报告投资评级 - **投资评级**：买入 [1] - **原评级**：买入 [1] - **板块评级**：强于大市 [1] 核心观点 - 报告核心观点：看好公司的龙头地位和新药研发能力，葫芦岛基地项目建设稳步推进，助力公司产能和产品附加值提升，因此维持“买入”评级 [3][5] - 报告认为，尽管2025年农药价格承压，但公司营收和业绩实现稳健增长，且2026年3月以来地缘冲突推升原药生产成本，公司作为产品体系完善、份额领先、成本控制优秀的国内农药龙头，行业竞争力有望进一步增强 [8] 财务表现与预测 - **2025年业绩回顾**：公司全年实现营业总收入118.70亿元（人民币，下同），同比增长13.76%；归母净利润12.86亿元，同比增长6.98% [3] - **2025年第四季度业绩**：营收27.14亿元，同比增长12.20%，环比降低7.14%；归母净利润2.31亿元，同比增长30.81%，环比降低7.61% [3] - **2025年分红方案**：每10股派发现金红利7.14元（含税），年度累计分红占归母净利润30.07% [3] - **盈利预测调整**：考虑到原料成本提升可能压制产品盈利能力，调整了2026-2027年盈利预测，并给予2028年预测 [5] - **未来三年盈利预测**：预计2026-2028年公司每股收益（EPS）分别为3.87元、4.42元、5.03元，对应市盈率（PE）分别为21.2倍、18.5倍、16.3倍 [5] - **收入与利润增长预测**：预计2026-2028年主营收入分别为132.74亿元、144.93亿元、153.19亿元，增长率分别为11.8%、9.2%、5.7%；预计归母净利润分别为15.67亿元、17.93亿元、20.37亿元，增长率分别为21.9%、14.4%、13.6% [7] 业务板块与运营分析 - **2025年分板块营收**： - 原药营收73.15亿元，同比增长13.97%，销量同比增长13.62%至11.35万吨，销售均价同比微升0.31%至6.45万元/吨，毛利率为26.46%，同比降低1.25个百分点 [8] - 制剂营收14.98亿元，同比减少3.09%，销量同比增长1.30%至3.68万吨，销售均价同比降低4.34%至4.07万元/吨，毛利率为29.66%，同比降低0.12个百分点 [8] - 贸易业务营收28.48亿元，同比增长23.53%，毛利率为7.27%，同比下降0.06个百分点 [8] - **2025年盈利能力**：公司全年毛利率为21.99%，同比降低1.12个百分点；净利率同比降低0.69个百分点至10.84% [8] - **2025年期间费用率**：销售/管理/研发/财务费用率分别为1.89%/3.82%/3.31%/-0.46%，分别同比优化0.33/0.66/0.12个百分点，财务费用率同比上升0.16个百分点 [8] - **子公司表现**： - 江苏优士营收15.27亿元，同比增长9.41%，净利润1.48亿元，同比下降0.36% [8] - 江苏优嘉营收51.39亿元，净利润7.87亿元，分别同比增长3.95%、2.40% [8] - 辽宁优创（葫芦岛基地）一期多数产品已达产，全年原药产量达万吨，实现收入14.16亿元、净利润0.61亿元 [8] 项目进展与研发创新 - **项目建设**：辽宁优创（葫芦岛）项目快速调试达产，较计划提前6个月完成中交，提前半年实现“投产即盈利”目标；江苏优嘉多个项目稳步推进；公司另有多个项目正加快报批 [8] - **研发创新**：2025年公司两个创制品种获得ISO通用名，多个新制剂品种上市并完成多项配方改进升级 [8] - **未来规划**：2026年公司将持续把葫芦岛基地作为成果转化和项目建设的主战场，高质量完成二阶段产品调试，同时推进其余基地产品调试及其他项目 [8] 估值与市场表现 - **当前市场价格**：人民币82.00元 [1] - **总市值**：约332.37亿元 [2] - **近期股价表现**： - 今年以来绝对涨幅17.4%，相对上证综指涨幅18.1% [2] - 过去12个月绝对涨幅60.2%，相对上证综指涨幅33.2% [2] - **预测估值比率**：除PE外，报告预测2026-2028年市净率（P/B）分别为2.6倍、2.4倍、2.2倍；企业价值倍数（EV/EBITDA）分别为11.5倍、9.9倍、8.7倍 [13]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1] 报告核心观点 - 钾肥需求有望受益于高油价下生物燃料需求增长，产品价格有望温和上行 [1][6] - 磷矿石资源稀缺属性日益凸显，长期价格中枢有望维持较高水平 [2][6] - 草甘膦价格快速上涨，看好出口需求提升，行业景气度有望迎来修复 [1][4] 根据相关目录分别总结 1、钾肥：高油价背景下，油脂作物钾肥需求有望增长 - 我国是全球最大钾肥需求国，但资源供给不足，2025年氯化钾产量582万吨，同比降低6%，进口依存度接近70% [1] - 截至2026年3月底，国内氯化钾港口库存为241.54万吨，较去年同期减少4.83万吨，降幅1.96%，未来国内钾肥安全库存量预计将提升到400万吨以上 [1] - 2026年3月30日氯化钾市场均价为3274元/吨，环比跌幅1.33%，同比涨幅6.09%，随着春耕临近及中东局势影响，下游看涨气氛浓郁 [1] - 高油价支撑生物柴油消费，棕榈油价格上涨增强油棕种植户施肥积极性，有望带动钾肥消费量提升，全球钾肥行业寡头垄断，资源稀缺性突出 [1][6][15] - 投资建议：重点推荐拥有老挝钾盐矿权、折纯氯化钾储量约10亿吨的亚钾国际 [6][8] 2、磷化工：磷矿石景气依旧，储能推动磷矿边际需求 - 我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，新增产能投放周期长，而磷酸铁锂等下游新领域需求不断增长，磷矿石供需格局偏紧 [2][6] - 30%品位磷矿石市场价格在900元/吨以上高位运行已超3年，截至2026年4月6日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1080元/吨，环比上涨4% [2][33] - 