融资动态 - 片仔癀全资子公司拟以自有或自筹资金认缴出资人民币20亿元，占中金医疗基金目标募集规模的比例为20% [3] - 该基金主要投资于医疗大健康方向，包括中医药、生物医药、医疗器械、医疗服务、日化美妆和康养大健康等相关产业 [3] - 美国酸奶品牌Chobani在最新一轮融资中筹集了6.5亿美元（折合人民币约46亿元），旨在支持其在美国各地的扩张计划 [5] - 此次股权融资后，Chobani的估值已飙升至200亿美元 [5] 上市动态 - 八马茶业拟全球发售900万股股份，预计募资总额为4.28亿港元（折合人民币约3.9亿元），募资净额3.68亿港元（折合人民币约3.4亿元） [7] - 八马茶业预计于2025年10月28日在主板上市，募资资金将用于扩建生产基地，提振产能 [7] 收购动态 - 欧莱雅集团收购开云集团旗下高端香水品牌Creed，并获得Gucci、Bottega Veneta、Balenciaga三大品牌未来50年独家香水与美妆产品开发与分销权，总交易金额为40亿欧元 [9] - 美丽田园医疗健康产业有限公司宣布收购上海思妍丽实业100%已发行股份，对价为人民币12.5亿元，收购完成后美丽田园将持股33.1%，其子公司持股66.9% [11] - 德国鞋履品牌Birkenstock宣布收购其在澳大利亚的长期经销商Birkenstock Australia，收购完成后集团将直接获得约5,500万欧元年销售额 [15] 战略布局与扩张 - 国际时尚奢侈品集团OTB位于上海的全新亚太区总部正式揭幕，办公面积为原址两倍，彰显其长期深耕中国市场的承诺 [17] - Chobani正积极拓展其核心酸奶系列以外的产品线，并于2023年以9亿美元收购咖啡品牌La Colombe，今年早些时候收购植物性食品制造商Daily Harvest [5] - 片仔癀投资中金医疗基金凸显其“以投促产、以投育新”战略升级目标，旨在推动大健康业务协同 [3] - Birkenstock收购澳大利亚经销商后，可将分销环节约35-40%的毛利率转为集团利润，业绩将大幅提升 [15] 人事任命 - 知名时尚设计师Kim Jones出任波司登全新Areal高级都市线的创意总监 [22] - 欧洲电商平台Zalando任命Thomas Schwulera为美妆品类副总裁，其此前自2007年起就职于欧莱雅集团，拥有丰富经验 [25] - Paul Smith基金会和美国时装设计师协会选定男装设计师Taylor Thompson为驻场设计师，其为2024年CFDA/Vogue时尚基金决赛入围者 [19]

基金设立与备案 - 漳州高鑫润信大健康产业投资合伙企业（有限合伙）已在中国证券投资基金业协会完成备案 [1] - 该基金由中信建投资本管理有限公司联合多家机构共同发起设立 [1] 基金管理与规模 - 中信建投资本担任基金的基金管理人、普通合伙人及执行事务合伙人 [1] - 基金总规模为10亿元人民币 [1] 投资策略与领域 - 基金主要投资于医疗健康领域 [1] - 具体投资方向包含药品、医疗器械、医疗健康上游供应链及零部件、食品保健品、合成生物、化工材料、消费医疗等大健康相关赛道 [1] - 基金将对非上市企业进行股权投资 重点关注成长期以及早期创业投资项目 [1]

核心财务表现恶化 - 公司前三季度营业收入74.4亿元，同比下降11.93%，归母净利润21.29亿元，同比下降20.74% [2] - 第三季度营业收入20.64亿元，同比下降26.28%，归母净利润6.87亿元，同比下降28.82% [3] - 第三季度扣非净利润同比腰斩54.6%，仅为4.38亿元，核心盈利能力急剧恶化 [2][10] - 公司连续三个季度营收负增长，净利润连续两个季度下滑，创近二十年来首次前三季度营收与净利润双双下降的局面 [3] 盈利能力与质量隐忧 - 净利润降幅显著大于营收降幅，反映核心盈利能力恶化 [2] - 非经常性损益对利润形成粉饰，前三季度非经常性损益占净利润比重从0.1%骤升至36.25% [10] - 第三季度投资收益2.85亿元，同比大增819.32%，其中对联营企业和合营企业的投资收益2.56亿元，同比暴增13748.45% [11] - 经营活动产生的现金流量净额同比锐减62.53%，呈现增收不增现的局面 [4][8] 核心业务板块承压 - 