业绩总结 - 公司2024年一季度营业总收入达到158.65亿元，同比增长7.09%[1] - 公司2024年一季度归母净利润为14.97亿元，同比增长12.02%[1] - 公司2024年一季度高档产品收入占比达到61.6%，同比增长1个百分点[1] - 公司预计2024年全年股息率将维持在4%以上[3] - 公司预计2024-2026年归母净利分别为15.0/16.2/17.3亿元，维持“增持”评级[4] 未来展望 - 2026年，重庆啤酒的营业总收入预计将达到176.55亿元，较2023年增长19.1%[7] - 2026年，重庆啤酒的净利润预计将达到35.32亿元，较2023年增长30.2%[7] - 2026年，重庆啤酒的每股净资产预计将达到5.50元，较2023年增长24.8%[7] - 2026年，重庆啤酒的ROE-摊薄率预计将达到65.02%，较2023年增长2.6%[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年一季报显示，24Q1营收42.9亿（+7.2%），归母4.5亿（+16.8%），扣非4.5亿（+16.9%），收入符合预期，利润超市场预期[1] - 收入端高端化持续，量价拆分Q1量同比+5.2%/价同比+1.8%，量增预计受疆内乌苏及嘉士伯拉动，疆外乌苏仍处恢复期；高档增速更佳，高档/主流/经济收入各26/15/0.9亿，同比各+8.3%/3.6%/12.4%；南区继续高增，西北/中区/南区收入同比各+3.2%/7.1%/9.3%[1] - 盈利端Q1成本下降超预期，Q1毛利率同比+2.7pct，主因吨成本-3.3%；另销售/管理费率同比+0.2/+0.0pct，使得归母净利率+0.9pct至10.5%[1] - 考虑到佛山工厂Q2投产增加5kw摊销，吨成本Q2预计提升；全年总成本预计持平，因大麦成本下降；公司主看结构升级，关注疆外乌苏恢复情况[1] - 维持盈利预测，预计2024 - 2026年公司实现营业总收入158/166/176亿元，同比+6.4%/+5.3%/+5.8%；实现归母净利润14.8/16.3/17.6亿元，同比+11.0%/+10.1%/+7.5%；当前股价对应PE分别为22/20/19倍，24年分红率100%假设下股息率4.5%，维持“买入”评级[1] 相关目录总结 主要财务指标 - 2023 - 2026E营业收入分别为148.15亿、157.65亿、166.04亿、175.66亿元，收入同比分别为5.5%、6.4%、5.3%、5.8%[2] - 归属母公司净利润分别为13.37亿、14.83亿、16.32亿、17.56亿元，净利润同比分别为5.8%、11.0%、10.1%、7.5%[2] - 毛利率分别为49.1%、49.8%、50.7%、50.7%，ROE分别为62.5%、69.9%、75.7%、76.0%[2] - 每股收益分别为2.76元、3.06元、3.37元、3.63元，P/E分别为24.08、22.20、20.17、18.76，P/B分别为15.03、15.51、15.28、14.25，EV/EBITDA分别为7.87、7.10、6.30、5.74[2] 财务报表与盈利预测 资产负债表 - 2023 - 2026E流动资产分别为54.65亿、59.80亿、67.16亿、75.23亿元，非流动资产分别为69.22亿、72.53亿、73.34亿、73.92亿元，资产总计分别为123.87亿、132.32亿、140.51亿、149.15亿元[3] - 流动负债分别为81.82亿、85.58亿、88.84亿、93.87亿元，非流动负债分别为5.53亿、5.14亿、4.94亿、4.94亿元，负债合计分别为87.35亿、90.71亿、93.78亿、98.80亿元[3] - 少数股东权益分别为15.12亿、20.38亿、25.17亿、27.23亿元，归属母公司股东权益分别为21.40亿、21.23亿、21.56亿、23.12亿元[3] 利润表 - 2023 - 2026E营业收入分别为148.15亿、157.65亿、166.04亿、175.66亿元，营业成本分别为75.34亿、79.19亿、81.92亿、86.58亿元[3] - 营业利润分别为33.53亿、37.23亿、41.17亿、44.29亿元，利润总额分别为33.76亿、37.46亿、41.40亿、44.52亿元，净利润分别为27.12亿、30.09亿、33.12亿、35.62亿元[3] - 