报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][7] 报告的核心观点 - 2024年上半年报告公司营业总收入、利润总额和净利润均实现增长，核心单品和化妆品双位数增长，但原材料成本上涨拖累毛利率水平，综合考虑公司核心产品稀缺性、新产品竞争优势和化妆品业务表现，调整盈利预测并维持“买入”评级 [2][3][4][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年上半年报告公司实现营业总收入56.51亿元，同比增长12.00%；利润总额20.62亿元，同比增长10.80%；净利润17.48亿元，同比增长10.17% [2] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为114.17亿元、128.51亿元、144.28亿元，增长比率分别为13.51%、12.56%、12.27%；归母净利润分别为33.13亿元、38.11亿元、43.57亿元，增长比率分别为18.43%、15.04%、14.31% [5][7] 业务表现 - 分行业和产品看，2024年上半年肝病用药和化妆品营业收入分别同比增长17.29%和41.26%，心脑血管用药营业收入增长5.98% [3] 渠道布局 - 覆盖全国近400家片仔癀国药堂，助力“名医入漳”项目，布局名医馆和国药堂，终端门店超10万家，在重点市场形成完善布局，新增京东医药和阿里健康大药房线上销售渠道 [3] 毛利率情况 - 2024年上半年综合毛利率为44.83%，同比减少2.25个百分点，肝病用药和心脑血管用药毛利率分别为72.39%和15.11%，分别同比减少5.32和25.04个百分点 [4] 原材料情况 - 2024年6月国家药监局等公开征求允许进口牛黄试点用于中成药生产意见，天然牛黄有望从国外进口缓解供应紧张 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 片仔癀具备天然护城河，长期发展空间广阔，且产品价格伴随购买力提高与提价预期，有保值增值属性。公司不断夯实医药制造业基础，品牌势能持续提升。[2] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩 - 公司发布2024年半年报：实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为56.51/17.22/17.51亿元，同比+12.00%/11.73%/11.03%；经营性净现金流3.81亿元，同比-72.13%。业绩符合市场预期。[1] - 24Q2医药工业营收增速放缓，毛利率承压，费用管控加大。24Q1-Q2，公司营收分别为31.71/24.80亿元，同比+20.58%/+2.66%；归母净利润9.75/7.47亿元，同比+26.61%/-3.13%。[2] 产品与业务 - 肝病用药稳健增长，不断丰富大单品矩阵。24H1肝病用药营收同比+17.29%至26.40亿元，实现较快增长。心血管用药营收同比+5.98%至2.08亿元，安宫牛黄丸实现了高基数下的稳健增长。化妆品业务营收同比+41.26%至3.86亿元，片仔癀化妆品已完成股改, 有序推进分拆上市工作。[2] 财务数据 - 24H1公司毛利率同比-2.33pp至44.74%，归母净利率同比-0.07pp至30.47%。费用率方面，24H1销售和管理费用率分别同比-0.43pp/-0.78pp至4.41%/2.49%，费用管控力度持续加大。[2] - 盈利预测、估值与评级：下调24-26年归母净利润预测为31.23/35.86/40.35亿元（较前次下调6%/5%/6%），同比+12%/15%/13%，当前股价对应24-26年PE为40/35/31倍。[2] 市场数据 - 总股本6.03亿股，总市值1251.89亿元，一年最低/最高价178.88/286.59元，近3月换手率17.85%。[5] - 股价相对走势：片仔癀股价在过去一年内相对沪深300指数表现不佳，收益表现相对-14.32%，绝对-25.91%。[6] 估值指标 - 当前价207.50元，对应24-26年PE为40/35/31倍，PB为8.3/7.3/6.5倍，EV/EBITDA为33.5/29.5/26.0倍，股息率为1.2%/1.4%/1.6%。[9]

报告评级 - 维持"谨慎增持"评级 [3] 报告核心观点 - 公司发布2024年半年报,基本符合预期 [11] - 提价的基数效应及成本等多因素导致Q2增速放缓 [11] - 降本增效成效显著,费用率显著下滑 [11] - 升级体验馆为国药堂,持续强化渠道与研发,有望助力稳健增长 [11] 财务摘要 - 2024H1营收56.51亿元(+12.0%),归母净利润17.22亿元(+11.7%) [11] - 2024Q2营收24.80亿元(+2.7%),归母净利润7.47亿元(-3.1%) [11] - 2024-2026年EPS预测为5.21/5.92/6.65元 [11] - 给予2024年PE 45X,维持目标价235.21元 [11]

