行业整体表现 - 电气设备行业周度上涨4.9%，表现强于大盘 [2] - 风电板块领涨，涨幅达6.24%，发电设备、核电、新能源汽车及锂电池板块涨幅均超4% [2] - 中际旭创、大洋电机等公司位列涨幅前五 [2] 电动车与锂电池 - 9月电动车销量达160万辆，同比增长25%，环比增长15% [1][7] - 全年电动车销量预计增长30%，2026年预计增长15%以上 [1][7] - 欧洲9月主流9国电动车销量合计31万辆，同比增长35%，环比增长76%，累计增长30%，全年增长预期上修至30-35% [1][7] - 电池供应呈现供不应求态势，10月排产进一步提升10%，预计11月排产仍将小幅提升 [1][7] - 碳酸锂价格连涨，SMM电池级碳酸锂价格达7.54万元/吨，周环比上涨2.8% [3] - 六氟磷酸锂价格周环比大幅上涨超23% [3][4] 储能 - 9月储能装机及招标表现亮眼，需求超预期 [1][7] - 国内大储需求旺盛，供应紧张，价格已上涨1-3分/Wh [7] - 上海调整2025风光开发建设方案，增补7个项目 [3] - 浙江峰谷价差下降22.46% [3] - 全球储能装机预计2025-2028年复合增长率达30-50% [7] 人形机器人 - 特斯拉计划2026年第一季度推出第三代人形机器人，并于2026年量产Cybercab [3][7] - 多家公司取得进展，包括宇树机器人发布H2、银河通用机器人在杭州成立新公司等 [3] - 行业预期2030年特斯拉人形机器人销量目标为100万台 [7] 风电 - “十五五”期间，中国风电年新增装机目标不低于1.2亿千瓦，其中海风年新增装机不低于1500万千瓦 [4] - 10月风电招标量达7.31GW，同比增长32.4%，其中海上风电招标同比大幅增长247.75% [4] - 2025年国内海上风电装机预计超10GW，实现翻倍增长 [7] 光伏与电网 - 光伏产业链价格趋稳，硅料价格为53元/kg，多环节价格周环比持平 [4] - 今明两年全球光伏装机增速预计分别为15%和5% [7][8] - 电网投资增长，出海变压器维持高景气度 [7][8] 公司业绩与动态 - 宁德时代2025年前三季度营收2830.72亿元，同比增长9.28%，归母净利润490.34亿元，同比增长35.56% [5] - 亿纬锂能2025年前三季度营收预计同比增长32.17%，但归母净利润同比下滑11.7% [5] - 派能科技2025年前三季度营收20.1亿元，同比增长42.5% [6] - 多家公司发布技术进展，如欣旺达发布400Wh/kg聚合物全固态电池，清陶能源突破低成本硫化物电解质 [3] - 部分公司股东计划减持，如尚太科技持股5%以上股东计划减持不超过公司总股本的2% [6]

涉及的行业与公司 * 涉及的行业为电网设备制造与电力行业，特别是高压、特高压输配电设备领域 [1] * 涉及的公司为平高电气 [1] 核心财务表现 * 2025年前三季度公司实现收入84.36亿元，同比增长6.98%，归母净利润9.82亿元，同比增长14.62% [4] * 前三季度综合毛利率为25.09%，较去年同期提升0.96个百分点 [4] * 单三季度收入27.40亿元，同比减少1.03亿元，归母净利润3.18亿元，同比略微下降，主要由于百万伏产品未能按计划交付 [4] * 前三季度研发费用达到3.76亿元，同比增长27% [5] 核心业务与产品交付 * 重点产品交付情况：百万伏交付3个间隔（同比减少8个），750千伏交付65个间隔（同比增加23个），550千伏交付200个间隔（同比增加70个） [4] * 750千伏产品增长显著，主要受益于西北地区数据中心建设、电力消纳需求增加及主网建设加强，公司中标量接近50%，储备订单量达历史新峰值 [10] * 百万伏产品目前有39个间隔储备订单，是2026年收入的重要组成部分 [11] * 550千伏产品因去年暂停投标后恢复，库存较去年增长至少30% [13] 市场与合同情况 * 2025年前三季度公司新增合同122亿元，同比增长7.2% [7] * 新增合同中，高压板块贡献92亿元，同比增长10%，其中网内合同70亿元，同比增长21% [7] * 