投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 2025年H1公司实现营收157.64亿元，同比-7.14%；实现归母净利润15.69亿元，同比-29.47% [6] - Q2单季度归母净利润8.62亿元，同比-25.62%，环比+21.95%，主要因动力煤价格环比下跌12.70%缓解成本压力 [6][7] - 多数主营产品价差环比上涨，其中尿素价差环比+42.35%，DMC价差环比+14.39%，推动业绩环比改善 [7] - 公司拟每10股派发现金红利2.50元（含税），同时投资30.39亿元建设气化平台升级改造项目提升能效 [8] 财务表现 - 下调2025-2027年盈利预测，归母净利润预计分别为34.70亿元（原预测下调8.05亿元）、45.55亿元（下调4.48亿元）、56.79亿元（下调0.81亿元） [6] - 对应EPS分别为1.63元/股（下调0.38元）、2.15元/股（下调0.21元）、2.67元/股（下调0.04元） [6] - 当前股价对应PE分别为16.3倍、12.4倍、10.0倍，PB分别为1.7倍、1.5倍、1.4倍 [6][9] - 预计2025年营收同比-7.0%，2026-2027年分别+1.4%和+2.0%；毛利率从2024年的18.7%逐步回升至2027年的23.5% [9] 产品与成本分析 - Q2动力煤均价643元/吨，环比-12.70%，同比-24.98% [7] - 尿素、醋酸、己二酸、DMC等主要产品价格环比波动在-12.07%至+7.51%之间 [7] - 价差改善显著：尿素价差895元/吨（环比+42.35%）、己二酸价差1,620元/吨（环比+13.59%）、DMC价差2,609元/吨（环比+14.39%） [7] 资本运作与项目规划 - 半年度分红方案为每10股派现2.50元，与股东共享发展成果 [8] - 技改项目总投资30.39亿元，旨在解决德州本部气化炉能效低于荆州子公司的问题，提升产品竞争力 [8]

财务表现 - 2025年上半年归母净利润15.69亿元 同比下降29.47% [1] - 第二季度归母净利润8.62亿元 同比下降25.62% 环比增长21.95% [1] 战略举措 - 中期分红回馈股东 [1] - 新项目稳步推进助力长期成长 [1] - 加大技术投入突破关键核心技术 培育新质生产力 [1] - 聚焦集约利用 控潜降耗 节能减排 提质增盈 在线优化创新 [1] 行业环境 - 国际经济环境和格局深度调整 [1] - 行业"内卷式"竞争加剧 [1]

经济政策与市场动态 - 上海市调整房地产政策 自2025年8月26日起实施 包括调减住房限购 优化住房公积金 优化个人住房信贷以及完善个人住房房产税等政策[1] - 全国房贷利率调整 上海市商业性个人住房贷款利率不再区分首套和二套 统一降至3.05% 以100万元贷款30年期等额本息计算 月供减少约220元 总利息支出减少8万元[9] - 个人消费贷款财政贴息政策首次实施 财政部 中国人民银行 金融监管总局联合发布实施方案 通过财政资金撬动金融活水为居民消费减负[10] - 绿色低碳转型目标明确 到2027年全国碳排放权交易市场基本覆盖工业领域主要排放行业 到2030年基本建成以配额总量控制为基础的全国碳排放权交易市场[1] - 金融支持林业高质量发展 加大林权抵押贷款产品创新 拓宽可抵押林权范围 探索多元化投入机制支持国家储备林建设等重要生态工程[4] - 央行开展2884亿元7天逆回购操作 利率1.40% 与前期持平 当日有2665亿元逆回购到期[5] 重点公司动态 - 英伟达推出机器人计算平台Jetson AGX Thor 开发者套件起售价3499美元 即日起向全球客户销售[7] - 腾讯游戏发布AI全链路解决方案VISVISE 包含动画制作 模型制作 