医药制造业前三季度营收40.16亿元，同比下降12.93%，毛利率下降7.51个百分点 [5][8] - 核心产品肝病用药营收同比下滑9.41%，成本上升20.64%，毛利率降至61.11% [5] - 化妆品业务收入骤降23.82%，医药流通收入下降8.45%，心脑血管用药收入直接腰斩65.20% [8] - 公司对单一核心产品依赖度较高，第二增长曲线未能形成 [9] 成本与价格挑战 - 牛黄、麝香、蛇胆等核心原材料价格持续处于历史高位，对产品成本构成上升压力 [5] - 公司过往依靠提价策略，内销价格从125元/粒涨至760元/粒，但渠道价格体系出现松动 [5][6] - 非官方渠道实际售价较官方价格低近30%，终端零售价击穿官方定价 [6] - 经销商拿货积极性降温，合同负债期末较年初下降32.47% [8] 渠道库存与运营效率 - 公司存货较年初激增24.02%至61.60亿元，渠道库存积压问题突出 [8] - 合同负债中的货款期末余额减少，反映出经销商拿货积极性降低 [8] - 经营活动现金净额大幅下滑，形成库存高企与现金流恶化的双重压力 [4][8] 研发投入与未来布局 - 公司研发费用同比增长24.42%，前三季度达1.80亿元 [14] - 中药创新药温胆片进入Ⅲ期临床试验，公司布局精神、消化、呼吸等新药治疗领域 [13] - 公司有多个创新药项目在研，包括5个中药1.1类、1个中药1.2类、4个化药1类的临床研究 [13]

展会概况 - 第56届樟树全国药材药品交易会于2025年10月16日至10月18日在樟树市岐黄小镇会展中心举办 [1] - 展会是中医药行业重要专业展会 以“传承精华 提质创新”为主题 设立中医药百强企业、道地药材、药品批文转让等多个专业展区 [2] 公司参展情况 - 漳州片仔癀药业股份有限公司（股票代码：600436 SH）作为全国医药百强企业及中医药行业领军品牌受邀参展 [1] - 公司展位位于会展中心主展区 设计融合传统元素与现代美学 彰显品牌格调 [7] - 作为国家级非物质文化遗产 片仔癀产品展区成为全场焦点之一 吸引众多专业观众、行业专家及文化爱好者 [9] 产品与品牌展示 - 公司系统呈现多元产品矩阵 展示片仔癀、片仔癀牌安宫牛黄丸、茵胆平肝胶囊等经典名药 [7] - 同时展示融汇中药智慧的化妆品与保健食品 通过全方位产品布局展现立体品牌形象 [7] 发展战略 - 公司秉持“守正创新 行稳致远”理念 深入挖掘中医药宝库精华 以创新驱动发展 以品质赢得市场 [11] - 公司致力于在弘扬中医药文化的征程上稳步前行 为推进健康中国建设贡献力量 [11]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司营收74.42亿元，同比下降11.93%，净利润21.29亿元，同比下降20.74% [1] - 2025年第三季度单季营收20.64亿元，同比下降26.28%，净利润6.87亿元，同比下降28.82%，为近十年来最差成绩单 [1] - 公司核心业务医药制造业前三季度营收40.16亿元，占总营收54.09%，但收入同比下降12.93%，毛利率同比减少7.51个百分点至59.38% [5] - 肝病用药（片仔癀系列）前三季度营收38.80亿元，同比下降9.41%，毛利率减少9.68个百分点至61.11% [8] - 心脑血管用药（安宫牛黄丸）前三季度营收9343.57万元，同比大幅下降65.20% [8] - 公司存货规模持续攀升，截至三季度末达61.6亿元，较去年底的49.7亿元大幅增加 [9] 市场与股价反应 - 公司总市值从历史高点2900亿元跌至1118亿元，蒸发近1800亿元 [2] - 三季报披露后首个交易日股价低开5.78%，收盘下跌4.71%至187.09元/股 [10] - 香港中央结算在三季度减持近900万股，减持比例达45.43%，控股股东漳州国资也小幅减持75万股 [8] 历史背景与市场定位 - 公司享有"药中茅台"美誉，与云南白药同享"国家绝密级配方"殊荣，秘方保密期限为永久 [10] - 核心产品片仔癀锭剂在2021年前后被黄牛炒作，价格从官方590元/粒最高炒至1600元/粒，克价超过黄金 [14] - "茅台+片仔癀"曾成为高端商务宴请的标配组合，成功将产品从药品推向保健礼品和高端社交货币 [11][13] - 