投资评级 - 平高电气（600312 SH）的投资评级为“买入”，并维持该评级 [3] 核心观点 - 平高电气2024年一季度业绩超市场预期，营收20 44亿元，同比增长4 47%，归母净利润2 30亿元，同比增长52 69%，扣非净利润2 28亿元，同比增长49 11% [1][4] - 公司高压产品贡献利润增长，特高压建设持续推动公司高等级产品收入增长 [5] - 公司一季度综合毛利率达到25 22%，同比提升4 44个百分点，销售净利润率达到12 64%，同比提升3 72个百分点 [5] - 公司经营净现金流0 9亿元，同比增长137%，现金流表现稳健 [5] 收入与利润分析 - 公司一季度营收同比增长相对较小，主要由于工程项目交付节奏问题 [5] - 随着二三季度电网工程建设高峰来临，公司营收有望达到更高增速 [5] - 公司一季度费用率有所上升，三费率整体达到11 06%，同比提升1 11个百分点，其中销售费用率4 28%，管理费用率3 21%，研发费用率3 57% [5] 未来展望 - 公司高压主网、中低压配网、海外业务有望迎来多线共同发展 [5] - 主网方面，特高压建设具备持续性，支撑公司高等级产品收入 [5] - 中低压配电网预计未来建设迎来拐点，公司配网板块收入有望显著增长 [5] - 海外市场在能源转型、智造升级、欧美旧改推动下，未来增长提速概率较大 [5] - 预计2024年公司归母净利润约11亿元，对应PE估值约18 8倍 [5] 财务数据 - 公司2024年一季度营收20 44亿元，归母净利润2 30亿元，扣非净利润2 28亿元 [1][4] - 公司2024年一季度综合毛利率25 22%，销售净利润率12 64% [5] - 公司2024年一季度经营净现金流0 9亿元，同比增长137% [5]

投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [2][5] 核心观点 - 公司业绩持续快速增长，2024Q1业绩超出市场预期 2023年全年公司实现营业收入110 77亿元，同比增长19 44%，实现归母净利润8 16亿元，同比增长284 47%，实现扣非净利润8 07亿元，同比增长303 54% 2024Q1公司实现营业收入20 44亿元，同比增长4 47%，实现归母净利润2 30亿元，同比增长52 69%，实现扣非净利润2 28亿元，同比增长49 11% [4][10] - 高压板块出货同比提升，盈利持续提升，存货管理能力优异 2023年公司高压板块收入达62亿元，同比增长24%，营收占比提升2pct 2023年公司配网板块收入达29亿元，同比下降2%，营收占比下降6pct 报告期末公司整体存货余额较期初下降约5 97% [4][15] - 国外市场多点开花，多款产品实现零突破 2023年公司国际板块实现收入7 24亿元，同比增长261 10% 2024年1月，公司中标意大利国家电力公司ENEL集团环网柜框架招标项目，中标金额约1 8亿元 [4][19] 投资建议 - 预计公司2024/2025/2026年实现营业收入134 18/156 76/180 99亿元，同比+21 14%/+16 82%/+15 46%，公司2024/2025/2026年归母净利润为11 76/14 56/17 54亿元，EPS分别为0 87/1 07/1 29元/股，对应当前P/E为17 81x/14 39x/11 94x [5][22] 财务数据 - 2023年公司毛利率为21 38%，较上年提升3 79pct 2024Q1公司毛利率为25 22%，较上年提升3 84pct [12] - 2023年公司期间费用率为10 88%，同比下降1 10%pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4 07%/2 91%/4 73%/-0 83% [13] - 2023年公司高压板块产销量分别同比增长21%和15%，板块收入达62亿元，同比增长24% 2023年公司配网板块产销量分别同比增长3%和5%，板块收入达29亿元，同比下降2% [15]

业绩总结 - 公司2023年营收同比增长19.44%[1] - 公司2024年第一季度营收同比增长4.47%[4] - 公司2024年第一季度资产负债表中，应收账款同比增长16.41%[16] - 公司2024年预测每股收益为0.88元[17] - 公司2024年预测净利润率为9.2%[17] 用户数据 - 公司配网板块实现收入29.09亿元，毛利率同比提升5.26pct[10] - 公司海外收入同比增长261.10%，毛利率同比提升129.61pct[12] 未来展望 - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为12.00亿元、15.27亿元、19.11亿元[14] - 公司2024年预测净利润率为9.2%, 资产负债率为47.2%[17] 新产品和新技术研发 - 平高电气2024年预测每股收益为0.88元，2024年P/E为17.46倍[17] 市场扩张和并购 - 公司2024年第一季度可比公司估值表中，特锐德的2024E PE为32.79倍，中熔电气的2024E PE为27.29倍[16] 其他新策略 - 公司分析师声明中指出，数据和信息来源于市场公开信息，独立客观出具报告[18] - 公司分析师负责的股票研究范围包括思源电气、许继电气、信捷电气等公司[19]

中标业绩 - 公司及子公司中标金额约9.46亿元，占2023年营收8.54%[1] - “国家电网2024年第十六批采购”中标28个包，金额7.90亿元[2] - “国家电网2024年第十七批采购”中标20个包，金额2792万元[2] - “国网河北省电力2024年第一次配网及零星物资招标”中标6个包，金额7607万元[4]

