核心观点 - 中银证券发布化工行业周报，指出一月份建议关注低估值龙头、“反内卷”供给影响及需求旺盛的电子与新能源材料等投资方向 [2][8] - 报告跟踪的化工产品价格涨多跌少，近半数品种价格上涨，并详细分析了原油、天然气、丁二烯及环氧丙烷等关键产品的供需与价格动态 [3][4][5][6][7] - 报告提供了行业估值数据，并基于短期关注点与中长期主线，给出了具体的投资建议和标的推荐 [8][9] 行业动态与价格跟踪 - 本周跟踪的100个化工品种中，49个品种价格上涨，20个下跌，31个稳定；49%的产品月均价环比上涨，39%下跌，12%持平 [3] - 周均价涨幅居前的品种包括环氧丙烷（华东）、醋酐（华东）、煤焦油（山西）、丙酮（华东）、WTI原油；跌幅居前的包括NYMEX天然气、硝酸(华东地区)、R22（巨化）、乙烯（东南亚CFR）、TDI（华东） [3] 能源市场分析 - 国际油价上涨，WTI原油期货收于59.44美元/桶，周涨幅0.54%；布伦特原油期货收于63.76美元/桶，周涨幅0.66% [4] - 美国原油供应：截至1月9日当周，美国原油日均产量1,375.3万桶，较前一周减少5.8万桶，但较去年同期增加27.2万桶 [1][4] - 美国石油需求：截至1月9日当周，美国石油需求总量日均2,100.9万桶，较前一周增加178.2万桶，其中汽油日均需求830.4万桶，较前一周增加13.4万桶 [1][4] - 美国原油库存：截至1月9日当周，包括战略储备在内的美国原油库存总量83,610万桶，较前一周增加360万桶 [4] - 美国天然气：NYMEX天然气期货收于3.13美元/mmbtu，周跌幅1.26%；截至1月9日当周，美国天然气库存总量为31,850亿立方英尺，较前一周减少710亿立方英尺，较5年均值高1,060亿立方英尺，增幅3.4% [4] 重点化工产品分析：丁二烯 - 价格：截至1月18日，丁二烯市场均价为9,663元/吨，较上周上涨4.04%，较上月上涨25.98%，但较去年同期下跌20.8% [5] - 供给：2026年国内暂无产能增量预期，且韩国供应收紧或致进口量下降；本周产量为10.93万吨，较上周减少2.85%，但较去年同期提升7.79% [5] - 需求与开工：下游合成橡胶开工率处高位，本周顺丁橡胶产量为3.44万吨，较上周增加200吨，周开工率为85.98% [5] - 成本利润：本周丁二烯单吨毛利为2950.98元，较上周提升10.97%，毛利率为31.03%，较上周提升1.57个百分点 [5] 重点化工产品分析：环氧丙烷 - 价格：截至1月18日，国内环氧丙烷市场均价为8,620元/吨，较上周上涨8.84%，较去年同期上涨9.88% [6] - 供应与库存：本周市场开工率为65.38%，环比上周增加1.51%；工厂库存为2.75万吨，较上周下降3.85%，较去年同期减少10.71% [6] - 需求驱动：财政部宣布自2026年4月1日起取消初级形状聚醚的出口退税政策，引发企业出口订单前置；同时东方盛虹、联泓格润、桐昆股份等企业聚醚产量增长，增加对环氧丙烷的消耗 [6] - 成本利润：本周环氧丙烷毛利率为7.63%，单吨毛利为670.38元，上周为224.31元 [6][7] 行业估值与投资建议 - 估值水平：截至1月18日，SW基础化工市盈率（TTM剔除负值）为14.68倍，处历史59.64%分位数；市净率为1.54倍，处历史40.20%分位数 [8] - 估值水平：SW石油石化市盈率（TTM剔除负值）为13.44倍，处历史39.81%分位数；市净率为1.30倍，处历史41.38%分位数 [8] - 一月份关注方向：1、低估值行业龙头公司；2、“反内卷”对相关子行业供给端影响；3、下游需求旺盛、自主可控背景下的电子材料公司与涨价背景下的部分新能源材料公司 [2][8] - 