核心观点 - 上网电价普遍下降对发电企业业绩造成显著负面影响 五大发电集团核心上市公司营收全部同比下滑 主要原因为电力市场化交易加速推进和新能源装机量快速增长导致的供需宽松及竞争加剧 [1][4][6][8] 五大发电集团业绩表现 - 华能国际上半年营收1120.32亿元同比下降5.7% 境内平均上网电价485.27元/兆瓦时同比下降2.69% [2] - 国电电力营收776.55亿元同比减少9.52% 平均上网电价409.7元/兆瓦时同比下降6.72% [2] - 华电国际营收599.53亿元同比减少8.98% 平均上网电价516.8元/兆瓦时同比下降1.44% [2] - 大唐发电经营收入571.93亿元同比下降1.93% 平均上网结算电价444.48元/兆瓦时同比降低3.95% [2] - 中国电力主营业务收入238.58亿元同比下降9.87% 风电均价410.66元/兆瓦时同比下降8.05% 光伏发电376.80元/兆瓦时同比下降5.97% [3] 核电企业受影响情况 - 中国广核上半年营收391.67亿元同比下降0.53% 归母净利59.52亿元同比下降16.3% 平均结算电价同比下降8.23% [6] - 中国核电上半年归母净利56.66亿元同比下降3.66% 销售毛利率同比下降2.2个百分点 核电平均上网电价0.35元/千瓦时同比减少4.81% [6] 电价下降驱动因素 - 全国统一电力市场加速构建 市场化交易电量占比提升 新能源全面入市后各电源统一竞争 [4][8] - 新能源发电主体在出力高峰期采取激进报价策略 甘肃等地报价压低至0.04元/千瓦时 部分省份触及零电价或负电价区间 [4] - 电力供需宽松格局形成 发电能力提升超过用电需求提升 全国发电装机容量36.5亿千瓦同比增长18.7% [6][7] - 太阳能发电装机容量11亿千瓦同比增长54.2% 风电装机容量5.7亿千瓦同比增长22.7% 可再生能源发电量达17993亿千瓦时同比增加15.6% [7] 电力市场化改革进程 - 136号文推动新能源上网电量全面进入电力市场 394号文要求2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖 [8] - 新疆地区风电企业全部电力参与现货交易 电价根据实际用户需求波动 存在倒挂电价现象 [9] - 浙江2025年年度中长期电力交易成交1887.22亿度电 交易均价比上年下降11.09% [10] - 黑龙江省一般工商业销售电价降价幅度达10.2% 全年减轻电费负担13.56亿元 [10] 行业竞争格局变化 - 新能源近乎零边际发电成本属性驱动各电源形成竞争格局 在出力高峰时段成为优先调度对象 [4][5] - 煤电、气电等因边际成本显著高于新能源报价 在新能源出力高峰时段丧失竞争资格 [5] - 电力市场呈现分时段同质化竞争特征 形成多电源品种在不同时段内的市场踩踏效应 [5]

融资活动 - 9月17日融资买入3731.4万元，融资偿还3354.34万元，融资净买入377.05万元，融资余额6.18亿元 [1] - 近3个交易日连续净买入累计7796.38万元，近20个交易日中有11个交易日出现融资净买入 [1] - 融资余额占流通市值比例为1.36% [2] 融券活动 - 9月17日融券卖出5000.0股，融券偿还2300.0股，融券净卖出2700.0股，融券余量3.12万股 [2] - 融券余额16.60万元 [3] - 融券活动呈现净卖出态势 [2][3] 两融余额变动 - 9月17日融资融券余额6.18亿元，较昨日上涨0.62% [3] - 9月16日两融余额6.14亿元，单日增加4755.66万元，涨幅8.40% [4] - 9月15日两融余额5.66亿元，单日增加2578.15万元，涨幅4.77% [4] 相关ETF表现 - 绿电ETF(562550)跟踪中证绿色电力指数，近五日跌幅0.35% [7] - 当前市盈率17.24倍，估值分位43.89% [7][8] - 最新份额1.4亿份，减少650.0万份，主力资金净流入24.3万元 [7]

