事件：2025 年3 月24 日，扬农化工发布2024 年年报，公司2024 年营业收入为104.35 亿元，同比下降 9.09%，归母净利润为12.02 亿元，同比下降23.19%，扣非净利润为11.63 亿元，同比下降22.81%；对应 4Q24 营业收入为24.19 亿元，环比上升4.41%，归母净利润为1.76 亿元，环比下降32.91%。 点评：农化行业短期景气度处于底部，公司产品量升价跌，原药业务承压。 根据公司2024 年年报披露，2024 年公司原药/制剂/贸易板块收入分别为64.18/15.45/23.06 亿元，同比变 化分别为-13.07%/-7.78%/3.65%，毛利率分别为27.70%/29.77%/7.33%，同比变化分别 为-2.45/+2.39/-2.64pcts。公司业绩下滑的主要原因为原药、制剂产品价格双双下跌。根据公司2024 年年 度主要经营数据公告披露，2024 年公司原药平均售价为6.43 万元/吨，同比下降16.01%；制剂平均售价 为4.25 万元/吨，同比下降9.38%。 风险提示：气候异常风险、汇率风险、市场风险、安全和环保风险、地缘政治风险 公司2024 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”的投资评级 [4][35] 报告的核心观点 - 扬农化工2024年年报业绩基本符合预期，营收因原药价格下跌下滑，但销量增加，葫芦岛项目进入贡献期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.7、17.8、20亿元 [1][4] 报告各部分总结 事件 - 扬农化工2024年实现营业收入104.35亿元，同比减少9.09%；归母净利润12.02亿元，同比减少23.19%；每股收益2.98元，每股经营现金流5.30元；Q4营收24.19亿元，同比增长9.76%，归母净利润1.76亿元，同比减少13.71%；拟每10股派现金红利6.80元 [1][10] 点评 营收规模 - 2024年销售收入104.35亿元，同比-9.09%；原药、贸易、制剂收入分别为64.18亿、23.06亿、15.45亿元，同比变动-9.65亿、+0.82亿、-1.31亿元，yoy -13.1%、+3.7%、-7.8% [2][11] - 2024年原药销量9.99万吨，同比+3.5%，制剂销量3.64万吨，同比+1.8%；Q1 - Q4原药销量2.50/2.50/2.61/2.38万吨，制剂销量1.50/1.31/0.62/0.21万吨；下半年原药业务销量平稳，季节性波动降低；辽宁优创一期项目转固15.5亿元，进度80%，营收1.2亿元，净利润11万元 [16] - 全年产品价格损失15亿元，原药平均销售价格6.43万元/吨，制剂4.25万元/吨，分别较2023年下降16%和9.38%；主要产品24年市场均价多数跌幅高于公司产品均价跌幅 [3][21][23] 行业层面 - 2024年农药行业处于周期底部，终端需求不振，农户压低投入成本，渠道采购谨慎分散，企业以价换量；中国原药产量占全球68%，2024年我国化学农药产量同比增加37.6%，供应大于需求，价格自2022下半年持续下行；2025年海外去库存见效，新周期备货推动部分产品需求恢复，政策引导集中度提升，中期价格或上升 [26] 毛利率 - 2024年综合毛利率23.1%，yoy -2.5pcts，毛利额24.12亿元，同比减少5.27亿元；原药、制剂、贸易业务毛利率分别为27.7%（yoy -2.5pcts）、29.8%（yoy +2.4pcts）、7.3%（yoy -2.6pcts），毛利额分别为17.78亿、4.6亿、1.69亿元，同比变动-4.49亿、基本持平、-0.53亿元 [27] - 公司在成本端降本增效，包括生产降耗、加强供应链管理等，全年节支6.35亿元 [28] 费用与减值 - 2024年加强费用管控，销售费用同比基本持平，管理费用同比减少约0.5亿元，财务费用等三项合计增加0.18亿元，研发费用3.58亿元，同比减少约0.6亿元 [30] - 信用减值损失较去年增加0.8亿元，资产减值损失增加约0.35亿元，均对净利润影响负面 [30] 四季度情况 - 四季度营收24.2亿元，同比提升约2.2亿元，环比提升约1亿元；原药业务收入环比增加约1亿元，制剂业务环比减少约0.26亿元，贸易及企业业务环比增加0.28亿元 [31] - 原药业务销量环比减少0.23万吨，销售价格环比提升约0.97万元/吨；制剂业务销量环比下降0.41万吨，单价环比提升4.66万元/吨 [31] - 四季度单季度毛利率20.1%，环比下滑3.4个百分点，营业成本环比增加1.6亿元 [31] - 单季度管理费用环比减少0.58亿元，研发费用环比增加0.27亿元，财务费用等环比增加0.24亿元；资产减值损失影响单季度利润 [32] 项目进展 - 2024年辽宁优创一期第一阶段项目建成调试，功夫菊酯等品种出合格产品；一、二阶段项目投产将优化产品布局，成新业绩增长点 [33] - 公司自主创制水平领先，占我国自主创制、年销售额超亿元6个品种中的3个，推动创制化合物研发，加快成果产出 [34] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.7、17.8、20亿元（2025、2026年前值为17.2、20.7亿元） [4][35] 财务预测摘要 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括营收、成本、费用、利润等指标及增长率、毛利率、净利率等财务比率 [37][38]

