国药集团药业股份有限公司 关于对国药集团财务有限公司2024年半年度 风险持续评估报告 国药集团药业股份有限公司通过查验国药集团财务有限公司（以 下简称"国药财务公司"）《金融许可证》《企业法人营业执照》等证 件资料，并审阅了国药财务公司截至2024年上半年的财务报告以及风 险指标等必要信息，对国药财务公司的经营资质、业务和风险状况进 行了评估，具体情况如下： 一、国药财务公司基本情况 国药财务公司成立于2012年2月，是经原中国银行业监督管理委 员会批准成立的非银行金融机构。 企业名称：国药集团财务有限公司 注册地址：北京市海淀区知春路20号 法定代表人：杨珊华 金融许可证机构编码：L0145H211000001 统一社会信用代码：9111000071783212X7 目前国药财务公司注册资本金为人民币220,000万元，股权结构 如下表所示： | 序号 | 股东名称 | 出资额（万元） | 持股比例 | | --- | --- | --- | --- | | 1 | 中国医药集团有限公司 | 116,105 | 52.7750% | | 2 | 中国生物技术股份有限公司 | 69,895 | 31.770 ...

证券代码：600511 证券简称：国药股份 公告编号：临 2024-027 （一）以 3 票同意、0 票反对和 0 票弃权的结果审议通过《国 药股份 2024 年半年度报告全文及摘要的议案》。 经核查，监事会认为：公司 2024 年半年度报告的编制和审 议程序符合相关法律、法规及《公司章程》等内部规章制度的规 定；公司 2024 年半年度报告的内容与格式符合相关规定，公允 1 地反映了公司 2024 半年度的财务状况和经营成果等事项；半年 度报告编制过程中，未发现公司参与半年度报告编制和审议的人 员有违反保密规定的行为；监事会全体成员保证公司 2024 年半 年度报告披露的信息真实、准确、完整，不存在任何虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性 依法承担法律责任。 内容详见上海证券交易所网站 www.sse.com.cn 同日披露的 国药股份 2024 年半年度报告全文及摘要。 国药集团药业股份有限公司 第八届监事会第十四次会议决议公告 本公司监事会及全体监事保证本公告内容不存在任 何虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的 真实性、准确性和完整性承担法律责任。 一、监事会会 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予国药股份“买入”评级，给予24年13x PE估值，对应目标价40.58元 [1] 报告的核心观点 - 市场对国药股份成长性、业务壁垒和财务质量认识不充分，公司是长期优质且具成长属性的国企红利股 [14] - 公司主导精麻一级分销，高壁垒+高需求业务未来稳定增长，参股宜昌人福投资收益稳定，预计24 - 26年精麻收入CAGR约11% [15] - 北京普药配送市场集中度高、竞争格局稳定，公司为龙头，23年普药配送收入同比+9%，预计24 - 26年增速为5 - 10% [18] - 公司营运、偿债及盈利能力领先同业，财务质量行业翘楚，分红长期稳定 [19] 根据相关目录分别进行总结 与市场不同观点和投资要点 与市场不同观点 - 市场对公司成长性认识不充分，除20和22年，公司每年稳健增长，18 - 23年公司收入和归母净利润CAGR分别为5.4%和11.1%，预计24 - 26年收入和归母净利润CAGR分别为9.0%和10.2% [14] - 市场对公司业务壁垒认识不充分，全国一级精麻批发业务资质仅3家，公司占70 - 80%份额，北京普药批发市场份额稳中有升，核心业务竞争格局大幅恶化可能性小 [14] - 市场对公司财务质量认识不充分，公司精麻一级分销回款好，普药批发业务所在北京地区回款快，21 - 23年应收账款周转天数比同行少50 - 60天，资产负债率低15 - 20pct，ROE高4 - 5pct，自2002年上市累计分红22次，累计分红金额40.55亿元，累计分红率26.15%，2020年以来每年分红比例稳定在30%，23年股息率达2.98% [14] 