报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 核心产品销量增长带动营收稳健增长，但部分产品价格同比下滑拖累业绩增速；持续推进新项目建设，为公司后续发展提供新动能；公司发挥“一头多线”循环经济柔性多联产优势，提升降本增效能力，未来新产品落地将提升盈利能力 [4][5] 公司概况 - 华鲁恒升是多业联产的现代化工企业，主要产品为肥料、多元醇、有机胺、醋酸及衍生品、己二酸及中间品等；打造了洁净煤气化、羰基合成、“一头多线”柔性多联产等产业和技术平台；将加快结构调整和优化产业布局，推动传统产能改造升级，发展合成气下游深加工项目，与石油化工下游产业链融合，打造高端新材料板块 [7] 财务数据 2024年年报数据 - 全年实现营业收入342.26亿元，YoY+25.55%，实现归母净利润39.03亿元，YoY+9.14% [3] - 新能源新材料相关产品板块：产品销量同比增长17.12%，营收同比增长6.19%至164.33亿元，毛利率同比减少4.17个百分点至13.07% [4] - 有机胺板块：产品销量同比增长12.62%，营收同比增长 - 6.12%至25.11亿元，毛利率同比减少6.33个百分点至6.54% [4] - 化学肥料板块：产品销量同比增长44.54%，营收同比增长28.55%至72.97亿元，毛利率同比减少5.17个百分点至29.90% [4] - 醋酸及衍生品板块：产品销量同比增长116.72%，营收同比增长98.34%至40.70亿元，毛利率同比增加6.67个百分点至27.62% [4] - 2024年公司综合毛利率同比下降2.14个百分点至18.71% [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|27,260|34,226|36,405|40,239|45,073| |增长率（%）|-9.87%|25.55%|6.37%|10.53%|12.01%| |归母净利润（百万元）|3,576|3,903|4,008|4,587|5,351| |增长率（%）|-43.14%|9.14%|2.71%|14.44%|16.65%| |净资产收益率（%）|12.38%|12.58%|11.88%|12.39%|13.09%| |每股收益（元）|1.68|1.84|1.89|2.16|2.52| |PE|13|12|12|10|9|[6] 资产负债表、利润表、现金流量表等预测 - 包含流动资产、非流动资产、负债、权益、营业收入、成本、利润、现金流等多方面指标在2023A - 2027E的预测数据 [12] 项目建设情况 - 2024年内，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产；目前，酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进 [5] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年净利润分别为40.08、45.87和53.51亿元，对应EPS分别为1.89、2.16和2.52元，当前股价对应P/E值分别为12、10和9倍 [5]

投资建议：我们预计公司25-27 年可实现归母净利37.86/46.18/56.71 亿元，对应PE 分别为12.2/10.0/8.2 倍，维持"买入"评级。 风险提示：产能释放不及预期、产品价格不及预期、下游需求不及预期。 Q4 销量同比提升，多项目推动中。24 年蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66 高端新材 料项目己二酸装置相继投产，实现公司产品扩能增产。1）新能源新材料板块销量为255.2 万吨，同比 +17.1%，均价6438.8元/吨，同比-9.3%，毛利率13.07%，其中24Q4 销售量为65.2 万吨，同比+12.5%， 环比-2.0%。2）肥料板块销量471.2 万吨，同比+44.5%，均价1548.7元/吨，同比-11.1%，毛利率 29.90%，其中24Q4 销售量为151.3 万吨，同比+53.3%，环比+46.3%。3）醋酸及衍生品销量155.0 万 吨，同比+116.7%，均价2625.0 元/吨，同比-8.5%，毛利率27.62%，其中24Q4 销售量为42.5万吨，同比 +61.9%，环比+14.6%。4）有机胺板块量增价减。公司持续推进项目建设，酰胺原料优化升级 ...

