公司股价与市值表现 - 公司股价跌破170元，创2020年7月以来新低 [1] - 公司市值跌至1025亿元，较高位蒸发超60% [1] - 公司股价曾高达473元，市值一度逼近3000亿元 [1] 核心产品市场表现 - 核心产品价格从巅峰时期1600元一粒降至电商平台售价760元 [1] - 核心产品市场热度急剧降温，价格泡沫破裂 [1] 公司近期财务表现 - 公司三季度营收为20.64亿元，同比下滑26.28% [1] - 公司三季度净利润为6.87亿元，同比下滑28.82% [1] - 公司三季度扣非净利润为4.38亿元，同比下滑54.6% [1] 行业与市场地位评价 - 公司被视为A股中药板块的"龙头"企业 [1] - 公司曾被市场誉为"药中茅台" [1]

宏观策略 - 10月工业企业利润当月同比从9月的21.60%快速回落至-5.5%，累计同比增速从3.20%回落至1.90%，主要受上年同期基数较高影响 [2] - 2025年11月24日至28日，A股主要指数震荡上行，其中创业板指上涨4.54%，科创综指上涨5.37%，周振幅达7.57%，市场反弹主因美联储12月降息预期概率从50%以下快速反弹至80%以上以及科技板块反弹 [3] - 申万一级行业中，通信、电子板块周涨幅居前，分别为8.70%和6.05%，石油石化、银行板块周跌幅分别为-0.75%和-0.59% [5] - 申万二级行业中，通信设备、教育周涨幅居前，分别为10.70%和8.47%，2025年以来通信设备、元件累计涨幅分别达98.13%和89.82% [5] - 申万三级行业中，通信网络设备及器件、园林工程周涨幅分别为12.14%和9.01%，2025年以来通信网络设备及器件、印制电路板累计涨幅分别达136.43%和122.87% [6] - 长期看，2026年作为"十五五"开局年，新质生产力相关领域将受益，A股市场大概率延续"慢牛"态势 [7] - 短期建议关注长期资金入市相关的红利板块、"十五五"及"反内卷"相关的传统板块以及消费领域 [7] 中药行业 - 上周中药Ⅱ板块上涨1.29%，在医药生物二级子板块中涨幅最小，同期化学制药板块上涨4.19%表现最佳 [9][10] - 中药板块PE（ttm）为27.72X，环比上升0.36X，PB（lf）为2.33X，环比上升0.02X，PE处于2013年以来29.94%分位数，PB处于6.30%分位数 [11] - 中药材周价格总指数为225.55点，较前一周上涨0.4%，市场行情有所回暖，投资情绪出现积极信号 [12] - 多地启动中成药价格治理，范围聚焦挂网价格10元以上、日均治疗费用价差较大的疑似高价中成药，旨在推动形成全国统一开放的药品市场格局 [13] - 价格治理下，竞争要素重构，独家品种较多、临床价值明确、成本控制及研发能力较强、院外与基层市场覆盖能力强的企业优势明显 [13][14] - 投资建议关注三大主线：价格治理下的以价换量机会、消费复苏带来的销量恢复、国企改革带来的提质增效 [15][16] - 具体投资标的建议关注具有强研发实力、独家品种多、受集采影响小、拥有"医保+非基药+独家"品种、品牌力强的企业，重点推荐佐力药业、以岭药业，关注片仔癀、寿仙谷 [16]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [8] 市场表现与估值 - 上周中药Ⅱ板块报收6501.99点，上涨1.29%，涨幅在医药生物二级子板块中最小 [1] - 同期医药生物板块整体上涨2.67%，化学制药板块表现最佳，上涨4.19% [1] - 中药板块年初至今累计下跌1.58%，而医药生物板块整体上涨16.72% [14] - 上周中药板块PE（ttm）为27.72X，环比上升0.36X，近一年PE最大值为30.26X，最小值为24.72X [2] - 