事件：扬农化工发布2024 年年报，实现营业收入104.35 亿元，同比减少9.09%；归属于上市公司股东的 净利润12.02 亿元，同比减少23.19%。按4.07 亿股的总股本，实现每股收益2.98 元，每股经营现金流 5.30 元。其中第四季度实现营业收入24.19 亿元，同比增长9.76%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.76 亿元，同比减少13.71%；折合单季度EPS 0.43 元。 营收规模同比下滑：销量同比增加，但受累于原药产品价格同比下降。 2024 年，公司销售收入104.35 亿元，较上年减少10.43 亿元（同比-9.09%）；从结构上看，原药、贸 易、制剂收入分别为64.18 亿元、23.06 亿元、15.45亿元，分别同比变动-9.65、+0.82、-1.31 亿元，yoy- 13.1%、+3.7%、-7.8%。 原药及制剂业务收入规模同比下降较多，但贸易收入略有增长。 从销量上看，2024 年全年原药销量9.99 万吨，同比增加0.34 万吨，yoy+3.5%，制剂（不折百）业务销 量为3.64 万吨，同比增加0.06 万吨，yoy+1.8% 。分季度看， 2024 年Q1- ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”的投资评级 [4][35] 报告的核心观点 - 扬农化工2024年年报业绩基本符合预期，营收因原药价格下降而下滑，但销量增加，葫芦岛项目进入贡献期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.7、17.8、20亿元 [1][4][35] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 扬农化工2024年实现营业收入104.35亿元，同比减少9.09%；归属于上市公司股东的净利润12.02亿元，同比减少23.19%；每股收益2.98元，每股经营现金流5.30元；第四季度营收24.19亿元，同比增长9.76%，净利润1.76亿元，同比减少13.71%；拟每10股派发现金红利6.80元（含税） [1][10] 点评 营收规模 - 2024年销售收入104.35亿元，同比-9.09%；原药、贸易、制剂收入分别为64.18亿、23.06亿、15.45亿元，同比变动-9.65、+0.82、-1.31亿元，yoy -13.1%、+3.7%、-7.8% [2][11] 销量情况 - 2024年原药销量9.99万吨，同比增加0.34万吨，yoy +3.5%；制剂（不折百）业务销量为3.64万吨，同比增加0.06万吨，yoy +1.8%；Q1 - Q4原药销量分别为2.50/2.50/2.61/2.38万吨，制剂销量分别为1.50/1.31/0.62/0.21万吨；2024年下半年原药业务销量季节性波动显著降低；辽宁优创一期项目2024年年内转固15.5亿元，项目进度80%，实现营收1.2亿元，净利润11万元 [2][16] 销售价格 - 公司全年产品价格损失高达15亿元，原药价格同比下跌是营收下滑主因；2024年原药平均销售价格为6.43万元/吨，制剂平均销售价格为4.25万元/吨，分别较2023年下降16%和9.38%；主要产品24年市场均价多数跌幅高于公司产品均价跌幅 [3][21][23] 行业层面 - 2024年农药行业处于周期底部，终端需求不振，渠道采购谨慎，供给大于需求，产品价格持续下行；2025年海外市场去库存有成效，新周期备货启动推动部分产品需求恢复，政策引导行业集中度提升，中期价格或有上升空间 [26] 毛利率情况 - 2024年综合毛利率23.1%，yoy -2.5pcts；原药业务毛利率27.7%（yoy -2.5pcts），制剂业务毛利率29.8%（yoy +2.4pcts），贸易业务毛利率7.3%（yoy -2.6pcts）；公司在成本端推进降本增效，如生产降耗、加强供应链管理等 [3][27][28] 费用与减值 - 2024年加强费用管控，销售费用同比基本持平，管理费用同比减少约0.5亿元，财务等三项合计增加0.18亿元；研发费用维持较高强度为3.58亿元；信用减值损失增加0.8亿元，资产减值损失增加约0.35亿元 [4][30] 四季度情况 - 四季度单季度营收24.2亿元，同比提升约2.2亿元，环比提升约1亿元；原药业务收入环比增加约1亿元，制剂业务环比减少约0.26亿元，贸易及企业业务环比增加0.28亿元；原药销量环比减少0.23万吨，销售价格环比提升约0.97万元/吨；制剂销量环比下降0.41万吨，单价环比提升4.66万元/吨；单季度毛利率为20.1%，环比下滑3.4个百分点；单季度管理费用环比减少0.58亿元，研发费用环比增加0.27亿元，财务等环比增加0.24亿元；资产减值损失对单季度利润有影响 [31][32] 项目进展 - 2024年辽宁优创一期第一阶段项目建成并调试生产，功夫菊酯等多个品种已产出合格产品；公司自主创制水平居行业领先，推动创制化合物研发 [33][34] 盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.7、17.8、20亿元（2025、2026年前值为17.2、20.7亿元） [4][35] 财务预测摘要 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率，如营收增长率、毛利率、净利率等 [37][38]

从上证中小国企改革指数持仓的市场板块来看，上海证券交易所占比100.00%。 从上证中小国企改革指数持仓样本的行业来看，工业占比33.02%、可选消费占比12.10%、原材料占比 10.91%、信息技术占比10.57%、医药卫生占比7.84%、公用事业占比7.75%、房地产占比5.50%、主要消 费占比5.48%、金融占比2.94%、通信服务占比2.11%、能源占比1.79%。 资料显示，指数样本每季度调整一次，样本调整实施时间分别为每年3月、6月、9月和12月的第二个星 期五的下一交易日。权重因子随样本定期调整而调整，调整时间与指数样本定期调整实施时间相同。在 下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变。特殊情况下将对指数进行临时调整。当样本退市时，将 其从指数样本中剔除。样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理。 金融界4月10日消息，上证指数高开震荡，上证中小国企改革指数 (中小企改，950080)报2355.50点。 数据统计显示，上证中小国企改革指数近一个月下跌3.45%，近三个月上涨0.35%，年至今下跌5.91%。 据了解，上证中小国企改革指数优选已被中央和地方国资委列为国 ...

报告公司投资评级 - 给予扬农化工“买入”投资评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年农药行业处于低谷，产能过剩致价格下行，进入微利时代，扬农化工业绩承压，但公司优秀的成本控制与产量结构调整保证了长期稳定经营，预测2025 - 2027年收入分别为122、138、149亿元，当前股价对应PE分别为13.6、11.7、10.7倍，给予“买入”评级 [5][10] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年扬农化工实现营业总收入104.35亿元，同比下降9.09%；实现归母净利润12.02亿元，同比下滑23.19%；2024Q4单季度实现营业收入24.19亿元，同比增长9.76%，环比上升4.41%，实现归母净利润1.76亿元，同比下滑13.71%，环比下滑32.91% [4] 农药行业与公司业务表现 - 2024年农药行业产能过剩价格下行进入微利时代，公司原药销量同比增长3.50%达9.99万吨，拟除虫菊酯原药产量达9.69万吨，同比增长6.67%，但原药销售额同比下降13%；制剂业务销量增长1.77%至3.63万吨，销售额下降8%；贸易板块销售额同比增加4%；制剂业务在销售额下降情况下利润与上年持平 [5] 期间费用与现金流情况 - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用分别为2.22%/4.48%/-0.62%/3.43%，同比变动0.22/-0.03/-0.11/-0.21pct，各项费用基本平稳，销售费用率小有上行；2024年公司经营活动产生的现金流量净额为21.55亿元，较上年同比下滑9.99%，主因是销售账期延长、收入下滑致销售回款同比减少 [6] 研发情况 - 扬农化工专利药与非专利药双轮驱动，专利药研发菊酯产品关键技术突破，填补20项技术空白，坐拥50多个品种，后续重点创制产品商业化落地将加快切入高端市场；非专利药研发紧扣高附加值主题，帮助切入高端市场，扩大份额和品牌知名度 [7][9] 盈利预测 - 预测扬农化工2025 - 2027年收入分别为122、138、149亿元，归母净利润分别为14.59、16.91、18.48亿元，当前股价对应PE分别为13.6、11.7、10.7倍 [10][12] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|10,435|12,212|13,825|14,908| |增长率（%）|-9.1%|17.0%|13.2%|7.8%| |归母净利润（百万元）|1,202|1,459|1,691|1,848| |增长率（%）|-23.2%|21.4%|15.8%|9.3%| |摊薄每股收益（元）|2.96|3.59|4.15|4.54| |ROE（%）|11.4%|12.6%|13.3%|13.2%| |毛利率|23.1%|24.1%|24.2%|-| |资产负债率|40.3%|40.5%|40.2%|39.2%| |总资产周转率|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转率|4.0|4.0|4.0|4.0| |存货周转率|7.3|7.3|7.3|7.3| |净利率|11.5%|12.0%|12.2%|12.4%| |P/E|16.5|13.6|11.7|10.7| |P/S|1.9|1.6|1.4|-| |P/B|1.9|-|-|-| [12][13]

