存款信息 - 公司办理银行七天通知存款总金额300,000万元[5] - 各银行存款金额及年利率不同，计息日自2025年3月28日开始[6] 现金管理 - 董事会同意现金管理产品余额不超30亿，12个月内可循环使用[10] - 产品期限自董事会审议通过日起最长不超12个月[10] - 截至公告日，最近十二个月无使用募集资金现金管理情况[11]

发行情况 - 向特定对象发行A股普通股357,085,801股，发行价格13.17元/股[3] - 募集资金总额4,702,819,999.17元，净额4,679,236,514.71元[3] - 发行费用23,583,484.46元（不含增值税）[9] - 2025年3月27日新增股份完成登记托管及限售手续[3] - 新通产认购股票18个月内不得转让，其他投资者6个月内不得转让[3] 时间节点 - 2023年7月14日公司召开董事会审议通过发行相关议案[5] - 2024年11月7日发行申请获上交所审核通过[7] - 2024年12月5日获中国证监会同意注册批复，有效期12个月[7] 发行对象 - 发行对象确定为3家，合计获配股数357,085,801股，获配金额4,702,819,999.17元[15] - 新通产获配股数75,930,144股，获配金额999,999,996.48元，限售期18个月[15] - 江苏云杉资本管理有限公司获配股数242,976,461股，获配金额3,199,999,991.37元，限售期6个月[15] - 安徽皖通高速公路股份有限公司获配股数38,179,196股，获配金额502,820,011.32元，限售期6个月[15] 股东情况 - 截至2024年9月30日，发行前公司前十名股东合计持股2,013,071,591股，持股比例92.30%[21] - 截至2025年3月27日，发行后公司前十名股东合计持股2,357,094,721股，持股比例92.88%[22] - 发行前HKSCC NOMINEES LIMITED持股729,845,242股，持股比例33.46%[21] - 发行后HKSCC NOMINEES LIMITED持股730,117,242股，持股比例28.77%[22] - 发行前新通产持股654,780,000股，持股比例30.03%[21] - 发行后新通产持股730,710,144股，持股比例28.79%[22] 股份结构 - 发行后公司增加357,085,801股有限售条件流通股[23][24] - 发行前公司股份总数为2,180,770,326股，发行后为2,537,856,127股[23] - 发行前A股无限售条件股份占总股比例为65.72%，发行后为56.48%[23] - 发行前H股股份占总股比例为34.28%，发行后为29.45%[23] - 发行后A股有限售条件股份占总股比例为14.07%[23] 其他要点 - 保荐人（主承销商）为中信证券股份有限公司[9] - 发行股票全部以现金认购，不涉及资产过户[4] - 发行不会导致公司控制权发生变化，控股股东仍为深圳国际，实际控制人仍为深圳市国资委[25] - 募集资金到位后，公司总资产和净资产将增加，资产负债率将下降[26] - 募集资金主要用于深圳外环高速公路项目深圳段和偿还有息负债，不影响主营业务结构[27] - 公司董事、监事和高级管理人员未参与此次认购，发行前后持股数量未变[31] - 发行除深圳国际通过子公司认购股票外，不会新增关联/关连交易和同业竞争[30]

权益变动基本信息 - 云杉资本注册资本1370000万元[12] - 2025年3月11日签署《股份认购协议》[18] 认购情况 - 认购242976461股，每股13.17元，总金额3199999991.37元[20][21][23] 持股情况 - 变动前持股0股，比例0%；变动后持股242976461股，占9.57%[18][45] 其他要点 - 未来12个月暂无明确增持计划[16] - 股票限售期6个月，不得转让[26][32]

