回购注销 - 公司将回购注销1名离职激励对象15,600股限制性股票[1] - 回购价格为38.35元/股[1] 股本与资本变化 - 回购完成后总股本预计减少15,600股[1] - 回购完成后注册资本将减少15,600元[1][2] 债权申报 - 债权人45日内可要求清偿或担保[2] - 申报时间为45日内工作日9:00 - 17:00[3] - 申报登记地点为扬农大厦证券与招标事务部[3] - 联系人任杰，电话0514 - 85860486，邮箱stockcom@yangnongchem.com[3]

关 于 江苏扬农化工股份有限公司 2022 年限制性股票激励计划 回购注销部分已授予限制性股票 的 国浩律师（南京）事务所 法律意见书 中国江苏省南京市汉中门大街 309 号 B 座 5、7-8 层 邮编：210036 5、7-8/F, Block B, 309 Hanzhongmen Street, Nanjing, China, 210036 电话/Tel: +86 25 8966 0900 传真/Fax: +86 2589660966 网址/Website: http://www.grandall.com.cn 二〇二四年五月 国浩律师(南京)事务所 法律意见书 国浩律师（南京）事务所 关于江苏扬农化工股份有限公司 2022 年限制性股票激励计划 回购注销部分已授予限制性股票的 法律意见书 为出具本法律意见书，本所及本所律师特作出如下声明： 致：江苏扬农化工股份有限公司 国浩律师（南京）事务所（以下简称"本所"）接受江苏扬农化工股份有限 公司（以下简称"扬农化工"或"公司"）的委托，根据《中华人民共和国公司 法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、 《上市公司 ...

