市场表现与资金流向 - A股市场涨跌分化，锂电电解液、氟化工等热门概念表现靠前，中证石化产业指数高开高走涨超2% [1] - 成分股鲁西化工涨停，恒逸石化、华鲁恒升、新凤鸣等跟涨 [1] - 石化ETF（159731）近10个交易日内有9日资金净流入，合计吸引资金1.01亿元，资金布局特征显著 [1] 新能源汽车与动力电池产业链数据 - 九月份新能源汽车产量158万吨，占汽车产量比重49% [1] - 国内动力电池销量中，磷酸铁锂电池占比73%，比例稳定 [1] - 十月份锂电行业进入旺季，全产业链排产环比增加3%至9%，同比增加21%至51% [1] - 截至10月份累计，碳酸锂、电池及关键材料全链条预排产累计同比增幅27%至58%，其中电池负极材料、电解液单月同比增幅超40% [1] 化工材料需求与行业景气度 - 受下游开工带动，六氟磷酸锂、磷酸铁等含磷新能源材料需求提升，行业景气度向好，价格抬升 [1] - 化工板块交易围绕三大主线：储能需求带动产业链景气度提升，上游锂电材料供需格局有望重塑；化工反内卷持续加码，多行业发起自律，化工品价格有望底部回暖；化工品行业自身高景气，主营业务有望保持高增长 [1] 石化ETF产品结构 - 石化ETF（159731）及其联接基金紧密跟踪中证石化产业指数 [2] - 从申万一级行业分布看，基础化工行业占比60.8%，石油石化行业占比32.2% [2] - 该产品有望充分受益于产业链景气度提升及反内卷政策加码的影响 [2]

指数与ETF市场表现 - 中证石化产业指数强势上涨2.3% [1] - 石化ETF(159731)上涨2.29%，最新价报0.85元，冲击3连涨 [1] - 石化ETF近10个交易日内有9日资金净流入，合计流入1.01亿元，份额达1.93亿份，规模达1.6亿元，均创近1年新高 [1] 成分股价格表现 - 成分股鲁西化工涨停，华鲁恒升上涨9.63%，恒逸石化、云天化、川发龙蟒等个股跟涨 [1] - 前十大权重股中，万华化学上涨4.40%，华鲁恒升上涨9.63%，仅金发科技下跌2.40% [5] ETF历史业绩与风险指标 - 石化ETF近6月净值上涨25.33%，超越基准年化收益为6.12% [3] - 自成立以来最高单月回报为15.86%，最长连涨月数为6个月，连涨涨幅为23.51%，上涨月份平均收益率为5.06% [3] - 近半年最大回撤6.47%，相对基准回撤0.14%，回撤后修复天数为21天，在可比基金中回撤最小 [3] 指数构成与ETF特性 - 石化ETF紧密跟踪中证石化产业指数，近1月跟踪误差为0.034%，在可比基金中跟踪精度最高 [3] - 中证石化产业指数前十大权重股合计占比56.05%，包括万华化学(10.47%)、中国石油(7.63%)、盐湖股份(6.44%)等 [3][5]

板块整体表现 - 基础化工板块在30个中信一级行业中涨幅位居首位，反映板块整体走势的化工ETF（516020）盘中场内价格涨幅一度达到3%，截至发稿涨2.25% [1] - 基础化工板块单日获主力资金净流入额超26亿元，在30个中信一级行业中高居首位；近5个交易日累计获主力资金净流入额高达439.71亿元，净流入额在30个中信一级行业中位居第2 [2][3] 领涨细分领域及个股 - 煤化工、氮肥、磷化工、氟化工等板块部分个股涨幅居前 [1] - 鲁西化工飙涨超9%，华鲁恒升大涨超8%，云天化、多氟多双双涨超6%，川发龙蟒、恩捷股份涨超5% [1] 细分行业前景分析 - 氟化工产业链有望进入长景气周期，从资源端的萤石到制冷剂，以及高端氟材料、含氟精细化学品等各个环节均具有较大发展潜力 [3] - 磷矿采选壁垒提升、磷石膏处理难度高或导致磷矿石供给增量低于预期，价格中枢有望保持高位，同时下游磷化工产品格局持续优化，叠加电解液原料需求增长 [3] - PTA行业由于未来新增产能有限、行业集中度高、目前亏损严重，具备坚实的反内卷基础，产品利润向上弹性较大 [4] 板块估值与配置价值 - 截至11月7日收盘，化工ETF（516020）标的指数细分化工指数市净率为2.36倍，位于近10年来40.59%分位点的相对低位 [4] - 化工板块经历长期筑底，反内卷推进下上行想象空间广阔 [3] - 十五五规划建议综合整治"内卷式"竞争，强化反垄断和反不正当竞争执法司法，化工行业龙头企业有望充分受益 [9] 投资工具 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，全面覆盖化工各个细分领域，近5成仓位集中于大市值龙头股，如万华化学、盐湖股份，其余5成仓位兼顾布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [5]

