报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 2025Q1华鲁恒升业绩承压，但煤价下降成本有望降低，且在建项目有序推进，看好公司成长性 [8][11][12] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月25日，华鲁恒升近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-5.9%、1.8%、-24.2%，沪深300对应表现为-3.7%、-1.2%、7.3% [6] - 当前价格20.97元，52周价格区间19.73 - 31.90元，总市值445.2392亿元，流通市值444.3913亿元，总股本212322万股，流通股本211917.66万股，日均成交额2.9777亿元，近一月换手0.87% [6] 业绩情况 - 2025Q1实现营收77.72亿元，同比-2.59%，环比-14.09%；归母净利润7.07亿元，同比-33.65%，环比-17.20%；ROE为2.25%，同比减少1.37个百分点，环比减少0.51个百分点；销售毛利率16.35%，同比减少5.54个百分点，环比增加1.25个百分点；销售净利率9.94%，同比减少4.31个百分点，环比增加0.01个百分点 [7] - 2025Q1肥料销量145.33万吨，同比+36.74%，环比-3.91%；有机胺销量13.51万吨，同比-1.03%，环比-11.12%；醋酸销量33.72万吨，同比-7.97%，环比-20.68%；新能源材料相关产品销量66.41万吨，同比+22.73%，环比+1.90% [8] - 2025Q1尿素均价1734元/吨，同比-22%，环比-3%，价差1074元/吨，同比-21%，环比+7%；醋酸均价2762元/吨，同比-8%，环比+4%，价差2131元/吨，同比-2%，环比+14%；己二酸均价8039元/吨，同比-18%，环比-3%，价差2150元/吨，同比-31%，环比-6%；辛醇均价7781元/吨，同比-36%，环比-12%，价差2511元/吨，同比-60%，环比-27% [8] - 2025Q1销售费用0.24亿元，同比+0.04亿元，环比+0.01亿元；管理费用0.73亿元，同比-0.18亿元，环比-0.06亿元；研发费用1.63亿元，同比+0.40亿元，环比-0.49亿元；财务费用0.54亿元，同比-0.04亿元，环比-0.04亿元；其他收益0.66亿元，同比+0.59亿元，环比-0.30亿元；经营活动产生的现金流量净额9.30亿元，同比-17.72% [9] - 2025Q2以来（截至4月25日），尿素均价1882元/吨，同比-17%，环比+9%，价差1254元/吨，同比-12%，环比+17%；醋酸均价2601元/吨，同比-16%，环比-6%，价差2023元/吨，同比-12%，环比-5%；辛醇均价7621元/吨，同比-22%，环比-2%，价差2501元/吨，同比-41%，环比-0.40%；榆林动力煤均价535元/吨，同比-27.54%，环比-8.54% [10] 在建项目 - 2024年11月蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目投产，产能52万吨/年尿素；12月尼龙66高端新材料项目己二酸装置投产，产能20万吨/年己二酸；2025年2月酰胺原料优化升级项目投产，产能饱和脂环醇20万吨/年，副产环己烷4.28万吨/年 [11] - 20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进 [11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为375、412、456亿元，归母净利润分别为44.60、50.12、57.16亿元，对应PE分别10、9、8倍 [12]

