板块整体表现 - 农化制品板块较上一交易日下跌1.24% [1] - 上证指数下跌1.25%至3765.88点 深证成指下跌2.83%至12118.7点 [1] - 板块主力资金净流出7.25亿元 游资资金净流入2.1亿元 散户资金净流入5.15亿元 [2] 领跌个股表现 - 华鲁恒升领跌板块 收盘价25.90元 跌幅4.60% 成交量20.77万手 成交额5.42亿元 [2] - 百傲化学跌幅4.13%至23.90元 成交量19.13万手 成交额4.67亿元 [2] - 亚第国际跌幅2.78%至32.53元 成交量11.60万手 成交额3.79亿元 [2] 资金流向特征 - 亚伊国际获主力净流入2469.66万元（占比6.52%） 游资净流入2641.10万元（占比6.98%）[3] - 新安股份获主力净流入2304.89万元（占比3.62%） 游资净流入2088.91万元（占比3.28%）[3] - 利民股份获主力净流入1950.49万元（占比3.85%） 游资净流入2875.33万元（占比5.68%）[3] 个股交易活跃度 - 联化科技成交额达7.57亿元 为板块最高 跌幅2.02% [2] - 新安股份成交额6.37亿元 涨幅2.36% 成交量58.18万手 [1] - 司尔特成交额1.22亿元 涨幅1.20% 成交量24.14万手 [1]

投资评级 - 买入-B评级(维持) [4] 核心观点 - 上半年主营产品销量增长 Q2业绩环比改善明显 [4] - 新材料新能源产品和化学肥料销量实现双位数增长 [6] - 公司具有较强的成本控制优势 通过煤气化平台构建多产业链协同运营模式 [6] - 统筹推进项目规划 多个重点项目接近收尾阶段 [7] - 看好公司一体化产业链布局和成本控制优势 [8] 财务表现 - 2025H1实现营业收入157.6亿元 同比-7.1% [5] - 2025H1归母净利润15.7亿元 同比-29.5% [5] - 2025Q2营业收入79.9亿元 环比+2.8% [5] - 2025Q2归母净利润8.6亿元 环比+21.9% [5] - 2025H1销售毛利率18.0% 同比-3.2个百分点 [6] - 2025Q2销售毛利率19.6% 环比提升3.3个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利分别为42.2/48.9/56.0亿元 [8] - 对应2025-2027年PE分别为14/12/10倍 [8] 产品业务分析 - 新材料新能源产品营收76.2亿元 同比-8.4% [6] - 新材料新能源产品销量140.4万吨 同比+13.6% [6] - 化学肥料营收38.8亿元 同比+6.4% [6] - 化学肥料销量288.4万吨 同比+33.2% [6] - 有机胺产品营收11.6亿元 同比-8.6% [6] - 醋酸及衍生品营收17.1亿元 同比-16.3% [6] - 新材料新能源产品毛利率8.5% 同比-7.0个百分点 [6] - 化学肥料毛利率30.0% 同比-4.5个百分点 [6] - 有机胺产品毛利率12.0% 同比+3.7个百分点 [6] - 醋酸及衍生品毛利率33.4% 同比+6.8个百分点 [6] 项目进展 - 酰胺原料优化升级项目建成投产 [7] - 20万吨/年二元酸项目接近收尾阶段 [7] - 荆州恒升BDO和NMP一体化项目接近收尾阶段 [7] - 多个储备项目已启动前期准备工作 [7] 市场数据 - 当前收盘价27.15元 [2] - 年内最高价28.78元 最低价19.73元 [2] - 流通A股21.19亿股 总股本21.23亿股 [2] - 流通A股市值575.36亿元 总市值576.45亿元 [2] - 基本每股收益0.74元 摊薄每股收益0.74元 [3] - 每股净资产15.99元 净资产收益率5.10% [3]