归属母公司净利润分别为13.37亿、14.83亿、16.32亿、17.56亿元，EBITDA分别为37.60亿、42.09亿、46.29亿、49.49亿元[3] 现金流量表 - 2023 - 2026E经营活动现金流分别为30.97亿、37.64亿、40.93亿、44.97亿元，投资活动现金流分别为 - 10.51亿、 - 7.57亿、 - 5.59亿、 - 5.55亿元，筹资活动现金流分别为 - 27.43亿、 - 25.45亿、 - 28.24亿、 - 32.03亿元[3] 主要财务比率 - 成长能力方面，营业收入同比分别为5.5%、6.4%、5.3%、5.8%，营业利润同比分别为1.6%、11.0%、10.6%、7.6%，归属于母公司净利同比分别为5.8%、11.0%、10.1%、7.5%[3] - 获利能力方面，毛利率分别为49.1%、49.8%、50.7%、50.7%，净利率分别为9.0%、9.4%、9.8%、10.0%，ROE分别为62.5%、69.9%、75.7%、76.0%，ROIC分别为68.3%、69.0%、68.1%、67.9%[3] - 偿债能力方面，资产负债率分别为70.5%、68.6%、66.7%、66.2%，净负债比率分别为239.2%、218.0%、200.7%、196.2%，流动比率分别为0.67、0.70、0.76、0.80，速动比率分别为0.39、0.43、0.49、0.54[3] - 营运能力方面，总资产周转率分别为1.19、1.23、1.22、1.21，应收账款周转率分别为227.68、237.95、242.29、255.51，应付账款周转率分别为2.95、2.96、2.93、2.96[3] - 每股指标方面，每股收益分别为2.76元、3.06元、3.37元、3.63元，每股经营现金流分别为6.40元、7.78元、8.46元、9.29元，每股净资产分别为4.42元、4.39元、4.45元、4.78元[3] - 估值比率方面，P/E分别为24.08、22.20、20.17、18.76，P/B分别为15.03、15.51、15.28、14.25，EV/EBITDA分别为7.87、7.10、6.30、5.74[3] 分析师与研究助理简介 - 分析师邓欣是华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师，有10余年证券从业经验，专注于成长消费领域[4] - 分析师罗越文是食品饮料资深分析师，有6年食品饮料、餐饮研究经验，擅长从买方视角深度挖掘投资机会[4]

财务数据 - 公司24Q1实现营收42.93亿元，同比增长7.16%[1] - 公司24Q1归母净利润为4.52亿元，同比增长16.78%[1] - 公司24Q1啤酒业务营收为41.78亿元，同比增长6.59%，销量为86.68万吨，同比增长5.25%[2] - 公司24Q1高档/主流/经济产品营收分别为25.72/15.20/0.86亿元，同比增长8.28%/3.57%/12.39%[2] - 公司24Q1毛利率同比提升2.74pct至47.90%，净利率同比提升1.60pct至20.94%[3] 未来展望 - 公司预计2024-2026年营收分别为157.93/167.74/177.71亿元，归母净利润分别为14.38/15.79/17.27亿元[6] - 公司2023-2026年的ROE分别为62.5%/64.6%/65.8%/67.5%[7] - 公司2026年预计营业收入将达到17771百万元，营业利润为4209百万元[8] - 公司2026年预计每股收益为3.57元，ROE为67.5%[8] 投资建议 - 公司建议股票评级为买入，相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%[10] 免责声明 - 本报告仅供兴业证券股份有限公司客户使用，不构成投资建议[13] - 报告中的信息和意见仅供参考，不代表正式观点，投资者应自主决策并承担风险[13] - 过往业绩不预示未来回报，投资者应独立评估信息并咨询专家意见[13] - 公司可能持有报告中提及公司证券头寸并提供投资银行服务，存在利益冲突[14] - 投资者不应将本报告作为唯一决策依据，应考虑潜在利益冲突[14]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年一季度实现营业总收入42.9亿元,同比增长7.16%;归母净利润4.5亿元,同比增长16.78% [1] - 