行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为“增持”，且维持该评级 [5] 核心观点 - 电网设备板块在2025年第三季度业绩表现分化明显，各子板块排序为：非特高压主网 > 特高压主网 > 配电 > 电表 [1] - 出海逻辑依然强势，是驱动板块内优势企业业绩增长的关键因素，尤其是一次设备中的变压器和高压开关出口保持高速增长 [1][2] - 国内业务面临集采降价、需求增速减弱等压力，对以国内收入为主的企业盈利造成拖累 [1][3] Q3板块业绩表现 - 非特高压主网板块归母净利润同比增长38.2%，表现最佳，主要受益于出海高景气和国内主网建设需求强劲（2024年输变电设备中标金额765.5亿元，同比增长8.2%；2025年1-5批达786.75亿元，同比增长19.5%） [1][8] - 特高压主网板块归母净利润同比增长5.2%，收入稳定，主要受国内交付节奏较慢影响 [1][8] - 配电板块归母净利润同比下滑23.6%，企业出海收入及订单高增，但国内受网内集采降价及网外新能源、工业需求增速减弱拖累 [1][8] - 电表板块归母净利润同比下滑28.4%，主要受前期中标价格大幅下滑的订单进入交付期影响，同时海外市场竞争加剧 [1][8] 海外市场表现 - 变压器1-9月出口额达62.2亿美元，同比增长39%，其中9月出口9.0亿美元，同比增长47% [2] - 细分品类中，1-9月电力主变、配电油变、配电干变出口额同比分别增长50%、59%、13% [2] - 高压开关1-9月出口额达38.9亿美元，同比增长31.2%，其中9月出口4.85亿美元，同比增长55.7% [2] - 高电压等级电网设备的紧缺状况预计更具持续性 [2] 盈利能力分析 - 配电与电表板块多数企业毛利率承压下滑，主因是国内集采降价及低价订单交付 [3][8] - 部分企业毛利率显著提升，如思源电气（+2.30个百分点）、开发科技（+2.26个百分点）、伊戈尔（+2.24个百分点）、华明装备（+1.34个百分点）、明阳电气（+1.28个百分点）、金盘科技（+0.87个百分点），主要驱动力为海外高毛利业务收入占比提升 [3][8] - 二次设备企业如国电南瑞（-3.12个百分点）、四方股份（-2.97个百分点）、东方电子（-2.45个百分点）毛利率下滑，与网外业务拓展带来的收入结构变化有关 [3][8] - 前三季度期间费用率整体呈下降趋势，反映企业在成本控制和规模效应方面取得成效 [3][8] 重点公司盈利预测调整 - 思源电气（非特高压主网）：上调2025年、2026年归母净利润预测至29.22亿元（+6.40%）、38.51亿元（+8.59%） [4][10] - 国电南瑞、四方股份、东方电子：维持归母净利润预测不变 [4][10] - 特高压板块公司普遍下调：平高电气2025年、2026年预测下调至12.60亿元（-4.67%）、15.46亿元（-3.69%）；中国西电下调至13.42亿元（-9.56%）、16.88亿元（-8.81%）；许继电气下调至12.87亿元（-8.77%）、16.53亿元（-9.13%） [4][10] - 配用电板块公司下调：明阳电气2025年、2026年预测下调至7.85亿元（-7.44%）、9.98亿元（-6.48%）；三星医疗下调至22.61亿元（-16.23%）、27.65亿元（-15.21%） [4][10]