著名投资人林园多次公开强调公司的垄断地位和奢侈品属性，"超级牛散"王富济自2009年重仓持有 [14] 成本结构与经营挑战 - 产品核心原料麝香、牛黄、蛇胆、三七占成本90%以上，天然牛黄价格从2019年35万元/公斤飙升至2025年170万元/公斤 [18] - 天然麝香年产量仅500公斤左右，受配额严格限制，价格涨幅超过200% [18] - 公司过去二十年累计提价超20次，锭剂内销出厂价从2004年125元/粒涨至2023年600元/粒 [16] - 终端市场出现价格"倒挂"，二手市场价格降至500元/粒以下，临期产品甚至跌至350元左右 [20] - 公司增长模式从依赖"稀缺性+提价"转向探索中医馆、医美、牙科及高端养老院等新渠道 [21]

核心观点 - 公司2025年三季度业绩出现近十年来首次营收与净利润双降，标志着其依赖“稀缺性+提价”的增长模式遭遇严峻挑战 [1][2][5] - 公司核心产品肝病用药及被寄予厚望的安宫牛黄丸销售均大幅下滑，三大主业全线遇冷，同时原材料成本持续攀升，面临成本与需求“双杀”的局面 [6][7][9][19][20][24] - 公司市值较高点蒸发近1800亿元，北向资金及控股股东均有减持，存货规模持续攀升，市场信心受重创 [2][9][11][12] 2025年三季度业绩表现 - 公司前三季度营收74.42亿元，同比下降11.93%，净利润21.29亿元，同比下降20.74% [1] - 第三季度单季营收20.64亿元，同比下降26.28%，净利润6.87亿元，同比下降28.82% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润前三季度为18.91亿元，同比下降30.38%，第三季度单季同比下降54.60% [6] - 此次业绩双降打破了公司自2015年至2024年间持续增长的趋势 [5] 各业务板块表现 - 医药制造业作为核心业务，前三季度营收40.16亿元，占总营收54.09%，但收入同比下降12.93%，毛利率同比减少7.51个百分点至59.38% [6] - 医药流通业前三季度营收28.87亿元，同比下降8.45%，毛利率减少4.19个百分点至8.64% [7][8] - 化妆品业前三季度营收4亿元，同比下降23.82% [7] - 核心产品肝病用药（片仔癀系列）前三季度营收38.80亿元，同比下降9.41%，毛利率减少9.68个百分点至61.11% [9] - 心脑血管用药（主要为安宫牛黄丸）前三季度营收9343.57万元，同比大幅下降65.20% [9] 市场反应与股东动向 - 公司市值曾一度突破2900亿元，目前总市值1118亿元，较高点蒸发近1800亿元 [2] - 第三季度香港中央结算（北向资金）减持近900万股，减持比例达45.43% [9] - 控股股东漳州市九龙江集团有限公司小幅减持75万股，其持股比例为50.97%，其中质押股份5868万股 [9][10] - 三季报披露后首个交易日，公司股价低开5.78%，收盘下跌4.71%，报187.09元/股 [12] 历史背景与增长模式 - 公司产品拥有近500年历史，被列为“中华老字号”，享有“国家绝密级配方”殊荣，核心成分天然麝香资源稀缺 [13] - 产品需求场景从疾病治疗延伸至保健礼品、商务社交，曾与贵州茅台捆绑形成“标配”组合，被推高至兼具保健和高端社交货币属性 [14][16] - 2021年前后，原价590元/粒的片仔癀锭剂被黄牛炒至1600元/粒，克价超过黄金，出现“一粒难求”现象 [16] - 公司核心增长策略为“提价”，自2003年上市以来系列产品累计提价超20次，锭剂内销出厂价从2004年的125元/粒涨至2023年的600元/粒 [20] 当前面临的挑战 - 核心原材料天然牛黄价格从2019年的约35万元/公斤飙升至2025年上半年的170万元/公斤，近期回落至145万元/公斤，涨幅依然惊人 [19] - 另一核心原料天然麝香年产量仅500公斤左右，受配额限制，价格涨幅已超过200% [20] - 消费环境下行，商务人士和中产阶级捂紧钱袋，非刚性消费遇冷，导致需求跌入冰点 [4][24] - 终端市场出现价格“倒挂”，官方零售价760元/粒，但二手市场售价已降至500元/粒以下，部分临期产品甚至跌至350元左右 [25] - 公司存货规模持续攀升，截至三季度末已达61.6亿元，较去年底的49.7亿元大幅增加 [11]