储能需求持续向好，假设全球储能电池出货量在2025-2027年分别增至600/800/983 GWh，对应磷矿石需求将升至600/800/983万吨，占我国磷矿石预测产量比重分别达到4.7%/5.9%/7.0% [3] - 2026年3月我国磷酸铁锂产量45万吨，同比增加17万吨，截至2026年4月初，磷酸铁锂市场价格约5.7万元/吨，环比上涨2% [2][71] - 投资建议：重点推荐磷矿产能扩张清晰的川恒股份、磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头企业云天化和兴发集团，建议关注湖北宜化、云图控股 [6][8] 3、农药：草甘膦价格快速上涨，行业景气度有望迎来修复 - 2026年3月以来，受美伊冲突影响原材料价格上涨，草甘膦生产成本提升，截至2026年4月8日，华东地区草甘膦价格为3.35万元/吨 [4] - 我国草甘膦主要用于出口，2025年其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量62.82万吨，同比增长4.36%，2026年1-2月累计出口11.32万吨，同比增长20.93%，上一轮全球农药去库周期已结束 [4][106] - 美国将元素磷及草甘膦等关键除草剂纳入关键战略物资，叠加海外孟山都面临诉讼不确定性，看好2026年中国草甘膦/草铵膦出口数量继续提升 [4][107] - 随着草铵膦等一批农药取消出口退税，企业生产成本增加，落后产能将加速出清，看好草铵膦后市价格进一步上涨 [7] - 投资建议：重点推荐草铵膦产能与技术领先的利尔化学、利润弹性可观的利民股份，以及综合性农药供应商扬农化工、国内草甘膦产能第一的兴发集团，建议关注国光股份 [7][8]

行业投资评级 - 农化行业评级为“优于大市” [1] 核心观点 - 钾肥需求有望增长，磷矿价格稳中有升，草甘膦加速涨价 [1] - 高油价背景下，生物柴油消费量及价格有支撑，棕榈油价格上涨将增强油棕种植户对化肥的可负担性，从而带动钾肥消费量提升 [1][25] - 磷矿石资源稀缺属性日益凸显，长期价格中枢有望维持较高水平 [2][33] - 储能及动力电池需求向好，拉动含磷新能源材料需求显著提升，磷酸铁锂价格持续上涨 [2] - 草甘膦价格快速上涨，看好出口需求提升，全球农药去库周期已结束 [4] - 行业反内卷工作推进及部分农药出口退税取消，将加速落后产能出清，有利于产品价格触底反弹 [6][7] 钾肥板块 - 我国是全球最大钾肥需求国，但资源供给不足，2025年氯化钾产量582万吨，同比降低6%，进口依存度接近70% [1] - 截至2026年3月底，国内氯化钾港口库存为241.54万吨，较去年同期减少4.83万吨，降幅1.96% [1] - 未来因粮食生产安全受重视，预计国内钾肥安全库存量将提升到400万吨以上 [1] - 2026年3月30日，百川盈孚氯化钾市场均价为3274元/吨，环比上月跌幅1.33%，同比上年涨幅6.09% [1] - 全球钾肥行业寡头垄断，资源稀缺性突出，中长期供需格局持续优化 [6] - 全球钾盐探明储量（折K2O）约33亿吨，加拿大、白俄罗斯和俄罗斯合计占全球总储量68.2%，中国仅占5.2% [15] - 中国钾肥消费量全球占比约25%，亚洲地区过去10年钾肥需求复合增速为4.35% [16] - 我国钾肥进口主要来自加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，2024年合计进口占比74.9%，其中来自老挝的进口量同比增长21.3% [19] - 投资建议：重点推荐**亚钾国际**，公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾储量约10亿吨，正迎来氯化钾产能投放周期 [6][29] 磷化工板块 - 我国可开采磷矿品位下降，开采难度和成本提升，新增产能投放周期长，供需格局偏紧 [2][33] - 截至2026年4月6日，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1080元/吨，环比上月上涨4% [2][33] - 储能需求持续向好，假设全球储能电池出货量在2025-2027年分别增至600/800/983 GWh，对应磷矿石需求将升至600/800/983万吨，占我国磷矿石预测产量比重分别达到4.7%/5.9%/7.0% [3] - 储能级磷酸铁对原料纯度要求高，实际可适配的高品位磷矿资源远比总量稀缺 [3] - 截至2026年3月，我国磷酸铁锂产能达723万吨/年，3月产量45万吨，同比增加17万吨，环比增加5万吨 [2] - 截至2026年4月初，磷酸铁锂市场价格约5.7万元/吨，环比上涨2% [2] - 2025年我国磷矿石累计产量12146.79万吨，同比增长12% [36] - 2026年1-2月，我国磷矿石累计表观消费量1679万吨，同比增加14.5% [42] - 投资建议：看好磷矿石长期景气度，重点推荐磷矿产能扩张规划清晰的**川恒股份**、磷矿储量丰富的磷化工全产业链龙头企业**云天化**、**兴发集团**，建议关注**湖北宜化**、**云图控股** [6][77] 农药板块 - 2026年3月以来，受美伊冲突影响，原材料价格上涨，草甘膦生产成本提升，截至2026年4月8日，华东地区草甘膦价格为3.35万元/吨 [4] - 2025年我国其他非卤化有机磷衍生物（主要包括草甘膦、草铵膦）累计出口数量62.82万吨，同比增长4.36% [4] - 2026年1-2月，我国其他非卤化有机磷衍生物累计出口数量11.32万吨，同比增长20.93% [4] - 美国将元素磷及草甘膦等关键除草剂纳入关键战略物资，支撑草甘膦涨价 [4] - 2026年4月1日起，草铵膦等一批农药将取消出口退税，将增加企业生产成本，加速落后产能出清 [7][78] - 截至2026年4月8日，华东地区草铵膦市场价格为4.6万元/吨，较年内低点上涨4.78% [90] - 看好2026年中国草甘膦/草铵膦出口数量继续提升，并对全年价格形成有效拉动 [4][107] - 