中长期投资主线：1、政策加持下需求复苏、供给优化，龙头业绩估值双提升；2、下游行业快速发展，关注半导体材料、OLED材料、新能源材料等新兴领域；3、深化供给侧改革，关注景气度有望维持或提升的子行业，如氟化工、农化、炼化、染料、涤纶长丝、轮胎等 [8] - 推荐及关注标的：推荐包括万华化学、华鲁恒升、卫星化学、巨化股份、新和成、中国石油、中国海油、中国石化、宝丰能源、云天化、安集科技、雅克科技、江丰电子、鼎龙股份、圣泉集团、阳谷华泰、蓝晓科技、沪硅产业、万润股份、德邦科技、莱特光电、中材科技、东材科技、赛轮轮胎等；建议关注扬农化工、彤程新材、华特气体、联瑞新材、奥来德、瑞联新材等 [8] - 1月金股：万华化学、雅克科技 [9]

公司股价表现 - 1月19日，华鲁恒升股价上涨5%，报收36.11元/股，成交额5.82亿元，换手率0.77%，总市值766.69亿元 [1] - 公司股价已连续4天上涨，区间累计涨幅达6.31% [1] 公司业务概况 - 公司主营业务涉及尿素、甲醇的生产和销售 [1] - 主营业务收入构成：新能源新材料相关产品占比48.34%，化学肥料占比24.61%，醋酸及衍生品占比10.82%，其他产品占比7.75%，有机胺占比7.33%，副产品及其他占比1.15% [1] 机构持仓动态 - 兴证资管旗下基金“兴证资管金麒麟领先优势一年持有期混合C”在三季度减持华鲁恒升10万股，期末持有52.01万股，占基金净值比例为3.16%，位列其第十大重仓股 [2] - 基于该持仓，该基金在1月19日单日浮盈约89.46万元，在连续4天上涨期间累计浮盈106.1万元 [2] 相关基金信息 - “兴证资管金麒麟领先优势一年持有期混合C”成立于2025年2月27日，最新规模为4657.64万元 [2] - 该基金今年以来收益率为2.97%，同类排名5560/9009，成立以来收益率为87.56% [2] - 该基金经理为郑方镳，累计任职时间295天，现任基金资产总规模4.38亿元，任职期间最佳基金回报为92.66%，最差基金回报为14.86% [3]

行业投资评级 - 报告对基础化工行业的投资评级为“看好”，并维持此评级 [8] 报告核心观点 - 报告核心观点认为，在宏观需求修复、PPI环比转正、行业“反内卷”政策深化的背景下，化工行业有望走出底部并迎来拐点 [4][14][38] - 通过复盘前两轮周期牛市（2016-2018年和2020-2021年），报告发现具备阿尔法属性的龙头公司股价表现显著跑赢基础化工板块，超额收益明显 [2][5][18] - 这些阿尔法龙头兼具成本优势带来的价格弹性和持续低成本扩张的成长性，在顺周期中能实现量价齐升，是获取超额收益的关键 [2][6][25] - 报告建议在当前时点重视优质龙头公司的投资机会，并具体推荐了六家公司 [2][6][38] 引言：为何此时关注周期牛市的龙头股价表现？ - 宏观层面出现积极信号：中国PPI环比降幅自2025年7月“反内卷”政策深化后持续收窄，并于2025年10月实现转正 [4][14] - PPI环比转正通常意味着工业品价格下行压力减弱，市场需求与供给环境发生边际改善，工业企业定价能力恢复，中上游成本传导趋于顺畅 [4][14] - 化工品作为重要工业基础原料，其价格通常先行反映宏观变化，这一趋势若延续，可能预示着化工行业正逐步走出需求低迷和库存调整阶段，进入新一轮补库或产能调整周期 [4][14] - 因此，报告通过复盘历史，探讨本轮宏观需求修复进程中的化工行业投资机会 [4][14] 前两轮周期牛市，阿尔法龙头表现几何？ - **标的选取**： - 第一轮周期牛市（2016-2018年）选取的阿尔法龙头为：万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、扬农化工 [11][18] - 第二轮周期牛市（2020-2021年）在以上四家公司基础上，新增了华峰化学（因打造重庆基地巩固成本优势）和博源化工（因剥离非主业聚焦纯碱凸显成本）[11][18] - **股价表现（显著跑赢板块）**： - **2016-2018年**：万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、扬农化工的区间最高涨幅分别为 **488.9%**、**281.4%**、**147.7%** 和 **247.5%**，平均最高涨幅为 **291.4%**；同期基础化工指数最高涨幅约为 **39%** [11][18][19] - **2020-2021年**：六家阿尔法龙头（万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、扬农化工、华峰化学、博源化工）的区间最高涨幅分别为 **311.0%**、**276.5%**、**314.2%**、**188.0%**、**290.1%** 和 **728.7%**，平均最高涨幅为 **351.4%**；同期基础化工指数最高涨幅约为 **136%** [11][18][19] 为何阿尔法龙头显著跑赢基础化工板块？ - 阿尔法龙头跑赢的原因源于其 **“阿尔法（成本优势）”** 与 **“周期成长（量增）”** 的双重属性 [5][22] - **个股阿尔法（成本优势）**： - 优质阿尔法龙头具备成本优势，即使其主要产品价格处于底部，仍能维持盈利（或相对少亏）[11][25] - 这使得龙头公司在周期底部时，其市盈率（PE TTM）通常低于板块整体估值水平（龙佰集团在2016年初因定增收购事件除外）[11][24][25] - 当产品价格修复时，龙头公司业绩增厚更为明显；而亏损企业需要先经历扭亏过程，前期存在估值消化压力 [11][25] - **周期成长（量增）**： - 阿尔法龙头凭借现金流和成本优势，能够持续投资，扩大产品产能、提高市占率或投建新产品，实现“量”的成长 [11][25] - 这种成长性能穿越周期，在价格上涨时形成“量价齐升”，带来显著的业绩增长动力 [11][23][25] 投资建议：建议重视优质龙头公司的投资机会 - **当前行业判断**：化工板块整体景气处于底部。需求端预计随全球经济平稳增长而逐步增加；供给端在外资退潮、中资扩产趋缓及“反内卷”政策深化下得到优化 [38] - **拐点预期**：在供需趋势演变拉动下，化工行业有望走出底部。2025年10月PPI环比已转正，预计2026年将看到PPI同比大幅修复 [38] - **核心推荐**：在化工品价格修复进程中，应重视优质龙头的投资机会，具体公司为：**万华化学、华鲁恒升、龙佰集团、扬农化工、华峰化学、博源化工** [2][6][38] - **扩展推荐**：报告还推荐了其他三类标的，详细原因可参考关联策略报告《供给优化，气势升腾——基础化工2026年度投资策略》[6][38] 1. **周期弹性及成长类**：包括工业硅、有机硅、PTA、涤纶长丝、氨纶、己内酰胺、纯碱、氯碱、制冷剂、铬盐、磷产业链、钾肥等子赛道中的相关公司，以及万华化学等强阿尔法标的 [39] 2. **出海成长类**：包括轮胎和民爆领域的相关公司 [39] 3. **新材料类**：包括人形机器人、AI材料、新能源材料、消费电子材料等领域的相关公司 [39]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 本周基础化工各板块价格和利润有不同表现，聚氨酯价格下滑，油煤气烯烃部分产品价格和利润上升，煤化工部分产品价格有变动，动物营养品价格有小波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 基础化工周度数据简报 - 相关公司涨跌幅跟踪：基础化工指数近一周涨0.9%、近一月涨12.3%、近三月涨12.9%、近一年涨44.7%、2026年初至今涨6.0%；万华化学、宝丰能源等公司有不同涨跌幅表现 [8] - 相关公司盈利跟踪：展示万华化学、宝丰能源等公司股价、总市值、归母净利润、PE、PB等数据 [8] - 