报告公司投资评级 - 片仔癀的投资评级为“增持-A”，维持评级，6个月目标价为230.85元[5] 报告的核心观点 - 片仔癀各项业务实现平稳增长，原材料成本压力较大，但天然牛黄进口有望缓解成本压力[1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，片仔癀实现营业收入56.51亿元，同比增长12.00%；归母净利润17.22亿元，同比增长11.73%；扣非归母净利润17.51亿元，同比增长11.03%[2] - 单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入24.80亿元，同比增长2.66%；归母净利润7.47亿元，同比下滑3.13%；扣非归母净利润7.63亿元，同比下滑5.41%[2] 业务板块 - 医药制造业实现营业收入28.93亿元，同比增长16.78%，其中肝病用药（主要是片仔癀锭剂）实现营业收入26.40亿元，同比增长17.29%，心脑血管用药（主要是安宫牛黄丸）实现营业收入2.08亿元，同比增长5.98%[3] - 医药流通业实现营业收入22.68亿元，同比增长7.48%[3] - 化妆品业实现营业收入3.86亿元，同比增长41.26%，子公司片仔癀化妆品已完成股改，有序推进分拆上市工作[3] 成本与毛利率 - 2024年H1公司主营业务毛利率为44.83%，同比2023年H1下滑2.25pct，主要和原材料价格的大幅上涨有关[3] - 医药工业毛利率为67.55%，同比2023年H1下滑6.68pct，其中肝病用药毛利率为72.39%，同比2023年H1下滑5.32pct；心脑血管用药毛利率为15.11%，同比2023年H1下滑25.04pct[3] 原材料与库存 - 2024年上半年公司积极加大原材料战略储备，购买商品、接受劳务支付的现金高达42.79亿元，同比2023年H1增长86.29%；截至2024年6月底，公司存货余额45.39亿元，其中原材料余额高达25.42亿元[3] 天然牛黄价格与进口政策 - 天然牛黄价格高位运行，2024年以来稳定在140万元/kg，暂时没有进一步上涨的迹象[4] - 2024年6月，国家药监局会同海关总署起草《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》，对符合条件的牛黄，允许其试点用于中成药生产，首批12个试点省份包括公司所在地福建[4] 投资建议 - 预计公司2024年-2026年的营业收入分别为111.95亿元、124.66亿元、138.38亿元，归母净利润分别为30.94亿元、35.14亿元、39.61亿元，对应的PE估值分别为40.5倍、35.6倍、31.6倍[14] - 给予公司增持-A的投资评级，6个月目标价230.85元，相当于2024年45倍的动态市盈率[14]