上周中药板块PB（lf）为2.33X，环比上升0.02X，近一年PB最大值为2.54X，最小值为2.17X [2] - 板块PE处于2013年以来29.94%分位数，PB处于2013年以来6.30%分位数 [2] - 个股方面，粤万年青、特一药业、嘉应制药、太龙药业、中恒集团表现居前 [1] 上游中药材市场 - 中药材周价格总指数为225.55点，较前一周上涨0.4% [3] - 中药材十二大类价格指数呈现5涨7跌的态势，藻菌地衣类药材价格指数涨幅居于榜首 [3] - 近期中药材市场行情有所回暖，市场热度增加，人流量较前期提升 [3] 核心观点与行业动态 - 多地启动中成药价格治理工作，包括黑龙江、安徽、辽宁、天津、贵州、山东等地 [4] - 价格治理调整范围聚焦于挂网价格10元以上、日均治疗费用价差较大的疑似高价中成药 [4] - 价格治理相关品种多集中在临床用量较大、适应症相对广泛、市场竞争格局多样的中成药类别 [5] - 部分被治理品种同时在院内院外市场销售，但院外市场占比超过院内 [5] - 中成药集采、价格治理接连启动，降价控费是影响行业的最主要因素 [5] - 随着集采及价格治理的深入推进，院内外价格趋同是大趋势 [5] 投资主线与建议 - 投资建议关注三大主线：价格治理、消费复苏、国企改革 [11][12] - 价格治理主线建议关注集采价格降幅、院端市场份额及研发创新能力，独家品种且在院端销售规模较大的企业更易实现以价换量 [11] - 消费复苏主线看好宏观经济回暖及内需刺激带来的消费类中药销量恢复，人口老龄化和居民健康意识提升是长期驱动力 [12] - 国企改革主线关注中药行业国资控股企业，投资机会来自提质增效取得的业绩增量 [12] - 建议关注具有较强研发实力、独家品种较多的企业；受集采影响较小的企业；“医保+非基药+独家”品种；品牌力、产品力强的品牌中药龙头企业 [12] - 重点推荐佐力药业、以岭药业，关注片仔癀、寿仙谷 [12]

中药板块市场表现 - 中药概念股普遍逆势下跌，粤万年青跌幅超过13%，众生药业股价跌停，以岭药业下跌超过2%，片仔癀下跌超过1% [1] - 受相关股票盘面影响，中药主题交易型开放式指数基金普遍下跌超过1% [1] - 具体ETF表现：中药ETF华泰柏瑞下跌1.04%至1.050元，中药ETF下跌1.09%至1.000元，中药50ETF下跌1.10%至0.985元，另一中药ETF下跌1.10%至1.078元 [2] 行业长期驱动因素 - 消费复苏背景下，宏观经济回暖及内需刺激有望推动消费类中药销量恢复 [2] - 人口老龄化和居民健康意识提升被视为消费类中药最大的长期驱动力 [2] - 中药行业长产业链及"防—治—养"的特点预计将得到更充分体现 [2] 投资关注方向 - 券商看好拥有配方、原材料、品牌优势的品牌中药龙头企业 [2] - 产业链延伸的消费中药领域同样受到关注 [2]

公司荣誉与行业地位 - 漳州片仔癀药业股份有限公司入选2025福建制造业企业100强榜单 [1] - 公司连续第六年跻身福建制造业百强 [1] - 公司是国家高新技术企业、国家技术创新示范企业、国家知识产权示范企业、中华老字号企业 [1] - 公司入选国务院国资委"创建世界一流专业领军示范企业"和"双百企业" [1] 公司业务与战略 - 公司以医药制造为主业，是片仔癀产品的独家生产企业 [1] - 在全国多个省份建立了科研、生产和药材基地 [1] - 秉承"守正创新，行稳致远"的发展理念，持续深耕中医药主业 [1] - 致力打造大健康领域领导品牌，促进传统中医药与现代健康理念深度融合 [1] 品牌建设与市场拓展 - 公司积极构建多维度品牌传播矩阵，精准触达新生代消费群体 [1] - 持续拓展中医药文化国际传播路径 [1]