公司销量稳健增长,高端产品表现良好,毛利率提升 [3][5] - 成本优化提升毛利率,预计全年净利率有望提升 [5] 公司经营情况总结 销量情况 - 2024Q1公司实现销量86.68万吨,同比增长5.25% [3] - 高档/主流/经济啤酒分别实现收入25.72/15.2/0.86亿元,同比增长8.3%/3.6%/12.4% [3] - 西北/中区/南区市场分别实现营业收入11.6/18.1/12.1亿元,同比增长3.23%/7.05%/9.32% [3] 盈利情况 - 2024Q1公司毛利率为47.89%,同比提高2.7个百分点 [3][5] - 吨成本2580元/吨,同比下降3.3% [5] - 2024Q1公司营业利润率25.76%,同比提升2.05个百分点;归母净利率10.53%,同比提升0.87个百分点 [5] 费用情况 - 销售费用率13.14%,同比增加0.18个百分点 [4] - 管理费用率3.12%,同比持平 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [1] 报告的核心观点 - 公司在实现全档次营收正增长的同时,结构持续升级亦稳步推进 [2] - 吨成本改善,盈利能力同步提升驱动ROE持续提升 [3] 公司财务数据和估值总结 1. 营业收入和净利润保持增长,预计2024-2026年营业收入分别为15,579/16,244/16,847百万元,净利润分别为1,464/1,566/1,655百万元 [5][6] 2. 毛利率和净利率水平稳步提升,预计2024-2026年毛利率分别为50.2%/50.4%/50.5%,净利率分别为19.1%/19.6%/19.9% [6] 3. ROE水平较高,预计2024-2026年分别为27.7%/22.0%/18.9% [6] 4. 公司估值水平合理,预计2024-2026年PE分别为22/21/20倍 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024Q1公司实现收入42.93亿元，同比增长7.16%；归母净利润4.52亿元，同比增长16.78%；扣非后归母净利润4.46亿元，同比增长16.91% [1] - 公司销量稳健增长，成本红利释放，啤酒收入41.78亿元，同比增长6.59%；啤酒销量86.68万千升，同比增长5.25%；均价4820元/千升，同比提升1.28% [1] - 分档次看，高档、主流、经济收入分别为25.72、15.20、0.86亿元，同比分别增长8.28%、3.57%、12.39%，高档增长较快拉动结构优化推升均价 [1] - 分地区看，西北区、中区、南区收入分别为11.60、18.09、12.09亿元，同比分别增长3.23%、7.05%、9.32% [1] - 毛利率提升显著，费用率保持稳定，2024Q1吨酒成本同比下降3.27%至2580元/千升，毛利率同比提升2.74个pct至47.90%，扣非后归母净利率同比提升0.87个pct至10.39% [1] - 预计2024 - 2026年收入分别为156.13、163.87、171.50亿元，归母净利润分别为14.41、15.66、16.68亿元，EPS分别为2.98、3.24、3.45元，对应PE为22.9倍、21.0倍、19.7倍，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14,039|14,815|15,613|16,387|17,150| |增长率yoy%|7%|6%|5%|5%|5%| |净利润（百万元）|1,264|1,337|1,441|1,566|1,668| |增长率yoy%|8%|6%|8%|9%|7%| |每股收益（元）|2.61|2.76|2.98|3.24|3.45| |每股现金流量|7.75|6.40|6.94|7.52|7.91| |净资产收益率|35%|37%|27%|22%|18%| |P/E|26.1|24.6|22.9|21.0|19.7| |P/B|16.0|15.4|14.2|12.5|10.8| [1] 三大财务报表预测 