化工ETF市场表现 - 化工ETF（516020）盘中价格上涨2.2%，成交额为3272.16万元，基金最新规模为27.53亿元 [1] - 成份股中鲁西化工和多氟多表现强劲，涨幅分别达到9.35%和9.13%，华鲁恒升上涨6.06% [1] - 扬农化工和三棵树走势较弱，跌幅分别为1.17%和0.86%，金发科技小幅下跌0.26% [1] 行业政策与基本面动态 - 工信部联合石化联合会召开PTA产业发展座谈会，讨论防范行业"内卷式竞争"，PTA板块有望迎来价格价差修复 [1] - 合成生物学领域迎来突破，生物基材料成本下降及"非粮"原料技术突破，相关需求有望进入爆发期 [1] - 基础化工行业供给侧有望结构性优化，国内"反内卷"政策频繁提及，海外原料成本上涨叠加亚洲产能冲击导致欧美企业关停 [2] 行业前景与投资观点 - 化工产业链凭借成本和技术优势正填补国际供应链空白，有望重塑全球格局 [2] - 子板块中农药、氟化工等利润增长显著，有机硅、纯碱等降幅较大 [2] - 行业长期乐观（供给改善+价格低位），短期谨慎（油价下行+价格磨底），拐点关注产业政策及海外需求复苏 [2] 估值与细分领域机会 - 基础化工行业市盈率24.39倍处历史72%分位，市净率2.21倍处54%分位，受关税及原油波动影响显著 [2] - 建议关注"十五五"规划相关子行业、低估值龙头及电子材料公司 [2] - 中长期看好政策驱动需求复苏、半导体/新能源材料等新兴领域，以及氟化工、农化等高景气子行业 [2] 指数与产品信息 - 化工ETF（516020）及其联接基金被动跟踪细分化工指数 [2] - 细分化工指数前十大权重股包括万华化学、盐湖股份、天赐材料、巨化股份、藏格矿业、金发科技、宝丰能源、华鲁恒升、恒力石化、云天化 [2]

学习贯彻党的二十届四中全会精神 - 中央宣讲团在河南通过报告会、座谈会等形式进行全面宣讲和深入阐释 [1] - 宣讲活动在广大干部群众中引发热烈反响，大家表示要围绕"十五五"时期经济社会发展主要目标奋勇争先 [1] 政府部门规划与部署 - 省发展改革委将扎实做好河南省"十五五"规划《纲要》编制工作，持之以恒推动经济社会高质量发展 [1] - 洛阳市偃师区将贯彻全会对"完善社会治理体系"的部署，深化运用"党建+网格+大数据"治理方式，探索基层治理新路径 [3] 社科研究与理论宣讲 - 省社科联将组织全省社科系统掀起学习研究阐释热潮，聚焦加快构建中国哲学社会科学自主知识体系 [2] - 省委宣讲团成员表示将聚焦群众"听得懂、记得住、用得上"，增强理论宣讲的亲和力与针对性 [2] 国有企业发展策略 - 河南投资集团以建设世界一流企业为目标，发挥国有资本运营公司功能，深化"金融+实业"双轮驱动，加大研发投入 [2] - 中国平煤神马集团将聚焦世界一流企业建设标准，坚持以质量效益为中心，构建现代化产业体系 [2] 金融系统工作重点 - 金融系统干部职工表示将扎实做好金融"五篇大文章"，把学习成果转化为推进中国式现代化的生动实践 [4] 高校与青年担当 - 河南农业大学学生表示将深耕专业，把个人理想融入国家发展，为"十五五"蓝图落地贡献青春力量 [2]

石化ETF近期表现 - 截至2025年11月6日，石化ETF近6月净值上涨23.79% [3] - 近6个月超越基准年化收益为6.01% [3] - 近半年最大回撤为6.47%，相对基准回撤0.14%，在可比基金中回撤最小 [3] 石化ETF历史收益特征 - 自成立以来最高单月回报为15.86% [3] - 最长连涨月数为6个月，最长连涨涨幅为23.51% [3] - 上涨月份平均收益率为5.06% [3] 石化ETF跟踪精度 - 截至2025年11月6日，石化ETF近1月跟踪误差为0.035% [3] - 在可比基金中跟踪精度最高 [3] 中证石化产业指数成分股 - 截至2025年10月31日，中证石化产业指数前十大权重股合计占比56.05% [3] - 前十大权重股包括万华化学（权重10.47%）、中国石油（权重7.63%）、盐湖股份（权重6.44%）、中国石化（权重6.44%）、中国海油（权重5.22%）、巨化股份（权重4.51%）、藏格矿业（权重3.82%）、金发科技（权重3.69%）、华鲁恒升（权重3.31%）、宝丰能源（权重3.27%）[3][5] - 在所列数据中，宝丰能源单日涨幅最高，为1.39% [5]