核心财务表现 - 前三季度营业收入74.42亿元，同比减少11.93% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润21.29亿元，同比下滑20.74% [1] - 第三季度单季收入下滑26.28%，净利润下滑28.82% [1] 分业务板块表现 - 医药制造业务收入40.16亿元，同比下降12.93%，毛利率59.38%，同比下降7.51个百分点 [2] - 医药流通业务收入28.87亿元，同比下降8.45%，毛利率8.64%，同比下降4.19个百分点 [2] - 化妆品板块收入4亿元，同比下降23.82%，毛利率61.79%，同比下降1.28个百分点 [2] - 肝病用药收入38.80亿元，同比下滑9.41%，毛利率降至61.11%，同比下滑9.68个百分点 [4] - 心脑血管用药收入9.34亿元，同比骤降约六成，毛利率跌至8.57% [4] 盈利能力与成本压力 - 核心医药制造板块毛利率较上年同期下滑约7.5个百分点 [1] - 上游麝香等原料价格高企抬升成本 [1][7] - 2025年中报医药板块毛利率39.56%，为同期最低水平 [5] 现金流与资金周转 - 前三季度经营现金流净额4.87亿元，同比减少62.53% [1][6] - 存货余额61.60亿元，较年初增加24.02% [6] - 应收账款9.67亿元，较年初增加23.05% [6] - 合同负债从2024年底的2.71亿元降至1.83亿元，降幅约32% [6] 费用投入与战略调整 - 前三季度销售费用2.97亿元，同比下降10.57% [9] - 管理费用2.49亿元，同比增长9.78% [9] - 研发费用1.80亿元，同比增长24.42% [9] - 公司通过参与产业基金寻求外延机会，2023年以来已参与5支医药大健康方向股权投资基金 [9][10] 产业基金布局 - 2024年8月参与设立圆山大健康产业基金，目标规模10亿元，认缴出资2亿元 [10] - 2025年4月出资招盈慧康基金，目标规模10亿元，认缴出资2亿元 [10] - 2025年8月出资高鑫润信基金，目标规模10亿元，认缴出资2亿元 [10] - 2025年9月出资中金医疗基金，目标规模10亿元，认缴出资2亿元 [10] - 基金采用分期缴付机制，缓解短期资金压力 [12]

行业政策背景 - 国家持续推进中医药传承创新发展，《“十四五”中医药发展规划》明确提出加强中药资源保护与利用 [2] - 推动中药资源最大化利用已成为中医药行业可持续发展的关键一环 [2] 当前有效期管理现状与问题 - 国内上市中成药有效期标注普遍不超过5年 [2] - 部分制剂独特、工艺独特的中成药存在有效期适配性问题，可能造成中药资源浪费 [2] - 国内中药有效期在实践中通常为3年至5年，与部分中药在境外获批更长有效期的情况形成对比 [2] 支持延长有效期的科学依据与案例 - 片仔癀为传统锭剂，制备工艺独特，质地坚硬密实，不易受外界环境因素影响 [2] - 对存放8年、10年、20年甚至30年的片仔癀进行检测，麝香酮含量几乎没有变化，微生物检测符合标准，质量稳定 [3] - 基于企业长达5至30年的留样观察数据，阿胶在适宜条件下性质稳定，“陈化”过程与传统认知相符，有助于提升用药体验 [3] - 蜜丸生产的最低密温能保障杀菌效果，电子束辐射灭菌可使丸剂6个月内无细菌芽孢，传统纸筒蜡封包装的老蜜丸即便存放十几年，外观、气味仍无变化 [5] 探索科学管理路径的建议 - 建议依据药材特性与科学数据，探索更精准、动态的有效期管理模式 [1] - 中药制剂有效期应结合传统经验与现代科学方法综合评估，按照“科学评估、分类施策”的原则 [5] - 对成分稳定、工艺独特的中药，建议探索更灵活的管理方式以减少资源浪费 [5] - 在充分的科学研究和数据支持下，探索对部分符合条件的中药产品有效期进行科学、合理的优化 [2] 具体分类管理方法 - 中药应分类研究有效期，花草类等易变质药材设短有效期，蜡封蜜丸、矿物药等设长有效期 [4] - 中药材需按类别定有效期，矿物药无需有效期，动物药需严格设定有效期，植物药中的根茎类、果实种子类根据不同药物性质设置不同有效期 [6] - 对传承传统炮制与保存技术的应避免设定统一标准 [4] 延长有效期的价值与支撑方法 - 延长有效期对降低企业运营成本、减少资源浪费、优化供应链韧性及满足国家应急储备需求具有重大战略价值 [2] - 中成药延长有效期必须靠稳定性试验的数据支撑，如指标性成分的含量变化等 [6] - 企业可利用留样样品开展长期监测，积累科研数据为延长有效期提供支撑 [6] - 可通过分子标志物建模，关联储存年限与药材质量，优化产业链库存管理，减少家庭与企业的过期药浪费 [6]

