报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 扬农化工2025年Q1业绩同比微增，营收32.4亿元同比增长2%，归母净利润4.3亿元同比增长1%，随着多地生产项目投产和农药价格企稳回升，业绩有望稳步增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司主要产品销量与业绩情况 - 25Q1原药和制剂业务收入分别为18.1亿元（yoy+4.75%）和8.7亿元（yoy+1.10%），原药销量2.87万吨（yoy +14.82%），均价6.30万元/吨（yoy -8.77%），制剂销量1.54万吨（yoy +2.77%），均价5.66万元/吨（yoy -1.63%） [2] - 公司产能释放使销量增长，但产品价格受行业景气影响低迷，持续降本增效，期间费用率降至7.0%，一季度毛利率和净利率分别为24.6%和13.4%，较去年同期分别增长0.3pcts和下降0.1pcts [2] 农药行业景气度情况 - 受行业竞争加剧影响，多数农药品种Q1价格回落，公司主要产品高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯和草甘膦Q1市场均价同比下滑1.5%、8.5%和9.1%，其中高效氯氟氰菊酯和草甘膦环比变动+1.6%和-4.2% [3] - 海外去库接近尾声，国内外旺季采购开启，部分农药产品价格企稳上涨，农药行业景气有望触底回升 [3] 公司项目与行业政策情况 - 辽宁葫芦岛一期项目建设提前六个月完成，正在调试和生产，二阶段项目已进入机电安装阶段，预计今年三季度全面投入生产 [4] - 农业农村部推行“一证一品”政策，实施后将减少市场同质化产品数量，减少无序低效竞争 [4] 盈利预测与估值情况 - 预计公司25 - 27年归母净利润为14.82、17.64、20.25亿元，同比增速分别为23.28%、19.06%、14.79%，对应当前股价PE分别为14、12、10倍 [5] 财务摘要情况 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|10,435|12,006|13,787|15,096| |(+/-) (%)|-9.09%|15.06%|14.83%|9.50%| |归母净利润（百万元）|1,202|1,482|1,764|2,025| |(+/-) (%)|-23.19%|23.28%|19.06%|14.79%| |每股收益(元)|2.96|3.64|4.34|4.98| |P/E|17.33|14.06|11.81|10.29| [6] 三大报表预测值情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现各项目在2024A - 2027E的预测数据，包括流动资产、非流动资产、营业收入、营业成本等多项内容 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在2024A - 2027E的预测情况 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩符合预期，原药、制剂量升价跌，营收和归母净利润同比增长，盈利能力有所改善，维持盈利预测和“买入”评级 [3] - 原药、制剂产销同比增长，价格跌幅收窄，公司凭借运营和提质增效实现优创项目投产当期盈利，随着海外市场去库存、新周期备货启动和政策引导，公司有望受益，葫芦岛项目成长动力充足 [4] 相关目录总结 公司基本信息 - 日期为2025年4月28日，当前股价51.23元，一年最高最低为70.89/46.12元，总市值208.35亿元，流通市值206.39亿元，总股本4.07亿股，流通股本4.03亿股，近3个月换手率39.74% [1] 业绩情况 - 2025年Q1实现营收32.41亿元，同比+2.04%、环比+33.96%；归母净利润4.35亿元，同比+1.35%、环比+146.77%；扣非净利润4.30亿元，同比+0.83%、环比+144.46% [3] 业务分析 - 2025Q1原药、制剂（不折百）产量2.95、1.30万吨，同比+19.4%、+13.0%；销量2.87、1.54万吨，同比+14.8%、+2.8%；营收18.06、8.71亿元，同比+4.8%、+1.1%；不含税均价为6.30、5.66万元/吨，同比-8.8%、-1.6% [4] 盈利能力 - 2025Q1销售毛利率、净利率分别为24.64%、13.43%，相较2024年报分别+1.53pcts、+1.90pcts [4] 价格指数 - 截至4月27日，中农立华原药价格指数报73.11点，同比下跌6.1%，环比3月上涨0.29%；跟踪产品中，同比53%产品下跌，环比3月74%产品持平，12%产品上涨 [4] 项目情况 - 2024年辽宁优创一期第一阶段项目建成并调试生产，功夫菊酯等品种出合格产品，2024年实现营收1.24亿元、净利润11.23万元 [4] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,478|10,435|11,483|12,889|14,224| |YOY(%)|-27.4|-9.1|10.0|12.2|10.4| |归母净利润(百万元)|1,565|1,202|1,410|1,600|1,823| |YOY(%)|-12.8|-23.2|17.3|13.5|13.9| |毛利率(%)|25.6|23.1|23.7|24.3|24.7| |净利率(%)|13.6|11.5|12.3|12.4|12.8| |ROE(%)|16.2|11.4|11.8|12.1|12.2| |EPS(摊薄/元)|3.85|2.96|3.47|3.93|4.48| |P/E(倍)|13.3|17.3|14.8|13.0|11.4| |P/B(倍)|2.2|2.0|1.7|1.6|1.4| [6] 主营产品价格 - 2025年以来，公司主营的联苯菊酯、功夫菊酯、氯氰菊酯、烯草酮、多菌灵价格上涨，还给出了各产品不同时期的价格、历史分位、同比、较2025年初变化、最高价、最低价等数据 [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年全年营收104.35亿元，同比-9.09%，归母净利润12.02亿元，同比-23.19%；2025年1季度收入32.41亿元，同比+2.04%，归母净利润4.35亿元，同比+1.35% [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为12.54亿元、14.82亿元和16.03亿元，EPS分别为3.084、3.644和3.942元，当前市值对应PE分别为16.61X、14.06X和13.00X [5] - 葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长，在建工程16.09亿元，相关原料药项目投产后将贡献收入和利润 [4] 公司财务情况 营收与利润 - 2024年全年营收104.35亿元，同比-9.09%，归母净利润12.02亿元，同比-23.19%；2025年1季度收入32.41亿元，同比+2.04%，归母净利润4.35亿元，同比+1.35% [2] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为115.49亿元、128.39亿元和135.67亿元，增长率分别为10.68%、11.17%和5.67%；归母净利润分别为12.54亿元、14.82亿元和16.03亿元，增长率分别为4.33%、18.17%和8.17% [10] 费用情况 - 2024年度，销售费用2.32亿元，同比+0.99%；管理费用4.68亿元，同比-9.60%，因排污费下降；财务费用-0.65亿元，同比-11.35%，因利息收入增加；研发费3.58亿元，同比-14.32%，因研发领用材料价格下降 [3] 业务情况 - 2025年1季度，原药产量2.95万吨，销量2.87万吨，价格6.30万元/吨，同比-8.83%；制剂产量1.30万吨，销量1.54万吨，价格5.66万元/吨，同比-1.57% [3] - 2024年全年，原药产量9.69万吨，销量9.99万吨，价格6.43万元/吨；制剂产量3.54万吨，销量3.64万吨，价格4.25万元/吨 [3] 在建项目情况 - 在建工程16.09亿元，主要为葫芦岛基地产品，包括年产15650吨农药原药、7000吨农药中间体等，含咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等 [4] 市场评级情况 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 1 | 13 | 27 | 31 | 63 | | 增持 | 0 | 1 | 3 | 3 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.00 | 1.07 | 1.10 | 1.09 | 1.00 | [13] 历史推荐和目标定价 | 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 2023 - 08 - 29 | 买入 | 65.65 | N/A | | 2 | 2023 - 10 - 23 | 买入 | 66.21 | N/A | | 3 | 2024 - 03 - 26 | 买入 | 51.50 | N/A | | 4 | 2024 - 04 - 23 | 买入 | 60.70 | N/A | | 5 | 2024 - 08 - 27 | 买入 | 48.76 | N/A | | 6 | 2024 - 10 - 29 | 买入 | 61.08 | N/A | [13]

公司经营与财务 - 2025年第一季度财务报表未经审计 [3] - 合并资产负债表显示2025年3月31日总资产为人民币元（未披露具体金额） [5] - 合并利润表显示2025年1-3月净利润为人民币元（未披露具体金额） [5] - 合并现金流量表显示2025年1-3月经营活动产生的现金流量净额为人民币元（未披露具体金额） [6] 股权激励计划 - 公司2022年限制性股票激励计划第二个解除限售期业绩考核目标未达标 [18] - 拟回购注销260名激励对象1,265,145股限制性股票，占总股本0.31% [18] - 首次授予的限制性股票回购价格为38.35元/股，预留部分为31.52元/股 [20][21] - 回购资金总额为47,632,548.54元，资金来源为公司自有资金 [21] - 回购注销后公司总股本将减少1,265,145股 [28] 子公司担保 - 为江苏优士和辽宁优创提供年度总额不超过10.17亿元的保证担保 [53] - 