报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年一季度营收和归母净利润同比大幅增长 新增产能初步消化 盈利能力有望持续改善 [2] 业绩简评 - 2024年4月24日公司披露一季报 一季度营收79.78亿元 同比增长31.80% 归母净利润10.65亿元 同比增长36.30% [2] 经营分析 - 1季度荆州基地项目产销量提升 醋酸、化肥和有机胺销量环比增加 新材料销量环比下行 产品盈利承压 [2] - 下游需求改善 新增产能消化 基础煤化工产品营收及盈利改善 新能源材料盈利下行压力减弱 [2] - 煤炭价格下行 价差环比微幅改善 公司盈利水平回暖 1季度毛利率21.89% 环比改善但未恢复较好水平 [2] - 荆州基地成本优势好 盈利兑现能力强 后续有望延伸至下游产品 公司规划新项目 产能提升和项目落地将改善盈利能力 [2] 盈利预测 - 预估公司2024 - 2026年营业收入326、379、420亿元 归母净利润45.6、58.3、68.3亿元 EPS为2.15、2.74、3.22元 当前股价对应PE分别为13.20、10.33、8.81 [2] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|30,245|27,260|32,561|37,869|41,985| |营业收入增长率|13.55%|-9.87%|19.45%|16.30%|10.87%| |归母净利润(百万元)|6,289|3,576|4,560|5,825|6,827| |归母净利润增长率|-13.30%|-43.14%|27.52%|27.75%|17.20%| |摊薄每股收益(元)|2.962|1.684|2.148|2.743|3.215| |每股经营性现金流净额|3.30|2.22|3.42|4.68|5.48| |ROE(归属母公司)(摊薄)|23.36%|12.38%|14.17%|16.05%|16.65%| |P/E|9.57|16.83|13.20|10.33|8.81| |P/B|2.24|2.08|1.87|1.66|1.47| [5] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营业务收入增长率|103.10%|13.55%|-9.87%|19.45%|16.30%|10.87%| |主营业务成本|-17,182|-21,491|-21,576|-25,502|-29,144|-31,780| |毛利|9,453|8,754|5,684|7,059|8,725|10,205| |息税前利润（EBIT）|8,610|7,613|4,520|5,789|7,249|8,567| |净利润|7,254|6,288|3,622|4,830|6,125|7,307| |归属于母公司的净利润|7,254|6,289|3,576|4,560|5,825|6,827| [6] 资产负债表 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,884|1,849|2,041|3,528|3,959|3,696| |应收款项|3,862|2,961|2,362|2,993|3,481|3,859| |存货|1,039|1,173|1,493|1,397|1,597|1,741| |资产总计|28,653|35,005|44,051|46,025|49,200|51,948| |短期借款|670|473|482|200|219|223| |应付款项|2,238|1,885|4,060|3,538|4,044|4,410| |负债|5,948|7,085|13,614|12,037|10,785|8,349| |普通股股东权益|22,256|26,923|28,891|32,172|36,298|41,002| [6] 现金流量表 |项目|2021|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金净流|4,906|6,999|4,715|7,259|9,936|11,629| |投资活动现金净流|-3,629|-270|7,280|3,195|5,667|6,685| |筹资活动现金净流|-|556|2,76|2,658|2,575|3,836| |现金净流量|717|13|101|1,490|434|261| [6] 比率分析 每股指标 - 2021 - 2026E每股收益分别为3.435、2.962、1.684、2.148、2.743、3.215元 [6] - 2021 - 2026E每股净资产分别为10.538、12.680、13.607、15.152、17.095、19.310元 [6] - 2021 - 2026E每股经营现金净流分别为2.323、3.296、2.221、3.419、4.680、5.477元 [6] - 2021 - 2026E每股股利分别为0.800、0.800、0.600、0.600、0.800、1.000元 [6] 回报率 - 2021 - 2026E净资产收益率分别为32.59%、23.36%、12.38%、14.17%、16.05%、16.65% [6] - 2021 - 2026E总资产收益率分别为25.32%、17.97%、8.12%、9.91%、11.84%、13.14% [6] - 2021 - 2026E投入资本收益率分别为29.20%、20.40%、9.99%、12.08%、14.26%、16.05% [6] 资产管理能力 - 2021 - 2026E应收账款周转天数均约为0.7天 存货周转天数约为13.9 - 22.6天 应付账款周转天数约为32.4 - 41.8天 固定资产周转天数约为188.2 - 387.5天 [6] 偿债能力 - 2021 - 2026E净负债/股东权益分别为-2.26%、1.70%、19.02%、9.48%、2.10%、-4.42% [6] - 2021 - 2026EEBIT利息保障倍数分别为89.7、129.4、66.3、39.5、87.9、813.9 [6] - 2021 - 2026E资产负债率分别为20.76%、20.24%、30.90%、26.15%、21.92%、16.07% [6]