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 华鲁恒升2024年年报显示全年收入342.26亿元同比增25.55%，归母净利润39.03亿元同比增9.14%，扣非归母净利润38.70亿元同比增4.49%；第四季度收入90.46亿元同比增14.31%，归母净利润8.54亿元同比增31.61%，扣非归母净利润8.11亿元同比增1.38% [1] - 2024年各主要业务产销增长明显，新能源新材料产品销量255.22万吨同比增17.12%、收入164.33亿元同比增6.18%，化学肥料业务销量471.15万吨同比增44.54%、收入72.97亿元同比增28.56%，有机胺系列产品销量58.74万吨同比增12.62%、收入25.11亿元同比降6.13%，醋酸及衍生物产品销量155.04万吨同比增116.72%、收入40.70亿元同比增98.34% [2] - 第四季度新能源新材料产品销量65.17万吨同比增12.46%，化学肥料业务销量151.25万吨同比增53.30%，有机胺系列产品销量15.20万吨同比增7.50%，醋酸及衍生物产品销量42.51万吨同比增61.94%，业务增长得益于荆州项目产能释放 [3] - 2024年公司推进项目建设，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置投产，酰胺原料优化升级等项目推进，荆州项目投产后达效盈利，2024年经营收入74.98亿元、净利润9.19亿元 [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为44.08亿元、52.66亿元、56.43亿元，EPS分别为2.08、2.48、2.66元，现价对应PE分别为11x、9x、8x，看好未来成长性 [4] 盈利预测与财务指标 利润表 - 2024 - 2027年预计营业总收入分别为342.26亿元、377.84亿元、450.70亿元、464.22亿元，增长率分别为25.55%、10.40%、19.28%、3.00% [5][9][10] - 预计归属母公司股东净利润分别为39.03亿元、44.08亿元、52.66亿元、56.43亿元，增长率分别为9.14%、12.95%、19.46%、7.16% [5][9][10] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计资产合计分别为466.58亿元、517.17亿元、570.98亿元、618.22亿元 [9][10] - 预计负债合计分别为138.30亿元、152.54亿元、162.24亿元、163.66亿元 [9][10] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为49.68亿元、65.53亿元、91.96亿元、102.50亿元 [10] - 预计投资活动现金流分别为 - 50.75亿元、 - 38.12亿元、 - 45.69亿元、 - 50.24亿元 [10] 主要财务指标 - 成长能力方面，预计营业收入增长率2024 - 2027年分别为25.55%、10.40%、19.28%、3.00%，EBIT增长率分别为17.04%、9.98%、18.67%、6.33%，净利润增长率分别为9.14%、12.95%、19.46%、7.16% [9][10] - 盈利能力方面，预计毛利率分别为18.71%、19.06%、18.63%、19.12%，净利润率分别为11.40%、11.67%、11.68%、12.16% [9][10] - 偿债能力方面，预计流动比率分别为1.33、2.36、2.71、3.26，速动比率分别为0.62、1.44、1.85、2.41，现金比率分别为0.25、0.73、1.14、1.70，资产负债率分别为29.64%、29.50%、28.41%、26.47% [9][10] - 经营效率方面，预计应收账款周转天数分别为0.89、1.00、1.00、1.00，存货周转天数分别为17.30、20.00、20.00、20.00，总资产周转率分别为0.75、0.77、0.83、0.78 [10] 每股指标 - 预计每股收益2024 - 2027年分别为1.84元、2.08元、2.48元、2.66元 [5][9][10] - 预计每股净资产分别为14.61元、16.19元、18.11元、20.10元 [10] 估值分析 - 预计PE分别为12、11、9、8，PB分别为1.5、1.4、1.2、1.1，EV/EBITDA分别为6.81、6.21、5.29、4.86，股息收益率分别为2.71%、2.54%、3.03%、3.25% [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][5] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利同比增长，Q4业绩同环比增长，依靠荆州基地投产和德州基地挖潜抵御周期下行风险，虽主要产品价差分位数处历史低位，但随着宏观需求复苏和煤价下跌，业绩有望逐季回暖，维持“买入”评级 [5] - 2024年Q4多产品价差环比下跌，价差分位数处于历史底部，但部分产品价差上涨且德州基地无平台检修，业绩环比微增，见底迹象明显 [6] - 德州基地气化平台效率有优化降本空间，荆州基地品类少平台优势未完全发挥，随着两基地降本、优化和新增产能，看好底部业绩抬升 [7] 相关目录总结 公司基本信息 - 当前股价21.80元，一年最高最低31.90/19.73元，总市值462.86亿元，流通市值461.22亿元，总股本21.23亿股，流通股本21.16亿股，近3个月换手率48.16% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|27,260|34,226|32,107|32,359|32,621| |YOY(%)|-9.9|25.6|-6.2|0.8|0.8| |归母净利润(百万元)|3,576|3,903|4,275|5,003|5,760| |YOY(%)|-43.1|9.1|9.5|17.0|15.1| |毛利率(%)|20.9|18.7|19.7|21.8|23.8| |净利率(%)|13.3|12.2|13.6|15.8|18.2| |ROE(%)|11.9|12.7|11.7|12.5|12.9| |EPS(摊薄/元)|1.68|1.84|2.01|2.36|2.71| |P/E(倍)|12.9|11.9|10.8|9.3|8.0| |P/B(倍)|1.6|1.5|1.3|1.2|1.1|[8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2025E流动资产14134百万元、营业收入32107百万元等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 2024年化工行业景气度低，产品价格下跌，公司通过提升销量降本增效推动业绩增长，主要产品市占率稳中有升，新项目推进为发展提供新动能，维持“强烈推荐”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为40.9亿、47.2亿、53.1亿元 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 公司是国内煤化工优质企业，不断发展壮大 - 依托一头多线柔性联产平台，成本控制力强，打造多个产业和技术平台，业务板块包括新能源新材料等产品，以水煤浆气化技术为核心，可根据市场变化联产联动，持续技改升级降低成本 [12] - 公司经营发展稳健，低景气度仍增长，2024年营收342.3亿元，归母净利润39.0亿元，盈利能力小幅下降，费用率保持较低水平 [17] - 四季度部分产品价格环比下跌，销量环比明显增长，通过以量补价业绩环比增长，各业务板块收入、销量和均价有不同变化 [22][24] 公司核心竞争力强，部分产品价格处于底部区域 - 公司竞争优势明显，有成本、创新和管理优势，积极应对国家政策推动自身高质量发展，协同推进项目建设，优化创新，节能降耗 [26][28] - 公司产品种类丰富，有助增强整体抗风险能力，主营产品价格部分处于底部或中位数偏低水平，成本端受煤炭等价格影响，煤炭价格下跌降低成本压力 [35][42] 德州基地新项目顺利推进，荆州基地前景广阔 - 公司持续投入项目，向新能源新材料领域拓展，2024年底固定资产300.6亿元，在建工程48.3亿元，部分项目投产，部分在建项目推进 [44] 财务预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为359.66亿、404.81亿、438.99亿元，归母净利润分别为40.85亿、47.15亿、53.11亿元，多项财务比率有相应变化 [2][8][53]

报告公司投资评级 - 维持“买进”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年化工弱势背景下公司以量补价，归母净利润同比提高，当前化工产品价格在底部且煤炭等原料价格下降，预计后续成本端压力缓解，静待拐点，公司荆州二期和德州本部建设稳步推进，成长潜力大，当前估值低，建议逢低配置 [5] - 考虑公司主要产品价格在底部，下修2025和2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年分别实现净利润41/47/53亿元，折合EPS为1.93/2.19/2.50元，当前A股股价对应PE为11/10/9倍，估值偏低，给予“买进”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 产业为化工，2025年3月28日A股股价21.80元，上证指数3351.31，股价12个月高/低为30.81/19.57元，总发行股数2123.22百万，A股数2115.69百万，A股市值461.22亿元，主要股东为山东华鲁恒升集团有限公司，持股32.08%，每股净值14.61元，股价/账面净值1.49，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为6.1%、 - 0.6%、 - 9.3% [1] 近期评等 - 2024年4月24日前日收盘28.34元，评等为买进；2024年8月23日前日收盘21.93元，评等为买进 [2] 产品组合 - 新能源新材料相关产品占比50%，肥料占比22%，醋酸及衍生品占比12%，其他产品占比9% [2] 机构投资者占流通A股比例 - 基金占比25.0%，一般法人占比39.5% [2] 业绩情况 - 2024年公司实现营收342.26亿元，同比+25.55%；归母净利润39.03亿元，同比+9.14%；Q4实现营收90.46亿元，同比+14.31%，环比+10.26%；归母净利润8.54亿元，同比+31.61%，环比+3.52% [5] 利润分配方案 - 每10股派3元，此前年中曾派息每10股3元，全年累计每股派息0.6元，按3月28日收盘价计，股息率为2.75% [5] 各板块业绩 - 2024年新能源新材料板块营收164.33亿元（同比+6%），盈利21.47亿元（同比 - 19.5%），毛利率13.07%（同比降低4.17pct），均价6439元/吨（同比 - 9%），销量255万吨（同比+17%） [5] - 肥料板块营收72.97亿元（同比+29%），盈利21.82亿元（同比+9.6%），毛利率29.90%（同比降低5.17pct），均价1549元/吨（同比 - 11%），销量471万吨（同比+45%） [5] - 醋酸及衍生品板块营收40.70亿元（同比+98.34%），盈利11.24亿元（同比+161.5%），毛利率27.62%（同比增加6.67pct），均价2625元/吨（同比 - 8%），销量155万吨（同比+117%） [5] - 有机胺板块营收25.11亿元（同比 - 6.12%），盈利1.04亿元（同比 - 17.9%），毛利率6.54%（同比降低6.33pct），均价4275元/吨（同比 - 17%），销量59万吨（同比+13%） [5] 毛利率与费用情况 - 2024年公司整体毛利率同比下降2.14pct至18.71%，费用整体控制合理，研发、销售、管理、财务综合费用率同比下降0.01pct到3.81%，其中研发费用率同比下降0.19pct到1.93%，销售费用率同比略增0.04pct到0.26%，管理费用同比下降0.25pct到0.98%，财务费用率同比增加0.39pct到0.64% [5] 产品价格与成本情况 - 2025年Q1主营化工品价格环比变动小，整体在历史底部区间，醋酸均价2747元/吨（环比+2%）、尿素1752元/吨（环比 - 4%）、DMF 4088元/吨（环比 - 3%）、己内酰胺10558元/吨（环比 - 3%），DMC受新能源产业链价格下滑影响降幅达14%至3466元/吨 [5] - 成本端，动力煤价格环比下跌11%至628元/吨，原材料成本压力减轻 [5] 盈利预测数据 |年度|净利润（亿元）|同比增减|EPS（元）|同比增减|A股市盈率（P/E）|股利（DPS，元）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|35.76|-43.14%|1.68|-43.14%|12.94|0.6|2.75%| |2024|39.03|9.14%|1.84|9.14%|11.86|0.6|2.75%| |2024E|40.98|5.00%|1.93|5.01%|11.30|0.65|2.98%| |2025E|46.58|13.68%|2.19|13.68%|9.94|0.7|3.21%| |2027E|53.09|13.96%|2.50|13.96%|8.72|0.8|3.67%| [8] 合并损益表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|27260|34226|35874|40288|45359| |经营成本|21576|27821|29164|32690|36732| |研发费用|578|661|679|747|824| |营业税金及附加|190|201|211|237|267| |销售费用|60|89|93|105|118| |管理费用|336|335|351|394|444| |财务费用|68|220|231|259|292| |资产减值损失|-33|-28|-28|-28|-28| |投资收益|8|-32|-26|-20|-16| |营业利润|4428|5008|5266|5986|6822| |营业外收入|8|7|8|8|9| |营业外支出|156|1|1|1|1| |利润总额|4281|5015|5266|5986|6821| |所得税|658|836|878|998|1138| |少数股东损益|47|276|289|329|375| |归属于母公司股东权益|3576|3903|4098|4658|5309| [11] 