报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025 - 2028年行业延续供需改善趋势春节后进入第二共振阶段运价高度有望进一步打开当前仍将油轮作为超配板块推荐中远海能值得持续重点关注维持公司“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 01月24日收盘价12.70元总市值605.89亿元总股本47.71亿股 [2] 主要财务指标 - 2023 - 2026年营业总收入分别为220.91亿元、230.43亿元、248.99亿元、280.62亿元同比增长18.4%、4.3%、8.1%、12.7% [3] - 2023 - 2026年归母净利润分别为33.51亿元、39.60亿元、59.10亿元、69.01亿元同比增长130.0%、18.2%、49.3%、16.8% [3] - 2023 - 2026年毛利率分别为29.9%、26.8%、34.4%、35.5%ROE分别为9.7%、10.7%、14.3%、14.8% [3] - 2023 - 2026年每股收益分别为0.70元、0.83元、1.24元、1.45元市盈率分别为18.1、15.3、10.3、8.8 [3] 事件 - 2025年1月25日中远海能发布《2025年度向特定对象发行A股股票预案》计划向不超过35名特定投资者发行股票总数不超过发行前公司总股本的30%中远海运集团承诺认购50%计划募资不超过80亿元用于投资建造6艘30.7万载重吨VLCC油轮、2艘LNG运输船及3艘阿芙拉型原油轮 [3] 点评 - 油轮运力供给端约束增强运价景气度触底回升中远海能增资造船有利于把握行业机遇构建长期竞争优势 [3] 行业形势 - 全球油轮船队老化严重平均船龄接近12年15年以上船舶占比42%新船价格高企船台资源紧张在手订单仅占油轮船队的9.3%未来两年可交付运力少欧盟、IMO等组织对船舶碳排放管制加码老旧船舶营运经济性下降运力出清是大势所趋新增运力难抵消出清运力 [3] 催化因素 - 2025年1月10日美国制裁129条涉俄原油油轮中印等国拒绝受制裁船舶靠港卸油全球油轮运力供给紧缩原油运价反弹VLCC - TCE从2.3万美元/天回弹至5.5万美元/天 [3] 公司现况 - 中远海能聚焦油气运输业拥有世界前列的运力规模和齐全船型截至2024年9月末拥有和租入156艘原油/成品油油轮总计运力2302万吨平均船龄12.5年超行业平均若订船计划落实6艘VLCC油轮2027 - 2028年交付可支持船队更新换代压降平均船龄奠定竞争优势 [3] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为39.60/59.10/69.01亿元对应EPS为0.83/1.24/1.45元以2025年1月24日收盘价计算对应PE为15.3/10.3/8.8倍维持“增持”评级 [3] 附表 - 展示了2023 - 2026年资产负债表、利润表、现金流量表主要财务比率、每股资料、估值比率等数据 [5]

文章核心观点 中远海能发布2025年度向特定对象发行A股股票预案，介绍发行数量、募资总额、募投项目、发行对象、发行方式、定价等情况，说明关联交易及控制权等事项 [1][2][3] 发行基本情况 - 发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的30%，即不超过1,431,232,918股（含本数），以中国证监会同意注册的股票数量为准 [1] - 募集资金总额不超过800,000.00万元（含本数），净额用于投资建造6艘VLCC、2艘LNG运输船、3艘阿芙拉型原油轮 [1] - 发行股票种类为境内上市的人民币普通股（A股），每股面值为人民币1.00元 [1] 发行对象 - 发行对象为包括中远海运集团在内的不超过35名（含35名）特定投资者 [2] - 除中远海运集团外，其他发行对象包括符合规定条件的证券投资基金管理公司等法人、自然人或其他合法投资组织 [2] - 证券投资基金管理公司等以其管理的二只以上产品认购的，视为一个发行对象；信托投资公司只能以自有资金认购 [2] 发行方式及定价 - 采取向特定对象发行的方式，经上交所审核通过并获中国证监会同意注册批复后，在规定有效期内择机发行 [2] - 采取竞价发行方式，定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80% [2] 发行决议有效期 - 发行决议有效期为自公司股东大会及类别股东大会审议通过本次向特定对象发行股票议案之日起12个月 [2] 关联交易 - 中远海运集团持有公司46.37%股份，其参与认购构成关联交易，董事会审议已履行相关程序，股东大会关联股东将回避表决 [3] - 募投项目中3艘阿芙拉型原油轮在中远海运集团下属船厂建造，构成关联交易，已获相关会议审议通过 [3] 控制权及其他情况 - 发行完成后，中远海运集团仍为间接控股股东，公司实际控制人仍为国务院国资委，控制权不发生变化 [3] - 本次发行不构成重大资产重组，且不会导致公司股权分布不具备上市条件 [4]