投资要点 - 公司主导精麻一级分销，终端需求驱动麻药销售额增长，公司在精麻一级分销市占率优势明显，上下游布局夯实增长基础，估计2023年精麻分销业务收入近70亿，参股宜昌人福投资收益稳定，预计24 - 26年精麻收入CAGR约11% [15] - 北京普药配送市场集中度高、竞争格局稳定，公司为龙头，22年北京医药流通市场规模达2082亿元，同比+4.6%，占全国7.6%，22年公司市占率23.0%，相比17年提升0.9pct，23年普药配送收入434亿元，同比+9%，预计24 - 26年增速为5 - 10% [18] - 公司营运、偿债及盈利能力领先同业，财务质量行业翘楚 [19] 国药股份：精麻批发龙头，拓展多元业务 - 公司成立于1999年12月，是国药控股子公司，主营麻精特药全国一级分销、普药北京地区分销业务，兼具医药工业、仓储物流等业务，2002年11月上市 [22] - 2017年2月控股股东国药控股将4家医药商业资产注入公司并配套定增10.3亿元，5月完成交割，公司成为国药控股旗下北京地区唯一医药分销平台，保留全国麻精特药一级分销业务，实控人为国资委 [23] - 2011 - 2016年公司营业收入和归母净利润稳定增长，CAGR分别为13.7%和15.1%，2017年完成重组后业务规模跨越式发展，2018年后除疫情增速波动外业绩基本平稳增长，2023年收入和归母净利润分别为497亿元和21.5亿元，同比+9.2%和+9.3%，1Q24收入和归母净利润分别为121亿元和4.6亿元，同比+8.0%和+10.9% [26] - 公司经营性现金流优秀，20年起保持增长态势，23年净额达27.3亿元，经营性现金流与归母净利润比值近年来持续提高，23年为127%，盈利质量提升 [28] - 公司收入及毛利润主要来自商品销售业务，其他收入包括产品销售（医药工业）和仓储物流业务 [30] - 2018 - 2023年公司毛利率从8.8%略降至8.0%，净利率从4.1%提升至4.7%，1Q24毛利率和净利率分别为7.0%和4.1% [34] 麻药配送：主导一级分销，延伸全产业链 精麻药品使用需求持续拓展，销售规模稳定增长 - 麻醉及精神药品受国家特殊管理，分为全麻药、局麻药、肌松药、镇痛药和镇静药，部分为管制麻醉品或精神品 [37] - 手术人次稳定增加，我国2011 - 2022年住院病人人次CAGR达9%，手术麻药用量随之增长，北京地区受疫情影响手术需求波动，看好疫后复苏带动精麻市场增长 [38] - ICU治疗需求扩大，癌痛治疗逐渐普及，我国癌症发病率增加，约75%晚期癌症患者认为癌痛为主要症状且30%为剧痛，约61%癌症或HIV中重度疼痛患者未得到止痛治疗，需求有望释放 [39][40] - 无痛分娩渗透率有望提升，我国第一批分娩镇痛试点取得成效，试点医院椎管内分娩镇痛率从2017年的27.52%上升到2020年的53.21%，但试点医院整体占比低 [43] - 阿片类麻醉镇痛药在非手术领域应用增长，2018 - 2023年我国阿片类麻醉镇痛药销售额CAGR约5%，麻药类整体销售额CAGR约8%，2021年我国麻醉药物市场规模超290亿元，2016 - 2021年CAGR达7.3% [43][44] 麻精市场监管严格，壁垒高，公司占据流通环节主导地位 - 麻药行业受严格监管，种植、生产、销售等均须管制，麻醉药品和一类精神药品一级分销资质只有3家，公司占70 - 80%份额，持有宜昌人福20%股权把控上游资源 [46][48] - 拓展二类精神药品是公司精麻配送业务重点发展方向，管控力度相对较小，毛利率较高，精麻业务毛利率高于普药批发，回款较好，估计2023年精麻分销业务收入近70亿，预计24 - 26年精麻业务收入CAGR为11%左右 [50] 全面布局麻药产业链上下游，加强产业优势 - 宜昌人福是国家麻醉药定点生产企业，核心品种是瑞芬太尼、舒芬太尼等，上市公司人福医药和国药股份分别持股67%和20% [51] - 瑞芬太尼医保取消手术用药报销限制，样本医院销售额快速增长，2023年达11.7亿元，同比增长41%，2018 - 