报告公司投资评级 - 维持“买进”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年化工弱势背景下公司以量补价，归母净利润同比提高，当前化工产品价格在底部且煤炭等原料价格下降，预计后续成本端压力缓解，静待拐点，公司荆州二期和德州本部建设稳步推进，成长潜力大，当前估值低，建议逢低配置 [5] - 考虑公司主要产品价格在底部，下修2025和2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现净利润41/47/53亿元，折合EPS为1.93/2.19/2.50元，当前A股股价对应PE为11/10/9倍，估值偏低，给予“买进”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为化工，2025年3月28日A股股价21.80元，上证指数3351.31，股价12个月高/低为30.81/19.57元，总发行股数2123.22百万，A股数2115.69百万，A股市值461.22亿元，主要股东为山东华鲁恒升集团有限公司，持股32.08%，每股净值14.61元，股价/账面净值1.49，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为6.1%、 - 0.6%、 - 9.3% [1] 近期评等 - 2024年4月24日前日收盘28.34元，评等为买进；2024年8月23日前日收盘21.93元，评等为买进 [2] 产品组合 - 新能源新材料相关产品占比50%，肥料占比22%，醋酸及衍生品占比12%，其他产品占比9% [2] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比25.0%，一般法人占比39.5% [2] 业绩情况 - 2024年公司实现营收342.26亿元，同比+25.55%；归母净利润39.03亿元，同比+9.14%；Q4实现营收90.46亿元，同比+14.31%，环比+10.26%；归母净利润8.54亿元，同比+31.61%，环比+3.52% [5] 利润分配方案 - 每10股派3元，此前年中曾派息每10股3元，全年累计每股派息0.6元，按3月28日收盘价计，股息率为2.75% [5] 各板块业绩 - 2024年新能源新材料板块营收164.33亿元（同比+6%），盈利21.47亿元（同比 - 19.5%），毛利率13.07%（同比降低4.17pct），均价6439元/吨（同比 - 9%），销量255万吨（同比+17%） [5] - 肥料板块营收72.97亿元（同比+29%），盈利21.82亿元（同比+9.6%），毛利率29.90%（同比降低5.17pct），均价1549元/吨（同比 - 11%），销量471万吨（同比+45%） [5] - 醋酸及衍生品板块营收40.70亿元（同比+98.34%），盈利11.24亿元（同比+161.5%），毛利率27.62%（同比增加6.67pct），均价2625元/吨（同比 - 8%），销量155万吨（同比+117%） [5] - 有机胺板块营收25.11亿元（同比 - 6.12%），盈利1.04亿元（同比 - 17.9%），毛利率6.54%（同比降低6.33pct），均价4275元/吨（同比 - 17%），销量59万吨（同比+13%） [5] 毛利率与费用情况 - 2024年公司整体毛利率同比下降2.14pct至18.71%，费用整体控制合理，研发、销售、管理、财务综合费用率同比下降0.01pct到3.81%，其中研发费用率同比下降0.19pct到1.93%，销售费用率同比略增0.04pct到0.26%，管理费用同比下降0.25pct到0.98%，财务费用率同比增加0.39pct到0.64% [5] 产品价格与成本情况 - 2025年Q1主营化工品价格环比变动小，整体在历史底部区间，醋酸均价2747元/吨（环比+2%）、尿素1752元/吨（环比 - 4%）、DMF 4088元/吨（环比 - 3%）、己内酰胺10558元/吨（环比 - 3%），DMC受新能源产业链价格下滑影响降幅达14%至3466元/吨 [5] - 成本端，动力煤价格环比下跌11%至628元/吨，原材料成本压力减轻 [5] 盈利预测数据 |年度|净利润（亿元）|同比增减|EPS（元）|同比增减|A股市盈率（P/E）|股利（DPS，元）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|35.76|-43.14%|1.68|-43.14%|12.94|0.6|2.75%| |2024|39.03|9.14%|1.84|9.14%|11.86|0.6|2.75%| |2024E|40.98|5.00%|1.93|5.01%|11.30|0.65|2.98%| |2025E|46.58|13.68%|2.19|13.68%|9.94|0.7|3.21%| |2027E|53.09|13.96%|2.50|13.96%|8.72|0.8|3.67%| [8] 合并损益表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|27260|34226|35874|40288|45359| |经营成本|21576|27821|29164|32690|36732| |研发费用|578|661|679|747|824| |营业税金及附加|190|201|211|237|267| |销售费用|60|89|93|105|118| |管理费用|336|335|351|394|444| |财务费用|68|220|231|259|292| |资产减值损失|-33|-28|-28|-28|-28| |投资收益|8|-32|-26|-20|-16| |营业利润|4428|5008|5266|5986|6822| |营业外收入|8|7|8|8|9| |营业外支出|156|1|1|1|1| |利润总额|4281|5015|5266|5986|6821| |所得税|658|836|878|998|1138| |少数股东损益|47|276|289|329|375| |归属于母公司股东权益|3576|3903|4098|4658|5309| [11] 