金融界4月28日消息，上证指数低开震荡，沪深300化工指数 (300化工，L11502)报2080.97点。 据了解，为反映沪深300指数样本中不同行业公司证券的整体表现，为投资者提供分析工具，将沪深300 指数300只样本按行业分类标准分为11个一级行业、35个二级行业、90余个三级行业及200余个四级行 业。沪深300行业指数系列分别以进入各一级、二级、三级、四级行业的全部证券作为样本编制指数， 形成沪深300行业指数。该指数以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点。 从指数持仓来看，沪深300化工指数十大权重分别为：万华化学（23.25%）、盐湖股份（13.52%）、宝 丰能源（7.58%）、巨化股份（7.48%）、恒力石化（7.2%）、卫星化学（7.1%）、华鲁恒升 （6.86%）、藏格矿业（6.26%）、龙佰集团（6.04%）、荣盛石化（5.49%）。 从沪深300化工指数持仓的市场板块来看，上海证券交易所占比56.54%、深圳证券交易所占比43.46%。 从沪深300化工指数持仓样本的行业来看，其他化学原料占比39.27%、聚氨酯占比23.25%、钾肥占比 19.79%、氟化工占比7 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价25.34元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 华鲁恒升25Q1季报显示营收和归母净利润同比、环比均下降，但归母净利基本符合预期，考虑公司煤化工规模优势和荆州基地效益，维持“买入”评级 [1] - 多数主营产品价格仍处低位致Q1综合毛利率同比降、期间费用率同比升，新能源板块销量有增长 [2] - 煤化工成本压力缓解，部分产品价格改善，未来伴随需求复苏及供给格局优化，景气有望逐步复苏，在建工程增加，新项目及新材料产品支撑公司成长 [3] - 因多数产品景气偏弱，下调部分产品单价预期，预计25 - 27年归母净利润下调，结合可比公司给予公司25年14xPE，目标价下调但仍维持“买入”评级 [4] 各部分总结 财务数据 - 25Q1实现营业收入77.7亿元，同比 - 2.6%/环比 - 14%，归母净利润7.07亿元，同比 - 34%/环比 - 17%，扣非净利润7.03亿元，同比 - 34%/环比 - 13% [1] - 预计25 - 27年归母净利润为38/50/58亿元（前值为45/55/63亿元，下调幅度 - 15%/- 9%/- 8%），对应EPS为1.81/2.34/2.73元 [4] 主营产品情况 - Q1醋酸及衍生品销量33.7万吨，营收8.2亿元，均价2432元/吨；新材料板块销量66.4万吨，营收37.5亿元，均价5653元/吨；有机胺板块销量33.7万吨，营收5.6亿元，均价4152元/吨；化肥板块销量145万吨，营收19亿元，均价1306元/吨 [2] 产品价格及成本 - 4月25日尿素/DMF/己二酸/醋酸/辛醇/DMC价格较4月初 - 4%/+3%/- 5%/- 3%/- 1%/+6%，动力煤/无烟煤参考价格较4月初 - 1.7%/+0.1% [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|27,260|34,226|37,612|39,237|40,585| |+/-%|(9.87)|25.55|9.89|4.32|3.44| |归属母公司净利润 (人民币百万)|3,576|3,903|3,838|4,979|5,798| |+/-%|(43.14)|9.14|(1.65)|29.72|16.45| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.68|1.84|1.81|2.34|2.73| |ROE (%)|11.90|12.73|10.94|12.88|13.44| |PE (倍)|12.45|11.41|11.60|8.94|7.68| |PB (倍)|1.54|1.44|1.33|1.20|1.07| |EV EBITDA (倍)|8.08|6.74|6.78|5.13|3.94| [6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|4月25日股价（元/股）|4月25日市值（亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E P/E（x）|2025E P/E（x）|2026E P/E（x）| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |万华化学|600309 CH|56.05|1,760|4.15|4.85|5.83|14|12|10| |湖北宜化|000422 CH|11.91|129|0.60|0.97|1.19|20|12|10| |鲁西化工|000830 CH|11.46|219|1.06|1.15|1.30|11|10|9| |平均| | | | | | |15|12|9| [12] 盈利预测相关报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027E各会计年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金、投资活动现金等现金流量项目 [17] - 还给出了主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，以及每股指标和估值比率 [17]

文章核心观点 - 华鲁恒升2025年一季度营收和归母净利润同比下降，主要受化工行业下行周期和外部环境冲击影响，后期业绩受经济大环境影响，公司将采取措施优化资源配置提高效益 [1][2] 公司情况 基本信息 - 公司是山东华鲁集团化工板块主业公司，下辖5家控股子公司，总资产约450亿元，产品涉及4大板块40多个产品，还提供产业化服务，2002年在上海证券交易所挂牌上市，是德州市首家上市公司 [3] 业绩情况 - 2025年一季度实现营收77.72亿元，同比下降2.59%；归母净利润7.07亿元，同比下降33.65% [1] - 2022 - 2024年营收分别为302.45亿元、272.60亿元、342.26亿元，同比变化+13.10%、-9.87%、25.55%；净利润62.89亿元、35.76亿元、39.03亿元，同比变化-13.50%、-43.14%、+9.14% [3] 业绩下降原因 - 自2021年下半年起化工行业进入下行周期，多数产品竞争激烈、市场饱和、供大于求致产品价格下降，如尿素价格从2024年的2000多元/吨降至目前的1800多元/吨，2025年一季度仍未摆脱下行压力 [1] - 中美贸易关税导致石油价格下降，大部分化工产品价格与石油价格密切相关，影响公司业绩 [1] 应对措施 - 公司依托煤气化平台，产品成本低于市场平均水平，增强竞争力 [1] - 公司属于“一头多线”柔性多联产运营模式，未来会根据市场需求和产品盈利能力调节不同产品产量，增加盈利高产品产量，减少盈利低产品产量，优化资源配置提高整体效益 [2] - 公司会努力保持对有市场话语权产品的价格控制权，保持盈利能力 [2] 行业情况 行业现状 - 2024年前三季度化工品价格重心回落，规模扩张下营收基本持稳，受国内宏观经济承压、外部不确定因素增多影响，需求端表现疲弱，盈利能力承压，基础化工、石油化工归母净利润分别同比下降6.2%、22.4%，盈利能力处于历史底部区域 [2] 行业展望 - 目前中国化工行业景气处于历史底部区域，预计2025年Brent原油价格中枢下移至70美元/桶，行业成本端压力有望缓解，行业景气修复程度与供需情况息息相关 [2]