核心观点 - 报告重点关注固定收益市场对央行恢复购债的解读，认为对债市整体偏中性，有利于形成利率"上限"预期但缺乏显著下行利多因素 [2][6] - 报告覆盖多家公司三季度业绩表现，中国石油、安井食品等公司三季度业绩呈现环比改善趋势，新能源业务和新兴渠道成为增长亮点 [2][3][8][18] - 电力设备行业中的晶澳科技虽面临亏损扩大，但海外出货占比持续提升，叠加政策推动反内卷，产业链盈利修复可期 [2][14][15][16] - 市场指数普遍上涨，行业表现分化，有色金属、电子、通信等行业涨幅居前 [4][5] 固定收益市场分析 - 央行10月国债买卖净投放200亿元，规模虽不大但释放政策信号，操作更侧重于配合财政政策而非流动性投放 [6] - 央行恢复购债隐含当前债市收益率处于合意区间，有利于市场形成利率"上限"预期，但市场自身缺乏利率显著下行的利多因素 [2][6][7] - 央行引导市场从"重价不重量"角度看待货币政策，淡化对数量目标的关注 [6][7] 石油石化行业及中国石油 - 中国石油2025年前三季度营业总收入21692.56亿元，同比降低3.92%，归母净利润1262.79亿元，同比降低4.90% [2][8] - 第三季度营收7191.57亿元，同比增长2.34%，环比增长3.18%，归母净利润422.86亿元，同比降低3.86%，环比增长13.71% [2][8] - 油气当量产量达1377.2百万桶，同比增长2.6%，油气单位操作成本10.79美元/桶，同比下降6.1% [9][10] - 新能源业务风光发电量同比增长72.2%，天然气销售经营利润312.79亿元，同比增长23.79% [10][12] 电力设备行业及晶澳科技 - 晶澳科技2025年前三季度收入368.09亿元，同比减少32.27%，归母净利润-35.53亿元，亏损同比扩大 [14][15] - 电池组件出货量51.96GW，海外出货占比49.78%，第三季度海外出货占比提升至57% [14][15] - 政策推动反内卷，有望修复光伏产业链价格，员工持股计划设定2025年减亏不低于5%、2026年净利润转正的目标 [14][16] 食品饮料行业及安井食品 - 安井食品2025年前三季度营收113.7亿元，同比增长2.7%，归母净利润9.5亿元，同比降低9.3% [3][18] - 第三季度营收37.7亿元，同比增长6.6%，归母净利润2.7亿元，同比增长11.8% [3][18] - 新零售及电商渠道营收同比增长38.1%，商超渠道营收同比增长28.1%，特通直营渠道营收同比增长68.1% [19] - 第三季度毛利率20%，同比提升0.1个百分点，环比提升2.0个百分点 [20] 市场及行业表现 - 上证综指收盘4007.76点，上涨0.97%，深证成指收盘13452.42点，上涨1.73% [4] - 有色金属行业指数上涨3.05%，电子行业指数上涨3.00%，通信行业指数上涨2.37% [5] - 传媒行业指数下跌1.35%，社会服务行业指数下跌1.10%，商贸零售行业指数下跌1.04% [5]

社保基金长期持仓概况 - 社保基金三季度末共现身616家公司前十大流通股东榜，其中66只个股获连续持有超过20个季度（5年）[1] - 共有304只个股获社保基金连续持有4个季度以上，其中203只持有期超过两年[1] - 社保基金持有期限最长的个股是华侨城A，自2011年二季度以来已累计持有58个季度，持股5760.01万股，占流通股比例0.83%[1] 长期重仓股特征 - 社保基金连续持仓超5年的66只个股中，持股数量居前的为常熟银行（2.11亿股）、中国建筑（2.05亿股）、三一重工（1.78亿股）[1] - 持股比例居前的有华鲁恒升（6.52%）、常熟银行（6.36%）、我武生物（5.39%）[1] - 