财务数据概述 - 报告期内公司营业收入为56.51亿元，同比增长12.00%[11] - 归属于上市公司股东的净利润为17.22亿元，同比增长11.73%[11] - 经营活动产生的现金流量净额为3.81亿元，同比减少72.13%，主要因本期购买原材料支付的现金增加[11][13] - 归属于上市公司股东的净资产为136.70亿元，较上年度末增长2.19%[11] - 总资产为170.47亿元，较上年度末减少0.20%[11] - 基本每股收益为2.85元/股，同比增长11.76%[12] - 加权平均净资产收益率为12.10%，较上年同期减少0.63个百分点[12] - 扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为12.31%，较上年同期减少0.72个百分点[13] - 2024年上半年非经常性损益合计为 -29703550.56元[16] - 先进制造业企业增值税加计抵减涉及金额11860325.81元，原因是持续取得且与公司经营有关[17] - 2024年1 - 6月公司所属医药制造业规模以上工业企业实现营业收入12352.70亿元，同比下降0.90%；营业成本7148.20亿元，同比增长0.90%；利润总额1805.90亿元，同比增长0.70%[18] - 报告期内，公司实现营业总收入56.51亿元，同比增长12.00%；利润总额20.62亿元，同比增长10.80%；净利润17.48亿元，同比增长10.17%[36] - 营业成本312,267.59万元，同比增长16.93%；税金及附加3,392.61万元，同比下降26.51%；销售费用24,932.44万元，同比增长2.03%[37] - 管理费用14,081.47万元，同比下降14.72%；研发费用11,610.61万元，同比下降0.06%；其他收益1,482.65万元，同比增长410.52%[37] - 医药制造业营业收入289,391.39万元，同比增长16.78%，毛利率67.55%，减少6.68个百分点；化妆品业营业收入38,570.54万元，同比增长41.26%，毛利率64.53%，增加1.28个百分点[40] - 东北地区营业收入7,642.40万元，同比下降0.08%，毛利率45.34%，减少2.91个百分点；华北地区营业收入36,408.25万元，同比增长35.36%，毛利率41.15%，减少9.36个百分点[42] - 华东地区营业收入375,250.09万元，同比增长7.21%，毛利率43.17%，减少2.99个百分点；华南地区营业收入57,135.04万元，同比增长12.18%，毛利率47.26%，增加3.87个百分点[42] - 线上营业收入25,201.28万元，同比下降11.81%，毛利率28.41%，增加11.32个百分点；线下营业收入538,584.75万元，同比增长13.39%，毛利率45.60%，减少3.28个百分点[43] - 经营活动产生的现金流量净额38,149.47万元，同比下降72.13%，主要系购买原材料支付现金增加[37][39] - 投资活动产生的现金流量净额877,091.01万元，同比增加，主要系定期存款到期及重新购买产品；筹资活动产生的现金流量净额 -139,404.39万元，同比减少，主要系分配股利支付现金增加[37][39] - 货币资金期末数为892,122.72万元，占总资产比例52.33%，较上年期末变动669.90%[44] - 存货期末数为453,949.70万元，占总资产比例26.63%，较上年期末变动34.36%[44] - 其他流动资产期末数为40,961.58万元，占总资产比例2.40%，较上年期末变动 - 95.52%[44] - 境外资产为53,312,738.80元，占总资产比例0.31%[46] - 截至报告期末，受限货币资金账面价值为78,583,795.27元，受限无形资产账面价值为25,349,002.37元[47] - 报告期内股权投资总额为510.00万元，较上年同期增加360.00万元[48] - 投资新建科技大楼总投资估算99,908.00万元，截至2024年6月30日，确认无形资产13,132.50万元，在建工程11,521.17万元[49] - 投资新建产业园总投资不超过44.80亿元，片仔癀健康美妆园预计总投资16.80亿元，截至2024年6月30日，确认无形资产8,469.30万元，在建工程742.83万元[49] - 以公允价值计量的金融资产期初合计491,187,162.47元，期末合计447,582,077.90元[51] - 股票投资最初投资成本合计282,408,955.83元，期末账面价值合计331,039,995.95元[52] - 2024年上半年私募基金投资合计期初账面价值12003万元，公允价值变动损益 -1519.99万元，计入投资收益 -1543.51万元，期末账面价值8879.78万元[53] - 截至2024年6月30日，厦门片仔癀宏仁医药有限公司（合并）资产总额174841.47万元，净资产41794.17万元，营业收入174904.90万元，净利润635.71万元，公司持股45% [54] - 截至2024年6月30日，福建片仔癀化妆品股份有限公司（合并）资产总额114049.96万元，净资产96492.34万元，营业收入34047.47万元，净利润8290.21万元，公司持股90.19% [54] - 截至2024年6月30日，福建同春药业股份有限公司资产总额168755.39万元，归属母公司所有者权益47164.62万元，营业收入221923.24万元，净利润3612.13万元，公司投资额2832万元，拥有权益比例24% [55] - 2024年6月30日货币资金为8,921,227,231.11元，较2023年12月31日的1,158,746,213.24元大幅增加[102] - 2024年6月30日存货为4,539,496,980.54元，较2023年12月31日的3,378,660,864.48元有所增加[102] - 2024年6月30日流动资产合计15,125,974,398.27元，非流动资产合计1,921,068,936.99元，资产总计17,047,043,335.26元[102] - 2024年6月30日短期借款为1,021,078,365.94元，较2023年12月31日的989,932,208.92元有所增加[103] - 2024年6月30日应付票据为31,034,112.45元，较2023年12月31日的167,289,454.26元大幅减少[103] - 2024年6月30日流动负债合计2,527,112,929.76元，非流动负债合计275,088,628.78元，负债合计2,802,201,558.54元[103] - 2024年6月30日归属于母公司所有者权益合计13,669,556,669.14元，少数股东权益为575,285,107.58元，所有者权益合计14,244,841,776.72元[103] - 2024年6月30日货币资金为74.51亿元，较2023年12月31日的3.86亿元大幅增加[104] - 2024年6月30日应收账款为1.87亿元，较2023年12月31日的1.57亿元有所增长[104] - 2024年6月30日存货为33.46亿元，较2023年12月31日的24.29亿元增加[104] - 2024年6月30日流动资产合计为110.60亿元，较2023年12月31日的109.78亿元略有上升[104] - 2024年6月30日非流动资产合计为23.60亿元，较2023年12月31日的24.37亿元略有下降[104] - 2024年6月30日流动负债合计为7.11亿元，较2023年12月31日的9.26亿元减少[105] - 2024年6月30日非流动负债合计为4410.62万元，较2023年12月31日的5086.85万元减少[105] - 2024年6月30日负债合计为7.55亿元，较2023年12月31日的9.77亿元减少[105] - 2024年6月30日所有者权益合计为126.65亿元，较2023年12月31日的124.38亿元增加[105] - 2024年6月30日资产总计为134.20亿元，较2023年12月31日的134.15亿元基本持平[104][105] - 2024年上半年营业总收入为56.51亿元，2023年上半年为50.45亿元[106] - 2024年上半年营业总成本为36.58亿元，2023年上半年为32.28亿元[106] - 2024年上半年营业利润为20.64亿元，2023年上半年为18.63亿元[106] - 2024年上半年净利润为17.48亿元，2023年上半年为15.87亿元[106] - 2024年上半年归属于母公司股东的净利润为17.22亿元，2023年上半年为15.41亿元[107] - 2024年上半年少数股东损益为2681.81万元，2023年上半年为4614.76万元[107] - 2024年上半年其他综合收益的税后净额为 - 2895.30万元，2023年上半年为1140.77万元[107] - 2024年上半年综合收益总额为17.19亿元，2023年上半年为15.98亿元[107] - 2024年上半年基本每股收益为2.85元/股，2023年上半年为2.55元/股[107] - 2024年上半年稀释每股收益为2.85元/股，2023年上半年为2.55元/股[107] - 2024年上半年营业收入28.92亿元，2023年同期为24.23亿元[108] - 2024年上半年净利润16.60亿元，2023年同期为14.11亿元[108] - 2024年上半年经营活动现金流入小计58.72亿元，2023年同期为47.66亿元[109] - 2024年上半年经营活动现金流出小计54.91亿元，2023年同期为33.98亿元[109] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额3.81亿元，2023年同期为13.69亿元[109] - 2024年上半年投资活动现金流入小计89.03亿元，2023年同期为58.81亿元[109] - 2024年上半年投资活动现金流出小计1.32亿元，2023年同期为68.39亿元[109] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额87.71亿元，2023年同期为 - 9.58亿元[109] - 2024年上半年筹资活动现金流入小计6.85亿元，2023年同期为7.45亿元[109] - 2024年上半年筹资活动现金流出小计20.79亿元，2023年同期为8.43亿元[109] - 2024年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为29.57亿元，2023年同期为22.39亿元[110] - 2024年上半年经营活动现金流入小计为29.78亿元，2023年同期为22.80亿元[110] - 2024年上半年经营活动现金流出小计为25.62亿元，2023年同期为13.38亿元[110] - 2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为4.16亿元，2023年同期为9.42亿元[110] - 2024年上半年投资活动现金流入小计为80.50亿元，2023年同期为54.56亿元[110] - 2024年上半年投资活动现金流出小计为0.92亿元，2023年同期为59.51亿元[110] - 2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为80.41亿元，2023年同期为 -4.95亿元[110] - 2024年上半年筹资活动现金流出小计为13.99亿元，筹资活动产生的现金流量净额为 -13.99亿元[110] - 2024年上半年现金及现金等价物净增加额为70.65亿元，2023年同期为4.50亿元[110] - 2024年上半年所有者权益合计期末余额为142.45亿元，期初余额为139.20亿元[111][112] - 2024年上半年公司综合收益总额使所有者权益增加799,633,914.15元，少数股东权益增加44,463,221.2