1Q25 业绩符合我们预期 公司公布1Q25 业绩：收入77.72 亿元，同比-2.6%，环比-14.1%；归母净利润7.07 亿元，对应每股盈利 0.33 元，同比-33.7%，环比-17.2%，符合我们预期。 1Q25 收入同比出现下降的主要原因是公司产品价格下跌，据公司公告的主要产品经营数据，新能源新 材料相关产品/化学肥料/有机胺系列产品/醋酸及衍生品销量同比分别为+23%/+37%/-1%/-8%，平均售价 同比-20%/-23%/-8%/-9%。1Q25 归母净利润环比下降的主要原因是2024 年公司其他收益1.97 亿元，其 中主要为增值税加计抵减1.60 亿元，体现在4Q24 利润中。 扣除其他收益和奖金影响，1Q25 利润环比略改善。 发展趋势 大部分产品价格价差底部区间，尿素和草酸出口需求有望改善。据我们统计，目前除尿素、草酸、三聚 氰胺（尿素下游产品）外，公司其他产品价格价差均处历史底部区间。其中，尿素受新增供给影响， 1Q25 山东小颗粒尿素均价1733 元/吨，同环比分别-22%/-3%，1Q25 秦皇岛动力煤（Q:5500）同环 比-19%/-12%，尿素-动力煤价差同环比-25% ...

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 证券代码：600426 证券简称：华鲁恒升 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容 的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存在虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人常怀春、主管会计工作负责人高景宏及会计机构负责人（会计主管人员）张虎城保证季度报 告中财务信息的真实、准确、完整。 第一季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 (一) 主要会计数据和财务指标 单位：元 币种：人民币 (二) 非经常性损益项目和金额 √适用 □不适用 (三) 主要会计数据、财务指标发生变动的情况、原因 √适用 □不适用 二、 股东信息 (一) 普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表 单位：股 持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份情况 □适用 √不适用 单位:元 币种:人民币 对公司将《公开发行证券的公司信息披露解释性公告 ...