2023年CAGR达16.8%，2023年公司瑞芬太尼在PDB样本医院销售占比87% [53] - 舒芬太尼是最强阿片类镇痛药物，2023年在样本医院销售额达5.8亿元，同比增长11.8%，宜昌人福市场份额逐年增加，2023年达97% [54] - 宜昌人福近年来收入及净利润快速增长，2023年收入80.6亿元，同比增长15.0%，归母净利润24.3亿元，同比增长16.9%；1H24收入45.0亿元，同比增长11.8%，归母净利润14.2亿元，同比增长17.6% [56] - 公司参股宜昌人福20%股权，联营收益平稳增长，14 - 23年CAGR达17.8%，2023年投资收益达4.6亿元，同比增长19.9%，占归母净利润比例达21.3% [57] - 公司通过国控北京和北京华鸿等向二级分销延伸，2018年收购兰州盛原70%股权巩固西北地区麻药分销市场优势，二级分销商回款好，业务现金流有优势 [59] 普药配送：北京地区普药配送龙头，子公司协同发展 北京普药配送市场竞争格局相对稳定，公司居于龙头地位 - 2022年北京地区医药流通市场规模达2082亿元，位居全国第二，占全国7.6%，同比增速4.6%，看好未来稳健发展 [60] - 北京地区诊疗人次疫情后逐步恢复，23年医疗机构诊疗量达2.91亿人次，同比增长25.9%，基层社区卫生服务中心诊疗量达0.85亿人次，同比+31.6%，基层医疗市场潜力可观 [63] 营运、偿债及盈利能力等均领先同业，分红长期稳定 - 21 - 23年公司应收账款周转天数比同行平均少50 - 60天，资产负债率低15 - 20pct，ROE高于同行4 - 5pct，营运、偿债及盈利能力领先 [4] - 公司自2002年上市累计分红22次，累计分红金额40.55亿元，累计分红率26.15%，2020年以来每年分红比例稳定在30%，23年分红6.44亿元，分红率30.03%，股息率达2.98% [4] 盈利预测和估值 盈利预测 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|45,499|49,696|54,282|59,475|64,294| |+/-%|(2.09)|9.23|9.23|9.57|8.10| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,964|2,146|2,355|2,611|2,859| |+/-%|11.97|9.26|9.74|10.89|9.47| |EPS(人民币，最新摊薄)|2.60|2.84|3.12|3.46|3.79| |ROE(%)|13.42|13.31|13.17|13.16|13.01| [5] 估值分析 - 给予24年13x PE估值（可比公司24年Wind一致预期均值9x），对应目标价40.58元 [1]

国药集团药业股份有限公司 澄清公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假 记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确 性和完整性承担法律责任。 国药集团药业股份有限公司（以下简称"国药股份"或"公司"） 注意到，2024 年 8 月 8 日，网络上出现了关于山西奥瑞生物材料 有限公司涉嫌违法生产"同种异体骨植入性材料"的消息，引发 社会广泛关注，并有部分媒体错误记载国药股份参与其中。公司及 董事会对此高度关注，第一时间组织相关人员对此进行核查。为避 免给投资者造成误导，现对相关情况说明如下： 相关媒体报道所涉主体非国药股份。 证券代码：600511 证券简称：国药股份 公告编号：临 2024-025 特此公告。 国药集团药业股份有限公司董事会 2024 年 8 月 9 日 国药股份主要业务为医药批发，以药品经营为主。国药股份与 山西奥瑞生物材料有限公司不存在业务往来，也不存在任何关系。 国药股份始终坚持合规经营理念，目前公司生产经营活动均 正常开展。有关公司的信息请以公司于上海证券交易所网站 （www.sse.com.cn）及指定信息披露媒体刊登的相关公告为准，请 广大投资者理性投资 ...