资产负债表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |存货（百万元）|4290|4481|4686|4886| |货币资金（百万元）|2,713|4,684|6,781|9,142| |应收票据（百万元）|0|0|0|0| |应收账款（百万元）| - | - | - | - | |预付账款（百万元）|2,100|2,205|2,293|2,397| |合同资产（百万元）|0|0|0|0| |其他流动资产（百万元）|545|555|565|574| |流动资产合计（百万元）|5,465|7,578|9,765|12,247| |其他长期投资（百万元）|0|0|0|0| |长期股权投资（百万元）|141|141|141|141| |固定资产（百万元）|3,674|3,660|3,647|3,636| |在建工程（百万元）|784|784|784|784| |无形资产（百万元）|677|659|643|629| |其他非流动资产（百万元）|1,647|1,647|1,647|1,647| |非流动资产合计（百万元）|6,922|6,890|6,862|6,836| |资产合计（百万元）|12,387|14,468|16,627|19,083| |短期借款（百万元）|0|191|226|335| |应付票据（百万元）|0|0|0|0| |应付账款（百万元）|2,608|2,738|2,847|2,976| |预收款项（百万元）|0|0|0|0| |合同负债（百万元）|1,667|1,757|1,844|1,930| |其他应付款（百万元）|3,327|3,327|3,327|3,327| |一年内到期的非流动负债（百万元）| - | - | - | - | |其他流动负债（百万元）|538|544|553|560| |流动负债合计（百万元）|8,182|8,599|8,839|9,170| |长期借款（百万元）|0|0|0|0| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|553|553|553|553| |非流动负债合计（百万元）|553|553|553|553| |负债合计（百万元）|8,735|9,152|9,392|9,723| |归属母公司所有者权益（百万元）|2,140|2,323|2,630|3,040| |少数股东权益（百万元）|1,512|2,994|4,605|6,320| |所有者权益合计（百万元）|3,652|5,317|7,235|9,360| |负债和股东权益（百万元）|12,387|14,468|16,627|19,083| [2] 利润表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|14,815|15,613|16,387|17,150| |营业成本（百万元）|7,534|7,910|8,226|8,599| |税金及附加（百万元）|958|999|1,032|1,063| |销售费用（百万元）|2,533|2,654|2,753|2,847| |管理费用（百万元）|495|500|508|515| |研发费用（百万元）|26|28|29|30| |财务费用（百万元）|-60|-61|-61|-61| |信用减值损失（百万元）|-2|-2|-2|-2| |资产减值损失（百万元）|-101|-80|-80|-80| |公允价值变动收益（百万元）|0|0|0|0| |投资收益（百万元）|67|70|70|70| |其他收益（百万元）| - | - | - | - | |营业利润（百万元）|3,353|3,634|3,949|4,207| |营业外收入（百万元）| - | - | - | - | |营业外支出（百万元）|6|5|5|5| |利润总额（百万元）|3,376|3,639|3,954|4,212| |所得税（百万元）|664|716|778|828| |净利润（百万元）|2,712|2,923|3,176|3,384| |少数股东损益（百万元）|1,375|1,482|1,611|1,716| |归属母公司净利润（百万元）|1,337|1,441|1,566|1,668| |NOPLAT（百万元）|2,663|2,874|3,128|3,335| |EPS（按最新股本摊薄）（元）|2.76|2.98|3.24|3.45| [2] 现金流量表 