文章核心观点 - 扬农化工2024年年报业绩受产品价格下滑影响承压，但Q4产品价格止跌企稳，公司发布利润分配方案提振信心，葫芦岛项目推进有望赋能未来业绩，维持“买入”评级 [1][2][4][5][6] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收104.3亿元，同比-9.1%；归母净利润12.0亿元，同比-23.2%；扣非净利润11.6亿元，同比-22.8% [1] - 24Q4单季度实现营收24.2亿元，同比+9.8%，环比+4.4%；归母净利润1.8亿元，同比-13.7%，环比-32.9%；扣非净利润1.8亿元，同比-13.1%，环比-29.3% [1] 产品量价情况 - 2024年公司原药累计销量10.0万吨，同比+3.5%，均价6.4万元/吨，同比-16.0%；制剂（不折百）销量3.6万吨，同比+1.8%，均价4.3万元/吨，同比-9.4% [2] - 24Q4单季度公司原药价格6.7万元/吨，同比+0.7%，环比+16.9%，已呈现回升趋势 [2] - 2024年公司主要产品联苯菊酯、氯氰菊酯等市场均价均有较大降幅，Q4部分品类价格有所修复 [2] 行业格局情况 - 2024年我国化学农药原药产量367.5万吨，同比+37.6%，行业供给过剩 [3] - 2025年市场将从“去库存”转为“去产能”阶段，农药行业竞争度将进一步提高 [3] 利润分配情况 - 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.68元（含税），合计拟派发现金红利2.77亿元（含税），占归母净利润比例为23% [4] - 公司拟在2025年中期进行现金分红，现金分红金额不低于归母净利润的8% [4] 项目进展情况 - 公司提前6个月完成葫芦岛一期一阶段项目建设，对全资子公司辽宁优创增资7亿元 [5] - 项目已开品种均产出合格产品，建成达产后将助力公司形成南北双基地均衡布局，为未来业绩持续赋能 [5] 投资建议情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为14.12、16.65、20.27亿元，对应PE分别为15、13、11倍，维持“买入”评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年全球农药市场疲软、竞争加剧，原药价格持续下降，公司经营数据呈现“量增利减”特征，但贸易业务销售额同比增长4%，且全年实现生产降耗及能源节支1.41亿 [4] - 公司作为国内农药龙头企业，核心品种优势明显，研发能力强，在建项目稳步推进，有望穿越周期 [3][4] - 基于农化行业复苏节奏较预期缓慢，调整盈利预测并新增2027年预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为13.78、16.14、17.18亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司经营数据 - 2024年实现营业收入104.4亿元，同比 - 9.1%，归母净利润12.0亿元，同比 - 23.2%，扣非归母净利润11.6亿元，同比 - 22.8% [4] - Q4实现营业收入24.2亿元，同比 + 9.8%，环比 + 4.4%；归母净利润1.8亿元，同比 - 13.7%，环比 - 32.9% [4] - 2024年综合毛利率23.44%，同比 - 2.32pct；原药销量同比 + 3.5%，价格同比 - 16.0%，销售额同比 - 13.1%，毛利率27.7%，同比 - 2.45pct；制剂销量同比 + 1.8%，价格同比 - 9.4%，销售额同比 - 7.8%，毛利率29.8%，同比 + 2.39pct，综合利润与上年持平 [4] 行业情况 - 农药行业正从“去库存”转入“去产能”阶段，叠加印度企业扩张、农产品价格走低等冲击，市场内卷或加剧 [3] - 海外市场去库基本完成、新周期备货启动，农民种植面积扩大、极端天气多发病虫草害概率加大，对农药刚性需求将增加 [3] - “一证一品”意见发布、“草甘膦行业反内卷专题会议”召开、中央财办发声等有望引导行业集中度提升，产能出清后中期价格有上升空间 [3] 在建项目 - 辽宁优创一期第一阶段项目已建成，正在调试生产，功夫菊酯等多个品种已拿出合格产品；二阶段项目已进入安装阶段 [4] - 优士化学年产200吨四氟对甲基苄醇、3万吨草甘膦升级改造项目，江苏优嘉扩建年产3000吨吡唑醚菌酯项目均正常推进 