数字资产管理 智能NPC四大管线 覆盖游戏美术开发全流程[8] - 汇顶科技总裁柳玉平因涉嫌内幕交易被证监会立案 公司称与日常经营无关[7] - 扬帆新材控股股东樊培仁被实施留置并立案调查 公司称控制权未变化 生产经营正常[7] - xAI公司起诉苹果和OpenAI 指控二者合谋巩固人工智能领域主导地位[7] 白酒行业研究 - 白酒行业处于复苏前夜 通过复盘2013-2015年周期发现股价提前基本面约2个季度见底 当前需求随中秋国庆旺季向好 A股流动性明显改善[9][10] - 建议关注白酒板块整体复苏机会 重点推荐市场占有率持续提升的贵州茅台 五粮液等公司[10] 银行个股分析 - 江苏银行1H25营收448.6亿元同比+7.8% 归母净利润202.4亿元同比+8.0% 年化ROE 15.58% 不良率0.84%环比下降2bp 拨备覆盖率331.0%[12] - 净利息收入同比+19.1% 非息收入同比-14.6%但降幅收窄8.1pct 信贷投放保持高增 总资产同比+27.0% 贷款同比+18.3%[13][14] - 净息差1.78%同比下降12bp 负债成本持续下降 存款付息率较24年下降32bp[14] - 资产质量整体改善 关注贷款占比1.24%环比下降9bp 逾期贷款占比1.1%环比下降1bp 零售经营贷不良率1.67%较年初下降37bp[15] - 预测2025-2027年净利润增速10.9%/11.5%/11.7% 当前股价对应0.76倍2025年PB 维持"强烈推荐"评级[16] 金股推荐组合 - 东兴证券八月金股组合包括美格智能 泡泡玛特 江丰电子 莲花控股 华鲁恒升 海螺水泥 伊利股份 中国海油 西部矿业 福昕软件 兰剑智能等11只个股[3]

公司发展历程 - 前身为1966年建设的德州化肥厂 改革开放后通过机制转变和产品升级改造 十年内成为全国小氮肥行业标杆[2] - 2000年7月股票上市 以大氮肥国产化示范项目为起点 2002-2010年总资产增长9.6倍 营业收入增长7.7倍 利润总额增长4.8倍[2] - 2011-2024年总资产增长4.9倍 营业收入增长7.1倍 利润总额增长16倍 "十四五"期间投入50亿元研发资金和260亿元建设项目[2][3] 产业布局与技术突破 - 形成化肥 聚氨酯原料 羰基衍生物 化工新材料四大板块集群 并进入新能源电池领域[3] - 1989年突破行业技术限制 用16个月建成11万吨尿素项目（比合理工期缩短180天） 成为全国小氮肥改造典范[4] - 完成首套大氮肥国产化装置 攻克27项专题技术 26个月建设加37天试车后一次开车成功 创造十项全国第一[5] 运营模式与行业地位 - 开发"一头多线"柔性多联产工艺 实现40余种产品自主调节 原料综合利用率高且协同效应强[6][7] - 资产质量 投资效率 运营效益 人工效能行业领先 连续入选《财富》中国500强和中国品牌500强[7] - 获评山东省链主企业 "头雁"企业 被国资委认定为管理标杆企业和创建世界一流专精特新示范企业[7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8][11] 核心财务表现 - 2025年上半年实现收入157.6亿元（同比-7.1%），归属净利润15.7亿元（同比-29.5%），扣非净利润15.6亿元（同比-30.3%）[1][6] - 2025Q2收入79.9亿元（同比-11.2%，环比+2.8%），归属净利润8.6亿元（同比-25.6%，环比+21.9%），扣非净利润8.6亿元（同比-26.7%，环比+21.7%）[1][6] - 公司拟每股派发现金红利0.25元（含税）[1][6] - 2025Q2毛利率19.6%（环比+3.3 pct），净利率12.0%（环比+2.1 pct）[11] - 预计2025-2027年归属净利润分别为37.0/44.7/50.3亿元[11] 