临床试验启动信息 - 漳州片仔癀药业股份有限公司已启动PZH2113胶囊的I期临床研究 临床试验登记号为CTR20254688 首次公示信息日期为2025年11月25日 [1] - 该研究旨在评估PZH2113胶囊治疗以弥漫性大B细胞淋巴瘤为主的复发性/难治性B细胞非霍奇金淋巴瘤的安全性、耐受性、药代动力学特征和初步疗效 [1] - 试验状态为进行中（尚未招募） 目标入组人数为72人 [2] 药物与试验设计 - PZH2113胶囊为化学药物 剂型为胶囊 用法为口服 每日1次 用药时程为多次给药 21天为一个给药周期 [1] - 试验Part A1/A2主要目的为评价药物在患者中的安全性和耐受性 确定最大耐受剂量或最大给药剂量以及推荐剂量 [1] - 试验Part B主要目的为评价药物在MYD88基因突变患者中的初步抗肿瘤疗效 [1] 试验终点指标 - 试验主要终点指标包括Part A1/A2的剂量限制性毒性发生率、不良事件和严重不良事件的发生情况、最大耐受剂量或最大给药剂量及推荐剂量 [2] - Part B的主要终点指标为客观缓解率 [2] - 次要终点指标包括Part A1/A2和Part B的药代动力学参数、QTc间期变化、有效性指标及药效学指标等 [2] 适应症背景 - PZH2113胶囊适应症为以弥漫性大B细胞淋巴瘤为主的复发性/难治性B细胞非霍奇金淋巴瘤 [1] - 该病症是一组起源于B淋巴细胞的恶性肿瘤 症状包括淋巴结肿大、发热、盗汗、体重减轻等 诊断依靠病理活检及基因检测 [1]

中药行业市场表现 - 截至2025年11月25日11:30，中证中药指数强势上涨1.13% [1] - 指数成分股众生药业上涨7.18%，粤万年青上涨6.42%，嘉应制药上涨5.49% [1] - 中药ETF上涨1.00%，最新价报1.01元 [1] 中药行业政策支持 - 上海市发文鼓励医疗机构、研发单位和药品企业共同打造中药创新与产业转化平台 [1] - 支持建立医疗机构规范收集整理人用经验数据机制，探索将其作为真实世界证据用于药品注册申报 [1] - 支持疗效确切的中药制剂及名老中医方开发转化为中药新药，鼓励中药大品种培育和经典品种二次开发 [1] - 外省市按国家药品标准生产的中药配方颗粒在上海市销售免予备案 [1] 中药行业前景展望 - 2026年预计政策端仍将驱动医药行业腾笼换鸟、创新升级 [2] - 中药处方药面临临床再评价，市场格局或将重塑，中药毛利率或迎来拐点 [2] 中证中药指数概况 - 中证中药指数选取涉及中药生产与销售等业务的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年10月31日，指数前十大权重股包括云南白药、片仔癀、同仁堂等 [2] - 前十大权重股合计占比54.92% [2]

公司研发进展 - 化学药品1类创新药PZH2108片于2025年11月14日完成IIa期临床试验首例受试者入组，拟用于治疗癌性疼痛，该药物项目累计研发投入约6100万元 [1][3] - 1.1类中药创新药温胆片于2025年9月18日完成III期临床试验首例受试者入组，用于治疗轻中度广泛性焦虑障碍，该药物项目累计研发投入约5500万元 [1][6] - 2025年上半年公司推进了18个在研新药研究，其中包括5个中药1.1类、1个中药1.2类及4个化药1类的临床研究 [1] 公司财务状况 - 2025年前三季度公司实现营业收入74.42亿元，同比下降11.93%，归母净利润21.29亿元，同比下降20.74% [2] - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额年初至报告期末下滑62.53% [2] - 2025年前三季度公司研发费用为1.80亿元，同比去年的1.45亿元明显增长 [9] 核心业务表现 - 以片仔癀系列产品为主的肝病用药品类前三季度实现营收38.80亿元，同比下降9.41%，毛利率降至61.11%，同比减少9.68个百分点 [7] - 