截至9月末，公司在手订单总额134亿元，其中高压板块117亿元，配网板块17亿元 [7] * 公司调整海外市场策略，侧重单机出口以锁定风险，目前在手持有机出口订单超过20亿元，今年新增合同约2.3亿元 [12] 研发与技术进展 * 公司成功研制国际首台800千伏80千安大容量断路器 [5] * 研发方向包括高压开关产品多系列化迭代升级、大容量快速开断真空断路器、环保型产品、系列化直流产品等 [5] * 拓展应用场景，如高海拔、海上风电用低频GIS等方向 [5] * 在配网领域向智能化方向拓展，如124智能融合开关和智能融合终端 [6] 行业动态与宏观环境 * 2025年1-8月，全国电网投资完成3000多亿元，同比增长14% [8] * 两条重点特高压直流工程（藏东南至粤港澳、蒙西至京津冀）已获核准并启动设备招标 [8] * 电网投资达6000多亿，每年特高压投资约1000多亿且保持10%以上增长 [19] * 十四五规划中的四交五直重点项目基本完成，仅剩陕西至河南的一条直流项目待推进 [8] 挑战与应对策略 * 配网业务面临区域联合招标带来的价格下降挑战，价格降幅达20%至30%，甚至超过30% [22] * 公司通过内生产变压器、产品标准化协同、联合采购等措施应对配网价格压力，力争全年收入保持稳定 [22] * 海外市场方面，公司承认在电力总包能力上与其他友商存在差距，策略是聚焦单机出口，占领欧洲、中东等高端市场 [20] 未来展望与增长动力 * 公司对未来业绩增长确定性持乐观态度，增长动力主要来自750kV项目、特高压项目以及海外单机出口业务 [3][24] * 高压板块预计全年增幅可达20%左右，第四批招标中的特高压直流线路将推动业绩增长 [9] * 公司有大量特高压直流和交流线路储备项目，能确保明年的增长趋势 [11] * 环保型GIS产品是未来重要方向，目前占公司单机出口总量的10%-15%，在国内具备整站运行资质优势 [14][15] 其他重要内容 * 公司欢迎友商进入750kV及550kV市场，认为竞争有助于推动行业技术进步和智能化、绿色化升级 [18] * 公司未来将谨慎平衡国内履约能力与海外业务拓展，逐步拓展智慧厂区以满足国际需求 [21] * 配网业务市占率有所提升，预计明年交付量可达20个间隔左右，比今年更多 [23]

行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为增持（维持）[4] - 能源行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 二十届四中全会提出加快经济社会发展全面绿色转型，关键词包括“碳达峰”、“碳中和”、“扩绿”，并提出加快建设新型能源体系[1] - 国家发展改革委提出以碳达峰碳中和目标为牵引，加快推进四大举措：加快构建实施碳排放总量和强度双控制度、加快能源绿色低碳转型、加快产业结构绿色低碳转型、加快生产生活方式绿色低碳转型[1] - “能耗双控”全面转向“碳排放双控”，碳市场管控与强制绿电消费政策同步扩围，双管齐下引导企业实现低成本减排，或将进一步扩大绿电需求[2] - 能源绿色低碳转型是全面绿色转型的“牛鼻子”，到“十五五”末新增用电需求绝大部分由新增清洁能源发电量满足[3] - 绿电直连的推广有望深度激活用户侧灵活性资源，为虚拟电厂发展提供沃土[2] 能源绿色低碳转型举措 - 发展非化石能源，加快西北风电光伏、西南水电、海上风电、沿海核电等清洁能源基地建设[7] - 推动煤电由基础保障性电源转为支撑调节性电源，我国自2024年1月起建立了煤电容量电价机制[7] - 加快建设新型电力系统，确保绿电发得出、电网接得住、终端用得好，新能源有望通过风光储一体化模式提升为高质量电源[7] 风电行业发展 - 《风能北京宣言2.0》提出目标“十五五”、“十六五”国内风电年均新增装机不低于120/140GW[7] - 看好陆风和海风招标双高增、一体化平价的到来或撬动分散式风电需求正式起航[7] 电网投资与设备需求 - 2025年1-8月中国电网基本建设投资完成额3796亿元，同比增长14.0%，且特高压建设与规划持续推进[7] - 