产品价格与销量动态 - 2025Q2主要产品价格环比变化：尿素+5.0%、DMF-0.1%、己二酸-10.8%、醋酸-9.1%、辛醇-3.2%、己内酰胺-12.7%、尼龙6-12.7%、三聚氰胺+0.8%、DMC+6.0%、草酸-7.7%[11] - 2025Q3（截至8月17日）价格环比变化：尿素-3.0%、DMF+0.6%、己二酸-2.6%、醋酸-8.9%、辛醇+0.9%、己内酰胺-4.6%、尼龙6-6.1%、三聚氰胺-2.7%、DMC+4.9%、草酸-5.6%[11] - 2025Q2销量环比变化：有机胺系列+8.1%、化学肥料-1.6%、醋酸及衍生品+19.6%、新能源新材料产品+11.4%[11] - 2025Q3尿素国内外价差达1252元/吨（2024Q3仅为92元/吨）[11] 成本与原材料价格 - 2025Q2原材料价格环比变化：烟煤-18.3%、纯苯-17.9%、丙烯-4.4%[11] - 2025Q3原材料价格环比变化：烟煤+18.5%、纯苯-1.5%、丙烯-2.8%[11] 产能与项目进展 - 荆州基地52万吨/年尿素产能于2024Q4投产放量[11] - 德州本部：酰胺原料优化升级投产、20万吨二元酸项目接近收尾、气化平台升级改造推进[11] - 荆州基地：一期项目达效、二期项目接近收尾、蜜胺树脂单体材料项目投产、BDO和NMP一体化项目部分装置打通流程[11] 行业与需求前景 - 己二酸需求受PBAT、PA66、己二腈国产化拉动[11] - 醋酸需求受PTA、EVA和己内酰胺增长驱动[11] - DMC/草酸下游新能源需求前景广阔[11] - 行业处于周期底部，终端需求改善及落后产能出清有望推动经营改善[11] 公司竞争优势 - 具备领先的生产工程化能力和显著成本优势[11] - 多元化产品组合可平移经营波动[11] - 德州与荆州双基地项目支撑长期成长[11]

板块整体表现 - 农化制品板块当日上涨1.21%，领涨股为华鲁恒升（代码600426）[1] - 上证指数报收3883.56点，单日涨幅1.51%；深证成指报收12441.07点，单日涨幅2.26%[1] 个股涨幅表现 - 华鲁恒升收盘价26.06元，涨幅5.17%，成交量38.36万手，成交额9.886亿元[1] - 美邦股份收盘价24.29元，涨幅4.47%，成交量13.97万手，成交额3.31亿元[1] - 兴发集团收盘价27.03元，涨幅4.44%，成交量29.92万手，成交额8.02亿元[1] - 芭田股份收盘价10.86元，涨幅3.92%，成交量52.58万手，成交额5.65亿元[1] - 云天化收盘价27.21元，涨幅2.83%，成交量39.07万手，成交额10.57亿元[1] 个股跌幅表现 - 宏达股份收盘价11.01元，跌幅3.17%，成交量83.46万手，成交额9.34亿元[2] - 百傲化学收盘价21.05元，跌幅2.59%，成交量22.42万手，成交额4.68亿元[2] - 蓝丰生化收盘价5.48元，跌幅2.32%，成交量12.92万手，成交额7130.69万元[2] - 贝斯美收盘价11.37元，跌幅1.13%，成交量18.01万手，成交额2.05亿元[2] 资金流向 - 农化制品板块主力资金净流出6.65亿元，游资资金净流入2.87亿元，散户资金净流入3.79亿元[2] - 云天化主力净流入8137.85万元，占比7.7%；游资净流出173.59万元，占比-0.16%；散户净流出7964.26万元，占比-7.54%[3] - 广信股份主力净流入2451.11万元，占比10.51%；游资净流入67.81万元，占比0.29%；散户净流出2518.91万元，占比-10.8%[3] - 兴发集团主力净流入1793.14万元，占比2.24%；游资净流入1976.62万元，占比2.46%；散户净流出3769.76万元，占比-4.7%[3]