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为122.54、129.75、140.98亿元，增长率分别为17%、6%、9% [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为13.78、16.14、17.18亿元，增长率分别为15%、17%、6% [2][5] - 对应PE分别为16.4、14.0、13.2倍 [2][5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [8] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩基本符合预期，主要产品价格下跌致业绩同比承压，24Q4单季度业绩环比下滑 [8] - 葫芦岛优创项目建设快速推进带来后续增量，看好公司菊酯等核心产品未来价格弹性 [8] - 小幅下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，看好葫芦岛基地投产后业绩增量及菊酯价格弹性，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月27日收盘价55.70元，一年内最高/最低70.89/46.12元，市净率2.2，息率1.58，流通A股市值224.4亿元 [2] - 2024年12月31日每股净资产25.91元，资产负债率40.32%，总股本/流通A股407/403百万股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|11,478|-27.4|1,565|-12.8|3.87|25.6|16.2|14| |2024|10,435|-9.1|1,202|-23.2|2.98|23.1|11.4|19| |2025E|12,073|15.7|1,498|24.7|3.68|24.1|12.7|15| |2026E|13,808|14.4|1,808|20.7|4.45|24.5|13.7|13| |2027E|15,652|13.4|2,180|20.6|5.36|25.0|14.6|10| [7] 公司经营情况 - 2024年公司实现营收104.35亿元（YoY - 9%），归母净利润12.02亿元（YoY - 23%），扣非归母净利润11.63亿元（YoY - 23%） [8] - 24Q4单季度实现营收24.19亿元（YoY + 10%，QoQ + 4%），归母净利润1.76亿元（YoY - 14%，QoQ - 33%） [8] - 2024年原药业务营收64.18亿元（YoY - 13%），销量9.99万吨（YoY + 4%），销售均价6.43万元/吨（YoY - 16%）；制剂业务营收15.45亿元（YoY - 8%），销量3.64万吨（YoY + 2%），销售均价4.25万元/吨（YoY - 9%） [8] - 24Q4原药业务营收15.98亿元（YoY + 12%，QoQ + 7%），销量2.38万吨（YoY + 11%，QoQ - 9%），销售均价6.71万元/吨（YoY + 1%，QoQ + 17%）；制剂业务营收1.58亿元（YoY + 8%，QoQ - 14%），销量0.21万吨（YoY - 11%，QoQ - 67%），销售均价7.62万元/吨（YoY - 9%，QoQ + 158%） [6] 项目建设情况 - 2023年4月12日计划在葫芦岛投资42.38亿元建设项目，建设周期预计2.5年，投产后预计年均营业收入40.83亿元，总投资收益率17.16%，投资财务内部收益率（所得税后）15.65% [8] - 报告期内提前6个月完成一期一阶段项目建设，截至2024年报，固定资产56.12亿元，较23年增加约15亿元，在建工程16.15亿元 [8] 产品价格情况 - 2024年主要产品市场均价：联苯菊酯13.51万元/吨（YoY - 24%）、功夫菊酯10.88万元/吨（YoY - 22%）、草甘膦2.54万元/吨（YoY - 23%）、苯醚甲环唑9.83万元/吨（YoY - 21%）、吡唑醚菌酯16.27万元/吨（YoY - 21%） [8] - 24Q4主要产品市场均价：联苯菊酯13.00万元/吨（QoQ - 2%）、功夫菊酯10.87万元/吨（QoQ + 2%）、草甘膦2.45万元/吨（QoQ - 2%）、苯醚甲环唑9.92万元/吨（QoQ + 1%）、吡唑醚菌酯16.06万元/吨（QoQ - 1%） [6] - 截至3月23日，功夫菊酯价格11万元/吨，联苯菊酯13万元/吨，均处于历史最底部 [8]