连续重仓股行业分布集中于基础化工（7只）、医药生物（7只）、电子（5只）行业[2] - 板块分布为主板48只、创业板16只、科创板2只[2] 持仓变动分析 - 三季度末66只连续重仓股中，社保基金持股量环比增持的有24只，减持27只，持平15只[2] - 增仓幅度较大的个股包括中原传媒（持股量增幅101.65%）、宏发股份（70.82%）、建发股份（58.68%）[2] - 减持幅度较大的个股包括诚意药业（持股量降幅64.17%）、老凤祥（62.12%）、三只松鼠（61.30%）[2] 重仓股业绩表现 - 社保基金连续持有的66只个股中，前三季度净利润同比增长的有42只，同比下降的有23只[3] - 净利润增幅较高的有万邦达（净利润2499.23万元，同比增幅390.47%）、杰普特（净利润2.04亿元，同比增幅97.30%）、厦门象屿（净利润16.33亿元，同比增幅83.57%）[3] - 净利润降幅居前的有中旗股份（同比下降622.16%）、华侨城A（同比下降85.76%）、三友化工（同比下降69.18%）[3] - 近3年前三季净利润同比增长的连续重仓股有杰普特、三一重工、宇通客车等12只[3]

中国巨石 (600176.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司作为全球玻纤龙头，2025年第三季度业绩延续高增长，产品高端化有望提升未来盈利中枢，投资评级被上调为“买入”[1][6] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收47.95亿元，同比增长23.17%；归母净利润8.81亿元，同比增长54.06%[6] - 收入增长驱动因素：第三季度收入增速提升主要因玻纤主要下游应用领域需求增加，公司产品销量同比提升[7] - 利润增长分析：第三季度利润增速环比略有下降，主要因玻纤价格环比略有下降，当季2400tex缠绕直接纱均价为3550元/吨，环比下降4.8%[7] - 盈利能力提升：2025年前三季度毛利率同比提升8.69个百分点至32.42%，净利率同比提升5.59个百分点至19.22%，得益于产品结构优化和降本增效[8] - 经营现金流与库存：前三季度经营活动现金净流入21.35亿元，同比大幅增加99.20%；期末存货为37.21亿元，同比下降7.04%[9] - 未来展望：预计2025-2027年实现归母净利润34.91/41.07/46.48亿元，玻纤价格走出周期底部及公司布局电子布高端领域将支撑业绩增长[1][9] 传音控股 (688036.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司聚焦新兴市场，2025年第三季度出货回暖带动营收提升，利润端静待修复，未来AI手机浪潮有望带来持续受益，维持“买入”评级[2][11] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收204.66亿元，同比增长22.60%；归母净利润9.35亿元，同比下降11.06%，但环比增长29.39%[11] - 市场地位与业务表现：第三季度全球智能手机出货量达2920万部，同比增长13.6%，以9%的市场份额回归全球第四[12] - 盈利承压原因：第三季度毛利率为18.59%，同比下降3.13个百分点，主要受市场竞争和供应链成本的综合影响[11] - 业务多元化布局：手机业务持续打造中高端机型；扩品类及移动互联业务深度融合IoT与AI，并与Google Cloud等合作推进AI化[12] - 未来展望：预计2025-2027年营收分别为694.0/751.7/871.6亿元，归母净利润分别为38.2/56.7/70.8亿元[2][13] 统联精密 (688210.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度业绩承压，主要受扩产影响，期待后续产能爬坡带来业绩修复，维持“买入”评级[3][15] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收2.4亿元，同比增长5.75%；归母净利润88.4万元，同比下降91.67%[15] - 业绩压力来源：净利润大幅下跌主要因新增产能尚未达产导致毛利率同比下降，且前三季度管理/研发/财务费用同比增加超3200万元[15] - 产品应用前景：在折叠屏领域，铰链作为核心技术，MIM工艺优势匹配其制造需求；智能穿戴市场增长强劲，公司布局钛合金等新材料[16] - 产能建设进展：越南、湖南工厂已逐步投产，半固态压铸、碳纤维等产线建设加速推进[16] - 未来展望：预计2025-2027年营收分别为11.4/15.5/21.1亿元，归母净利润分别为1.0/1.9/2.9亿元[3][17] 拓邦股份 (002139.