策略观点：居民存款搬家与市场影响 - 居民存款搬家已初现端倪，但尚未大规模入市，当前距离2024年9月24日熊牛切换已11个月，历史上存款搬家一般在熊牛切换后10-12个月开启[1][6] - 存款搬家初期市场可能盘整2-3个月，但若带动各类资金放量流入，或迎来新一轮主升浪行情[1][8][9] - 存款搬家潜力充足：每月定期存款到期规模接近百亿，A股自由流通市值/居民存款余额仅27%，低于历史均值35%[6] - 建议布局三条主线：逆全球化下的"硬通货"（黄金/银行/保险/公用事业）、"硬科技"（国产AI算力/创新药）、受益于"反内卷"的确定性（塑料/玻纤/光伏风电设备）[10] 机械设备行业：无人环卫车千亿市场 - 无人环卫车核心解决环卫工人高龄化+人力成本攀升，2024年低速无人驾驶行业销售规模123亿元，无人清洁环卫出货量1.3万台，其中户外无人清扫车出货3420台（占比26%）[12] - 经济性显著：单车替代3-4名工人（年薪4万元/人），节省成本12-16万元；单车成本20-30万元，使用年限4-5年，成本节省幅度25%-66%[13] - 2025年上半年无人环卫中标总额70亿元，已超2024年全年，市场空间达1164-2910亿元（保守/中性/乐观假设下）[14] - 无人环卫对项目利润弹性高达57%/115%/172%（替代率20%/40%/60%），建议关注劲旅环境/玉禾田/福龙马/侨银股份/盈峰环境[15][16][17] 专用设备行业：国产算力链崛起 - 科创50成分股与半导体设备股交集具备补涨潜力，半导体设备行业类似2023年3月初行情但基本面更强[18] - 全球AI产能扩张：2024-2028年产能复合增长率7%，达每月1110万片晶圆；先进工艺（7纳米及以下）产能增长69%，从每月85万片增至140万片[19] - 国内近三年半导体设备年均市场规模417亿美元，建议关注半导体前道设备（北方华创/中微公司等）、后道测试设备（华峰测控/长川科技等）、光刻机产业链（茂莱光学/福晶科技等）[19] 计算机行业：国能日新功率预测高增长 - 2025H1营收3.21亿元（+43.15%），归母净利润0.46亿元（+32.48%）；功率预测营收2.05亿元（+55.14%），毛利率61.58%[22][23] - 功率预测服务场站数量5461个，较2024年底新增1116家（+26%），用户留存比例维持高水平[23] - 创新业务收入0.16亿元（+1.53%），新能源资产运营收入0.33亿元（+665.96%），自研"旷冥"大模型2.0版提升预测精度[24] - 预计2025-2027年归母净利润1.31/1.85/2.35亿元（+40.0%/+41.1%/+27.0%），对应EPS 0.99/1.39/1.77元[24] 医药生物行业：血制品与CDMO分化 - 博雅生物2025H1营收10.08亿元（+12.51%），归母净利润2.25亿元（-28.68%），主因血制品毛利下降及并购摊销影响；采浆量320.39吨（+7.2%）[26][27] - 普洛药业2025H1营收54.4亿元（-15.3%），归母净利润5.6亿元（-9.9%）；CDMO收入12.36亿元（+20.3%），毛利率44.0%（+4.0pct），项目中项目1180个（+35%）[30][31] 电力设备行业：风机与材料盈利提升 - 金风科技2025H1营收285.37亿元（+41.26%），归母净利润14.88亿元（+7.26%）；风机销售容量10.64GW（+106.58%），毛利率7.97%（+4.22pct）[32][33] - 天赐材料2025H1营收70.29亿元（+28.97%），归母净利润2.68亿元（+12.79%）；电解液出货超31万吨（+50%），六氟磷酸锂价格从低点上涨11.56%[37][38] 