报告公司投资评级 - 首次评级，给予“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 2025年4月10日公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年营收124.0亿元，同比+12.0%；归母净利润10.2亿元，同比+25.4%；2025Q1营收25.1亿元，同比+22.8%；归母净利润3.6亿元，同比+55.9%，主要系重点项目和常规产品收入增加，提质增效效果显著 [4] - 分版块来看，高压、配网板块收入提升，国际业务板块短期受压；盈利端产品结构改善，盈利能力持续提升 [5] - 2025年电网投资加速，公司高压板块持续拓展新产品 [6] - 预测公司2025 - 2027年营收分别为138.4/154.5/172.5亿元，归母净利润分别为13.6/16.1/18.7亿元，对应PE分别为17/14/12倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价16.69元，总股本/流通股本13.57亿股，总市值/流通市值226亿元，52周内最高/最低价21.16/14.02元，资产负债率49.6%，市盈率22.14，第一大股东为中国电气装备集团有限 [3] 财务数据 2024年及2025Q1数据 - 2024年公司营收124.0亿元，同比+12.0%；归母净利润10.2亿元，同比+25.4%；其中2024Q4营收45.2亿元，同环比分别+24.4%/+58.8%，归母净利润1.7亿，同环比分别 - 36.9%/-48.6% [4] - 2025Q1公司营收25.1亿元，同比+22.8%；归母净利润3.6亿元，同比+55.9% [4] - 2024年公司高压、配网、国际、运维检修四大板块营收分别为77.0/32.4/2.0/11.6亿元，同比分别为+25.1%/+11.4%/-71.8%/-0.9%；4大板块毛利率分别为25.5%、16.0%、 - 30.4%、25.2%，同比+2.7/+0.2/-39.6/-4.6pcts [5] - 2025Q1公司毛利率、净利率分别28.7%/15.4%，同比分别+3.5pct/+2.7pct，销售费用率（4.4%）和研发费用率（4.2%）有所上升，管理费用率（2.9%）和财务费用率（ - 0.8%）有所下降，四项费用率总体上升0.3pct [5] 2024 - 2027年预测数据 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12402|13839|15449|17252| |增长率(%)|11.96|11.59|11.63|11.67| |EBITDA（百万元）|1555.72|2090.98|2377.82|2708.47| |归属母公司净利润（百万元）|1023.17|1364.63|1609.90|1872.15| |增长率(%)|25.43|33.37|17.97|16.29| |EPS(元/股)|0.75|1.01|1.19|1.38| |市盈率（P/E）|22.13|16.60|14.07|12.10| |市净率（P/B）|2.16|2.00|1.84|1.68| |EV/EBITDA|12.19|7.39|5.72|4.34|[11] 行业动态 - 2025年国网拟投资超6500亿元，重点推进陕西至河南、藏粤直流等工程，特高压设备招标需求持续释放 [6] 公司业务进展 - 公司在高压板块持续落地新产品，如完成高海拔特高压组合电器复合套管、800千伏快速断路器、±408直流转换开关等国际首台套产品研制，国际首台550千伏80千安大容量组合电器、252千伏真空断路器等高端装备实现工程应用 [6]

业绩相关 - 公司及子公司中标国家电网2025年项目，金额约17.51亿元，占2024年营收14.12%[1] 中标详情 - 2025年二十三批采购项目中标30个包，金额172,994万元[2] - 二十四批采购项目中标12个包，金额1,477万元[2] - 二十五批采购项目平高东芝(廊坊)中标1个包，金额666万元[3][4] 未来影响 - 签约后对公司未来经营有积极影响，不影响业务独立性[5] 风险提示 - 未签正式合同，条款和交货时间不确定，对当期业绩影响不确定[6]