股东大会信息 - 2023年年度股东大会2024年5月29日9点30分召开[3] - 网络投票2024年5月29日进行，各平台有不同时段[6] - 股权登记日为2024年5月22日[13] 会议相关安排 - 出席会议登记时间为2024年5月23日特定时段[17] - 议案已在2024年4月11日、4月23日、5月8日披露[10] - 本次股东大会审议10项议案[8]

公司治理 - 第九届董事会第八次临时会议4月30日发通知，5月7日召开，8位董事全到[1] - 会议通过增补孙继强为董事、召开2023年年度股东大会的议案[1][2] - 原董事长李俊涛因工作变动辞职[1] 新增董事 - 孙继强1969年出生，现任平高集团党委书记、董事长等职[4]

人事变动 - 平高电气董事长李俊涛因工作变动辞职[2] - 辞职后不再担任公司其他职务[2] 后续安排 - 公司将尽快完成董事长补选工作[2] 公告信息 - 公告发布时间为2024年5月1日[3]

投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，目标价为19元，当前价格为15.44元 [6][7] 核心观点 - 公司24Q1业绩持续增长，营业收入20.44亿元，同比增长4.47%，归母净利润2.30亿元，同比增长52.69% [3] - 提质增效效果显著，24Q1销售毛利率25.22%，同比提升4.44个百分点，销售净利率12.64%，同比提升3.72个百分点 [4] - 特高压订单稳定增长，2024年第1批输变电设备招标累计中标8.58亿元，占总中标额的7.82% [5] - 海外业务贡献新增量，170千伏HGIS、24千伏充气柜等产品通过TCA认证，签订24-36千伏环网柜产品单笔最大海外订单 [5] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为128.24/156.36/188.91亿元，同比增速分别为15.77%/21.93%/20.82% [6] - 预计2024-2026年归母净利润分别为10.72/14.83/19.15亿元，同比增速分别为31.48%/38.28%/29.16% [6] - 预计2024-2026年EPS分别为0.79/1.09/1.41元/股，3年CAGR为32.91% [6] - 2024年预测市盈率为17.7倍，市净率为1.7倍 [7] 行业与公司展望 - 24年电网投资持续高景气，公司作为龙头企业之一，特高压产品收入占比有望逐渐提高 [4][5] - 公司24年特高压订单获取能力较强，有望实现稳定增长 [5] - 海外业务实现市场新突破，签订印尼南苏电气一体化等工程合同 [5]

业绩总结 - 平高电气2024Q1营业收入为20.44亿元，同比增长4.5%[1] - 平高电气2024Q1销售毛利率为25.2%，净利率为12.6%，同比分别提升4.4%和3.7%；期间费用率为10.4%，同比提升1.0%[2] - 公司2026年预计营业收入将达到18481百万元，较2022年增长约99.6%[6] - 预计2026年归属母公司净利润为1731百万元，较2022年增长约716.0%[6] - 2026年ROE预计为12.8%，较2022年增长约310.5%[6] 合同情况 - 平高电气2023年新签合同同比增长44.2%，2024Q1合同负债14.1亿元，较2023年底增加12.6%；公司2024Q1重点项目逐渐交付实现收入，特高压和超高压的高毛利产品占比将逐渐提高，毛利率有望显著提高[3] 评级及风险 - 公司风险等级为R3（中风险），适用投资者类别为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者[7] - 买入评级预计相对强于市场表现20%以上，中性评级预计相对市场表现在-5%至+5%之间波动[9] - 看好评级预计行业超越整体市场表现，中性评级预计行业与整体市场表现基本持平[10] 其他 - 公司为经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格[14] - 本报告仅供开源证券股份有限公司的机构或个人客户使用，属于商业秘密材料[15] - 报告基于已公开信息，不保证信息准确性或完整性，仅供客户参考，不构成出售或购买证券的邀请[16]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年一季度业绩开门红,实现营收20.44亿元,同比+4%,归母净利润2.30亿元,同比+53%,超市场预期 [1] - 高压板块在手订单充沛,重大项目交付拉动利润高增,23年高压板块结转合同约87亿元,24年交付有望进一步提升毛利率 [1] - 高压开关出口业务高景气,公司在欧洲配电市场实现突破,成功中标ENEL电力公司126kV无氟环保产品及ENEL环网柜框架项目 [1] - 费用率有所上升,但在手订单稳健增长,Q1经营净现金流达0.90亿元,合同负债较年初增长13% [1] 财务数据总结 - 营业总收入: - 2023A为11,077百万元,同比增长19.44% [2] - 预计2024E-2026E分别为13,817、15,925、17,448百万元,同比增长24.73%、15.26%、9.56% [2] - 归母净利润: - 2023A为815.71百万元,同比增长284.47% [2] - 预计2024E-2026E分别为1,204.35、1,480.83、1,745.48百万元,同比增长47.64%、22.96%、17.87% [2] - 毛利率: - 2023A为21.38% - 预计2024E-2026E分别为22.89%、23.33%、23.55% [2] - 资产负债率: - 2023A为47.97% - 预计2024E-2026E分别为54.85%、50.98%、48.80% [2] - 每股收益(最新股本摊薄): - 2023A为0.60元 - 预计2024E-2026E分别为0.89元、1.09元、1.29元 [2] 风险提示 无 [1]