江苏优嘉为南通宝叶提供余额不超过3,000万元的担保 [53] - 截至2024年末，公司为子公司担保余额合计26,134.05万元，占净资产2.48% [58] - 辽宁优创2024年末资产负债率超过70% [59] 股东大会 - 2024年年度股东大会将于2025年5月26日召开 [62] - 会议将审议包括担保议案在内的13项议案 [65] - 对中小投资者单独计票的议案包括第5、9、10项 [65] - 涉及关联股东回避表决的议案包括第9、10项 [65] 其他事项 - 公司2025年第一季度主要经营数据已披露 [33] - 第八届董事会第二十六次会议审议通过了2025年第一季度报告等议案 [36] - 第八届监事会第十八次会议审议通过了2025年第一季度报告等议案 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025年一季度扬农化工业绩符合预期，行业周期底部凸显韧性，虽产品销售均价同比下跌，但成本控制力强，新项目贡献增量推动业绩增长 [1][6] - 行业周期底部公司业绩仍增长，未来产品价格上涨时业绩弹性大，目前部分产品价格已现企稳反弹趋势，海外去库存有成效，新周期备货推动需求恢复 [6] - 公司加强创制药开发，项目建设快速推进，具有领先的农药创新研发能力和自主创制水平，2024年葫芦岛项目提前完成一期一阶段建设，2025年将推进优创等项目 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为117.32亿、133.64亿、151.25亿元，同比增长12%、14%、13%；营业利润分别为15.85亿、18.92亿、22.01亿元，同比增长12%、19%、16%；归母净利润分别为13.49亿、16.11亿、18.75亿元，同比增长12%、19%、16% [2] - 2025 - 2027年EPS分别为3.32、3.96、4.61元，对应PE分别为15.4、12.9、11.1倍，PB分别为1.8、1.6、1.5倍 [2] 基础数据 - 总股本4.07亿股，已上市流通股4.03亿股，总市值208亿元，流通市值206亿元 [3] - 每股净资产27.0元，ROE（TTM）为11.0%，资产负债率39.2% [3] - 主要股东为先正达集团股份有限公司，持股比例35.83% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为-7%、-13%、-16%，相对表现分别为-4%、-9%、-23% [5] 一季度经营情况 - 原药收入18.1亿元，同比增长4.8%，销量2.87万吨，同比增长14.8%，销售均价6.3万元/吨，同比下跌8.8% [6] - 制剂收入8.71亿元，同比增长1.1%，销量1.54万吨，同比增长2.8%，销售均价5.66万元/吨，同比下跌1.6% [6] - 综合毛利率24.6%，同比提高0.3pct [6] 主要产品价格情况 - 2025年一季度，草甘膦、功夫菊酯、联苯菊酯、硝磺草酮市场均价分别为2.3万、10.9万、12.8万、8.6万元/吨，同比分别下跌8.6%、4.7%、11.3%、14.0% [6] - 2025年4月以来，草甘膦、硝磺草酮市场均价平稳，功夫菊酯、联苯菊酯价格小幅上涨 [6] 财务预测表 资产负债表 - 2025 - 2027年流动资产预计分别为79.12亿、97.23亿、118.36亿元，非流动资产预计分别为107.30亿、109.40亿、111.19亿元 [8] - 流动负债预计分别为65.32亿、72.79亿、80.97亿元，长期负债预计均为4.93亿元 [8] - 归属于母公司所有者权益预计分别为116.08亿、128.82亿、143.55亿元 [8] 现金流量表 - 2025 - 2027年经营活动现金流预计分别为20.15亿、22.36亿、25.12亿元 [8] - 投资活动现金流预计均为-10.28亿元，筹资活动现金流预计分别为-9.05亿、-2.49亿、-2.94亿元 [8] - 现金净增加额预计分别为0.81亿、9.59亿、11.90亿元 [8] 利润表 - 2025 - 2027年营业总收入预计分别为117.32亿、133.64亿、151.25亿元，营业成本预计分别为89.46亿、101.17亿、113.98亿元 [9] - 营业利润预计分别为15.85亿、18.92亿、22.01亿元，归属于母公司净利润预计分别为13.49亿、16.11亿、18.75亿元 [9] 主要财务比率 - 年成长率方面，2025 - 2027年营业总收入同比增长12%、14%、13%，营业利润同比增长12%、19%、16%，归母净利润同比增长12%、19%、16% [10] - 获利能力上，毛利率预计分别为23.7%、24.3%、24.6%，净利率预计分别为11.5%、12.1%、12.4% [10] - 偿债能力方面，资产负债率预计分别为37.7%、37.6%、37.4%，流动比率预计分别为1.2、1.3、1.5 [10] - 营运能力上，总资产周转率预计分别为0.6、0.7、0.7，存货周转率预计分别为7.7、7.8、7.8 [10] - 每股资料方面，2025 - 2027年EPS预计分别为3.32、3.96、4.61元，每股经营净现金预计分别为4.95、5.50、6.18元 [10] - 估值比率方面，PE预计分别为15.4、12.9、11.1倍，PB预计分别为1.8、1.6、1.5倍，EV/EBITDA预计分别为11.5、10.1、9.1倍 [10]