会议出席情况 - 出席会议股东和代理人67人[4] - 出席股东所持表决权股份451,965,305股，占比59.9023%[4] - 10位董事、3位监事均出席会议[6] 议案表决情况 - 《公司章程》部分条款修订议案，A股同意票比例98.8558%[8] - 增加2024年日常关联交易预计额度议案，5%以下股东同意票比例99.9979%[11] 其他信息 - 关联股东国药控股持股54.72%，议案2表决回避[11] - 股东大会2024年7月16日于北京召开[5] - 见证律所为国浩律师（北京）事务所[12]

公司基本情况 - 公司于2002年11月27日在上海证券交易所上市，获批首次发行5300万股[5] - 公司注册资本为75450.2998万元[5] - 经批准发行普通股总数为13300万股[11] 股权结构 - 中国医药集团总公司持股58.67％，多家公司分别持有一定比例股份[11] - 2002 - 2009年公司总股本从13300万股增至47880万股[13] - 目前限售流通股201156574股，非限售流通股277643426股[13] 股份相关规定 - 公司可多种方式增、减资本，特定情况可购回股份[15] - 公司或子公司不对购股人提供资助[13] - 收购股份奖励职工不得超5%，资金税后利润支出[16] 股东权益与义务 - 董监高持股转让有时间和比例限制[18] - 特定股东6个月内买卖股票收益归公司[19] - 连续180日以上单独或合并持股1%以上股东可请求监事会诉讼[22] 股东大会 - 年度股东大会每年1次，需上一会计年度完结后6个月内举行[29] - 特定情形需2个月内召开临时股东大会[29] - 召开股东大会需提前通知，董事会收到提议10日内反馈[32] 董事会 - 董事会由十一名董事组成，设董事长一人[62] - 每年至少召开两次会议，特定情形可召集临时董事会[65] - 会议需二分之一以上董事出席，决议经全体董事过半数通过[66] 独立董事 - 董事会成员中三分之一以上为独立董事，设四名[70] - 任期三年，连任不超六年[70] - 董事会会议必须至少有一名独立董事出席方为有效[72] 监事会 - 公司职工代表担任的监事不得少于监事人数的三分之一[84] - 监事每届任期三年，可连选连任[84] - 监事会每六个月至少召开一次会议[89] 利润分配与担保 - 每年现金分红比例不少于母公司当年可分配利润的10%[100] - 公司及控股子公司对外担保总额不得超最近一期经审计净资产50%[113] - 单笔超5000万元或超最近一期经审计净资产10%的担保需股东大会审议[113] 其他规定 - 控股股东及关联方占用资金应扣减现金红利偿还[112] - 章程由董事会负责解释，自股东大会通过之日起实施[132]

股东大会信息 - 2024年第一次临时股东大会7月16日召开，6月29日发通知[7][8] - 采用现场和网络投票结合，现场在北京东城由董事长主持[8][9] 参会情况 - 67名股东及代理人参会，代表股份451,965,305股，占比59.9023%[12] 议案审议 - 修订《公司章程》、增加2024年日常关联交易预计额度议案通过[17][20] 表决情况 - 关联股东对增加关联交易额度议案回避表决，结果合法有效[21]

报告公司投资评级 - 国药股份首次覆盖,给予"买入"评级 [13] 报告的核心观点 国药股份概况 - 国药股份为麻精特药分销龙头,近年来利润稳步增长,ROE 维持在 12%以上 [15] - 公司为国内仅有的三家具备全国性麻醉药品和第一类精神药品定点批发资质的企业之一,占据约 80%的份额,处于优势地位 [5][7] - 公司是国药系在北京地区的唯一药品分销平台,北京区域份额保持优势地位 [8] 麻精特药分销业务 - 公司作为国内仅有的 3 家麻精药品全国性配送企业之一,相关配送业务在未来有望保持稳健增长 [7][39][40] - 公司通过参股宜昌人福巩固在麻精药品领域的总经销地位,渠道优势和龙头地位有望不断被夯实 [42][43][44] 医药商业业务 - 