核心产品市场表现 - 片仔癀锭剂零售价出现倒挂，电商平台报价低于官方760元零售价，甚至低至570元左右 [3][13] - 片仔癀锭剂价格曾被炒至每粒上千元，但当前市场遇冷，线下小药店年销量极低 [4][13] - 肝病用药板块毛利率持续走低，截至前三季度仅为61.11%，同比减少9.68个百分点 [13] 公司财务业绩 - 前三季度营业收入74.42亿元，同比下降11.93%；归属于上市公司股东的净利润21.29亿元，同比下降20.74% [6] - 净利润降幅较上半年的16.22%进一步扩大，主要因医药制造业销售减少及毛利率下降 [7] - 医药制造业板块收入40.16亿元，同比下降12.93%；其中肝病用药收入38.8亿元，同比下降9.41% [7][8] 历史业绩与提价影响 - 2021年净利润同比大增45.46%，但2022年增速不足2% [10][11] - 2023年5月将锭剂国内零售价从590元/粒上调至760元/粒，带动当年净利润增长13.15%，但2024年增长再现疲态 [11] - 2024年第二季度起单季度净利润持续同比下滑 [11] 销售疲软原因分析 - 公司经营策略上资源过度集中于福建等优势市场，对全国下沉市场及大连锁药房合作投入不足 [14] - 2023年提价时机不佳，市场转冷趋势下提价影响了产品动销，削弱了对零售价的约束力 [14] - 产品作为双跨品种，主力销售在非处方药渠道，医院端因疗效不明确未能普及使用 [15] - 适应证广泛导致目标人群宣传不清晰，与白酒消费关联的“保肝解酒”非必需品属性在白酒销售不旺时影响销售 [16] 存货情况 - 截至前三季度末存货金额61.6亿元，较去年同期的45.66亿元同比上涨34.9% [16]

公司核心产品价格动态 - 王牌产品片仔癀锭剂零售价出现倒挂，电商平台报价低于官方设定的760元零售价，部分低至570元左右 [2] - 片仔癀锭剂价格曾被炒至每粒上千元，但当前市场表现疲软 [2] - 有线下小药店零售价维持760元，但拿货价约为630元，且销售情况很一般，一年卖不动几粒 [9] 公司近期财务表现 - 2024年前三季度营业收入74.42亿元，同比下降11.93% [4] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润21.29亿元，同比下降20.74%，降幅超过上半年的16.22% [4] - 公司存货金额增长至61.6亿元，较去年同期的45.66亿元同比上涨34.9% [11] 核心业务板块分析 - 医药制造业板块前三季度收入40.16亿元，同比下降12.93% [4] - 肝病用药板块（核心为片仔癀锭剂）前三季度收入38.8亿元，同比下降9.41% [4] - 肝病用药板块毛利率持续走低，截至前三季度为61.11%，同比减少9.68个百分点，而2022年以前该板块毛利率超过81% [9] 历史业绩与提价影响 - 2021年归属于上市公司股东的净利润同比大增45.46% [5] - 2022年净利润增速不足2%，2023年增速回升至13.15% [6][7] - 2023年5月公司将片仔癀锭剂国内零售价从590元/粒上调至760元/粒，供应价格相应上调约170元/粒 [6] 产品销售疲软原因分析 - 外部消费市场影响以及公司经营策略有关，资源集中投放在福建等优势市场，拓展全国下沉市场及与大连锁药房合作资源投入不足 [10] - 2023年提价时机不佳，市场有转冷趋势，提价影响了动销，厂家对零售价的约束力在市场遇冷时变弱 [10] - 产品作为双跨品种中成药，主力销售在非处方药渠道，但疗效在医生端不明确，未能在医院普及使用 [10] - 产品适应证广导致目标人群宣传不清晰，与白酒消费关联的“保肝解酒”非必需品属性在白酒销售不旺时影响销售 [11]