报告公司投资评级 - 给予扬农化工“买入”投资评级（维持） [1] 报告的核心观点 - 扬农化工发布2024年度业绩报告，全年营业总收入104.35亿元，同比下降9.09%，归母净利润12.02亿元，同比下滑23.19%；2024Q4单季度营业收入24.19亿元，同比增长9.76%，环比上升4.41%，归母净利润1.76亿元，同比下滑13.71%，环比下滑32.91% [4] - 2024年农药行业低谷，产能过剩致价格下行进入微利时代，公司原药和制剂业务销售额因价格下跌下降，但成本控制与产量结构调整保证长期稳定经营，贸易板块销售额同比增加4%，制剂业务利润与上年持平 [5] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.22%/4.48%/-0.62%/3.43%，同比变动0.22/-0.03/-0.11/-0.21pct，各项费用基本平稳，销售费用率小有上行；经营活动现金流量净额21.55亿元，同比下滑9.99%，主因销售账期延长、收入下滑致销售回款减少 [6] - 扬农化工专利药与非专利药双轮驱动研发，专利药菊酯产品关键技术突破，填补20项技术空白，后续重点创制产品商业化落地将切入高端市场盈利；非专利药研发紧扣高附加值主题，切入高端市场扩大份额和知名度 [7][9] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为122、138、149亿元，当前股价对应PE分别为13.6、11.7、10.7倍，给予“买入”投资评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 展示了扬农化工与沪深300的市场表现对比图 [2][3] 投资要点 农药行业景气度下行，公司于农药微利时代克难求进 - 2024年农药行业低谷，产能过剩价格下行进入微利时代，公司原药销量同比增长3.50%达9.99万吨，拟除虫菊酯原药产量达9.69万吨，同比增长6.67%，但原药销售额同比下降13%；制剂业务销量增长1.77%至3.63万吨，销售额下降8% [5] - 公司通过深化客户合作等稳固国内核心供应商地位，在原药、贸易、制剂业务采取不同策略，贸易板块销售额同比增加4%，制剂业务利润与上年持平 [5] 期间费用动态及经营现金流遇冷 - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.22%/4.48%/-0.62%/3.43%，同比变动0.22/-0.03/-0.11/-0.21pct，各项费用基本平稳，销售费用率小有上行或因客户管理动作引起 [6] - 2024年公司经营活动现金流量净额21.55亿元，同比下滑9.99%，主因销售账期延长、收入下滑致销售回款减少 [6] 专利与非专利药研发驱动，赋能农药产业升级 - 专利药研发上，公司“研制一代、开发一代、储备一代”，菊酯产品关键技术突破，填补20项技术空白，坐拥50多个品种，后续重点创制产品商业化落地将切入高端市场盈利 [7][9] - 非专利药研发紧扣高附加值主题，帮助公司切入高端市场，扩大份额和品牌知名度 [9] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年收入分别为122、138、149亿元，当前股价对应PE分别为13.6、11.7、10.7倍，给予“买入”投资评级 [10] 公司盈利预测 - 给出2024A - 2027E主营收入、归母净利润、摊薄每股收益、ROE等指标预测数据 [12] - 给出2024A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务指标预测 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 扬农化工 2024 年营收和归母净利润同比下降，主要因产品价格下滑，虽销量增长但业绩仍承压，不过葫芦岛项目有望带来增量，在建项目推进将支撑公司未来发展 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本 4.07 亿股，流通股本 4.03 亿股；总市值 216.4 亿元，流通市值 214.37 亿元；12 个月内最高价 70.89 元，最低价 46.12 元 [3] 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 104.35 亿元，同比下降 9.09%；归母净利润 12.02 亿元，同比下降 23.19%；拟每 10 股派现 6.80 