报告公司投资评级 - 买入 - B（维持）[5] 报告的核心观点 - 化工巨头业绩稳健增长，荆州项目贡献增量 [6] - 看好公司一体化产业链布局，产能优化和新建产能带来的增长动能，具备成本控制优势，未来业绩增长可期 [12] 事件描述 - 3月29日公司发布《2024年年度公告》，2024年实现营业总收入342.26亿元，同比+25.55%；归母净利润39.03亿元，同比+9.14%；扣非归母净利润38.70亿元，同比+4.49% [7] - 2024Q4实现营业总收入90.46亿元，同环比分别+14.31%/+10.26%；归母净利润为8.54亿元，同环比分别+31.61%/+3.52%；扣非归母净利润为8.11亿元，同环比分别+1.38%/ -1.38% [7] 事件点评 业务发展与毛利率情况 - 2024年公司化工与新材料业务协同发展，但化工行业景气度较低致毛利率下降，营业总收入342.26亿元，同比+25.55%，毛利率和净利率分别为18.71和12.21，同比分别下降2.14pct和1.08pct [9] - 分产品看，新材料新能源产品、化学肥料、醋酸及衍生品、有机胺产品营收分别为164.33、72.97、40.70、25.11亿元，同比分别+6.19%、+28.55%、+98.34%、 -6.12%，产品毛利率分别为13.07%、29.90%、27.62%、6.54%，同比分别 -4.17pct、 -5.17pct、+6.67pct、 -6.33pct [9] 产品销量与成本优化 - 2024年公司新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品分别实现销量255、471、59、155万吨，同比分别增长17%、45%、13%、117% [10] - 液氨、醋酸市场占有率显著提升，有机胺产品市场占有率保持前列，新能源新材料产品拓宽应用领域 [10] - 公司通过构建多产业链协同运营模式，推动德州本部及荆州恒升“一体两翼”“双航母”发展，巩固行业竞争力 [10] 项目建设情况 - 2024年公司蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产，实现产品扩能增产 [11] - 荆州恒升一期项目投产运行，2024年子公司华鲁恒升（荆州）实现营收74.98亿元，同比增长501%，净利润9.19亿元，同比增长493% [11] - 截至2024年末，公司在建工程期末余额48.3亿元，酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进 [11] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利分别为42.6/49.2/56.6亿元，对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入 - B”评级 [12][14] 财务数据与估值 主要财务指标 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,260|34,226|36,598|39,653|42,028| |YoY(%)|-9.9|25.6|6.9|8.3|6.0| |净利润(百万元)|3,576|3,903|4,258|4,924|5,656| |YoY(%)|-43.1|9.1|9.1|15.6|14.9| |毛利率(%)|20.9|18.7|18.0|19.0|20.3| |EPS(摊薄/元)|1.68|1.84|2.01|2.32|2.66| |ROE(%)|11.9|12.7|11.7|12.0|12.1| |P/E(倍)|12.2|11.2|10.2|8.9|7.7| |P/B(倍)|1.5|1.4|1.2|1.1|1.0| |净利率(%)|13.1|11.4|11.6|12.4|13.5|[16] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了公司2023A - 2027E各项目的预测数据，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [17] 主要财务比率 - 成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标呈现了公司不同方面的表现，如营业收入增长率、资产负债率、总资产周转率、P/E等 [17]