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|3,097|3,357|3,639|3,829| |现金收益（百万元）|3,129|3,344|3,595|3,799| |存货影响（百万元）| - | -105| -88| -104| |经营性应收影响（百万元）|103| - | - | - | |经营性应付影响（百万元）|-53|130|110|129| |其他影响（百万元）|-148|-65|-65|-67| |投资活动现金流（百万元）|-1,051|-380|-380|-380| |资本支出（百万元）|-851|-451|-451|-450| |股权投资（百万元）|156|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|-356| - | - | - | |融资活动现金流（百万元）|-2,743|-1,006|-1,162|-1,088| |借款增加（百万元）| - |191| - |109| |股利及利息支付（百万元）|-2,687|-2,756|-2,994|-3,190| |股东融资（百万元）|0|0|0|0| |其他影响（百万元）|-74|1,559|1,797|1,993| [2] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| - | - | - | - | |营业收入增长率|5.5%|5.4%|5.0%|4.7%| |EBIT增长率|2.2%|7.9%|8.8%|6.6%| |归母公司净利润增长率|5.8%|7.8%|8.7%|6.5%| |获利能力| - | - | - | - | |毛利率|49.1%|49.3%|49.8%|49.9%| |净利率|18.3%|18.7%|19.4%|19.7%| |ROE|36.6%|27.1%|21.6%|17.8%| |ROIC|168.6%|93.8%|67.5%|51.8%| |偿债能力| - | - | - | - | |资产负债率|70.5%|63.3%|56.5%|51.0%| |债务权益比|16.3%|14.8%|11.4%|9.9%| |流动比率|0.7|0.9|1.1|1.3| |速动比率|0.4|0.6|0.8|1.1| |营运能力| - | - | - | - | |总资产周转率|1.2|1.1|1.0|0.9| |应收账款周转天数|2|2|2|2| |应付账款周转天数|122|122|122|122| |存货周转天数|102| - | - | - | |每股指标（元）| - | - | - | - | |每股收益|2.76|2.98|3.24|3.45| |每股经营现金流|6.40|6.94|7.52|7.91| |每股净资产|4.42|4.80|5.43|6.28| |估值比率| - | - | - | - | |P/E|24.6|22.9|21.0|19.7| |P/B| - | - | - | - | [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年一季度公司实现营业收入42.9亿元,同比增长7.2%;归母净利润4.5亿元,同比增长16.8% [1] - 量价齐升推动收入快速增长,其中高档产品收入占比提升,毛利率同比提升2.74个百分点 [1] - 费用管控良好,销售费用率和管理费用率整体保持平稳,销售净利率达到20.94%,同比提升1.6个百分点 [1] - 公司在费用投放和大城市计划上计划做出一定调整,有望补齐公司在渠道精耕上的短板 [1] 分析报告目录 事件概述 - 重庆啤酒2024年一季度业绩点评 [1] 业绩分析 - 量价齐升推动收入快速增长,高档产品收入占比提升 [1] - 毛利率同比提升,费用管控良好 [1] 行业及公司展望 - 公司在费用投放和大城市计划上计划做出一定调整 [1] - 餐饮渠道修复有望带动高端产品表现 [1] 盈利预测和估值 - 维持2024-2026年归母净利润预测,对应PE分别为23x/21x/19x [2] - 维持"买入"评级 [2]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营业总收入42.9亿元，同比增长7.2%[1] - 24Q1归母净利润为4.5亿元，同比增长16.8%；扣非后归母净利润为4.5亿元，同比增长16.9%[1] - 公司24Q1销售净利率、归母净利率分别同比增长1.6%和0.9%，归母净利润同比增长约17%至4.5亿元[1] 产品销售 - 24Q1啤酒销量为86.7万千升，同比增长5.25%；吨价同比增长1.82%至4952.2元/千升[1] - 公司高端产品布局更加均衡，Q2起折旧对冲成本红利，全年业绩预计稳增[1] 财务展望 - 公司现金流稳定且保持高分红，维持目标价77元与“强推”评级[2] - 公司2024-2026年EPS预测为2.98/3.21/3.43元，对应P/E为23/21/20倍[2] 风险提示 - 高端销售不及预期、行业竞争加剧、成本大幅上行等为风险提示[2] 公司信息 - 公司投资评级体系基准指数为沪深300指数、恒生指数、标普500/纳斯达克指数[18] - 投资评级分为强推、推荐、中性和回避四个等级[19]