股权变动 - 公司向特定对象发行A股357,085,801股，总股本增至2,537,856,127股[10] - 深圳国际及其子公司持股比例降至47.30%，减少4.26%[3][10] - 招商公路及其子公司持股比例降至7.52%，减少1.23%[3][10] - 新通产持股数量增至730,710,144股，比例降至28.79%[10] - 深广惠及晋泰有限公司合计比例降至18.51%[10] 注册资本 - 新通产注册资本20,000.00万元[5] - 深广惠注册资本10,560.00万元[6] - 招商公路注册资本682,033.7394万元[8]

发行情况 - 发行股票数量为357,085,801股，发行价格为13.17元/股[4] - 募集资金总额为4,702,819,999.17元，净额为4,679,236,514.71元[4][31] - 新通产认购股份限售期18个月，其他投资者6个月[5] - 发行采取向特定对象发行方式，对象为3名[27] - 发行定价基准日为2025年3月4日，底价9.47元/股，价格与底价比率139.07%[30] 时间节点 - 2024年9月20日起股东大会决议及授权有效期延长12个月[19] - 2024年11月7日发行申请获上交所审核通过，12月5日获证监会注册批复[20] - 2025年3月6日上午9:00前发《认购邀请书》，9:00 - 12:00收申购报价单[21][24] - 2025年3月27日新增股份完成登记托管及限售手续[37] 股东情况 - 截至2024年9月30日，前十名股东持股合计2,013,071,591股，占比92.30%[59] - 截至2025年3月27日，前十名股东合计持股23.57亿股，占比92.88%[60] - 发行后公司增加3.57亿股有限售条件流通股，控制权不变[62] 财务数据 - 2024年1 - 9月发行前基本每股收益0.57元/股，发行后0.54元/股[70] - 2024年1 - 9月发行前每股净资产8.36元/股，发行后10.60元/股[70] - 2024年6月30日资产总额658.69亿元，负债总额386.20亿元[72] - 2024年1 - 6月经营现金流量净额17.61亿元，投资3.65亿元，筹资 - 18.78亿元[75] - 2024年1 - 6月营业收入37.57亿元，营业成本23.16亿元，营业利润10.95亿元[77] - 2024年1 - 6月净利润8.51亿元，归母净利润7.74亿元[77] - 报告期各期末资产负债率分别为56.39%、60.46%、58.53%和58.63%[78][81] - 报告期各期末应收账款周转率分别为12.16次、9.16次、9.20次和3.88次[78] - 报告期各期末存货周转率分别为4.71次、3.71次、3.46次和1.39次[78] - 报告期各期末每股净资产分别为9.89元、7.95元、8.42元和8.11元[78] - 报告期内公司营业收入分别为108.90亿元、93.73亿元、92.95亿元和37.57亿元[82] - 2022年通行费收入较2021年下降9.14亿元，降幅15.52%[82] - 2023年餐厨垃圾处理收入增加29.10%[84] 其他信息 - 公司成立于1996年12月30日，A股代码600548.SH，H股代码00548.HK[15] - 保荐人是中信证券，保荐人张倩煜有相关工作经验并同意推荐发行[91][97] - 发行人办公地址在深圳，电话0755 - 86698069，传真0755 - 86698002[97] - 保荐人办公地址在北京，电话010 - 60838794，传真010 - 60836029[97]

公司基本信息 - 公司股本为2,180,770,326元[8] - 公司主要从事收费公路及大环保业务的投资、建设及经营管理[9] 业绩数据 - 2024年1 - 6月主营业务收入316,859.08万元，占比84.34%；其他业务收入58,830.15万元，占比15.66%；营业收入合计375,689.23万元[12] - 2023年主营业务收入699,315.58万元，占比75.23%；其他业务收入230,214.85万元，占比24.77%；营业收入合计929,530.44万元[12] - 2022年主营业务收入673,556.12万元，占比71.86%；其他业务收入263,702.14万元，占比28.14%；营业收入合计937,258.25万元[12] - 2021年主营业务收入770,389.04万元，占比70.75%；其他业务收入318,569.02万元，占比29.25%；营业收入合计1,088,958.06万元[12] - 