基础化工行业：产能扩张与成本优化 - 宝丰能源2025H1营收228.20亿元（+35.05%），归母净利润57.18亿元（+73.02%）；聚烯烃总产能提升至520万吨/年，内蒙古300万吨烯烃项目已投产[51][53] - 索通发展2025H1营收83.06亿元（+28.28%），归母净利润5.23亿元（+1568.52%），主因预焙阳极量价齐升及数智化降本[59][60] - 华鲁恒升2025H1营收157.64亿元（-7.14%），归母净利润15.69亿元（-29.47%）；Q2毛利率19.63%（环比+3.28pct），煤炭采购价格下行助力成本控制[55][56] 汽车行业：新势力盈利与一体化压铸 - 零跑汽车首次实现半年度盈利，2025H1营收242.5亿元（+174.0%），毛利率14.1%（+13.0pct）；出口销量20375台，计划2026年底建立欧洲生产基地[73][74] - 多利科技2025H1营收17.3亿元（+13%），归母净利润1.6亿元（-28%）；一体化压铸覆盖蔚来/零跑/理想客户，2025年下半年进入大规模量产[76][78] 农林牧渔行业：生猪养殖成本优化 - 牧原股份2025H1营收764.63亿元（+34.46%），归母净利润105.30亿元（+1169.77%）；销售生猪4691万头（+44.84%），完全成本低于12.1元/kg[80][81] - 康农种业2025H1营收0.46亿元（-2.68%），归母净利润0.09亿元（+12.22%）；杂交玉米种子毛利率40.45%（+12.97pct），加速拓展东南亚及非洲市场[84][85] 其他行业：CDMO复苏与生物科技 - 金斯瑞生物科技2025H1收入5.19亿美元（+81.9%），经调整净利润1.78亿美元（+509.6%）；CDMO收入2.47亿美元（+511.1%），抗体蛋白药新获20个CDMO项目[89][90]

化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）场内价格涨幅一度达到2.13%，截至发稿时涨1.85% [1] - 氟化工、氯碱、磷肥及磷化工等细分领域个股涨幅领先，三美股份涨超8%，航锦科技涨超6%，巨化股份涨超5%，华鲁恒升、昊华科技、和邦生物等多股涨超3% [1] - 化工ETF实时交易价为0.716元，涨幅1.70%，成交量2896万份，IOPV（参考净值）为0.7161元 [2] 行业政策动向 - 我国拟对石油化工行业进行全面调整，包括淘汰小规模设施、升级改造老旧设施，投资转向新特材料领域 [2] - "反内卷"政策成为2025年或更长期重点，旨在治理内卷式竞争，控制新增产能、优化存量产能，规范地方政府和企业行为 [3] - 多部门政策落地后，化工行业落后产能有望出清，供给端竞争格局优化，产品进入有序竞争，盈利水平或修复 [3] 估值与配置机会 - 细分化工指数市净率为2.19倍，处于近10年来33.73%分位点的低位，中长期配置性价比凸显 [3] - 反内卷政策可能使全球化工行业产能扩张放缓，中国化工行业经营活动现金流充沛，潜在股息率大幅提升，行业有望从"吞金兽"转向"摇钱树" [4] - 供给端变化将推动景气度止跌回升，化工标的兼具高弹性和高股息优势 [4] 投资工具与布局策略 - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，覆盖化工各细分领域，近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成布局磷肥、氟化工、氮肥等细分龙头 [5] - 场外投资者可通过化工ETF联接基金（A类012537/C类012538）布局化工板块 [5]