财务数据 - 重庆啤酒公司2024年一季度营收为42.93亿元，同比增长7.16%[2] - 2024年一季度毛利率为47.90%，同比增长2.74个百分点，净利率为20.94%，同比增长1.60个百分点[2] - 高档啤酒在2024年一季度营收中占比最大，达25.72亿元，同比增长8.28%[3] - 公司预计2024-2026年EPS分别为2.98/3.30/3.60元，对应PE分别为23/21/19倍[4] 风险提示 - 风险提示包括宏观经济下行风险、成本下降幅度不及预期、渠道拓展与终端销售不及预期等[5] 分析师团队 - 孙山山是华鑫证券食品饮料首席分析师，拥有丰富的行业经验[9] - 肖燕南专注于次高端白酒和软饮料板块的研究[10] - 廖望州涵盖啤酒、卤味、徽酒领域，拥有3年食品饮料行业研究经验[11]

营业收入情况 - 2024年第一季度，公司实现营业收入42.93亿元，同比增长7.16%[4] - 高档产品档次主营业务收入为25.72亿元，占比61.56%[8] - 主流产品档次主营业务收入为15.20亿元，占比36.38%[8] - 经济产品档次主营业务收入为0.86亿元，同比增长12.39%[8] - 批发代理渠道本期主营业务收入为41.70亿元，同比增长6.65%[9] - 西北区主营业务收入为11.60亿元，同比增长3.23%[9] - 中区主营业务收入为18.08亿元，同比增长7.05%[9] - 南区主营业务收入为12.09亿元，同比增长9.32%[9] 利润情况 - 归属于上市公司股东的净利润为4.52亿元，同比增长16.78%[4] 现金流量情况 - 经营活动产生的现金流量净额为10.81亿元，同比增长26.76%[4] - 重庆啤酒股份有限公司2024年3月31日货币资金为2,945,120,807.44元人民币[15] - 重庆啤酒股份有限公司2024年3月31日交易性金融资产为901,642,500.00元人民币[15] - 重庆啤酒股份有限公司2024年3月31日存货为1,790,897,384.57元人民币[15] - 重庆啤酒股份有限公司2024年3月31日固定资产为3,579,055,632.67元人民币[16] - 经营活动产生的现金流量净额为10.81亿元，同比增长26.8%[21] - 2024年第一季度公司投资活动现金流入小计为2,075,978.36[22] - 2024年第一季度公司长期资产支付的现金为311,070,673.84[22] - 2024年第一季度公司投资支付的现金为540,000,000.00[22] - 2024年第一季度公司投资活动现金流出小计为851,070,673.84[22] - 2024年第一季度公司筹资活动现金流出小计为7,883,299.25[22] - 2024年第一季度公司现金及现金等价物净增加额为223,877,382.49[22] - 2024年第一季度公司期初现金及现金等价物余额为2,700,076,206.04[22] - 2024年第一季度公司期末现金及现金等价物余额为2,923,953,588.53[22] 股权情况 - 嘉士伯啤酒厂香港有限公司持有205,882,718股人民币普通股[12] - 中国建设银行股份有限公司－鹏华中证酒交易型开放式指数证券投资基金持有2,537,652股人民币普通股[12] - 中国建设银行股份有限公司－易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金持有1,800,000股人民币普通股[12] - 中国建设银行股份有限公司－鹏华中证酒交易型开放式指数证券投资基金持有621,400股且尚未归还[13] - 中国工商银行股份有限公司－华泰柏瑞沪深300交易型开放式指数证券投资基金持有33,400股且尚未归还[14] - 中国建设银行股份有限公司－易方达沪深300交易型开放式指数发起式证券投资基金新增23,100股[14]