行业或公司 * 洋农化工 核心观点和论据 * **洋农化工基本面**：洋农化工在橘子、麦草薇、草甘霖等大单品上技术工艺成本全行业最优，2013年至2022年连续投资4期，带来收入和净利润增长，穿越周期底部，利润不断抬升。[1] * **北方基地**：北方基地规划1500亩土地，总投资约100亿，预计持续贡献收入和经济利润，维持持续提升趋势。[1] * **24年至29年复合增长率**：预计平均复合增长率可达10%至15%。[2] * **产品竞争力**：核心品种市占率高达50%，如联苯菊酯、苯草酮、功夫菊酯等，杀菌剂如沙君记、丙环唑等市占率也达到四五十%。[5] * **葫芦岛项目**：关注杀菌剂，导入国产创制化合物，投产后预计贡献4亿利润，其中辅佐菌远腔胺（SDHI杀菌剂）需求看好，未来市场前景广阔。[12][15] * **创制化合物**：现有创制化合物如四立重庆安、已座满京、西屋居安、福马林等，未来储备化合物如沙满基（代码1631）销售预期超过3亿人民币。[17] * **行业趋势**：农药行业2021-2022年因下游需求旺盛导致价格上涨，2023-2024年库存去化，预计2025-2026年订单恢复，部分产品价格反弹，行业盈利能力恢复。[19][20] 其他重要内容 * **原料药出口**：洋农化工原料药主要出口，与海外大型快活公司有长期稳定合作关系。[2] * **研发优势**：洋农化工在研发技术、工程化放大等方面具备核心优势，成本低于同行，产品品质好，可卖给头部买家。[10][12] * **政策因素**：部分微化品项目农药生产过程中涉及的微化品反应不再批产能，对公司有利。[11] * **行业竞争**：印度企业在功夫和联苯菊酯方面具备技术、原材料和环保优势，对中国企业构成竞争压力，但短期内问题不大。[8][9] * **估值**：当前市值对应估值今年16倍，明年14倍，后年12倍。[18]

业绩说明会安排 - 2024年11月27日14:00 - 15:00举行2024年第三季度业绩说明会[2] - 以网络互动形式在上证路演中心召开[3][4] 投资者参与 - 2024年11月20日至11月26日16:00可提问[2] - 2024年11月27日14:00 - 15:00可在线参与[7] - 可通过上证路演中心或公司邮箱提问[7] 其他信息 - 参加人员有董事长苏赋、总经理吴孝举等[7] - 联系人李常青、任杰，电话0514 - 85860486，邮箱stockcom@yangnongchem.com[8] - 说明会召开后可通过上证路演中心查看情况及内容[8] - 公告发布于2024年11月20日[10]

投资评级 - 评级：买入（维持）[1][6][8][10][21][26] 核心观点 - Q3盈利同比增长，看好葫芦岛项目放量[1] 经营数据 财务数据 - 2024Q3实现营业收入23.17亿元，同比+5.0%，环比-8.2%；归母净利润2.63亿元，同比+10.9%，环比-21.3%；扣非归母净利润2.49亿元，同比+12.0%，环比-20.0%；销售毛利率23.5%，同比下降0.4个pct，环比下降0.57个pct；销售净利率11.3%，同比上升0.59个pct，环比下降1.91个pct。经营活动现金流净额4.73亿元[2] - 2024Q3毛利润同比增加0.17亿元，环比减少0.63亿元。管理费用同比+0.15亿元，环比+0.11亿元；研发费用同比+0.01亿元，环比-0.12亿元；财务费用同比-0.02亿元，环比+0.18亿元；其他收益同比+0.09亿元，环比-0.05亿元；信用减值损失同比基本持平，环比减少0.17亿元；所得税同比减少0.14亿元，环比减少0.21亿元[3] 分板块数据 - 2024Q3原药板块实现营收14.97亿元，同比+4%，环比-6%；销量2.61万吨，同比+12%，环比+4%；单价5.74万元/吨，同比-7%，环比-10%。制剂板块实现营收1.84亿元，同比-5%，环比-46%；销量0.62万吨，同比+29%，环比-53%；单价2.96万元/吨，同比-26%，环比+13%[3] 产品价格数据 - 截至2024年11月3日，杀虫剂功夫菊酯、联苯菊酯价格分别为10.7、12.9万元/吨，处于历史低位，功夫菊酯价格环比上周上涨0.2万元/吨，联苯菊酯环比上周持平；除草剂草甘膦、硝磺草酮、麦草畏价格分别为2.48、8.6、5.8万元/吨，草甘膦价格环比上周下跌0.02万元/吨，硝磺草酮价格处于历史低位，麦草畏价格处于历史低位；杀菌剂苯醚甲环唑、丙环唑、吡唑醚菌酯价格分别为9.6、7.6、16.0万元/吨，处于历史低位，氟啶胺价格为15.2万元/吨，处于历史低位[5] 葫芦岛项目 - 辽宁优创拟投资42亿元建设葫芦岛一期项目，包括年产15650吨农药原药和7000吨农药中间体，一期项目分两个阶段建设完成。截至2024年10月17日，一期一阶段的5栋工艺主厂房已经全部建成，多效唑、菊酯、环己二酮已相继开展试生产工作；二阶段总体建设进度已完成50%，预计2025年上半年将进入试生产阶段。项目完全建成后，有利于公司农药生产力实现南北均衡布局[8] 盈利预测 - 预计2024/2025/2026年营业收入分别为114、137、158亿元，归母净利润分别为12.69、16.82、19.69亿元，对应PE 18、14、12倍[10][21][26]