股份回购 - 2025年4月8日公司收到董事长提议回购部分股份函[1] - 回购A股，用途为减少注册资本，资金2 - 3亿[2] - 回购期限为股东大会通过方案之日起12个月内[2] 董事长情况 - 常怀春提议前六个月无买卖公司股份情况[3] - 回购期间暂无增减持公司股份计划[4]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 华鲁恒升2024年年报显示营收和归母净利润同比增长 24Q4单季度营收和归母净利润同比、环比均有增长 业绩增长得益于核心产品产销量齐增 虽价格低位、毛利率下降但市占率前列 公司具备成本和协同优势 新产能投产带来业绩新动能 预计2025 - 2027年归母净利润分别为43.58、48.93、53.77亿元 维持“买入”评级 [4][5][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025年3月28日晚间华鲁恒升发布2024年年报 2024年实现营收342.26亿元 同比增长25.55% 实现归母净利润39.03亿元 同比增长9.14% 实现扣非归母净利润38.70亿元 同比增长4.49% [4] - 24Q4单季度实现营收90.46亿元 同比增长14.31% 环比增长10.26% 实现归母净利润8.54亿元 同比增长31.61% 环比增长3.52% 实现扣非归母净利润8.11亿元 同比增长1.38% 环比下降1.38% [5] 24Q4业绩环比改善，主要产品产销量齐增、毛利率下降 - 24Q4业绩增长得益于核心产品产销量齐增 虽价格低位、毛利率同比下降 但市占率保持前列 新能源新材料/有机胺/化肥/醋酸及衍生品板块产量同比增长9.25%/9.64%/35.48%/97.33%、销量同比增长17.12%/12.62%/44.54%/116.72% [6] - 2024年公司产品DMF/醋酸/尿素/碳酸二甲酯/草酸/己内酰胺/PA6年均价比同比变化 -14.4%/-11.7%/-14.3%/-9.8%/+22.7%/-1.0%/+1.5% 24Q4均价比环比分别下降0.3%/11.3%/12.2%/0.5%/16.3%/12.3%/9.6% 24年整体毛利率同比 -2.14PCT至18.71% [6] - 公司具备低成本煤气化技术带来的成本优势和柔性联产、产销协同能力 叠加稳定客户资源 能在竞争中保持价格处于行业第一梯队 维持盈利空间并稳定放量 产品主要原料无烟煤/动力煤/纯苯24Q4均价环比下降2.6%/0.5%/13.1% 提供更大利润空间 [6] 己二酸及密胺树脂单体产能投产、TDI获备案，带来业绩新动能 - 公司布局己二酸 - 己二胺 - PA66产业链及密胺树脂单体原料产能 强化化工新材料及化肥板块竞争力 TDI项目获备案 可协同DMF产能切入聚氨酯市场 [7] - 2024年12月12日 20万吨/年己二酸装置投产 当前总产能52.66万吨 同步推进8万吨/年PA66和4.2万吨/年己二胺产能建设 [7][9] - 2024年11月22日 子公司52万吨/年蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目投产 产能释放可满足下游需求 提升盈利能力 [8] - 酰胺原料优化升级等在建项目如期推进 将为业绩增长注入新动能 2024年11月15日 30万吨/年TDI项目获湖北发改委备案 可协同DMF生产聚氨酯 巩固市场领先地位 [8] 投资建议 - 华鲁恒升是国内化工行业领军企业 以煤气化平台为基础构筑一体化运行模式 有较强成本控制优势 目前产品价格处于底部区间 叠加新产能项目投产 预计2025 - 2027年归母净利润分别为43.58、48.93、53.77亿元 对应PE分别为11、10、9倍 维持“买入”评级 [10] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|34226|35791|38720|39604| |收入同比（%）|25.6|4.6|8.2|2.3| |归属母公司净利润（百万元）|3903|4358|4893|5377| |净利润同比（%）|9.1|11.7|12.3|9.9| |毛利率（%）|18.7|19.8|21.0|22.5| |ROE（%）|12.6|12.3|12.1|11.8| |每股收益（元）|1.84|2.05|2.30|2.53| |P/E|11.74|10.79|9.61|8.74| |P/B|1.48|1.33|1.17|1.03| |EV/EBITDA|6.68|5.80|4.92|4.31| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2024A - 2027E的相关财务数据 包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等 还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股指标和估值比率 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][14][58] 报告的核心观点 - 2024年公司内挖潜力降本增效、外拓市场扩能增盈，荆州项目全面达产，肥料、醋酸等产品产销量增加，营收及利润同比增长 [8] - 2024Q4受尿素等产品价格下降影响，公司毛利略有下滑，但2025Q1受益于主要原材料煤炭价格大幅下降，业绩环比有望改善 [10][11] - 公司在建项目有序推进，2024 - 2025年多个项目投产，其他在建项目如期推进，为后继发展提供新动能 [12] - 公司实施持续、稳定的利润分配政策，重视股东回报 [13] - 综合考虑公司主要产品价格价差情况，调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，看好公司成长性 [14][58] 分产品经营数据 - 