文章核心观点 公司2024年业绩受主营产品价格下滑影响承压下滑 但农药价格有望底部企稳 公司有望受益于需求回暖 优创项目稳步推进巩固龙头地位 预计25 - 27年归母净利润增长 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年实现营业总收入104.35亿元 同比-9.09% 归母净利润12.02亿元 同比-23.19% 扣非归母净利润11.63亿元 同比-22.81% [1] - 4Q24实现营业总收入24.19亿元 同比+9.76% 环比+4.41 归母净利润1.76亿元 同比-13.71% 环比-32.91% 扣非归母净利润1.76亿元 同比-13.11% 环比-29.27% [1] 业绩下滑原因 - 全年业绩承压下滑主要因主营产品价格同比下滑 [2] - 四季度业绩环比下滑是因公司销量受农药淡季影响环比下滑 [2] 主营产品数据 - 2024年原药平均售价6.43万元/吨 同比-16.01% 销量9.99万吨 同比+3.5% 制剂平均售价4.25万元/吨 同比-9.38% 销量3.43万吨 同比+2.7% [2] - 4Q24单季度原药平均售价6.71万元/吨 环比+16.9% 销量2.38万吨 环比-8.7% 制剂平均售价7.62万元/吨 环比+157.5% 销量0.21万吨 环比-66.6% [2] - 2024年主要产品联苯菊酯、氯氰菊酯、高效氯氟氰菊酯、苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯、草甘膦市场均价分别为13.51、6.15、10.88、9.83、16.27、2.54万元/吨 同比分别为-24.0%、-7.4%、-22.0%、-21.3%、-20.9%、-22.5% [2] 行业趋势与公司机遇 - 截至2025年3月16日 中农立华原药价格指数报72.33点 同比去年下跌6.82% 环比上月下跌0.23% 多数原药品种价格有望低位企稳 [3] - 未来终端市场高成本库存清理后 新周期备货启动将推动部分产品需求恢复 政策引导行业集中度提升 产能出清后中期价格有上升空间 农药产品毛利率将逐步恢复上升 公司作为头部企业有望受益 [3] 优创项目情况 - 截止报告披露期 辽宁优创一期第一阶段项目已建成 正在调试生产 功夫菊酯等多个品种已拿出合格产品 [3] - 优创项目被列入中国中化“十四五”规划重点建设项目 预计2026年实现年营业收入15亿元 净利润1亿元 2030年实现年营业收入40亿元 净利润5亿元 [3] - 优创项目有助于解决子公司沈阳科创瓶颈问题 优化生产布局 形成南北均衡布局 打开远期成长空间 巩固公司龙头地位 [3] 投资建议 - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为13.4、15.2、17.3亿元 同比增速为+11.6%、+13.3%、+13.6% 对应PE分别为17、15、13倍 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [4]

文章核心观点 - 扬农化工2024年业绩短期承压但新项目有序推进，行业虽处周期底部但孕育新机遇，公司中长期成长性持续，维持“强烈推荐”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入104.35亿元，YoY -9.09%，归母净利润12.02亿元，YoY -23.19% [1] - 原药产品2024年价格同比下滑16.01%，营收同比下滑13.07%至64.18亿元 [1] - 制剂产品2024年价格同比下滑9.38%，营收同比下滑7.78%至15.45亿元 [1] - 综合毛利率同比下降2.49个百分点至23.11%，导致净利润下滑 [1] 行业机遇 - 国家重视粮食安全，推出农业利好政策及利于农药行业发展的法律法规 [2] - 粮食中长期需求明确，发展中地区饮食结构有改善空间，主产国扩大种植面积，农药终端需求稳中有升 [2] - 海外市场去库存见效，新周期备货启动推动部分产品需求恢复，政策引导行业集中度提升，中期价格有上升空间 [2] - 数字化和智能化技术应用推动行业升级，终端抗性管理和土壤健康需求增加带动新产品销售，病虫害抗药性增强促使企业加快新药研发 [2] 公司项目进展 - 2024年辽宁优创一期一阶段、二阶段项目相继投产运营，年末累计投入27.83亿元，占总预算80% [3] - 后续将推进优创二期项目，优嘉厂区、科创厂区项目也在同步推进 [3] 公司盈利预测 - 预测2025 - 2027年净利润分别为13.55、16.43和20.95亿元，对应EPS分别为3.33、4.04和5.15元，当前股价对应P/E值分别为16、13和10倍 [3]