投资建议：看好草铵膦后市价格上涨，重点推荐**利尔化学**、**利民股份**；看好中国农药产业系统性竞争优势，重点推荐**扬农化工**、**兴发集团**，建议关注**国光股份** [7]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告核心观点 - 扬农化工2025年业绩符合预期 营收118.70亿元 同比增长14% 归母净利润12.86亿元 同比增长7% 展现了经营韧性 [4][6] - 2026年行业迎来普涨行情 海外能源冲击导致原材料价格上涨 叠加应季刚需释放 成本支撑原药价格普涨 公司产品矩阵丰富 葫芦岛优创基地提供产能基础 有望充分受益于本轮涨价带来的利润走扩 [6] - 公司维持2026-2027年归母净利润预测分别为16.35亿元和19.26亿元 新增2028年预测为22.41亿元 当前市值对应市盈率分别为18倍、16倍和13倍 [6] 2025年业绩与经营分析 - **整体业绩**：2025年实现营收11，870百万元 同比增长13.8% 归母净利润1，286百万元 同比增长7.0% 销售毛利率21.99% 同比下降1.12个百分点 净利率10.84% 同比下降0.69个百分点 [4][5][7] - **分季度业绩**：2025年第四季度实现营收27.14亿元 同比增长12% 环比下降7% 归母净利润2.31亿元 同比增长31% 环比下降8% 单季度毛利率20.78% 同比提升0.69个百分点 环比提升1.17个百分点 [4] - **业务拆分**： - **原药业务**：2025年实现营收73.15亿元 同比增长14% 销量11.35万吨 同比增长14% 销售均价6.45万元/吨 同比持平 毛利率26.46% 同比下降1.25个百分点 [6] - **制剂业务**：2025年实现营收14.98亿元 同比下降3% 销量3.68万吨 同比增长1% 销售均价4.07万元/吨 同比下降4% 毛利率29.66% 同比下降0.12个百分点 [6] - **生产基地表现**： - 江苏优嘉实现营收51.39亿元 同比增长4% 净利润7.87亿元 同比增长2% [6] - 江苏优士实现营收15.27亿元 同比增长9% 净利润1.48亿元 同比基本持平 [6] - 辽宁优创（葫芦岛项目）实现营收14.16亿元 净利润0.61亿元 相比2024年同期（营收1.24亿元 利润11.23万元）大幅增长 提前半年实现“投产即盈利”目标 [6] - **分红方案**：2025年拟每股派发现金红利0.714元 加上中期已派发的0.24元 全年派息总额约3.87亿元 占年度归母净利润的30.07% [6] 行业动态与产品价格 - **2025年价格回顾**：主要产品价格处于磨底状态 联苯菊酯均价12.93万元/吨 同比下降4% 功夫菊酯均价10.89万元/吨 同比持平 草甘膦均价2.53万元/吨 同比基本持平 苯醚甲环唑均价8.99万元/吨 同比下降9% 吡唑醚菌酯均价15.07万元/吨 同比下降7% [6] - **2026年价格上涨**：截至2026年3月29日 主要产品价格较年初普遍上涨 草甘膦3.0万元/吨 上涨23% 功夫菊酯12.0万元/吨 上涨4% 联苯菊酯14万元/吨 上涨5% 氯氰菊酯8.5万元/吨 上涨12% 苯醚甲环唑10.0万元/吨 上涨18% 丙环唑8.0万元/吨 上涨21% 吡唑醚菌酯14.5万元/吨 上涨4% [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2026年至2028年营业总收入分别为13，565百万元、15，121百万元和16，540百万元 同比增长率分别为14.3%、11.5%和9.4% [5][7] - **盈利预测**：预计2026年至2028年归母净利润分别为1，635百万元、1，926百万元和2，241百万元 同比增长率分别为27.1%、17.8%和16.3% [5][6][7] - **盈利指标预测**：预计2026年至2028年每股收益分别为4.03元、4.75元和5.53元 毛利率分别为23.3%、23.8%和24.4% 净资产收益率分别为12.9%、13.6%和14.2% [5] - **估值**：基于当前股价和盈利预测 2026至2028年对应市盈率分别为18倍、16倍和13倍 [5][6]

报告投资评级 - 投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [6] 报告核心观点 - 扬农化工2025年业绩符合预期，在行业价格持续磨底的环境下，公司经营韧性凸显，总体业绩稳中有增 [4][6] - 2026年受海外能源冲击，成本支撑原药价格普涨，叠加应季刚需释放加速成本传导，行业进入正反馈循环，公司凭借领先地位和产能基础有望充分受益 [6] - 辽宁葫芦岛优创基地项目快速推进，已提前半年实现“投产即盈利”目标，为公司新一轮成长提供产能基础 [4][6] 2025年业绩与经营分析 - **整体业绩**：2025年实现营收118.70亿元，同比增长14%；归母净利润12.86亿元，同比增长7%；扣非归母净利润12.72亿元，同比增长9% [4] - **季度业绩**：2025年第四季度单季实现营收27.14亿元，同比增长12%，环比下降7%；归母净利润2.31亿元，同比增长31%，环比下降8% [4] - **盈利能力**：2025年全年销售毛利率为21.99%，同比下降1.12个百分点；净利率为10.84%，同比下降0.69个百分点 [4] - **分业务表现**： - 原药业务：营收73.15亿元，同比增长14%；销量11.35万吨，同比增长14%；销售均价6.45万元/吨，同比持平；毛利率26.46%，同比下降1.25个百分点 [6] - 制剂业务：营收14.98亿元，同比下降3%；销量3.68万吨，同比增长1%；销售均价4.07万元/吨，同比下降4%；毛利率29.66%，同比下降0.12个百分点 [6] - **生产基地表现**： - 江苏优嘉：营收51.39亿元，同比增长4%；净利润7.87亿元，同比增长2% [6] - 江苏优士：营收15.27亿元，同比增长9%；净利润1.48亿元，同比基本持平 [6] - 辽宁优创（葫芦岛）：营收14.16亿元，净利润0.61亿元，相比2024年同期（营收1.24亿元，利润11.23万元）大幅增长，提前半年实现“投产即盈利” [6] - **分红方案**：2025年拟每股派发现金红利0.714元（含税），加上中期分红每股0.24元，年度派息总额约3.87亿元，占归母净利润的30.07% [6] 行业与产品价格分析 - **2025年价格磨底**：公司主要产品2025年市场均价多数同比持平或下跌，例如联苯菊酯均价12.93万元/吨(同比-4%)、苯醚甲环唑8.99万元/吨(同比-9%)、吡唑醚菌酯15.07万元/吨(同比-7%) [6] - **2026年价格普涨行情**：受海外能源冲击及原材料成本上涨推动，叠加行业进入刚需旺季，2026年产品价格普遍上涨。