业绩数据 - 截至2024年6月30日，营业收入1491028.9万元，净利润-89486.6万元[3] - 安道麦拟委托业务2023年销售额约4757万元，公司拟委托业务约4240万元[5] 交易相关 - 委托管理协议2025年1月1日生效，初始三年，到期延一年[9][10] - 2024年11月6日董事会通过关联交易议案[13] - 本次交易构成关联交易，解决同业竞争[2][11]

报告公司投资评级 - 维持公司"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年三季报,报告期内实现营收80.16亿元(YoY-14%)、归母净利润10.26亿元(YoY-25%)、扣非归母净利润9.87亿元(YoY-24%) [5] - 24Q3单季度实现营收23.17亿元(YoY+5%,QoQ-8%)、归母净利润2.63亿元(YoY+11%,QoQ-21%)、扣非归母净利润2.49亿元(YoY+12%,QoQ-20%)，符合预期 [5] - 24Q3公司销售毛利率为23.51%,同比下降0.40pct,净利率为12.01%,同比上升0.59pct [5] - 24Q3公司原药业务实现营收14.97亿元(YoY+4%,QoQ-6%)、销量2.61万吨(YoY+12%,QoQ+4%)、均价5.74万元/吨(YoY-7%,QoQ-10%)；制剂业务实现营收1.84亿元(YoY-5%,QoQ-46%)、销量0.62万吨(YoY+29%,QoQ-53%)、均价2.96万元/吨(YoY-26%,QoQ+13%) [5] - 葫芦岛优创项目建设推进符合预期,一阶段项目已进入试生产,二阶段项目已进入机电安装阶段 [5] 产品分析 - 根据中农立华原药数据,24Q3公司主要产品市场均价分别为:联苯菊酯13.20万元/吨(YoY-17%,QoQ-3%)、功夫菊酯10.70万元/吨(YoY-16%,QoQ-0%)、草甘膦2.51万元/吨(YoY-23%,QoQ-4%)、硝磺草酮8.82万元/吨(YoY-19%,QoQ-12%)、苯醚甲环唑9.78万元/吨(YoY-12%,QoQ+2%)、吡唑醚菌酯16.29万元/吨(YoY-11%,QoQ-3%) [5] - 后续看24Q4下游采购偏谨慎,冬储需求弱,短期价格预计将持续磨底 [5] - 考虑24年冬储预计行业整体备货较少,25Q1春节假期后即将进入用药旺季,行业或存阶段性行情 [5] 财务数据 - 公司2024-2026年归母净利润预测为12.55、16.03、19.62亿元,当前市值对应PE分别为19、15、12X [5] - 公司2024年营业总收入预计为10,985百万元,同比下降4.3% [6] - 公司2024年归母净利润预计为1,255百万元,同比下降19.8% [6] - 公司2024年毛利率预计为23.7%,ROE预计为11.8% [6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"的投资评级 [6] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营业收入80.16亿元,同比下滑13.57%;归属于上市公司股东的净利润10.26亿元,同比下滑24.61% [1] - 公司第三季度实现营业收入23.17亿元,同比增长4.98%;归属于上市公司股东的净利润2.63亿元,同比增长10.87% [1][2][3] - 公司前三季度综合毛利率24.02%,较去年下滑2.12个百分点;第三季度毛利率23.5%,同比下滑0.4个百分点,环比下滑0.6个百分点 [3] - 公司葫芦岛基地一期一阶段已进入试生产阶段,二阶段也将于年底至25年上半年陆续投产,有望为公司未来2-3年提供新的增量 [4] - 预计公司2024~2026年归母净利润分别为13.5、17.2、20.7亿元 [4] 财务数据和估值 - 公司2022年营业收入158.11亿元,同比增长33.52%;归母净利润17.94亿元,同比增长46.82% [5] - 预计公司2023-2026年营业收入和净利润将分别为114.78/135.48/139.39/157.26亿元和15.65/13.48/17.21/20.71亿元 [5][8] - 公司当前市盈率13.14倍,市净率2.76倍,EV/EBITDA 8.48倍 [5]