公司股价与基本面 - 11月5日公司股价上涨5.45% 报收18.95元/股 成交额8.34亿元 换手率3.37% 总市值257.14亿元 [1] - 公司核心业务为中压、高压、超高压、特高压交直流开关设备研发制造、销售安装、检修服务 [1] - 主营业务收入构成为：高压板块57.30% 配网板块28.03% 运维检修及其他11.13% 国际板块2.93% 其他业务收入0.61% [1] 基金持仓动态 - 易方达中证国企一带一路ETF（515110）三季度增持公司股票1.07万股 持有股数达45.64万股 占基金净值比例2.44% 为基金第一大重仓股 [2] - 该基金于11月5日因公司股价上涨实现浮盈约44.73万元 [2] - 该基金最新规模为3.14亿元 今年以来收益13.4% 成立以来收益54.22% [2] 基金经理信息 - 易方达中证国企一带一路ETF（515110）基金经理为刘树荣 累计任职时间8年113天 [3] - 刘树荣现任基金资产总规模1411.27亿元 任职期间最佳基金回报194.12% [3]

市场表现 - A股特高压概念股整体走强，神马电力、特变电工、保变电气股价涨停[1] - 永福股份股价上涨超过8%，金冠电气股价上涨超过7%[1] - 中国西电、国电南自、华瓷股份、胜业电气、金杯电工、平高电气等多只股票股价上涨超过5%[1]

亚太股市整体表现 - 亚太主要股指多数下挫，日经225指数下跌1.74%至51497.2点，韩国综合指数下跌2.37%至4121.74点，澳洲标普200指数下跌0.78%至8813.7点 [1] - A股主要股指全线走低，沪指跌0.41%报3960.19点，深证成指跌1.71%报13175.22点，创业板指跌1.96%报3134.09点，北证50指数跌2.45% [1] - 沪深北三市合计成交额19386亿元，较此前一日减少1945亿元，全A成交额再度萎缩至2万亿元下方 [1] 行业板块表现 - 半导体板块下挫，佰维存储跌超9%，德明利、江波龙等跌超5% [2] - 医药板块走低，常山药业尾盘20%跌停 [2] - 银行板块逆市拉升，厦门银行涨近6%，招商银行、工商银行等涨近3% [2] - 两岸融合概念爆发，平潭发展9日斩获8板，海峡创新、漳州发展等均涨停 [2] - 短剧游戏概念再度活跃，粤传媒连续3日涨停，吉视传媒斩获两连板 [2] - 智能电网概念崛起，中能电气、神马电力、闽东电力等涨停 [2] - 市值近4000亿元的阳光电源大幅跳水，收盘跌逾6%，全日成交近200亿元，居A股成交额首位 [2] 银行板块 - 银行股逆市拉升，厦门银行涨近6%，江阴银行涨近4%，重庆银行、招商银行、工商银行等涨约3% [3] - 上市银行业三季度财报显示经营格局稳定，营收和归母净利润分别同比增长0.9%、1.5%（上半年为增长1%、0.8%） [3] - 行业息差企稳格局明朗，资产质量保持稳定，预计全年营收和利润增速将延续改善 [3] - 低估值隐含的价值空间依旧显著，年底步入长线资金配置时段，有助催化银行股市场表现 [3] 两岸融合概念 - 两岸融合概念股表现活跃，海峡创新20%涨停，漳州发展、福建金森、平潭发展、福建水泥等均涨停，厦门港务、厦门空港涨约7% [4] - 平潭发展近9个交易日已斩获8个涨停板，累计涨近130% [6] - 平潭发展公司提示股票交易已触及严重异常波动情形，可能存在非理性交易行为，公司基本面未发生重大变化，主要业务为造林营林、林木产品加工与销售、贸易业务 [6] 智能电网与电力行业 - 智能电网概念强势拉升，中能电气20%涨停，新天科技涨近12%，摩恩电气、神马电力、闽东电力等均涨停 [7] - 今年1—9月，国家电网完成固定资产投资超4200亿元，同比增长8.1%，预计全年投资规模将首次突破6500亿元 [7] - 特高压有望迎来新一轮设备招标高峰，藏东南—粤港澳工程于9月开工，蒙西—京津冀已于6月核准，预期自今年底开始多个特高压项目有望进入核准、设备招标阶段 [7] - 在前4批国网变电设备招标中，平高电气、特变电工、思源电气等公司中标金额可达40%以上 [7] - 测算“十五五”期间风光装机量将至少新增10亿千瓦，年均新增2亿千瓦左右，电网整体投资预计保持高景气，重点方向包括配电网、特高压等 [8]