发行方案 - 向不超过35名特定对象发行不超过1,431,232,918股A股股票，中远海运集团承诺认购50%[7][29] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%，且不低于最近一期经审计的每股净资产[5] - 募集资金总额不超过800,000.00万元[8] - 中远海运集团认购股份限售期18个月，其他发行对象认购股份限售期6个月[7] 资金投向 - 募集资金拟投入建造6艘VLCC、2艘LNG运输船、3艘阿芙拉型原油轮，投资总额1,091,841.86万元[10] - 2艘LNG运输船船价47,760万美元，折合人民币343,341.86万元[10] 股权结构 - 截至2024年12月31日，中远海运集团合计持有公司46.371%股份[21] 议案表决 - 《关于公司符合向特定对象发行A股股票条件的议案》等多项议案表决多为4票或9票赞成，0票反对，0票弃权，尚需股东大会等审议[2][11][12][13][15][16][17][18][20][23][24][26][27][29][33] 授权安排 - 授权董事会及相关人士办理发行相关事宜，授权有效期12个月[30][31][32]

发行资格与合规性 - 公司符合向特定对象发行A股股票条件，具备发行资格[1] - 本次发行方案和预案符合规定，不损害股东利益[2] - 方案论证分析报告符合规定，不损害股东利益[3] 资金与交易情况 - 本次发行募集资金投向符合政策和公司战略，具备必要性和可行性[2] - 中远海运集团拟参与认购，关联交易符合规定，定价公允[3] 其他合规事项 - 公司前次募集资金使用合规，信息披露真实准确完整[4] - 《未来三年（2025年 - 2027年）股东回报规划》符合规定[4] - 本次发行相关文件披露信息真实准确完整[4] - 本次发行相关文件编制和审议程序符合规定[5] - 公司对本次发行摊薄即期回报进行分析并提出填补措施[2]

股本与发行 - 公司发行前总股本为4,770,776,395股，按上限发行1,431,232,918股，发行后达6,202,009,313股[3] - 假设2025年9月底完成发行，以实际为准[3] - 本次向特定对象发行股票募集资金不超800,000.00万元[10] 业绩数据 - 2024年度归属于上市公司股东净利润约39.6亿元，扣非后约39.5亿元[3] - 2023年归属于上市公司股东净利润335,058.47万元，扣非后413,439.87万元[6] - 2023 - 2025年扣非后基本每股收益分别为0.87元/股、0.83元/股、发行前0.83元/股和发行后0.77元/股[7] 业绩假设 - 假设2025年净利润有降10%、持平、增10%三种情况[4] - 降10%时发行前后归母净利润356,400.00万元，扣非后355,500.00万元[6] - 降10%时发行前每股收益0.75元/股，发行后0.69元/股[6] - 持平发行前后归母净利润396,000.00万元，扣非后395,000.00万元[6] - 持平发行前基本每股收益0.83元/股，发行后0.77元/股[6] - 增10%时归母净利润435,600.00万元，扣非后434,500.00万元[7] 募投项目 - 投资建造2艘LNG运输船船价47,760万美元，折合人民币343,341.86万元[10] - 募投项目含6艘VLCC（投资574,800.00万元，拟投459,840.00万元）、2艘LNG运输船（投资343,341.86万元，拟投274,673.49万元）、3艘阿芙拉型原油轮（投资173,700.00万元，拟投65,486.51万元）[11] 用户数据 - 截至2024年12月31日，公司拥有和控制油轮159艘，参与投资LNG运输船87艘[12][15] 未来展望 - 2022年以来能源运输航线拉长、航运需求增加，油运未来数年高景气[17] 新策略 - 公司推进人才强企战略[13] - 公司拟防范发行股票摊薄即期回报风险[17] - 公司制定未来三年（2025 - 2027年）股东回报规划[20] - 公司制定募集资金管理相关制度[19] - 公司建立健全法人治理结构[21] 相关承诺 - 董事及高管承诺薪酬制度与填补回报措施执行情况挂钩[23] - 若推股权激励政策，董事及高管承诺行权条件与填补回报措施执行情况挂钩[23] - 控股股东承诺不越权干预公司经营，不侵占公司利益[24] - 控股股东承诺履行填补回报措施，否则担责[24]