社保基金持股概况 - 二季度末社保基金共现身199只个股前十大流通股东榜 合计持股量33.07亿股 期末持股市值合计581.05亿元 [1] - 持股变动显示新进41只 增持53只 不变39只 减持66只 [1] - 华鲁恒升和山推股份各有4家社保基金集中现身 持股量分别为13268.38万股和9033.41万股 [1] 持股比例与数量 - 社保基金持有比例最高的是伟星股份 占流通股比例7.08% 其次是山推股份持股比例6.87% [1] - 持股数量在5000万股以上的共有12只 常熟银行持股量最多达2.06亿股 三一重工和华鲁恒升分别持股1.71亿股和1.33亿股 [1] 业绩表现 - 社保基金持有个股中半年报净利润同比增长的有130家 [2] - 容知日新净利润同比增幅最高达2063.42% 实现净利润1423.55万元 高澜股份和圣农发展净利润分别增长1438.57%和791.93% [2] 板块与行业分布 - 社保基金持股主板138只 创业板32只 科创板29只 [2] - 持股主要集中在医药生物行业30只 基础化工行业25只 电子行业22只 [2] 市场表现 - 社保基金重仓股7月以来平均上涨17.19% 涨幅跑赢沪指 [2] - 英维克累计涨幅121.00%表现最好 果麦文化和高澜股份分别上涨91.47%和80.67% 妙可蓝多累计下跌10.97% [2] 重点个股持股详情 - 常熟银行获3家社保基金持股20646.74万股 占流通股比例6.23% [2] - 华鲁恒升获4家社保基金持股13268.38万股 环比增长8.62% 占流通股比例6.26% [2] - 通威股份社保基金持股量环比增长106.84%达6360.18万股 [3] - 晶澳科技社保基金持股量环比增长64.05%达5621.32万股 [3] - 雪峰科技社保基金持股量环比增长161.46%达2353.13万股 [4]

核心观点 - 公司通过节能技改和循环经济模式实现显著降本增效 年节约蒸汽100多吨带来1.4亿元降本 40余项技改创效超3亿元 [3][5] - 新能源新材料业务成为核心增长引擎 上半年相关产品营收76亿元占总营收50% 三大锂电材料市占率达30%-70% [7][9] - 持续资本开支与研发投入巩固行业地位 近5年投资260亿元推进12个项目 2020年以来研发投入超40亿元获270项国家专利 [9][13] 节能技改与循环经济 - 实施园区低位能量综合利用改造 将低位余热转化为冷冻水 每小时节约蒸汽超100吨 [3] - 构建"一头多线"循环经济柔性多联产体系 实现产品系统园区三级联产联动 原料综合利用率和协同效应行业领先 [5] - 搭建三大平台调控中枢与双驱互联动力系统 保障装置安全稳定高效长周期运行 [5] 新能源新材料业务突破 - 锂电材料领域占据主导地位 碳酸二甲酯市占率35% 碳酸甲乙酯30% 二元酸达70% [9] - 20万吨/年二元酸项目投产在即 总投资8.67亿元 建成后总产能达70万吨巩固全球领先地位 [9] - 酰胺原料优化项目年产20万吨饱和脂环醇 副产4.3万吨环己烷 为生物基尼龙布局奠定基础 [11] 研发创新体系 - 新建科技研发园对标国际一流 与10余所院校合作建设国家重点实验室和产业技术转化平台 [11] - 2024年上半年开展47项技术攻关 连同39项延续项目同步推进 成果将提升核心竞争力 [13] - 参与制定32项国家标准和行业标准 醋酸产品被认定为专利密集型产品 [13] 资本开支与战略规划 - 近5年累计投资260亿元 在德州荆州同步推进12个高端化工项目 [9] - 德州本部规划10余个重点项目 重点实施气化平台升级改造和老旧设备更新 [13] - 通过产品链条耦合联产开发精细化工品 提高附加值增强行业竞争力 [13] 经营业绩表现 - 2024年《财富》中国500强排名第403位 较上年提升81位创历史最佳 [7] - 新能源新材料产品营收76亿元 占总营收比例达50% [7]