营业收入变化 - 本报告期营业收入77.72亿元，上年同期79.78亿元，同比减少2.59%[3] - 2025年第一季度营业总收入77.72亿元，较2024年第一季度的79.78亿元下降2.60%[16] 净利润相关指标变化 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润7.07亿元，上年同期10.65亿元，同比减少33.65%[3] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.03亿元，上年同期10.68亿元，同比减少34.18%[3] - 2025年第一季度营业利润9.43亿元，较2024年第一季度的13.70亿元下降31.17%[17] - 2025年第一季度净利润7.73亿元，较2024年第一季度的11.37亿元下降32.04%[17] - 综合收益总额为7.73亿元，较上期11.37亿元有所下降；归属于母公司所有者的综合收益总额为7.07亿元，上期为10.65亿元；归属于少数股东的综合收益总额为6566万元，上期为7130万元[18] - 本期被合并方在合并前实现净利润为2.19亿元，上期为2.38亿元[18] 每股收益变化 - 本报告期基本每股收益0.334元/股，上年同期0.502元/股，同比减少33.47%[3] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.334元/股，上期为0.502元/股[18] 经营活动现金流量变化 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额9.30亿元，上年同期11.31亿元，同比减少17.72%[3] - 2025年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为72.97亿元，2024年同期为72.68亿元[19] - 2025年第一季度收到的税费返还为3.92万元，2024年同期为169.25万元[19] - 2025年第一季度经营活动现金流入小计为73.12亿元，2024年同期为72.85亿元；经营活动现金流出小计为63.82亿元，2024年同期为61.54亿元；经营活动产生的现金流量净额为9.30亿元，2024年同期为11.31亿元[19][20] 总资产及权益变化 - 本报告期末总资产480.67亿元，上年度末466.58亿元，同比增加3.02%[3] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益317.36亿元，上年度末310.18亿元，同比增加2.31%[3] - 2025年3月31日资产总计480.67亿元，较2024年12月31日的466.58亿元增长3.02%[11][12][13] - 2025年3月31日流动资产合计82.52亿元，较2024年12月31日的73.74亿元增长11.90%[11] - 2025年3月31日非流动资产合计398.15亿元，较2024年12月31日的392.83亿元增长1.35%[12] - 2025年3月31日流动负债合计52.21亿元，较2024年12月31日的55.26亿元下降5.52%[12] - 2025年3月31日非流动负债合计92.33亿元，较2024年12月31日的83.05亿元增长11.17%[13] - 2025年3月31日所有者权益合计336.13亿元，较2024年12月31日的328.28亿元增长2.39%[13] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数62,150户[7] - 山东华鲁恒升集团有限公司持股6.81亿股，持股比例32.08%，为第一大股东[7] 指标下降原因 - 归属于上市公司股东的净利润等指标下降主要系本期产品价格降低、利润减少所致[5] 营业总成本变化 - 2025年第一季度营业总成本68.66亿元，较2024年第一季度的65.74亿元增长4.44%[16] 投资活动现金流量变化 - 2025年第一季度投资活动现金流入小计为18.39万元；投资活动现金流出小计为12.14亿元；投资活动产生的现金流量净额为 -12.14亿元，2024年同期为 -13.60亿元[20] 筹资活动现金流量变化 - 2025年第一季度取得借款收到的现金为11.15亿元，2024年同期为5.04亿元；筹资活动现金流入小计为13.24亿元，2024年同期为5.04亿元；筹资活动现金流出小计为4.29亿元，2024年同期为1.19亿元；筹资活动产生的现金流量净额为8.94亿元，2024年同期为3.86亿元[20] 汇率变动及现金等价物变化 - 2025年第一季度汇率变动对现金及现金等价物的影响为463.55万元，2024年同期为343.32万元[20] - 2025年第一季度现金及现金等价物净增加额为6.16亿元，2024年同期为1.60亿元；期末现金及现金等价物余额为20.11亿元，2024年同期为21.29亿元[20]

根据上海证券交易所《关于做好主板上市公司 2025 年第一季度报告披露工作的 重要提醒》、《上市公司自律监管指引第 3 号—行业信息披露第十三号—化工》的要 求，山东华鲁恒升化工股份有限公司（以下简称"公司"）现将 2025 年一季度主要 经营数据披露如下： | 本年主要产品 | 生产量（万吨） | 销售量（万吨） | 收入（亿元） | | --- | --- | --- | --- | | 新能源新材料相关产品 | 114.89 | 66.41 | 37.54 | | 化学肥料 | 145.46 | 145.33 | 18.98 | | 有机胺系列产品 | 12.61 | 13.51 | 5.61 | | 醋酸及衍生品 | 35.91 | 33.72 | 8.20 | 一、主要产品的产量、销量及收入实现情况 证券代码：600426 证券简称：华鲁恒升 编号：临 2025-025 山东华鲁恒升化工股份有限公司 2025 年一季度主要经营数据的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 注：新能源新材料相关产品生 ...

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重 大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 | 10 | 易方达沪深 | 300 | 交易型开放式指数发起式 | 19,482,156 | 0.92 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 证券投资基金 | | | | | 证券代码：600426 证券简称：华鲁恒升 编号：临 2025-026 二、前十名无限售条件股东持股情况 山东华鲁恒升化工股份有限公司 关于回购股份事项前十名股东和前十名无限售条件股东持 股情况的公告 山东华鲁恒升化工股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 17 日召开第 九届董事会 2025 年第 2 次临时会议，审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司 部分股份方案的议案》，拟使用不低于人民币 2 亿元（含），不超过人民币 3 亿元（含） 的自有资金或自筹资金，通过集中竞价交易方式回购公司股份，用于减少公司注册资本， 该回购方案尚需提交公司 2024 年年度股东大会审议，具体回购方案详见公司于 2025 年 4 月 18 日在 ...

华鲁恒升（600426）公告，2025年第一季度营收为77.72亿元，同比下降2.59%；净利润为7.07亿元，同 比下降33.65%。 ...