截至2026年3月29日，主要产品价格较年初显著上涨：草甘膦3.0万元/吨(较年初+23%)、苯醚甲环唑10.0万元/吨(较年初+18%)、丙环唑8.0万元/吨(较年初+21%)、氯氰菊酯8.5万元/吨(较年初+12%)、联苯菊酯14万元/吨(较年初+5%) [6] 财务预测与估值 - **营收预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为135.65亿元、151.21亿元、165.40亿元，同比增长率分别为14.3%、11.5%、9.4% [5] - **净利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为16.35亿元、19.26亿元、22.41亿元，同比增长率分别为27.1%、17.8%、16.3% [5][6] - **每股收益预测**：预测2026-2028年每股收益分别为4.03元、4.75元、5.53元 [5] - **盈利能力预测**：预测毛利率将从2025年的22.0%逐步提升至2028年的24.4%；ROE将从2025年的11.2%提升至2028年的14.2% [5] - **估值**：基于当前股价（74.35元）和盈利预测，2026-2028年对应市盈率(PE)分别为18倍、16倍、13倍 [5][6]

投资评级 - 报告对扬农化工（600486.SH）维持“买入”评级 [7] 核心观点与业绩表现 - **核心观点**：行业处于“周期磨底”阶段，但公司凭借稳健经营和产能扩张，实现了盈利的稳健增长 [1][4] - **2025年全年业绩**：实现营业收入118.7亿元，同比增长13.8% [2][4]；实现归属于母公司净利润12.9亿元，同比增长7.0% [2][4]；实现扣非后净利润12.7亿元，同比增长9.4% [2][4] - **2025年第四季度业绩**：单季度实现营业收入27.1亿元，同比增长12.2% [2][4]；实现归属于母公司净利润2.3亿元，同比增长30.8% [2][4]；实现扣非后净利润2.3亿元，同比增长29.7% [2][4] - **分红计划**：公司拟每股派发现金红利0.714元（含税），加上半年度分红，2025年全年现金分红总额占归属净利润的30.1% [4] 业务与运营分析 - **项目进展**：公司北方（葫芦岛）基地一阶段项目产能快速爬坡并达产，二阶段项目较计划提前6个月完成中交，预计上半年全面投产即盈利 [10]；江苏优嘉等多个项目也在稳步推进 [10] - **创新研发**：公司创制新药商业化进程加快，全力推进“1631”商业化，多个化合物取得新进展 [10]；成果孵化实验室投用，GLP实验室完成资质复审，国家博士后科研工作站获批 [10] - **产品价格与销量**： - **价格**：2025年第四季度，公司原药/制剂均价同比分别变化+4.6%/-36.4%，环比分别变化+18.6%/+62.5% [10]。部分具体产品2025Q4价格环比表现：功夫菊酯（+2.7%）、联苯菊酯（+1.2%）、氯氰菊酯（0.0%）、麦草畏（0.0%），而草甘膦（-0.6%）、苯醚甲环唑（-2.0%）等产品价格环比略有下降 [10] - **销量**：2025年第四季度，公司原药销量为2.7万吨，同比增长14.1%；制剂销量为0.4万吨，同比增长73.8% [10]。随着北方基地产能释放，销量有望延续提升趋势 [10] - **盈利能力**：2025年第四季度，公司毛利率为20.8%，同比提升0.7个百分点；净利率为8.5%，同比提升1.2个百分点，盈利能力有所提升 [10] 行业与市场展望 - **行业周期**：2022年以来，受海外库存高位、供给端限制放松及产能扩张影响，农药原药价格持续回落，2023-2024年延续跌势，2025年以来部分产品价格有所起色 [10] - **需求刺激**：中东地缘冲突带动油价抬升，有望通过粮价通道进一步刺激农药需求 [10] - **公司地位与成长动力**：公司是国内仿生农药行业规模最大的企业，其长期成长由内生增长、资产协作与“两化”（中化集团与中国化工集团）共振共同推动 [10] 财务预测 - 报告预测公司2026-2028年归属于母公司的净利润分别为14.7亿元、16.2亿元和17.6亿元 [10] - 根据预测，2026-2028年每股收益（EPS）分别为3.64元、3.99元和4.33元 [19]

行业投资评级 - **推荐（维持）**：报告对基础化工行业维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - **中东变局凸显国内化工竞争力**：中东地缘冲突导致全球多地（欧洲、东南亚、日韩等）化工装置因原料短缺、成本高涨而出现不可抗力，涉及烯烃、聚氨酯、氯碱等多种产品。在此背景下，国内化工企业凭借规模化、一体化布局及以煤炭为主的能源禀赋优势，竞争力凸显，开工率显著提升，出口需求有望增加 [5][9][88] - **能源安全战略价值重估，煤化工享有估值溢价**：中国“富煤、少油、缺气”的资源禀赋决定了煤炭是能源安全的“压舱石”。2025年全国原煤产量达**48.5亿吨**，占全球总产量（**88.5亿吨**）的**54.6%**；煤炭消费量占能源消费总量比重为**51.4%**。相较于原油（2025年进口**5.78亿吨**，占进口总额**11.48%**），煤炭自给程度更高，煤化工战略价值有望重估 [5][28] - **农药行业景气度有望持续上行**：1）行业已历经连续三年景气下行，价格处于历史低位，具备周期反转基础。