2024年新能源材料相关产品销量255.22万吨，同比+17.12%，营收164.33亿元，同比+6.19%，毛利润21.47亿元，毛利率13.07%，同比减少4.17个百分点 [8] - 2024年肥料产品销量471.15万吨，同比+44.54%，营收72.97亿元，同比+28.55%，毛利润21.82亿元，毛利率29.90%，同比减少5.17个百分点 [8] - 2024年有机胺系列产品销量58.74万吨，同比+12.62%，营收25.11亿元，同比 - 6.12%，毛利润1.64亿元，毛利率6.54%，同比减少6.33个百分点 [8] - 2024年醋酸及衍生品销量155.04万吨，同比+116.72%，营收40.70亿元，同比+98.34%，毛利润11.24亿元，毛利率27.62%，同比增加6.67个百分点 [8] - 2024年其他产品营收34.84亿元，同比+233.37%，毛利润7.60亿元，毛利率21.80%，同比增加2.68个百分点 [8] - 2024Q4肥料产量、销量、营收同比和环比均增长，均价同比和环比下降；有机胺产量同比和环比下降，销量同比增长、环比微降，营收同比下降、环比增长，均价同比下降、环比增长；醋酸及衍生物产量、销量、营收同比增长，产量和销量环比增长、营收环比微增，均价同比和环比下降；新材料相关产品产量同比和环比增长，销量同比增长、环比微降，营收同比微降、环比增长，均价同比下降、环比增长 [18] 主要产品价格价差情况 - 2024Q4尿素、醋酸、己二酸、辛醇、PA6等产品价格和价差有不同程度变化，2025Q1以来部分产品价格和价差仍处低位震荡，但煤炭价格大幅下降 [10][11] 公司财务数据 - 2024年公司实现营业收入342.26亿元，同比增长25.55%；归母净利润39.03亿元，同比增长9.14%；加权平均净资产收益率为13.05%，同比增加0.24个百分点；销售毛利率18.71%，同比下降2.14个百分点；销售净利率12.21%，同比下降1.08个百分点 [6] - 2024Q4实现营收90.46亿元，同比+14.31%，环比+10.26%；归母净利润8.54亿元，同比+31.61%，环比+3.52%；ROE为2.76%，同比增加0.49个百分点，环比增加0.04个百分点；销售毛利率15.10%，同比减少2.67个百分点，环比减少2.46个百分点；销售净利率9.93%，同比增加1.12个百分点，环比减少0.95个百分点 [7] - 2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.26%/0.98%/1.93%/0.64%，同比+0.04/-0.25/-0.19/+0.39pct，财务费用增加因子公司借款利息支出增加 [9] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为49.68亿元，同比+5.36%，因产品销售收入增加导致现金流入增加 [9] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为375、412、456亿元，归母净利润分别为44.60、50.07、57.01亿元，对应PE分别11、10、8倍，维持“买入”评级 [14][58]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 荆州项目达产达效使全年销量增幅明显，规模扩增带动公司销量增长和营收体量提升；供需宽松使主营产品价差收窄；公司深度挖潜严控费用，降本提效；在建项目顺利推进，为长期发展提供动力；结合近期价格和投产节奏调整盈利预测，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本21.2322亿股，流通股本21.1569亿股，市价22.10元，市值469.2316亿元，流通市值467.5682亿元 [1] 公司业绩表现 - 2024年全年实现营业收入342.3亿元，同比+25.6%；归母净利润39.0亿元，同比+9.1%；扣非归母净利润38.7亿元，同比+4.5%；2024Q4单季实现营业收入90.5亿元，同比+14.3%，环比+10.3%；归母净利润8.5亿元，同比+31.6%，环比+3.5%；扣非归母净利润8.1亿元，同比+1.4%，环比-1.4% [4] 公司业务情况 - 2024年新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺系列产品、醋酸及衍生品销量同比+17.1%、+44.5%、+12.6%、+116.7%；2024Q4单季销量环比-2.0%、+46.3%、-0.4%、+14.6%；化学肥料和醋酸及衍生品销量同比高增受益于荆州二期52万吨尿素和德州基地20万吨己二酸产品投产放量 [5] 公司产品价差情况 - 2024年国内无烟煤、动力煤均价1122和855元/吨，同比-21.2%和-11.4%；油头原料纯苯和丙烯均价8270和6903元/吨，同比+14.5%和-0.9%；国内尿素、醋酸、DMF、DMC、辛醇、己内酰胺和己二酸分别新增446、50、10、111、81、96和38万吨产能；2024年煤头产品尿素、醋酸、DMF和DMC价差同比-17.9%、-11.6%、-24.0%、-8.2%；油头产品辛醇、己内酰胺、己二酸价差同比-21.0%、-21.6%、-19.5% [5] 