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司基本盘稳固，海外市场加速拓展，积极布局能源、汽车、机器人等新兴业务，维持“买入”评级[4][18] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现收入26.9亿元，同比增长0.1%；归母净利润0.9亿元，同比下降44.7%[18] - 盈利能力短期承压：前三季度毛利率为22%，同比下降1.7个百分点，净利率为5.1%，同比下降2.1个百分点，受关税及行业竞争影响[18] - 业务板块表现：工具板块在欧洲市场拓展顺利；家电业务受益于全球化布局；数字能源、智能汽车、机器人等新业务取得突破[19] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润6.2/8.5/10.8亿元，对应PE为28/20/16倍[4][19] 思特威 (688213.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年前三季度新兴机器视觉应用实现放量，汽车电子业务支撑长期成长，维持“买入”评级[21][23] - 2025年前三季度业绩表现：实现营收63.17亿元，同比增长50.14%；归母净利润6.99亿元，同比增长155.99%[21] - 业务增长驱动：智能手机领域，高阶5000万像素产品出货量大幅上升；智慧安防及新兴机器视觉领域收入大幅增长；汽车电子领域产品出货量同比大幅上升[21][22] - 未来展望：预计2025-2027年营收分别为80.60/102.18/122.26亿元，归母净利润分别为8.90/13.14/17.05亿元[23] 浪潮信息 (000977.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司合同负债环比上升，显示高确定性需求，AI算力需求驱动增长，维持“买入”评级[25][26] - 2025年前三季度业绩表现：实现营业收入1206.69亿元，同比增长45%；归母净利润14.82亿元，同比增长15%[25] - 经营指标：三季度末合同负债为315.45亿元，较二季度末增加36.93亿元；存货为576.54亿元，较二季度末减少18.68亿元[25] - 技术研发：发布超节点AI服务器“元脑SD200”及MW级泵驱两相液冷AI整机柜方案，单芯片解热突破3000W[26] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润为26.38亿元、37.31亿元、47.77亿元[26] 贝达药业 (300558.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司恩沙替尼海外商业化进展顺利，创新生态圈成果丰硕，维持“买入”评级[28][29] - 2025年前三季度业绩表现：实现营业收入27.17亿元，同比增长15.90%；归母净利润3.17亿元，同比下降23.86%[28] - 核心产品进展：恩沙替尼于中国澳门和美国获批上市，术后辅助治疗2年无病生存率达86.4%[28] - 生态圈布局：注射用曲妥珠单抗启动全国销售；投资企业禾元生物登陆科创板；合作伙伴EyePoint的EYP-1901完成III期临床入组[29] - 未来展望：预计2025-2027年营收分别为35.50/43.71/53.09亿元，归母净利润5.73/7.21/8.56亿元[29] 大参林 (603233.