元（含税） [4] - 第四季度营业总收入 24.19 亿元，同比增长 9.76%，环比增长 4.04%；归母净利润 1.76 亿元，同比下降 13.71%，环比下降 32.63% [5] - 主要产品销量增长，原药销量 9.99 万吨，同比增长 3.50%，制剂销量 3.64 万吨，同比增长 1.77%；但功夫菊酯、联苯菊酯报价降至低位，草甘膦价格处于近十年低位，原药产品综合均价同比下跌 13.07%，制剂业务营收降至 15.45 亿元，同比下降 7.78% [5] - 2024 年毛利率同比下降 2.59 个百分点至 23.11%，净利率下滑 2.12 个百分点至 11.53% [5] 竞争力保障 - 葫芦岛项目一期一阶段已产出合格产品，二阶段设备安装中，预计 2025 下半年形成增量，达产后预计新增年收入超 20 亿元 [6] - 研发投入有收获，菊酯合成工艺专利群扩展至 62 项，硝磺草酮纯度突破 99.5%（行业平均 98.2%）；与先正达联合研发管线储备 15 个在研品种，覆盖基因编辑作物配套农药；新增 28 个海外制剂登记证（累计超 200 个） [6] 投资建议及盈利预测 - 预计公司 2025/2026/2027 年 EPS 分别为 3.38 元、3.97 元、4.4 元 [6] 财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|10,435|11,507|12,718|13,977| |营业收入增长率(%)|-9.09%|10.28%|10.52%|9.91%| |归母净利（百万元）|1,202|1,376|1,615|1,790| |净利润增长率(%)|-23.19%|14.45%|17.39%|10.81%| |摊薄每股收益（元）|2.98|3.38|3.97|4.40| |市盈率（PE）|19.43|15.86|13.51|12.19| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表等指标（部分列举） |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万）|1,763|1,618|2,539|3,993|6,532| |营业收入（百万）|11,478|10,435|11,507|12,718|13,977| |营业成本（百万）|8,539|8,023|8,677|9,500| - | |经营性现金流（百万）|2,395|2,155|2,246|2,551|3,503| |投资性现金流（百万）|-3,545|-2,193|-1,444|-1,019|-914| |融资性现金流（百万）|-495|172|-76|-55|-5| [8][9][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 国内“一证一品”推动供给侧改革，制剂底部修复可期；海外库存逐步见底，贸易业务持续发力；行业出清向头部集中，原药逆势发力 [5][6] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 14.1/15.9/17.5 亿元，对应 3 月 28 日收盘价 53.66 元，PE 分别为 15.5/13.7/12.4 倍 [7] 相关目录总结 公司近一年市场表现 - 2025 年 3 月 28 日收盘价 53.66 元，年内最高/最低 70.89/46.12 元，流通 A 股/总股本 4.03/4.07 亿，流通 A 股市值 216.18 亿，总市值 218.23 亿 [2] - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 2.98 元，摊薄每股收益 2.98 元，每股净资产 25.92 元，净资产收益率 11.41% [2] 事件描述 - 3 月 25 日公司发布《2024 年年度公告》，2024 年实现营业总收入 104.35 亿元，同比 - 9.09%；归母净利润 12.02 亿元，同比 - 23.19%；2024Q4 实现营业总收入 24.19 亿元，同环比分别 + 9.76%/+4.41%；归母净利润为 1.76 亿元，同环比分别 - 13.71%/-32.91% [4] 事件点评 - 国内“一证一品”政策打击借证、贴牌等行为，减少市场同质化产品数量和无序低效竞争；公司制剂围绕核心产品强化品牌建设和渠道管理，品牌制剂业务销售额 15.45 亿元，同比 - 7.78%，利润与上年持平，制剂销量 36355 吨，同比增长 1.77%，毛利率增加 2.39 个 pct [5] - 公司积极应对海外市场挑战，把握制剂需求增长契机，2024 年贸易业务实现销售额 23.06 亿元，同比增长 3.65% [5] - 农药前十强企业销售额占比近 40%，行业集中度提升；公司 2024 年原药销量 99872.64 吨，同比增长 3.50%；葫芦岛项目稳步推进，持续贡献增量 [6] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 14.1/15.9/17.5 亿元，对应 