行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为“增持” [7] - 煤炭行业评级为“增持” [7] 核心观点 - 报告预计2025年11月全国发电量同比增长3.9%至7,898亿度，全社会用电量同比增长6.6%至8,364亿度 [1] - 报告重申对2025年第四季度电力消费超预期的判断，并持续看好动力煤、电网设备和电源装备龙头公司 [5] - 在“稳增长”与“反内卷”政策组合下，内需具备韧性，叠加外需出口修复，维持2025年电力需求增速跑赢GDP的全年预期 [5] 2025年11月电力供需预测 - **发电总量**：预计2025年11月全国发电量为7,898亿度，同比增长3.9%（历史数据回溯前同比增长5.4%）[1][10] - **火电**：预计发电量5,069亿度，同比下降2.1% [1][10] - **水电**：预计发电量1,138亿度，同比增长38.3% [1][10] - **风光核电**：预计发电量1,692亿度，同比增长12.9% [1] - **风电**：预计发电量955亿度，同比增长16.0% [14] - **光伏**：预计发电量336亿度，同比增长12.8% [14] - **核电**：预计发电量400亿度，同比增长6.4% [14] - **用电总量**：预计2025年11月全社会用电量8,364亿度，同比增长6.6% [1] 电力结构变化原因分析 - **火电被挤出**：11月火电日耗同比走弱，沿海八省动力煤日耗平均184万吨，同比下降2.5%；内陆十七省动力煤日耗平均335万吨，同比下降5.6% [2][10] - **水电出力强劲**：11月来水保持高出力，长江流域蓄水创历史新高，三峡流域11月平均水位达174米，为2021年11月以来新高 [2][21] - **新能源季节性修复**：11月是传统大风季，全国10米高度年平均风速较近10年同期平均值偏大2.06%，较上一年同期偏大4.62% [2] 用电需求支撑因素 - **出口增长改善**：全球贸易景气度高，我国11月出口（美元计价）同比增长5.9%，增速较10月提升7个百分点 [3] - **出口结构贡献**：集成电路对11月出口增长的贡献上行至1.5个百分点；汽车及配件出口金额增速从10月的14.7%上行至29.2%，对整体出口贡献达1.6个百分点 [3] - **产业链带动**：出口需求有望持续带动上游半导体产业链、铝产业链维持景气，从而支撑用电需求增长 [3] - **供暖季需求**：2026年春节时间较迟，供暖季用能高峰期将持续两个多月，长于一般年份，预计全国最高用电负荷、高峰日用气量均将创供暖季历史新高 [4] 投资建议与重点公司 - **动力煤龙头**：推荐中国神华（A/H）、中煤能源（A/H）[5] - **电网设备公司**：推荐三星医疗、平高电气、东方电子 [5] - **电源设备公司**：推荐哈尔滨电气 [5] - **看好逻辑**：在采暖季用电需求拉升下，动力煤价格或形成支撑；看好煤价企稳后、全球降息周期中的煤炭红利逻辑，以及电力需求韧性下的电力设备和电源装备产业趋势 [5] 重点公司最新观点与目标价 - **哈尔滨电气 (1133 HK)**：目标价21.00港币，投资评级“买入” [9][30] - **中煤能源 (1898 HK)**：目标价14.18港币，投资评级“买入” [9] - **平高电气 (600312 CH)**：目标价22.80元，投资评级“买入” [9] - **中煤能源 (601898 CH)**：目标价17.26元，投资评级“买入” [9] - **中国神华 (601088 CH)**：目标价51.30元，投资评级“买入” [9] - **东方电子 (000682 CH)**：目标价15.00元，投资评级“买入” [9] - **中国神华 (1088 HK)**：目标价48.60港币，投资评级“买入” [9] - **三星医疗 (601567 CH)**：目标价28.32元，投资评级“买入” [9]

控股股东信息披露义务 - 5%以上股份被质押等情况应告知公司并配合披露[13] - 重大事项进展书面告知公司并配合披露[14] - 特定情形立即通知公司公告并配合披露[23] - 泄露未披露重大信息需通知公司公告[24] 控股股东交易与转让规定 - 买卖公司股票遵守法规，履行审批和披露义务[19] - 转让控制权保证交易公允，调查受让人情况[20] - 转让前违规应归还资金、解除担保[20] 控股股东其他责任 - 提案考虑公司和中小股东利益[22] - 配合保障其他股东权利[22] - 保证承诺有效施行，有风险提供履约担保[22] 规范生效与实施 - 规范自股东会通过生效，董事会负责解释实施[25]