报告公司投资评级 - 公司维持增持评级 [4] 报告的核心观点 - 行业景气磨底公司业绩符合预期 [1] - 葫芦岛一期项目建设进入收尾期,支撑未来成长性 [1] 财务数据总结 - 2022年营业收入158.11亿元,同比增长33.5% [3] - 2022年归母净利润17.94亿元,同比增长46.8% [3] - 2024-2026年归母净利润预测分别为13.29、16.67和19.62亿元 [2] - 2022-2026年毛利率在24.8%-26.1%之间 [3] - 2022-2026年净利率在11.2%-12.6%之间 [3] - 2022-2026年ROE在13.0%-23.2%之间 [3] 估值情况 - 给予公司2024年24倍PE,对应目标价78.48元 [2] - 公司当前市盈率13.1倍,市净率2.8倍 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 农药行业低迷,业绩符合预期 - 2024年前三季度公司实现营收80.2亿元,同比-14%;实现归母净利润10.3亿元,同比-25% [6] - 单季度看,2024Q3公司实现营收23.2亿元,同比+5%,环比-8%;实现归母净利润2.6亿元,同比+11%,环比-21% [6] - 前三季度业绩下滑主要是农药行业景气低迷,量增价跌所致 [6] 农药出口增速放缓,但价格改善明显 - 2024年前三季度海外农药需求整体显著改善,1-9月我国农药出口量同比增长31%,金额提升12% [6] - 但2024Q3出口量同比增长仅2%,低于2024Q2的54% [6] - 2024Q3出口均价环比增长9%,意味着农药供给已出现结构性偏紧,农药行情有望迎景气曙光 [6] 优创一期投产在即,农药原药龙头持续成长 - 公司在葫芦岛布局了优创基地一期新建15650吨原药和7000吨中间体项目,2024年优创一期一阶段项目已进入试生产 [6] - 公司正在商讨优创二期项目,产品清单在编制过程中,有望推动公司持续成长 [6] 财务数据和估值分析 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为109/132/148亿元,同比增速分别为-5%/21%/12% [7] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为13/17/21亿元,同比增速分别为-17%/34%/19% [7] - 预计公司2024-2026年EPS分别为3.2/4.3/5.1元/股,3年CAGR为10% [7] - 当前股价对应2025年PE为14倍,低于行业平均水平 [6]

国浩律师（南京）事务所 关 于 江苏扬农化工股份有限公司 2022 年限制性股票激励计划 回购注销部分已授予限制性股票 的 法律意见书 中国江苏省南京市汉中门大街 309 号 B 座 5、7-8 层 邮编：210036 5、7-8/F, Block B, 309 Hanzhongmen Street, Nanjing, China, 210036 电话/Tel: +86 25 8966 0900 传真/Fax: +86 2589660966 网址/Website: http://www.grandall.com.cn 二〇二四年八月 国浩律师(南京)事务所 法律意见书 国浩律师（南京）事务所 关于江苏扬农化工股份有限公司 2022 年限制性股票激励计划 回购注销部分已授予限制性股票的 法律意见书 致：江苏扬农化工股份有限公司 国浩律师（南京）事务所（以下简称"本所"）接受江苏扬农化工股份有限 公司（以下简称"扬农化工"或"公司"）的委托，根据《中华人民共和国公司 法》（以下简称"《公司法》"）、《中华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、 《上市公司股权激励管理办法》（以下简称"《股权激励管理办法》" ...

1、2024 年 8 月 24 日，公司召开了第八届董事会第二十次会议和第八届监 事会第十五次会议，分别审议通过了《关于回购注销部分激励对象已获授但尚未 解除限售的限制性股票的议案》，同意公司回购注销部分激励对象已获授但尚未 解除限售的 19,500 股限制性股票。律师对该事项出具了专项法律意见书。具体 内容详见公司于 2024 年 8 月 27 日在《中国证券报》《上海证券报》及上海证券 交易所网站披露的《第八届董事会第二十次会议决议公告》（公告编号 2024-035）、《关于回购注销部分激励对象已获授但尚未解除限售的限制性股票 的公告》（公告编号 2024-039）。 回购注销原因：江苏扬农化工股份有限公司（以下简称"公司"）1 名 激励对象被选举为公司职工监事，根据《上市公司股权激励管理办法》（以下简 称"《管理办法》"）、公司《2022 年限制性股票激励计划》（以下简称"《激 励计划》"）相关规定，该激励对象不再符合激励计划的条件，其持有但尚未达 到解除限售条件的 19,500 股限制性股票应由公司进行回购并注销。 本次注销股份的有关情况 | 回购股份数量（股） | 注销股份数量（股） | 注销日期 ...