供应情况 - 最近一周尿素日均产量19.27万吨 环比下降但同比偏高[1] - 2025年行业新增投产较多[1] - 国内尿素生产装置检修较多 开工率下降明显[2] - 近期部分新增装置检修 日产量小幅减少[3] - 本周预计2家企业计划停车 3家停车企业恢复生产[3] - 考虑到短时企业故障 产量减少概率较大[3] 库存状况 - 本期中国尿素企业总库存量108.58万吨 超于上周预期[1] - 尿素港口样本库存量为60万吨 超于上周预期[1] - 本周上游工厂继续累库[2] - 本周国内尿素企业库存涨跌不一 整体库存水平小幅增加[3] 价格走势 - 甘肃刘化尿素报价1650元/吨[1] - 山东华鲁恒升中小颗粒尿素报价1670元/吨[1] - 短期尿素震荡偏弱 参考区间1680-1780[2] - UR2601合约短线预计在1700-1760区间波动[3] 需求表现 - 农业需求处于季节性淡季[2][3] - 工业需求提升缓慢[2] - 苏皖农业备肥有小幅增加趋势[3] - 工业复合肥阶段性补仓为主[3] - 企业开工率有所下降[3] 出口情况 - 港检方面有所放松 出口数量继续增加[2] - 昨日印标消息落空[2] - 尿素阶段性集港出口[3] 政策影响 - 受政策影响 企业开工率调整有限[3] - 4号开始部分企业开工有提升预期[3] - 重大活动结束后 下游工业开工有提升预期[3]

券商评级概况 - 9月3日券商共给予近150家A股上市公司"买入"评级 [1] - 券商关注个股聚焦于酿酒、家电、化学原料、食品饮料、煤炭、教育等行业 [1] 五粮液(000858) - 华鑫证券发布研报维持"买入"评级 预计2025-2027年EPS分别为8.29/8.65/9.13元 [3] - 当前股价对应PE分别为16/15/14倍 [3] - 近一个月获14份券商研报关注 位居9月3日券商力推股榜首 [2][3] 美的集团(000333) - 山西证券首次覆盖给予"买入-A"评级 预计2025-2027年EPS分别为6.09/6.86/7.73元 [3] - 对应PE分别为12.5/11.1/9.9倍 [3] - 近一个月获12份券商研报关注 位居券商力推榜第二 [2][3] 华鲁恒升(600426) - 中邮证券给予"买入"评级 看好公司"一体两翼""双航母"发展战略 [4] - 近一个月获9份券商研报关注 位居券商力推榜第三 [3] 其他重点关注个股 - 劲仔食品获东兴证券"买入"评级 关注新品与渠道拓展 [2] - 中国神华获开源证券"买入"评级 关注一体化运营韧性和资产注入 [2] - 安井食品获东海证券评级 关注短期盈利承压 [2] - 学大教育获国信证券"增持"评级 个性化教育主业稳步扩张 [2] - 海尔智家获国信证券"增持"评级 内外销经营稳步向前 收入业绩增长超10% [2] - 亚钾国际获华安证券"增持"评级 钾肥量价齐升 [2] - 联影医疗获国信证券评级 国内业务稳步复苏 [2]