股东会召开 - 年度股东会每年召开一次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[2] - 临时股东会不定期召开，出现规定情形时应在2个月内召开[2] - 单独或者合计持有公司10%以上股份的股东可请求召开临时股东会，相关程序有明确时间要求[9] 审议事项 - 审议公司一年内购买、出售重大资产超最近一期经审计总资产30%的事项需股东会决定[4] - 对外投资金额达最近一期经审计净资产10%及以上的股权投资事项，须董事会审议后提交股东会[4] - 单笔财务资助金额超最近一期经审计净资产10%等情形，须董事会审议后提交股东会[4] - 金额达最近一期经审计净资产10%及以上的资产抵押事项，须董事会审议后提交股东会[5] - 交易金额3000万元以上且占最近一期经审计净资产绝对值5％以上的重大关联交易等，须董事会审议后提交股东会[5] - 金额达最近一期经审计净资产10%及以上的委托理财事项，须董事会审议后提交股东会[5] - 单笔金额超3000万元或累计超3000万元的对外捐赠事项，须董事会审议后提交股东会[6] 会议通知与登记 - 临时股东会应于会议召开15日前以公告方式通知各股东[14] - 股权登记日与会议日期间隔不多于7个工作日，且确认后不得变更[21] 投票相关 - 网络或其他方式投票开始时间不得早于现场股东会召开前一日下午3:00，不得迟于现场股东会召开当日上午9:30，结束时间不得早于现场股东会结束当日下午3:00[16] - 股东买入公司有表决权的股份违反规定，超过规定比例部分的股份在买入后36个月内不得行使表决权[21] - 公司董事会等可公开征集股东投票权，禁止有偿或变相有偿征集[22] - 单一股东及其一致行动人拥有权益的股份比例在30%以上，或股东会选举2名以上独立董事时，应采用累积投票制[23] 会议决议 - 股东会对提案表决前应推举2名股东代表参加计票和监票[24] - 股东会决议应及时公告，列明出席会议的股东和代理人人数、所持有表决权的股份总数及占公司有表决权股份总数的比例等[24] - 提案未获通过或本次股东会变更前次股东会决议，应在股东会决议公告中作特别提示[25] 其他规定 - 股东会会议记录由董事会秘书负责[25] - 会议记录需保存十年[26] - 股东会通过派现、送股等提案，公司应在会后2个月内实施[27] - 公司回购普通股决议需经出席会议股东所持表决权2/3以上通过[28] - 股东可在决议作出60日内请求法院撤销召集程序等违规决议[28] - 公司无正当理由不召开股东会，上交所可对股票及衍生品种停牌[32] - 股东会召集等不符要求，证监会责令限期改正，上交所可采取措施或处分[32] - 董事等履职违规，证监会责令改正，上交所可采取措施或处分，严重者禁入市场[32] - 本规则公告等指在符合条件媒体和上交所网站公布信息[34] - 本规则是公司章程附件，由董事会负责解释[35] - 本规则自股东会批准之日起施行[35]

累积投票制适用情况 - 单一股东及其一致行动人拥有权益股份比例超 30%或股东会选两名以上独立董事时用累积投票制[2] 董事候选人提名 - 董事会、单独或合计持有公司已发行股份 1%以上股东可提董事候选人[5] 投票权计算 - 选举独立董事时投票权数算法及投向规定[7] - 选举非独立董事时投票权数算法及投向规定[7] 董事当选规则 - 董事候选人按得票排序及当选条件[10] - 当选董事人数不足时不同情况处理办法[10][11] 细则相关 - 细则修订需董事会提议案报股东会批准[14] - 细则由董事会解释，股东会通过后生效[14]