财报相关 - 公司2024年半年度报告编制合规，反映财务与经营状况[1] - 董事会、监事会审议通过半年度报告及摘要议案[1] - 全体董监高保证报告信息真实准确完整并担责[1]

会议信息 - 公司第七届董事会第二十三次会议于2024年8月15日召开[1] - 本次会议应参加表决董事9人，实际表决9人[1] 方案审议 - 审议通过《公司2024年度“提质增效重回报”行动方案》，9票同意，0票反对，0票弃权[1] - 《公司2024年度“提质增效重回报”行动方案》已通过战略委员会第六次会议审议[1] 报告审议 - 审议通过《公司2024年半年度报告及摘要》，9票同意，0票反对，0票弃权[2] - 《公司2024年半年度报告及摘要》已通过审计委员会2024年第七次会议审议[2]

会议情况 - 公司第七届监事会第十六次会议于2024年8月15日召开[1] - 应参加表决监事5名，实际表决5名[1] 报告审议 - 审议通过《公司2024年半年度报告及摘要》，5票同意，0票反对，0票弃权[1] - 监事会认为报告编制、审议程序及内容格式符合规定，真实反映公司状况[2] - 监事会未发现参与人员违反保密规定，议案无需提交股东大会审议[3][4]

公司信息 - 公司证券代码为600436，证券简称为片仔癀[1] 监管事项 - 2024年8月14日公司因关联交易事项收到监管工作函[1]

会议情况 - 公司第七届监事会第十五次会议于2024年8月9日召开[1] - 应参加表决监事5名，实际表决5名[1] 议案审议 - 会议审议通过《公司关于全资子公司对外投资暨关联交易的议案》[1] - 参加表决的监事5票同意，0票反对，0票弃权[1] - 本议案无需提交公司股东大会审议[2]