业绩数据 - 2023年产品价格损失达24亿元，销售收入114.8亿元，利润总额18.7亿元[6] - 国内农药市场销量同比增长95%，销售额同比增长14%；国际农药市场销售额同比下降40%；原药销售额同比下降22%[7] - 2023年贸易销售额同比下降50%，利润仅下降6%[7] - 2023年中国植保业务销售额与上年持平[9] - 2023年产量同比增加9.1%，生产系统节支超1亿元，采购节支12.1亿元[10] - 2023年营业收入114.78亿元，较2022年下降27.41%；归属于上市公司股东的净利润15.65亿元，较2022年下降12.77%[45] - 2023年末归属于上市公司股东的净资产96.72亿元，较2022年末增长13.32%；总资产157.03亿元，较2022年末增长6.15%[45] - 2023年经营活动现金流量净额23.95亿元，较2022年增长12.73%；投资活动现金流量净额 -35.45亿元，较2022年增长141.33%[45][52] - 2023年销售费用2.30亿元，较2022年下降33.59%；管理费用5.17亿元，较2022年下降38.48%[53] - 2023年财务费用 -0.58亿元，较2022年下降76.39%；研发费用4.18亿元，较2022年下降16.06%[53] - 2023年流动资产90.75亿元，较2022年末下降2.44%；非流动资产66.28亿元，较2022年末增长20.70%[47][48] - 2023年负债总额60.26亿元，较2022年末下降3.65%；股东权益96.77亿元，较2022年末增长13.33%[48] - 2023年基本每股收益3.868元，2022年为4.453元[56] - 2023年加权平均净资产收益率17.26%，2022年为23.18%[56] - 2024年扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于16.3%[60] - 2023年公司（母公司）净利润5.1341311764亿元，可供股东分配利润12.7435060994亿元[63] - 2023年拟向全体股东每10股派发现金红利8.80元（含税），拟派发现金红利3.5760617112亿元，现金分红比例22.85%[64] 项目进展 - 2023年辽宁优创一期项目11月封冻前完成37栋建筑封顶[14] - 优嘉四期二阶段项目11月底完成调试并达产达效[14] - 2023年完成制剂工厂安装调试等项目建设[14] 未来规划 - 计划在辽宁葫芦岛投资42.38亿元，建设年产15,650吨农药原药等项目[27] 公司治理 - 2023年召开八次董事会，现场及视频、通讯方式各四次，董事均全部出席且同意议案（不含回避）[28] - 2023年审计、薪酬与考核、提名、战略委员会分别召开4、2、1、1次会议[20] - 2023年监事会召开6次会议，审议通过多项报告和议案[35][36] 其他 - 2023年FORUS体系问题整改完成率100%[11] - 2023年提质增效实现节支8亿元[13] - 2023年编制并披露4份定期报告、41份临时公告[30] - 2023年在2022 - 2023年度信息披露工作评价中被上交所评为“A”级，已连续九年获此评级[30] - 2023年组织召开3次业绩说明会，接待60批次、450人次投资者来访，开展19场机构线上反路演交流活动[31] - 2014年以来十年间在建工程建设总投入超60亿元，辽宁优创一期项目总投资42.38亿元[66] - 上市21年间进行20次现金分红，累计分配现金红利21.02亿元，占累计募集资金总额的2.27倍[67] - 2020 - 2022年度共分配现金红利8.09亿元，占最近三年年均可分配利润比例为57.44%[67] - 辽宁优创一期项目预计总投资收益率17.16%[69] - 母公司拟向银行申请不超34.45亿元综合授信，子公司合计拟申请不超202.9545亿元综合授信[71] - 公司拟为江苏优士和辽宁优创综合授信提供单笔不超4亿元、年度总额和余额合计不超10.17亿元保证担保[84] - 江苏优嘉为南通宝叶综合授信提供余额不超3000万元担保[84] - 公司及子公司开展外汇远期业务余额上限拟不超65000万美元[78] - 公司向财务公司申请的综合授信含13700万元人民币外汇远期业务额度[77] - 2023年江苏优士担保发生额25000万元、余额50000万元，占公司净资产比例5.17%[85] - 2023年南通宝叶担保发生额2408.38万元、余额1940.17万元，占公司净资产比例0.20%[85] - 2023年担保余额合计51940.17万元，占公司净资产比例5.37%[85] - 2023年江苏优士总资产443630.42万元、净资产257095.94万元、负债率42.05%[88] - 2023年辽宁优创总资产128490.17万元、净资产29353.97万元、负债率77.15%[88] - 2023年南通宝叶总资产15655.92万元、净资产9697.86万元、负债率38.06%[88] - 2024年采购货物、接受劳务等预计总金额为681,365.50，2023年预计为880,146.00，2023年实际发生额为377,624.75[93][94] - 2024年销售产品、提供服务预计总金额为545,913.00，2023年预计为742,413.00，2023年实际发生额为294,034.59[94] - 先正达集团持有公司35.86%的股份，是公司的控股股东[96] - 公司与扬农集团签订的多项协议到期将续签，新协议有效期至2026年12月31日，2024年1月1日起适用[145][148][149] - 子公司沈阳科创与中化资产管理公司签订的《房屋租赁合同》租赁期至2024年12月31日止[145] - 子公司农研公司与沈化院原签订的《租赁合同》《服务协议》于2023年12月31日到期，将继续签订[146] - 公司及所属子公司拟向财务公司申请不超过29.87亿元综合授信[156] - 2023年度公司与财务公司关联交易总金额为173.40亿元[156] - 截止2023年12月31日，财务公司资产总额652.79亿元，所有者权益107.56亿元[158] - 2023年度财务公司实现利息收入14.00亿元，手续费收入0.06亿元，利润总额7.08亿元，净利润6.00亿元[158] - 公司可在不超过13,700万元范围内对财务公司开展外汇远期业务[159] - 扬农化工及成员单位在财务公司存款余额上限不超过25亿元[162] - 扬农化工及成员单位在财务公司贷款利息年度总额上限为10000万元[162] - 扬农化工及成员单位向财务公司支付其他金融服务费用年度总额上限为1000万元[162] - 董事会授权公司总经理在不超过65,000万美元额度范围内开展外汇远期结汇业务，在不超过10,000万美元额度范围内开展外汇掉期业务[179] - 2023年度公司仅对合并报表范围内的子公司提供了担保，未对合并报表范围以外的公司提供担保[180] - 2023年度审计机构为苏亚金诚会计师事务所（特殊普通合伙）[183] - 2022年度利润分配方案为每10股派发现金红利13.0元（含税）、送红股3股，现金红利占净利润比例22.45%[184] - 2022年限制性股票激励计划首次授予日为2023年5月18日，授予价格52.30元/股，授予228名激励对象273.14万股[190][191]

业绩总结 - 扬农化工2023年实现营收114.78亿元，同比减少27.41%[1] - 公司归母净利润15.65亿元，同比减少12.77%[1] - 公司原药和制剂销量保持一定增长，但农药价格下滑导致盈利水平下降[2] 新产品和新技术研发 - 优嘉四期二阶段完成调试并达产，优创项目全面推进[2] 资本支出 - 公司全年资本支出为15.18亿元，同比增长30%[3] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为17.04/19.85/23.28亿元，维持“买入”评级[4] - 公司2026年预计营业收入将增长10.0%[5] - 公司2026年预计净利润率将达到13.0%[5] - 公司2026年预计ROE将达到18.3%[5] - 公司2026年预计ROIC将达到10.7%[5] - 公司2026年预计P/E比率为11.14[5]