2）政策端，“正风整卷”行动与“一证一品”新政加速落后产能退出。3）2025年以来重大安全事故频发，监管趋严，供给收紧。4）原油价格上涨带动种植成本提升，农产品价格上涨改善种植效益，有望拉动农药需求回暖 [5][29] - **制冷剂长周期景气不改**：2026年是印度及中东地区配额基线期最后一年，海外进口商存在扩大基线的刚性需求。行业库存整体偏低，随着地缘局势缓和、夏季传统旺季临近，下游备货需求有望集中释放。供给侧存在强配额约束，企业协同挺价意愿强，持续看好核心三代制冷剂价格继续上探 [5] 市场行情回顾 - **指数表现**：截至2026年4月3日，基础化工（申万）行业指数录得**4588.67点**，周环比下跌**3.8%**，但年初至今上涨**3.6%**，跑赢沪深300指数（年初至今**-5.9%**）**7.2个百分点** [5][13] - **板块涨跌**： - **本周涨幅居前板块**：合成树脂（**+2.7%**）、聚氨酯（**+2.1%**） [17] - **本周跌幅居前板块**：氯碱（**-8.9%**）、炭黑（**-7.5%**）、氮肥（**-7.1%**） [17] - **年初至今涨幅居前板块**：煤化工（**+31.0%**）、其他化学原料（**+22.4%**）、纺织化学制品（**+14.6%**） [19][21] - **年初至今跌幅居前板块**：改性塑料（**-12.4%**）、有机硅（**-11.6%**）、氟化工（**-11.4%**） [21] - **化工品价格**：中国化工产品价格指数（CCPI）为**5380点**，周环比**+1.9%**，较年初**+36.5%** [23] - **本周涨幅前五化工品**：安赛蜜（**+32.35%**）、醋酸（**+31.17%**）、氦气（**+28.21%**） [5][79] - **本周跌幅前五化工品**：多晶硅料（**-8.70%**）、分散黑（**-8.00%**）、动力煤坑口价（**-7.00%**） [5][82] 重要子行业跟踪总结 农化 - **氯化钾**：国内市场价格重心窄幅下滑。截至3月27日，港口库存约**242万吨**，同比增加**9.87%**。下游春耕备肥进入尾声，需求以刚需补货为主。预计短期市场弱稳运行，核心价格区间看**3100-3480元/吨** [30][34] - **尿素**：市场行情主稳，供需僵持。本周国内尿素日均产量**22.4万吨**，行业开工率维持**91%**以上高位。企业库存降至**57.5万吨**，较上周减少**6.27万吨**。复合肥开工负荷提升至**51.1%**，工业需求形成支撑。预计短期价格在**1810-1840元/吨**区间窄幅波动 [32] - **磷酸一铵**：价格高位盘整，成本倒挂现象凸显。硫磺价格突破**6000元/吨**，成本压力大。工厂普遍陷入亏损，部分已暂停生产或降负荷。预计短期市场盘整运行，55%粉铵主流价格区间参考**3850-3950元/吨** [33] 制冷剂 - **R32**：市场偏强运行，价格高位探涨。在配额刚性约束、成本支撑与旺季预期下，企业挺涨意愿强烈。随着夏季旺季临近及出口需求支撑，量价同步上探预期明确 [49] - **R134a**：市场延续高位景气，价格重心小幅上探。生产配额刚性约束及成本支撑下，市场维持紧平衡。但终端需求释放不及预期，下游对高价接受有限，市场呈高位消化格局 [50] - **R125**：市场延续高位运行。作为混合制冷剂核心原料，供给受配额总量管控，流通货源偏紧。虽然下游对高价接受度有限，但供给强约束及成本支撑下，价格预计维持高位横盘 [51] 精细化工 - **维生素**：VA市场先涨后震荡，一线品牌新货主流报价**110-115元/公斤**；VE市场同样先涨后震荡，一线品牌主流报价**107-110元/公斤**；VC市场观望盘整，一线品牌成交价约**19.5-19.8元/公斤** [73] - **蛋氨酸**：市场高位略微偏弱。进口品牌集中到货，流通货源增加，成交参考价**45-48元/公斤**。新和成计划6月10日起停产检修5周，后续供应预期收紧 [74] 投资建议 - **煤化工**：重点关注煤制烯烃、煤制甲醇、电石法PVC等。相关标的包括宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、中泰化学、新疆天业、云图控股、广汇能源等 [9][97] - **农化**：关注农药及化肥板块。相关标的包括扬农化工、兴发集团、江山股份、润丰股份、利尔化学、亚钾国际、东方铁塔、云天化、新洋丰等 [9][97] - **制冷剂**：建议关注具备配额优势和产业链一体化资源的龙头企业，如巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技、东岳集团等 [9][97] 重点公司盈利预测与估值 报告列出了8家重点公司的盈利预测与估值，均给予“强推”或“推荐”评级 [7]： - **宝丰能源 (600989.SH)**：2026E EPS **2.04元**，对应PE **14.01倍** [7] - **卫星化学 (002648.SZ)**：2026E EPS **2.23元**，对应PE **11.94倍** [7] - **华鲁恒升 (600426.SH)**：2026E EPS **2.27元**，对应PE **15.47倍** [7] - **云图控股 (002539.SZ)**：2026E EPS **1.13元**，对应PE **11.91倍** [7] - **广汇能源 (600256.SH)**：2026E EPS **0.35元**，对应PE **18.29倍** [7] - **扬农化工 (600486.SH)**：2026E EPS **4.16元**，对应PE **17.85倍** [7] - **兴发集团 (600141.SH)**：2026E EPS **2.02元**，对应PE **15.77倍** [7] - **巨化股份 (600160.SH)**：2026E EPS **2.45元**，对应PE **13.73倍** [7]