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度利润增长超预期，精细化管理成效显著，维持“买入”评级[31][33] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现收入65.46亿元，同比增长2.51%；归母净利润2.83亿元，同比增长41.04%[31] - 业务结构优化：中西成药收入154.51亿元，同比增长5.01%；中参药材及非药品毛利率呈现改善趋势[31] - 门店网络优化：截至第三季度末门店数量达17,385家，净增门店832家，加盟及分销收入31.99亿元，同比增长8.38%[32] - 效率提升：前三季度零售业务毛利率为37.70%，同比提升0.44个百分点；销售费用率为21.78%，同比下降1.57个百分点[32] - 未来展望：预计2025-2027年EPS为1.06/1.21/1.41元[33] 欣旺达 (300207.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度盈利能力稳步提升，泰国二期项目加码海外储能，维持“买入”评级[35][37] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收165.49亿元，同比增长15.24%；归母净利润5.50亿元，同比增长41.51%[35] - 业务亮点：消费电池业务中，锂威收入第三季度约23.6亿元，同比增长46%；硅碳电池出货占比超20%[36] - 动储业务进展：前三季度动储出货量达27GWh，第三季度达11GWh；拟在泰国投资建设二期项目，规划产能17.4GWh[36] - 未来展望：预计2025-2027年实现归母净利21.83/30.29/40.31亿元，同比增速分别为48.7%/38.7%/33.1%[37] 映翰通 (688080.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度业绩持续增长，海外市场加速拓展，维持“买入”评级[39][40] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现收入2亿元，同比增长34.5%；归母净利润0.4亿元，同比增长17.5%[39] - 业务板块增长：工业物联网业务前三季度收入3.1亿元，同比增长40.3%；企业网络与智能售货柜业务收入分别同比增长29.6%和241.9%[40] - 海外拓展：上半年海外收入占比已过半，通过全球化生态网络覆盖全球四大区域[40] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润1.5/2/2.6亿元，对应PE为25/19/15倍[40] 中际旭创 (300308.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度1.6T及硅光产品加速放量，盈利能力持续提升，维持“买入”评级[42][43] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现收入102.2亿元，同比增长56.8%；归母净利润31.4亿元，同比增长125%[42] - 盈利能力创新高：第三季度毛利率为42.8%，同比提升9.2个百分点；净利率为33.6%，同比提升10.1个百分点[42] - 产品进展：800G光模块订单饱满；海外云厂开启1.6T采购周期，预计2026年将迎来更大规模放量[43] - 产能与库存：三季度末存货达109亿元，较年中增加17亿元；在建工程9.8亿元，较年初增加10.3亿元[43] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润107/205/268亿元，对应PE为50/26/20倍[43] 东方铁塔 (002545.SZ) 核心观点 - 报告核心观点：公司作为钾肥领先厂商，2025年前三季度归母净利润同比增长77.57%，未来新产能释放及磷矿资源开发将带来增量，维持“买入”评级[44][46] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收12.44亿元，同比增长9.98%；归母净利润3.35亿元，同比增长75.26%[44] - 盈利能力大幅提升：前三季度毛利率为40.53%，同比提升10.23个百分点；净利率为24.40%，同比提升9.40个百分点[44] - 未来产能规划：舒姑磷矿预计2026年9月前获得开采权；第二个百万吨氯化钾项目环评初审已通过，当前拥有100万吨/年氯化钾产能[45] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利为12.68/14.46/17.19亿元，对应PE为17.1/15.0/12.6倍[46] 海螺水泥 (600585.