行业与公司 * 报告聚焦中国石油、天然气及化工行业[2] * 涉及的具体公司包括万华化学（Wanhua Chemical Group）、华鲁恒升（Hualu-Hengsheng）、恒力石化（Hengli Petrochemical）、宝丰能源（Ningxia Baofeng Energy）、卫星化学（Zhejiang Satellite Chemical）、桐昆股份（Tongkun Group）、阜丰集团（Fufeng Group）、梅花生物（Meihua Holdings Group）、中材科技（Shandong Sinocera Functional Material）、新宙邦（Shenzhen Capchem Technology）[5][42] 核心观点与论据 石油市场供需 * 布伦特原油期货价格在8月环比下跌3%至67.3美元/桶 原因是需求旺季结束和供应过剩预期加剧[2] * 主要机构预测2025年石油供应过剩量为：IEA预测180万桶/日 EIA预测150万桶/日 UBS预测110万桶/日[2] * 主要机构预测2026年石油供应过剩量为：IEA预测300万桶/日 EIA预测150万桶/日 UBS预测110万桶/日[2] * UBS维持2025年石油需求增长预测为90万桶/日不变 同时将2026年需求增长预测小幅上调4万桶/日至110万桶/日 理由是经济前景略有改善[2] 化工产品价格动态 * 8月TDI（甲苯二异氰酸酯）平均售价环比上涨13% 但月内呈下降趋势 主要原因是需求疲软以及供应增加 万华化学匈牙利基地25万吨TDI装置已复产 其福建基地二期36万吨TDI产能已投产[3] * 8月mMDI（改性MDI）平均售价环比上涨7% 主要原因是部分工厂处于维护期以及供应商挺价意愿强烈[3] * 8月制冷剂R32平均售价环比上涨7% 原因是生产商在配额限制下拥有较强的议价能力 对价格形成有力支撑[3] * 8月丙烯酸、丙烯酸丁酯、醋酸、甲醇、ABS等化工产品价格环比跌幅居前[7][8] * 8月甲醇-煤炭、苯乙烯-苯-乙烯、尿素-煤炭等价差环比涨幅居前[10][11] 潜在涨价产品与需求观察 * 8月龙佰集团（LB Group）和辉云钛业（Huiyun Titanium）等超过20家钛白粉生产商发布提价函[4] * 8月主流涤纶长丝企业多次上调报价 包括8月26日每吨上调50元人民币[4] * 可乐丽（Kuraray，聚酰胺树脂）和宇部兴产（UBE，尼龙）近期也上调了报价[4] * 根据百川盈孚（Baiinfo）信息 近期供应相对紧张或库存较低的产品包括醋酸、双氧水、制冷剂、六氟磷酸锂（LiPF6）、有机硅、草甘膦、精对苯二甲酸（PTA）[4] * 值得关注9月和10月季节性需求旺季期间需求改善情况以及这些提价能否实现[4] 投资建议与股票选择 * 仍然看好作为“反内卷”受益者的化工子行业 包括：1） 面临严重产能过剩的化肥（华鲁恒升）和炼化/烯烃（恒力/宝丰/卫星） 2） 具有涨价潜力的产品 如pMDI（万华化学）、涤纶长丝（桐昆股份）、味精（阜丰/梅花）、制冷剂[5] * 在新材料公司中 看好中材科技和新宙邦[5] * 对万华化学、阜丰集团、梅花生物、华鲁恒升、中材科技、宝丰能源、新宙邦采用DCF估值法[28] * 对卫星化学、恒力石化、桐昆股份采用P/BV-ROE估值法[28] 其他重要内容 风险提示 * 石油天然气行业风险包括：1）原油价格下跌或波动 2）储量和生产率提升令人失望 3）主要石化产品价格下跌[28] * 化工行业风险包括：1）国际油价变动导致价格大幅波动 2）宏观不确定性对化学品需求构成风险 3）新产能投放快于预期导致化工基本面急剧恶化[29] * 化工新材料行业风险包括：1）技术路线变更 2）政策依赖 3）行业增长高度波动且收入/销售增长通常难以追踪[30] 数据与图表 * 报告包含大量化工产品8月份价格及价差的详细数据表格（环比、同比、年初至今变化）[24][27] * 报告包含多张图表 展示了原油价格（布伦特、迪拜、WTI）、炼油毛利、燃料-运输价差、亚洲LNG价格等走势[13][14][15][16][18][19][21][22][23][26]