核心观点 - 报告认为，基础化工行业正处于长达四年下行周期的底部，2026年有望成为周期反转的转折点。中国化工产品价格指数(CCPI)在2025年底为3930点，较2021年高点下降39%，处于近五年百分位的23%。行业资本开支已连续七个季度负增长，供给扩张阶段结束，预示拐点来临 [15] - 报告提出“旧秩序的两个嬗变”：一是全球化工格局“东升西落”，欧洲产能收缩而中国凭借成本优势加速抢占份额；二是上游资源品价值重估，其定价逻辑正从“周期商品”向“战略资产”转变 [16][17] - 报告提出“新周期的两个观察”：一是行业“反内卷”的主动协同与被动优化；二是“新质生产力”在绿色能源、高端材料等方向带来的投资机会 [18][20] - 在“金三银四”纺织服装消费旺季背景下，报告建议关注纺织产业链化工品，如涤纶长丝、粘胶短纤、氨纶等，其需求释放窗口已开启 [1] 行业周期与格局研判 - **行业周期位置**：多项指标显示行业已基本触底。2025年前三季度基础化工板块归母净利润为1127亿元，同比增长7.5%，板块初步企稳。资本开支同比下降18.3%，供给扩张结束 [15] - **全球格局东升西落**：欧洲化工企业受高能源与环保成本挤压，产能加速收缩。例如，欧洲已合计关停乙烯产能1100万吨，接近其总产能的10%；欧盟化工产能利用率在2025年第三季度降至74.6%，低于长期平均水平81.3%。与之相对，中国化工品出口强劲，在重点监测的86类产品中，有60%的产品2025年1-8月月均出口量处于近六年80%以上分位水平 [16] - **上游资源价值重估**：全球政经格局与科技革命推动资源品向“战略资产”蜕变。报告建议关注三类资源资产：景气类（磷、硫、铬）、价值类（钾、钛）、红利类（原油） [17] 纺织链化工品投资机会 - **涤纶长丝**：3月以来因油价高幅波动，下游采购谨慎，长丝产销率维持在15%-20%。但下游库存并不充足，多在1个月附近，预计将在3月底消耗殆尽，届时长丝产销有望修复。长丝企业通过减产控制库存，3月追加减产8%，行业库存保持在20天附近的相对低位，看好后续盈利弹性释放 [2] - **粘胶短纤**：行业供应稳定，国内产能约500万吨，近几年无新增。需求侧保持3-5%的温和增长。当前行业开工率维系在90%左右高位（截至2026年4月3日当周为89.60%），而库存处于历史低位，当周行业库存仅8.87万吨，较去年同期下降4.59万吨。在成本支撑与供需偏紧共振下，价格有望进一步向上 [3] - **氨纶**：供给侧持续优化，2025-2026年国内预计淘汰落后产能11.74万吨，行业集中度提升，当前CR4已达60%以上。需求侧，氨纶表观消费量从2023年的89.58万吨增长至2025年的120.25万吨，2025年同比增长25.52%。医疗卫材、汽车内饰等新兴领域需求释放，面料中添加比例已从约5%提高至15%左右。当前行业同样呈现高开工（86.23%）、低库存（13.53万吨，同比降2.48万吨）特征，价格修复预期强化 [4][8] 反内卷与格局优化 - **主动型反内卷**：在政策引导下，具备高集中度、高开工率、低盈利水平特征的子行业，其行业自律机制更易生效。报告筛选出涤纶长丝/PTA、有机硅、己内酰胺、聚酯瓶片、聚氨酯、草铵膦等领域有望率先通过协同打破内卷 [18] - **被动型格局优化**：由“存量优化+增量严控”的政策驱动，通过淘汰落后产能、强化环保能效约束等手段推动行业成本曲线优化。政策敏感型行业如纯碱、PVC、黄磷、钛白粉、农药及炼化等领域的龙头企业有望受益 [19] 新质生产力方向 - **绿色能源**：关注可持续航空燃料(SAF)、生物柴油、废弃食用油(UCO)及绿色氢氨醇等方向。报告指出，欧盟政策为SAF需求提供刚性，生物柴油需求预期向好，UCO在原料生态位中占据重要地位 [20] - **具身智能与机器人材料**：人形机器人产业对轻量化、高强度材料提出要求，关注PEEK、PPS、PPA、PA66、LCP等高分子材料，以及电子皮肤、腱绳等相关材料 [21] - **AI与半导体材料**：在科技自立驱动下，半导体材料自主可控重要性提升，关注电子树脂、冷却液等领域 [21] - **商业航天材料**：全球商业航天发展催化相关材料需求，关注碳纤维复材、先进陶瓷、太空线缆、CPI薄膜等 [21] - **固态电池材料**：2027年为产业化关键窗口，材料体系升级是关键，关注硫化物电解质、超高镍和富锂锰基正极、硅基负极等方向 [22] 近期市场表现与数据 - **板块整体表现**：本周（3月27日至4月3日）申万基础化工行业指数下跌3.8%，跑输上证综指3个百分点，在31个行业中位列第26位。年初至今，该指数上涨4.9%，跑赢上证综指7.2个百分点 [23] - **子板块表现**：本周基础化工26个子板块中，仅2个上涨。涨幅前五名为：合成树脂(+2.7%)、聚氨酯(+2.1%)、食品及饲料添加剂(0%)。跌幅后五名为：氯碱(-8.9%)、炭黑(-7.5%)、氮肥(-7.1%) [25] - **个股表现**：本周基础化工板块424只股票中，54只上涨。涨幅前十名包括星辉环材(+90.1%)、江苏索普(+18.8%)等；跌幅前十名包括金牛化工(-24.8%)、卓越新能(-21.5%)等 [29] - **产品价格指数**：截至4月3日，中国化工品价格指数(CCPI)录得5380点，较上周上涨1.9%，较年初上涨36.9% [36] - **价格与价差变动**：本周监测的386种化工品中，189种价格上涨。涨幅前十名包括氯乙酸(河北)(+49.3%)、安赛蜜(+32.4%)、醋酸(山东)(+31.2%)等。监测的139种化工品价差中，65种价差上涨，涨幅前十名包括丙烯-丙烷价差(+58美元/吨)、复合肥价差(+57元/吨)等 [38][46]