公司费用情况 - 2024年公司期间费用率3.8%，同比-0.01pct；财务费用率、管理费用率、研发费用率和销售费用率约0.6%、1.0%、1.9%和0.3%，同比+0.4pct、-0.3pct、-0.2pct和+0.04pct [5] 公司项目情况 - 2024年蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产；往后看，酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进 [5] 公司盈利预测调整 - 调整公司2025 - 2026年归母净利润至40.7和44.5亿元（原2025 - 2026年预测值为46.4、55.9亿元），新增2027年归母净利润47.5亿元，调整后盈利对应当前股价PE为11.5、10.5、9.9倍，PB为1.4、1.2、1.1倍 [5] 公司财务预测 - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据、营业收入、营业成本等项目；还给出主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力相关指标及每股指标、估值比率等 [20]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 核心产品销量增长带动营收稳健增长，但部分产品价格同比下滑拖累业绩增速；持续推进新项目建设，为公司后续发展提供新动能；公司发挥“一头多线”循环经济柔性多联产优势，提升降本增效能力，未来新产品落地将提升盈利能力 [4][5] 公司概况 - 华鲁恒升是多业联产的现代化工企业，主要产品为肥料、多元醇、有机胺、醋酸及衍生品、己二酸及中间品等；打造了洁净煤气化、羰基合成、“一头多线”柔性多联产等产业和技术平台；将加快结构调整和优化产业布局，推动传统产能改造升级，发展合成气下游深加工项目，与石油化工下游产业链融合，打造高端新材料板块 [7] 财务数据 2024年年报数据 - 全年实现营业收入342.26亿元，YoY+25.55%，实现归母净利润39.03亿元，YoY+9.14% [3] - 新能源新材料相关产品板块：产品销量同比增长17.12%，营收同比增长6.19%至164.33亿元，毛利率同比减少4.17个百分点至13.07% [4] - 有机胺板块：产品销量同比增长12.62%，营收同比增长 - 6.12%至25.11亿元，毛利率同比减少6.33个百分点至6.54% [4] - 化学肥料板块：产品销量同比增长44.54%，营收同比增长28.55%至72.97亿元，毛利率同比减少5.17个百分点至29.90% [4] - 醋酸及衍生品板块：产品销量同比增长116.72%，营收同比增长98.34%至40.70亿元，毛利率同比增加6.67个百分点至27.62% [4] - 2024年公司综合毛利率同比下降2.14个百分点至18.71% [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27,260|34,226|36,405|40,239|45,073| |增长率（%）|-9.87%|25.55%|6.37%|10.53%|12.01%| |归母净利润（百万元）|3,576|3,903|4,008|4,587|5,351| |增长率（%）|-43.14%|9.14%|2.71%|14.44%|16.65%| |净资产收益率（%）|12.38%|12.58%|11.88%|12.39%|13.09%| |每股收益（元）|1.68|1.84|1.89|2.16|2.52| |PE|13|12|12|10|9|[6] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测 - 包含流动资产、非流动资产、负债、权益、营业收入、成本、利润、现金流等多方面指标在2023A - 2027E的预测数据 [12] 项目建设情况 - 2024年内，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产；目前，酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进 [5] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年净利润分别为40.08、45.87和53.51亿元，对应EPS分别为1.89、2.16和2.52元，当前股价对应P/E值分别为12、10和9倍 [5]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和归母净利增长 产品价格降低致毛利率小幅下降 Q4销量同比提升 多项目推进 预计25 - 27年归母净利可观 维持“买入”评级 [1][2][3] 财务表现 - 2024年营业收入342亿元 同比+26% 归母净利39.0亿元 同比+9% 扣非净利38.7亿元 同比+4% [1] - Q4营收90.5亿元 同/环比+14%/+10% 归母净利8.5亿元 同/环比+32%/+4% 