投资评级 - 报告对平高电气维持“优于大市”的投资评级 [1][5][20] 核心观点 - 公司前三季度业绩稳健增长，盈利能力持续提升，营收84.36亿元（同比+6.98%），归母净利润9.82亿元（同比+14.62%）[1][8] - 网内订单大幅增长，市场占有率名列前茅，网外市场持续拓展，实现1000kV GIL网外市场首次应用 [1][18] - 特高压项目招标复苏，预计将为公司26年及以后的订单和业绩提供强力支撑 [2][19] - 公司产品实力持续提升，积极推动数智化转型，并获评国家首批卓越级智能工厂 [2][19] 财务业绩表现 - 2025年前三季度毛利率为25.09%（同比+0.82pct），净利率为12.54%（同比+0.84pct）[1][8] - 第三季度单季营收27.40亿元（同比-3.63%，环比-13.98%），归母净利润3.18亿元（环比+3.63%），毛利率25.84%（环比+4.29pct）[1][18] - 预计2025-2027年归母净利润分别为12.55/16.05/18.52亿元，同比增速为+23%/+28%/+15% [3][20] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为131.25/146.05/160.54亿元 [4] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.92/1.18/1.36元 [4] - 对应动态市盈率（PE）分别为19.5/15.2/13.2倍，净资产收益率（ROE）预计提升至11.5%/13.4%/14.0% [3][4] 业务发展与行业前景 - 公司在高压开关领域技术领先，成功开发并投运多项世界首台套核心装备，如550kV旁路触发间隙装置 [2][19] - 特高压建设进程加快，蒙西-京津冀、藏东南-大湾区等特高压直流项目已启动招标，后续交流项目有望陆续招标 [2][19] - 公司电网集招中标金额同比大幅增长，750kV GIS实现“双主体”中标，并在网外市场成功拓展央企大客户 [1][18]

智能电网板块市场表现 - 智能电网概念股强势拉升，中能电气20%涨停，新天科技涨超14%，三变科技、摩恩电气、神马电力、闽东电力等均涨停 [1] 国家电网投资规模 - 今年1—9月，国家电网完成固定资产投资超4200亿元，同比增长8.1% [1] - 预计今年全年国家电网投资规模将首次突破6500亿元 [1] 特高压工程建设与规划 - 今年以来陇东-山东、哈密-重庆、宁夏-湖南等特高压直流工程投运，大同-天津南、烟台-威海特高压交流等重大项目开工建设 [1] - 藏东南-粤港澳特高压工程于9月开工，蒙西-京津冀工程于6月核准 [1] - 预期自今年底开始多个特高压项目有望进入核准和设备招标阶段 [1] 主网设备招标与供应商表现 - 国家电网近期发布第5批变电设备招标，超高压一次设备招标量延续高增 [1] - 今年已公示前4批国网变电设备招标中，平高电气、特变电工、思源电气等公司中标金额可达40%以上 [1] “十五五”期间能源投资展望 - “十五五”期间风光装机量将至少新增10亿千瓦，年均新增2亿千瓦左右 [2] - 煤电灵活性改造、储能配套和需求响应等灵活性调节资源将迎来快速发展 [2] - 预计“十五五”电网整体投资保持高景气，重点方向包括配电网和特高压 [2]

公司动态 - 平高电气近期成立全资子公司平高电气智慧开关装备（河南）有限公司 [1] - 新公司法定代表人为李旭 [1] - 新公司由平高电气（600312）全资持股 [1] 业务拓展 - 新公司经营范围包含智能机器人的研发与销售 [1] - 新公司经营范围包含机械电气设备的制造与销售 [1]