行业投资评级 - 基础化工行业投资评级为“推荐”，并维持该评级 [1] 核心观点总结 - 中东地缘冲突持续，全球多地化工生产因原料短缺、成本高涨而出现不可抗力，凸显了国内化工产业链的强竞争实力，利好国内生产企业出口 [5][8][88] - 能源安全战略价值重估，中国“富煤、少油、缺气”的资源禀赋使得煤化工成为产业链保供的重要防线，煤化工板块享有估值溢价 [5][28] - 农药行业历经三年景气下行，价格处于历史低位，叠加行业政策趋严、供给收紧及农产品价格上涨拉动需求，景气度有望持续上行 [5][29] - 制冷剂行业在强配额约束、企业协同挺价、夏季旺季临近及出口需求提升等多重利好下，长周期景气不改，核心品种价格有望继续上探 [5] 根据目录分项总结 一、行情跟踪及行业观点 （一）本周行情回顾 - 截至2026年4月3日，基础化工申万行业指数录得4588.67点，周环比下跌3.8%，但较2026年年初上涨3.6% [5][13] - 本周基础化工行业指数表现落后大盘3个百分点，但年初至今领先大盘7.2个百分点 [5][13] - 本周涨幅前五的申万三级子行业为：合成树脂（+2.7%）、聚氨酯（+2.1%）、其他塑料制品（-1.4%）、农药（-2.1%）、膜材料（-2.1%）[17] - 本周跌幅前五的申万三级子行业为：氯碱（-8.9%）、炭黑（-7.5%）、氮肥（-7.1%）、复合肥（-7.0%）、粘胶（-6.9%）[17] - 年初至今涨幅前五的申万三级子行业为：煤化工（+31.0%）、其他化学原料（+22.4%）、纺织化学制品（+14.6%）、氮肥（+11.9%）、氯碱（+8.0%）[19][21] - 中国化工产品价格指数（CCPI）本周录得5380点，周环比上涨1.9%，较2026年年初上涨36.5% [23] （二）本周行业观点 - **煤化工**：2025年全国原煤产量达48.5亿吨，同比增长1.4%，占全球总产量的54.6%[5][28]。煤炭消费量占能源消费总量比重为51.4%[5][28]。相较于原油（2025年进口5.7773亿吨，占进口贸易总额11.48%），煤炭自给程度更高，战略价值凸显[5][28] - **农化**：行业具备周期反转基础，政策方面，“一证一品”新政自2026年1月1日起落地，加速落后产能退出[5][29]。供给端因安全生产事故频发，监管趋严而进一步收紧[5][29]。需求端受原油价格上涨带动种植成本提升、农产品期货价格上涨，种植效益改善有望拉动农药需求回暖[5][29] - **制冷剂**：2026年是印度及中东地区配额基线期最后一年，海外进口商存在扩大基线的刚性需求[5]。行业库存整体偏低，随着地缘局势缓和、夏季传统旺季临近，下游备货需求有望集中释放[5]。供给侧存在强配额约束，企业协同挺价意愿强[5] （三）重要子行业跟踪 - **农化**： - 氯化钾：港口截至3月27日库存约242万吨，同比增加9.87%，市场供应趋于宽松，预计价格弱稳运行[30] - 尿素：本周国内尿素日均产量22.4万吨，行业开工率维持91%以上高位，企业库存降至57.5万吨，较上周减少6.27万吨[32]。复合肥开工负荷提升至51.1%，工业需求支撑良好[32] - 磷酸一铵：成本压力居高不下，硫磺价格突破6000元/吨大关，工厂普遍陷入亏损，部分已采取停产或减负荷策略[33] - **制冷剂**： - R32：在配额刚性约束、原料成本支撑与旺季预期共振下，市场偏强运行，企业挺涨态度明确[49] - R134a：生产配额刚性约束及成本支撑下，市场高位景气，价格重心小幅上探[50] - R125：作为混合制冷剂核心原料，供给受配额总量管控显著，流通货源偏紧，价格维持高位运行[51] - **精细化工**： - 维生素A：一线品牌新货主流接单报价在110-115元/公斤[73] - 维生素E：一线品牌主流接单报价在107-110元/公斤[73] - 蛋氨酸：固体蛋氨酸市场高位微跌，成交参考45-48元/公斤，新和成计划6月10日起停产检修5周[74] 二、市场回顾 （一）原油和天然气 - 截至4月2日，WTI原油期货结算价为111.5美元/桶，周环比上涨18.1%，较年初上涨94.6%[77] - 布伦特原油期货结算价为109.0美元/桶，周环比上涨0.9%，较年初上涨79.5%[77] - NYMEX天然气期货收盘价为2.8美元/百万英热单位，周环比下跌5.6%，较年初下跌29.4%[77] （二）重点化工品价格价差及开工库存表现 - **价格周度涨幅前五**：安赛蜜（+32.35%）、醋酸（+31.17%）、氦气（+28.21%）、2甲4氯异辛酯（+28.00%）、甘氨酸（+26.92%）[5][79] - **价格周度跌幅前五**：多晶硅料（-8.70%）、分散黑（-8.00%）、动力煤坑口价（Q5500）（-7.00%）、噻唑膦折百（-6.25%）、兰炭（-5.14%）[5][82] - **中东冲突影响**：截至4月3日，统计的242个化工品中，有31个化工品月度开工率较冲突前提升超过10个百分点，其中轮胎、再生纤维、醋酐等品种开工率涨幅超过20个百分点[8]。开工率提升较快的品种，其欧洲和日韩产能占比较高，反映出海外产能因成本压力被迫降负，国内生产竞争力凸显[8] 四、投资建议 - **煤化工**：重点关注煤制烯烃、煤制甲醇、电石法PVC等产品[8] - **农化**：关注一体化农药龙头、草甘膦龙头公司、海外农药渠道公司、钾肥、尿素、磷铵等相关标的[8] - **制冷剂**：建议关注具备配额优势和产业链配套一体化资源的龙头企业[8] 重点公司盈利预测与估值 - 报告列出了包括宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升、云图控股、广汇能源、扬农化工、兴发集团、巨化股份在内的8家重点公司的盈利预测、估值及投资评级[7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，且为维持评级 [1] - 展望2026年，欧洲部分化工装置有望加速退出，中国化工行业推行反内卷，行业有望迎来景气上行周期，维持“推荐”评级 [30] 报告核心观点 - 核心观点为“看好全球化工反内卷大周期+AI需求大周期” [1] - 从全球范围看，中国化工优势企业的成本和效率优势已经非常稳固，龙头企业已进入业绩长周期向上阶段 [5] - 碳排放管控下的反内卷有望重估中国化工行业，后续措施有望使全球及中国化工产能扩张大幅放缓，并对部分高碳排放行业实现管控 [5] - 中国化工行业原本具有充沛的经营现金流，一旦扩张放缓，有望大幅提升企业自由现金流，带动潜在股息率提升，化工企业有望实现从吞金兽到摇钱树的转变 [5] - 供给端的改变将带来景气度的止跌回升，化工标的有望兼具高弹性和高股息的优势 [5] - 化工进入击球区，在化工旺季到来之际，需求的向上将成为重点的边际变量，提升化工企业的盈利能力 [5] - 应重点关注需求、价值、供给三管齐下的投资机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 1. 