文章核心观点 2024年扬农化工业绩承压但葫芦岛项目有望贡献后续增量 行业景气或改善 维持“买入”评级 [1][3][5] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收104.3亿元 同比-9.1% 归母净利润12.0亿元 同比-23.2% 扣非后归母净利润11.6亿元 同比-22.8% 基本每股收益为2.98元/股 [1] - 2024Q4实现营收24.2亿元 同比+9.8% 环比+4.4% 归母净利润1.8亿元 同比-13.7% 环比-32.9% [1] 业绩承压原因 - 2024年公司营收和业绩承压 受农药行业整体景气低迷拖累 产品量增价跌 [2] - 2024年原药业务营收64.2亿元（YoY -13%） 销量9.99万吨（YoY +4%） 均价6.43万元/吨（YoY -16%） 毛利率27.7% 2024Q4原药均价6.7万元/吨 同比+0.7% 环比+17% [2] - 制剂业务营收15.5亿元（YoY -8%） 销量3.64万吨（YoY +2%） 均价4.25万元/吨（YoY -9%） 毛利率29.8% [2] - 2024年功夫菊酯/联苯菊酯/氯氰菊酯/草甘膦/麦草畏/烯草酮价格较年初分别-8%/-14%/+16%/-8%/-6%/+10% [2] 行业情况 - 2024年海外农药需求整体显著改善 我国农药出口同比大幅提升 农药制剂全年出口量为281万吨 同比增长30% 累计金额592亿元 同比提升13% 2024Q4出口量同比增长27% 出口金额同比增长17% [3] - 中长期看农药行业终端需求仍具备韧性 全球农药去库或近尾声 部分品种企稳反弹 [2] 公司项目进展 - 公司在葫芦岛布局优创基地一期新建15650吨原药和7000吨中间体项目 2024年优创一期一阶段项目已进入试生产调试阶段 二阶段项目已进入机电安装阶段 [3] - 公司正在商讨优创二期项目 产品清单在编制过程中 [4] 公司评级与预测 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为128/141/152亿元 同比分别+23%/+10%/+8% 归母净利润分别为14.6/17.5/19.8亿元 同比增速分别为+21%/+20%/+13% EPS分别为3.58/4.29/4.86元 三年CAGR为18% [5] - 当前股价对应2025年PE为15倍 鉴于公司为国内拟除虫菊酯龙头 一体化优势明显并积极扩张 维持公司“买入”评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][12] 报告的核心观点 - 扬农化工2024年报显示收入和净利润同比下降，但Q4收入同比增长，公司拟派发现金红利 [2][6] - 公司新项目路径清晰，创新驱动发展，产品价格降幅收窄，补库需求有望启动，但四季度盈利同比下滑，向先正达销售金额有望提升，预计2025 - 2027年归属净利润分别为13.1、14.7以及16.8亿元 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入104.3亿元（同比 - 9.1%），归属净利润12.0亿元（同比 - 23.2%），归属扣非净利润11.6亿元（同比 - 22.8%） [2][6] - 2024Q4实现收入24.2亿元（同比 + 9.8%），归属净利润1.8亿元（同比 - 13.7%），归属扣非净利润1.8亿元（同比 - 13.1%） [2][6] - 公司拟每股派发现金红利0.68元（含税），分红总额占2024年度归属净利润的23.01% [2][6] 公司发展情况 - 新项目路径清晰，北方基地全力推进，一期一阶段项目已建成并调试生产，二阶段项目进入机电安装阶段 [12] - 创新驱动公司发展，2024年研发费用为3.6亿元，研发费用率为3.4%，创制新药商业化进程加快，多个化合物取得新进展，成果孵化实验室投用，GLP实验室完成资质复审，国家博士后科研工作站获批，获发明专利授权62件 [12] 产品价格情况 - 2022年以来农药原药价格从高位持续回落，2023 - 2024年延续下跌趋势，2024Q4公司原药/制剂均价同比变化 + 