公司投资评级 - 报告对扬农化工的投资评级为“买入（维持）”，市场价格为65.23元[1] 报告的核心观点 - 行业有望逐步好转，关注菊酯反倾销带来的价格弹性[2] - 2023年行业景气承压，公司积极应对，多产快销和降本增效收窄利润降幅[2] - 2024年部分农药品种有所反弹，菊酯价格或随反倾销推进涨价[2] - 在建项目持续推进，加快打造多品类+创制药第二曲线[4] - 盈利预测调整，预计2024-2026年归母净利润分别为16.72亿元、19.07亿元、24.44亿元，对应PE分别为15.9、13.9、10.8倍，维持“买入”评级[4] 公司基本状况 - 总股本为406百万股，流通股本为403百万股，市价为65.23元，市值为26,508百万元，流通市值为26,279百万元[1] 公司盈利预测及估值 - 2022年至2026年营业收入分别为15,811百万元、11,478百万元、13,292百万元、15,400百万元、18,268百万元，增长率分别为34%、-27%、16%、16%、19%[2] - 2022年至2026年净利润分别为1,794百万元、1,565百万元、1,672百万元、1,907百万元、2,444百万元，增长率分别为47%、-13%、7%、14%、28%[2] - 2022年至2026年每股收益分别为4.42元、3.85元、4.11元、4.69元、6.01元，净资产收益率分别为21%、16%、15%、15%、16%[2] - 2022年至2026年P/E分别为14.8、16.9、15.9、13.9、10.8，P/B分别为3.1、2.7、2.4、2.0、1.7[2] 公司财务数据 - 2023年营业收入为114.78亿元，同比-27.41%，归母净利润为15.65亿元，同比-12.77%，扣非归母净利润为15.06亿元，同比+22.05%[2] - 2024年Q1营业收入为31.76亿元，同比-29.43%，环比+44.09%，归母净利润为4.29亿元，同比-43.11%，环比+110.1%，扣非归母净利润为4.27亿元，同比-40.22%，环比+110.34%[2] - 2023年原药销量为96,494吨，同比+10.4%，价格同比-29.5%，收入为73.8亿元，同比-20.6%，毛利率为30.2%，同比-1.4个百分点[2] - 2023年制剂销量为35,723吨，同比+2.4%，价格同比-3.5%，收入为16.8亿元，同比-1.2%，毛利率为27.4%，同比-19.7个百分点[2] - 2024年Q1原药销量为24,968.44吨，环比+16.35%，价格环比+3.7%，制剂销量为14,977.14吨，环比+541.65%，价格环比-8.03%[2] 行业动态 - 2024年4月2日，商务部收到扬农化工代表中国氯氰菊酯产业提交的反倾销调查申请，决定自2024年5月7日起对原产于印度的进口氯氰菊酯进行反倾销立案调查[2] - 部分农药品种出现止跌或反弹，如草甘膦/吡唑醚菌酯4月均价环比+1.72%、+2.56%，原因包括春耕需求旺季、原油价格上行和行业库存去化[2]

中国市场需求量 - 中国市场的需求量大约在两万多吨，中国的需求量在五千到六千吨之间[2] - 中国的功夫橘子产量在22年增长至每月600吨，现在每月达到800吨，产量增长了30%[7] 印度市场情况 - 印度的货源进口量从19年的2000吨增长到了3600吨，占据了中国国内大约4000吨的需求量[3] - 印度的律行举止的价格从19年的89000降至23年的52000，低于国内产品的价格[3] 公司产能和投资情况 - 公司产量变化：过去一个月产量从600吨降至500吨，供给冗余增加20%[9] - 阳农公司投资情况：自13年至22年共投资70亿，产品技术领先，成本低，品质高[10] 全球市场和未来计划 - 印度联盟局势总体供需情况：海外赋美时供应约1000-1500吨，全球供需情况[9] - 杨能在全球举止领域具竞争优势，未来计划投资100亿，产品有发展动能[11] 产品展望和项目情况 - 扬州项目预期净利率为13%-15%，预计今年三四季度会有产品上市[12] - 农药原料公司二季度预计比一季度稍好，库存去化周期预计在下半年完成[13]

全球橘子市场 - 全球橘子市场空间约为28亿美元，其中高效率抚琴占据6亿美元，联盟橘子占据2.6亿美元[1] - 印度的绿橘子、绣青橘子和顺势绿橘子在近年发展良好，成本较低，对中国构成竞争压力[2] 中国橘子行业 - 中国橘子行业需求量约为2万吨，产能主要集中在羊农、利威润农、华阳、广农和康盛，实际开工率仅约25%[3] - 中国橘子行业成本约为5万，印度橘子成本优势主要来源于低环保成本和人工成本[5] - 中国功夫橘子产能为5500吨，价格上涨1万可带来5000万利润增长[7] - 中国光复橘子产能为4600吨，价格上涨可带动整个橘子行业价格提升[7] - 中国橘子行业具有工艺和成本优势，但需警惕印度低成本优势对市场造成的影响[8] 印度橘子市场 - 印度橘子价格较低，原料成本仅为1万2，出厂成本约2万，加上税收后售价约3万，对中国构成价格竞争优势[4] 反倾销案 - 打赢反倾销案对整个橘子行业将产生重大影响，可能提升价格和市场信心[6] 农药市场 - 印度农药市场需求量大概在9000吨，国内需求量在2000吨[10] - 联本举止的有效产能为6000吨，其中国内需求满足2000吨，出口4000吨[10] - 杨农公司公开资料显示，目前产能为5500吨，联本为4600吨，率行在3000左右[11]