2024年6月30日资产总额6,586,926.73万元，负债总额3,862,011.74万元，股东权益合计2,724,914.99万元，归属于母公司股东权益2,167,742.82万元[14] - 2023年12月31日资产总额6,750,746.91万元，负债总额3,950,878.71万元，股东权益合计2,799,868.20万元，归属于母公司股东权益2,235,799.75万元[14] - 2024年1 - 6月营业收入375,689.23万元，营业成本231,566.72万元，营业利润109,475.96万元，利润总额109,972.50万元，净利润85,117.79万元，归属于母公司所有者的净利润77,385.72万元[16] - 2024年1 - 6月经营活动产生的现金流量净额176,082.21万元，投资活动产生的现金流量净额36,515.25万元，筹资活动产生的现金流量净额 - 187,835.81万元，现金及现金等价物净增加额16,842.12万元[18] - 2024年1 - 6月流动比率为0.49倍，速动比率为0.40倍，母公司报表资产负债率为51.86%，合并报表资产负债率为58.63%[19] - 2024年1 - 6月应收账款周转率为3.88次，存货周转率为1.39次[19] - 2024年1 - 6月每股净资产为8.11元，每股经营活动现金流量为0.81元，每股净现金流量为0.08元[19] - 2024年1 - 6月扣除非经常性损益前加权平均净资产收益率为3.68%，扣除非经常性损益后为3.15%[19] - 2024年1 - 6月扣除非经常性损益前基本每股收益和稀释每股收益均为0.31元，扣除非经常性损益后均为0.27元[19] - 报告期各期公司营业收入分别为1088958.06万元、937258.25万元、929530.44万元和375689.23万元[26] - 报告期各期归属于母公司所有者净利润分别为261311.93万元、201649.65万元、232719.72万元和77385.72万元[26] - 2024年1 - 6月公司归属于母公司所有者净利润、扣非后归属于母公司所有者净利润分别同比下降16.72%、16.33%[26] 风险信息 - 公司面临市场风险、政策风险、业务经营风险等多种风险，如经济周期风险、行业竞争风险、国家产业政策变化风险等[20][21][22] - 发行人收费公路及固废资源化处理项目建设面临工期、质量、成本等工程建造风险[29] 资产数据 - 报告期各期末存货账面价值分别为133,882.09万元、131,426.30万元、135,556.40万元和130,055.08万元，占资产总额的比例分别为1.85%、1.90%、2.01%和1.97%[40] - 报告期各期末，应收票据、应收账款、其他应收款及合同资产合计账面价值分别为245,743.43万元、255,473.34万元、196,511.31万元及220,401.68万元，占资产总额的比例分别为3.40%、3.69%、2.91%和3.35%[42] 股票发行信息 - 本次发行股票为境内上市人民币普通股（A股），每股面值为人民币1.00元[46] - 本次发行时间为2025年3月6日[48] - 本次向特定对象发行股份的发行对象为3家，合计获配股数357,085,801股，获配金额4,702,819,999.17元[49] - 新通产实业开发（深圳）有限公司获配股数75,930,144股，获配金额999,999,996.48元，限售期18个月[49] - 江苏云杉资本管理有限公司获配股数242,976,461股，获配金额3,199,999,991.37元，限售期6个月[49] - 安徽皖通高速公路股份有限公司获配股数38,179,196股，获配金额502,820,011.32元，限售期6个月[49] - 本次向特定对象发行的定价基准日为2025年3月4日，发行底价为9.47元/股，发行价格为13.17元/股，发行价格与发行底价的比率为139.07%[50] - 本次向特定对象发行募集资金总额不超过470,282.00万元，发行股数不超过496,601,900股[51] - 本次向特定对象实际发行股份数量357,085,801股，超过《发行与承销方案》规定拟发行股票数量的70%[52] - 