0.7%/+21.8%，环比变化 + 16.9%/+157.5% [12] - 2025Q1（截至2025.3.23）公司主要产品价格环比有涨有跌，大部分产品价格位于历史极低分位，部分品种触底反弹 [12] 公司盈利情况 - 2024Q4公司毛利率与净利率分别为20.1%/7.3%，同比 - 3.2 pct/-2.0 pct，环比 - 3.4 pct/-4.0 pct，盈利同比下滑因行业景气低迷，2024Q4公司管理/财务/研发费用率同比下降0.6/0.2/0.8 pct [12] 公司销售情况 - 2024年度公司与先正达集团实际销售产品、提供服务达24.1亿元，预计2025年度总金额为37.0亿元，2025年7月到2026年6月预计总金额达39.1亿元 [12] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|10435|10931|11859|13133| |营业成本（百万元）|8023|8379|9034|9932| |毛利（百万元）|2412|2552|2825|3201| |营业利润（百万元）|1413|1530|1716|1968| |利润总额（百万元）|1406|1530|1716|1969| |净利润（百万元）|1203|1309|1467|1683| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1202|1307|1466|1681| |EPS（元）|2.96|3.21|3.60|4.13| |经营活动现金流净额（百万元）|2155|660|2623|2045| |投资活动现金流净额（百万元）|-2193|-707|-705|-802| |筹资活动现金流净额（百万元）|172|-1218|0|0| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|134|-1266|1918|1243| |每股收益（元）|2.96|3.21|3.60|4.13| |每股经营现金流（元）|5.30|1.62|6.45|5.03| |市盈率|18.56|17.06|15.22|13.27| |市净率|2.12|1.79|1.53|1.31| |EV/EBITDA|10.73|13.01|10.72|8.86| |总资产收益率|6.8%|7.1%|7.0%|7.0%| |净资产收益率|11.4%|10.5%|10.1%|9.9%| |净利率|11.5%|12.0%|12.4%|12.8%| |资产负债率|40.3%|32.5%|30.6%|29.2%| |总资产周转率|0.59|0.59|0.56|0.55| [20]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 扬农化工2024年年报业绩基本符合预期，原药、制剂量升价跌致盈利承压，公司拟每股派发现金红利0.68元含税 考虑农药行业竞争加剧、盈利承压，下调2025 - 2026、新增2027年盈利预测，看好公司深化提质增效，随着葫芦岛项目有序推进，中长期成长性确定，维持“买入”评级 [4] 报告各部分总结 公司基本情况 - 当前股价54.00元，一年最高最低为70.89/46.12元，总市值219.61亿元，流通市值217.55亿元，总股本4.07亿股，流通股本4.03亿股，近3个月换手率34.3% [1] 业绩情况 - 2024年实现营收104.35亿元，同比 - 9.09%；归母净利润12.02亿元，同比 - 23.19%；扣非净利润11.63亿元，同比 - 22.81% Q4实现营收24.19亿元，同比 + 9.76%、环比 + 4.41%；归母净利润1.76亿元，同比 - 13.71%、环比 - 32.91%；扣非净利润1.76亿元，同比 - 13.11%、环比 - 29.27% [4] 业务情况 - 2024年原药、制剂不折百销量9.99、3.64万吨，同比 + 3.5%、 + 1.8%；营收64.18、15.45亿元，同比 - 13.1%、 - 7.8%；不含税均价为6.43、4.25万元/吨，同比 - 16.0%、 - 9.4%；毛利率27.70%、29.77%，同比分别 - 2.45、 + 2.39pcts 2024Q4原药、制剂不折百销量2.38、0.21万吨，同比 + 10.9%、 - 11.2%；营收15.98、1.58亿元，同比 + 11.7%、 + 8.2%；不含税均价为6.71、7.62万元/吨，同比 + 0.7%、 + 21.8%，环比 + 