中小微企业ESG转型的挑战 - 中小微企业ESG转型面临资金与标准两大难题，存在贷款难和缺乏统一数据报送标准的问题 [1] - 企业对ESG认知滞后，实践框架未建立，存在纸面合规和选择性披露问题 [2] - 全球ESG披露标准碎片化，国内供应链ESG管理缺乏统一框架，导致企业重复适配成本增加 [2] - 数据孤岛和信息不对称增加了链上企业的沟通成本，使供应链风险管理和协同治理面临挑战 [3] - 中小微企业受资金与技术双重制约，ESG转型所需的设备改造、技术升级等投入成为沉重负担 [3] - 部分企业将ESG视为外部要求而未内化，导致企业与供应链ESG脱节，资源无法协同 [3] 链主企业在构建ESG生态中的作用 - 链主企业通过标准共建、技术共享、生态协同带动产业链上下游突破瓶颈 [4] - 应推动龙头引领、链上协同、平台赋能的ESG生态体系建设，鼓励核心企业将ESG标准延伸至供应商 [4] - 天合光能建立了涵盖管理目标、实施方案、评价考核的供应商ESG管理体系 [4] - 链主企业需主动参与行业标准制定，如中国五矿集团推动构建金属矿业ESG发展共同体 [5] - 平高电气建立绿色技术溢出机制，通过联合创新工作坊帮助供应商优化工艺，使一家供应商产品合格率从92%升至100% [5] - 国网国际在巴西的项目累计输送清洁电能超2000亿千瓦时，相当于减排二氧化碳超1.8亿吨，并向当地分享特高压输电等技术 [5] - 京东推出行业首个获四大国际认证的供应链碳足迹管理平台，填补零碳物流、碳足迹核算空白 [5] - 东风汽车集团牵头成立产业技术创新联合体，联合40余家企业攻关，量产首个国产高性能MCU芯片 [5] - 中国节能环保集团设立京津冀大气污染防治基金，以基金方式使用国际金融组织主权贷款，支持中小微企业参与污染防治 [6] 金融工具与政策对ESG转型的支持 - 需金融工具与政策引导形成合力，让中小微企业ESG转型有资可融 [7] - 需加快完善ESG法规体系、评价机制与激励政策，并加强ESG专业人才培养 [7] - 中国节能为超过100家银行提供从双碳规划、投融资核算到绿色运营支持的专业服务 [7] - 全球ESG ETF规模已超8000亿美元，截至6月末全球可持续基金规模超3.5万亿美元 [8] - MSCI ESG评级为AAA的企业所吸引的指数型基金是评级为CCC企业的15倍 [8] - 上交所联合中证指数公司累计发布164条ESG等可持续发展指数 [8] - 上交所推出专项行动方案，从评级指导、信息披露等六方面帮助企业提升ESG价值 [8] - 沪市上市公司单独披露2024年度ESG相关报告的比例已达到57% [8] - 通鼎集团将ESG指标纳入高管考核，以供应链准入标准培育6家国家级专精特新中小企业，带动上百家企业绿色转型 [9]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为电力设备行业，具体包括特高压、电网出海（北美和欧洲市场）和配电网投资三大板块 [1] * 纪要重点讨论的公司包括平高电气、许继电气、中国西电、国电南瑞、特变电工、思源电气、金盘科技、三星医疗、华明装备、四方股份和东方电子 [7][9][10][11][12][15][16][19][22][23] 核心观点与论据 特高压板块 **行业层面** * 特高压线路核准进度在四季度明显提速，预计全年核准三条直流和五条交流线路，超过去年的两条直流和三条交流 [1][2] * 今年核准线路对应的设备招标量显著提升：三条直流线路换流阀金额约130亿元，同比去年两条直流线路的55亿元增长140% [2] 