新通产认购股份限售期18个月，其他投资者认购股份限售期6个月[53] - 募集资金拟用于深圳外环高速公路深圳段460,000.00万元、偿还有息负债10,282.00万元[56] - 本次发行决议有效期为公司股东大会审议通过之日起十二个月内[58] - 本次发行的股票将申请在上海证券交易所上市交易[54] - 本次发行完成前滚存未分配利润由新老股东按持股比例享有[57] - 保荐人指定陈才泉、张倩煜为本次发行的保荐代表人[59] 发行决策流程 - 2023年7月14日，公司第九届董事会第三十二次会议审议通过本次发行相关议案[72] - 2024年1月25日，公司第九届董事会第四十次会议调减本次发行募集资金数额[72] - 2024年7月26日，公司第九届董事会第四十五次会议审议通过延长有效期议案[72] - 2024年8月30日，公司第九届董事会第四十七次会议再次调减本次发行募集资金数额[72] - 2023年9月5日，深圳市投资控股有限公司同意公司向特定对象发行A股股票方案[74] - 2023年9月20日，公司股东大会及类别股东会议审议通过本次发行相关议案[75] - 2024年9月20日，公司股东大会及类别股东会议审议通过延长有效期议案[75] - 2024年11月7日，上交所审核通过公司本次发行申请[76] - 2024年12月5日，中国证监会同意公司本次发行注册申请，批复12个月内有效[76] 其他信息 - 截至2024年6月30日，保荐人及重要子公司合计持有发行人10,064,661股股票，占发行人总股本的0.46%[63] - 截至2024年6月30日，保荐人及重要子公司合计持有发行人控股股东深圳国际3,882,490股股票，占其总股本的0.16%[63] - 公司为深圳市近90%的高速路段提供运营服务[79]

股份数据 - 2025年2月28日已发行股份（不含库存）数目为1,433,270,326[3] - 2025年3月27日配售新股357,085,801，占比24.91%[3] - 向特定对象发行A股每股发行价13.17元[3] - 2025年3月27日结束时已发行股份（不含库存）数目为1,790,356,127[3] 其他情况 - 公司确认股份发行获董事会授权批准[4] - 公司确认已收取股份发行全部款项[4]

报告公司投资评级 - 对深高速A股评级由之前评级下调至持有，对H股维持买入评级 [1][8] 报告的核心观点 - 深高速2024年营收92.46亿元（yoy -0.53%），归母净利11.45亿元（yoy -50.80%），业绩低于预告下限，盈利下滑因23年交付规模大投资收益高、24年投资收益减少及环保和地产减值损失 [1] - 考虑环保业务前景不明及增发A股摊薄EPS下调A股评级，考虑H股股息率有吸引力维持H股评级 [1] - 下调25 - 26年归母净利预测，首次引入27年预测，基于分部估值法下调A/H股目标价 [5] 各部分总结 公路业务 - 24年公路/环保/其他业务毛利占比约84/6/10%，公路通行费收入/毛利同比下滑6/10%，益常高速出表贡献处置收益约1.49亿元，剔除后扣非路费收入同比基本持平 [2] - 受益于深中通道开通，沿江高速收入同比增长17%，但24年收费天数减少及灾害对通行费有负面影响 [2] - 子公司湾区发展24年路费收入同比增长1%，归母净利同比下跌13%，因23年底转回拨备致高基数及房地产项目业绩下跌 [2] 大环保业务 - 24年对环保和地产业务计提5.84亿元减值损失，包括贵深公司商品房减值及环保子公司工程类业务减值 [3] - 运营层面，24年清洁能源发电收入同比下滑15.8%，餐厨垃圾处理收入同比下滑4.5%，拆车及电池综合利用收入同比下滑24.7% [3] 资本运作 - 24年末资产负债率达59.7%，2025 - 2027年资本开支计划达206亿元，2025年3月增发A股，发行价13.17元/股，募集资金47亿元，增发后总股本增加16.4% [4] 盈利预测与估值 - 下调25 - 26年归母净利25/19%至16.83/18.58亿元，首次引入27年预测16.07亿元 [5] - 基于分部估值法，给予A股/港股目标价人民币11.4元/8.9港币，公路估值采用股权IRR 