16.9%、 + 157.5% [5] 盈利能力 - 2024年销售毛利率、净利率分别为23.11%、11.53%，同比分别 - 2.49、 - 2.12pcts 随着海外市场去库存已见成效，新周期备货启动推动部分产品需求恢复，政策引导行业集中度提升，产能出清后农药中期价格或有上升空间 [5] 财务预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.10 - 0.85、16.00 - 4.88、18.23亿元，对应EPS为3.47、3.93、4.48元/股，当前股价对应PE为15.6、13.7、12.0倍 [4] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入百万元|11478|10435|11483|12889|14224| |YOY%|-27.4|-9.1|10.0|12.2|10.4| |归母净利润百万元|1565|1202|1410|1600|1823| |YOY%|-12.8|-23.2|17.3|13.5|13.9| |毛利率%|25.6|23.1|23.7|24.3|24.7| |净利率%|13.6|11.5|12.3|12.4|12.8| |ROE%|16.2|11.4|11.8|12.1|12.2| |EPS摊薄/元|3.85|2.96|3.47|3.93|4.48| |P/E倍|14.0|18.3|15.6|13.7|12.0| |P/B倍|2.3|2.1|1.8|1.7|1.5| [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 扬农化工2024年报业绩基本符合预期，原药、制剂量升价跌致盈利承压，公司拟每股派发现金红利0.68元含税；考虑农药行业竞争加剧、盈利承压，下调2025 - 2026、新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为14.10、16.00、18.23亿元，对应EPS为3.47、3.93、4.48元/股，当前股价对应PE为15.6、13.7、12.0倍；看好公司深化提质增效，随着葫芦岛项目有序推进，中长期成长性确定，维持“买入”评级 [4] 报告各部分总结 公司整体业绩情况 - 2024年实现营收104.35亿元，同比 - 9.09%；归母净利润12.02亿元，同比 - 23.19%；扣非净利润11.63亿元，同比 - 22.81%；Q4实现营收24.19亿元，同比 + 9.76%、环比 + 4.41%；归母净利润1.76亿元，同比 - 13.71%、环比 - 32.91%；扣非净利润1.76亿元，同比 - 13.11%、环比 - 29.27% [4] 分业务情况 - 2024年原药、制剂不折百销量9.99、3.64万吨，同比 + 3.5%、 + 1.8%；营收64.18、15.45亿元，同比 - 13.1%、 - 7.8%；不含税均价为6.43、4.25万元/吨，同比 - 16.0%、 - 9.4%；毛利率27.70%、29.77%，同比分别 - 2.45、 + 2.39pcts [5] - 2024Q4原药、制剂不折百销量2.38、0.21万吨，同比 + 10.9%、 - 11.2%；营收15.98、1.58亿元，同比 + 11.7%、 + 8.2%；不含税均价为6.71、7.62万元/吨，同比 + 0.7%、 + 21.8%，环比 + 16.9%、 + 157.5% [5] 行业价格情况 - 截至3月23日，中农立华原药价格指数报72.78点，同比下跌6.45%，环比2月上涨0.27%；跟踪的上百个产品中，同比56%产品下跌；环比2月61%产品持平，12%产品上涨 [5] 盈利能力情况 - 2024年公司销售毛利率、净利率分别为23.11%、11.53%，同比分别 - 2.49、 - 2.12pcts [5] 财务预测情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11478|10435|11483|12889|14224| |YOY(%)|-27.4|-9.1|10.0|12.2|10.4| |归母净利润(百万元)|1565|1202|1410|1600|1823| |YOY(%)|-12.8|-23.2|17.3|13.5|13.9| |毛利率(%)|25.6|23.1|23.7|24.3|24.7| |净利率(%)|13.6|11.5|12.3|12.4|12.8| |ROE(%)|16.2|11.4|11.8|12.1|12.2| |EPS(摊薄/元)|3.85|2.96|3.47|3.93|4.48| |P/E(倍)|14.0|18.3|15.6|13.7|12.0| |P/B(倍)|2.3|2.1|1.8|1.7|1.5| [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价下调至 