合并资产负债表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2041|1398|1915|3444|6292| |应收账款|73|134|150|170|195| |存货|1493|1319|1583|1614|1647| |流动资产合计|7923|7374|8549|10387|13601| |固定资产|28941|30056|30658|31271|31896| |在建工程|3201|4831|4590|4360|4142| |非流动资产合计|36129|39283|39975|40576|41217| |资产总计|44051|46658|48525|50963|54817| |流动负债合计|5788|5526|5361|5576|6206| |非流动负债合计|7826|8305|5999|3293|899| |负债合计|13614|13830|11360|8869|7105| |少数股东权益|1547|1810|2049|2320|2630| |股东权益合计|30438|32828|37165|42095|47713| |负债及股东权益合计|44051|46658|48525|50963|54817| [11] 合并现金流量表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|4715|4968|5465|6011|6913| |投资活动产生的现金流量净额|-7280|-5075|-4567|-4110|-3699| |筹资活动产生的现金流量净额|2658|-388|-380|-373|-365| |现金及现金等价物净增加额|101|-476|517|1528|2849| [12]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 新项目推进放量和成本优化，看好公司盈利持续修复 [1] - 公司业绩处于周期偏底部，新产能逐步释放，给予2025年14倍目标PE，对应目标价27.58元 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为342.26亿、386.47亿、415.24亿、439.24亿元，同比增速分别为25.6%、12.9%、7.4%、5.8% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为39.03亿、41.78亿、47.14亿、50.96亿元，同比增速分别为9.1%、7.1%、12.8%、8.1% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为1.84元、1.97元、2.22元、2.40元，市盈率分别为12倍、11倍、10倍、9倍，市净率分别为1.5倍、1.4倍、1.2倍、1.1倍 [2] 公司基本数据 - 总股本212,322.00万股，已上市流通股211,569.33万股，总市值462.86亿元，流通市值461.22亿元 [3] - 资产负债率29.64%，每股净资产14.61元，12个月内最高/最低价为31.21/19.88元 [3] 经营数据 - 2024年新能源新材料等四个板块收入分别为164.33亿、72.97亿、25.11亿、40.7亿元，同比分别+6.18%、+28.56%、-6.13%、+98.34%；销量分别为255.22、471.15、58.74、155.04万吨，同比+17.12%、+44.54%、+12.62%、+116.72% [6] - 24Q4四个板块销量分别为65.17、151.25、15.20、42.51万吨，环比-2.00%、+46.28%、-0.39%、+14.64% [6] - 24Q4毛利率/销售净利率分别为15.10%/9.93%，分别环比-2.46/-0.95PCT [6] 项目建设 - 蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产 [6] - 酰胺原料优化升级等项目如期推进 [6] 投资建议 - 调整2025 - 2026年归母净利润预测为41.78/47.14亿元，补充2027年预测50.96亿元，对应PE分别为11.1x/9.8x/9.1x [6] - 给予2025年14倍目标PE，对应目标价27.58元，维持“强推”评级 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年收入342.3亿元（同比+25.6%），归属净利润39.0亿元（同比+9.1%），归属扣非净利润38.7亿元（同比+4.5%）；2024Q4收入90.5亿元（同比+14.3%，环比+10.3%），归属净利润8.5亿元（同比+31.6%，环比+3.5%），归属扣非净利润8.1亿元（同比+1.4%，环比-1.4%）；拟每10股派发现金红利3元（含税），现金分红总额加2024半年度分红总额合计占2024年归属净利润的32.64% [2][6] - 四季度销量环比增长但景气回落，季度业绩环比平稳过渡；24Q4主要产品价格多数环比下降，部分产品销量有变化，主要原材料价格环比也有变化；24Q4公司毛利率15.1%，环比下降2.5 pct，净利率9.9%，环比下降0.9 pct [12] - 景气低迷加速行业产能出清，荆州新项目放量带来增量；25Q1产品价格多数环比回落，终端需求疲软叠加新产能释放；后市部分产品有望改善；主要原材料价格环比有变化，核心原料煤炭降价明显；公司处于周期底部，经营情况有望逐步改善 [12] - 