肝病用药营收占医药制造板块比重超95%，医药制造板块前三季度实现营收40.16亿元，同比下滑12.93%，毛利率同比减少7.51个百分点 [2][7] - 医药流通板块前三季度实现营收28.87亿元，同比下降8.45%，化妆品板块实现营收4亿元，同比降幅高达23.82% [8] 行业与市场背景 - 2021年癌症患者中约44.5%会经历癌痛，约有797万癌痛患者，预计到2033年癌痛患者数量将突破1200万人 [3] - 2024年中国医院销售端的镇痛阿片碱类药物销售规模达104.78亿元 [3] - 天然牛黄价格从2019年的35万元/公斤上涨至2025年前三季度的150万元/公斤至170万元/公斤之间 [7] 产品定价与市场竞争 - 片仔癀系列内销出厂价从2004年的125元/粒提价到目前的600元/粒左右，累计提价幅度约4倍，内销终端零售价为760元/粒 [8] - 2024年以来片仔癀锭剂出现官方定价和电商渠道价格倒挂，电商平台售价在600-700元/粒不等 [8] - 国内镇痛药研发竞争激烈，涉及MOR抑制剂、KOR激动剂及Nav1.8抑制剂等多种技术路线，多家企业有产品处于临床阶段 [4][5]

临床试验进展 - PZH2108片（化学药品1类创新药）Ⅱa期临床试验于11月20日完成首例受试者入组，该药拟用于治疗癌性疼痛，I期临床试验结果显示其在健康受试者中安全性和耐受性良好 [1][2] - 温胆片（1.1类中药复方制剂）Ⅲ期临床试验于10月17日完成首例受试者入组，该临床针对轻中度广泛性焦虑障碍（痰热内扰证），2024年我国医院端抗焦虑药物销售规模达24.44亿元 [1][2] 研发管线布局 - 截至2025年10月，公司积极推进2个新药立项及18个在研新药研究，包含5个中药1.1类、1个中药1.2类、4个化药1类的临床研究 [2] - 具体研发进展包括：中药1.1类PZH1219获临床许可，PZH1215完成Ⅱa期受试者出组；化药1类PZH2111完成I期受试者入组 [2] 中药二次开发 - 截至2025年10月，公司完成片仔癀用于原发性肝癌根治性切除术后患者减少复发等三个项目100%病例入组 [3] - 公司完成复方片仔癀含片抗流感等4项研究，并发表学术论文12篇 [3] 盈利预测与估值 - 维持2025年和2026年净利润预测分别为24.31亿元和26.74亿元 [4] - 当前股价对应2025年市盈率43.7倍，对应2026年市盈率39.7倍 [4] - 维持目标价240元，基于DCF估值，较当前股价有36.2%的上行空间 [4]

量化专题报告核心观点 - 报告核心观点为分析中美公募基金业绩比较基准的变迁及现状，并预判中国主动权益基金工具化时代或将全面来临 [1][7] - 报告亮点在于对比中美主动权益基金基准的变迁及现状，并分析中国主动权益基金基准与“基准库”的差异 [8] - 报告探讨中美主动权益基金偏离幅度差异的可能成因，并预判中国主动权益基金的发展趋势 [9] 量化专题报告主要逻辑 - 中美主动权益基金业绩比较基准均以宽基指数为主，但集中度呈现下降趋势；中国市场约7.24%（239只）的主动权益基金基准指数不在基准库中 [10] - 中国主动权益基金偏离幅度明显高于美国，成因包括基金销售模式差异（中国以银行和互联网渠道为主）以及美国ETF市场发展更成熟、品类更丰富 [10] - 随着投资者专业化和资产配置需求精细化，中国市场公募基金工具化时代或将全面来临，并逐步形成“获取稳健超额收益”和“追求高弹性”两种形态 [10][11] 证券行业核心观点 - 报告核心观点认为证券行业板块估值和基本面有所错配，仍有较大估值修复空间，中金公司换股吸收东兴证券和信达证券的并购事件或将成为重要催化 [2][12] - 此次并购属于中央汇金旗下券商股权的优化整合，是证券行业供给侧改革的延续，有望加速打造一流投行并优化行业格局 [13] 证券行业并购事件影响 - 