电力系统升级需求 - 全球电力系统在发电侧、电网侧和用电侧均面临新变化 新能源发电比例提升导致消纳压力凸显 老旧电网需改造适应增长需求 以AI、数据中心为代表的新兴产业推动电力需求加大 [1] - 各国加大电力投资应对升级扩容需求 电力设备产业链将直接受益 [1] 主电网建设趋势 - 特高压建设需求增长 截至2024年12月中国已投运41条特高压线路（20条交流+21条直流） "十四五"期间开工"三交九直"线路 "十五五"预计新增20条以上 [2] - 直流特高压在远距离传输占优 柔性直流技术因无换相失败问题在大规模新能源外送中具优势 IGBT成本下降将推动其渗透率提升 2021-2025年国内特高压投资规模预计达3800亿元 [2] 配电网改造机遇 - 国内提出配电网高质量发展行动 欧盟计划5840亿欧元电网现代化投资 美国老旧电网需改造 全球变压器需求提升 [3] - 中国变压器产量占全球35% 海外因取向硅钢产能限制出现紧缺 价格已上涨 中国企业竞争力强将受益于海外需求增长 [3] 产业链投资方向 - 主电网环节关注特高压高景气标的 柔性直流技术相关企业将受益 [4] - 配电网环节聚焦具备出海能力的变压器企业 推荐华明装备、海兴电力 建议关注中国西电、国电南瑞等标的 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 公司2024年全年及2025年一季度业绩持续高增，高压板块贡献显著，预计25年归母利润达14.67亿元，对应估值约15倍 [1][2][9] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年营业收入124.0亿元，同比+12.0%；归母净利润10.2亿元，同比+25.4%；扣非净利润9.9亿元，同比+23.0% [2][4] - 2024Q4营业收入45.2亿元，同比+24.4%，环比+58.8%；归母净利润1.7亿元，同比-36.9%，环比-48.6%；扣非净利润1.4亿元，同比-44.4%，环比-54.3% [2][4] - 2025年一季度营业收入25.1亿元，同比+22.8%；归母净利润3.6亿元，同比+55.9%；扣非净利润3.6亿元，同比+56.2% [2][4] 分板块收入情况 - 2024年全年高压板块收入76.98亿元，同比+25.1%；中低压及配网板块收入32.42亿元，同比+11.4%；运维服务板块及其他收入11.64亿元，同比-0.9%；国际业务板块收入2.04亿元，同比-71.8% [9] 毛利率情况 - 2024年全年毛利率达22.36%，同比+0.97pct；2024Q4单季度毛利率达19.02%，同比-5.23pct，环比-6.56pct [9] - 2024年全年高压板块毛利率达25.53%，同比+2.66pct；中低压及配网板块毛利率达16.03%，同比+0.21pct；运维服务板块及其他毛利率达25.16%，同比-4.61pct；国际业务板块毛利率达-30.43%，同比-39.58pct [9] - 2025Q1毛利率达28.74%，同比+3.52pct，创2017年以来单季度毛利率新高 [9] 费用率情况 - 2024年全年四项费用率达11.04%，同比+0.42pct，其中销售费率达3.99%，同比+0.17pct；管理费率达3.09%，同比+0.18pct；研发费率达4.44%，同比-0.29pct；财务费率达-0.47%，同比+0.36pct [9] - 2025年一季度四项费用率达10.71%，同比+0.30pct，费用率基本保持稳定 [9] 其他方面情况 - 2025Q1末存货达20.82亿元，同比+8.2%，预示后续交付景气 [9] - 2024年全年经营净现金流达30.08亿元，同比+20.1%，其中2024Q4经营净现金流达21.06亿元，同比+32.0%，经营现金流大幅创下历史新高，经营质量很高 [9] 财务预测情况 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|12402|13668|15667|16642| |归母净利润（百万元）|1023|1467|1808|2050| |每股收益（元）|0.75|1.08|1.33|1.51| |市盈率|25.46|15.01|12.17|10.74| |市净率|2.49|1.84|1.60|1.39| |总资产收益率|4.7%|6.2%|6.8%|7.0%| |净资产收益率|9.8%|12.3%|13.1%|13.0%| |净利率|8.3%|10.7%|11.5%|12.3%| |资产负债率|49.6%|46.8%|45.6%|42.7%| |总资产周转率|0.59|0.60|0.62|0.60|[15]