医药商业为公司最主要的业绩来源,利润率显著提升 [47][48] - 公司覆盖领域全面,上游供应商合作关系稳固,竞争优势强 [52] - 公司是国药系在北京地区唯一的医药商业平台,北京区域份额处于优势地位 [55] 盈利预测与估值 - 我们预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 23.8 亿元、26.3 亿元、29.2 亿元,增速分别为 10.9%、10.7%、11.0% [63] - 当前股价对应的 PE 分别为 10x、9x、8x,低于可比公司平均估值 [63][66] 风险提示 - 政策风险 [68] - 竞争加剧风险 [69] - 应收账款风险 [70]

会议信息 - 2024年第一次临时股东大会现场会议7月16日9:30召开，网络投票7月16日9:15 - 15:00[2] - 会议审议修订《公司章程》部分条款议案，已获董事会通过[3][7] - 会议审议增加2024年日常关联交易预计额度议案，待股东大会审议[10][13] 关联交易数据 - 2024年向中国医药集团关联方购产品预计新增47603.40万元，现额度104537.43万元，占比1.76%[14] - 2024年向复星医药关联方购产品预计新增39112.11万元，现额度39112.11万元，占比0.66%[14] - 2024年向关联人购产品预计新增86715.51万元，现额度143649.54万元，占比2.42%[14] - 2024年向复星医药关联方销产品预计新增735.85万元，现额度735.85万元，占比0.01%[14] - 2024年向关联人销产品预计新增735.85万元，现额度735.85万元，占比0.01%[14] - 2024年预计与关联方新增日常关联交易总额87451.36万元，现额度144385.39万元[14] 关联方信息 - 中国医药集团成立于1987 - 03 - 26，注册资本2550657.9351万元，是公司实控人[16] - 上海复星医药注册资本为267239.8711万元人民币[17] 交易相关说明 - 新增关联交易为商品销售和采购[18] - 商品销售和采购价格以政府定价结合市场原则确定[19] - 药品批发是主营业务，关联交易基于日常经营[20] - 关联交易不损害公司及股东利益，不影响独立性和持续经营[20]

股本结构 - 2002年获批发行5300万股，11月上市，注册资本75450.2998万元[5] - 经批准发行普通股总数13300万股，发起人认购8000万股，公众发行5300万股[11] - 2008 - 2009年股本转增后，目前总股本47880万股[13] - 目前限售流通股201156574股，非限售流通股277643426股[13] 股东权益与限制 - 收购股份奖励职工不超已发行股份总额5%[16] - 董监高任职期间每年转让股份不超所持25%[18] - 董监高、5%以上股东6个月内股票买卖收益归公司[19] - 连续180日以上单独或合并持有1%以上股份股东可请求监事会起诉违规董事[22] 股东大会相关 - 年度股东大会每年1次，上一会计年度完结后6个月内举行[29] - 单独或合计持有10%以上股份股东可请求召开临时股东大会[29] - 股东大会普通决议需出席股东所持表决权二分之一以上通过，特别决议需三分之二以上通过[49] 董事会相关 - 董事会由十一名董事组成，设董事长一人[62] - 董事会每年至少召开两次会议，提前十日书面通知[65] - 董事会会议需二分之一以上董事出席方可举行，决议经全体董事过半数通过[66] 利润分配与担保 - 每年现金分配比例不少于母公司当年可分配利润的10%[100] - 公司及控股子公司对外担保总额不得超最近一个会计年度合并会计报表净资产的50%[113] - 单笔超5000万元或超最近一期经审计净资产10%的担保需股东大会审议[113] 其他规定 - 公司修改章程需经股东大会决定，涉及审批和登记事项按规定办理[129][130] - 控股股东指持股份占公司股本总额50%以上或表决权足以对股东大会决议产生重大影响的股东[132]