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度需求承压导致收入降幅扩大，但业绩仍彰显韧性，未来有望受益于供给端改善政策，维持“买入”评级[48][51] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收200.06亿元，同比下降11.42%；归母净利润19.37亿元，同比增长3.41%[48] - 行业背景：第三季度全国水泥产量同比下降6.8%，降幅逐季扩大；8月份水泥价格创近年来新低的341元/吨[49] - 盈利能力：前三季度毛利率同比提升4.76个百分点至24.30%；净利率同比提升2.76个百分点至10.45%[50] - 政策影响：建材行业稳增长工作方案提出促进水泥产能置换，有望推动行业供给格局改善[50] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利润87.94/105.86/125.15亿元[51] 华鲁恒升 (600426.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年第三季度产销量同比提升，TDI项目稳步推进，维持“买入”评级[53][55] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收77.89亿元，同比下降5.07%；归母净利润8.05亿元，同比下降2.38%[53] - 业务表现：化学肥料板块收入58.26亿元，同比增长11.01%；新能源新材料相关产品产量357.35万吨，同比增长12.40%[54] - 项目进展：荆州基地30万吨/年TDI项目环评报告获受理；20万吨/年二元酸项目进入试生产阶段[55] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利为31.52/39.25/44.82亿元，对应PE为17.5/14.0/12.3倍[55] 扬农化工 (600486.SH) 核心观点 - 报告核心观点：公司2025年前三季度归母净利润同比增长2.88%，主业企稳修复，葫芦岛项目产能爬坡将贡献业绩，维持“增持”评级[57][58] - 2025年第三季度业绩表现：单季度实现营收29.23亿元，同比增长26.15%；归母净利润2.50亿元，同比下降5.01%[57] - 产品销量与价格：第三季度原药产品销量2.96万吨，同比增长13.53%；草甘膦价格较年初上涨15.62%[58] - 项目进展：葫芦岛一期项目产能爬坡持续推进，三季度末在建工程为13.4亿元，环比下降3.23亿元[58] - 未来展望：预计2025-2027年归母净利为14.38/16.57/18.90亿元，对应PE为19.0/16.5/14.4倍[58] 北交所市场点评 - 市场表现：2025年11月3日，北证50指数收盘下跌0.98%，PE_TTM为74.20倍；当日281家公司中99家上涨[60] - 政策动态：北交所“十五五”战略规划强调服务创新型中小企业，将加快推出北证50ETF并研究引入盘后固定价格交易机制[62] - 投资策略建议：重点关注符合国家战略导向的科技成长主线，如半导体、AI应用、生物医药、新材料等领域的专精特新企业[62]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 在“反内卷”政策推动下，化工行业供需格局持续向好，行业企业盈利向好修复，同时行业估值有望抬升，化工行业有望迎来业绩、估值双重提升 [6] - 2025年前三季度，基础化工行业实现增收增利，而石油石化行业呈现减收减利态势 [4][5] - 成本端油、煤、气价格下跌为行业盈利改善提供支撑 [5][27] 行业总览 - 