业绩总结 - 2024年实现营业收入124.02亿元，同比增长11.96%[15][53][56][57] - 2024年归属于母公司的净利润10.23亿元，同比增长25.43%[15][52][53][57] - 2024年利润总额12.73亿元，同比增加2.71亿元、增幅27.02%[53][56][58] - 2024年净利润11.19亿元，同比增加1.98亿元、增幅21.52%[53][57] - 2024年末资产总额217.43亿元，较期初增加15.83亿元、增幅7.85%[54][60] - 2024年末负债总额107.77亿元，较期初增加11.08亿元、增幅11.45%[54][63] - 2024年末所有者权益总额109.65亿元，较期初增加4.76亿元、增幅4.54%[55] - 2024年加权平均净资产收益率9.98%，同比提升1.55个百分点[52][53] - 2024年销售毛利率22.36%，同比增加1.23个百分点[53][56][57] - 2024年经营活动现金流量净额30.08亿元，同比增加5.04亿元、增幅20.14%[52][53] 业务数据 - 高压开关业务营业收入同比增长25%[17] - 省网协议库存中标额同比增长，11个地区占有率排名第一[20] - 800千伏组合电器产量同比增长143%[21] - 天津平高人均营收同比增长33%[23] 技术研发 - 成功申报“1025”二期任务3项[18] - 16项成果通过鉴定，13项获评国际领先[19] - 4项技术装备入选国家能源领域首台（套）重大技术装备名单[19] - 获得省部级及以上科技奖项23项，其中一等奖5项、入选国家科技进步奖二等奖1项[19] - 智能制造场景使生产效率提升30%以上[19] - 精益产线生产效率平均提升23%[21] 未来展望 - 2025年预计实现营业收入125 - 135亿元[32][73] - 2025年常态化召开三次业绩说明会[29] 新产品和新技术研发 - 开展重大技术联合研究筑牢高压开关技术优势，实施产品开发计划支撑潜力市场拓展[34] - 完成充气柜等配电网产品技术统一，实现主营产品“一张图”[34] - 发布数字化转型总体规划，加大4大能力建设实现数字化转型[34] - 启动世界一流组合电器智慧工厂建设[34] 其他新策略 - 全面强化营销队伍建设打造高素质营销铁军[34] - 实施“双归零”管理，建立全面质量闭环管理模式[35] - 强化全面预算牵引，加强预算指标动态监控和穿透管理[36] - 加快智慧合规管理平台建设，推广应用司法大数据平台实现风险实时监测处置[37] 财务安排 - 2024年末外部借款余额0.41亿元，2025年末拟安排外部带息负债余额不超过3亿元，拟安排内部委贷8.1亿元[74] - 2024年度拟向全体股东每10股派发现金红利2.89元，合计现金分红总额392150256.73元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为38.33%[75] - 2025年中期分红金额不低于相应期间归属于上市公司股东净利润的38.33%[77] - 公司及子公司2025年拟向多家银行申请授信总额不超过270亿元[80] 会议与议案 - 2024年公司董事会召开8次会议，审议通过44项议案[8] - 董事会审计委员会召开7次会议，审议通过26项议案[9] - 2024年公司监事会召开5次会议，审议通过15项议案[40] 市场活动 - 公司参加券商策略会83场、反路演22场，境内外电话会议75场[13] - 公司接待优质券商及机构实地调研参观153人次，30家优质券商发布研报76篇[13] 人员安排 - 公司控股股东推荐刘刚先生为第九届董事会董事候选人[82]

财务表现 - 2024年全年营收124.02亿元，同比+11.96%，归母净利润10.23亿元，同比+25.43%，扣非归母净利润9.93亿元，同比+22.99% [1] - 2024年毛利率22.36%，同比+0.98pct，销售净利率9.02%，同比+0.71pct [1] - 2025Q1单季度营收25.1亿元，同比+22.82%，环比-44.41%，归母净利润3.58亿元，同比+55.94%，环比+115.68% [1] - 2025Q1毛利率28.74%，同比+3.52pct，环比+9.72pct，净利率15.39%，同比+2.75pct，环比+11.03pct [1] 业务板块表现 - 高压板块2024年收入76.98亿元，同比+25.06%，毛利率25.53%，同比+2.66pct，主要受益于甘孜等14间隔1000千伏GIS和庆阳换流站等97间隔750千伏GIS交付 [2] - 配网板块2024年收入32.42亿元，同比+11.43%，毛利率16.03%，同比+0.21pct，主要因标准化生产成本摊薄和销量增加 [2] - 国际业务2024年收入2.04亿元，同比-71.79%，毛利率-30.43%，同比-39.58pct，主要受国际政治经济形势和汇率变动影响 [2] 行业与公司动态 - 国家电网2025年预计投资超6500亿元，2025Q1电网投资同比+27.7%，创一季度历史新高 [2][3] - 公司完成高海拔特高压组合电器套管、800kV快速断路器等国际首台套产品研制，252kV组合电器进入欧洲高端市场 [3] - 公司推进配电网产品标准化，实施国内网外和国际市场适应性产品开发计划 [3] 技术与认证进展 - 公司完成国际首台550kV/80kA大容量组合电器、252kV真空断路器工程应用 [3] - 平芝公司获评国家级专精特新企业、省级制造业单项冠军企业 [3] - 8种产品通过意大利TCA认证，252kV组合电器进入欧洲高端市场 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.42/16.64/18.80亿元，对应PE估值分别为15.7/13.6/12.1x [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][21] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司全年业绩较快增长盈利能力持续提升但四季度受国际业务等因素影响业绩不佳一季度因高压板块交付业绩提振且毛利率创新高 [1][2][19] - 高压板块收入和毛利率较快增长国际业务形成拖累 [2][20] - 公司产品实力持续提升海外市场持续开拓 [3][21] - 考虑国内电网招标节奏和公司中标情况下调2025 - 2026年盈利预测 [3][21] 各部分总结 业绩表现 - 2024年实现营收124.02亿元同比+11.96%；归母净利润10.23亿元同比+25.43%；销售毛利率22.36%同比+0.97pct；销售净利率9.02%同比+0.71pct；全年计提资产+信用减值1.37亿元 [1][9] - 第四季度营收45.16亿元同比+24.43%环比+58.84%；归母净利润1.66亿元同比-36.89%环比-48.62%；毛利率19.02%同比-5.23pct环比-6.56pct；净利率4.36%同比-3.85pct环比-7.83pct；计提资产+信用减值1.17亿元 [1][19] - 第一季度营收25.10亿元同比+22.82%环比-44.41%；归母净利润3.58亿元同比+55.94%环比+115.68%；毛利率28.74%同比+3.52pct环比+9.72pct；净利率15.39%同比+2.74pct环比+11.03pct [2][19] 业务板块 - 2024年高压板块收入76.98亿元同比+25.06%毛利率25.53%同比+2.66pct [20] - 2024年配网板块收入32.42亿元同比+11.43%毛利率16.03%同比+0.21pct [20] - 2024年国际板块收入2.04亿元同比-71.79%毛利率-30.43%同比-39.58%；国际业务主体平高国际工程收入1.96亿元净利润-1.62亿元 [20] - 2024年运维检修及其他收入11.64亿元同比-0.89%毛利率25.16%同比-4.61pct [20] 产品与市场 - 完成高海拔特高压组合电器套管、800kV快速断路器等国际首台套产品研制完成国际首台550kV/80kA大容量组合电器、252kV真空断路器工程应用 [3][21] - 调整国际业务战略深入推进单机市场全球化布局8种产品通过意大利TCA认证252kV组合电器打入欧洲高端市场 [3][21] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年实现归母净利润14.07/16.55/18.58亿元（25 - 26年原预测值为15.39/18.38亿元）当前股价对应PE分别为17/14/13倍 [3][21] - 给出2023 - 2027年详细财务预测与估值指标包括营业收入、净利润、每股收益等 [4][23]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][21] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司全年业绩较快增长，盈利能力持续提升，但国际业务亏损、减值、费用集中计提影响四季度业绩；高压板块交付提振一季度业绩，毛利率再创新高；高压板块收入、毛利率较快增长，国际业务形成拖累；产品实力持续提升，海外市场持续开拓；考虑国内电网招标节奏和公司中标情况，下调25 - 26年盈利预测 [1][2][3][21] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现营收124.02亿元，同比+11.96%；归母净利润10.23亿元，同比+25.43%；扣非净利润9.93亿元，同比+22.99%；销售毛利率为22.36%，同比+0.97pct.；销售净利率为9.02%，同比+0.71pct.；全年计提资产+信用减值1.37亿元 [1][9] - 第四季度公司实现营收45.16亿元，同比+24.43%，环比+58.84%；归母净利润1.66亿元，同比 - 36.89%，环比 - 48.62%；毛利率19.02%，同比 - 5.23pct.，环比 - 6.56pct.，净利率4.36%，同比 - 3.85pct.，环比 - 7.83pct.