以25Q3数据静态计算，中金公司吸收合并完成后总资产规模将达到1万亿元（由上市券商第6名提升至第4），净资产规模达到1747亿元（由第9名提升至第4） [14] - 合并完成后中金公司营收提升至273.9亿元（由第6名提升至第3），归母净利润提升至95.2亿元（由第11名提升至第6） [14] - 合并后中金公司营业部数量增加，区域分布呈现互补效应；公募基金非货规模合并后提升，主动管理能力有望明显提升 [14] 证券行业投资建议 - 截至2025年三季报上市券商年化ROE达8.2%，而证券Ⅱ（申万）PB估值为1.41x，处于2012年以来26.52%分位数，显示估值与基本面错配 [15] - 推荐两条投资主线：一是综合实力较强、估值较低的中大型券商；二是正在推进并购或有并购重组预期的券商 [2][15] 片仔癀（600436.SH）业绩表现 - 2025Q1-Q3公司实现营收74.42亿元，同比下降11.93%，归母净利润21.29亿元，同比下降20.74% [17] - 2025Q3单季度实现营收20.64亿元，同比下降26.28%，归母净利润6.87亿元，同比下降28.82% [17] - 分板块看，2025Q1-Q3医药制造业收入40.16亿元，同比下降12.93%，其中肝病用药毛利率为61.11%，同比下降9.68个百分点 [17] 片仔癀（600436.SH）经营亮点与展望 - 核心原材料天然牛黄价格从2025年6月高位的170万元/公斤下降至140万元/公斤，公司毛利率有望随之改善 [17] - 公司持续拓展美妆赛道，明星产品皇后牌珍珠膏在2025年上半年销售额同比增长60% [18] - 公司渠道建设持续发力，终端门店覆盖超过10万家，并加强自营线上线下平台的精细化服务 [18] - 预计公司2025/2026/2027年EPS分别为4.04/4.40/4.82元，核心产品具备稀缺属性 [4][18] 申通快递（002468.SZ）经营数据 - 2025年10月公司实现快递业务收入49.50亿元，同比增长11.84%；2025年1-10月累计快递业务收入429.97亿元，同比增长14.44% [20] - 2025年10月快递业务量22.73亿票，同比增长3.97%；2025年1-10月累计快递量211.36亿票，同比增长15.53% [20] - 2025年10月快递服务单票收入为2.18元，同比增长7.39%，环比9月增长2.83% [20] 申通快递（002468.SZ）业绩展望 - 2025年1-9月公司实现营业收入385.70亿元，同比增长15.17%，归母净利润7.56亿元，同比增长15.81% [21] - 2025年第三季度公司实现营业收入135.46亿元，同比增长13.62%，归母净利润3.02亿元，同比增长40.32% [21] - 预计公司2025年业绩有望实现较好增长，2025-2027年每股收益预测分别为0.89/1.22/1.48元 [5][21] 安杰思（688581.SH）业绩表现 - 2025年前三季度公司实现收入4.59亿元，同比增加7.51%；归母净利润1.77亿元，同比减少10.35% [24] - 2025年单三季度实现收入1.57亿元，同比减少3.89%；归母净利润0.51亿元，同比减少30.15% [24] - 2025年前三季度毛利率为70.51%，同比下滑1.62个百分点；研发费用率增至12.44%，管理费用率增至11.23% [24] 安杰思（688581.SH）竞争优势与展望 - 公司重视研发创新，截至2025年6月30日拥有有效授权专利102项，其中发明专利50项，60%以上专利已应用于产品 [25] - 公司深化全球化布局，产品销往六大洲超60个国家，并与海外主要国家顶尖KOL建立深度合作以提升市场影响力 [25] - 预计公司2025-2027年收入分别为7.14亿元、8.53亿元、10.30亿元，归母净利润分别为2.76亿元、3.22亿元、3.87亿元 [25]