核心观点 - 中国华电投资建设的额勒赛下游水电站显著提升了柬埔寨电力供应的稳定性与经济性 年均发电量约10亿千瓦时 占全国供电比例超10% 并通过技术输出和人才培养推动当地水电行业长期发展 [1][2][3][7] 电力供应与经济性 - 水电站年均发电量约10亿千瓦时 贡献柬埔寨年均10%以上电力供应 [1] - 投产前柬埔寨全国用电量20%依赖高成本重油发电和进口 当前显著降低用电成本 [2] - 戈公省电价大幅下降 工厂数量增加 居民家电购置率提升 [3] 技术标准与创新 - 采用中国先进技术建设柬埔寨境内最早的水电站试验中心 覆盖继电保护 发电机等90多项检测项目 [4] - 远程监控系统实时追踪机组运行状态 设备异常提示系统保障运营安全 [4] - 已取得8项实用新型专利 通过常态化检测延长设备使用寿命 [4][5] 本地化运营与人才培养 - 联合广西水利电力职业技术学院举办"中文+水电职业技能"培训班 学制一年 覆盖语言与专业技术课程 [6][7] - 培训项目包括"一带一路"能源学院培训班 "桂水工坊"及"华电夜校" 多名柬籍员工晋升技术管理岗位 [7] - 本地员工占比提升 翻译人员收入显著增长 技术能力增强 [7] 区域经济影响 - 32公里专用输电线路保障戈公省稳定供电 支持海鲜冷冻加工等产业扩张 [3] - 被柬埔寨参议院主席称为"珍贵礼物" 副省长认可其对渔业深加工和增收的长期效益 [3][7]

行业投资评级 - 投资评级为看好并维持 [8] 核心观点 - 山东2025年风电和光伏竞价结果分化：风电入选电量59.67亿千瓦时，出清价格0.319元/千瓦时（接近竞价上限0.35元/千瓦时）；光伏入选电量12.48亿千瓦时，出清价格0.225元/千瓦时（低于竞价上限0.35元/千瓦时）。风电项目因申报规模有限且分配电量较大，报价理性且收益稳健（资本金IRR约12%）；光伏项目因竞争激烈且分布式主体众多，盈利压力显著 [2][11] - 输配电价新规发布：两部制改为按接网容量缴费，下网电量免除系统备用费及输配电量电费，月度容量电费计算方式调整（含电量电费折算），负荷率高于省内平均水平时具备成本优势。新规旨在理顺电价机制，推动电网、发电企业及用户多方共赢，加速新能源消纳路径多元化 [2][11] - 电力体制改革推动运营商活力焕发：火电盈利环境持续改善，水电及新能源板块在政策支持下迎来发展机遇，行业向效益导向的高质量阶段迈进 [11] 行业动态与数据 山东新能源竞价详情 - 风电：25个项目入选，装机容量359.11万千瓦（集中式陆上风电占322.25万千瓦），出清价较下限高0.094元/千瓦时 [11] - 光伏：1175个项目入选，装机容量126.55万千瓦（集中式仅7个项目占121.98万千瓦），出清价较下限高0.123元/千瓦时 [11] - 假设条件：风电市场化电价0.32元/千瓦时（10年）、综合电价0.25元/千瓦时，单位造价5500元/千瓦；光伏市场化电价0.2元/千瓦时、综合电价0.15元/千瓦时，单位造价3000元/千瓦 [11] 政策动态 - 国家发改委发布《输配电定价成本监审办法（修订征求意见稿）》：省内消纳探索单一容量制电价，跨省跨区清洁能源工程探索两部制或单一容量制电价 [11] - 《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》：明确输配电价结构调整，容量电费计算包含电量电费折算（平均负荷率×730小时×接入容量） [11] 市场表现与估值 - 子行业市盈率（TTM）：燃气18.23倍、火电13.87倍、水电19.5倍、新能源23.14倍、电网37.99倍，较沪深300指数（13.39倍）溢价分别为36.11%、3.59%、45.57%、72.80%、183.69% [24] - 周涨幅前五公司：嘉泽新能（19.66%）、天富能源（8.06%）、上海电力（6.88%）、湖南发展（6.01%）、京能电力（4.83%） [24] - 煤电数据：周发电量环比降11.3%，同比降11.7%；本年累计发电量同比降3.7% [48] - 煤炭价格：秦皇岛港山西优混（Q5500K）平仓价682.40元/吨，周降12.60元/吨 [50] 重点公司动态 - 中国电力：收购达州能源31%股权，总代价4.59亿元 [64] - 龙源电力：8月发电量52.73亿千瓦时，同比增5.56%（剔除火电增32.97%）；风电增22.38%，光伏增74.41% [65] - 新天绿色能源：8月发电量78.48万兆瓦时，同比增23.53%；风电增20.71%，太阳能增136.44% [66] - 华润电力：8月售电量207.33亿千瓦时，同比增8.9% [67] 投资建议 - 火电板块推荐华能国际、大唐发电、国电电力、华电国际、中国电力、华润电力、福能股份及广东地区火电运营商 [11] - 水电板块推荐长江电力、国投电力和华能水电 [11] - 新能源板块推荐龙源电力H、中国核电和中闽能源 [11] 附录数据 - 三峡水库水位163.01米（周降0.56%，同比升5.24%），出库流量18800立方米/秒（周升18.13%，同比升103.84%） [58] - 广东日前电价周均价0.30301元/千瓦时（周降4.87%，同比降15.76%）；山东日前电价周均价0.30398元/千瓦时（周升0.15%，同比降19.12%） [49]

行业投资评级 - 看好 [1] 核心观点 - 山东新能源机制电价竞价结果显示风电表现优于光伏 风电机制电价为0.319元/千瓦时(较煤电标杆电价低19%) 机制电量比例70% 光伏机制电价0.225元/千瓦时(较煤电标杆低43%) 机制电量比例80% [5][9][10] - 国家发改委发布新能源就近消纳电价新机制 明确"谁受益、谁负担"原则 要求项目界面清晰、计量准确 新能源项目可为供电可靠性付费 [5][11][12] - 全球天然气价格呈现分化走势 美国Henry Hub现货价格周跌3.61%至2.94美元/mmBtu 欧洲TTF现货周涨1.27%至32欧元/MWh 英国NBP现货周涨2.13%至79便士/therm 东北亚LNG现货周涨1.77%至11.50美元/mmBtu [5][15][16] 电力行业 - 山东机制电价竞价中风电项目规模达3.5911GW 机制电量59.67亿千瓦时 光伏项目规模1.265GW 机制电量12.48亿千瓦时 [9] - 风电优势源于其出力曲线与负荷曲线更匹配 山东计划优化光伏与风电装机比例 从3.2:1调整为2.6:1 [10] - 就近消纳新机制通过差异化的付费设计 引导新能源项目提升自身平衡能力 减轻系统调节压力 [12][13] - 投资建议关注水电(国投电力、川投能源、长江电力)、绿电(新天绿色能源、龙源电力等)、核电(中国核电、中国广核)、火电(华电国际、建投能源)及电源装备(东方电气、哈尔滨电气) [5][14] 燃气行业 - 美国天然气产量9月上半月达1074亿立方英尺/日 虽较8月高点回落但仍处历史高位 LNG出口终端检修导致原料气需求下降 [15][17] - 欧洲天然气库存水平为79.37% 约903.52太瓦时 较五年均值高92.0% 挪威管道检修及气温偏冷导致供需趋紧 [20][26] - 东北亚LNG需求疲软但受地缘政治风险溢价影响价格逆势上涨 随着高温消散价格有望回落 [15][28] - 投资建议关注城燃企业(昆仑能源、新奥能源等)和天然气贸易商(新奥股份、九丰能源等) [5][32] 市场表现 - 报告期内燃气板块相对沪深300跑赢 公用事业、电力、电力设备及环保板块跑输 [36]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但针对细分板块提供了具体的投资建议[4][62][63] 报告核心观点 - 电力与新能源行业结构性机会显著 火电关注供需偏紧区域龙头 水电与核电龙头具备稳定性优势 新能源发电聚焦风电运营商[4][62][63] - 山东省新能源竞价机制显示风电电价折让幅度（8.9%）远低于光伏（35.7%） 反映风电在电力系统中贡献度更高且竞争格局更优[6][32][33] - 政策推动电力现货市场与新型储能规模化发展 目标2027年新型储能装机达1.8亿千瓦 直接投资2500亿元[6][57] 行情回顾 - 本周（9.8-9.12）碳中和板块上涨2.25% 公用事业板块上涨0.75% 环保板块上涨1.31% 煤炭板块下降0.11%[2][12] - 公用子板块中其他能源发电涨幅最大（4.03%） 热力服务跌幅最大（-1.21%）[12] - 环保子板块中大气治理涨幅最大（3.82%） 综合环境治理微跌（-0.02%）[12][15] 行业要闻与政策动态 - 山东省首轮新能源竞价总规模94.67亿千瓦时 风电占比63.0%（59.67亿千瓦时） 光伏占比13.2%（12.48亿千瓦时）[6][32] - 两部门发布《电力现货连续运行地区市场建设指引》 要求完善新能源全面入市机制 推动新型主体参与市场[6][57] - 新型储能专项行动方案明确以锂离子电池为主 多元技术路线并行 2027年装机目标1.8亿千瓦[57] - 大金重工签署海外海上风电单桩合同 金额12.5亿元 预计2026年交付[6][58] 行业数据跟踪 - 煤炭价格：欧洲ARA港动力煤价94.70美元/吨（周环比+0.32%） 广州港印尼煤库提价711.52元/吨（周环比+0.43%）[43] - 天然气价格：美国Henry Hub现货价2.81美元/百万英热（周环比-9.37%） 欧洲TTF价格10.85美元/百万英热（周环比-0.12%）[49] - 碳市场：全国碳配额收盘价62.07元/吨（周环比-6.21%） 北京市场成交均价最高（107.02元/吨）[56] 投资建议 - 火电：关注皖能电力、华电国际 逻辑为供需偏紧区域资产价值重估[62] - 水电：推荐长江电力 因电价稳定性与供需紧张[4][62] - 核电：关注中国核电 受益于装机增长与高分红潜力[4][62] - 新能源：推荐龙源电力（H） 风电龙头运营商优势显著[4][63] - 环保：建议玉禾田 城市综合运营服务商龙头[63] 上市公司动态 - 股权质押：新奥股份股东质押8377万股 贵州燃气股东质押3900万股[59] - 股东增减持：南网能源增持872万股（参考市值4141万元） 节能国祯减持476万股（参考市值-4101万元）[60] - 限售股解禁：军信股份10月解禁4.3亿股 占解禁后流通股80.58%[61]

股价表现与市值排名 - 截至9月12日公司股价报收5.43元 较上周5.38元上涨0.93% 周内波动区间为5.36元至5.5元 [1] - 公司总市值达630.52亿元 在电力板块102家上市公司中排名第14位 在A股5153家上市公司中位列第263位 [1] 人事变动与治理结构 - 现任总经理李泉城被提名为董事候选人 拥有超过三十年财务金融及资本运营经验 具备正高级会计师职称 [3] - 独立董事候选人黄克孟为北京市时代九和律师事务所专职律师 具有近三十年法律实务经验 兼任多家机构法律顾问及外部监事 [3] - 公司定于2025年9月25日召开第二次临时股东大会 审议董事选举及独立董事选举事项 采用现场投票与网络投票相结合方式 [3] 股东回报方案 - 拟以总股本11,611,774,184股为基数 向全体股东每10股派发现金红利0.9元（含税） 合计派发现金股利1,045,059,676.56元 [3] - 其中H股股东获派154,551,024.00元 A股股东获派890,508,652.56元 方案需经股东大会审议通过后实施 [3]