合并资产负债表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2041|1398|1915|3444|6292| |应收账款|73|134|150|170|195| |存货|1493|1319|1583|1614|1647| |流动资产合计|7923|7374|8549|10387|13601| |固定资产|28941|30056|30658|31271|31896| |在建工程|3201|4831|4590|4360|4142| |非流动资产合计|36129|39283|39975|40576|41217| |资产总计|44051|46658|48525|50963|54817| |流动负债合计|5788|5526|5361|5576|6206| |非流动负债合计|7826|8305|5999|3293|899| |负债合计|13614|13830|11360|8869|7105| |少数股东权益|1547|1810|2049|2320|2630| |股东权益合计|30438|32828|37165|42095|47713| |负债及股东权益合计|44051|46658|48525|50963|54817| [11] 合并现金流量表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|4715|4968|5465|6011|6913| |投资活动产生的现金流量净额|-7280|-5075|-4567|-4110|-3699| |筹资活动产生的现金流量净额|2658|-388|-380|-373|-365| |现金及现金等价物净增加额|101|-476|517|1528|2849| [12]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1] 报告的核心观点 - 新项目推进放量和成本优化，看好公司盈利持续修复 [1] - 公司业绩处于周期偏底部，新产能逐步释放，给予2025年14倍目标PE，对应目标价27.58元 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为342.26亿、386.47亿、415.24亿、439.24亿元，同比增速分别为25.6%、12.9%、7.4%、5.8% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为39.03亿、41.78亿、47.14亿、50.96亿元，同比增速分别为9.1%、7.1%、12.8%、8.1% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为1.84元、1.97元、2.22元、2.40元，市盈率分别为12倍、11倍、10倍、9倍，市净率分别为1.5倍、1.4倍、1.2倍、1.1倍 [2] 公司基本数据 - 总股本212,322.00万股，已上市流通股211,569.33万股，总市值462.86亿元，流通市值461.22亿元 [3] - 资产负债率29.64%，每股净资产14.61元，12个月内最高/最低价为31.21/19.88元 [3] 经营数据 - 2024年新能源新材料等四个板块收入分别为164.33亿、72.97亿、25.11亿、40.7亿元，同比分别+6.18%、+28.56%、-6.13%、+98.34%；销量分别为255.22、471.15、58.74、155.04万吨，同比+17.12%、+44.54%、+12.62%、+116.72% [6] - 24Q4四个板块销量分别为65.17、151.25、15.20、42.51万吨，环比-2.00%、+46.28%、-0.39%、+14.64% [6] - 24Q4毛利率/销售净利率分别为15.10%/9.93%，分别环比-2.46/-0.95PCT [6] 项目建设 - 蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产 [6] - 酰胺原料优化升级等项目如期推进 [6] 投资建议 - 调整2025 - 2026年归母净利润预测为41.78/47.14亿元，补充2027年预测50.96亿元，对应PE分别为11.1x/9.8x/9.1x [6] - 给予2025年14倍目标PE，对应目标价27.58元，维持“强推”评级 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [9] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年收入342.3亿元（同比+25.6%），归属净利润39.0亿元（同比+9.1%），归属扣非净利润38.7亿元（同比+4.5%）；2024Q4收入90.5亿元（同比+14.3%，环比+10.3%），归属净利润8.5亿元（同比+31.6%，环比+3.5%），归属扣非净利润8.1亿元（同比+1.4%，环比-1.4%）；拟每10股派发现金红利3元（含税），现金分红总额加2024半年度分红总额合计占2024年归属净利润的32.64% [2][6] - 四季度销量环比增长但景气回落，季度业绩环比平稳过渡；24Q4主要产品价格多数环比下降，部分产品销量有变化，主要原材料价格环比也有变化；24Q4公司毛利率15.1%，环比下降2.5 