扣非净利8.1亿元 同/环比+1%/-1% [1] - 2024年整体毛利率/净利率为18.71%/12.21% 同比-2.14/-1.08pct 24Q4毛利率为15.10% 同/环比-2.67/-2.46pct 净利率为9.93% 同/环比+1.12/-0.95pct [1] 产品价格与原材料价格 - 24Q4尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇/DMC平均价格同比-24.2%/-16.4%/-8.5%/-15.3%/-26.7%/+0.7% 环比-12.5%/-0.1%/-6.9%/-12.3%/+1.6%/+2.4% [1] - 24Q4动力煤/无烟煤价格同比-10.9%/-10.4% 环比-0.5%/-2.7% [1] 销量情况 - 新能源新材料板块2024年销量255.2万吨 同比+17.1% 24Q4销售量65.2万吨 同比+12.5% 环比-2.0% [2] - 肥料板块2024年销量471.2万吨 同比+44.5% 24Q4销售量151.3万吨 同比+53.3% 环比+46.3% [2] - 醋酸及衍生品2024年销量155.0万吨 同比+116.7% 24Q4销售量42.5万吨 同比+61.9% 环比+14.6% [2] 项目进展 - 2024年蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产 [2] - 酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进 [2] 投资建议 - 预计公司25 - 27年可实现归母净利37.86/46.18/56.71亿元 对应PE分别为12.2/10.0/8.2倍 维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 华鲁恒升2024年年报显示全年收入342.26亿元同比增25.55%，归母净利润39.03亿元同比增9.14%，扣非归母净利润38.70亿元同比增4.49%；第四季度收入90.46亿元同比增14.31%，归母净利润8.54亿元同比增31.61%，扣非归母净利润8.11亿元同比增1.38% [1] - 2024年各主要业务产销增长明显，新能源新材料产品销量255.22万吨同比增17.12%、收入164.33亿元同比增6.18%，化学肥料业务销量471.15万吨同比增44.54%、收入72.97亿元同比增28.56%，有机胺系列产品销量58.74万吨同比增12.62%、收入25.11亿元同比降6.13%，醋酸及衍生物产品销量155.04万吨同比增116.72%、收入40.70亿元同比增98.34% [2] - 第四季度新能源新材料产品销量65.17万吨同比增12.46%，化学肥料业务销量151.25万吨同比增53.30%，有机胺系列产品销量15.20万吨同比增7.50%，醋酸及衍生物产品销量42.51万吨同比增61.94%，业务增长得益于荆州项目产能释放 [3] - 2024年公司推进项目建设，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置投产，酰胺原料优化升级等项目推进，荆州项目投产后达效盈利，2024年经营收入74.98亿元、净利润9.19亿元 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为44.08亿元、52.66亿元、56.43亿元，EPS分别为2.08、2.48、2.66元，现价对应PE分别为11x、9x、8x，看好未来成长性 [4] 盈利预测与财务指标 利润表 - 2024 - 2027年预计营业总收入分别为342.26亿元、377.84亿元、450.70亿元、464.22亿元，增长率分别为25.55%、10.40%、19.28%、3.00% [5][9][10] - 预计归属母公司股东净利润分别为39.03亿元、44.08亿元、52.66亿元、56.43亿元，增长率分别为9.14%、12.95%、19.46%、7.16% [5][9][10] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计资产合计分别为466.58亿元、517.17亿元、570.98亿元、618.22亿元 [9][10] - 预计负债合计分别为138.30亿元、152.54亿元、162.24亿元、163.66亿元 [9][10] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为49.68亿元、65.53亿元、91.96亿元、102.50亿元 [10] - 预计投资活动现金流分别为 - 50.75亿元、 - 38.12亿元、 - 45.69亿元、 - 50.24亿元 [10] 主要财务指标 - 成长能力方面，预计营业收入增长率2024 - 2027年分别为25.55%、10.40%、19.28%、3.00%，EBIT增长率分别为17.04%、9.98%、18.67%、6.33%，净利润增长率分别为9.14%、12.95%、19.46%、7.16% [9][10] - 