定期报告披露 - 年度报告应在会计年度结束之日起4个月内披露，财务会计报告需审计[10] - 中期报告应在上半年结束之日起2个月内披露，一般可不审计[11] - 定期报告内容需经董事会审议通过，财务信息需经审计委员会审核[12] 业绩预告与披露 - 预计经营业绩亏损或大幅变动应及时进行业绩预告[13] - 定期报告披露前业绩泄露或交易异常波动，应及时披露财务数据[14] 重大事件披露 - 发生重大事件可能影响证券交易价格且投资者未知时，应立即披露[16] - 任一股东所持公司5%以上股份被质押、冻结等需及时披露[17] 内部报告制度 - 公司实行重大信息内部报告制度规范流程[23] - 内部信息报告第一责任人需及时报告重大信息[23] 信息披露管理 - 公司信息披露事务由董事会统一领导和管理，董事长为第一责任人[28] - 持有公司5%以上股份的股东或实际控制人相关情况变化需配合披露[32] 其他 - 公司解聘会计师事务所应说明更换原因和其陈述意见[35] - 公司信息披露文件及公告保存期限为10年[37]

董事会经费管理 - 经费由日常办公机构提预算，纳入公司预算管理体系[4] - 按年度预算额度内实际发生额支付，不预提和处理节余[5] - 支出分刚性和非刚性费用[5] 经费使用原则 - 在预算指标内，遵循勤俭节约、规范开支原则[7] 奖励与报销 - 激励性奖励拟定方案履行批准流程后执行[7] - 日常支出与报销按公司制度标准执行[9] 归口管理 - 各类子项经办和核销按业务板块归口管理[10] - 归口管理部门指导使用、明确标准和审核报销[10]

董事会构成与会议 - 董事会由9名董事组成，含3名独立董事和1名职工董事[4] - 董事会每年至少召开4次定期会议[11] - 代表十分之一以上表决权股东等可提议召开临时会议[11] - 董事长10日内召集临时董事会会议[14] - 定期和临时会议分别提前10日和5日通知[12] 审批权限 - 对外投资批准金额达1亿元及以上，未超公司最近一期经审计净资产10%[7] - 资产抵押批准金额达公司最近一期经审计净资产1%及以上，未超10%[7] - 与关联自然人交易30万元以上关联交易（担保除外）需关注[9] - 与关联法人交易金额占公司最近一期经审计净资产绝对值0.5%以上关联交易（担保除外）需关注[9] - 批准预算外单笔超500万元或累计超1000万元对外捐赠事项[9] 表决与决议 - 董事会会议表决一人一票，表决意向分同意、反对和弃权[18] - 董事回避表决时，过半数无关联关系董事出席可举行会议，决议经无关联关系董事过半数通过，出席不足3人提交股东会审议[18] - 提案通过须超全体董事人数半数投赞成票，担保事项须经出席会议三分之二以上董事同意[20] - 提案未通过且条件因素未重大变化，1个月内不应再审议相同提案[20] 其他规定 - 审议关联交易时非关联董事不得委托关联董事，独立董事不得委托非独立董事[23] - 一名董事不得接受超过两名董事委托[23] - 二分之一以上与会董事或两名以上独立董事认为提案不明等可要求暂缓表决[21] - 董事会会议记录应含日期、地点等信息[24] - 董事会决议公告由董事会秘书按规定办理，披露前相关人员保密[26] - 董事会会议档案由董事会秘书负责保存[26]