3 月 28 日收盘价 53.66 元，PE 分别为 15.5/13.7/12.4 倍，维持“买入 - B”评级 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11478|10435|11726|12882|14181| |YoY(%)|-27.4|-9.1|12.4|9.9|10.1| |净利润(百万元)|1565|1202|1408|1592|1754| |YoY(%)|-12.8|-23.2|17.1|13.1|10.2| |毛利率(%)|25.6|23.1|24.1|24.4|24.6| |EPS(摊薄/元)|3.85|2.96|3.46|3.91|4.31| |ROE(%)|16.2|11.4|11.8|12.0|11.9| |P/E(倍)|13.9|18.2|15.5|13.7|12.4| |P/B(倍)|2.3|2.1|1.8|1.6|1.5| |净利率(%)|13.6|11.5|12.0|12.4|12.4| [9][11]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 看好农药龙头扬农化工长期发展，在先正达护航及公司自身内生创新能力下，业绩将表现出较强韧性 [8] - 因农药价格下跌幅度超预期，下调 2025、2026 年盈利预期，预计 2025 - 2027 年公司归母净利润为 13.64 / 15.72 / 17.73 亿元 [8] - 给予公司 2025 年 20x P/E，目标价格 67.00 元/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 104.35 亿、132.86 亿、151.72 亿、169.86 亿元，同比增速分别为 -9.1%、27.3%、14.2%、12.0% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 12.02 亿、13.64 亿、15.72 亿、17.73 亿元，同比增速分别为 -23.2%、13.4%、15.2%、12.8% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 2.96、3.35、3.86、4.36 元，市盈率分别为 18、16、14、12 倍，市净率分别为 2.1、1.9、1.7、1.5 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 40,668.69 万股，已上市流通股 40,286.86 万股，总市值 218.23 亿元，流通市值 216.18 亿元 [5] - 资产负债率 40.32%，每股净资产 25.91 元，12 个月内最高/最低价 66.53/46.81 元 [5] 市场表现对比图 - 展示扬农化工与沪深 300 指数在 2024 - 04 - 01 至 2025 - 03 - 28 的市场表现对比 [6][7] 相关研究报告 - 回顾扬农化工 2024 年一季报、半年报、三季报点评报告 [8] 2024 年年报情况 - 2024 年公司实现营收 104.35 亿元，同比 -9.09%，归母净利润 12.02 亿元，同比 -23.19% [8] - Q4 实现营收 24.19 亿元，同/环比 +9.76%/+4.41%，归母净利润 1.76 亿元，同/环比 -13.71%/-32.91% [8] 2024 年度利润分配方案 - 每股拟派发现金红利 0.68 元（含税），预计派发现金红利 2.77 亿元，股利支付率为 23.01% [8] 产销与盈利情况 - 2023 - 2024 年农药行业去库，公司原药和制剂销量连续两年增长，2024 年原药销量 9.99 万吨，同比 +3.50%，制剂销量 3.64 万吨，同比 +1.77% [8] - 受价格影响，2024 年原药业务营收 64.18 亿元，同比 -13.07%，制剂业务营收 15.45 亿元，同比 -7.78% [8] - 2024 年销售毛利率 23.11%，同比 -2.59PCT，销售净利率 11.53%，同比 -2.12PCT，Q4 固定资产环比 +35.82%，大量在建工程转固拖累 Q4 利润 [8] 产品价格情况 - 2024 年草甘膦、联苯菊酯等 5 个产品均价同比下降，截至 2025 年 3 月 22 日，部分产品价格从低位反弹 [8] - 现阶段农药产业链库存低位，新周期备货推动部分产品需求恢复，农药景气正在修复 [8] 优创项目情况 - 2024 年公司快速推进优创一期项目，提前 6 个月完成一期一阶段项目建设于 Q2 进入试生产阶段 [8] - 2025 年优创一期一阶段项目有望充分释放，助力公司持续增长 [8] 关联交易情况 - 2025 年公司预计对中化体系公司销售的关联交易金额为 37.25 亿元，同比 +53.53%，为新项目产能消化提供保障 [8] 附录：财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标预测，包括各项目 2024 - 2027 年数据及部分指标增长率、比率等情况 [9]