核心观点 - 中国华电集团投资建设的额勒赛下游水电站为柬埔寨提供年均10%以上电力供应 显著降低用电成本并推动当地经济发展 同时通过技术输出和人才培养提升柬埔寨水电行业自主能力 [1][2][3][8] 电力供应与经济效益 - 水电站年均发电量约10亿千瓦时 占柬埔寨全国年均电力供应10%以上 [1] - 投产前柬埔寨全国用电量20%依赖高成本重油发电和进口 当前戈公省电价显著下降且供电稳定性提升 [2][3] - 稳定电力供应促进戈公省渔业加工产业发展 实现海鲜冷冻深加工和远销增收 [3] 技术标准与创新 - 水电站试验中心采用中国先进标准 覆盖继电保护/发电机/变压器等90多项检测项目 为柬埔寨首个同类设施 [4] - 已取得8项实用新型专利 通过常态化检测延长设备寿命并保障安全运行 [4][5] - 远程监控系统实时追踪机组运行状态/水库水位及发电负荷 实现异常情况预警 [4] 本地化运营与人才培养 - 联合广西水利电力职业技术学院举办"中文+水电职业技能"培训班 学制一年涵盖多领域课程 [7] - 设立一带一路能源学院培训班/桂水工坊/华电夜校及丝绸之路奖学金 累计培养多名柬籍技术管理人才 [7] - 本地员工通过培训掌握电压/频率等专业知识 部分人员从电工转岗为专职翻译或技术岗位 [7]

项目运营与安全记录 - 水电站连续安全生产超过4300天 [1] - 年均发电量约10亿千瓦时 占柬埔寨全国年均电力供应10%以上 [1] 电力供应与经济影响 - 电站投产前柬埔寨全国用电量20%依赖重油发电和进口 [2] - 架设32公里输电线路至戈公市区 促进当地工厂数量增长 [3] - 显著降低电价并减少停电频率 支持居民家电添置与渔业加工升级 [3] 技术标准与创新成果 - 按中国标准建设柬埔寨境内最早的水电站试验中心 涵盖90多项检测项目 [4][5] - 远程监控系统实时显示机组运行状态与水库水位 [4] - 已取得8项实用新型专利 通过油质检测等技术延长设备寿命 [5] 本地化运营与人才培养 - 联合广西高校举办"中文+水电职业技能"培训班 学制一年覆盖多领域课程 [6] - 设立一带一路能源学院培训班/华电夜校/丝绸之路奖学金等多渠道培训体系 [6] - 培养柬籍员工担任技术管理岗位 提升柬埔寨自主运维水电站能力 [7]

股价表现 - 截至2025年9月12日收盘价5.43元 较上周5.38元上涨0.93% [1] - 本周最高价5.5元（9月8日） 最低价5.36元（9月10日） [1] - 总市值630.52亿元 位列电力板块14/102 A股市场263/5153 [1] 公司治理 - 拟选举李泉城为董事 现任总经理 正高级会计师 拥有三十年以上财务金融及资本运营经验 [2][4] - 拟选举黄克孟为独立董事 专职律师 近三十年法律工作经验 兼任多家机构法律顾问 [2][4] 股东回报 - 拟实施2025年中期现金分红 以总股本116.12亿股为基数 每10股派发0.9元（含税） [2][4] - 合计派发现金股利10.45亿元 其中A股股东获派8.91亿元 H股股东获派1.55亿元 [2] 公司会议 - 2025年第二次临时股东大会将于9月25日召开 采用现场与网络投票结合方式 [2][4] - 会议将审议董事选举及中期分红共三项议案 [2][4]