盈利能力方面，预计毛利率分别为18.71%、19.06%、18.63%、19.12%，净利润率分别为11.40%、11.67%、11.68%、12.16% [9][10] - 偿债能力方面，预计流动比率分别为1.33、2.36、2.71、3.26，速动比率分别为0.62、1.44、1.85、2.41，现金比率分别为0.25、0.73、1.14、1.70，资产负债率分别为29.64%、29.50%、28.41%、26.47% [9][10] - 经营效率方面，预计应收账款周转天数分别为0.89、1.00、1.00、1.00，存货周转天数分别为17.30、20.00、20.00、20.00，总资产周转率分别为0.75、0.77、0.83、0.78 [10] 每股指标 - 预计每股收益2024 - 2027年分别为1.84元、2.08元、2.48元、2.66元 [5][9][10] - 预计每股净资产分别为14.61元、16.19元、18.11元、20.10元 [10] 估值分析 - 预计PE分别为12、11、9、8，PB分别为1.5、1.4、1.2、1.1，EV/EBITDA分别为6.81、6.21、5.29、4.86，股息收益率分别为2.71%、2.54%、3.03%、3.25% [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利同比增长，Q4业绩同环比增长，依靠荆州基地投产和德州基地挖潜抵御周期下行风险，虽主要产品价差分位数处历史低位，但随着宏观需求复苏和煤价下跌，业绩有望逐季回暖，维持“买入”评级 [5] - 2024年Q4多产品价差环比下跌，价差分位数处于历史底部，但部分产品价差上涨且德州基地无平台检修，业绩环比微增，见底迹象明显 [6] - 德州基地气化平台效率有优化降本空间，荆州基地品类少平台优势未完全发挥，随着两基地降本、优化和新增产能，看好底部业绩抬升 [7] 相关目录总结 公司基本信息 - 当前股价21.80元，一年最高最低31.90/19.73元，总市值462.86亿元，流通市值461.22亿元，总股本21.23亿股，流通股本21.16亿股，近3个月换手率48.16% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,260|34,226|32,107|32,359|32,621| |YOY(%)|-9.9|25.6|-6.2|0.8|0.8| |归母净利润(百万元)|3,576|3,903|4,275|5,003|5,760| |YOY(%)|-43.1|9.1|9.5|17.0|15.1| |毛利率(%)|20.9|18.7|19.7|21.8|23.8| |净利率(%)|13.3|12.2|13.6|15.8|18.2| |ROE(%)|11.9|12.7|11.7|12.5|12.9| |EPS(摊薄/元)|1.68|1.84|2.01|2.36|2.71| |P/E(倍)|12.9|11.9|10.8|9.3|8.0| |P/B(倍)|1.6|1.5|1.3|1.2|1.1|[8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产14134百万元、营业收入32107百万元等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年化工行业景气度低，产品价格下跌，公司通过提升销量降本增效推动业绩增长，主要产品市占率稳中有升，新项目推进为发展提供新动能，维持“强烈推荐”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为40.9亿、47.2亿、53.1亿元 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 公司是国内煤化工优质企业，不断发展壮大 - 依托一头多线柔性联产平台，成本控制力强，打造多个产业和技术平台，业务板块包括新能源新材料等产品，以水煤浆气化技术为核心，可根据市场变化联产联动，持续技改升级降低成本 [12] - 公司经营发展稳健，低景气度仍增长，2024年营收342.3亿元，归母净利润39.0亿元，盈利能力小幅下降，费用率保持较低水平 [17] - 四季度部分产品价格环比下跌，销量环比明显增长，通过以量补价业绩环比增长，各业务板块收入、销量和均价有不同变化 [22][24] 公司核心竞争力强，部分产品价格处于底部区域 - 公司竞争优势明显，有成本、创新和管理优势，积极应对国家政策推动自身高质量发展，协同推进项目建设，优化创新，节能降耗 [26][28] - 公司产品种类丰富，有助增强整体抗风险能力，主营产品价格部分处于底部或中位数偏低水平，成本端受煤炭等价格影响，煤炭价格下跌降低成本压力 [35][42] 德州基地新项目顺利推进，荆州基地前景广阔 - 公司持续投入项目，向新能源新材料领域拓展，2024年底固定资产300.6亿元，在建工程48.3亿元，部分项目投产，部分在建项目推进 [44] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为359.66亿、404.81亿、438.99亿元，归母净利润分别为40.85亿、47.15亿、53.11亿元，多项财务比率有相应变化 [2][8][53]