公司决策 - 2025年1月24日召开2025年第一次董事会和监事会会议[2] - 会议审议通过2025年度向特定对象发行A股股票相关议案[2] 信息披露 - 《2025年度向特定对象发行A股股票预案》等文件于1月24日在上海证券交易所网站披露[2] 后续流程 - 本次发行尚待股东大会、类别股东大会审议，上交所审核，证监会同意注册[2]

发行情况 - 向特定对象发行A股股票数量不超过1,431,232,918股，不超过发行前总股本30%[8][43] - 发行对象为不超过35名特定投资者，中远海运集团承诺认购50%[7][37] - 发行价格不低于定价基准日前20交易日A股均价80%且不低于每股净资产[9][41] - 募集资金总额不超过800,000.00万元[10][47] - 发行采取竞价发行，定价基准日为发行期首日[9] - 中远海运集团认购股份限售18个月，其他对象限售6个月[12][46] - 发行决议有效期为股东大会通过之日起12个月[16][52] 财务数据 - 2024年9月30日资产总计11342.77亿元，较2023年末增长5.45%[66] - 2024年9月30日负债总计5796.76亿元，较2023年末增长4.51%[66] - 2024年9月30日所有者权益合计5546.01亿元，较2023年末增长6.46%[66] - 2024年1 - 9月营业总收入3455.84亿元，较2023年度下降9.48%[66] - 2024年1 - 9月利润总额630.97亿元，较2023年度增长6.82%[66] - 2024年1 - 9月净利润508.47亿元，较2023年度增长3.86%[66] - 2024年度净利润约39.6亿元，扣非后约39.5亿元[192] 募投项目 - 募集资金用于建造6艘VLCC、2艘LNG运输船和3艘阿芙拉型原油轮[10][31] - 建造2艘LNG运输船船价47,760万美元，折合343,341.86万元[90] - 拟用459,840.00万元由子公司建造6艘VLCC[92] 市场数据 - 预计2029年全球液化天然气产能达近8.264亿吨/年，年均复合增长率约11%[28] - 2025年全球原油轮供给增长率约1.2%，成品油轮供给增长率约5.6%[31][96] 股权结构 - 截至2024年12月31日，中远海运集团持有公司46.37%股份[35][53] 公司现状 - 公司成立于1996年7月26日，注册资本4,770,776,395.00元[26] - A股代码600026，H股代码01138，每股面值1元[22][26] - 拥有和控制油轮159艘，参与投资LNG运输船87艘[199] - 自有油轮平均船龄约12.9年[109] 未来展望 - 发行完成后净资产及总资产规模提高，资产负债率下降，每股收益或摊薄[121][129] - 筹资活动现金流入增加，投资活动现金流出增加，经营活动现金流入有望增加[131] - 股本总额增加，股东结构变化，控股股东与实际控制人不变[125] 风险提示 - 募投项目可能因政策等因素无法按期运营或达预期效益[137] - 面临宏观经济、国际政治、能源结构等市场风险[139][140] - 面临运费、燃油价格波动等业务和经营风险[144][145] - 发行审批结果和时间不确定[149] 利润分配 - 2022年度每10股派现1.5元，2023年度每10股派现3.5元，2024年中期每股派现0.22元[169][170] - 未来三年现金分红不少于年均可分配利润30%[177] - 成熟期无重大支出，现金分红占比最低80%[155][180] - 成熟期有重大支出，现金分红占比最低40%[155][180] - 成长期有重大支出，现金分红占比最低20%[155][180]

