通常有1-3个月滞后，因此2026年一季度业绩保持高增长是大概率事件 [7] - 二级市场对周期是否真正逆转仍有怀疑，龙头公司估值修复相比上一轮大周期更为谨慎 [7] - 行业一线参与者如Frontline高管和招商轮船则对上行周期表示乐观，认为或将进入20年来最景气和最可持续的上行周期 [7] 供给端分析 - 全球船龄20年以上的油轮共有183艘（未来5年还将新增195艘），占总运力比例约20% [8] - 船龄15年以上的船舶占比超过50%，而船龄不足10年的新船仅占15%左右 [8] - 船龄超过18年后运营效率加速衰减，这类船舶往往逐步退出合规市场 [9] - 全球存在承担约10%-18%海上石油贸易量的“影子船队”，这部分运力也面临被挤压甚至退出的风险 [9] - 委内瑞拉事件后，上百艘依靠灰色收入运作的老旧油轮面临制裁或停运，引发合规运力溢价 [10] - 截至2025年末，VLCC在手订单为2949万载重吨，占现有总运力的10.6% [12] - 2022-2023年新订单量处于数十年低位，未来三年新船交付远低于以往平均水平，且主流船厂订单多排至2028年后 [12] - 2006年至2008年交付高峰的VLCC在未来三年将陆续超过20年船龄，进入拆解或运营不经济阶段 [12] 需求端分析 - 从2025年4月起，OPEC先后放弃了220万桶、166万桶的减产计划，目前仅剩余200万桶的减产额度暂未取消，较大提振了油运市场需求景气度 [14] - 巴西、圭亚那、阿根廷等原油生产国产能稳步释放，提供了更多稳定货源 [14] - 俄乌冲突背景下，欧洲和中国原油进口来源地变化拉长了平均运距，间接提升了油运需求 [14] - 南美—远东、西非—远东航线距离（1-1.2万海里）相比中东—远东航线（6000余海里）增加了约5000海里，运距增幅接近八成，显著提升了单位货物的吨海里需求 [14] 行业周期历史与现状 - 油运市场呈现强周期特征，跨度较长的景气周期主要出现过两次（1983-1991年、2002-2008年） [15] - 在2002-2008年周期中，Frontline股价涨幅超160倍，中远海能H股上涨超30倍 [15] - 2008年次贷危机后，油运市场陷入长达16年的低迷，整体利润近乎为零 [16] - 在此期间，国内油运市场历经整合，集中度大幅提升 [17] - 按VLCC载重吨计算，招商轮船（1610万吨）、中远海能（1322万吨）位列全球第一、第三，前十家公司市场占有率合计已接近40% [17][18] - 作为“国家队”主力，招商轮船与中远海能承接了国内油企绝大部分进口原油运输业务，部分长协合作为其在运价低迷阶段提供了稳定的收入、利润基础 [19]

市场环境与油价展望 - 近期美元表现疲软，美元指数下跌至99附近，市场情绪受区域摩擦影响，投资者对美元资产信心降温 [1] - 机构指出，2026年油价核心影响变量包括：欧佩克+减产执行力度、美联储降息节奏与美元走弱带来的金融属性溢价、以及区域政治风险升级可能引发的脉冲式上涨 [1] - 机构综合判断，2026年布伦特(Brent)原油核心波动区间为55-75美元/桶，WTI原油为50-70美元/桶，波动率较2025年有所收窄 [1] 指数与ETF市场表现 - 截至2026年1月20日10:41，国证石油天然气指数(399439)成分股涨跌互现，其中中泰股份领涨5.58%，蓝焰控股上涨2.86%，迪威尔上涨2.71% [1] - 石油ETF鹏华(159697)最新报价为1.24元，盘中净申购500万份，冲刺连续8天净流入 [1] - 石油ETF鹏华紧密跟踪国证石油天然气指数，该指数反映沪深北交易所石油天然气产业相关上市公司证券价格变化情况 [1] 指数成分与结构 - 截至2025年12月31日，国证石油天然气指数(399439)前十大权重股合计占比67.11% [2] - 前十大权重股包括中国石油、中国石化、中国海油、杰瑞股份、广汇能源、招商轮船、新奥股份、九丰能源、中远海能、大众公用 [2] 产品信息 - 石油ETF鹏华(159697)设有场外联接基金，A类份额代码为019827，C类份额代码为019828，I类份额代码为022861 [3]