财务数据 - 公司在2026年的营收分别为40830、43815、0和0[3] - 公司在2026年的净利润率分别为-9.9%、37.3%、9.1%和7.3%[3] - 公司在2026年的资产负债率分别为-41.8%、30.8%、13.9%和14.9%[3] - 公司在2026年的市盈率分别为-43.1%、32.1%、14.2%和15.2%[3] - 公司在2026年的市净率分别为20.9%、20.1%、20.3%和21.0%[3] - 公司在2026年的市销率分别为13.1%、12.6%、13.2%和14.2%[3] - 公司在2026年的市现率分别为12.4%、14.0%、13.8%和13.7%[3] - 公司在2026年的每股收益分别为9.9%、10.6%、10.0%和9.8%[3] - 公司在2026年的每股净资产分别为1.37、2.46、3.57和4.59[3] 公司信息 - 报告中提到了北京、上海和深圳三个城市的邮件地址和联系方式[5] - 报告中提到了中邮证券研究所的名称和邮箱地址[5]

财务数据 - 公司2024年一季度实现营收79.78亿元，同比增长31.80%[1] - 公司2024年一季度归母净利润10.65亿元，同比增长36.30%[1] - 公司2024年一季度销售毛利率为21.89%，同比增加1.71个百分点[2] - 公司2024年一季度销售净利率为14.25%，同比增加1.36个百分点[2] - 公司2024年一季度销售毛利率环比增加4.12个百分点[2] - 公司2024年一季度销售净利率环比增加5.44个百分点[2] - 公司2024年一季度尿素均价同比下降19%[3] - 公司2024年一季度醋酸均价同比上涨2%[3] 业绩展望 - 公司2024-2026年预计营业收入分别为338、389、438亿元，对应PE分别为11.50、9.93、8.80倍，维持"买入"评级[11] - 华鲁恒升2023年营业收入预测为27260百万元，2024年预测增长24%至33840百万元[13] - 华鲁恒升2023年归母净利润为3576百万元，2024年预测增长46%至5205百万元[13] - 华鲁恒升2023年摊薄每股收益为1.69元，2024年预测增至2.46元[13] - 华鲁恒升2023年P/E为16.34，2024年预测下降至11.50[13] - 华鲁恒升2023年P/B为2.03，2024年预测下降至1.82[13] - 华鲁恒升2023年P/S为2.15，2024年预测下降至1.77[13] - 华鲁恒升2023年EV/EBITDA为9.81，2024年预测下降至6.89[13] - 华鲁恒升2023年ROE为12%，2024年预测增至16%[16] - 华鲁恒升2023年销售净利率为13%，2024年预测增至15%[16] - 华鲁恒升2023年资产负债率为31%，2024年预测下降至28%[16]

证券研究报告 | 2024年04月25日 华鲁恒升（600426.SH） 买入 一季度营收净利双增，低成本竞争战略不改 核心观点 公司研究·财报点评 公司2024年一季度营收、归母净利润同环比双增。公司发布2024年一季报， 基础化工·化学原料 2024年一季度营收79.8亿元（同比+32%，环比+1%），归母净利润10.7亿 证券分析师：杨林 证券分析师：余双雨 元（同比+36%，环比+64%）。营收、归母净利润增长主要系荆州一期项目顺 010-88005379 021-60375485 yanglin6@guosen.com.cn yushuangyu@guosen.com.cn 利投产后，一季度产品销量较去年同期增加所致。同时，一季度公司毛利率、 S0980520120002 S0980523120001 净利率均同环比提升。 基础数据 2024年一季度公司主营产品产销量均同比提升。得益于新项目投产及技改扩 投资评级 买入(维持) 合理估值 能，2024年一季度公司主营产品产销量均同比增长，新能源新材料/肥料/ 收盘价 28.34元 有机胺/醋酸及衍生品产量分别为 102/113/16/37 万吨（同比 ...

业绩总结 - 华鲁恒升2024年一季度营收达79.78亿元，同比增长31.80%[2] - 公司2024/2025/2026年预计净利润分别为44/53/62亿元，同比增长22%/20%/19%，给予“买进”评级[9] - 2026年预计营业收入将达到442.81亿元，较2022年增长46.4%[13] - 2026年预计净利润为74.79亿元，较2022年增长约1.01倍[13] - 2026年预计现金及现金等价物净增加额为309.4亿元，较2022年增长约23.6倍[13] 新产品和新技术研发 - 公司新产能投放推动销量增长，毛利率得到修复，预计业绩持续增长[3]

业绩总结 - 公司发布2024年一季报，营业总收入同比增长41.71%[1] - 公司新能源新材料产品销量持续提升，占公司收入比例为53%[1] - 华鲁恒升公司2026年预计营业总收入为442.5亿元，较2023年增长62.3%[4] 用户数据 - 公司维持2024-2026年归母净利润预测为45/55/68亿元，对应PE为13.4/11.0/8.9倍，维持“买入”评级[2] - 公司2026年预计净利润为67.83亿元，较2023年增长87.2%[4] 未来展望 - 公司长期坚守低成本竞争优势，深挖装置与系统潜力，提高资源综合利用率[1] - 公司2026年预计每股净资产为20.31元，较2023年增长49.4%[4] 新产品和新技术研发 - 公司新能源新材料产品销量持续提升，占公司收入比例为53%[1] 市场扩张和并购 - 风险提示包括产品需求不及预期、行业产能大幅扩张、煤炭价格剧烈波动[3]