从国内“三大电气”2025年上半年业绩来看，水、核等电源设备需求持续上行，看好抽蓄项目有序推进、大型水电项目加快落地、以及国内核电核准节奏维持常态化[7] - 西北大基地的建设或将拉动国内输变电设备需求[7] 重点公司业绩与展望 - 宁德时代2025年三季度收入1041.86亿元，同比增加12.90%，归母净利润185.49亿元，同比增加41.21%[9]；公司乘用车、商用车、储能等多领域出货量快增，加速开发新产品与海外市场[9] - 平高电气2025年前三季度实现营收84.36亿元（同比增加6.98%），归母净利9.82亿元（同比增加14.62%）[10]；国内输变电设备招标强劲，特高压储备线路充足[10] - 国能日新2025年上半年实现营业收入3.21亿元，同比增长43.15%，实现归母净利润0.46亿元，同比增长32.48%[11]；2025年上半年功率预测净增1116家，服务电站达5461家，较2024年底增速26%[11] - 三一重能2025年上半年实现营收85.94亿元，同比增加62.75%[14]；公司看点包括国内风机主业盈利向上拐点明确、“双海”战略成效显著、风电场业务通过滚动开发模式稳步推进[14] - 思源电气2025年前三季度实现营收138.27亿元（同比增加32.86%），归母净利21.91亿元（同比增加46.94%）[14]；公司作为电力设备民营企业龙头具备强阿尔法属性，海外突破多个高端市场，优质数据中心领域订单快速增长[14] - 阳光电源被定位为电力电子龙头，储能+出海逻辑延续，AIDC有望打开增长新空间[14]；预测2025/2026/2027年公司归母净利润为155.4/186.2/216.7亿元[14]

股价表现与资金流向 - 10月24日盘中股价上涨2.12%至16.88元/股，成交额3.04亿元，换手率1.35%，总市值229.05亿元 [1] - 当日主力资金净流出1565.45万元，其中特大单净买入233.44万元，大单净流出1798.89万元 [1] - 公司今年以来股价下跌10.50%，但近期表现强劲，近5个交易日上涨3.49%，近20日上涨10.75%，近60日上涨4.12% [2] 公司业务概况 - 公司核心业务为中压、高压、超高压、特高压交直流开关设备的研发制造、销售安装及检修服务 [2] - 主营业务收入构成为：高压板块57.30%，配网板块28.03%，运维检修及其他11.13%，国际板块2.93%，其他业务收入0.61% [2] - 业务范围广泛，涵盖输配电设备、电力工程总承包、综合能源服务、海上风电并网装备及智慧电网装备等 [2] 财务业绩 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入84.36亿元，同比增长6.98% [3] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润9.82亿元，同比增长14.62% [3] - A股上市后累计派发现金红利37.88亿元，近三年累计派现10.10亿元 [4] 股东结构 - 截至9月30日，公司股东户数为6.41万户，较上期微增0.63%，人均流通股为21182股，较上期减少0.63% [3] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股5784.84万股，但相比上期减持2513.49万股 [4] - 南方中证500ETF（510500）已退出十大流通股东之列 [4] 行业与板块属性 - 公司所属申万行业为电力设备-电网设备-输变电设备 [2] - 所属概念板块包括直流输电、特高压、核电、一带一路、电力物联网等 [2]

民生证券研报指出，平高电气25Q1-3实现归母净利润9.82亿元，同比增长14.62%；单25Q3实现归母净 利润3.18亿元，同比下降1.83%，环比增长3.63%。盈利能力持续改善，存货金额维持增势。25Q1-3公司 存货金额持续提升。25Q1-3公司存货金额提升至25.08亿元，较25H1、24Q1-3的22.40亿元、23.01亿元 持续增长，对公司后续业务增长提供相关支撑。国家电网特高压项目招标稳步推进，公司相关业务板块 业务有望受益。公司受益于全球电网基建周期，海外、网外持续贡献增量，维持"推荐"评级。 ...