；计提资产+信用减值1.17亿元 [1][19] - 第一季度公司实现营收25.10亿元，同比+22.82%，环比 - 44.41%；归母净利润3.58亿元，同比+55.94%，环比+115.68%；毛利率28.74%，同比+3.52pct.，环比+9.72pct.，净利率15.39%，同比+2.74pct.，环比+11.03pct. [2][19] 各板块情况 - 2024年公司高压板块实现收入76.98亿元，同比+25.06%，毛利率25.53%，同比+2.66pct.；配网板块实现收入32.42亿元，同比+11.43%，毛利率16.03%，同比+0.21pct.；国际板块实现收入2.04亿元，同比 - 71.79%，毛利率 - 30.43%，同比 - 39.58%；运维检修及其他实现收入11.64亿元，同比 - 0.89%，毛利率25.16%，同比 - 4.61pct. [20] 产品与市场 - 公司完成高海拔特高压组合电器套管、800kV快速断路器等国际首台套产品研制，完成国际首台550kV/80kA大容量组合电器、252kV真空断路器工程应用；调整国际业务战略，深入推进单机市场全球化布局，8种产品通过意大利TCA认证，252kV组合电器打入欧洲高端市场 [3][21] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润14.07/16.55/18.58亿元（25 - 26年原预测值为15.39/18.38亿元），当前股价对应PE分别为17/14/13倍 [3][21] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|11,077|12,402|13,285|14,778|15,758| |(+/-%)|19.4%|12.0%|7.1%|11.2%|6.6%| |净利润(百万元)|816|1023|1407|1655|1858| |(+/-%)|284.6%|25.4%|37.5%|17.6%|12.3%| |每股收益（元）|0.60|0.75|1.04|1.22|1.37| |EBIT Margin|8.8%|10.0%|11.8%|12.8%|13.2%| |净资产收益率（ROE）|8.4%|10.0%|12.8%|13.6%|13.8%| |市盈率（PE）|28.7|22.9|16.7|14.2|12.6| |EV/EBITDA|24.3|21.2|18.2|15.5|14.5| |市净率（PB）|2.23|2.14|1.94|1.74|1.57|[4] 可比公司估值 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（23A/24E/25E）|PE（23A/24E/25E）|ROE（23A）|投资评级| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600312.SH|平高电气|17.27|234|0.60/0.75/1.04|28.7/22.9/16.7|8.1|优于大市| |600406.SH|国电南瑞|23.6|1,896|0.89/0.99/1.12|26.5/23.8/21.1|15.2|-| |002028.SZ|思源电气|70.26|545|2.01/2.69/3.33|35.0/26.1/21.1|15.0|-|[22]

公司专利技术 - 河南平高电气股份有限公司申请了一项名为"5390 真空灭弧室试验操作装置"的专利 公开号CN119803880A 申请日期为2024年11月 [1] - 该专利涉及机器或结构部件的静或动平衡测试领域 特别针对真空灭弧室试验操作装置 [1] - 专利装置包括机架、静端支撑、水平转轴、输入拐臂、输出拐臂等组件 用于表征灭弧室动触头运动速度及位置 [1] - 该发明解决了现有真空灭弧室机械寿命试验装置试验结果精度差、适应性差的问题 [1] 公司基本情况 - 河南平高电气股份有限公司成立于1999年 位于平顶山市 主要从事电气机械和器材制造业 [2] - 公司注册资本135692 1309万人民币 对外投资18家企业 [2] - 公司参与招投标项目5000次 拥有商标信息2条 专利信息1885条 行政许可225个 [2]

会议时间 - 投资者可在2025年4月21日至25日16:00前提问[4][9] - 公司计划于2025年4月28日上午10:00 - 11:00举行业绩说明会[4] 会议方式及地点 - 业绩说明会以自行录制视频直播和网络文字互动方式召开[5] - 会议召开地点为上海证券交易所上证路演中心[7] 出席人员 - 出席人员有董事长孙继强等[8] 联系方式 - 联系部门为公司证券部[10] - 联系电话为0375 - 3804064[10] - 联系邮箱为pinggao@pg.cee - group.cn[10]