山东华鲁恒升化工股份有限公司 召开方式：视频直播和网络互动 参会人员：公司董事长、总经理常怀春先生，董事、副总经理、财务负责人高景宏先 生，独立董事娄贺统先生，董事会秘书高文军先生。 在业绩说明会上，关于投资者重点关注的问题及公司管理层的解答要点如下： 1、公司后期如何发展新质生产力，推动企业高质量发展？ 答：新质生产力的特点是创新，关键是质优，本质是先进生产力。未来几年，公 司将顺应国家产业政策和行业发展趋势，坚持创新驱动，继续加大研发投入，延伸拓 展产业链条，通过链条耦合衍生适销对路的新产品，推动平台优化、产品迭代、装备 升级，创建世界一流专精特新示范企业。 一是持续加大科技投入。多元引进高层次人才，加强与科研院所大专院校合作， 研究开发关键技术，提高科技成果转化力度，在关键领域和核心技术上有所突破。 2023 年度业绩说明会会议纪要 时间：2024 年 4 月 24 日 11:00-11:30 二是积极推进主业投资。统筹资源，协同推动德州本部及荆州基地"一体两翼" 并肩发展。抓好项目论证，加强投资管理，坚持对后续项目综合排队，视情况择机启 动，打造产业竞争优势，形成一批有重大影响的高端产品。 三是持续发 ...

证券代码：600426 证券简称：华鲁恒升 编号：临 2024-018 | 本年主要产品 | 生产量（万吨） | 销售量（万吨） | 收入（亿元） | | --- | --- | --- | --- | | 新能源新材料相关产品 | 101.76 | 54.11 | 38.03 | | 化学肥料 | 113.20 | 106.28 | 18.07 | | 有机胺系列产品 | 15.94 | 13.65 | 6.19 | | 醋酸及衍生品 | 37.38 | 36.64 | 9.80 | 一、主要产品的产量、销量及收入实现情况 注：新能源新材料相关产品生产量与销售量差距较大，主要原因是部分中间 产品自用。 二、主要产品及原材料的价格变动情况 （一）主要产品的价格变动情况 | 主要产品 | 单位 | 价格变动情况 （不含税） | 价格变动情况说明 | | --- | --- | --- | --- | | 尿素 | 元/吨 | 1880-2380 | 报告期内，受原料价格下降及市场供需等因素影 | | | | | 响，尿素价格同比略有降低。 | | 异辛醇 | 元/吨 | 7960-12030 | 报告期内，受市 ...

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 山东华鲁恒升化工股份有限公司（简称"公司"）为践行以"投资者为本" 的上市公司发展理念，维护公司全体股东利益，促进公司持续、健康发展，基于 对公司未来发展前景的信心和价值的认可，公司积极采取措施，推动"提质增效 重回报"行动方案，回馈投资者的信任，树立公司良好的市场形象。公司已经实 施及将要实施的具体措施如下： 一、聚焦公司主业，促进稳定发展 近年来，公司坚持"高点定位、高端延展、产业延伸、产品迭代"，通过蓄 势赋能，原有化肥、有机胺、醋酸及衍生物等三大业务产品持续保持行业领先优 势，并通过研发创新、煤化与石化耦合联产，加速向新能源新材料领域布局突破， 公司逐渐发展为多业联产的新型化工企业。后期，公司将紧紧围绕巩固和提升企 业竞争力这一主线；着眼构建德州本部和荆州基地两个利润中心、"一体两翼" 并肩发展、"双航母"协同运营；借力国企改革和科改企业计划、对标一流质效 提升计划、创建世界一流专精特新示范企业三大载体；强化精强主业塑优势、精 准投资蓄动能、精益运营增效益、精细管理 ...

此议案事前已经公司董事会审计委员会认可：公司所编制的财务报表符合《企 业会计准则》的要求，真实、准确、完整地反映了公司 2024 年 3 月 31 日的财务状况、 2024 年一季度的经营成果和现金流量等相关信息。同意将该议案提交公司董事会审 议。 二、审议通过《关于公司推动"提质增效重回报"行动方案的议案》。 同意 11 票，反对 0 票，弃权 0 票。 特此公告。 证券代码：600426 证券简称：华鲁恒升 编号：临 2024-017 山东华鲁恒升化工股份有限公司 第八届董事会第十三次会议决议公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 山东华鲁恒升化工股份有限公司第八届董事会第十三次会议于 2024 年 4 月 23 日以通讯方式举行，本次会议的召开通知已于 2024 年 4 月 12 日以通讯方式下发，应 参会董事 11 名，实际参会董事 11 名。会议召开符合《公司法》等相关法律、法规的 规定，会议形成的决议合法、有效。经与会董事审议投票表决，通过了以下决议： 一、审议通过《关于公司 2024 年一季度 ...