板块整体表现 - 农化制品板块当日下跌2.2% [1] - 上证指数下跌0.45%至3858.13点，深证成指下跌2.14%至12553.84点 [1] - 板块主力资金净流出9.73亿元，游资净流入2.46亿元，散户净流入7.28亿元 [2] 领涨个股表现 - 颖泰生物涨幅3.59%居首，收盘价4.62元，成交额1.88亿元 [1] - 新农股份上涨3.11%至19.88元，成交额2.25亿元 [1] - 泰禾股份上涨2.66%至32.07元，成交额3.13亿元 [1] 领跌个股表现 - 司尔特跌幅7.71%领跌，收盘价5.03元，成交额3.61亿元 [2] - 新安股份下跌5.56%至10.71元，成交额6.89亿元 [2] - 联化科技下跌5.19%至11.33元，成交额9.89亿元 [2] 资金流向特征 - 新安股份主力净流入3147.89万元，占比4.57% [3] - 新农股份主力净流入2904.54万元，占比12.91% [3] - 红四方主力净流入2448.25万元，占比4.66% [3] - 泰禾股份主力净流入2427.09万元，游资净流入1225.53万元 [3] - 江山股份主力净流入1659.97万元但游资净流出2738.17万元 [3]

社保基金长期持仓概况 - 社保基金二季度末共现身577家公司前十大流通股东 其中66只个股连续持有超20个季度（即5年以上）[1] - 连续持有超两年的个股达209只 华侨城A和中南传媒等66只个股获连续持仓超5年[1] - 社保基金持有期限最长的个股为华侨城A 自2011年二季度起累计持有57个季度 最新持股4298万股（占流通股0.62%）[1] 重点持仓个股数据 - 持股数量前三：常熟银行（2.78亿股）、中国建筑（2.05亿股）、三一重工（1.71亿股）[1] - 持股比例前三：常熟银行（8.38%）、科锐国际（6.30%）、华鲁恒升（6.26%）[1] - 华鲁恒升获4家社保基金联合持仓 持股量达13268.38万股[3] 持仓变动情况 - 66只长期持仓股中 二季度增持15只 减持30只 持股量不变21只[2] - 增持幅度前三：三只松鼠（+283.29%）、宏发股份（+76.77%）、申能股份（+44.59%）[2] - 减持幅度前三：盐津铺子（-53.00%）、艾德生物（-52.54%）、中旗股份（-50.14%）[2] 行业与板块分布 - 行业集中度前三：基础化工（8只）、医药生物（6只）、机械设备（5只）[2] - 基础化工代表股：华鲁恒升、扬农化工、蓝晓科技[2] - 医药生物代表股：我武生物、众生药业、艾德生物[2] - 板块分布：主板47只、创业板17只、科创板2只[2] 业绩表现分析 - 66只个股中40只上半年净利润同比增长 25只同比下降[3] - 净利润增幅前三：仙坛股份（+344.55%至1.37亿元）、众生药业（+114.96%至1.88亿元）、鲁泰A（+112.44%至3.60亿元）[3] - 净利润降幅前三：坚朗五金（-722.32%）、中旗股份（-240.99%）、华侨城A（-171.52%）[3] - 近3年上半年净利润持续增长个股包括杰普特、三一重工、正泰电器等13只[3]

生产装置检修与复产 - 公司于2025年8月2日开始对部分生产装置进行计划内停车检修 [1] - 检修工作已于2025年8月31日完成并恢复正常生产 [2] 股份回购计划 - 2025年4月29日股东大会批准回购方案 使用资金规模为2亿至3亿元人民币 价格上限32.38元/股 [4] - 因2024年权益分派实施 回购价格上限于2025年7月3日调整为32.08元/股 [5] 股份回购实施进展 - 截至2025年8月31日累计回购433.40万股 占总股本比例0.20% [7] - 回购最高价24.25元/股 最低价20.75元/股 累计支付资金9681.15万元 [7] - 回购股份将全部注销并减少注册资本 [4]

公司运营动态 - 公司于2025年7月31日披露部分生产装置停车检修公告并实施检修 [1] - 检修工作已于2025年8月31日完成并恢复正常生产 [1] 生产装置状态 - 停车检修装置已完成复产 [1]

股份回购情况 - 公司通过集中竞价交易方式累计回购股份433.40万股 [2] - 回购股份占公司总股本的0.20% [2] - 回购实施期间为2025年4月30日至2025年8月31日 [2]