68.96 元，当前价格 54.85 元 [2][12] 报告的核心观点 - 公司 2024 年利润下滑幅度明显小于行业水平，目前大部分农药价格已见底，葫芦岛基地一期一阶段已建成调试，成长性有望在周期底部体现 [3] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 52 周内股价区间 46.81 - 66.53 元，总市值 223.07 亿元，总股本/流通 A 股 407/403 百万股，流通 B 股/H 股 0/0 [6] - 股东权益 105.36 亿元，每股净资产 25.91 元，市净率 2.1，净负债率 -4.03% [6] - 绝对升幅 1M、3M、12M 分别为 5%、 -1%、8%，相对指数 1M、3M、12M 分别为 5%、 -1%、 -2% [9] 财务摘要 |年份|营业收入（百万元）|营业收入(+/-)%|净利润（归母，百万元）|净利润(+/-)%|每股净收益（元）|净资产收益率(%)|市盈率(现价&最新股本摊薄）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|11,478|-27.4%|1,565|-12.8%|3.85|16.2%|14.25| |2024A|10,435|-9.1%|1,202|-23.2%|2.96|11.4%|18.56| |2025E|11,646|11.6%|1,329|10.6%|3.27|11.5%|16.78| |2026E|12,491|7.3%|1,513|13.8%|3.72|11.9%|14.74| |2027E|13,735|10.0%|1,841|21.7%|4.53|13.0%|12.11|[11] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，如 2025E 营业总收入 116.46 亿元，归属母公司净利润 13.29 亿元等 [13] 可比公司估值表 |公司代码|上市公司|股价（元）|市值（亿元）|EPS（23A）|EPS（24E）|EPS（25E）|PE（23A）|PE（24E）|PE（25E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |301035.SZ|润丰股份|58.45|164.11|2.77|1.91|3.35|21.1|30.6|17.4| |000553.SZ|安道麦 A|6.04|134.46|-0.69|-1.25|0.05|-8.8|-4.8|120.8| |可比公司均值| - | - | - | - | - | - |6.2|12.9|69.1| |850333.SI|农药（申万）| - | - | - | - | - |52.4|144.2|28.4| |600486.SH|扬农化工|54.85|223.07|3.85|2.96|3.27|14.3|18.6|16.8|[14] 其他要点 - 下调 2025 - 2026 年盈利预测，预计 2025 - 2026 年 EPS 分别为 3.27、3.72 元（此前分别为 3.72、4.33 元），新增 2027 年 EPS 预测为 4.53 元 [12] - 2024 年实现营业收入 104.35 亿元，同比减少 9.09%；归母净利润 12.02 亿元，同比减少 23.19% [12] - 单四季度实现营业收入 24.19 亿元，同比增长 9.76%，环比增长 4.41%；归母净利润 1.76 亿元，同比下降 13.71%，环比下降 32.91%，主要系计提资产减值损失 0.59 亿元 [12] - 全年公司原药、制剂销量分别为 9.99、3.64 万吨，同比分别提升 6.67%、4.33% [12] - 辽宁优创一期第一阶段项目已建成调试，功夫菊酯等多个品种已拿出合格产品，优创一期预算 34.78 亿元，已累计投入 80% [12] - 2023 年底农药价格回落至此轮景气前水平，之后底部盘整近一年半时间，2025 年市场将从“去库存”转入“去产能”阶段 [12] - 催化剂为农药市场进一步回暖、优创项目提前投产等 [12]