8.1/11.1% [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|9,295|9,246|12,465|14,011|14,067| |+/-%|(0.82)|(0.53)|34.82|12.40|0.40| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,327|1,145|1,683|1,858|1,607| |+/-%|15.54|(50.80)|46.99|10.40|(13.50)| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.98|0.44|0.61|0.68|0.58| |ROE(%)|12.01|5.30|7.00|7.20|5.98| |PE(倍)|11.21|25.01|17.98|16.17|18.91| |P/B(倍)|1.31|1.34|1.18|1.14|1.12| |EV/EBITDA(倍)|9.19|11.25|9.98|10.33|12.74|[7] 盈利预测调整 - 对通行费收入、收费公路成本、其他收入、其他成本、投资收益、财务费用、所得税费用等多项指标进行调整，导致归母净利润等指标变化 [13] - 对清洁能源毛利、固废资源化管理毛利、德润环境投资收益、环保减值损失、房地产开发毛利、梅林关项目投资收益等环保与地产业务指标进行调整 [14] 估值方法 - 使用分部估值法对深高速进行估值，对收费公路业务基于DCF估值法，对其他投资按市场价值衡量，风电业务用12.8x 2025E PE估值，固废处理业务用1.0x PB(MRQ)估值 [15] - 对业务分部合计的内在价值测算有折让，A股/H股折让幅度为10%/20% [16] 可比公司 - 列出电力行业和环保行业可比公司的总市值、市盈率PE、市净率PB等指标 [20][21] 财务报表预测 - 给出资产负债表、利润表、现金流量表的预测数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等 [27]

文章核心观点 - 深高速2024年业绩略低于预告下限，盈利大幅下滑，考虑环保业务前景不明及增发摊薄EPS，下调A股至持有，因H股股息率有吸引力，维持H股买入评级 [1] 业绩情况 - 2024年营收92.46亿元（yoy -0.53%），归母净利11.45亿元（yoy -50.80%），低于1月25日预告区间下限 [1] - 盈利下滑主因23年梅林关三期住宅与部分公寓交付规模大录得投资收益6.25亿元，24年降至0.85亿元，且24年对环保和地产业务计提减值损失5.84亿元 [1] 业务板块情况 公路业务 - 2024年公路/环保/其他业务毛利占比约84/6/10%，公路通行费收入/毛利同比下滑6/10%，益常高速3月出表贡献处置收益约1.49亿元（税前），剔除后扣非路费收入同比基本持平 [2] - 受益于深中通道开通，沿江高速收入同比增长17%，但24年收费天数减少2天以及1Q冰雪灾害、2Q强降雨影响通行费 [2] - 子公司湾区发展24年路费收入同比增长1%，归母净利同比下跌13%，因23年底转回广深公司重铺路面拨备致高基数及房地产项目公园上城业绩下跌 [2] 大环保业务 - 2024年对环保和地产业务计提5.84亿元减值损失，贵深公司对待售商品房计提约0.5亿元，其余为环保子公司蓝德环保与南京风电对工程类业务计提 [2] - 运营层面，24年清洁能源发电收入同比下滑15.8%，餐厨垃圾处理收入同比下滑4.5%，拆车及电池综合利用收入同比下滑24.7% [2] 资本运作情况 - 2024年末资产负债率达59.7%，2025 - 2027年资本开支计划达206亿元，投向深圳外环三期、机荷高速改扩建、广深改扩建项目 [3] - 2025年3月增发A股，发行价13.17元/股，募集资金47亿元，已获上交所备案通过，增发后总股本增加16.4% [3] 盈利预测与估值情况 - 下调25 - 26年归母净利25/19%至16.83/18.58亿元（前值22.43/22.82亿元），首次引入27年预测16.07亿元 [4] - 基于分部估值法，给予A股/港股目标价人民币11.4元/8.9港币（前值：12.1元/9.4港币），公路估值采用股权IRR8.1/11.1%（前值：9.0/11.6%） [4]