投资评级 - 报告对平高电气维持“推荐”评级 [3][6] 核心观点 - 公司盈利能力持续改善，25Q1-3毛利率、净利率等指标同比提升 [1][2] - 公司存货金额持续提升，为后续业务增长提供支撑 [2] - 国家电网特高压项目招标稳步推进，公司相关业务板块有望受益 [3] - 公司受益于全球电网基建周期，海外及网外市场持续贡献增量 [3] 2025年三季度财务表现 - 25Q1-3公司实现营业收入84.36亿元，同比增长6.98% [1] - 25Q1-3公司实现归母净利润9.82亿元，同比增长14.62% [1] - 25Q3单季度实现营业收入27.40亿元，同比下降3.63%，环比下降13.98% [1] - 25Q3单季度实现归母净利润3.18亿元，同比下降1.83%，环比增长3.63% [1] 盈利能力分析 - 25Q1-3公司毛利率提升至25.09%，同比提升0.82个百分点 [2] - 25Q1-3公司净利率提升至12.54%，同比提升0.85个百分点 [2] - 25Q1-3公司扣非净利率提升至11.58%，同比提升0.82个百分点 [2] - 25Q1-3销售费用率降至3.42%，同比下降0.49个百分点 [2] - 25Q1-3管理费用率降至2.99%，同比下降0.33个百分点 [2] - 25Q1-3研发费用率提升至4.46%，同比提升0.68个百分点 [2] 资产与运营状况 - 25Q1-3公司存货金额提升至25.08亿元，较25H1的22.40亿元和24Q1-3的23.01亿元持续增长 [2] 行业机遇与公司业务 - 国家电网发布2025年特高压项目第四次设备招标采购公告，涉及蒙西-京津冀、藏粤工程两大特高压工程 [3] - 25年9月，公司及子公司在国家电网2025年第六十批采购、第六十一批采购中分别中标13.47亿元、2230万元 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年营收为137.64亿元，同比增长11.0% [3][5] - 预计公司2026年营收为153.27亿元，同比增长11.4% [3][5] - 预计公司2027年营收为170.32亿元，同比增长11.1% [3][5] - 预计公司2025年归母净利润为13.04亿元，同比增长27.4% [3][5] - 预计公司2026年归母净利润为15.90亿元，同比增长21.9% [3][5] - 预计公司2027年归母净利润为18.94亿元，同比增长19.2% [3][5] - 以10月22日收盘价为基准，对应2025年PE为17倍，2026年PE为14倍，2027年PE为12倍 [3][5]

财务业绩摘要 - 25年前三季度营收84.4亿元，同比增长7%，归母净利润9.8亿元，同比增长14.6%，扣非净利润9.8亿元，同比增长15.1% [1] - 25年第三季度营收27.4亿元，同比下降3.6%，归母净利润3.2亿元，同比下降1.8% [1] - 25年前三季度毛利率25.1%，同比提升0.8个百分点，归母净利率11.6%，同比提升0.8个百分点 [1] - 25年第三季度毛利率25.8%，同比提升0.3个百分点，归母净利率11.6%，同比提升0.2个百分点 [1] 收入与订单分析 - 第三季度收入端承压，预计主要因在手1000kV GIS订单交付受客户工程建设滞后影响 [2] - 截至25年第三季度末存货达25.1亿元，同比增长9% [2][3] - 公司在手百万伏（1000kV）GIS订单约39间隔，25年计划交付超10间隔，第四季度有望迎来交付高峰期 [2] - 国家电网前五批输变电组合电器招标同比增加10%，其中330kV和750kV招标同比分别大幅增长85%和56% [2] 业务板块展望 - 高压板块收入全年预计实现5-10%的增长 [2] - GIL业务被视为重要第二增长曲线，公司作为国内龙头，是苏通1000kV