新项目不断落地，中长期继续看好公司未来成长；德州本部开拓下游精细化工新材料产品，荆州基地系列项目陆续落地；公司具备领先生产工程化能力和成本优势，拟投项目支撑未来发展，多元化产品组合可平移经营波动；预计2025 - 2027年归属净利润分别为37.5/41.7/47.2亿元 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价21.80元（2025年3月28日收盘价），总股本212,322万股，流通A股211,569万股，每股净资产14.61元，近12月最高/最低价31.90/19.73元 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表方面，预计2025 - 2027年营业总收入、毛利等有相应变化，各费用及占比情况也有体现，归属母公司所有者的净利润预计分别为37.49/41.72/47.19亿元等 [16] - 资产负债表方面，各资产和负债项目在2024 - 2027年有不同数值表现，如货币资金、应收账款、存货等 [16] - 现金流量表方面，经营、投资、筹资活动现金流净额在各年有相应数据，如2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为7564/7507/8893百万元等 [16] - 基本指标方面，每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等指标在各年有不同数值 [16]

文章核心观点 - 2024年化工行业景气度低，但华鲁恒升运营稳中有进，竞争力巩固，营收和净利润双增长，还推进项目建设，未来将强化创新迈向产业链中高端 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年度实现营业收入342.3亿元，同比增长25.55%，实现归属于上市公司股东的净利润39.03亿元，同比增长9.14% [1] - 2024年分红预案为拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税） [1] 公司业务板块 - 是多业联产综合型化工企业，主要业务板块包括新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺、醋酸及衍生品等 [1] 公司市场表现 - 深耕销售渠道，拓展市场空间，主要产品市场占有率稳中有升 [1] - 传统产品扩能提质、扩市增盈，液氨、醋酸市场占有率显著提升，有机胺产品市场占有率保持前列，新能源新材料产品拓宽应用领域，组合营销实现利润最大化 [1] 公司项目建设 - 蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产，实现产品扩能增产 [2] - 酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进，为后继发展提供新动能 [2] 公司未来规划 - 深入研究传统产业改造提升和未来产业超前布局 [2] - 强化自主创新，突破关键技术，向产业链和价值链的中高端迈进，为高质量发展提供科技支撑 [2]

文章核心观点 - 华鲁恒升2024年年报业绩增长 荆州基地未来增量可期 维持“推荐”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入342.26亿元 同比+26% 归母净利润39.03亿元 同比+9% [1] - 24Q4公司实现营业收入90.46亿元 同比+14% 环比+10% 归母净利润8.54亿元 同比+32% 环比+4% [1] - 公司拟每股派发现金红利0.30元（含税） [1] 产品产销情况 - 24Q4公司总体量增价减 肥料、有机胺、醋酸、新材料板块销量环比+46%/持平/+15%/-2% 销售均价环比-13%/+5%/-12%/+5% [1] - 24Q4荆州52万吨/年尿素及碳铵 本部尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产 实现产品扩能增产 [1] 产品价差情况 - 24Q4尿素/醋酸/DMF/己二酸/异辛醇/草酸/电池级DMC价差环比+3%/+8%/+6%/-11%/-31%/持平/-9% [1] - 24Q4主营产品价差综合分位为17% 环比-1.2pct 位于历史底部区间 [1] 公司项目建设 - 24Q4公司购建固定资产等支付现金为14.89亿元 维持高位 [2] - 酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其他技改在建项目如期推进 [2] 行业政策影响 - 2025年政府工作报告提出推进碳达峰碳中和 华鲁作为煤化工行业能耗标杆企业有望受益 [2] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为33.3/49.1/57.9亿元 维持“推荐”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][24] 报告的核心观点 - 2024年四季度报告研究的具体公司营收及归母净利同环比提升，主营产品销量同比提升，整体价格偏弱但己内酰胺价格同比上行，公司积极推进多项目建设 [1][7][9] - 因下游需求偏弱且产品多数面临供给过剩压力，略微下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“优于大市”评级 [3][24] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营收342.3亿元（同比+26%），归母净利润39.0亿元（同比+9%）；四季度营收90.5亿元（同比+14%，环比+10%），归母净利润8.5亿元（同比+32%，环比+4%），毛利率/净利率为15.1%/9.9%，总费用率4.1%，环比持平 [1][7] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为389.49亿、409.55亿、422.33亿元，归母净利润分别为43.7亿、46.5亿、47.8亿元 [3][4][24] 产品情况 - 2024年四季度主营产品产销量同比增长，新能源新材料/化肥/有机胺/醋酸及衍生品销量65.17/151.25/15.20/42.51万吨，同比均提升，营收分别为164/73/25/41亿元，占比分别为48%/21%/7%/12% [1][9][13] - 2024年主营产品整体价格偏弱，己内酰胺价格同比上行，尿素、异辛醇等产品价格同比下降；四季度尿素价格走低，3月以来震荡上行 [2][14] 项目进展 - 2024年蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置成功投产，酰胺原料优化升级等项目按计划推进 [2][15] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,260|34,226|38,949|40,955|42,233| |(+/-%)|-9.9%|25.6%|13.8%|5.1%|3.1%| |归母净利润(百万元)|3576|3903|4367|4648|4781| |(+/-%)|-43.1%|9.1%|11.9%|6.4%|2.9%| |每股收益（元）|1.68|1.84|2.06|2.19|2.25| |EBIT Margin|16.6%|15.0%|15.1%|15.1%|14.8%| |净资产收益率（ROE）|12.4%|12.6%|13.1%|13.1%|12.6%| |市盈率（PE）|12.9|11.9|10.6|10.0|9.7| |EV/EBITDA|9.3|7.6|6.7|6.4|6.2| |市净率（PB）|1.60|1.49|1.39|1.30|1.22|[4]

文章核心观点 山东华鲁恒升化工股份有限公司第九届监事会第四次会议审议通过多项议案，部分议案需提交2024年年度股东大会审议批准 [1][2][3] 会议基本信息 - 会议于2025年3月27日在公司会议室以现场方式召开 [1] - 会议召开通知于2025年3月17日以通讯方式下发 [1] - 应参会监事3人，实际参会监事3人，会议符合《公司法》和《公司章程》有关规定 [1] 审议通过的议案 - 《2024年度监事会工作报告》 [1] - 《关于公司2024年度财务决算报告的议案》 [1] - 《关于公司2024年年度报告及摘要的议案》 [1] - 《关于公司2024年年度利润分配及资本公积转增预案的议案》 [2] - 《关于公司2024年度内部控制评价报告的议案》 [2] - 《关于公司2025年度财务预算报告的议案》 [2] - 《关于续聘上会会计师事务所（特殊普通合伙）为公司2025年度审计机构的议案》 [2] 表决结果 - 各项议案表决结果均为同意3票，反对0票，弃权0票 [1][2] 监事会意见 - 审计报告客观公正 [2] - 利润分配及资本公积转增预案符合有关规定和公司利润分配政策，有利于公司未来发展 [2] - 公司严格执行股东大会决议，及时修订《公司章程》，完善法人治理结构，建立良好内控机制，决策程序合法合规 [2] - 公司董事、经理、高级管理人员忠于职守，未违反法律法规和《公司章程》，未损害公司和股东权益 [2] - 内部控制评价报告对内部控制总体评价客观准确，符合公司内部控制需要 [3] - 关联交易体现诚信、公平、公正原则，价格公平合理，未损害公司和股东利益，表决程序合规 [3] 后续安排 - 第一、二、三、四、六、七项议案需提交公司2024年年度股东大会审议批准 [3]

文章核心观点 公司公布2024年度利润分配方案，拟向全体股东派发现金红利，该方案尚需股东大会审议通过[1][2] 利润分配方案内容 - 每股派发现金红利0.30元（含税），以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数，若股权登记日前总股本变动，拟维持每股分配比例不变并调整分配总额 [1] - 2024年度公司合并报表归属于母公司净利润加计以前年度未分配利润，减去上年度及2024年半年度分配现金红利后，可供股东分配利润为24,819,169,667.46元 [1][2] - 拟以2024年年度权益分派实施时股权登记日的股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），本次分配后未分配利润余额结转至以后年度，本年度不进行公积金转增股本 [2] - 拟定的现金分红总额加2024年半年度现金分红总额合计占2024年度公司合并报表中归属于母公司股东净利润的32.64% [2] 公司履行的决策程序 - 第九届董事会第四次会议审议通过《关于公司2024年年度利润分配及资本公积转增预案的议案》，11名董事全票同意 [3] - 监事会认为董事会提出的预案符合相关规定和公司利润分配政策，有利于公司未来发展 [3]

审计相关 - 2024年3月28日，审计委员会通过聘任上会为2024年度审计机构议案[1] - 2025年3月6日，同意2024年度财务报告审计工作计划，约定3月17日出初步意见[2] - 2025年3月17日，上会出具初步审计意见，公司按调整意见处理[2][3] - 2025年3月27日，审计委员会通过提交2024年财报及内控报告至董事会审议[3]

股东大会信息 - 2024年年度股东大会2025年4月29日9点30分召开[3] - 会议地点在山东省德州市凤冠假日酒店[3] - 网络投票时间为2025年4月29日9:15 - 15:00[3][5] 议案相关 - 本次大会审议11项议案，含年报、利润分配等[6] - 议案2025年3月27日经董事会、监事会审议通过[6] - 特别决议议案为修订《公司章程》议案[7] 其他时间 - 股权登记日为2025年4月23日[14] - 参会登记时间为2025年4月28日9:00 - 16:00[14]