聚氨酯产业链：本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17843/14014/14188元/吨，环比分别 -200/-157/-290元/吨，毛利分别为4800/1971/2869元/吨，环比分别 -331/-288/-66元/吨 [2][8] - 油煤气烯烃产业链：原材料方面，乙烷/丙烷/动力煤/石脑油等本周均价及环比有变化；产品盈利方面，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯、聚丙烯理论利润及环比有变化 [2][8] - C2板块：乙烯、HDPE等产品本周均价、环比、近十年分位数及与原材料价差等有相应数据 [10] - C3板块：丙烯、聚丙烯等产品本周均价、环比、近十年分位数及与原材料价差等有相应数据 [10] - 煤化工产业链：煤焦产品、传统煤化工、新材料产品本周均价、环比、近七年分位数及毛利等有相应数据 [10] - 动物营养品产业链：VA/VE/固蛋/液蛋行业均价为62.5/54.5/17.5/14.2元/千克，环比分别 +0.0/-0.4/-0.1/+0.0元/千克 [2][10] 基础化工周报 - 基础化工指数走势：未提及具体内容 - 聚氨酯板块：关注中国纯MDI、聚合MDI、TDI价格走势及价差 [16][18][20] - 油煤气烯烃板块：关注MB乙烷、NYMEX天然气、华东丙烷、布伦特原油等价格走势，以及不同工艺制聚乙烯、聚丙烯盈利对比 [24][29][36][38] - 煤化工板块：关注国内焦煤、焦炭、醋酸、DMF等产品价格走势及毛利 [40][46] - 动物营养品板块：关注VE、VA、固体蛋氨酸、液体蛋氨酸价格 [55][59][61]

公司工商信息变更 - 华鲁恒升（荆州）有限公司近日发生工商变更，注册资本由50亿元人民币增至70亿元人民币，增幅达40% [2] - 该公司成立于2020年11月，法定代表人为庄光山 [2] - 公司经营范围包括基础化学原料制造、化工产品生产与销售、专用化学产品制造等 [2] 公司股权结构 - 华鲁恒升（荆州）有限公司由华鲁恒升（600426）、华鲁集团有限公司、华鲁投资发展有限公司共同持股 [2]

公司资本变动 - 华鲁恒升（荆州）有限公司注册资本由50亿元人民币增至70亿元人民币，增幅达40% [2] - 此次增资的核准日期为2026年1月13日 [4] 公司股权结构 - 公司由山东华鲁恒升化工股份有限公司、华鲁集团有限公司、华鲁投资发展有限公司共同持股 [2] - 增资后，山东华鲁恒升化工股份有限公司认缴出资额为49亿元人民币，持股比例为70% [4] - 华鲁集团有限公司认缴出资额为14亿元人民币，持股比例为20% [4] - 华鲁投资发展有限公司认缴出资额为7亿元人民币，持股比例为10% [4] 公司基本信息 - 公司成立于2020年11月19日，法定代表人为庄光山 [2][4] - 公司登记状态为存续，注册地址位于湖北省荆州市江陵经济开发区 [4] - 公司人员规模为1000-4999人，截至2024年参保人数为1369人 [4] - 公司国标行业为氮肥制造 [4] 公司经营范围 - 经营范围包括基础化学原料制造、化工产品生产与销售、专用化学产品制造与销售、化肥销售、合成材料制造与销售等 [2][4] - 许可项目包括危险化学品生产与经营、肥料生产、发电供电业务、食品添加剂生产等 [4]