股东大会时间 - 2025年5月26日14点召开2024年年度股东大会[3] - 网络投票起止时间为2025年5月26日[3] 会议地点及登记 - 现场会议在扬州市邗江区开发西路203号扬农大厦5楼召开[3] - 会议登记时间为2025年5月16、19 - 20日特定时段[15] 股权及议案 - 股权登记日为2025年5月15日[11] - 议案内容刊登于指定报刊及网站[7] - 特别决议议案为第13项[13] - 对中小投资者单独计票议案为第5、9、10项[13] - 涉及关联股东回避表决议案为第9、10项[13] - 应回避表决关联股东为先正达集团股份有限公司[8]

证券代码：600486 证券简称：扬农化工 编号：临 2025-015 江苏扬农化工股份有限公司 第八届监事会第十八次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、监事会会议召开情况 1、审议同意公司 2025 年第一季度报告。 表决结果：5 票同意、0 票反对、0 票弃权。 监事会认为该报告的编制和审议程序符合法律、法规、公司章程的规定，报 告的内容和格式符合中国证监会和上海证券交易所的各项规定，真实地反映了公 司报告期的经营管理和财务状况，参与报告编制和审议的人员无违反保密规定的 行为。 2、审议同意关于公司 2022 年限制性股票激励计划第二个解除限售期解除 限售条件未成就暨回购注销部分限制性股票的议案。 表决结果：5 票同意、0 票反对、0 票弃权。 监事会认为：鉴于公司 2022 年限制性股票激励计划第二个解除限售期业绩 考核目标未达到解除限售条件，根据公司《激励计划》《管理办法》，回购注销 260 名激励对象第二个解除限售期不满足解除限售条件的限制性股票 1,265,145 股。本次回购注销部分 ...

本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、董事会会议召开情况 江苏扬农化工股份有限公司（以下简称"公司"）第八届董事会第二十六次 会议，于二〇二五年四月十六日以书面方式发出通知，于二〇二五年四月二十六 日以现场及视频通讯方式在公司会议室召开。会议应到董事 9 名，实到董事 9 名。监事会成员列席了会议。会议由董事长苏赋主持。本次会议的召开符合《公 司法》及《公司章程》的有关规定，会议合法有效。 二、董事会会议审议情况 公司本次董事会会议所有议案均获得通过，具体表决情况如下： 1、审议通过《2025 年第一季度报告》。 表决结果：9 票同意、0 票反对、0 票弃权。 证券代码：600486 证券简称：扬农化工 编号：临 2025-014 江苏扬农化工股份有限公司 第八届董事会第二十六次会议决议公告 本议案经审计委员会 2025 年第二次会议审议通过，并同意提交董事会审议。 详见上海证券交易所网站（www.sse.com.cn），和刊登于 2025 年 4 月 29 日 上海证券报、中国证券报的《2025 年第一季度报告 ...

证券代码：600486 证券简称：扬农化工 编号：临 2025-017 限制性股票回购数量：1,265,145 股，涉及人数 260 人。 限制性股票回购价格：首次授予的限制性股票回购价格为 38.35 元/股，预 留部分的限制性股票回购价格为 31.52 元/股，回购资金为公司自有资金。 江苏扬农化工股份有限公司 关于公司 2022 年限制性股票激励计划第二 个解除限售期解除限售条件未成就暨回购 注销部分限制性股票的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 2022 年限制性股票激励计划激励对象名单。公示期满，公司未收到任何组织或 个人对拟激励对象提出的异议。 江苏扬农化工股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 25 日召开 第八届董事会第二十六次会议和第八届监事会第十八次会议，审议通过《关于公 司 2022 年限制性股票激励计划第二个解除限售期解除限售条件未成就暨回购注 销部分限制性股票的议案》。鉴于公司 2022 年限制性股票激励计划第二个解除 限售期业绩考核目标未达到解除限 ...

国浩律师（南京）事务所 中国江苏省南京市汉中门大街 309 号 B 座 5、7-8 层 邮编：210036 5、7-8/F, Block B, 309 Hanzhongmen Street, Nanjing, China, 210036 电话/Tel: +86 25 8966 0900 传真/Fax: +86 2589660966 网址/Website: http://www.grandall.com.cn 二〇二五年四月 关 于 江苏扬农化工股份有限公司 2022 年限制性股票激励计划 第二个解除限售期解除限售条件未成就暨 回购注销部分限制性股票 的 法律意见书 国浩律师（南京）事务所 | 第一节 律师声明的事项 3 | | --- | | 第二节 正 文 5 | | 一、本次激励计划的实施及本次回购注销的批准与授权 5 | | （一）本次激励计划的实施情况 5 | | （二）本次回购注销已履行的决策程序 7 | | 二、本次回购注销的具体情况 8 | | （一）本次回购注销的原因及依据 8 | | （二）本次回购注销的数量、回购价格及调整说明 8 | | （三）本次回购注销的资金来源 9 | | 三、结论 ...