GIL管廊核心供应商，有望受益于雅下世纪水电工程开工带来的需求 [2] - 国内配电业务前三季度受集采影响价格竞争激烈，预计国家电网第二批招标价格战趋缓 [2] - 国际业务处于调整阶段，海外电力设备需求旺盛 [2] 费用与现金流 - 25年前三季度期间费用8.8亿元，同比增长5.5%，费用率10.4%，同比下降0.2个百分点 [3] - 25年第三季度经营性现金流净流入5.6亿元，同比大幅增长116.3% [3] - 25年第三季度末合同负债18.7亿元，同比增长46%，显示在手订单充沛 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司25年至27年归母净利润分别为12.85亿元、16.09亿元、19.46亿元，同比增速分别为26%、25%、21% [3] - 当前股价对应市盈率分别为18倍、14倍、12倍 [3]

投资评级 - 对平高电气的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩基本符合市场预期，盈利能力稳步提升 [8] - 超特高压GIS需求稳健增长，公司在手订单充沛，为未来业绩提供支撑 [8] - GIL业务成为公司重要的第二增长曲线，未来发展潜力巨大 [8] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为133.20亿元、151.72亿元、167.96亿元，同比增速分别为7.40%、13.91%、10.70% [1] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为12.85亿元、16.09亿元、19.46亿元，同比增速分别为25.61%、25.17%、20.98% [1] - 基于最新股价，对应2025年至2027年的市盈率分别为18.13倍、14.48倍、11.97倍 [1] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收84.4亿元，同比增长7%；归母净利润9.8亿元，同比增长14.6% [8] - 2025年前三季度毛利率为25.1%，同比提升0.8个百分点；归母净利率为11.6%，同比提升0.8个百分点 [8] - 2025年第三季度单季营收27.4亿元，同比下滑3.6%；归母净利润3.2亿元，同比下滑1.8% [8] 业务分析 - 公司三季度收入端承压，主要因在手1000kV GIS订单交付受客户工程建设滞后影响 [8] - 截至2025年三季度末，公司存货达25.1亿元，合同负债达18.7亿元，同比分别增长9%和46%，显示在手订单充沛 [8] - 国家电网前5批输变电组合电器招标同比增加10%，其中750kV招标同比大幅增长56%，显示超特高压需求结构性向好 [8] - 公司是国内GIL龙头企业，是苏通1000kV GIL管廊核心供应商，有望受益于雅下世纪水电工程等大型项目带来的超高压GIL需求 [8] 财务状况 - 公司2025年前三季度期间费用率为10.4%，同比下降0.2个百分点，保持稳定 [8] - 2025年第三季度经营性现金流净流入5.6亿元，同比大幅增长116.3%，现金流显著改善 [8] - 预测公司毛利率将从2024年的22.36%持续提升至2027年的24.17% [9] - 预测公司归母净利率将从2024年的8.25%持续提升至2027年的11.59% [9]