公司基本信息 - 公司名称为华鲁恒升（荆州）有限公司，成立于2020年11月19日，法定代表人为庄光山，登记状态为存续 [1][3] - 公司注册地址位于湖北省荆州市江陵经济开发区煤电港化产业园恒升路1号，登记机关为荆州市市场监督管理局 [3] - 公司类型为有限责任公司(港澳台投资、非独资)，国标行业为氨肥制造(C2621) [3] - 公司经营范围广泛，包括基础化学原料制造、化工产品生产与销售、专用化学产品制造与销售、化肥销售、合成材料制造与销售、热力生产和供应等 [1][3] - 截至2024年，公司参保人数为1369人 [3] 资本与股权变更 - 公司近期发生工商变更，注册资本由50亿人民币大幅增加至70亿人民币，增幅达40% [1] - 此次变更同步涉及投资总额变更，由500000万元人民币变更为700000万元人民币 [2] - 公司股东结构清晰，由山东华鲁恒升化工股份有限公司（A股上市公司，代码600426）、华鲁集团有限公司及华鲁投资发展有限公司共同持股 [1][4] - 增资后，各股东认缴出资额及持股比例明确：山东华鲁恒升化工股份有限公司认缴出资额490000万元，持股70%；华鲁集团有限公司认缴出资额140000万元，持股20%；华鲁投资发展有限公司认缴出资额70000万元，持股10% [2][4] - 根据工商变更记录，此次投资人（股东）的认缴出资时间已更新为2023年12月31日 [2] 行业与业务定位 - 公司所属行业为氨肥制造，是基础化学原料及化工产品领域的重要参与者 [3] - 其业务范围覆盖化工产业链的制造与销售环节，并涉及热力供应等配套业务 [1][3]

市场表现与资金流向 - 截至2026年1月16日9:32，中证石化产业指数上涨0.8%，成分股光威复材上涨5.14%，彤程新材上涨4.05%，中复神鹰上涨2.90%，金发科技上涨2.03%，藏格矿业上涨2.00% [1] - 石化ETF(159731)上涨1.04%，冲击4连涨，近7天获得连续资金净流入，合计“吸金”1.73亿元，最新份额达4.49亿份，最新规模达4.31亿元，创近1年新高 [1] - 截至1月15日，石化ETF近2年净值上涨54.60%，自成立以来最高单月回报为15.86%，最长连涨月数为8个月，最长连涨涨幅为41.60%，上涨月份平均收益率为5.25% [1] 行业周期与前景分析 - 化工行业新增产能进入释放阶段，2026年供需逆转可期 [2] - 2022年第四季度化工行业在建工程同比增速达到自2012年第三季度以来的最高点，随后增速在2023年第一季度开始回落并震荡下行，2025年第一季度自2018年以来首次落入负数区间 [2] - 全行业固定资产完成同比增速在2025年6月进入负值区间，化工PPI往往滞后其12个月左右转正，本轮PPI逐步进入周期低点 [2] - 在2026-2027年“反内卷”、“稳增长”等系列政策助推下，经济走出谷底、企业盈利底部确认概率较高 [2] 指数与ETF构成 - 石化ETF(159731)紧密跟踪中证石化产业指数(H11057) [2] - 截至2025年12月31日，中证石化产业指数前十大权重股合计占比56.73% [2] - 前十大权重股包括万华化学(权重10.47%)、中国石油(7.63%)、中国石化(6.44%)、盐湖股份(6.44%)、中国海油(5.22%)、藏格矿业(3.82%)、巨化股份(4.51%)、恒力石化、华鲁恒升(3.31%)、宝丰能源(3.27%) [2][4] - 截至2026年1月16日，部分权重股表现：万华化学上涨1.90%，盐湖股份上涨1.55%，藏格矿业上涨2.00%，金发科技上涨2.03%，宝丰能源上涨1.33%，中国石油下跌0.70%，中国石化下跌0.17%，中国海油下跌0.70%，华鲁恒升下跌0.38% [1][4]

化工板块市场表现 - 截至发稿，基础化工板块涨幅在30个中信一级行业中高居首位，反映板块整体走势的化工ETF（516020）场内价格涨0.99% [1] - 橡胶助剂、磷化工等板块部分个股涨幅居前，其中彤程新材涨停，宏达股份大涨超5%，广东宏大、博源化工、华鲁恒升等亦涨幅居前 [1] - 化工ETF（516020）在14:21报价0.917元，上涨0.009元，涨幅0.99%，成交额达2.96亿元，换手率6.42% [2] 锂电设备行业动态 - 头部锂电厂商陆续开启大规模设备招投标，部分头部设备厂反馈已陆续收到数百GWH的头部厂商订单，后续市场预计仍有百GWH规模的订单 [2] - 据机构不完全统计，2026年锂电新增预计扩产已突破1TWH，大部分锂电设备厂商在2026年整体的新增订单有望创历史新高 [2] - 机构指出，新一轮锂电周期已经拉开序幕 [2] 化工行业周期与政策展望 - 从全行业数据看，固定资产完成同比增速在2025年6月进入负值区间，化工PPI往往滞后其12月左右转正，本轮PPI逐步进入周期低点 [3] - 在2026-2027年“反内卷”、“稳增长”等系列政策助推下，经济走出谷底、企业盈利底部确认概率较高 [3] - 复盘2025年，化工行业经历了盈利与估值的探底，展望2026年，盈利有望触底回升，行业处于供需再平衡的新起点 [3] 化工行业成长驱动力 - 供给侧的反内卷政策正在重塑行业竞争格局 [3] - 以AI算力、半导体先进制造、人形机器人为代表的新质生产力将引领化工行业新一轮成长 [3] 化工ETF产品概况 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，成份股覆盖AI算力、反内卷、机器人、新能源等热门主题 [3] - 该ETF近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成仓位兼顾布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [3] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [3]

化工板块市场表现 - 基础化工板块在30个中信一级行业中涨幅位居首位，反映板块整体走势的化工ETF（516020）场内价格上涨0.99% [1] - 板块内个股表现分化，橡胶助剂、磷化工等细分领域个股领涨，其中彤程新材涨停，宏达股份上涨超过5%，广东宏大、博源化工、华鲁恒升等公司亦涨幅居前 [1] - 化工ETF（516020）在交易时段内价格达到0.917元，较前一日上涨0.009元，涨幅0.99%，当日成交量为590万份，IOPV（基金份额参考净值）为0.9166元 [2] 锂电行业新周期启动 - 头部锂电厂商已开启大规模设备招投标，部分头部设备厂商反馈已陆续收到数百GWH的订单，后续市场预计仍有百GWH规模的订单 [2] - 据机构不完全统计，2026年锂电行业预计新增扩产规模已突破1TWH，大部分锂电设备厂商在2026年的新增订单有望创下历史新高 [2] - 机构观点指出，新一轮锂电周期已经拉开序幕 [2] 化工行业周期与政策展望 - 天风证券分析指出，化工行业固定资产完成额同比增速在2025年6月进入负值区间，而根据历史规律，化工PPI（生产者价格指数）往往滞后约12个月转正，本轮PPI正逐步进入周期低点 [3] - 在2026-2027年“反内卷”、“稳增长”等系列政策助推下，经济走出谷底、企业盈利底部确认的概率较高 [3] - 华福证券表示，化工行业在2025年经历了盈利与估值的探底，展望2026年，行业盈利有望触底回升，行业正处于供需再平衡的新起点 [3] - 供给侧的反内卷政策正在重塑行业竞争格局，而以AI算力、半导体先进制造、人形机器人为代表的新质生产力将引领新一轮行业成长 [3] 化工ETF产品结构与投资机会 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，其成份股覆盖AI算力、反内卷、机器人、新能源等热门主题 [3] - 该ETF产品近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，旨在分享强者恒强的投资机遇；其余5成仓位则布局于磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域的龙头公司 [3] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）参与化工板块投资 [3]