业绩总结 - 扬农化工2024年第一季度营业收入为31.76亿元，同比下滑29.43%[1] - 公司2024~2026年净利润预测分别为17.41、20.22和23.06亿元，维持“强烈推荐”评级[3] - 扬农化工（600486.SH）2026年预计营业收入为172.04亿元，较2022年增长约9.1%[5] - 2026年预计净利润为23.08亿元，较2022年增长约28.7%[5] - 2026年预计每股收益为5.67元，较2022年增长约28.1%[5] 未来展望 - 公司农药产品价格普遍处于历史低位，行业整体处于周期底部，但展望后市有望回暖[3] - 营业收入增长率预计在2023年达到最低点，为-27%[5] 投资评级 - 公司投资评级分为强烈推荐、推荐、中性和回避四个等级，根据相对市场基准指数的收益率表现来定义[13] 行业评级 - 行业投资评级分为看好、中性和看淡三个等级，根据行业指数相对市场基准指数的收益率表现来定义[14] 公司信息 - 东兴证券研究所位于北京、上海和深圳，提供详细的联系方式和地址信息[15]

业绩总结 - 公司2023年扣非净利润为15.06亿元，同比下降22.05%[1] - 公司2023年营收为114.8亿元人民币，同比下降27.41%[15] - 公司2023年净利润为15.1亿元人民币，实现了显著的成本节约[15] 子公司业绩 - 子公司江苏优士和江苏优嘉的营业收入和净利润均出现不同程度的下降[2] - 江苏友石的营收为20亿元人民币，同比下降37.59%，净利润为3.5亿元人民币，同比下降45.41%[16] 业务板块表现 - 公司各板块业务中，贸易业务营业收入同比下降最为显著，达49.06%[3] - 创新药品行业营收为73.8亿元人民币，同比下降22.20%；制剂行业营收为16.8亿元人民币，同比下降1.22%；贸易行业营收为22亿元人民币，同比下降49.06%；其他行业营收为1610万元人民币，同比下降16.09%[17] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为17.27、20.47、23.42亿元[7] - 公司预计2024-2026年营业收入和净利润预测呈现逐年增长趋势[10] 项目进展 - 公司项目建设快速推进，优创一期项目预算投资为34.78亿元，累计投入占预算比例为22%[6] - 辽宁友创的一期项目将于2024年开始生产，二期建设加速进行，二期项目规划正在进行中[19] 评级和风险提示 - 公司给予2024年18倍PE估值，对应目标价76.5元，给予“优于大市”评级[8] - 公司风险提示包括新订单增长不及预期和原材料价格波动[9]

财务数据 - 公司2023年扣非净利润为15.06亿元，同比下降22.05%[1] - 公司2023年营业收入为114.78亿元，同比下降27.41%，主要因产品销售价格下降导致[1] - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为17.27、20.47、23.42亿元，给予2024年15-18倍PE评级[5] - 公司2023-2026年净利润增长率分别为-12.8%、10.3%、18.5%、14.4%[7] - 公司2024年原药业务收入预计为9022.20万元，毛利率为30.16%[10] - 公司2024年制剂+贸易业务收入预计为3983.94万元，毛利率为17.66%[10] - 公司2024年其他业务收入预计为194.00万元，毛利率为16.12%[10] - 公司2024年总收入预计为13200.14万元，总毛利率为26.18%[10] - 公司2024年可比公司估值表中，股价均值为5.86元，EPS为0.27元，PE为39.07倍[10] 未来展望 - 扬农化工2026年预计每股收益为5.76元，净资产为37.26元[11] - 扬农化工2026年预计P/E为11.08，P/B为1.71[11] - 扬农化工2026年预计净利润率为13.6%，资产负债率为34.5%[11] 其他信息 - 扬农化工分析师具备证券投资咨询执业资格，独立客观出具报告[12] - 扬农化工分析师负责的股票研究范围包括华峰化学、恒力石化等公司[13] - 投资评级标准中，优于大市表示预期个股相对基准指数涨幅在10%以上[13] - 市场基准指数的比较标准中，A股市场以海通综指为基准[14]