指数及ETF表现 - 截至2025年10月22日中证国新央企现代能源指数下跌0.13% 成分股中石化油服领涨10.00% 石化机械上涨9.97% 中国核建上涨4.10% 平高电气领跌4.25% 中国西电下跌3.16% 当升科技下跌2.82% [3] - 央企现代能源ETF(561790)最新报价1.21元 近1周累计上涨0.50% [3] - 央企现代能源ETF盘中换手率为3.62% 成交161.57万元 近1年日均成交额为615.35万元 [3] - 央企现代能源ETF近1年规模增长136.28万元 新增规模位居可比基金前三分之一 [4] 风电行业政策与目标 - 《风能北京宣言2.0》提出十五五期间年新增风电装机不低于120GW 十六五期间年均新增不低于140GW 2030年累计装机目标1300GW 2060年累计装机目标5000GW [3] - 自2025年11月1日起取消陆上风电增值税即征即退50%政策 海上风电该政策延续至2027年底 核电增值税优惠进行分阶段退坡调整 [4] - 广发证券测算显示陆上风电因税收优惠取消预计影响净利润约19% [4] 行业分析与展望 - 双碳战略决心明确 非电可再生能源消费目标已提上议程 行业长期发展前景依然稳健 政策调整或加速产业优胜劣汰和集中度提升 [4] - 在需求增长与风机涨价的背景下 风电产业链有望进入量利修复通道 建议关注头部风机厂商及海风、海外布局方向 [4] - 看好风电设备两海战略新进展 产能出海有望提升海外市场份额和整体盈利能力 十五五期间国内深远海风破局有望缓解国内市场过度内卷并提升资产质量 [4] 指数构成与样本 - 中证国新央企现代能源指数由国新投资有限公司定制 选取国务院国资委下属业务涉及绿色能源、化石能源、能源输配等现代能源产业的50只上市公司证券作为指数样本 [5] - 截至2025年9月30日指数前十大权重股分别为长江电力、国电南瑞、中国核电、中国铝业、三峡能源、中国电建、国电电力、云铝股份、中国稀土、中国海油 前十大权重股合计占比47.72% [6]

投资评级与核心观点 - 报告对平高电气维持"买入"投资评级 [1][7] - 目标价为22.80元人民币 [5][7] - 核心观点：国内输变电设备招标强劲，特高压储备线路充足，公司收入与订单结构有望持续改善，叠加公司提质增效不断深化，看好公司盈利能力有望持续提升 [1] 财务业绩表现 - 2025年Q1-Q3实现营收84.36亿元，同比增长6.98%；归母净利润9.82亿元，同比增长14.62%；扣非净利润9.77亿元，同比增长15.13% [1] - 2025年Q3单季度营收27.40亿元，同比下滑3.63%，环比下滑13.98%；归母净利润3.18亿元，同比下滑1.83%，但环比增长3.63% [2] - Q3业绩同比下滑主要受百万伏产品交付节奏影响 [2] - 2025年Q3毛利率为25.84%，环比提升4.28个百分点；净利率为12.41%，环比提升2.01个百分点 [2] - 2025年Q1-Q3整体费用率为10.39%，同比下降0.15个百分点，其中研发费用率同比提升0.68个百分点至4.46% [2] 行业环境与公司订单 - 2025年1-8月中国电网基本建设投资完成额3796亿元，同比增长14.0% [4] - 2025年1-4批输变电设备招标金额达681.9亿元，同比增长22.9% [4] - 特高压项目第四次设备招标采购发布，主要需求来自蒙西-京津冀、藏粤工程，预计第四次招标金额或超150亿元 [3] - 前4批特高压招标合计金额有望达到190亿元（2024年全年招标金额为261.6亿元） [3] - 公司750千伏GIS实现平高电气、平芝公司"双主体"中标，市场份额有望维持高位 [4] - 公司成功研制国际首台800千伏80千安断路器，推动大容量高压开关技术进步 [4] 盈利预测与估值 - 下调公司2025-2027年归母净利润预测至12.60亿元、15.46亿元、17.51亿元，对应EPS为0.93元、1.14元、1.29元 [5] - 基于可比公司2026年Wind一致预期PE均值为20倍，给予公司2026年20倍PE估值 [5] - 根据盈利预测，公司2025-2027年营业收入预计分别为134.15亿元、148.66亿元、159.85亿元 [11]