pct，净利率9.9%，环比下降0.9 pct [12] - 景气低迷加速行业产能出清，荆州新项目放量带来增量；25Q1产品价格多数环比回落，终端需求疲软叠加新产能释放；后市部分产品有望改善；主要原材料价格环比有变化，核心原料煤炭降价明显；公司处于周期底部，经营情况有望逐步改善 [12] - 新项目不断落地，中长期继续看好公司未来成长；德州本部开拓下游精细化工新材料产品，荆州基地系列项目陆续落地；公司具备领先生产工程化能力和成本优势，拟投项目支撑未来发展，多元化产品组合可平移经营波动；预计2025 - 2027年归属净利润分别为37.5/41.7/47.2亿元 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价21.80元（2025年3月28日收盘价），总股本212,322万股，流通A股211,569万股，每股净资产14.61元，近12月最高/最低价31.90/19.73元 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表方面，预计2025 - 2027年营业总收入、毛利等有相应变化，各费用及占比情况也有体现，归属母公司所有者的净利润预计分别为37.49/41.72/47.19亿元等 [16] - 资产负债表方面，各资产和负债项目在2024 - 2027年有不同数值表现，如货币资金、应收账款、存货等 [16] - 现金流量表方面，经营、投资、筹资活动现金流净额在各年有相应数据，如2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为7564/7507/8893百万元等 [16] - 基本指标方面，每股收益、每股经营现金流、市盈率、市净率等指标在各年有不同数值 [16]

文章核心观点 - 2024年化工行业景气度低，但华鲁恒升运营稳中有进，竞争力巩固，营收和净利润双增长，还推进项目建设，未来将强化创新迈向产业链中高端 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年度实现营业收入342.3亿元，同比增长25.55%，实现归属于上市公司股东的净利润39.03亿元，同比增长9.14% [1] - 2024年分红预案为拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税） [1] 公司业务板块 - 是多业联产综合型化工企业，主要业务板块包括新能源新材料相关产品、化学肥料、有机胺、醋酸及衍生品等 [1] 公司市场表现 - 深耕销售渠道，拓展市场空间，主要产品市场占有率稳中有升 [1] - 传统产品扩能提质、扩市增盈，液氨、醋酸市场占有率显著提升，有机胺产品市场占有率保持前列，新能源新材料产品拓宽应用领域，组合营销实现利润最大化 [1] 公司项目建设 - 蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产，实现产品扩能增产 [2] - 酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其它技改在建项目如期推进，为后继发展提供新动能 [2] 公司未来规划 - 深入研究传统产业改造提升和未来产业超前布局 [2] - 强化自主创新，突破关键技术，向产业链和价值链的中高端迈进，为高质量发展提供科技支撑 [2]

文章核心观点 - 华鲁恒升2024年年报业绩增长 荆州基地未来增量可期 维持“推荐”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入342.26亿元 同比+26% 归母净利润39.03亿元 同比+9% [1] - 24Q4公司实现营业收入90.46亿元 同比+14% 环比+10% 归母净利润8.54亿元 同比+32% 环比+4% [1] - 公司拟每股派发现金红利0.30元（含税） [1] 产品产销情况 - 24Q4公司总体量增价减 肥料、有机胺、醋酸、新材料板块销量环比+46%/持平/+15%/-2% 销售均价环比-13%/+5%/-12%/+5% [1] - 24Q4荆州52万吨/年尿素及碳铵 本部尼龙66高端新材料项目己二酸装置相继投产 实现产品扩能增产 [1] 产品价差情况 - 24Q4尿素/醋酸/DMF/己二酸/异辛醇/草酸/电池级DMC价差环比+3%/+8%/+6%/-11%/-31%/持平/-9% [1] - 24Q4主营产品价差综合分位为17% 环比-1.2pct 位于历史底部区间 [1] 公司项目建设 - 24Q4公司购建固定资产等支付现金为14.89亿元 维持高位 [2] - 酰胺原料优化升级项目、20万吨/年二元酸项目、BDO和NMP一体化项目及其他技改在建项目如期推进 [2] 行业政策影响 - 2025年政府工作报告提出推进碳达峰碳中和 华鲁作为煤化工行业能耗标杆企业有望受益 [2] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为33.3/49.1/57.9亿元 维持“推荐”评级 [3]