2025年1-9月，基础化工行业指数上涨25.4%，跑赢沪深300指数7.46个百分点，在31个二级子行业中涨幅排名第10位 [5][14][26] - 2025年1-9月，石油石化行业指数下跌3.1%，跑输沪深300指数21.06个百分点，涨幅排名第29位 [5][14][26] - 截至2025年10月30日，基础化工行业市盈率为29.28倍，处于2010年以来68.13%的历史分位；市净率为2.1倍，处于29.64%的历史分位 [15] - 截至2025年10月30日，石油石化行业市盈率为19.23倍，处于61.76%的历史分位；市净率为1.27倍，处于13.37%的历史分位 [15] - 2025年前三季度，中国化学原料及化学制品制造业营业收入67,246.8亿元，累计同比增长1.0%；利润总额2,802.6亿元，累计同比下降4.4% [5][27] - 成本端方面，2025年1-9月OPEC一揽子原油均价71.5美元/桶，同比下跌12.89%；国内天然气均价4,406.18元/吨，同比下跌3.93%；国内无烟煤均价893.27元/吨，同比下跌15.84% [27] 基础化工板块分析 - 经营情况：2025年前三季度实现营收17,645.8亿元，同比增长3.0%；实现归母净利润1,097.5亿元，同比增长6.3% [4][32] - 单季度看，2025年第三季度实现营收6,051.5亿元，同比增长2.1%，环比微降0.04%；实现归母净利润366.4亿元，同比增长16.8%，环比下降2.2% [4][32] - 盈利能力：2025年前三季度销售毛利率为16.9%，同比提升0.41个百分点；归母净利率为6.2%，同比提升1.02个百分点 [33] - 资本开支与现金流：2025年前三季度资本性支出1,653.7亿元，同比下降8.3%；经营性现金流净额1,805.2亿元，同比增长20.3% [4][33] - 资产状况：截至2025年第三季度末，在建工程3,529.8亿元，同比下降16.4%；固定资产14,786.9亿元，同比增长15.8% [4][33] 基础化工子行业表现 - 营收增长：2025年前三季度，非金属材料（+19.8%）、胶黏剂及胶带、氟化工、民爆制品、改性塑料、钾肥（+14.5%）等子行业营收同比增速居前 [37] - 盈利增长：2025年前三季度，农药（归母净利润同比+174%）、氟化工、胶黏剂及胶带、钾肥（+62.2%）、煤化工（+40.3%）等子行业归母净利润同比增速显著 [37][38] - 盈利能力提升：2025年前三季度，氟化工（销售毛利率25.9%，同比+7.82个百分点）、钾肥（55.7%，同比+6.73个百分点）、食品及饲料添加剂、复合肥等子行业销售毛利率和归母净利率均实现同比提升 [39][40] - 资本开支收缩：2025年前三季度，有机硅、粘胶、煤化工、氯碱等子行业资本性支出同比降幅居前 [4][41] 石油石化板块分析 - 经营情况（含两桶油）：2025年前三季度实现营收56,181.1亿元，同比下降7.1%；实现归母净利润2,746.5亿元，同比下降11.1% [44][46] - 经营情况（剔除两桶油）：2025年前三季度实现营收13,354.1亿元，同比下降6.4%；实现归母净利润1,183.9亿元，同比下降10.5% [5][48] - 单季度改善：2025年第三季度营收环比增长2.6%，归母净利润环比增长1.0% [5][48] - 资本开支与现金流（剔除两桶油）：2025年前三季度资本性支出1,450.2亿元，同比下降12.6%；经营性现金流净额2,402.1亿元，同比下降4.0% [5][50] - 资产状况（剔除两桶油）：截至2025年第三季度末，在建工程3,139.8亿元，同比大幅增长76.3%；固定资产7,949.3亿元，同比增长4.5% [5][49] 石油石化子行业表现 - 营收增长：2025年前三季度，油气及炼化工程（营收同比+4.2%）、油田服务（+1.4%）子行业营收同比增长 [53] - 盈利增长：2025年前三季度，炼油化工（归母净利润同比+51.5%）、油田服务（+10.6%）子行业归母净利润同比增长 [53] 投资建议 - 推荐标的包括万华化学、盐湖股份、恒力石化、荣盛石化、巨化股份、新和成等 [6] - 受益标的包括云天化、金发科技、君正集团、梅花生物等 [6]