关联方定义 - 持有公司5%以上股份的法人（或其他组织）及其一致行动人，为公司关联法人[5] - 直接或间接持有公司5%以上股份的自然人，为公司关联自然人[5] 关联交易审议披露规则 - 公司与关联自然人低于30万元非担保关联交易，总经理办公会审议通过后报董事会备案[14] - 公司与关联法人300万以上且低于最近一期经审计净资产绝对值0.5%非担保关联交易，总经理办公会审议通过后报董事会备案[14] - 公司与关联自然人30万元以上非担保关联交易，提交董事会审议批准并披露[14] - 公司与关联法人占最近一期经审计净资产绝对值0.5%以上非担保关联交易，提交董事会审议批准并披露[14] - 3000万元以上且占最近一期经审计净资产绝对值5％以上重大非担保关联交易，提交股东会审议批准并披露[14] - 公司为关联人提供担保，提交股东会审议批准并披露[14] - 日常关联交易协议无具体总交易金额，提交股东会审议批准并披露[15] 董事会股东会审议规定 - 董事会审议关联交易，非关联董事过半数出席可举行，决议须非关联董事过半数通过，不足3人提交股东会审议[16] - 股东会审议关联交易，关联股东应回避表决[17] 特殊关联交易审议 - 向特定关联参股公司提供财务资助，全体非关联董事过半数、出席董事会非关联董事三分之二以上通过并提交股东会审议[18] - 为关联人提供担保，全体非关联董事过半数、出席董事会非关联董事三分之二以上同意并提交股东会审议，为控股股东等提供担保需其提供反担保[18] 其他规定 - 公司不得直接或间接向董事、高级管理人员提供借款[23] - 公司与关联财务公司发生金融业务，财务公司应具备资质且基本财务指标符合监管规定[23] - 公司与关联财务公司发生金融业务，以存款本金额度及利息、贷款利息金额中孰高适用关联交易规定[23] - 公司与关联人涉及财务公司的关联交易应签金融服务协议，超3年每3年重新履行审议和披露义务[24] - 公司与关联财务公司签协议，应在存款前评估并出具风险评估报告提交董事会审议披露[24] - 公司与关联人签超一年金融服务协议，应按规定披露年度预计业务情况[26] - 公司应在定期报告披露财务公司关联交易，每半年取得并审阅其财报、出具风险评估报告[28] - 会计师事务所应每年提交财务公司关联交易专项说明，保荐人等每年进行专项核查[29][30] - 公司与关联人共同投资增、减资，以公司金额为计算标准[32] - 公司与关联人日常关联交易预计应区分交易对方和类型，超预计金额需重新审议披露[35][36] - 公司与关联人签订日常关联交易协议期限超3年，每3年重新履行审议和披露义务[36] - 公司向关联人购买或出售股权资产，需披露标的公司基本情况和财务指标[38] - 公司向关联人购买资产溢价超100%且无盈利担保等，需说明原因和保障措施[39] - 公司与关联人交易在9种情形下可免审议和披露[40][41] - 公司与关联人现金出资设公司，符合条件可豁免股东会审议[46] - 本办法自公司股东会批准生效后实施[44]

审计委员会组成 - 成员由5名董事组成，独立董事委员过半数并担任召集人[4] - 委员由董事长等提名，董事会选举产生[6] - 设主任委员1名，全体委员过半数选举产生[7] 任期与会议 - 任期与董事会一致，独立董事成员连续任职不超六年[8] - 每季度至少召开1次会议，可开临时会议，提前3天通知[12] - 会议须三分之二以上委员出席，决议全体委员过半数通过[12] 职责与权限 - 披露财务报告等经全体成员过半数同意提交董事会[7] - 聘请或更换外部审计机构需审计委员会提建议[10] - 内部审计报告同时报送审计委员会[8] 信息披露 - 年报披露时在网站披露审计委员会年度履职情况[15] - 履职重大问题触及标准及时披露及整改情况[15] - 审议意见未采纳披露事项及理由[15] - 按规定披露专项意见[15] 细则说明 - 所指外部审计机构为“公司所聘外部审计机构”[17] - 自董事会决议通过之日起实施[17] - 未尽事宜依法律法规及章程执行[17] - 由公司董事会负责解释[17]

独立董事任职资格 - 人数不少于公司董事人数的三分之一[2] - 特定股东及其直系亲属不得担任[7] - 特定股东单位任职人员及其直系亲属不得担任[7] - 最近12个月内有特定不具备独立性情形人员不得担任[7] - 最近36个月内受行政处罚或刑事处罚不得为候选人[9] - 最近36个月内受交易所公开谴责或3次以上通报批评不得为候选人[9] 独立董事提名与任期 - 董事会、特定股东可提出候选人[11] - 连任时间不得超过6年，满6年后36个月内不得被提名[14] 独立董事履职与管理 - 提前解除职务需及时披露理由和依据[14] - 比例不符或欠缺专业人士应60日内补选[14] - 辞职致比例不符应履职至新任产生，公司60日内补选[16] - 连续2次未参会董事会应30日内提议解除职务[20] - 每年现场工作时间不少于15日[23] - 工作记录及资料至少保存10年[24] 会议资料与时间要求 - 董事会专门委员会会议前3日提供资料[37] - 董事会及专门委员会会议资料至少保存10年[37] 股东定义 - 主要股东指持股5%以上或有重大影响股东[32] - 中小股东指持股未达5%且非董事、高管股东[32]