五条交流线路的百万伏GIS间隔数预计85-90个，同比去年三个交流项目的50个间隔增长约70% [3] * “十五五”期间特高压建设规划维持高位，国网初步规划20条直流和20-25条交流线路，预计每年核准开工3-4条直流线路是饱和状态 [6] **公司层面** * 主要设备公司特高压订单交付将从2026年开始明显起量，2026年和2027年将持续增长 [4][5] * 平高电气：特高压百万伏GIS明年交付预计翻倍，从今年约10个间隔增至20个间隔 [5][8] 高压板块（750/550千伏）订单和交付超预期，前三季度750千伏GIS交付同比增长55%，550千伏GIS交付同比增长54% [8][9] * 许继电气：特高压换流阀和控保业务明年收入预计翻倍，从今年约8亿元增至明年约16亿元 [5][10] 前三季度网内订单实现双位数增长，三季度收入确认开始提速 [10] * 中国西电：特高压收入明年预计增长，毛利率优化（今年预计提升2个百分点，明年提升1-2个百分点）将共同拉动业绩 [10][11] * 国电南瑞：特高压在手订单充沛，约70多亿元，今年特高压收入预计翻倍至30亿元（去年15亿元） [11] * 特变电工：建议关注其在柔直换流阀领域的业务突破机会，涉及藏东南水电外送和青海-广西等项目 [12] 出海板块 **行业层面** * 北美市场：数据中心建设景气度高，催生对变压器、罐式断路器等电力设备的强劲需求，当前供不应求 [12][15] * 欧洲市场：电网改造需求明确，例如西班牙计划投入70亿欧元进行电网线路改造，主要涉及变压器更换 [13][14] 需求来自配网设备升级（设备陈旧）和主网新建线路（电力出口需求） [14] **公司层面** * 思源电气：在北美数据中心市场持续拓展传统电力设备（变压器、断路器），并在西欧高端市场发力 [15] 预计今明两年业绩增速约40% [15] * 金盘科技：前三季度数据中心订单达10亿元，SST（固态变压器）推进迅速，计划明年初在北美推出3.0版本 [16] * 三星医疗：海外配网订单进入放量期，截至9月底海外配网在手订单同比增长超120% [16][17] 中期规划海外配网年均订单增速超50% [17] * 华明装备：预计今明两年海外业务增速维持40%-50%，目标3-4年后海外收入占比达40%-50% [19] 配网板块 **行业层面** * 预计从2027年开始，电网投资将向配网倾斜，配网投资提速 [19][20] * 投资需求来自硬件（农网站台区扩容、变压器开关更新以提升分布式光伏承载能力）和软件（提升配网自动化覆盖率，目前不足50%，目标30年达80%-90%） [20][21] **公司层面** * 四方股份：主网和配网业务超预期，数据中心相关产品（如云网储系统、开关柜等）快速落地 [22] 预计今明两年净利润增速约15% [22] * 东方电子：作为配网弹性标的，同时布局用电自动化、新能源集控等成长点 [23] 预计今明两年净利润增速约15% [23] 其他重要内容 * 三星医疗国内配电业务：订单价格已见底，电表招标打分系数调整，预计明年价格回暖 [17][18] 受订单确认周期影响，业绩压力预计在明年上半年消化，明年下半年好转 [18] * 配网投资提速的背景是当前电网投资重心仍在主网（特高压及配套） [20]

行业整体表现 - 绝大多数电力设备企业营收与利润实现稳步增长 [1] - 行业增长的核心驱动力是国内电网投资持续高位运行与海外市场需求爆发 [1] - 电力设备行业正迎来短期业绩释放与中长期发展机遇的共振期 [1] 企业业绩分析 - 国电南瑞、思源电气、中国西电、许继电气、平高电气等代表性企业三季报显示增长主线清晰 [1] - 企业业绩增速存在分化，但电网投资拉动与海外市场突破是共同驱动力 [1] 新兴增长领域 - 超级电容、储能等正成为部分公司的新标签 [1] - 加快智能电网和微电网建设的政策背景为行业提供中长期发展机遇 [1]