股票发行 - 2025年1月24日召开监事会会议，审议通过向特定对象发行A股股票相关议案[1] - 发行股票种类为A股，每股面值1元，发行对象不超过35名，含中远海运集团[4] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%，且不低于最近一期经审计的每股净资产[6] - 发行数量不超过1,431,232,918股，中远海运集团承诺认购50%[7][9] - 中远海运集团认购股份限售期18个月，其他发行对象认购股份限售期6个月[9] - 募集资金总额不超过800,000.00万元[10] 募投项目 - 募集资金拟投入建造6艘VLCC、2艘LNG运输船、3艘阿芙拉型原油轮，合计投资1,091,841.86万元[11] - 2艘LNG运输船船价47,760万美元，折合人民币343,341.86万元（按2025年1月17日汇率）[11] 股权结构 - 截至2024年12月31日，中远海运集团合计持有公司46.37%股份[21] 股东回报 - 公司拟制定未来三年（2025 - 2027年）股东回报规划[24] 其他 - 多项议案尚须提交股东大会等审议，并经出席会议的非关联股东或股东所持表决权的三分之二以上表决通过[13][14][15][17][18][20][22][23][24][25][27] - 公司将在募集资金到位前以自有或自筹资金先行投入募投项目，到位后按程序置换[12] - 若实际募集资金净额少于拟投入金额，公司将调整投资项目、顺序及投资额，不足部分由自有或自筹资金解决[12]

公司决策 - 2025年1月24日召开2025年第一次董事会和监事会会议[1] - 审议通过2025年度向特定对象发行A股股票相关议案[1] - 相关议案待工作完成后再提请股东大会审议[1]

股权结构 - 截至2024年12月31日，中远海运集团直接持有公司14.16%股份，通过子公司持有32.22%股份，合计持有46.37%股份[6] 财务数据 - 2024年9月30日中远海运集团资产总计11342.77亿元，负债总计5796.76亿元，所有者权益合计5546.01亿元[12] - 2023年12月31日中远海运集团资产总计10756.32亿元，负债总计5546.77亿元，所有者权益合计5209.55亿元[12] - 2024年1 - 9月中远海运集团营业总收入3455.84亿元，利润总额630.97亿元，净利润508.47亿元[12] - 2023年度中远海运集团营业总收入3817.80亿元，利润总额590.67亿元，净利润489.58亿元[12] 发行计划 - 2025年1月24日公司拟向特定对象发行A股股票，中远海运集团承诺认购发行数量的50%[3][5] - 发行股票数量不超过发行前公司总股本的30%[18] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%，且不低于发行前公司最近一期经审计的每股净资产[15][20] - 本次发行最终价格将根据竞价结果由公司董事会与保荐机构协商确定[21] 交易情况 - 本次交易构成关联交易，不构成重大资产重组或重组上市，尚待股东大会、上交所审核及证监会注册[3][5] - 乙方认购的本次发行股份自发行结束之日起18个月内不得转让[24] - 自收到乙方缴付认购价款之日起20个工作日内，甲方应办理股票登记手续[23] - 遇不可抗力事件，一方应在事件发生后15日内提交报告，持续30日以上一方有权解除协议[28] 发行影响 - 本次发行完成后公司净资产及总资产规模将提高，资产负债率将下降[33] - 本次发行后公司总股本增加，每股收益短期内可能被摊薄[33] - 本次发行完成后公司控股股东、实际控制人不会发生变化[34] - 本次发行除部分事项外不会新增重大不利影响的同业竞争和显失公平的关联交易[34] 资金用途 - 本次发行募集资金用于投资建造6艘VLCC、2艘LNG运输船以及3艘阿芙拉型原油轮[30] 审批进展 - 2025年1月24日，公司召开董事会、监事会会议，审议通过与本次关联交易相关议案[36] - 本次关联交易相关议案经2025年第一次独立董事专门会议审议通过，董事会审议时关联董事回避，非关联董事一致通过[36] - 募投项目“投资建造3艘阿芙拉型原油轮”中的3艘油轮将在中远海运集团下属船厂建造，该关联交易已获相关会议审议通过[36] - 本次向特定对象发行A股股票方案已取得中远海运集团批复[37] - 本次向特定对象发行A股股票方案尚待公司股东大会及类别股东大会、上海证券交易所、中国证监会审批[37] - 完成审批后，公司将申请办理股票发行、登记和上市事宜[37] - 呈报事项能否获批及获批时间存在不确定性，提醒投资者注意风险[37]