核心标的跟踪 - 自2021年Q1以来化工景气持续下行，当前行业开启新一轮补库存周期，重点关注四大机会：1）低成本扩张标的；2）景气标的；3）高股息率标的；4）新材料标的 [38] - 报告仍然重点看好各细分领域龙头 [38] - 2026年4月2日，国海化工景气指数为119.15，较2026年3月26日上升4.30 [4][39] - 本周（2026年3月27日-4月3日）重点涨价产品分析：醋酸价格延续强势上行，硫酸市场涨势不减，丁基橡胶市场价格再次走高 [13] - 对数十家重点化工上市公司进行了最新的产品价格、经营动态及公司近况跟踪 [14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29] 2. 市场观察 - 最近一年（截至2026年4月3日）基础化工行业表现：1个月 -9.0%，3个月 4.9%，12个月 34.5%，同期沪深300指数分别为 -4.6%、-4.1%、15.0% [3] - 地缘政治事件影响分析： - 2月28日，美国和以色列对伊朗发动袭击，导致中东地区冲突急剧升级 [8] - 中东局势升级显著抬升地缘溢价，油价有望上行，利好中国石油、中国海油、中国石化；同时油头聚烯烃成本有望抬升，油煤/油气价差有望扩大，煤制烯烃与轻烃裂解的相对成本优势增强，盈利有望扩大，关注宝丰能源、卫星化学等 [8] - 伊朗是全球甲醇核心生产国（产能约1716万吨/年，占全球10%）和尿素重要生产国（产能约1300万吨，占全球5.42%），若出现断供将导致全球供应缺口，价格有望大幅上行，关注相关生产企业 [9] - 油价上涨作为成本端的核心驱动力，有望推动化工品价格全面上涨 [11] - 地缘政治升级催生全球军工品及相关高技术材料（如高温合金）需求，重点关注“两机”产业链、高温合金产业链 [11] - 近期日本首相涉台错误言论引发中日关系紧张，行业有望加快对日本半导体材料的替代，涉及光刻胶、湿电子化学品、电子气体、掩膜版、CMP抛光材料、溅射靶材、硅片等多个领域 [11] - 截至本周，Brent和WTI期货价格分别收于109.24和112.06美元/桶，周环比-4.65%和+10.75% [12] 3. 数据追踪 - 报告包含大量化工产品价格、价差、库存的图表跟踪，涉及国海化工景气指数、价差指数，以及涤纶长丝、粘胶短纤、磷矿石、磷酸一铵、尿素、草甘膦、聚合MDI、TDI、液氯、液碱、制冷剂（R22, R32）、炭黑、钛白粉、原油、汽油、柴油、轮胎、纯碱、硫磺、醋酸、PVC、烧碱、己二酸、PTA、乙二醇、维生素、碳酸锂等数十种关键化工品及原材料 [35][36][37][41][42][43][44][46][49][50][51][53][55][58][59][60][61][62][63][67][69][70][71][73][74][77][79][80][82][85][86][87][89][91][92][96][97][100][101][102][103][104][106][109][110][111][112][114][116][117][118][119][121][122][124][125][126][127][128][130][131][132][134][135][136][137][138][140][142][144] 4. 投资建议 - 投资框架：重点关注需求、价值、供给三管齐下的投资机会 [5] - **价值驱动（潜在分红率提升）**：关注煤化工（华鲁恒升、鲁西化工、宝丰能源等）、石油炼化（恒力石化、卫星化学、荣盛石化、中国石化、中国石油、中国海油等）、聚氨酯（万华化学、华峰化学等）、磷肥（云天化、云图控股、新洋丰、芭田股份等）、农药（扬农化工、利尔化学、兴发集团等）、钾肥（盐湖股份、亚钾国际等） [5][6] - **供给驱动（国内反内卷加码、欧洲产能退出）**：关注轮胎（赛轮轮胎、中策橡胶、森麒麟、玲珑轮胎等） [6] - **需求驱动（大时代塑造大机遇）**：关注多个细分领域，包括： - 燃气轮机+SOFC上游（振华股份、应流股份、隆达股份等） [6] - 制冷剂+氟冷液（巨化股份、新宙邦等） [6] - 储能产业链（川恒股份、兴发集团、云天化等） [6] - PTA/涤纶长丝（新凤鸣、桐昆股份等） [6] - 草甘膦+有机硅（兴发集团、新安股份等） [6] - 工业硅（合盛硅业） [6] - 纯碱（博源化工等） [6] - 染料（浙江龙盛、闰土股份等） [6] - 维生素、蛋氨酸（新和成、安迪苏等） [6] - 钛白粉（龙佰集团） [6] - 粘胶短纤（三友化工） [6] - 氯碱（中泰化学） [6] - 碳纤维（中复神鹰、吉林化纤等） [6] - 抗老化剂/成核剂（利安隆、呈和科技等） [7] - PCB材料（圣泉集团、东材科技等） [7] - 民爆（广东宏大、易普力等） [7] - 航天航空材料（航亚科技、斯瑞新材等） [8] - 机器人材料产业链（PEEK-金发科技、中研股份等；灵巧手-福莱新材） [8] - 半导体材料产业链（光刻胶、电子化学品、CMP抛光材料等涉及阳谷华泰、鼎龙股份、彤程新材、江化微、安集科技等众多公司） [8][11] - 陶瓷材料（国瓷材料） [10] - 吸附材料（蓝晓科技） [10] - 碳酸锂（盐湖股份） [10] - 食品添加剂（新和成、金禾实业等） [10] - 合成生物学（华恒生物、凯赛生物） [10] - **铬盐行业**：由于AI数据中心电力需求带来燃气轮机大幅增长，以及商用飞机发动机需求提升，铬盐行业正在迎来价值重估；SOFC将再次重估铬盐产业链，铬盐有望成为AI电力发展中的稀缺资源；预计到2028年铬盐供需缺口将达到34.09万吨，缺口比例达到32% [11][108]